財經拆局

四年一度，二月廿九號，結果A股又再跌市收場，創業板跌幅越來越叫人憂慮，跌市不可怕，毫無原因跌市卻最耐人尋味。 老實，事到如今犯不著要刻意為升市跌市強加理由，今日為例，竟然歸咎G20刺激政策欠奉，今日之前，A股不是正在高叫兩會萬歲嗎？ 更諷刺是，有關改革市場，註冊制，深港通延後，亦被堆砌成為跌市原因，印象中，跌市、跌市曾經何時皆因註冊制推行而起。 結果呢? 不要說中因為A股大跌，居然又倒迫人行出手降準? 坦白，內地市場到目前為止，完全經不起改革洗禮，就連討論亦容不下。 南早分析報道，引用證監會一句至為關鍵，原來高層對改革路向已到把持不定階段，原來高層已經開始將改革及跌市兩者劃上等號，事實若如此，實屬可悲! 被譽為王岐山派的財新胡舒立撰文，可讀性強，一句證監會須秉棄「唯指數論」，一語道破證監會24個年頭，表現上是監管市場，提升質素，實際是被指數綁架廿四年。 監管者長期以來淪為「救市主」，任期長短就看指數漲跌? 指數心魔一日拋不掉，一日繼續沿地踏步難前行。 兩融孖展稍降，但銀行直接批出股票相關貸款數萬億計，抵押品是股票。 理財產品涉及廿三萬億或以上，大部部份亦是涉及股票，用升市養泡沬，防爆煲，用意明顯，但市越升，槓桿卻越加劇，去年初夏已引以為戒。 似乎中國市場要安寧，安心改革，做其供給側，並且杜絕一切唱淡聲音，取締股市，才可達到放途「唯指數論」包袱!

今日起，周小川有過新洋名-Humble Zhou! 個多小時記者中，有備而來之餘，少了內地一貫官威及打官腔，多一分誠懇，表現相當Humble。 Humble周行長今日做出兩個首次： 首次承認有所不足，亦首次間接說明內地儲備底線。 面對老外提問，Humble行長直指，八月匯改未掌握全盤形勢，太多事情未有好掌握，以後一切要事前小心摸底繼而行先。 印象中，內地官員，尤其財金官員鮮有公開認低威，比起官媒、發改委及部份智囊猛烈評擊別國惡意，內地假若多一、兩個Humble Zhou，市場發展及國際形象，未必落得如此局面。 Humble 行長通盤掌握，預先摸底論，某程度上反映內地結構老毛病，理論高手多的是，懂曉市場卻少得很，形成第二大經濟強、一走入國際市場，旋即由巨人變小矮人。 可能因為G20主場，內地營造氣氛之餘，更急你所急，重申人民幣不貶值、中國不會走競爭貶值道路，是公開向喺上海出席G20各國，「拍心口」作出承諾。 明知全球人類關注中國走資，儲備急跌，於是巧炒安排新華社搶閘提問，人行合理儲備水平定義。 Humble Zhou答得有技巧，既無提實數，亦不假大腔，反過來叫大家參考IMF定義，如此一來，某程度上引證外界疑團，中國儲備的確貼近紅線，中國之前匯市干預，落閘打狗，一切是儲備觸及神經而起。 何謂IMF定義？ 簡而言之，IMF合適儲備水平，界分三大準則； 一，相當於三個月進口量總和、 二，相當於百分百短期外幣債務總額、 三，相當於M2總數的兩成水平。 第一標準，大概是四千億美元，中國Pass 第二標準，大概要一萬二千億美元，中國Pass 第三標準，大概要4.3萬億美元，中國Fail 打從十二月起，外界早已運用三大標準計算中國儲備底線，綜合而言最少要有介乎2.2至2.8萬億美元，當日李稻葵提出三萬億不能穿，今日周行長答左你，中國儲備的確貼近警戒，仲幻想中國會加快人民幣國際化? 明年再問啦!

今日曹Sir，曹仁超離我們而去。 由投資者日記，到投資者筆記，曹sir不單以文字為讀者提供真知綽見，他亦以文字見證本港股壇數十載變遷，他不是大孖沙、談不上頂級投資者高手，但,本港股票市場歷史，及重要人物，曹sir應佔有一個段落。 曹sir近年身體欠佳，新年過後，原想致電問好，惟不敢打擾。秘書僅稱，曹先生仍在留院。 有線財經談不上跟曹Sir念熟，但間有飯聚，茶聚，言談甚歡片段已成絕響，曹sir有永遠說不完的故事、話題， 後輩往往如獲至寶，而言談之間，他仍對信報種種事情似有耿耿於懷。 陳四萬、江握手、聖誕權等等，一切皆出自曹sir手筆，小心奶牛變死狗、樹永遠長不到天上、上帝要你滅亡、必先令你瘋狂、止蝕唔止賺，三言兩語，抵死而又玩味，較之時下專欄似是而非論盡長篇，沉悶乏味。 又或充斥金錢關係網文稿，負責俾貼士，製造衝力射球散貨效應，班次及道德標準兩者兼備，恐怕後無來者。 曹sir對時局，經濟發展甚有掌握，對於時下問題，他提曾提到，香港制度只鼓勵不勞而獲，懲罰努力創業，實在令人相當認同，正因為奉行不勞而獲精神，炒賣氣氛充斥，每次升市製造幾批來歷不明自稱小股神，炒股奇材，一個大跌市蒸發無數。 曹仁超最享受之一，在於他與超人關係，能夠直撥超人，據曹老本人，他是其中之一，十多年前，誠哥大搞3G，問曹老點睇？結果一句蝕足十年，幾乎言中。 當年傳媒人善於打交道，現今互聯網時代，個個文字、表達及交際能力奈何每下越況。 曹仁超去矣，曹仁超文字仍在，前浪後浪推前浪，但以當今投資專欄及傳媒能力而言，未必能夠套用。 幾十年為香港讀者帶來快樂與智慧。多謝曹SIR!! RIP。

