財經拆局

本港私人住宅供應再創新高，未來三至四年潛在供應達9.3萬個。 是反映政府推地有成果? 政府訂嘅賣地目標係每年1.8萬個新單位，已經連續五年達標，只要政策不變，相信供應量會穩定落嚟。 達標係咪就代表政策成功? 顯然只要目標定得低，達標又有幾難? 所以即使在土地供應增加情況下，樓價未有理順，並從而得到降溫，能否自誇樓市政策成功？ 上季私樓落成量、按季大增超過兩倍，達5600個單位，未來三至四年潛在供應進一步升上 9.. 3萬的新高，即每年平均供應超過2萬3千個。 但查實，樓市在近年，離距合理水平，仍然處於一個極不合理水平。 長官不斷重複政策見成效，樓市回穩，但地產分析員質疑，所謂穩，乃建基於一個用人為政策，令成交凍封的市場。 更甚是，口口聲聲增供應為有意置業人士可以上車，奈何，種種按揭設限下，供應增加之同時，有意置業人士反過來被正常借貸道排斥過來。 除偶爾來一個搞珠揀樓之外，要買樓，搵財仔啦。 穩樓市背後，是否形同內地埋下影子銀行風險，實在值得關注! 每年二萬幾個供應，多嗎？從另一角度，作為極具制度市場，飽經風浪樓市，撇除大震盪外，香港樓市最大風險來自人口老化涉及的人均壽命。 眾所周知，香港隱影有錢佬極多，銀髮族不旦持貨力極強，而且增加持貨意慾極高，觀乎最新統計，香港人均壽命全球最高，供應足夠與否，已有答案。 朗尼陳話，未見過咁健康樓市! 目前，樓價指數仍然近130水平，但家庭入息增長只有1.6%、供樓負擔比率73%、本港及內地增長分別只有約一，及六點七，按揭還款年期涉及308個月 。 看看零八年六月，樓價指數73.4、其餘指標分別為收入有4%升幅，中港經濟分別有4%，及10%增長，按揭期260個月，負擔比率61.2%。 喟，咁計法、好似家下健康差好多喎!!

琴日節目已經警告過，黑田東彥作為市場「倒亂分子」，佢既行動往往令人難以捉摸，想不到今次又開鋪大!! 當然、市面有好多不同解釋: 1. 要等號稱宇宙最強既「28萬億」方案、到底有幾虛實、 2. 央行要等更佳時機、例如日圓升穿100先出手、 3. 日本央行已經買左三分一國債，係咪可以無止境咁買? 而家15年以下日本國債，已經全部負利率、可以話完全扭曲晒Yield Curve。 當然、黑田例牌否認貨幣政策有極限，話負利率仲有下調空間等等......下面可以刪字三千。 面數計、日本六月通縮去到三年最大，表面上有充分理由擴大量寬，而細心留意黑田言論，亦表明支持貨幣及財政政策雙結合可以製造協同效應，變相已經係向安倍「投誠」。如果有足夠聯想力，當然可以無限想像。 無論如何、Trader 早上完全可以話係經歷驚心動魄一日，Yen 對美元三上三落，最早一轉先係早上6:30、10:00後又來一次、最驚人係公布結果一刻，日圓真係好似搭直昇機，直上102.7，單日急升2.4%，無拆倉真係分分鐘輸身家! 公平啲講、同上次英國脫歐唔同，市場其實都有幾分預算，估計日圓會大上大落，彭博就以日圓波幅創紀錄與「肥手指」、表明Trader 都預左肯定係大上大落!! 說回日本經濟、經濟學人今期就以「安倍經濟學」，到底學到咩教訓做封面，表明三大LESSONS: 第一係 QQE失效、源於日本企業缺乏外資競爭。 在量寬之下，只懂得持有近十萬億美元金融資產，包括現金，根本無動機轉化成投資。 雖然安倍一力推動企業改革，2012年只有40%企業有獨立董事，而家幾乎全部都有。理論上面對股東要求提高回報，企業就要有創新能力。 但由於缺乏競爭，外資難以進入市場，難構成威脅。 不過話說回來，不是沒有成功例子，以任天堂為例，在香港對沖基金力迫下，終於肯將Pokemon Go推上手遊，之後的故事大家都耳熟能詳啦! 另一教訓係持續既財政赤字原來可以不斷維持，即使赤字不斷擴大，發債成本仍然可以低企，政府不必急於恢復財政平衡。 以日本NET INTEREST PAYMENT 仍是G7中最低，經濟學人揚言，絕對可以成為歐洲國家參考對象。 最後一個教訓係自我實現預言。 簡單講，就係要AIM HIGH!! 安倍經濟學的精綷、就是只要有更多人願意相信時候，先至會真正出現。 ...

