財經拆局

去年在拆局展望2013年時，曾作出猜測: 「由街市到半山、由中國到南美，市場上、中、下層不同持份者，主題係明年升幾多？ 所謂主題風險，老實，已經懶得想!!」 結果只有一半猜中，因為美股累升25-30%、相反香港股票幾乎原地踏步! 今年主題，相信就是大家要重新學習，沒有Free Money的日子，可以點過? 所謂No Pain No Gain、美國債市投資者就率先學懂教訓，今年持有回報，是負1.8%，指數是自1976年有記錄以來、第三次年度錄得回報。 股市部署、呢兩日大家睇開市埋位，都應該有好多得著。反而想提、吊詭是、去年香港股市樓市，分別錄得兩成以上升幅，今年又巧合地、股市樓市幾乎原地踏步，到底有咩原因? 最簡單猜測、就係呢兩年資產市場，因為全球QE，令資金市主導左資產價格、所以股市樓市，都出現同步走勢。 所以在2014年，要重新學識的、其實是「常態」呢兩個字。 沒有資金推動的資產市場，可能是投資者最要重新適應的地方。 過去5年多得伯南克，令資金幾乎無成本，同時亦催生一個潛在問題，就是有資產及沒有資產的階級，而且出現兩極化。 正是這種貧富兩極化問題，才是真正令全球在位者、都面對辣手問題。 所以教宗方濟各首分告誡文，將矛頭對準資本主義，抨擊助長"金錢崇拜"、並導致全世界不平等，其實並非無的放矢! 查實呢幾年，香港經濟絕非想像中遜色，失業率徘徊在3.3-3.4之間，幾乎可說是全民就業。 但因為資金市，對真正願意工作的人、作出了懲罰，甚至中產亦有向下流跡象。現在是時侯撥亂反正，由經濟基礎因素，對資源作出重新調配。 記著，加息不是洪水猛獸，數據表明，加息往往是在經濟好轉時出現，股市樓市是升多於趺。 沒有了央行無限量寬，中間調整的過程，陣痛難免，不過看到中央有決心推動社會經濟改革，釋放的紅利，其實不容少觀。 經濟學人同金融時報、都認同2013年對中國最大事件，不是錢荒，而是中國再次出現、毛澤東以來最具權力的領導人。 習主席權力進一步增加，甚至架空總理、政治局、以至前朝元老，單睇一個三中全會、幾乎殺投資者措手不及，正正反映、改革的力度可能是遠超想像。 好似金融時報咁講、好多不能想像既事情會發生，包括要有心理準備迎接低增長年代，甚至更多「先苦後甜」的改革。呢點都是2014年、大家要好好觀...

2013年將盡、除左搏炒埋半日市，大部分人都休戰，係時候做下回顧展望。 今年兩大股王、27銀娛同700騰訊，正是Kenny 年初推介兩大心水，最初大家都話佢比「行貨」，點知肯跟佢買、今年分分鐘可以提早收爐，真係唔可以唔比個「Like」鄧博士!! 最近呢轉炒700、賣點係「網遊」加「手遊」，韓國一隻「劍魂」公開測試反應良好，瑞信已經開定「盤口」，預期會成為騰訊史上最好賣一隻遊戲。 加上摩通合奏、估計出年內地手遊市場，明年可以超過200億美元，三至五年更可以超越網遊、結果搞到基金年尾都要追貨追到氣咳! 所以股王可以一鼓作氣、市值首度超過九千億! 九千億代表咩? 五大地產商、即係兩位李生、加埋郭氏兄弟，仲有新世界信和。 騰訊市值加埋，仲有找一千億!! 邊個仲夠膽話、香港有地產霸權? 其實當大家注意力仍然留在微信、可以帶來的手遊收入有幾多時，熟悉內地網絡發展的中環人，已經提醒拆局，要留意係微信同商家結合的能力、可能遠超市場想像! 同淘寶唔同、商家跟本不需要在微信開店，而係透過微信既「用戶登錄」能力，不需要再輸入帳號或密碼，用戶只要在手機按制，己經可以登錄商家既APPS、意味著商戶不再需要建立自己既帳戶體系，就可以接觸2.7億個用戶。 結合埋微信「一鍵掃碼」支付能力、可以話為商家在淘寶以外，提供全新的銷售渠道，而微信亦好識得揀點樣拓展自己銷售網絡，好似頭炮就搵左小米合作，9分55秒就「秒殺」左小米15萬部手機，創左網購銷售紀錄! 微信話好快就會向外部商家、提供有關「賬號登錄、微信支付」，首批測試商家就包括招商銀行以及多間電商、更誇張係連「廣州交警」，最近都接入微信服務號、通過微信向違規停車司機，發出最後通碟，話再唔走就要罰錢。 重要係、騰訊呢啲服務，呢一刻都係完全不收費，好肯定，當市場開始認識微信賬號功能，又有另一番RE-Rating! 最近有內地網民提出、新浪微博面對微信挑戰，已經呈現出衰落趨勢，有媒體引述、新浪微博活躍度距離高峰期，下跌近三成。在另一個社交網分享量排名中、微信既「好友」及「朋友圈」，分別佔排名一、三位，微博只能排在中間位置。 微信有兩個功能、係令微博完全無還擊之力，首先係「朋友圈」可以將原本、發到微博內容，發送到朋友圈。 加上微博不斷加人或者關注別人的做法、令到內容變得泛濫，相反微信有「賬號管理...