如果當友邦，都意外要大加派息50%，派股比率由27%加至34%，已經話比大家知，今年揀股到底賣點係咩。 今次友邦增派息，有大行話係Pleasant Surprise，不過我地有同事反而形容似火山爆發! 杜嘉祺作為最佳CEO、當然懂得包裝賣點，增加末期息五成，表明是要兌現上市之初、「派息、增長」俱備的承諾。 黃師傅形容，藍籌公司肯大幅增加派息，最穩陣解釋係對前景有信心。但投資者似乎唔多BUY，股價更一度倒跌。 問題係、友邦一個月前先經歷上市以來最大風險，呢一刻居然夠膽將資金重新回饋股東，所謂何事? 拆細業務、坦白講，好難抽抨今次業績，特別係中港業務維持高增長，中港新業務價值有32%及45%增長，佔盈利比重，仲可以增加至37及16%，合共超過五成、完全交到功課。 不過問題係銀聯單野，係今年初先爆出來，官方答案當然話影響唔大，指只有三分一香港新業務是來自內地客、當中絕大部分係「期繳」，5000美元限額無大影響。 不過熟悉友邦運作人士指、內地「豪客」雖然唔多，但買保單既大額程度、絕對唔講笑，2-3萬美金等閑，過十萬大有人在，否則都唔需要專登開個理財中心，連夜招呼大客。 拆局之前都有提過、內地資金以銀聯買大額保單，意圖當然並非真係買保險，而係變相走資，無左呢個「民間資本帳」，當時有大行評估最壞情況，新業務價值直接影響5至10個百分點，更擔心係有後續安排。 德銀提到、友邦既增長模式，係以增加大量高質素保險代理人數，以銷售保障及儲蓄性保險產品，推高新業務價值。換句說，如果呢個模式受到挑戰、高增長神話分分鐘幻滅。 所以友邦想出以高息轉移焦點、其實相當成功，至少大行相當受落，瑞信話，以現時現金盈餘37億美元，加上新業務額外增長15億，友邦資金管理係有足夠條件，逐步增加派息。至於之前銀聯卡既憂慮，大行就好似集體失憶，提都無人提。 或者、當地產股，好似合和同信和，都被大行包裝為Yield Play，用高息股四、五厘回報作招徠，市場都係將焦點放喺短線炒一轉，邊個話一年後既目標價會有人理?

財爺預算案引用甘廼迪一句:「Our problems are man-made - therefore, they can be solved by man」，「人為解決」實在玩味及值得咀嚼。 刻下香港風雨飄搖，人心動盪，但中環人形容，原本一份不以為然的預算案，再三翻看後，反而燃有一絲希望。 希望不在派糖，而是財爺筆下的香港，依然機會處處，發展可以很新經濟，可以更加立體： 原來，香港科技院可以做機械人研發、 原來，本地光纖監察系統贏過不少國際獎項，可以發展智能城市、 原來，香港可應用逆滲透技術，大搞以色列強項之一的海水化淡、 上述一切，未曾從科創局局長口中提及，今日，我真係聽過，我真係聽過... 可能基於特首將制定香港發展路向的施政報告，變為一帶一路報告，財爺刻意或巧合，僅僅由演辭中第八十段起，用五小段三次觸及咁大把。 你陶醉於一帶一路獎學金，財爺反過來大談推動電動車，要搞研究善用退役電池比賽。 而當有人高呼深圳勁，物流強，財爺拋出「投寄易」，特快專遞網，原本一個香港郵政總局早有具備電商潛力。 曾俊華今日贏，在於將香港既有，而又鮮為人知的實力及價值，包裝及展示於公眾，在在不乏創意及新型經濟成份，犯不上要空喊口號，大搞這個局，那個局。 而更值得留意是，財爺有意將金融科技升格，其中發展區塊鏈一環，減少可疑交易降成本，業界認為有一定期望。 財爺憑寬減等一系列措施，必然得分，但財爺守財，繼續被要扣分。 有留意的話，本港早年中期增長目標為4.5%，去年降至3.5%，今年再修訂至3%，但近十年經驗，本港經濟增長高與低，跟財政盈餘扯不上最直接關係，難怪，有會計界形容本港技術上是出現結構盈餘。 的確，單以股票印花稅佔比超過一成計，港股每日成交一千億的話，政府日袋二億，香港盈餘與否，很大程度上是繫於李小加。 政府未來四年，預計經常開支分別是增長2%及11%，再之後兩年每年減少，收入方面最少一年預算仍有2%升幅，最多則有7%，純粹經營帳目上，數字上在在無赤字壓力。 目前，財政儲備相當於24個月政府開支，到2020年降至21個月，有做功課的話，大曾及阿松年代，所討論的合適儲備水平，僅界定為12-18個月政府開支。 一旦以12個月及來年政府開支計，財爺絕對有條件額外釋放3700億，做更受及市民福祉的事情，不過任內九年，財爺...