芸芸大行之中，高盛最盡估三成六，友邦半年新業務價值爆夠三成七，股價反而要跌， 見光死、趁消息出貨、或者大戶呃貨，不得而知。 但事實上，由二月低位，友邦股價已累積升三成二，升幅拍得著新業務價值，以目前股價對內涵值一倍六計，已接近過往平均水平，跟區內及中資保險股，談不上吸引。 分析員形容，友邦半年業績最大賣點，反而是友邦最大死穴，強勁增長背後，單邊靠的是內地及本港，高盛讚馬拉仍強，顯示業務已見平衡。 但查實，扣除中港的話，1299新業務價價值升幅只有兩成一，比保誠，及宏利其實稱不上標青! 深知市場怕後勁不繼，好日子總有盡頭的一日，足球員出身的杜嘉祺有備而來，強調四千多萬訪港旅客當中，數字上只有一成買保單，用數人頭一招，以製造逝水長流的事實，市場或有保留。 正如花旗指，第二季已減慢，下半會再慢，出年新業務價值增幅亦必定慢，皆因三成以上增幅，絕非小數。 或者，好的一方面想，坦白，友邦的成功，及業務之升幅，並非建基於銷售團隊，而是繫於恐懼! 越來人怕危疾、死亡、更多是內地人、特別是中產怕人民幣貶值，及恐懼內地前景(經濟及政治理由都有)，千方百計要將資金調出。友邦及一眾以美元保單單位計價燕梳股，生意唔愁!! 從本港新增業務增幅走勢及人民幣匯價表現，兩者構成一條極高關連系數，的的確確，人仔貶值趨勢已成之日，正正成為進一步帶起本港保單銷售之時。 難怪，鄧聲興博士叫大家要到尖咀某大保險公司門市望望，排隊買保險活現眼前! 阿爺當年高叫保險國十條，要提升壽險及健康險普及，擾嚷兩年，內地險資核心業務仍然靠年頭高收益回報產品充撐，而副業則四出收購，毛主席個孫主理的泰康人壽，勁到蘇富比拍賣行被其入股，成為最大股東。 眼見險資用保費收入作豪爽消費，你係內地客又會點揀？

黃師博今日節目贈兩個字：「做野」，按師傅觀察，成交多並非好事，更大事不妙在於連續多日衝力射球後，力度似有不繼，有利潤，可以先行鎖定。 無獨有偶，牛魔王瑞信亦一反常態，提到踏入八月之日，防市況朦朧之時，牛魔王用過去十二年的八月份表現做統計，升跌比為七對六，雖則接近拉成平手，但平均計，過去十年八月市平均跌近3%，六年計的話，平均要跌3.8%、唔係小數目。 強勢股衝高回吐，來得明顯，港燈一紙中期業績，更觸成市場反目成仇，霍建寧連累米高嘉道理同時捱沽! 看2638股價，以為港島區用電人數大減，兩日累跌一成，單日更創有紀錄最大跌幅。 市場借利息開支上升，及利潤管制協議再作為做淡理由，那管新鮮抑或隔夜，歸根究底乃港燈升幅太大，換轉股價現在是六元，有無咁多「柴台」？ 港燈從來是低盈利增長，現水平五厘派息比率，調轉問，最怪情況會否跌至不足兩、三厘？ 電力有利潤管制不明朗因素，某程度上現時多隻所謂高息股，領展加租被「口趙」，亦是利潤管制一樣、內銀及匯豐，整個銀行業被變相利潤管制! 當銀色債券被捧成人間厚禮，理財顧問公然以之將企業高息債等作比較。查實，目前多隻內房債，息率根本不足5厘。 趨勢及走勢不能混為一談，潮興精靈，惟在投資市場上，捉Yield仍然是最大精靈。 說回牛魔王，叫你提防八月的同時，亦呼籲趁低再入市。推介題材如一：Yield。 牛魔選出台灣、新加坡及港股三大市場，因為以股Yield比債Yield，三大市場在兩者差距分別有兩至三厘三不等。

