財經拆局

老實，如果大摩、高盛、德銀、貝萊德、道富等集體唱好，呼籲投資者低吸港股，市場大多置之不理。 甚至視大行、大戶想高位派貨，但喝求利好消息的內地，卻視為至寶。 內地私募長老、券商、基金寄以股民艷陽總在風雨後，夏日炎炎要建倉，說來言之有物，動之以情，說了穿，再次證明股票市場作為財富建立平台，利益關係大於一切，豈可能不眾志成成托股市。 內地由希望慢牛，到埋怨股市跌幅過急，因為跌幅過急，而忽然著急，綜合而言，基於數點原因： 一，持續下跌，斬倉不斷，恐怕造成系統風險、 二，中國當局成功製造大牛，不足一年變身大熊，面子尤關， 三，股市災了，以後人民幣國際化之道少一道賣點、 四，內地股市跌幅兩成，一比三、一比五槓桿場外配資已死得七七八八； 但要跌一成，由場內券商提供的一比一、一比二槓桿兩融亦要逐步邁向斷頭台，券商大股東為中央，難道要被外界說成中央向散戶斬倉嗎？ 昨日廣傳一則手機短訊，指副總理張高麗主持緊急會議，召集人行、證監等部委共商力保四千，但深想一層，內地掌管金融的副總理，不是馬凱嗎？ 或者基於四千不能有失的假設，內地正式成立各界同心托市籌備委員會，成員的確來自不同界別。 資金界方面，私募大佬、基金齊已響應發聲、養老基金決定出錢、監管界別有證監會解晝澄清，漏夜安撫，而政策及概念界就廣傳或停IPO，正研降印花稅等等。 朝七午二不斷有利好，在深信政策威力無比之際，或者想想，內地股市現在估值之高，企業資金困難，很大程度上是之前持續暫停新股造成，再停新股，值得慶祝嗎？ 又例如國泰君安上調百六隻股份折算率，被打造為重磅利好，但望望香港，每逄大跌市後，聯交所下調期指，及個股期權等按金亦屬正常造法，有咩特別呢？ 中國建立牛市，來之不易，要達致健康慢牛，更見困難，政策事少，市場持份者一日不改變本身Mentality，急於升市，急於實現搵快錢心態，各界同心托市籌備委員會，有可能會升格為常設組識 。

人行七年來首次雙降，某程度上反而加劇市場信心崩潰； 一，人行官方刊物才說過六月降準，減息機會極微，忽然華麗轉身殊不尋常、 二， 正如里昂所言，人行已被股市騎劫，而為救市而雙降的話，或多或少暗示內地股市去槓桿，已經製造一定程度上系統性風險。 千五隻股份跌停，三千九亦一度失守，有利好政策推動下出現如此局面，比上星期五所謂黑色星期五情況更糟。 作為市場監管者，最叫人擔心是中證監既未有臨危不亂，反而已見自亂陣腳，自圓其說。 例如上周應對大跌市，證監會由以往強調股市表現投資者對經濟有信心，調轉說成股市下跌，但經濟回穩!! 更明顯今日，擺明目標要去槓桿降兩融風險，但為撫平市場，反過來強調兩融增長空間仍在。 事到如今證明，內地對去槓桿觸發的崩盤跌市已承受不來，早知今日何必當初，去年年底，今年年初，若非舉棋不定，應壓不壓，兩融未致於去到失控地步，所產生影響亦勢比現在為低。 中證監強調，場外配資上午強行平倉只涉及22億人民幣，日前相關強行平倉規模只不足50億，但交銀洪灝卻指，內地所有非券商提供的股票融資規模，實為二萬多億，以一比三至一比五槓桿比計算，股市跌兩成已經觸及全數打靶。 中環人相信，擔心場外配資斬倉潮波及場內，並出現人踩人踩死人現象，才是人行華麗轉身原因，而坊間早有提及，場內孖展有九成已面臨被追收差價邊緣。 中國股市今次十級大地震，帶來並非高追無運行、缺乏基本因素股市有風險的教訓，而是一眾股民真金百銀上了寶貴一課，學會孖展斬倉威力。 報稱，人人如痴如醉期間，內地股民對兩融所知甚少，以為輸極只有本金及持貨，原來並無補價差概念。 內地媒體好想股市再升，周末日期間華麗構圖，並大賣網上調查顯示大多數股民預示股市必彈，誰不知四條選擇題答案，原來只有一預示條跌市可供選擇。 國泰君安任澤平呼籲市場冷靜，要股民做好本份，多陪家人，更話，老早就提示兩融有風險，五千海拔太高，呢的咪叫抽水囉!!