渣打老總溫拓思，業績報告第一句開場白為： 「I admired Standard Chartered from the outside for years.」 但大半年過去，老溫心底裡另一句可能是: 後悔當日決定過擋! 渣打業績在在是分析銀行股教材，四十多頁報表當中，字裡行間，數字表述，渣打示範何謂Runoff、Liquidate。 近五十億美元撥備，比大象滙控有過之而無不及之餘，背後由於渣打採取清洗辦法，將大部份定義上未變成不良貸款，一概列入NPL，令整個集團不良貸款由38億美元，按季急升至128億美元! 49.76億美元撇帳，另加18億美元重組開支，渣打大概自八、九十年代以來，面對另一次重大危機‧ 虧損之餘，由經營業務產生的淨現金，由2014年525億美元，劇降至負293億美元‧ 若非渣打早前供股，及停止派息，敢肯定該行資本比率跌至英國當局紅線水平。 溫拓思上任以來，唯一功績，似乎暫時停留於成功說服股東供股。 老實，一如中環分析員指，渣打盤數近乎爛階段，沙石亦多。基於不良貸款加快確認及區內潛在波動，撥備見頂之說言之尚早。 更甚是，撇除撥備及一次性支出，渣打核心經營溢利大跌84%，令人懷疑未來盈利能力 老溫領導下渣打巨虧，隨即帶出兩點要關注； 一，渣打P. BOOK低，但既然虧損兼LIQUIDATE組合，渣打整本「簿」要重新調整； 二，是有關渣打發行債務工具二級市場價格，或多或少會有沽壓，這比股價跌更為致命。 再者監管要求，金融機構需要由母公司層面, 發行可接收虧損資本、即TLAC，以現時渣打情況，成本肯定大增，甚至發行困難 渣打八、九十年代出事，當年香港總部大樓足夠套利，現在德輔道中大廈早就落戶恒隆。當年，渣打有邱德拔，幸好今日亦有淡馬鍚，星洲如果有人肯出力，或有機會促成渣打、星展二行，有某程度上憧憬？!

如果話一年前得分54、叫做勉強合格，一年後後分跌破50，得番45分，完全全係「肥佬」。 歐智華六項評分中，表現叫做突出有派息及策略執行，其中派多一仙都叫做有增長，你吹得漲咩? 至於策略執行，薪酬委員會最欣賞係大削風險資產近半，幾乎提早一年達標，不過好似棠哥話齌，要cut 野有幾大困難? 問題係低風險之後、係咪低回報? 兩項完全「食旦」分別係ROE同JAWS，前者仲衰過2014年、JAWS 更加唔使講，離正數目標愈行愈遠。值得一提係稅前盈利，睇得出委員會其實都唔係好滿意，不過鑑於市場環境困難，先勉強酌情比一半分數。 天亡我也，當日信逝旦旦要打著八大引擊，奈何遇上監管機構罰款打劫、曾經一度急趕而來，期望強勢重返，最後失望而去。幾度期望利率向上，提振利息收入，不消一個月內，全球鬧負利率。 薪酬委員會給予歐智華工作達標率只有四成半，不合格，較前年五成四低十個百分點，兩個評分零分，難怪大象家庭探子回報，九哥近日異常緊張，壓力重重，是日更提早跟高層見一見，聚一聚。 第四季匯豐虧損，即使撇除所有一次過非經常因素，核心稅前盈僅僅十九億美金，較任何一間券商估計來得要低，歐洲及拉美齊齊蝕錢，致命傷之一，在於重組。 全年計，象哥相關開支急升至十億美金，但觀乎全球員工總數，僅僅減少二千四百人，開支升幅與裁員人員減少數目不成比例。 整個集團計，成本收入比率高企66.5%，歐洲連績兩年超過九成三，各市場之一，唯獨亞洲再降至43%，成本控制失敗，歐智華難辭其咎，更弊在於客戶流失，全年計，總客戶流失數目三十六萬有多，當中歐洲流失近9%，撇除出售及縮減規模，環球金融，地方智慧似乎難有招徠。 匯豐另一死穴是撥備上升，第四季16億美元，按季多一倍六，石油相關佔四億，巴西更爆出黑天鵝，匯豐顯然對撥備有備而來，對於石油相關貸款中，強調290億美金之中，56%處於強或好級別，資源礦業相關撥備比例只有1%，中國相關貸款，境內撥備涉及只有1億美金。 據聞，匯豐早於去年中打後、已收緊個別信貸，但撥備是否見頂，答案不言而喻，皆因按年計，大象香港撥備夠膽減半，亞洲只屬微升，難怪野村質疑，派息比率維持與否實屬成疑。 肯定，匯豐只有更多DOWNGRADE，難有UPGRADE，九哥亦一改昔日戰意旺盛作風，鮮有再提年頭表現符合預期之類字眼。 環球金融機構事到如今只能靠減成本，...

做財經我地經常留意經濟數據，呢個星期本地焦點就放到農曆年零售銷售、又或者是澳門博彩收益，但原來有個數據、好易被人忽視，但其實已經響起警號! 講緊係本地貨櫃碼頭競爭力，去年貨櫃吞吐量由前年排名第四，進一步跌至第五位，如果光陰倒數十年前，香港港口排名是全球第一，曾經是全港最繁忙港口，可惜今時今日已經風光不再。 香港港口吞吐量，已經連續18個月下跌，唔好睇少呢個行業，香港既港口直接聘用近10萬員工，而相當物流及貿易佔本地經濟活動近四分一，由大型國際貨船營運商、到小營進出口代理，維繫著大量相關行業同數十萬員工生計。 由零售、地產、以至投資、港口貿易、甚至領「一時風騷」既金融行業，都因為市場波動、而出現大量倒閉裁員，據聞今年財爺對經濟前景評估，相當唔樂觀。 去年本港GDP，大行預測都唔樂觀，而政府之前預算，全年增長2.4%，消息相信係可以達到，特別提到，當中有1個百分點屬於政府刺激措施，而呢個亦成為新一分預算案主題。 中環消息話，特首同財爺對係咪繼續派糖，有好大分歧，甚至引起激辯。觀乎最新消息連公屋一個月免租都無埋，咁新一分預算案仲有咩可以憧憬? 又唔需要太擔心，基於財爺對今年經濟評估相當審慎，甚至乎估最差可能無增長，因此今年預算案會一改慣例，即使預測下年度未必有大量盈餘，政府仍然會以提振經濟、刺激內需為目的，增加開支。 睇嚟刺激內需，唔單止係內地奉行、連財爺都緊跟中央路線。大摩已經估計，對個別受重創行業、包括零售、旅遊同貿易相關，都有紓緩措施，希望可以推動經濟發展。 只可惜香港既深層次矛盾、唔單止在個別行業、而是廣泛存在於政治經濟社會層面。而且產業結構年年講要改善，但年年都舉棋不定。 面對阿爺叫停人民幣國際化，香港金融最獨特既賣點都逐漸失色，難怪超人一早預警、今年「生意難做」。