內地有趣，大叫大嚷流動性陷阱之際，卻同日時間不間斷式呼籲減息降準! 既然流動性陷阱意味貨幣政策失效，又為什麼要再力叫加大貨幣政策？ 繼上星期淨投放逾二千億後，人行銀行放水部隊又再逆回購餘千億，令不尋常事情更不尋常是，內地一線債息不斷回落，長年期債息更創有記錄低位；反過來資金市場不斷趨勢，上海同業拆息以隔夜為例，持續高於兩厘樓上，而隔夜質押利率更升兩厘，至三厘四水平。 有交易員指、踏入七月中以來，即使人行不斷擴大流動性淨投放，但市場資金供求仍逐步趨緊，尤其是隔夜資金拆借難度更大。 部分原因源於企業繳稅、同時與人行匯率維穩，消秏外匯佔款不無關係。高盛之前就估計，上月內地資金外流就倍增至490億美元。 內地近日話水緊，除上繳稅項因素之外，原因不詳，據報銀行好心，十四日期資金以兩厘七拆出，爭崩頭之餘，部份基金更願意出三厘半搶錢！！ 賓卡懷疑，近期資金市場情況跟第三季債務到期高峰期不無關係，最少近日東北特鋼明爆、暗爆，總之就令交易對手風險大增，更何況，短期債券到期規模數千億計，阿爺話繼續違約，我不知怎樣辦好! 人行加大市場操作力度，會否跟債券到期高峰期有關？ Who;s know? 官方證券日報在頭版刊登評論文章，居然將矛頭指向人行逆回購及MLF，表明只是將流動性矛盾延後、並無增加市場流動性，更稱在供給側改革的特殊時期，貨幣政策應該有所作為。 但可以肯定現時內地市場層面，M1,M2差距六年最大，歷時最長，至今仍然撲朔迷離。 M1規模目前高達44.4萬億人民幣，當中MO佔比不多，反而八成半來自企業存款，企業有錢不投放，既可以說陷阱，但投資回報及借貸成本仍然遠高於存款利率，亦不構成陷阱定義。 說穿了，直正構成當局怪現象，乃不明朗陷阱所致； 政策是保底，抑或改革？內地部委以至領導層決策的連慣、以至匯率走勢等等。

日本雙翼齊飛，一隻小精靈，一部直昇機，個股、大市、資金流，一切盡在控制中。 小精靈忽然登陸香江，為捉精靈，朋友汗流浹背毫無介意，奈何，精靈落戶香江之日，卻是日本任天堂暴跌之時。捕捉精靈概念股，等如街上玩捕捉小精靈，均要小心睇路、三思而後行。 任天堂股價在日本一度大跌近18%至停板，為1990年以來、最大單日跌幅，損失67億美元市值。 原因正是任天堂在上周五、遊戲在日本推出後就明言，Pokémon GO對集團盈利影響有限，亦不打算調整業績預測。 淡友亦一早看準任天堂股價升得太多、截至上星期三沽空總值達到9.4億美元，即佔2.6%的已發行股份，估計今輪股價大跌，已可獲利1.4億美元。 分析員仍感到意外不是聲明，而是為何任天堂會選擇在上星期五、而非等到本星期三，日本收市後公布第一季業績時，才發表上述言論，加上遊戲已在日本發行，相信短期已經再無股價催化因素。 無論捉龜、怪獸、抑或終極精靈，體現是日本軟著力，其貌不揚，反而極速走紅，軟實力，抑式大國金錢文化來得重要，不言而喻也 安倍排出四三三陣式，左邊小精靈，右翼直昇升，本周日本國家杯，關鍵箭頭由黑田掛帥。 黑田行長不斷澄清，不斷否認，到底口是心非，否怕連他本人亦不自作主! 日本強項是創造主題，因為伯南克，一部七年前發行僅八千五百本，名為The study of perpetual bonds，長年不發市，突然叫價急升至十萬日圓。 日本永久債狂熱，意味全球終極貨幣政策隨時誕生，有趣是，日本多間金融機構，不論野村，大和及瑞穗，均再三預測周五無機開，頂多進一步下調負利率幅度。 但聰明投資者看穿，政策已屆盡頭，安倍教練要大打刺激牌，Show me the money!!! 黃國英今日「釘棺材理論」值得三思，大派錢主題下，「牛一」高唱入雲，防守股依然強勢，日本開機，棺材時間或可延遲。但若不開機，即日蓋棺，全球仍然有步向入棺材的一日 !