二零一三即將過去，今年餘下交易日子僅一日半，即八小時就完成今年。 市況如何，三十一日當然會有總結，財經大事，由退市、安倍、克強到近平經濟學，又或者李嘉誠撤資，財經大事亦會提及。 但回顧二零一三，對本港市場起根本變化，似乎不能遺漏老虎有牙、監管機構抬頭因素： 遠的歐美，資本要求殺到銀行血流成河，而本港，證監會今年充當市場警察，更不時登上國際財經版。 粗略一數，證監會年內最少有五宗大行動；包括歷時一星期成本台頭條的長實雍澄軒拆售回水事件，緊接有商交所、繼而有中國金屬再生下令清盤，近者亦有老虎基金，以及杜軍回水指令。 總之，香港勝在有SFC!!! 好幾年前，施衛民掌管法規部後不久，表明證監不再是無牙老虎。執法要勤，處罰要嚴，按證監會季報提供數字，截至九月底半年度，SFC已完成調查執法行動按年升近一成半，提出刑事控罪個案按年多一倍三、紀律處分通知個案亦升一倍多。 無疑，數字上在在反映，證監會夠嚴，但往往由於數字太多，另一角度看，本港市場質素有待進一步改善，否則證記不會容易砌生豬肉!! 打從一九八年股災，戴維森報告，到亞洲金融風暴，市場年年指要提升質素，無疑證券大法一出，忠奸即分。 但再細心留意，今年先有雍澄軒，繼再老虎加杜軍，通通步其洪良後塵，被下令回水，好方面看，市場日後好自為知，係你終歸你。 但另一角度衡量，凡涉違規，或不按程序進行交易，原來最終可以回水，某程度上，是否為投資者帶來不必要道德風險，值得思考。 中環人指，近年涉及一眾回水個案中，絕非間間屬於洪良，亦非好似長實會連本帶利，諸如老虎或杜軍，水可以叫回，但是旦一方提出上訴，或根本無能為力的話，其實最終局面是，水被下令回，但水最終沒有回，證監會殺得四起的同時，或多或少要考慮回水機制有否被自我濫用。 香港勝在有SFC!! 但SFC肯定可以做更多。我們已經談市場質素，罰則之外，其實還有基建，強化制度等等。 無紙化十多年，已經變得無影化!! 更甚，阿里巴巴一役，或多或少突顯現行上市審批安排有需要變!! 權力或檢控，中間涉及制衡。前刑事檢控專員早前的確指出呢一點，證監會既有調查，亦有檢控權，權力上猶勝律政司，現時順風順水，無事無幹，一旦殺錯良民情況又如何？ 

不能否認，內地已經步入八八、九九時代，意即無論回購利率、拆息等等，全部升至八、至九厘。 如果今日之前仍然以為人行注資三千億為利好消息，或者局限於只懂樂觀，不曉分析。 一，數日內三千億，即真真正正意味有問題。 二，短期流動性七日為限，七日之後又如何？ 三，六月拆息部份廿、三十厘，當時亦僅注入三千六百億左右，今次稍一見十，已用上了三千，難道較半年前更嚴重？ 對於內地資金情況，老實，內地分析比多間外資大行來得深入，正當陶冬流於人行注資門檻提升，或其他大行認為季節性因素影響云云的同時，內地專家首先將六月及今次資金緊張比較，結論有二： 首先，半年前熱錢處於外流，區內徘徊於美國退市憂慮，所以整體上受外圍資金流向逆轉為主。 其次，上次拆息抽升局限於一周之內利息，今次蔓延至一個月，亦大大抵消人行注入短期流動性作用。 內地盛傳禁用「錢荒」字眼，我們對此深表認同。 一，頭十一個月，外匯佔款高達二萬五千億，較之去年全年三千多億，已經爆燈，十一月單月外匯佔款更為今年第三多; 二，整體M2規模多達一百零七萬多億人民幣，按年升一成四; 三，四至十一月，人行僅僅十月份進行資金淨回籠，誰說有錢荒呢？ 我們經常套用「問題」呢兩個字，但真真正正屬於問題在於: 有問題但不承認存有問題、有問題，並且承認，但找不出問題所在、最後問題原來已經屬於結構性。 綜合內地情況，三者之中，最少後兩者符合。既然錢荒不是真正錢荒，又既然六月一次大大鑊，半年未夠又出現兩次，難道以後逄年結、季結、農曆年、中秋、端午、以及黃金周前，均應列為「中國結構性錢荒周」? 美林陸挺判斷問題來得實際，與其再討論拆息何時回落，更應一問金改是否一小步，已有挫折? 而更實在是，人行推行政策即使盤算有序，並且得宜，但人行在市場開放初期，跟商業銀行一樣，同樣經驗不足，評估一樣會有誤。 綜合內地分析，目前擔心會，或擔心經已出現，為利率結構性上升。君不見，年內其實長長、短短利率已經已經升逾兩厘? 構成當前困難在於原有結構問題，包括資金失衡、利率錯配、以及過份依賴同業資產。 更弊，原有結構問題浮現的同時，新存在結構問題包括，去槓桿，企業趕再融資，結果息要升、利率市場化，對銀行來說，存款為最佳緩衝，搶存款之下，結果息要升 內地社科院數字，中央及地方債總額逾二十八萬億，計算企業及居民的全國債務...

美國股市由低位大 彈三百幾，特區市 場卻由高位急回六 百五，相反關連系 數超出一對一。 美 國退市，香港做錯 的咩？難道要請法 官大人主要公道。 法官一定不會就跌 市做判決，惟投資 者一早完成判詞： 美國一退市，香港 屬於全球五大高危 市場之一，就是這 麼簡單。 財爺強調，美國就 算不加息，香港不 一定照跟，此番話 值得注視。聯匯之 下，的而且確，無 話港、美息口政策 要同步，早於七、 八年前，我們的偉 大銀行，已經因為 資金成本高而提早 加息。 撇除銀行體系結餘 ，反映總資金水平 更重要指標的貨幣 基礎，截至十一月 底有一萬二千多億 ，比零八年一月時 三千多億，足足多 出九千四百幾億。 九千幾億錢，肯定 部份屬於QE錢，但 咩情況下，息會因 應結餘或貨幣基礎 減少而回復至當年 三個月拆息二厘樓 上正常水平，外界 仍然無定案。 可能性之一，港美 市場利率觸發更大 套息誘因，從而令 到資金大量外流， 以目前十年期港、 美債為例，香港已 較美國低七十點子 ，錢走未必無原因 。 可能性二，樓市 提早爆。可能性三 ，市民見港紙無前 途，人仔加快升值 ，更多存款轉投人 戶。 聯儲局只減一百億， 兼就耶倫模式照單 全收，即失業率即 使落，通脹不升 永世不加息。市場 形容，今次骨子裡 屬於白鴿式退市。 某程度上反映，聯 儲局在極不願意情 況下，才作出妥協。 聯儲局之所以不 願退，仍需退， 大致基於：一， 數據無借口，若 堅持不退，公信 力盪然無存，難 道要承受亡局風 險? 二，退市製 造資金流逆轉， 美元轉強，你中 國改革好，人民 幣要國際化，大 地仍在我腳下。 聯儲局轉調要通脹 ，令人失望在於， 局內既然粒粒皆星 ，經濟高手如雲， 與其望天打掛等通 脹，為政策持續處 處搵借口，倒不如 更核心探究，美、 歐為首發達國，可 以長達超過半個十 年，資產升溫，通 脹不升!!! 即係做番真正 經濟學家要做既野 !