打從春節假期之後，初八至今日初十一，屈指一算： 克強、汪洋、小川行長、財政部、商務部、發改委、國務院研究中心、及參事室特派員，幾乎日日輪流出動，進行猴年公關攻勢。 套用金融時報形容，中國特色的公關攻勢，曲目及拍子或有別，演唱者偶有不同，但主旨貫徹中國好聲音，歌詞千篇一律：We're fine, China is good country with bright future!!!!! 如果早前市場動盪事件定性為猴子偷桃的話，現在中國正進行猴子復仇記，務求唱淡我者，不得好過，繼不斷干預，停止貶值，圍攻造空者之後，市場懷疑，我國正醞釀對唱衰經濟一眾，透過施以刺激政策，予以還以顏色。 確實，由現在至兩會期間，加上近日領導、官員種種言論，尤其總理一句必要時Take action，在在為政策狂熱份子注入更大激素。 中金留意到，早前減少產能過剩目標，由最初五年降三成，到最後不動聲色變為五年降百分之九至十三，令人懷疑減產能除阻力極大之餘，更核心問題在於，經濟下行已觸動爺爺神經，保增長復辟行動可能大獲全勝。 花旗亦留意到，發改委高調公佈專項建設基金四千億已資金到碼，隨時侯命，基於去年全年基建只用上八千億，今年一季一批四千億，難怪基建復辟行動同時領先。 政策狂熱份子對刺激政策，樂見其成，張化橋日前微博大字標題：祖國啊、你可千萬挺住，別再刺激了!! 橋老爺跟美林崔巍觀點其實同出一轍，事關刺激既不等如高增長，高股市，而是跟後遺症掛勾。 再者，觀乎近日國際評論，大行評論，國際焦點早就將人仔拋諸瞄後，轉而強攻中國金融體系壞帳，GrandPa:你刺激，可能正中下懷了!!!

內銀業績期未展開，已經好消息多籮籮，但反而覺得係有人心虛。 內銀盈利倒退已是不爭事實，NPL上升亦非秘密，當前內銀股價持續呆滯，已唔多唔少反映大部分負面因素。 到底下調撥備覆蓋率點樣幫助銀行改善盈利? 要知撥備覆蓋率運作，就係呢條「紅線」定於150%，咁銀行如果有一蚊既壞帳收唔返、銀行就要由盈利中撥出1.5元單位提撥。 黃師傅提出當局而家用既思維、係「逆周期」，當經濟好時、提高「龍門」多收取撥備覆蓋、一旦經濟面對下行壓力，就可以動用上一輪儲起既撥備核銷壞帳，即是「好天收埋落雨柴。」 但調整撥備覆蓋率其實都係一次性調整，歸根究底，銀行要改善盈利，其實都係依賴息差收入同埋減少貸款損失，呢兩點、特別係壞帳率、似乎市場都幾擔心。 當然官方數據早已無咩人信，東亞中國咁細既Operation，壞帳率都超過2.3%，內地整體既然只是1.6%? 邊個信?  高盛就用左工業企業利息幅蓋計算，得出驚人既NPL實際應為9%，潛在虧損驚人。 更弊係有分析員計過，如果NPL開始增至3至4%水平，已經開始蠶食銀行資本，加上一個計時炸彈Coco bond，後果可大可少! COCO Bond官方翻譯係「應急可換股債券」，其實係零八年金融海嘯後，由監管機構設計，目的就是避免銀行重演「大到不能倒」。 而且唔好以為COCO Bond係「鬼佬野」，全球發行量最多既六間銀行，其中三間就係中行、農行同工行，過去兩年內地銀行總發行規模已達600億美元。 話COCO Bond會爆煲，似乎相當危言聳聽，畢竟而家內地四大行資本率平均達11.5%，要COCO Bond觸發「債轉股」條款，資本率要跌至5.125%以下。不過以內地經濟惡化速度之快，有對沖基金已預警內銀要減值10%資產，相當於3.5萬億美元股本，到時肯定會沖擊銀行資本率。 雖然上月新增貸款破紀錄，理論上有新錢批出、可以還到舊債延遲違約，不過瑞信陶老爺已篤爆，一月信貸急速上升只係表象，實際金融狀況仍然緊張，生產借貸成本超過十厘既多年來高位，人行跟本係「Behind the Curve」!!