多得金融時報另眼相看，十版紙論盡香港； 該日資持有英國大報以題為「One Country, Two Economics」，對香港四大支柱作出重點攻撃，港口吞吐量由以往全球首位，跌至第五，內地爬頭； 內地旅客大減；金融業呆呆滯滯，總之，一句到尾：說中要害。 老實，FT十版紙評論式報道，觀點及資料談不上新意，大有炒雜燴之感，但文中先用高鐵、再用港珠澳大橋作例，相當到肉。 包括無數個大牛市前早已籌備項目，到無數個熊市，經濟由低谷到高點，再進步低谷仍未有落成，效率之慢，跟香港長期以快見稱並不匹配。 再以一地兩檢安排之間討論及其爭議，道出香港對跟內地政、經融合之種種憂心，FT的確夠毒! 中資股拖低整個港股，內地旅客拖低整個本港零售，諷刺是，內地旅客到港消費大減之際，內地財團反而大增在港掃地及掃物業，於是FT對港發出哀歌之同時，華爾街日報及彭博另類選題，無獨有偶均用香港物業及土地，隨時被內地掃光大做文章。 原來單單上半年，內地資金或發展商，在港購入土地面積有40869平方米，較去年同期急升六倍，另加數百億計大宗物業或商廈交易。 或者，正如中環人戲言，回歸前講明街道無須改名，但殖民地名稱街道內，國產資金冠名物業排得水洩不通。 由物業，地、殼、傳媒、金融、通訊，中資無處不在，張曉明說得對，中國的確無意將香港變為內地另一個城市，事關，錢解決到的問題，錢可以買起，母須大費周章。 講咁耐，融合經常掛上口中，但資金威力下的新主從關係，香港到底仲係咪香港？

曾經何時，新加坡一直以香江小島作假想敵，時至今日，香江小島贏，僅局限於背靠祖國，但論效率，及快刀斬亂麻之果斷，魚尾獅係堅叻! 今日，魚尾當局分別盛傳及確認會做兩件事，均值得香江小島，尤其林鄭司長討論。 眾所周知，林鄭三坐山之一，其中包括MTR，港鐵。新加坡，地鐵叫MRT，而據華爾街日報報道，淡馬鍚忽發奇想，忽然想將MRT私有化!! MRT私有化目前仍然傳聞當中，但按華爾街日報報道，部份理據卻構成跟香港一定共通點： 一，營運開始走樣，尤其2011年底兩宗重大事故，令服務大幅受阻，未幾，高層下馬，呢點MTR與MRT猶為相似，甚至有過之而無不及； 二，新加坡當局早前將MRT列車資產收購，令MRT只負責維營及維修，盈利前景一般，呢點，66部份相近，但亦不盡不同。 MRT市值僅18億美元，淡馬鍚持股54%，新加坡要做事，話都無咁易。 相比之下，66超過二千億市值，但政府持七成半股權，實際私有化金額以市值計其實六百多億，或者，問題在於政府如何界定港鐵，到底屬於要提升效率的公用事業，抑式梁特及林鄭司眼中的福利事業。 同日，「魚尾獅」交易所忽然宣佈，為加強營運，為提升商業運作及決策彈性，決定自行放棄前線監管者身份，交由屬下機構，但由政府委員會負責管理的機構把關。 無獨有偶，魚尾獅交易所上周交易大停頓，而前前後後不斷有市場聲音批評坡交所角色衝突，點都好，一如中環人形容兩宗事，兩個機構，兩個處理手法，顯然新加坡更好野!! 龍與英，誰人更強政厲冶，一聽就知輸贏!