終於明白，翠華茶奶大幅加價，一杯要廿蚊以上原因。 分析員看過翠華業績後，簡單短評：成本控制極差、執行能力極弱，一份上市以來表現最不及格業績，或者正正是觸發要向客戶開刀原因。 翠華全年營業額增長兩成二，本港升一成四，內地升四成七，比大家樂、大快活介乎8%-10%營業額增幅來得要高，惟稅後盈利增長只有0.9%，大家樂同期憑7.8%營業額增幅，亦有相同盈利增長，焗豬飯打贏奶豬包!!! 奶豬包出事地方，首先在於成本控制，存貨、員工、租金全年升幅介乎21%至33%，租金增幅最大，部份地鋪雖然由大股東持有，原來公私早已分明，毫不受惠 相反，樂仔租金升幅一成一，員工開支及存貨升幅分別只有一成及7%，難道奶豬包員工福利特別比焗豬飯優惠？分店鋪位及食材特別標青？？ 跟零售廳飲分析員認為，連銷食店控制成本主要取決於兩大範疇； 一：餐牌選擇越少越好，採購成本就越便宜，而存貨應對就會越簡單 二：中央廚房，集中生產，分店廚房功能降至等同微波爐「丁丁」級別。 以廳牌選擇計，早餐為例，奶豬包長年累月大概只限於A至D餐，幾乎未曾有過更新，反而焗豬飯有A1、 A2、 B5、 B7、 C3、 E8等等，理論上奶豬食材成本更易控制。 另一個比較是中央廚房，呢一點問題最大，樂仔香港及內地廣東均設中央廚房，而奶豬中央廚房，竟然落戶上海，試問一個仍然香港為主食店，中央廚房設於上海，其實與中環返工，叫一間位處上海荼餐送外賣無異!!! 奶豬包上海中央廚房並非無因，翠華一直以來盈利模式是靠品牌，低基數效應，主攻內地城市，從而製造更多利錢，換句說話，內地開店越多，越會受惠。 但環顧去年，奶豬包中國內地分店數目僅僅增加六間，以新增分店計，較香港僅多兩間，澳門更再次捧蛋。 作為有一定客戶層的品牌，管理層最客易工作其實是開鋪，翠華連呢辯都落空，高價搶阿一包魚鋪成為負累，咩叫管理層能力，分析員話，股價老早有所證明。

先由長和主席李嘉誠罕有開聲公開反對，同股不同權爭議已幾地乎失敗一半。 證監會發表聲明、指董事會經研究港交所，首階段諮詢提出的意見後，一致決定不支持。 能力愈大、責任愈大? 三大關注，包括首輪諮詢總結建議市值過百億美元的公司可獲豁免。 但證監會指這類公司，很大機會成為指數成份股、令指數基金等被動式投資者在不贊成同股不同權下，被逼買入相關股票，結果反而可能做成更廣泛影響。 至於符合適當性要求的豁免、如有獨特特徵、維持競爭優勢及公司創辦人的貢獻等，只能依賴主觀判斷，導致監管上的不確定性，決策過程不一致和不公平。 即使只准新上市公司，採用同股不同權架構，但證監會認為，難以採取完善措施，防範已上市公司透過分拆、資產轉移或其他形式迴避。 證監會最後總結，指理解諮詢是要面對美國作為內地公司上市地的競爭、但認為市場環境 可在短時間內有重大轉變。 值得注意是，今次SFC並非以諮詢形式提出反對，而是選擇基於公眾利益，才發表洋洋千三字的公開聲明，主要是擔心同股不同權架構變得普遍，將令本港股市聲譽受損。 消息就指，證監會並非完全反對同股不同權架構，但對於第二階段諮詢內容，就有保留，認為大前提要先解決三項關注，才可以重新諮詢市場。 股壇長毛David Webb 當然歡迎SFC 聲明，一句:「Yes i'm vy pleased...」，仲有撰文:「Hurray! This should kill it!」 Webb 直指，得不到證監會支持，建議已等如「胎死腹中」，更打蛇隨棍上，指出今次事件突顯港交所，作為上市公司，同時又是監管者的利益衝突，形容是時候，上市科工作應由SFC接管。 似乎今次真係太有人過於心急，結果搞出一個大頭佛......

家有家規，香港呢個場，談不上得天獨厚，燦爛奪目，但大致上有規有舉，可惜，中環人慨嘆，越來越多公司不守家規!!! 香港規舉在乎於訊息披露，要及時，亦要公平發佈，在在談不上要求嚴格，惟事實上，太多中資公司仍然視本港披露要求如無物。 例如，早前電信、石油、煤炭大炒合併，朝九晚四任由股價升，到收市才施施然予以澄清，時間上近乎T+0.5滯後，換轉個別二、三線公司，交易廣場、長江中心隨時勒令澄清。 應對及解釋市場傳聞慢一拍，或者關乎內地涉及部委眾多，程序需時，但中環賓卡指，如果一則由高管主動發放近乎盈利預告的一級股價敏感資料，其且已經造成股價異動，而管理層仍然充當視而不見，聽而不聞的話，或需予以正視。 財新網引述中石油副董事長汪東進股東大會上稱，受惠成本控制，集團上半年利潤接近或超過四百億人民幣。 未幾，彭博開市前已經轉載報道，中石油一個等同盈利預喜的數字，就令股價升幅3%以上，勁過A股。 400億人民幣或以上半年盈利，對整個關注857的投資者至為重要： 一，如果數字屬於純利的話，情況是難以想象般澎拜，以大摩為例，該行對中石油2015年全年預測大概是580億人民幣，瑞銀全年盈利預測約650億左右，換言之，汪東進爆響口中石油半年盈利，已經達到街外全年盈利平均預測超過60%，必然會觸發券商一次頗大規模上調盈利預測周期、 二，即使400億爆響口數字屬於稅前盈利，按集團首季僅100億稅前盈利計，意味第二季按季盈利急升兩倍，到底需要公平、公正一次過盈喜先、抑或向內地股東口述預告先？ 答案相當清晰。 市場對中小股仇視，以為中小股等於邪惡，有法不依等等，但觀乎近年多隻中資巨企信息披露水準，不守家規作風，或者正正是無好大教壞細!!!