恒發洋參變殼，難道一切盡在劇本中？ 事件重演，洋參大股東被斬倉、停牌、繼而先話有意配股、期後押上押、再減持。 到昨日才宣布與潛在投資者訂立諒解備忘錄, 計劃配售280億股, 佔擴大後股本約58%, 每股作價1仙。 有趣是，洋參主人財困，但洋參變殼整個潛在交易涉及2.8億，一半用作償還公司的貸款, 其餘作為營運資金，換言之，洋參主人並無錢落袋。 難道，早前一次復牌及期間公司兩次減持，已為主人提供最後套現機會？ 多個疑問，仲包括以1仙、比停牌前大幅折讓86%，世紀友情價? 2.8億入主一間主板上市，攞六成上市公司控制權，比之前傳聞5、6億殼股「公價」，算抵? 不過楊永仁一毫子都無落袋、之前又話自己財困，而家連控制權都無埋，咁蝕底、點解釋? 仲有一條條款相當令人費解，就係雙方簽訂了90日排他期，期間公司及關連人士，不可以與第三者蹉商、任何會導致控制性股權有變的協議或備忘錄。呢條條款先至辣。 情況更為耐人尋味在於，原在恒發洋參持倉最多的興業證券，持倉在上周五大減九成四，到底跟當日斬倉有關，抑或與洋參主人早前公佈一次售股有關？？ 好了，洋參變殼，但新殼主人仍未有公佈，有關售股份數目、作價，唯獨名字偏偏不說出，為什麼？ 也許，洋參或已獲新白武士垂青，一直在旁推波助瀾一眾既可振振有詞，左一言、右一語：「都話隻野得架拉」! 作為旁觀者，洋參到目前為止僅簽訂諒解備忘錄，更重要是，證記會否開綠燈，豁免洋參新主人全購才至為關鍵。 當日中信廿一世紀、文化中國均以大幅配股賣殼「染雲」，但同樣是當日，因為港交所及證監突然收緊，遠東大幅配股予李連杰夫婦；和美克企圖賣殼予騰訊、黎瑞剛為首卻被拉倒。 洋參能否易主，關鍵是證監會否定義為現金公司，或懷疑新主人不會維持現有實質業務，呢點，暫時得個估字，難道新主人對洋參本業情有獨鐘，銳意經營？ 洋參本質降火，但近年股份行動惹火，早有報道指，證記已徹查。 成件事，洋參主人是主動，抑或被動？過程中，他的財困及公司股權變動關係又如何？再者， 市場廣傳逼倉，難道是借斬倉以食殼？ 英明如達禮，會否輕易放行？也許好戲還在後頭。

周小川無負「全球最佳央行行長」名聲，選擇猴年開市前夕，為匯率政策解畫，時機拿捏之準繩，中環人話再次證明無出其右。 整篇財新訪問，一句說話就是含金量極高，值得細讀，而且小川行長言談誠懇，幾乎聽不出官腔，敢講整個內地財金系統、甚至是整個中央統統，難有如此之高水平訪問。 能夠如此揮洒自如，原因只有一個，就是行長說的都是真心話，不同媒體有不同解讀焦點，與其聚焦小川行長點樣應對人民幣投機活動、以下三個訊息，必需要留意! 第一、對人民幣末來匯率走勢，周小川提出改革的趨勢是堅定不移，不過人行也有耐心、稱改革未到「窗口」時，不要「硬幹」，方向明確但亦不求直線前進。 「耐心」呢兩個字，周小川在訪中再三一提再提，呢點在過去鮮有見佢提及，側面反映，當局的確承認，在外圍風頭火勢之際，「停一停、等一等」，暫停匯改已經係事實。 順帶一提，財新直接問到，人行最近抽緊了離岸人民幣供應，對國際化有何影響? 周小川未有否認抽緊CNH之說，反而提到國際化進程是波浪型前進、如察覺到匯市由投機行為主導，就會重點應對，要到市場回穩，先至繼續前進。 換言之，香港呢個CNH中心要繼續有賣點，就要先清走炒家。 第二句話，就是周小川說的「人民幣改革方向依舊是: 以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率。」 方向的確無錯，不過所謂「一籃子貨幣」的具體機制，就沒有那麼明確。特別是對一種貨幣的均衡匯率已經難計算、何況是一籃子? 值得留意是、周小川說的是會「明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯著一籃子。」中間的區別其實是相當巨大。 至於最後一點、也是去年811匯改後最為人咎病，就是人行與市場溝通是否出了亂子? 是否不夠透明度? 周小川是正面回應:「沒有人是上帝!!」 周小川的說法，其實是側面承認了自己的限制。「光靠口頭定心丸，是消除不了(不確定性)，央行不是上帝、不可能把不確定性都抹掉......所以對不同主體、央行的溝通策略是不一樣。對大眾、重在知識溝通。對貿易商、要引導並穩定預期。對投機者，則是博奕對手，那央行怎可能把操作策略都告訴他們?」 周行長的說法，就是要將大眾及投機者區分出來，未來對投機、肯定是繼續從嚴。但問題是投資和投機，有時只有一線之別，如何區分? 要打擊投機者同時，投資者是否要有陪葬的心理準備? 答案已呼之欲出! 今次訪問登出時機、選擇在...

象哥四千萬英鎊一場大龍鳳，最終決定原封不動，集團明言，總部之爭是倫敦對香港，惟踏入直路，最後連身兼行政會議成員、振英班底的史美倫在內全體董事，一致舉手支持象哥留英。 匯豐說得得體，香港重要依然，總部在倫敦，業務發展在亞洲最符合利益，消息更指，香港落敗並非政治因素，而是搬總部研究過後無明顯效益，貫徹八十八層「一動不如一靜」的官方解話。 成件事，香港輸、內地輸，歐智華更可能是最大輸家。 老實，搬總部議程若然一年前表決，結果或會兩樣，引述英媒評論，此時此刻中港情況，全何一家公司內的任何一位董事，都不會同意有關決定。 如果市況問題觸發今次決定，香港跟匯豐緣份未到，若因近大半年發生種種一切，也許匯豐跟香港也告緣盡。 David Webb已指出文，認為滙控寧願支付較高昂的稅率，都不願遷冊至香港並承擔「中國風險」。對香港而言，已是一個恥辱。 歐智華當年接任大班前，以三粒星香港人自居，浦偉士當年部署返英製造新匯豐皇朝，歐智華寄望西向東移，還源昔日光景，倡議是他，帶團到深圳視察是他，最終改變主意亦是他。 期望迎來失望，錯的可能是過份迷信，失的是光輝回朝夢醉，搬不成，也許一如英報預言，任期接近倒數，范，歐配之外，王冬勝動向亦猶需關注。 香港人有匯豐情意結，但匯豐今次之舉動，香港街頭巷尾均予以體諒，無他，七百萬人比匯豐任何一位董事更了解香港，更擔心未來，三十年後會如何？ 由人行變相作為最終監管者安心嗎？ 主權評級展望夠英國安全嗎？ 浦偉士，艾爾敦足跡偏佈亞皆老街及彌敦道，昔日旺角是匯豐精英搖籃所在地，今日旺角卻是國際負面關注大標題!! 中環人指，如果匯豐稍露半點口風，有意轉投獅城，後果會點呢？李顯龍必然派遣團隊日日游說，常常開出優厚條件。 反觀香港，梁特以及內地相關部委一直低調於無形，卡梅倫有付出，梁振英？好似無囉!! 匯豐決定取消三年檢討總部造法，主席范智廉更說，未來一代人、即是數十年都會留在倫敦，變相斬釘截鐵宣佈香港No More chance!! 對匯豐來說，搬總部催化價跌至零，環球息升帶動利息收入機會率跌至負，事到如今，匯豐除賣資產，精簡及控制成本外，最大及最後一道炒作題材，似乎剩下分拆英國，或亞洲業務。 Goodbye HSBC, Hello UKBC!!