今年，亞洲最少產 生出兩個經濟學: 包括安倍經濟學、 克強經濟學。 兩個 跟早年伯南克經濟 學，形成三強鼎立 ，一度大放異彩。 外界對當今三大經 濟學派，暫時評價 不俗。無它，股市 好，市場情緒高漲 ，好自然會話:  阿爺果然高招 。安倍有前瞻 能力。仲有伯南克 力挽狂瀾。 但調轉 問，如果並非 無事無幹，根本用 不著搞這套、做那 套。結果堆砌出不 同門派經濟學。 用政治人物為名經 濟學，近三十年， 盛極一事有列根經 濟學、戴卓爾經濟 學，認同與否一回 事，至少尤其後者 ，最終目標是將經 濟交回市場定奪， 而非目前將經濟從 市場，回歸政府左 右。 於是，正當「 咩咩」經濟學充斥 不絕於耳，市場經 濟學五個字談論就 少之又少。 其實，「咩咩經濟 學」之所以有回響 ，有聲音，根本在 於經濟唔掂!! 而更 重要，無論伯南克 、或安倍經濟學， 甚至以往內地一套 ，大部份程度等於 用錢解決問題。 以日本為例，經濟 未至完旦，但內傷 嚴重，安倍銀紙彈 成功在於日圓由八 十五，跌至一零六 ，股市幾乎翻一翻 ，但安倍目前民望 ，卻上任以來最低。 美國情況相近， 股市翻了幾翻，惟 經濟自零九年以來 ，平均增長僅僅百 分之 一點五 左右， 遠低於海嘯前百分 之四水平。 似乎， 俾錢解決問題，但 目前問題，肯定錢 不能解決。 外國評論提過， 政治人物為選票可 能母性大發，除既 要低失業、控制通 脹外，近期又提到 三大目標，即收 窄貧富懸殊不平等 。 如果將所有綱領 ，要由聯儲局一一 接收，嘩! 好睇過 戲! 如果市場等於絕對 自由的話，世界上 根本沒有一個真正 自由市場。 市場存 在，在於有規有舉 之下，發揮創造性 ，及分配角色。由 越來越多「咩咩經 濟學」氾濫一日開 始，真真正正市場 經濟學，可能越行 越遠!!

上海大攪央企改革， 上海國資委會議， 更加被形容為央企盛事， 武林大會。 好簡單， 上海作為龍頭， 而央企改革、 早喺年內多次會議， 上海都有參與其中， 備受關注都唔出奇。 央企改革要成功， 一定要響， 內地定義「響」， 即係要勁。 上海唔止錢多，企業多， 亦有概念，同先行者優勢， 韓正仕途繫於其中。 韓正強調， 內地央企改革， 並非照抄淡馬鍚模式， 某程度上: 啱! 因為， 當局對上海模式嘅央企改革、 相當進取， 影響要比淡馬鍚、 有過之而無不及。 有留意的話， 內地選定三大央企改革城市， 上海、天津、珠海， 後兩者僅僅提升競爭力， 而上海真真正正相標， 有所謂二、五藍圖， 包括要做二至三家符合國際水平企業， 五至八家可能全球布局，跨國經營。 肯定， 韓正相當了解當前央企嘅問題， 特別在於央企、 既欠動力， 亦欠創造力。 但三至五年就達標、 要上海央企煥然一新， 某程度上， 亦係過份進取! 內地央企大多並非新經濟行業， 有條件可以平地一聲雷， 以實業為主央企， 等於一間大型土炮廠商一樣， 錢多之餘，更需要是一股軟實力。 簡單講， 要做一間唔係靠錢多， 都獲得市場認受企業。 內地掌握到央企當前問題， 但解決與否， 屬於兩回事。 央企、就係央企， 無論點樣改革， 阿爺持有， 「做又三十六，唔做又三十六」、 呢種心態唔改， 就好難會成功，  而家繼續由國資委、 掌管央企改革， 即係身份同時係球證、 教練同球員， 繼續自己玩晒。 企業要做得好， 盈利，照顧股東之餘， 更重要可能先具備一顆企業的心， 為品牌，為用家，而非為搵新錢， 有呢三樣， 其實無論民企、央企，私企， 都已經踏出優良企業先決條件。