A股是否已經築底？已成為具關注的一個近乎學術討論問題。 瑞穗證券用技術量度，下試四千仍有壓力，而3314的二百天線絕不能穿。 但內地券商隨即反駁，大意是中國市場有中國一套，你有你的技術指標，我有我的國產標準，即使跌兩成，在中國境內亦不能界定為熊市!!! 外資是否口是心非？？ 一方面，大摩話投資者對中國股票創調查以來最悲觀、德銀、匯豐、野村均異口同聲說A股繼續調，惟與此同時，上星期多隻內地ETF逆市被掃、滬股通繼上星期五大跌市日有多達149億人民幣買入賣出成交後，今日再爆多193億。 無錯，193億滬股通成交是歷來新高，淨買入計為推行以來第三多。 上述引證可能有幾點： 一，大摩、德銀、等等意見都屬於過去式，可能毋須要糾纏，尤其投資市場、今日講過既野，聽日可以當無事發生‵ 二，鬼佬的確一直靜候時機建倉、 三，亦屬於最重要，外資似乎已經尋找到一個舒適而又樂意的建倉水平。 中環基金大戶私底下指，人人將控制兩融視為利淡得很，鬼子佬相對上非常叫好，事關沒有高槓桿，內地市就會相對上少一分極度波動及估值再被大幅扭曲風險，泡沬、爆煲危機亦相對上受控，而從近日滬股通買盤初步定奪，西方人經過一輪爭扎、博奕後，有跡象顯示願意在介乎四千三，至四千五水平建倉A股!!! 內地解讀今日股市有力一彈，視野移向新股審批或減慢，中環人話，若果屬寶反而更要沽A股，皆因內地市場現時之失衡、企業資金及直接融資不足，正正源自當日不斷停新股，重複錯誤，是值得慶祝嗎!!

九八年金融風暴，成就了港交所誕生，論居功至偉，非李業廣莫屬。 周旋經紀及政府之間，股份換交易權，可惜，當日一眾持牌代表執到寶卻當草，三八八以三個八毫八上市，大部份五蚊未到一股沽清。 十五年以來，主席及行政總裁各換三位，神童暗然下台，叫人唏噓，保羅周，小加各有精彩，並同時各為港交所股價踢上一次新高，一個262、一個311，相差四十蚊左右，但同來自一個夢。 按李小加說明，十五歲是人生最美好青春，也就是多夢季節，變相形容，港交所已屆青春期，有別於人類青春期對異性的好奇，港交所青春期由始至終只限於對資金的嚮往 阿總形容，青春期的港交所要服侍好四位客人； 包括中國發行人、投資者，國際發行人及投資者，四大老闆，惟實際只限於東、西資金兩大層面，但從上市公司品種，資金層面而言，港交所最大單一客戶，已經早已北望神州也。 香港提供平台替內地公司集資，抽水，稱職有餘、香港提供平台讓外國資金投資內地，亦都勝任，但香港從來未能成功將本身成熟經驗、專業判斷輸入內地，反過來由內地不斷進口A股簡陋、草卒羊群模式，叫人略有遺憾 用小加形容，香港擁有一國兩制優勢，完全有能力「華麗轉身」，把連接世界與中國的角色再次升級，華麗轉身或者形容有誤，香港市場早於廿多年前已華麗轉身。 今日，市場仍然停留於炒降準、炒深港通，李小加筆下的夢想卻是連接世界與中國、重塑全球市場格局。 將港交所就會升級至境外人民幣生態圈，可能這才稱得上青春期夢想，豆芽夢始終要夠大，夠放，夠刺激!

沒有馬雲，就沒有同股不同權討論，亦沒有市場諮詢問：要變或不要變嗎？ 因為沒有同股不同權豁免，馬雲飲恨香港，悶悶不樂落戶於美國。 港交所喪失過萬億集資額新股，換來洋洋萬字諮詢文件，取回僅僅104份回應，香港市場算有效率、抑或過份制度化？ 觀乎過百份意見，會計、法律、保薦等專業團體認為可變，不足十間有提交意見上市公司之中，贊成、反對、無意見各佔三分一。 有趣是，四份來自散戶提交意見之中，劃一反對。 散戶取態在在來得意外，一洗散戶只顧升跌、只愛炒作、對公司及市場事宜事不關己的外界錯象印象，Good，股東權益大於一切，香港投資者或財富比不上大媽，但至少更為充實，祟高。 從港交所第一階段諮總結初步觀察，即使無一隻巴巴，少一批熱炒概念股，惟本港市場持份者對引入同股不同權正、反兩方仍然爭持，談不上已到達黃金交差。 換句話，本港要一如美國等市場在同股必須同權下作某程度上妥協，似乎阻障仍多。 文件提及，在符加條件下會支持同股不同權，其中一項是引入集體訴訟，呢樣死得，上市公司勢必反對，原意引入更多上市公司政策，隨時會變成為趕客政策。 外界提及要有日落條款，即在何等情況下，獲轄免執行同股同權公司，需要還源，例如動議被否決到一個次數同股不同權不適用，但業界相信，基於一間公司潛在變數太數，要定一套公正、公正日落條款相當困難。 另一項令引入同股不同權有極大難度地方，會涉及「大細數」問題。 最初，交易所希望只適用於科網、及新經濟股，但點定義科網、新經濟？ 只豁免相關公司，本港現行千多間公司必然反對，相反，不設分類的話，呀李生 、四哥、象哥公司，隨時同你轉同股不同權，結果一個案概括：亂 咁咪即係講咁耐，得個桔、得個搞字？？ Well，留意交易所諮諧總結中，其實帶出兩個注腳； 一，同股不同權公司作第二上市、 二，實行同股不同權的在美中資公司，容許第二上市。 簡而言之，第一監管地如果不屬本港，咩都得!!! 唯有如此，市場似乎最不反對，監管者亦最無風險，香港亦搖身成為中資科網公司「二奶地」。