由半個月前的一遍興奮，負利率突然變成金融市場的計時炸彈。 日本央行行長黑田東彥早上到訪首相府、與安倍晉三討論負利率的看法，並解釋有關政策的預期效應。 黑田東彥未有透露、安倍對負利率及匯率走勢的看法，只是強調日本經濟及物價波動符合預期，又指「QQE」和負利率，整體壓低收益率曲線。 早前已有報道指、日本政府正召開緊急會議，商討金融市場對策，市場揣測央行會入市干預。 值得留意是，日本央行執行負利率，已有兩星期時間，緣何到今日、才珊珊來遲向首相匯報? 顯然係政策與期望並不一致。 市場出現恐慌情緒、資金湧入日圓、黃金等避險，紛紛拋售股票，終於令全球股市陷入熊市。MSCI全球指數由去年5月以來，累積回落20%，也是2011年歐債危機以來表現最差，當中金融股指數累積跌25%，能源及商品指數更跌30%。 《華爾街日報》提出，瑞典擴大負利率、加上歐洲、日本都推行負利率，其實是弊大於利，不單銀行淨息差會進一步受壓，投資者更是憂慮，這個情況是否反映，央行刺激經濟的能力、已經到極限。 巧合是麥格理亦有類似看法，認為環球央行政策失效，才是猴年股市開局不利原因，其他好像油價下跌、或新興市場受壓，只是關連效應。 麥格理認為，股票投資者今年應接受，今年環境會步入通縮或滯脹，資本市將難以有回報。 有「新債王」之稱的岡拉克批評、負利率對經濟根本是有害企業和民眾，原本以為央行會保護他們的存款，結果可能只是一個騙局。 開市埋位今早訪問關焯照，直指負利率是「邪道」，認為官方利率不應該低於零，因為在通縮環境下，要壓低實質息率，需要負三、四厘，顯然是違反常態。 更甚係令資金難以進行配置，不知將錢泊去哪裡、現在持有股票，幾乎覺得等於持有廢紙一樣。 而過去一周全球有68億美元資金，流出股票市場，累計六個星期流出股市資金達410億美元，已超越去年八月股災期間水平。 相反資金避險、流入貨幣市場，就大幅增加243億美元，流入貴金屬市場亦是六年來第二高水平。 最壞結局、瑞銀指由於憂慮金融動盪會影響民眾信心、以至實體經濟，結果會自我實現經濟衰退的恐慌。 目前市場最後一個希望，出符意料，居然是放到正在放年假的中國身上。 市場目前正觀望，今個月底在上海舉行的G20財長會議，黑田東彥已提出，將尋求G20對市場動盪，作出回應。 匯豐話，市場期望全球可以採取...

猴子偷桃，三爬兩撥，紅盤高開夢醉，勢估不到，新春太吉利是，新年股市果真快落!! 由初一至初三，區內以至外圍幕幕經典，香港有旺角，區內有北韓，美國初選，傾左及右派抬頭，歐洲則有金融股跌至血流成河。 瑞信早前業績後股價創出新低，德銀下瀉速度猶比當年雷曼，再觀乎一眾金融股CDS，全部二百多點子，部份為歐債時期最高，部份更自海嘯以來未曾見過。 央行不會讓銀行執笠，但投資者卻紛紛買重CDS，難道要用我國官媒說法，惡意造淡？ 德銀要靠傳聞回購債券、靠德國財長力捧，再靠德國媒體盛傳歐洲央行可能購入銀行股，方來個大反彈，此情此景，令心懷疑全球憂慮豈止經濟衰退那麼簡單。 幾星期前提金融系統風險，人人話你造謠生事，但試想一旦股價再跌，CDS再抽，市場疑心重重，擔心出現潛在步易對手風險的話，流動性一旦受影響，呢個猴年，無話無可能的一回事 日本十年公債成為全球最早跌穿零的同年期國債，刻下「負腰」債累積規模已摹7萬多億。高盛問始問一個問題，隨著國債破零之後，下一回高質企債有需要留意。 黑田突如其來，全球負利率憂慮升溫，用恒生陸庭龍說法，此時此刻負利率相當負面，證明經濟壽終正寢之除，連七年QE亦變相由央行默認此路不通。 耶媽因為無明確說不，說不加息，被批評公信力受損，實在可憐，耶媽多番被追問負利率機會，多次支吾以對，觀乎利率期貨，明年年底成事率已升至17%!! 游走馬騮山一帶的馬騮，見一條蕉，一個背心袋已經歡天喜地，反觀，市場呢隻馬騮，貪得無厭，難以馴服，更弊是，作為馬騮主人，環球央行及財金官員，多年來亦管教不善。 賣地，截標及內地政策狂熱重點早已不合時宜，七年之癢，當下又再回歸環球大局，且看能否來個終極大解決。