中央一貫作風:  重大政策，簡單總結,  講到十三億人民,  食粥食飯都係靠佢的城鎮化點做? 八個字講晒:  「六大任務，十個不准」! 克強總理終於擔大旗,  講到城鎮化,  係自然歷史過程,  但又出動家長式「十個不准」,  青山綠水不能改,  市民不准變流民.  跟風拆建、 祟洋求異,  就連居民有樓住、 但萬事憂心都唔得! 好聽啲， 叫做體恤百姓! 明眼人一睇就知,  中央唔放心,  驚班地方官又行舊路,  拎晒啲錢大興土木,  日以繼夜咁拆,  再夜以繼日咁起,  思維唔改，神仙難變! 新型城鎮化,  猶如「中國夢」一樣、 夢幻! 但六大任務當中,  淨係睇、落戶制度,  真係有進步咩？ 自毛主席年代開始,  歷代官員都擔心,  一旦比人民自由流動,  佢地就會湧晒入大城市. 如果走唔甩嘅， 就集中埋一齊,  就會變貧民窟. 窮，都唔緊要,  中央避忌嘅係、 城市越大，資源越多,  就會形成另一股勢力. 所以寧願小城市星羅棋佈,  都唔要一城座大! 北京、上海、廣州呢啲大城市,  反而收緊落戶條件，退步! 呢啲大城市已經成形,  經濟活動集中,  你唔俾啲已經入城嘅外來人口落籍,  反而趕佢地返鄉下,  再整個小城市,  大城市啲工邊個做？ 上海姑娘會幫你掃街？ 老北京會去搞衛生？ 靠入城嘅農民，  番去一個無產業、 無就業、 無資源嘅城市仔，  想達致城鎮化，  根本係緣木求魚？ 人為咁、縮細大城市，  亦唔見得可以舒緩、 而家大城市嘅壓力，  「良禽擇木而棲」，  呢個道理， 領導人睇唔通，  反而全國6億5農民，  最心水清! 今時唔同往日，  以為農民生活仲係望天打掛？ 喺農村耕開田嘅，  你以為佢地好想「出城」？ 鄉下有田、有屋住，  唔種田...

金融時報選出, 馬雲為今年的風雲人物, 讚揚馬雲在99年, 創立的阿里巴巴, 率先以商業對商業網站的模式經營。 重點是馬雲不似得同時期, 內地其他網站, 只懂抄襲GOOGLE同亞馬遜等外國互聯網公司的經營模式, 指馬雲是真正的先驅者, 將阿里巴巴人格化, 富發展潛力, 同時又富爭議。 十多年間, 阿里巴巴的銷售額, 已經超越eBay和亞馬遜, 佔中國國內生產總值2%, 內地有八成的電子商貿, 是透過阿里巴巴的網站進行。 阿里巴巴還開始, 與銀行合作發展電子金融, 衝擊國企斷壟的金融業 成為年度風雲人物的同時, 不過金融時報亦指馬雲有陰暗一面, 報道引述前員工話, 由於馬雲本身有「家長式」領導性格, 任何人想在中國科網界大展拳腳, 都不能得罪馬雲。 金融時報選馬雲為年度人物，與其說讚揚，其他文章明煲實貶，所論創意、實力的背後，在於炒襲、強橫、搞高利貸。FT寫手絕對屬於高手。 一年將至，年度人物最少由不同機構，選出不下半打人選。時而世易，真係能夠改寫世界、貢獻人類、或對某行業、某件事意義深遠影響的人，實在買少叫少。 人人話誠哥、伯南克、奧巴馬、習主席、李克強，講真，年年上榜新意欠奉，影響的咩？做過的咩？或受爭議，或有待觀察。 財經拆局決定爆冷，要數今年代表人選，別無他選之下，最後揀出六呎三老人沃爾克。 沃爾克本欄不下提及多次，再抽老人家水，原因在於呢位老人家敢向金融機構抽水，其實不止抽水，用窄乾或者更貼切。 長達九百六十三頁，涉及一千三百四十七條，逾二千八百個註釋沃爾克法則終極版本登場。 明郁金融機構，歐美各大保守派財經媒體盡臨終上爭扎，當日經濟學人最妙，該雜誌形容，如果金融監管令業界要招騁大量法律顧問的話，沃爾克法規稍後落實執行，就要業界大量增聘心理醫生。 總之，凡有監管，凡經營不便，一切都不受歡迎。無疑，六呎三老人限制金融機構從事坐盤交易，連為客戶交易翎對沖亦不容，壞處可以用盡一百個貨櫃：變相增加銀行風險、令市場流動性收乾、繼而影響其他基金或保險行業。 但對經歷過金融海嘯、銀行倒閉等等人來說，不作限制，負面潛在影響隨時可以多至一萬個貨櫃。 沃爾克法則由胎死腹中，到現在接近成形，歷時接近四年，由唔得，到得，其實對金融機構來說，在在屬於They have today!!! 事件重演，黑仔上任初期，左一個薩...

如無意外，明年二月一日起，牽動全球市場上落的聯儲局，將會出現耶、費配。 主席耶倫屬鴿派，副主席費希爾屬於鷹，耶鴿對費鷹，好戲盡在二零一四!! 報稱，有關費希爾出任聯儲局副主席程序，已到最後階段。口痕友話，從白宮今次爆其大冷決定觀察，有幾點反映： 一，奧巴馬早前是極之不願意，無可奈何之下，才搵耶鴿頂上、 二，白宮一批經濟智囊，當中不排除包括薩默斯，根本不認同耶倫、 三，奧巴馬故意用一名重量級，兼份屬偏鷹高手壓陣，既深明權力平衡奧妙，亦進一步鞏固民主黨在聯儲局影響力。 費希爾絕對桃李滿門，旗下門生人材輩出，有伯南克，歐央行德拉吉、羅默、以至薩默斯。 伯南克公開提過，費希爾對其影響深遠，惟觀乎量化寬鬆負面影響，難道學生惹的禍，勞煩老師執其手尾? 如果將費希爾定性為超鷹，其實絕不公允。 現年70歲的費希爾，比耶媽僅年長三年，擁有美國和以色列國藉，08年金融危機爆發，當時擔任以色列央行行長的費希爾，是全球首位央行行長決定減息去應付危機。 他亦曾大量買入外匯、令以色列貨幣眨值，從而刺激出口表現，所以說伯南克只是師傅處偷師! 不少文章提及，費希爾比耶倫技高二班，包括覆歷夠，學術、金融、以至IMF高職通通當過，耶鴿即時形同一條地頭虫、另外老費較鴿媽客觀，後者窮一輩子停留於美國凱思斯學派 反之費希爾自由主導的芝加哥古曲學派任學過，凱恩斯思想充斥的MIT亦留過一段長時間，呢段閱歷正正令其成為文人當上央行行長最成功例子，三年前榮登全球最佳央行。 無錯，費希爾有過費鴿日子，海嘯後帶頭減息，但見好即收，少一份學者固執，以色列亦成為帶動首個加息央行。而更重要，賓卡認為，費希爾最值租之處，在於掌握貨幣政策入門必殺技--要突而其來，及有震憾效果。 於是，正當央行間間提倡前膽性指示，費希師話，NO LA，「話曬俾人知你會做的咩，咪等於叫大鱷FRONT RUN ?」。 由此推斷，費希爾直接否定再強化前膽指引，耶，費首輪大戰，隨時一觸即發。WAHAHAHA!! 市場人士戲言，奧巴馬選來眾人老師壓陣儲局，目的為委員進行思想潔淨，無謂再學壞腦。 但從另一角度分析，耶倫母性大發，出發點仍然是國家好，經濟好，將政策回復正常，未必毫無可能，問題在於以往撐得太衡，鴿味太濃，下檯階難尋。 從另方面估計，費老師的出現，幫了耶鴿，為免出現打倒昨日的我...