唔怕神一樣對手，只怕豬一樣隊友! 大家唔好誤會，唔係暗示緊本港政壇，而係講緊聯儲局內一批官員。 17官員，盡管主席耶倫想盡辦法要團結一致，為加息時間表爭取共識，可惜總是事與願違。 根據美聯儲官員提供的利率預測圖表，有15個預計今年內將會加息，而共識仍然是要加息兩次。 不過同三月分不同，今次利率預測，只有兩名不希望加息，相反揀加息四分一、半厘、以及四分三厘委員，就各佔五個，結果出來共識，就變加息半厘。 但實際上、同三月分比較，實際上估計加息既委員係減少左，反映內部意見其實係非常分歧! 時間要倒數番去3月，在FOMC後記者會上，耶媽透露左央行最早於6月加息的可能，但堅稱她並不急於啟動，特別係第一季GDP意外令人失望。 不過由最近一些指標，包括招聘活動、薪資水平、以及建築支出、汽車銷量、消費者情緒和零售銷售均出現起色，令耶倫更難取得17名委員一致共識。 KC羅博士就拿著所謂委員共識，指未來兩年聯儲局要各自加息一厘，到最終目標利率、要加到三厘七五。 不過細心睇，委員既預測、上下差幅有兩厘、甚至三厘預測差距，其實呢啲預測仲有咩意義? 更不幸係、喺耶倫做結論之前，外部壓力已經比聯儲局更強形勢，包括IMF 拉加德已經表明、耶媽應該到2016年先加息，咁仲唔係公開干預聯儲局運作!? 內外交迫，結果搞到耶媽個人亂晒，一時又話數據不足以支持加息，又話今年仍然會加息。 外界就懷疑包括耶媽在內七票突然轉軑，由二變一，預期今年只加息一次。 FT形容，聯儲局目前就好似如履薄冰，它一方面試圖發出加息信號，另一方面試圖壓制市場震盪風險，以免危及全球增長的風險。 高盛大膽形容，耶倫鴿得比預期鴿，亦將首次加息預測，由九月推遲至十二月。

昨天一跌是深港通的話，今天一彈，豈非梁定邦？？ 對於股市，香港一早疑神疑鬼，無神論的共產黨，內地亦經常滿天神佛； 例如中車等同中石油的詛咒、招商證券每次策略大會，股市例必大跌等等 佩服內地鬥志高昂，以後量度A股，或非看估值、量水平，實有必要盡快做一個中國股民鬥志指數! 指數越高、市況越佳。 內地瘋傳一張新出版炒股秘笈，固中絕技原來在於： 早上大漲、要賣、 早上大跌、要買、 下午大漲、不追、 下午大跌、次日買、 早上大跌、不割、 不跌不漲、睡覺!! 如果呢個稱得上秘笈的話，巴菲特或者可以收山、高盛、大摩、德銀毋須再出策略報告、學生哥，根本犯不上用幾年時間入院校，讀金融，教CFA!!! 台灣股市九十年代爆煲前，轉手率極高，投資者平均持股只有十五日，弊，原來中國市場僅僅七日! 交銀洪灝研究過往八個世紀，無錯，八個世紀即八百年數據統計，涉臘金、銀、股等市場，發現爆煲前奏大同小異。 按現時速度移動，未來半年A股屬於潛在爆破窗口期，基於市場亢奮，市盈率、市帳率已經失效，交銀用市值對GDP量度，重上零七年水平的話，上證目標6100。 人有生老病死，市場上升，瘋狂後爆破，從來如是，近日市況震盪加大，大行新華社，人民日報少有封咀，不談股市，不提慢牛，算是瘋癲下的一小進步。

黃師傅話，四月初形成上升裂口必補，26200一旦未能守穩，向下移動就要度量黃金比率調查，隨時二萬五左右？! 港股搞成咁，係咪要報警？？ 有口痕友話，與其報警，倒不如報廉署! 今日及上周五，借深港通傳聞上下各炒一轉，實在假得離普，正當市場真假難分，理智盡失之際，一個消息，隨時帶來異常震盪。 路透社話引述三個消息人士透露，深港通因為技術因素未解決，所以未能宣佈推行。用技術因素做理由，基本上唔會有錯。 再睇報道，技術因素在於納入股份類別及額度分配問題，呢兩點，早於滬港通啟動之前一早就知，談不上新聞!! 報道又話，八月一旦不能公佈的話，年內推行或有問題，甚至影響加入富時、摩指等等! 嘩，將我國市場開放，資本帳改革、及潛在數以萬億計資金流入，全部擺深港通上檯，中環人回應話：你要,咁諗，無野好講! 但提醒一句，八月不公佈，年內難實施，是否假設出錯？？ 首先，有滬港通在先，深港通相比下，簡單得多。 第二，別忘記，滬港通其實宣佈後一周就正式開展，犯不著四個月!!! 基於監管者及幾個交易所對市場傳聞有不置可容，既不承認，亦不否認慣常造法，有無諗過，深港通呢類市場敏應消息，某程度上可以被市場「生屈」?? 大事之秋，理性判斷，理智思考，某程度上都係緊守崗位，貢獻社會的一種。講完!!!