富瑞報告開宗明義，話猴年股市開局諸事不順、不過今次唔好性「賴」，再用「China Effect」去解釋過去幾日環球大跌市，是關、中國休市! 確實、過去幾日內地假期、環球金融市場波動，無左中國效應，日股同日圓，可以話係今次拆倉潮最大動力。 日股過去兩日累計跌近1300點、日圓仲恐怖，一度低見111，由1月底121水平，幾個交易日已跌8%，兌港元更升值至「七算」，咪話唔恐怖! 日圓大跌，背後原因到底是地緣政治問題再次升溫? 南北韓局勢持續緊張? 抑或資金避險? 其實都唔多重要。 野村更提出、背後原因是中東主權基金拋售日圓資產，與早前有消息話國指大跌、歸咎於南韓資金拋貨平倉，有異曲同工之妙。 但銀行界人士話、更大憂慮，來自負利率戰一旦升溫，形勢不妙。 星期四、瑞典央行擴大負利率規模，指標回購利率下調0.15%，令到官方利率跌至-0.5%，並表明不排除會採取進一步行動應對低通脹及經濟疲弱。 打從日本央行早前實施負利率後，全球憂慮央行採取新階段極端貨幣政策，十年期國債中、日本用年期公債率息率先跌至負數，全球負利率債券累積規模，不足一星期增加二萬億美元到七萬億以上。 隨著歐洲、日本，瑞士及多個北歐國家實施負利率，美國取態令人關注，聯儲局主席耶倫於國會聽證會被多次追問，僅重申目前未有研究。 惟利率期貨反映、明年底有17%機會出現負利率，比例較估計加息更為多。 美林相信、一旦美國經濟轉差，不排除美國會步歐日之路，但該行相信聯邦基金利率會先調頭減息、先實行負利率部署。 摩通預測，全球央行會將利率降低至遠低於零利率水平，其中已實行負利率央行、包括日本及歐洲，利率會降至負3.45及4.5厘，至於聯儲局亦有可能因為經濟再次陷入衰退，將利率降至負1.3厘。 負三至四厘負利率，說出來相當嚇人，亦非比尋常，但是否不可思議? 去年羊年伊始，又有幾多人估到金融危機會重現?

當官方媒體一致抹黑索羅斯、當所有焦點都放到香港可以力保聯匯、當大家以為不會重演97年金融風暴。 大和大淡友賴志文，今日喺開市埋位講左，其實係放錯焦點。 「不需要任何炒家狙擊、不需要索羅斯、這些錢都是有條件要走。」 無錯、Kevin同意聯匯不會撤，但代價財金官員有無同大家講清楚? 根本性既問題、唔係有無索羅斯，而係一旦資金外流，唔好話三千億美元一次過走晒，走一半、甚至一千億美元，香港都好大件事。 更大問題係內地傾向「落閘」、過去在港借的美元債點心債，多達6000億美元，如果一邊錢返唔到來，同一時間資金又流走，銀行真係會出事! 係咪危言聳聽? 值得比較下而家同97金融危機分別。其實又有幾多人真正記得、97年到底發生左咩事? 挾息? 股災? 打大鱷? 呢啲通通都係08年金融風暴其中一部分，不過對香港來講、最沉重代價，其實係負資產，同埋長達68個月、螺旋式下跌既通縮周期。 所以當樓價比高位雖然回落大約一成、但去年第四季已驚現近一百宗負資產，創四年新高時，其實已響起警號。 過去一星期、多間大行都比較、本港同九七年金融風暴期間差異。高盛就提出、區內仍然充斥不明朗，對於聯匯制度，高盛一如其他大行、指金管局捍衛聯匯毋容置疑，但香港經濟及金融情況最終亦受聯匯制肘，潛在三千億資金外流風險是繼續存在。 雖然大家都認同，以金管局強化聯匯制度、以至國家後盾實力，今時今日香港抵禦大鱷能力，何止改善千百倍，索羅斯要挾港紙? 恐怕已成絕響。 瑞信陶冬亦不斷提醒、歷史正在重演，特別是當港元回穩、股市回升，以為寒冬過去、雨過天晴之際，其實而家可能先係開始。 面對今次挑戰、若只懂得歸咎有炒家沽空港元，這種人是看不到「Big Picture」! 硬要說而家底子好、想想當日，97風暴來臨前，失業率跌至2.1%，GDP迫近6%，到底而家比當時好喺邊? 當日最致命、是樓市由高位大幅下跌65%，拖累租金急跌50%，連帶工資調整，CPI一度跌至負6.1%、賤物鬥窮人。 美林提出、現時住戶負債佔GDP比重67%，高於歷史平均50%，當中70%屬於物業按揭，香港人實在慣了低息，一旦拆息如美林預期飊升至兩厘，加上樓價真係好似預測咁跌兩、三成，風險唔可以話細。 阿爺當面提點、要你守著香港底線，防範金融風險，陳總裁四度出口術，甚至「矛到」搬市盈率8倍...