中，港股市今日之跌，如果用報警形容的話，極其量警方只會列入意外事件處理。 市場最怕兩件事：升幅不明不白、跌市毫無原因。 過去幾個月，市場的而且確有上升原因，惟近期走勢開始事實癲倒，走火入魔，對來之不易的升市，極不健康。 以歐元抽升為例，原因是銀行聯盟有進展，但別忘記，兩年前市場分析呢件事，當時結論利淡歐元、又以美元及美股為例，前者跌因為預期下周不退市，後者跌理由為擔心退市。 即係點？？近至中、港市，內地媒體係威係勢，列出五大升市理由，排頭位竟然是擔心中央經濟工作會議。 明明昨天、前天、大前天，升市理由是憧憬會議!!! 堆砌理由原因在於理由不明。惟令近期熱烘烘，而部份時間升因不明的市況，天火上加油，大行牛群而出推波助欄，怕你唔死，攞你條命。 但大行有大行痛苦，市升又要推介，形同任何推介都被大行氣氛牽著腳子走。 到目前為止，樂觀派大行對來年恒指目標，介乎二萬五至二萬九不等，理據分別是：改革釋放價值、改革提升潛力，改革令股市進步盈利上調周期，總之改革太好，亦太妙。 但既然改革何等好、何等妙，幹什麼同一個改革，衡量指數潛在升勢相差四千點有多？擺明，當中涉及所謂「斷估無痛苦」因素。 反而獅子錢莊夠可愛，直認自己「全城最熊」，恒指目標只有24000，國指萬二，等同現價。不過慘在現在叫沽無市場，報告恐怕很快會被淡忘! 大行近期對市況樂觀情緒，是否涉及散戶化？脫離基本論據分析？甚至為唱好而唱好，市場最終走勢自會有最後結論。 今日，德銀騰訊睇五百七、銀娛叫九十。目標價行先大前題底下，報告一定EYE CATCHING。 睇好騰訊，唱好銀娛無大不了，德銀驚人之處，在於用日以具備綠色概念為由，推介中石化。 如果中石化因為有燃然，或環保製置，而成為一隻綠色概念股份的話，同一思路，載通、新創建亦應該屬於環保股，皆因兩者均有環保、減排巴士!!!

中央經濟工作會議開幕。敢肯定，以中資股炒作習慣，會議完結後，即使有「好野」，抑或就算「無好野」，市場又會聚焦轉移到明年三月兩會。 十多年以來的政策市，造就政策大於一切，經濟熟好熟壞，開口埋口仍然流動憧憬政策。 今年，中央經濟工作會議受注目程度有遜往年，事關既然洋洋二萬字改革藍本已出，經濟全年已鐵定超出目標，剩下來唯一只可以估來年增長設定那個水平，作為市場剩餘憑藉。 今年年初，總理工作報告定下增長目標，嚴格來說不是百分之七點五，而是百分之七點五「左右」。 當時已經有分析認為，新一屆政策預留彈性。 肯定，中央經濟工作會議後，來年目標不會公佈，但市場亦幾乎肯定，或共識已成，增長目標會下移至百分之七。 大堆理由: 改革之外，受減排，控制產能過剩等等因素考慮。 重磅會議撞正超級霧霾，亦加強咗中央推動經濟轉型嘅決心，寧願犧牲經濟增長，都要換取清新空氣。 市場相信、中央除咗喺結構調整方面促進環保，仲會推進資源稅改革，污染咗環境嘅企業要「污染者自付」啦! 由內地最新嘅固定投資數據睇到，似乎收到一定成效，皆因固定投資一直都係地方政府，促進增長嘅主要投資方式。 而今年頭11個月嘅固定投資、只增長19.9%，係「十一」年來最慢，首次跌穿20%水平，反映咗地方有落實配合中央嘅要求。 無疑，既然要改革，增長要減慢，但以中國經濟規模，少半個百分點為數涉及千億，僅僅得七，亦不符克強總理七點二保就業理論。故此，大膽推測，增長目標不會是七!!! 但作為領導人，增長仍然大過天， 口說不打緊，惟其實依然要緊，調轉問，你要環保，抑或社會潛在不安？ 環保如澳洲，一個宮庭政變，當日咪又要閣置資源稅。 李克強往往予人新人事、新作風印象，宏調定義等如要控制預期，有關大前題下，來年增長預測在在有可能設定於一個區間，即是七「左右」，可能代表是七至七點五，卻非不可能，但未必會局限一個硬數字。 如果要推斷來年重點，或改革先後次序，其實內地已經充斥環保概念。金改方面，金融壞資產可循環，令到信達可以熱賣，實際環保方面，一隻光大國際持續飛天，大家知咩事。 老實，中國至今毫不環保，但改革要成續，搞環保最易：搞幾次全國綠色日、大眾減排日，污染指標降一降，領導人得分自會高一高。 全國首次發表氣侯變化藍皮書，結論氣侯變化廿多年來奪去二千多條生命、有關資源型城市、...