原意要修復估值，共創改革紅利，結果內地股市一經收復，扣除金融股的話，市盈率過七十倍。 原意要推動價值投資，但演變至今，越無價值公司越被市場熱捧投資。 原意推動資金盤活，創新金融，民間眾籌，惟卻造就場外資金配置炒股，借貸成本動輒十五厘亦在所不計，有人透過場外資金配置大賺幾個開，個個效法，熱衷參與結局原來是場外資金配置股倉被斬，有人湖南墮樓身亡。 內地股市絕對不是一個能收能放的資本市場，今日比對零七，那更泡沬，那較健康？？ 撇除改革空談及憧憬，近日越來越多意見認為零七較可取，至少當年瘋狂但不槓桿，現在既癲，又槓桿。 故事既要動聽，數字亦需健康，但中港共同體大資本市場，近年但迷信故事，及懶於引證，代表紙醉金迷到達頂峰，抑或人人求求其其，是是旦旦？ 例如混改熱炒，建行王洪章提醒，建行老早屬於混合所有啦!!! 在外資股東基礎上再加入民資，既可以天花龍鳳，實際跟增資擴本無異!! 卓伯德今日正式宣佈，中國股市有泡沬，中國股市已談不上股市，而是全球最大賭場!! 按其推算，未來半年A股只會升跌五成是旦一方作結，跟里昂預測不謀而合，或嚴格上，升或跌五成談不上預測，中國市場是毫無預測可言!!  上星期我們提及，市場共識形成，正是市場逆共識而走之日，市場共識是聯儲局難以加息，市場另一有共識是希臘不會脫勾。 但停一停，想一想，兩者一旦出現誤差，情況怎麼辦? 過去幾年情況告之，黑天鵝其實毋須來自一項突發事件!!!

又再要思考一個問題，市場共識形成，是否代表市場走勢往往逆其而行? 短短個幾月，市場共識由堅信大牛市，二萬八千五之後就見三萬，再到近日萬念俱灰，共識轉而認為四月大裂口必須補、二萬六千二見一見就身體好。 誰不知，恒指又忽然牛市夾上，整個中環滿地熊屍!! 整個中環下午，想入非非仍然是深港通，但調轉想，無論港官、內地幹部老早就表明年內必通，深港通推行幾乎是常識，犯不著借一個必然發生的事項，勞師動眾向熊bear bear大屠殺!! 比深港通更比實在的升市理由，倒不如指大時代是日大結束，大時代完結的一日，那就是升市來臨之時？ 秋官效應太勁，勁至連彭博電視早前討論區內股市直播環節，亦花五分鐘Air time，搞到鬼子佬僅聽得懂Adam Cheng，The greed of man，但詳情完全無頭緒!!! 九二年大時代期間，恒指跌兩成、九四年秋官笑看風雲，恒指亦跌兩成，江湖奇俠傳、世紀之戰、非常外父，期間港股跌幅介乎一成半至兩成四，今次，算少!!! 大時代結局，絕對可喜可賀，原因並非股市會露曙光， 平心而論，近個多月市場太無中生有、持續式集體回憶，兼且一時大媽、一時鄭少秋、一時深港通，累啦!! 難道下回TVB會播秋官劇，511要先向港交所及證監會做MARKET WARNING!!! Adam威力強勁，抑或Yellen？ 香港小市場似乎怕Adem，外圍大市場卻對Yellen索造成為加息女魔王，IMF太后、世銀、以及經濟學人不斷製造加息必死無疑聲音，太后對女魔王，從債市表現顯示太后暫時能耐有限，無力壓場!! 原來戲肉真正在下周，忘了、還有一個表決添.........

屯門管翠路住宅地截標，收到9份標書、其實呢區供應多，但係都有搶地氣氛。 地皮喺掃管笏、附近係國際學校哈羅，大部份單位望海景，估計起洋房加分層單位係最值錢。 地價有支持、皆因現貨去得快! 信和喺將軍澳嘅新盤帝景灣、收票三日，收到900票，超額7倍。 至於永泰同南豐喺紅磡嘅何文田山畔解封15伙，平均減價13.6%，折實呎價21651 蚊。 反映發展商開盤、尚算克制，唔似二手市場咁，業主追求破頂價至肯將單位甩手。 樓價指數証明到! 再創新高、8大分區指數首次全部升穿收緊樓按前水平。 7項樓價指數齊升、其中6項創新高，新界西區成為最後一個重返收緊樓宇按揭前水平。 整體樓價指數按周上升0.95%，連升兩周共升2.13%。 不過一單疑似新沙士個案啫、就令樓市出現恐慌? 青衣盈翠半島就被唱會跌價? 但係下一句、就係話，要借定錢入市，就係呢份等入市心態: 大跌嘅幅度未必大。 業界估計、疫情一旦爆發，相信二手樓成交，會首當其衝。 睇下往績、回顧過去，香港先後喺2003年經歷「沙士」，當時樓市短短兩個月就下挫一成，之後兩年強力反彈兩三成。 到咗2009年期間、面對「豬流感」，當時樓價不跌反升，一升係連續六年到而家都未停。 過去兩次疫情爆發、對樓巿，可升可跌! 今次呢、業界唔敢輕視，因為目前供應持續增加，樓價所受壓力大過之前。 過往疫情爆發期間、正值私人樓供應開始收窄，好似03年咁，大約26400伙跌至09年得番7200伙。 反觀近年政府大力搵到地起樓、預計今明兩年落成量，會遞增至分別13000伙以及超過2萬伙，供應大增同時加重樓價調整壓力。 加上03沙士期間、樓價尋底，供樓負擔比率低見15.8%，意味當時渣樓係輕鬆。 至於09年豬流感期間、正值金融海嘯之後回升階段，當時供樓負擔比率大約3成。 反觀近年樓價節節攀升、供樓負擔比率亦一路加重至而家嘅44%，預期現階段如果再有疫情爆發，樓價由高位回落嘅壓力，亦相對高過之前。 業界恐怕嘅、新沙士如果大規模爆發，首要打擊係本身已經疲弱緊嘅零售市道，屆時失業率會喺呢度打開缺口。 最壞情況下、樓價有機會下跌1成至1成半。 最壞..聽落都唔係好壞! 主因係目前普遍業主財務狀況穩健得多，按揭比例低。本港自置物業而又無按揭嘅比率由2001年48.5%，持續上...