老實，盛來運主持第二季經濟運行記招，相比第一季自吹自擂，今次明顯虛中有實，「穩、進、新、好、難」五字形容意義不大，中央任務係經濟一切從穩，又點能夠、一如首季咁吹噓為、亮點紛紛呈現! 上半年新增貸款超過七萬億，六月貸款數字逾萬三億，簡單一個財政開支增幅兩成多，擺明中國依然靠擴張式財政及貨幣政策。 六月、固定投資升幅7.4%，相比5月、升幅只係低0.1個百分點，基建投資增幅、擴大至21%，運輸相關固定投資、六月升幅19%，比五月高近十個百分點，貸款、投資、好橋唔怕舊。 讚盛來運在於他遠比以往老實，及有備而來，皆因正當央企固定六月升幅由22%擴大至24%之際，民間固投叫人吃驚，升幅由五月只有0.8%，到六月更錄得0.5%跌幅，恐怕對上一次難以翻查記錄了。 盛來運承認，民間固定投資疲弱，為下半年經濟、埋下不確定性，人行官員再補充，M1升幅，相比M2增長相差擴大至超過十二個百分點，正正反映企業及民間有錢而唔投資。 仲要嚟自官方口中，實在難能可貴。 第二季之強，只是市場預期得弱，正因如此，巴克萊將全年預測由6.3%，上調至6.6%，明年由調高至5.7%，亦有欠意義，事關調高之後，依家仍是全城下限。 6.7、6.7、兩季打孖上後，大行形容是「L型派」全面勝出。好的一面是經濟托底，但壞的一面固然是政策狂熱份子嘅憧憬、短線仍然落空。 值得一提為，樓市說成為牛市重臨瘋癲搶樓，但整體房地產投資增幅只有3.5%，比五月少3.1個百分點，新動工增幅亦大降至7%，又到底咩事？

事緣一篇報道，港股下午忽然擬似重振雄風，收市十三個月首破二百五十天線，不怕相逄恨晚，至怕浪子仍未回頭，留情過來再忽袖而去! 彭博下午再跟進Monster Ben，或被日本奉為Master的伯南克日本之行，話說Master早於年初已向安倍智囊力勸發一次永久債，來一次石破天驚舉動，通縮就會離東瀛而去。 智囊聽畢，隨即建議Master見Abe，拖拖拉拉日前才成行，擺明，市場再次為直昇機造勢，逼令黑田月底開飛機。 伯南克三字值千金，試想，打從上周傳出黑影後，日圓由102左右跌至近106水平，日經平均指數因Master之名，累積升超過千三點，「飛機伯」停留幾日效力已大，安倍要刺市況，搞活氣氛，倒不如力邀Master Ben留日定居，並賜名為「南克量寬太郎」! 「南克量寬太郎」的存在，成為美債最佳推銷員，叫你印錢，進一步推低負利率，變相令美債更見吸引力，如此吃重，美國豈會讓他入藉日本? 反過來，老Trump或拉莉姐好應該考慮聘「南克量寬太郎」為競選拍檔! 由前聯儲局主席，變為美國副總統？! 嘩，咁爆?!! 但世事無奇不有，十年期德債首次負息發行，政府發債變相有錢落袋，阿太默克爾理應愛上卡倫梅； 同日瑞士40年債息亦負利率發行，三十五年的債券大牛市，未見歲月摧殘，反而越見老而彌堅。 35年的債券牛市，單計今年以來日本及美國長債回報就升近50%及22%，但令投資者迷失的是、同期環球股市不單收復英國脫歐後失地，美股更率先創出新高。 華爾街日報不禁質疑，股市及債市投資者，是否居於唔同既星球? 大摩說得坦白，債市投資者並非預期「世界末日」、只是買重注相信中央銀行會在危機出現之前，再次大手「放水救市」，進一步推高債價，形容這種心態是「不對稱貨幣政策反應」。 星展湯美觀察得妙，家下，全球投資者視買股票為收息、買債券為升值，為Captial Gain，反而買股就揀高息股，跟以往完全調轉。 無他，四十年期日本債息半年內回報四成八、三十年美債債息年內回報兩成二，無息收，但大賺債價，同時間防守及公用股組合提供息率回報，市場依家財息兼收。 又來一個老問題，凡事總有盡頭一日，老牛債市又如何？ 中環人相信，情況不外乎幾樣； 一：一線主權國違約、 二：負息幅度到達不能接受的討厭水平，基金改章程以股代債、 三：伯南克反常，竟然四出建議加息。 Be...