同樣身在英國，立足香港。 不同之處，在於一間更國際化，一間就專注新興市場。 巧合的是、今天兩間銀行均有資本壓力! 滙控過去幾十年一向只有收購，幾乎從無分拆。 但隨著經營環境及監管要求，正式改變 英國金融時報報道、滙控近日向主要投資者諮詢，是否同意將英國業務獨立分拆上市。有關議題，亦於滙控董事會內非正式討論。 匯豐目前資本充足比率、在全英，以至歐洲均屬最高，一級資本比率多達10.6%。 惟英國監管要求更嚴，除上月底決定出年全面落實巴塞爾三規定外，當局在額外資本緩衝，及其他計算有更高要求。 大行曾經計算，匯豐可能因此要填補過百億美元資本缺口，而觸發匯豐考慮分拆，更大導火線為當地即將要遵守Vickers Rule，零售及投資銀行分隔要求。 雖然分拆英國業務仍屬初步階段、預計最多涉及分拆三成權益，但消息指，建議可以體現滙控英國業務價值以及增加資本。符合監管要求，更最要在於避免控股公司層面，受單一市場監管因素左右。 有投資者估計、分拆估值將高達200億英鎊，根據高盛計算，匯豐每股估值當中，不足百分之二十，即大約17.9港元來自歐洲，貢獻最大仍然是本港及亞太。 匯豐九十年代因為收購米特蘭銀行、而變相遷冊英國，雖然有關方面強調，分拆計劃不會改變總部地位，但預計一旦落實分拆，有關匯控遷冊揣測會再度升溫。 匯控今次最多是錢唔夠使， 最多賺下街外錢。與之相比，渣打面對問題似乎更嚴重! 剛變相盈警、盈利十年內首次出現倒退的渣打，傳出內部討論是否需要供股。 英國獨立報報道、渣打董事上周曾商討是否需要供股，以強化資產負債表。 渣打目前資本比率超過百分之十，但跟匯豐相反，比率幾乎每年下跌。 匯豐仍然有資產可供出售，但渣打問題在於核心業務放緩、而且多個新興市場好像印度、南韓，經營均面對新挑戰! 渣打金融海嘯期間曾經兩度供股集資，時間比匯豐更早。 報道指，有關構思中供股，仍在初步階段，未提升至正式董事會層面。 但潛在供股卻爆出渣打高層出面更多分歧、報稱，支持供股的主席莊貝思及反對建議的行政總裁冼博德，除是否集資問題外，兩人又對莊貝思即將退休後安排，出現分歧。 冼博德有意由自己接任主席，不過莊貝思不同意。 英國傳媒一直報道，投資者對零九年接替戴維思出任主席的莊貝思有微言，認為他在內部監管及經驗均不及格。 而...

小川認真，大額存單已成真。觀乎消息一出，內銀腳軟，證明市場歸市場，憧憬敵不過市場，改革並無樣樣可以即時叫好。 存款證推行，為落實利率市場化先決條件，如果從內地財金官員早前講話思路；先決條件之後，更先先決條件在於引入存保制。 而過渡期間，五千萬存款證，規模可能會遂步減少，由二千，一千，至五百萬等等。 從人行今年火速推大額存單，證明最少二點：一，改革目前多多，但金改的而且確最認真。 二，人行為首財金部委，部署周密，先大額，截去部份理財產品資金、風險先控，而早前人行率先用十多間銀行，制定指標利率，背後目的就是為了大額存單，意義在於，價你們定，那就別亂來也!! 改革成因是要解決問題，繼而達致提升目的，過程當中，由發掘問題，到表態計劃改革最易，但宣佈改革，到進步當中，最難。 人行雖然規劃有序，但似乎距離遇到困難為期不遠矣。 好簡單，當局希望改善市場，利用市場，提升目前的市場，價格要由市場反映為中央目標，但話說回頭，如果挑選一個，或那一個屬於最市場利率，似乎人行或有局限。 外國央行喜歡回購利率，因為央行有絕對左右主導權，但內地情況在於，回購利率對拆借市場利率傳導性，近年開始下降。 拆息市場本應亦屬於一個極佳市場指標，但如果現在即時用的話，等於亞里士多德的石頭，將石頭放落自己隻腳。 因為一，內地拆息目前太高，以上星期三個月要六厘以上，企業無受惠之餘，反而會受死。 二，離岸人民幣機制下，本港為首離岸市場利息低得很，當局會變相鼓勵套戥。 如人行首批大額存款決定按拆息計價反映，當局已經選定拆息作為市場利率指標。嘗試掌握當局想法的話，人行既要改革響，又要用家受惠，幾乎肯定，當局未來一段時間會不由自主地逆回購，剛剛人行更為二十八日期詢價，似乎可見一班，但代價在於流動性加大。 或者用領導人講法，改革某程度上要踩鋼線走路吧! 

星期五早上十一時半。 當上海銀行同業拆息報價之際、交易員看到一個「匪異所思」現象。 開出上海同業拆息、隔夜至一個月全線回落，不過三個月報價，卻大漲28點子，創6月底「錢荒」以來最大單日升幅。 事有湊巧、中國證券報在周五，就有專題報道，質疑上海銀行同業拆息報價的可信性。 這個被稱為中國版「LIBOR」的SHIBOR，數據顯示十月下旬開始，十八間報價銀行之中，多數時間的三個月拆息報價，除農行交行均報6厘以上、其他銀行幾乎清一色報4.75厘左右。 更古怪係幾乎低於同期三個月回購利率二百個點子，較之前20-30點子差距，有好大差別。 咁懸殊既報價，有固定收益部門總監，不諱言認為SHIBOR 有失實之感、相信會引來市場更多猜測。 中金公司更指出，三個月以上銀行拆息，由於沒有活躍公開透明產品，作為報價參考，定價受到一定質疑。 未知是否有銀行「心虛」，巧合的是，星期五部分參與報價銀行，包括匯豐及渣打、對三個月拆息，罕有上調100點子。 確實，資金壓力近日成為好淡友一個爭論焦點，人行兩星期以來，再次停止十四日期逆回購，就惹來揣測。 陶冬博士認為，正正反映人行收緊流動性，貨幣政策維持中性偏緊。 表面，上述觀察言之成理，但實際或僅估中一半，貨幣政策中性從來未變，至於收緊流動性，其實市場未大肯定。 一，如果收緊流動性，何解早星期前，七日回購利率已見回落之際，人行仍然每周兩度三百多億逆回購？ 其次，內地流動性有多種指標，資金淨投放與否，某程度上屬於好指標，惟作用僅僅市場信心，實際其實還有一個名為「短期借貸機制餘額」的物體。 呢個SLF，金額愈多，代表流動性充裕，減少的話就代表緊張。 而其實SLF六月至今，規模一直介乎三千八至四千億左右，未有大規模異樣，某程度上，陶冬用星期四停逆回購作為為抽緊理據，未必全中。 內地資金市場近期古怪程度，叫人摸不著頭腦：債息升，回購利率軟。短線低，長息勁抽。 可能事有巧合，人行早前大量逆回購，正正發生於鐵路總局、國開行、財政部發債碰壁之後，於是小川連續放水，農行近四次發債，債息全部低於預期、財政部一批三十年長債，中標利率僅僅五厘，較二手低近四分一厘。 上述一批一級抵押品息率低，直接影響回購利率，而債息持續回落，人行亦功成身退。交易員懷疑，逆回購真真正正目的，說到底乃為協助債券發行商成功兼...