來再一次的話，馬老闆馬雲稱，阿里巴巴不會上市。 但他並不說明，不上市是代表公司不上市在股票市場買賣，或不在美國上市。 斷估，答案或者屬於後者。 股票市場從來是塊英雄地，透過上市，體現財富而成為首富，馬老闆跑出了。 但上市後要比併股價，製造增值英雄的話，馬老闆輸足九個馬位。 內地滬深三百年內升幅五成，預測市盈率廿一倍，上證升幅五成八，PE同樣廿倍，中小板漲幅達一倍六，市盈率八十，美國科網股大概僅升8%，市盈率22。 試問，馬SIR如果當日將巴巴放在內地中小板上市的話，其紙上財富絕對可以匹敵巴菲特、蓋茨。 紙上財富增值比人弱，監管制肘，小股東或投資者隨時搞集體訴訟。 其實，今年逃美潮幾乎浪接浪。 單單今年，在美上市中資股，大大話話有十三間提出私有化，而無獨有偶，每隻正式公佈私有化前兩星期，平均都有漲幅介乎6%-40%，春江鴨的確靈敏!! 最新被提出私有化為世紀互聯，溢價一成七，咪以為慷慨，皆因該股業績不滯，及被沽空機構發功，股價倒水一段時間。 包括金山為首原股東提出私有化不無原因，世紀互聯現價相當於EV/EBITDA 十五倍左右，同鄉內地平均三十，當中，業績性質最相近的網企更達50倍。 收復估值構成誘因，但行動未必能即時實現。無論世紀及其他中資ADR，全部VIE架構，最少要等兩年。 世紀互聯更大問題是，一旦還原架構的話，旗下電訊增值牌照未必再符合內地股東要求資格。

是大熱倒灶、還是一如預期? A股未有即時被MSCI納入新興市場指數、但令人意外是MSCI，會與中國證監會成立工作小組，合作促進解決A股市場剩下的准入問題，屆時會「開綠燈」將A股納入MSCI全球基準指數。 MSCI 態度之積極，其實已表明，加入肯定只是時間問題。 內地媒體反應未見強烈，A股更無出現預期調整，反而是有外資大行憤憤不平，好似花旗指決定令人失望，理由是市場原先預期進程會加快，而資金推遲流入內地，可能觸發投機性人民幣買盤拆倉。 CCTV 亦找來外資基金，指環球股票指數仍無納入A股，就是欠缺代表性。 反而更著緊、仲有一個388港交所。行政總裁李小加居然破天荒接受彭博訪問，直指MSCI其中一個擔憂，是每日限額能否撤銷。 小加即時獻計，指目前正在探討在指數權重調整生效當日，先取消滬港通每日額度限制，方便基金調整比重。 這種不按理出牌的非常規想法，居然出自小加總裁口中，反映他心急程度、一點都不遜於內地大媽。 法巴Arthur Kwong 就提出，MSCI擺明想入、但都要做些表面功夫先。而不少投資者已提前追入A股、但相信不會因而減持，現階段更有建設性，其實可以追入相關H股。 其實好似大行話，決定一如預期，稱不上推遲。高盛更用交通燈形容，指年底前A入摩，已轉黃燈。 一旦納入指數，A股初期只佔新興市場比重5%，摩通就推算、觸發38億美元的被動基金追貨。 無論事前如何興奮，而家市場要的、是一個冷靜期，或者好似CFA 協會說法，亦來得中肯: 「其實隨著A股去年飆升，跟蹤MSCI新興市場指數的指數基金在現階段不會被迫投資於中國A股，投資者其實是鬆一口氣。」