銀聯卡再高調設限，國際金融界屬重大新聞，昨日消息一日，保誠倫敦股價一度跌停，與宏利分別跌8%及6%，影響範圍殊不局限於友邦。 早於月初，某二線外資行引述客戶關注，就當局可能禁止內地人來港買保險就潛在影響估算，分析員當時不信，認為如同限制居民海外購物，但事到如今，最不可能發生的最壞情況，正逐步行近。 銀聯卡重申，限制一直存在，絕非不新聞。 但中環人反駁，當日限制資金濠江博彩，最初美其名亦是執正來做，又是從銀聯卡行先，而事有湊巧，打從八月人民幣貶值後，新華社、人民日報、以及中國日報久不久刊發舊聞新炒報道，大談來港買保險有風險，引用業界權威呼籲留在中國! 報稱，銀聯卡消息爆出後，更加速內地人決心到港投保，四面八方湧進而來，如果有晝面，有人現身說法的話，實在能夠晝出一個立體構圖，重點不在香港保險股，而是內地居民搬錢走的決心，對外幣單位產品渴求。以往常說，資金流難以量化，影像化，今次在在例外。 來港買保險是走資的渠道早已是公開秘密。引用高盛說法，計友邦新業務價值影響5至10個百分點毫無意義，故事重點是，面對居民走資決心，當局資本管制還撃的招數及力量，已列為全球重大關注點。 去年秋冬之間，離岸人民幣業務形同叫停，在港機構被窗口指導，兌換額度日日傳收緊、QDII可能不批，在華外資盛傳調錢受阻、一切基於半年走資數以千億計美元，難怪有老行尊形容，猶如國家層面銀行擠提! 難道下回合港股通不能通，內地在港買殼一律要禁! 大和重申，內地債務通脹及貨幣風險兩者俱備，而且越演越烈，應對唯有收緊，落閘之餘，貨幣政策取向或意想不到。 「老賴」賴志文推斷，假使資金外流不收斂，減息降準之說已成空中樓閣，皆因中國年內隨時會真加息!!! 對於三年計劃 被指為太過夢想，小加一句：「做人如果沒有夢想，跟鹹魚又有什麼分別呢？」以作回應，恐怕人未變鹹魚，香江小島市場已成為一條梅香老鹹魚!!

話鬼佬唱淡，話鬼佬惡意，查實鬼佬充斥機會主義者，既有見你殘攞你命一類，但亦不乏見你殘，博底彈一眾。 投資市場是現實，尤其是情緒主導鐘擺效應發難，由好樂觀，變為最悲觀，或由最悲觀，改為稍為理智，當中潛在數十個百分點變動幅度，不能忽視。 老查，查資金流數字，區內最被說至一文不值，但連續四日有資金淨流入。 我國各行業既使負面因素疊加，惟個股分析員已似有收斂。 瑞信、德銀合奏環保股、瑞銀更企圖梅開二度，先上調中油服評級，繼而建議買工商銀行，賣點欠奉，但清一色以便宜作為招徠 瑞銀去年底起不斷用各種方式計內地銀行潛在不良貸款比率，少則見十，多則超過二十，本質上淡到無朋友，但近日反過來力推內銀，既話人民幣貶值會受益，又話息差影響微。 說穿了，股市再一沉百踩，行業斬頭只會更多，08-09還有批冒名而來二線投行進駐，現今一一欠奉，難道你會真失業嗎。 個股分析員已經鬆章，奈何美林崔巍死咬不放，廿多萬億理財產品黑洞，三萬多億股票相關借貸，以崔巍號招力，捧場及信捧者為數不乏。 槓桿，走資為內最大風險，「傻珍」法興，最新三成半機會人仔年底見7.5，全球傳閱。 「傻珍」理據很簡單，走資驚人，以最簡單每人兌換上限美元計，半成內地人口兌換外幣，已足夠令外匯儲備跌至零。 的確，目前三萬億美元儲備很多，但以借貸、貨幣供應比率計算，我國已近合理水平下限，外匯儲備幾多，全球再次注目，有人更揚言，一減會減過千億計，但忽略央行常用遠期工具干預手法。 高盛話，事道如今，一則重新跟美元掛勾，一則落閘資本管制，二取其一，後者似乎越行越近。

有匯控高層上周五、收到歐智華個電郵，都慨嘆一句，今年難過! 全球雙凍、凍薪同凍結人手，獅子錢莊中人話，歷年未見過，對其他公司絕對起「帶頭作用」。 其實做得金融界、大家都接受現實就係生意一縮，「無情雞」挾到埋口都要硬啃，幾年前大裁員就係一例。 意想不到倒是「一刀砌」、連去年承諾今年有得加薪的Promise，如果無白紙黑字合約，今年都唔會批，當然背後潛台辭是，有工你返已經要叫多謝!~ 金融界去槓杆、坦白講是意料之內，但觀乎歐智華呢分「A Year Ahead」電郵，看得前景相當保守，當中有一段，要求每個員工都要清昕自己角色、貢獻自己。而對一些唔多清昕同事，就要多加提點。高層已經即時意味到、如果再有下個電郵，肯定就係大裁員。 至於近日大象另一個熱明話題、當然係遷冊今周就有最後決定，不過種種跡象表明，其實答案呼之欲出。 以香港佔集團總資產22%、稅前盈利貢獻43%，香江員工之高效率，實在毋庸置疑。不過今年一月分發生種種事件，已經證明香港吸引力不再。 當中最少人講、係瑞士鐘錶業去年出口下跌4%，原因正正係對港出口大跌21%，而蘋果公司開到聲，話iPhone 6S賣唔去、又係見到香港經濟放緩。 巨企不看好前景，殺傷力不及內傷! 人民幣資金池罕有出現收縮，一場人民幣離岸保衛戰，代價就係CNH市場壯烈犧牲，多年來寄望人民幣離岸中心發展，一下子全數幻滅，RIP! 一個硬幣有兩面，香港既有推力、倫敦一樣有吸引力，特別係歐智華幾乎在當地要風得風，連一向「阻頭阻勢」，FCA阿頭、本港證監前一哥「韋奕禮」，去年都被歐思邦怒炒。 有顧問計過、就算香港稅率低於英國20%，但遷冊涉及使費，高達15億美元，絕對係「贏粒糖、輸間廠」。 就好似彭博專文話、其實唔使搵前國務卿「基辛格」做顧問，匯控都知係去係留?