內地熱炒比特幣, 甚至連淘寶網店、北京飯店都開始接受。 人行決定出手、監管比特幣, 成為全球首批國家加強監管。 確實, 大媽瘋了，人行就緊張了。 人行聯同五部委，就BITCOIN比特幣發出措辭強硬聲明，將比特幣定性為「五不」； 不屬貨幣當局發行、不能與貨幣具備對等地位、不應在市場流通、不具備法律地位、不是真正意義貨幣。 通知明確要求金融及支付機構不可以展開比特幣相關業務, 包括定價、買賣、或為比特幣承保相關業務, 又實施交易實名制, 交易平台對於可疑交易需向監管當局匯報。 小川行長重申比特幣並非一種合法貨幣, 不具有法定地位, 但承認比特幣是一種, 互聯網交易商品, 民眾在自行承擔風險情況下, 可以自由參與。 比特虛擬貨幣, 深受內地買家追捧, 內地的比特幣交易平台, 過去一個月, 每日平均成交量達6.4萬個, 佔全球交易量逾三分一。 價格亦屢創新高, 在中國大媽支持下，周三更一度突破1200美元, 比年初時只有13.5美元, 升值91倍。 聯儲局前主席格林斯潘更直指, 比特幣沒有內在價值, 根本不是貨幣。 由於比特幣不單可用作買賣商品, 近期更被揭發成為槍械和毒品的交易媒介, 在美國亦引起監管當局關注, 但還未有計劃直接監管。 想深一層，據全球最新排名，人民幣交易量升至第二，而中國大媽不愛人民幣，卻反而令中國成為全球比特幣每日交易量最多地方，人民幣分離岸在岸價，比特幣中國在岸價，近期亦一直較東京、美國等出現溢價。 連帶香港，全球比卡幣交易排名，亦佔據第四位，佔比半成，因為「挖」比特幣，有人要日開夜開超級電腦，每日電費九千大元。 中國人愛投機，華爾街日報大賣，我國有大戶，手持BITCOIN帳面達一億美金，盈利甚豐。 正如上文所提，格林斯潘高調認為，BITCOIN有泡沬，但諷刺在於格林斯潘當日對樓價、股市、未提過一句泡沫。 當然，比特幣係咪癲？答案係。 至於係咪泡沫，問題相對難答，因為傳統界定泡沫與否，在於價錢較實際價值是否嚴重偏離？ 樓、股票、其他貨幣，可以衡量。BITCOIN呢？ 好多人連BITCOIN點來? 點樣存在? 點樣交易都一知半解，講合理值幾多？ 講笑啦!! 話說回來，我地絕不鼓吹BITCOIN 到底有幾「把弊」，皆因連我地自己作為媒體，對比特幣掌握亦都好有限，不過今日既然見...

事隔五年，祖國由3G時代，正式踏入4G。 跟當年最大不同，並非在於制式之分，流量速度之快，而是沒有當年的精彩及期昐。 網易大鑼大鼓，既先爆發牌料，更隆而重之搞一個獨家調查，結論無論上載、下載、流量等速度，中國勝歐美，4G亦遠較3G強。 遠較3G強屬於廢話，因為根本應份。 是否勝過歐美，網民反而呼籲網易收聲，一人調查不代表什麼，中國移動太丟面等等!! 網民反應，在在表達呢五年對內地3G質素不滿。據統計，零八年至今，三大營運商單用於3G投放資本開支，合共四千三百億人民幣，由於既補貼，又減價，埋單幾乎全數由三大電信商負責，質素所限，用戶亦未有得益。 近五千億資本投入，用三大電信公司3G收入計，投資回報隨時低過賣快餐，更諷刺是聯通，有網亦有蘋果，惟近四年來偉大「七六二」其實合共錄得負五百九十億自然現金流。 因為搞國產，最後得個桔。偉大工信部半妥協，選用國產LTE，移動領軍，聯通，中電信初期被迫就範。 明顯，無論3、4、抑式將來5、6、7G，都從來屬於祖國利益分配一部份。衰左五年，中移動今回土炮強版TD-LTE可以嗎？ 技術方面，TD-LTE已為被可，雖然如此，中移動受惠與否，內裡牽涉更複雜頻譜及段落分配問題。按當局表示，有四大組頻譜預留4G：包括1.8、2.1、1.9、2.3及2.6。 前兩者用作聯通及中電信日後FDD，其餘作為TD用途，當中2.3屬於室內部份。 暫時所知，中移動1.9頻普當中，按瑞銀之前資料，F頻段已經隨時準備全面提供商用4G服務，有關F頻段，好處是穿透性大，但缺點在於僅僅得40MHZ，當中一半仍然被小靈通佔用。 包括瑞銀在內幾間大行指，如果中移動靠F半條頻段，結果是沒有好結果，因為根本唔會夠用。 剩下來兩個選擇包括：一，解決小靈通、二，盡快開啟另一個最具國際水平及幅蓋的D頻段。但針無兩頭利，解決小靈通，即要加快低端用戶過渡，推低ARPU!! 開啟D用段，更大鑊!! 按國內專家指，F、D兩頻段因為MHZ差別太大，一旦互通會造成干擾，中移動必須要加大更多資本投資解決。 講咁耐，越來越多分析員認識，中移動有4G，負面影響可能太多人唔知。 至於其餘兩大，按頻譜劃分，中電信獲分2.1最靚，但用錢最多，聯通最普通，但跟現有網絡最相連。 以上資料統粹參考，但好明顯發牌不代表電信股重生，或者一切是...