大象再計劃裁減二萬五千員工，退出多兩個市場，令歐智華領導匯豐以來，裁減員工人數合共增至最少六萬五、退出二十二個市場，大大小小出售項目近百計。 外媒形容，華仔於今次備受重視的策略日，宣佈第二次躍進，更貼切一點，形同進行第二之大屠殺。 以匯豐二十二萬多員工，及以華仔每三年平均裁減三萬員工計，匯豐還有好幾年老本，讓他們製造催化。 歐智華用八十頁交待策略藍圖，誠意有餘，但新意及驚喜一般。正面在於減成本每年最多五十億，相當於每年三至五成盈利，非常進取! 但稍做功課的話，數字跟公佈全年業績時分別不大，短線相反隨時開支大增!! 而將風險權重資產大降二千多億美元，以求令漸進派息維持，算務實。但用大量篇幅強調環球銀行模式百利而無一害，是頑固! 歐智華筆下的環球金融模式，令最少四成客戶為集團提供增值及增長動力、收入協同效益規模每年百二億美元，更引用長和國際化成功做例，是歐智華自比李嘉誠，長和變相被匯豐一記抽水。 當然，有別於四年前全面縮減資產負債表，匯豐今次強調是先縮後漲，資金再投放。 信大象的話，增長概念是亞洲、尤其是多次突顯中國及珠三角，其次正正是公司提及的創意金融、數碼電子化，緊隨而來是互聯網金融概念。 最叫人意外仍然是匯豐重提保險業務，無善忘的話，匯豐幾年前一度想撤出保險業，包括印度在內多個已經已大幅減少「燕疏」業務。 現在，歐智華卻等於友邦杜嘉祺上身，大談區內人口老化、保障缺口。十點工作大綱，另加考慮遞冊涉及的十一項標準。雖然無講明遷冊選址、但以偏重亞洲、特別是珠三角發展，RWA 全球縮減都要擴大亞洲比重至超過四成，選址答案其實早已呼之欲出! 逐項計，香港平心而論是匯豐別無他選的總部地，同時華仔刻意營造亞洲，一帶一路及珠三角概念，匯豐繼續予FANS一定幻想之餘，再次證明華仔最新策略定位是玩股價!!

我們糾纏內地兩融之際，內地已聚焦央改： 改革牛、能有多牛、要看國資改革怎麼改？簡單一句標題，直指重點所有制。 因為央改或混改，令個別內銀表現有如集體回憶，時光倒流好幾年前，內銀混改美其名是強化經營，引入民資，更實際是將新與舊、好與壞元素混合，又製造新催化。 內銀內地大升不無原因，對於內銀央改，我們又再糾纏員工激勵計劃，引入外資云云，但完全及徹底忽略中央深改領小組一項重要公佈，表明要嚴防國有資產流失。 防止國有資產流失，表面上與減持央企，引入資金自相矛盾，實情兩者互有抵觸所產生的化學作用，其實正正是內銀上升催化。 目前國有商業銀行，匯金為首持股介乎五成八至八成左右，增持無意義，但減持至仍然超過有五成一股權的話，既有控制權維持，亦製造大量套現收益。 有券商粗略計，匯金為首國家部隊將內銀劃一降至五成一股權的話，涉及動輒二千億美元!! 基於金錢、套現的誘因，基於目前內銀平均僅一點二倍左右帳面值，更基於嚴防國有資產流失大前題，正如內地觀察家理解，混改關鍵在於國有資產流轉過程涉及的定價問題。 構成國有資產流失，數字上以帳面值低於一出售資產已經成立，由於每宗內銀減持或混改股權變動均屬大交易，既無可能溢價出讓予準買家，亦不可以折讓賣出，換句說話，股價越炒高，就越容易防止未來會出現構成國有資產流失的混改，而有關假設適用於所有央改。 零五年內銀止市，老早有引入外資，事隔十載，外資大把，但中國只有一個馬雲能製造催化。 員工股權激勵言之成理，但年初高管不是剛集資大幅降薪嗎？不理解問題重心而思考問題，只會墮入標題陷阱!!

亞倫奔達今日病逝，享年七十七歲。 八、九十後小股神或對Alan Bond毫不認識，滄海話當年，亞倫奔達為八十年代活躍香港股壇澳洲邦邦主之一，外資打入內地啤酒市場，奔達屬第一位。 力寶中心原名，就是奔達中心，有人痕友話，奔達中心當年極邪，落成後未幾，奔達王國瓦解，未幾該處的國際商業信託銀行亦告執笠!! 金融時報形容，亞倫奔達是企業史中應予以記載的一人： 用物業不斷抵押借貸擴充，債台高築，自古無數曾一時無兩商界巨賈，全部死喺呢個絕症!! 而亞倫奔達之後破產，坐監，東山不能再起。 有中環人諷刺說，亞倫奔達當年極不討好，但套用現今股壇，他手法，技倆已算守規舉，合行規，君不見，現無數紙上富豪幾乎靠博「白頭片」，篤手指令身家暴漲，連磚頭抵押都無件，Bondy當日行走江湖、假假地都有幢奔達中心。 老中環人話，八十年代香江的確精彩浪接浪，英資退潮，華資抬頭之際，同一時間，幾年內殺出一批馬拉邦、澳洲邦、以至台灣邦輪流接捧於市場興風作浪，最終，由中資強勢進場一統天下。 中資勢力，誰可匹敵，澳洲投資移動計劃，亦要強制性要五百萬澳元資金中的四成投資當地中小股，以搞活交投，香港怨什麼？ 風水輪流轉，就算我國家亦,要拉攏中資歸隊，尤其境外以VIE上市的創新型公司盡快回巢!! 中國人拉攏中國人？當局向美國上市為主的中資科網公司申手示好是正常不過，很簡單，創業板數百倍市盈率股份多的是，打壓隨時造成災難，任由炒作會加速泡沬，權衡輕重，當然是盡快急召馬雲或化騰回國救亡。 跟紅籌以BVI即離岸形式不同，VIE是協議控制，透過複雜協定，變相由境外公司獲得境內最終公司實體控制權。 以往，境外上市估值較高，手續較易，由二千年新浪網揭序後，幾乎所有中資科網公司均以VIE形式上市，但馬雲支付寶事件就令VIE模式備受批評。 OK，總理既然示好，但境外VIE公司能否順利回國，問題仍然複雜。 首先，既然業務在內地而又內地上市，VIE模式就多此一舉，亦不符合內地規則，故此，要回國的話，就需要還源，將vie架構拆除。 但當中涉及稅務、結匯、員工激勵、企業架構等複雜問題，尤其對巴巴、騰訊、百度等大企業，已經以VIE形式海外上市，一旦要將架構解除，對原上市地位有可影響？

經過連續兩個星期四雪崩下跌，繼而又安然無恙；似乎要帶出兩點呼籲，一個關注。 呼籲一：要炒股首要大前題並非儲足資金，而係搞好身體。 呼籲二：市場要跌每每出現成千上萬理由，好好分析清楚。 至於關注，都係果句，個市咁，老外要建倉，嚇到傻啦!! 仲講入摩指？ 內地突然大爆炸，上證，神創指崩盤，後者一度跌7%，理由在於一間名為國盛證券出清標的兩融，大家想得世界末日，內地擔心，而自命國際金融中心，市場素質略高的香港更比人騰。 最後原來發現，今日收市，最少係2007年以來，首次6月4日升市!!! 睇睇國盛咩嚟!!! 零二年成立，截至五月底融資餘額僅12.5億，市場佔有率0.17%，情況等同匯豐股價大跌，歸咎耀才證券下調評級一樣。 市場令人失望，並非在於市場表現，個股波幅，而是市場參與者有欠成熟，經常自相矛盾，甚至為求解釋市況表現求其又是旦。 例如，明明話擔心兩融過二萬億，股市槓桿風險太大，需要正視，到券商做自我風險調節及調現，市場又唔高興，當壞消息。 香港似乎太習慣將內地媒體題材未經檢易直接進口!! 里昂今日評論內地股市，以「金錢遊戲」為題，講的正的寫於1967年著作「The Money Game」(作者只稱為Adam Smith，實際應是George Goodman)，將當日美國股市瘋狂狀態，套用到今天A股，令人驚奇是，只需要將公司名稱取代，情節居然完全一樣。 里昂整篇報告無品評、無預測，但一句：This is a kids' market,, We are too old for this. 簡單而又直接。以後個市震盪，咪當細蚊仔扭計!!!

如果祟拜李生，冒名而來，窮畢生積蓄上星期長實「除地」前執死雞買入一號仔，成本165.1元，今日一開二，長和及長實地產，以兩隻股份全日最高價計，合共已經等於200.55元，不足一星期賺35.55元，回報一成八 又假如，長和系一月初宣佈重組前124.8購入長實，不足半年累積回報61%，呢個故事證明，估值收復兵團，豈限於中國大媽，誠哥一出，誰興爭峰？？ 李生宣佈重組日及期間多次股東會，均多次強調要體現價值，唔明咩叫體現價值？現在懂了，即股價要升。 宣佈重組前，長實、和黃平均折讓三成多，以今日計算，長和每股最高123元，較街價平均NAV折讓大幅收窄至16%，而長實地產較街價平均NAV，一度收窄至22%。 現在才體會到李生對估值收復的誠意，可能太遲，仍然希望趕上一或一一一三估值收復列車，亦肯定大有來者。 兩揀一，分析員認為似乎長實地產仍有少量Upside，皆因組合比組合，長實地產投資物業佔比較少，流動性較大，既然市面予以新地合理折讓一成八至兩成，長實可窄至一成半，大概即八十五左右。 長和又如何？？今日一跌，市場又會大造文章，話套戥，話咩咩!!! 將問題複雜化之前其實忽略一件事，就係長和今日有多一成半股份流通，再者，用過百二蚊，買147元每股資產值股票，現水平談不上吸引。 誠哥鮮有長江中心大堂見媒體，談政改，論前景，他形容重組已完成99%，餘下1%有何玄機，又？？ 和黃網頁已停止更新，馬世民、周年茂、洪小蓮已相繼退任董事，霍大班亦變身成為聯席大班，新王朝已序幕，大李生轉任首席顧問一職，或為時不遠矣!

官媒好，官員好，不斷強調要健康，要慢牛，某程度上，完全是一廂情願假設，兼對內地股票市場認識有限。 的確，無論從中國股市市盈率過百倍計，新增開戶、孖展融資比例，及短時間內可觀升幅，內地股市無疑有泡沬徵狀，但泡沬只代表警介，不代表一定會爆。 專業、明燈幾年前不是說美股泡沬，而臨爆破嗎？結果亦被升勢順服。 再對內地能形成慢牛寄以厚望一眾，好應該看一的瑞信陳昌華分析； 陳氏表明，基於投資者結構、缺乏對沖機制及之前新股凍結，形同香港樓市供應斷層，均造就市況向上，而現實是，內地股從無所謂慢牛、理性上升呢回事，內地股市從來只有兩個情況：喪升、或喪爆!! 內地股民有何神乎奇技，與我們無關，但過去十二個月，他們既強於估值修復，更勁在修復跌勢，看看由周四至周五上午十時半左右，A股累積跌一成二，但從周五午市後，到今日收市，已經急速回升百分之九，問你服未？？？ 大媽有勇無謀？大媽不知幾醒!! 今日對股票市場重大消息，非新華社評論，人行加撐，而是來自財政部有意年內將地方債轉置加碼多一萬，內地地方去槓桿一切來得比其他更重要，換句說話，小川政策豈能不FRIEDNLY？？ 中美博奕，有心由南沙，博到金融市場，令A股納入摩指被處處阻撓。 調轉諗，花旗大國要玩阿爺，更高招理應下周提早將A股納入摩指，既快富時一步，亦令市場冷眼一防，結果當然是為中國泡沬形成再幫一把，為泡沬之旅送上一程!!