人人認為，禾雀亂飛之日，正是股市散水之時。 歷史總會重複，但循環周期次次不盡不同。禾雀的而且確已經亂飛，但可能要待進一步亂飛、加劇亂飛，才到達臨界點？無人會知!! 市場氣氛熾熱，個個異常看漲，以往最少要兩個因素： 盈利，資金。 現在？改革兩個字全數包辦。正因如此，我們將股市計算工式稍為調整：由沿用P=E，改為P=R x M。 R代表改革，M等同資金。 屆指一算，十間大行有十間均同樣以改革為題，對來年市況持樂觀。經典如瑞銀，來年目標最壞二萬一左右、最好接近二萬九，基本亦近二萬六，三個不同情況下目標，但有趣在於三組預測均建基於盈利增長只有百分之六點七。 瑞銀預測明年指數暫時最牛，但預期來年盈利增長卻暫時最低，真係多謝都來唔切! 大行曲線表明，市況好壞在在基本面難以分析。歐美印錢，所以事情扭曲，我國技高一籌，全新中國式QE，印的不是銀紙，而是希望。 改革等於希望，希望提振氣氛，氣氛推動股市，因此近三星期，每每有關改革消息出台，股市即爆!! 中國萬歲!! 希望QE來得更利害!! 細價股當炒，但細價股豈止近月才具鑊氣。市場講求「殼資源」，內地借殼上市形同落閘，某程度上，內地殼資源落閘因素支撐四、五，六，七線股說法，係吹你唔漲!! 個市真係勁，但阿信屋比個市更勁。 米蘭話賣殼，股價亦金蟬脫殼。759 CEC無疑令人如痴如醉，不賣殼概念，而是跟祖國變革，轉型同出一徹。 轉型、管理層講野，炒上，管理層再講野，仲話自己都升到驚，結果? 短短一個月，升幅倍數計。 CEC有零七年個別當炒股影子，一，故事夠SEXY、二，幾乎長升長有。三，開始有行出所謂NOT RATED報告，類似唔買都過嚟睇下啦!! CEC合理值多少，黃大仙可能知。前RBS，現在變身為CIMB券商，上月中認為，股價可見四個六。嘩!!一個月內達標，下年最佳分析員必定上榜!! CIMB計算方式，將同阿信跟利亞零售比較，加兩成半折讓，再用二億盈利做基準，於是得出四個六。 但留意二億盈利，目標其實二零一七年，比較利亞零售，對方毛利四點三個百分點，阿信僅僅一點四，真正薄利多銷。 認同渣打講法，阿信最大敵人不是來貨商，而是王國龍，皆因領匯作為759 最大業主，四十六間店鋪位處領匯商場。 倒不如來一個PAIR TRADE，LONG 759，SHORT 823...

內地證監會周末連發組合拳，被認為十年來最大規模股改。帶有郭樹清影子，惟執行人已改為肖鋼。 周末推出政策組合拳、四大證券報標題，形容是重啟牛市發動機；證監會角色由家長變身裁判，有利激發A股長期活力云云 不過股民未有領情，反而在微博留言、埋怨中證監令投資大幅損手、傾家蕩產。 傷亡慘重、有內地媒體形容，創業板是重演，07年「5．30」上調股票印花稅血案。 中證監初步統計，重啟初期只有五十家新股，但明眼人都知，實際數目應不止於此。高盛及多間大行認為，重啟新股屬於利淡，惟事實不然。 首先，企業欠水，資本市場再繼續落去並不健康。其次，新股一日不開，資金繼續靠銀行提供，股市未死，銀行先不能負荷。更重要是、要打擊影子銀行，先決條件是企業要有水，而發新股正是一個海洋! 從呢個角度，內地當局表現改革股市，實為再對銀行未來壞帳再釋放壓力，正正式式要資本市場健健康康。 今次屬於七度重啟新股，人行、證監似有默契，小川，肖鋼兵分二路，你做改革，我加快放水力度，舒緩因為新股造成資金壓力。 而更根本性改變在於，今次新股定價認購由市場主導，攻破以往「專業戶」造成資金緊張。下一步，寄望在於網上、網上認購規模由以往一、四之比，變為相對平均，但成事與否在於散戶。 肖鋼出手，散戶暫時幾乎當災，創業板指數跌幅歷來最大，單日跌逾百分之八，廿五板塊跌停、三百隻創業股跌停，大板當炒股亦有過百隻跌停。 下跌原因是沽貨多接貨少，亦即恐慌，但同時反映內地股份結構仍然有待改進。 首先，整體中資股市盈率不足十倍，但扣除金融，資源的話，高過區內平均，環保、燃氣、水務，市盈率已介乎24至62倍，點買呀？ 用張化橋理論，大量增加供應，從而最快時間推低市盈率，呢步似乎行緊。 另一個問題在於，從股價方面判斷，內地股份強弱難分。因為概念行先，基本行後，兼監管當局一直製造道德風險，內地股份近八成股價其實集中五至三十元人民幣，比香港、美股強者價更高、弱股一文不值截然不同。 正面角度睇今次內地股改，為的是強者愈強，並且將近年充斥熱炒「殼資源」的、統統打死。肖鋼等同下命股民：好股你要買、殼股盡快沽!! 八、四、二現金分紅方面，無疑出於善意，但說到底，派息與否一切視乎盈利，呢方面太長遠了，始終，憧憬最終難敵基本面。 最後值得一提在於優先股開閘，時間來得較預期早，好方面，內銀，內...