通街不斷問：買Reits好嗎？ 的確，香港房產基金跟美國以及香港債息曲線，成反比，債息越低、房產基金越升，伯南克陰霾下，純粹為收息回報，Never too late!! 但高盛今日提出理據，亦有其道理，首先，本港多隻房產基金既嚴重跑贏大市，亦嚴重跑贏地產及收租股，以估值計，相當於過往平均5年上限水平。 高盛假設美國十年債息低於一厘八平均值計，領展頂盡61.54元；一旦十年債息升至兩厘半的話，引申基金單位合理值相當於41.68港元，依家先買823，潛在升幅僅一成四，派息回報三厘七，但承受下跌風險就超過兩成二！ 正因如此，高盛叫換馬! 事關領展為首百分百分派，現水平所謂Yield，頂盡三厘尾、四厘頭，反而地產及收租股，平均派息比率只有五成，但派息率已達3.8%，即係咩？ 即係高盛叫你當地產及收租股係Reits!! 摩通亦認同，收入及派息穩定大前題，美國債息下跌的確觸發資金轉投磚頭股，但摩通同時提醒，地產股及實體地產樓市，勢必分隔，前者好、不代表樓市一樣風光如晝‧尤其無證據顯示資金一如既往大舉流入。 近期，本港銀行按揭減息新聞，佔去部份篇幅，但與其數銀行、問趨勢，其實要搞清兩件事； 一，銀行實際下調幅度只有「一滴」; 二，今次係銀行罕有在拆息上升期間減按息‧ 外界話，息進一步跌，但查實，目前三個月拆息為0.555%，無論比年初0.399%，及去年今日0.387%都要高。 換言之，減按揭息並非出於資金流入及息低，而係銀行未發市，貸款需求難比預期低，這才是重點在所! 

打從上星期五，伯南克黑影現身日本後，日本在內全球市場隨即判若兩人。 無它，伯南克一直篤信，經濟問題即等同錢可以解決的問題，有錢就要使錢、無錢就應該印錢，於是，幾日內全球在伯南克黑影現象陰霾下，出現所謂的Monster Rally!! 對日本來說，伯南克絕不是Monster，而事實上，不論安倍及一眾日本官員，都視伯南克是Master先真 !! 黑影現形，日本政府今日既證實伯南克會晤安倍之餘，亦承認，Master有為日本經濟問題及擺脫通縮，作出指導性思想講話。 精人出口、笨人出手、日本屬於後者與否不得而知，但官府揚言，刺激方案月底推； 利率低息環境要好利用、發債要支持基建，日本在黑影人推動下的大茶飯日子，已屆倒數之時。 敢肯定，日本不會承認直昇機派錢，但往後行為上，亦足以構成直昇升派錢成份。 如果黑影人一如預期，推銷「財、貨」合一大法術的話，以目前日本環境，絕對有條件在不承認派錢的大前題下，練成黑影大師法術框架； 最簡單，日本政府可向央行以零、甚至負利率，發行永久債券，變相將央行資產負債表無限期永久擴大； 又或者，政府將現時大部份由央行持有公債注銷，再重新發行零息債取代。 甚至最簡單，今次先發永久基建債券，列明99.9999%央行認購，餘下一個無意義水平可向私營機構發售，一旦成功，下次可以照單全執，一次搞福利債、一次做鼓勵生育債券、甚至出文化債券，推動日本文化!! 誠然，用博士羅家聰例子，既然非常規，倒不如進一步非常規手法，央行直接向國民戶口過數，限時限日將不勞而獲銀紙洗清，安倍以至全球通脹夢，用大摩個股策略形容，六十日內，有八成機會上升。 但一如麥格理形容，祟尚市場的資本主義已屆盡頭，十二至十八個月內，環球只會更多大政府主義抬頭!

伯南克、安倍及黑田，三大狂熱份子走在一起，世界從此再添煩添亂 已故佛老爺當年口痕一句, 直昇機派錢，事隔數十載勢估不到，漸行漸近，離一語成真僅只差一線。 話說，負利率政策出事後, 日本四處投石問路，部份建議臨崖立馬，而有份被諮詢的伯南克提議啟動直昇機，觀乎突然動身東京，似乎伯南克方案已經跑出 直昇機派錢，其實等同Monetary Finance，政府使錢，央行全數支付，當中可以透過發債，亦可以直接轉移方式，支持政府開支，毋須一如現行QE假手於銀行，但債務貨幣化結果是固然是貨幣基金永久性膨漲。 觀乎全球，抗正旗號直昇機派錢央行絕無僅有，但事實歸事實，阿根廷近十年央行政策已形同奉行直昇機，我國由人行，打本予政策銀行，再大投基建投放，亦屬半直昇機，所不同之獨僅僅是人行強調定向貸款具備時間性 高盛及瑞信近兩個月已為日本直昇機造勢，高盛提到，目前接近五成日本公債由央行持有，而且不斷由贖回期限延長，基本上已經形同債務貨幣化的一種 再觀乎美、歐，日，最有條件開機，亦係日本； 首先，美國法例不容許聯儲局購入州政府債券，令貨幣支持財致政策具備難度； 至於歐洲，德拉吉無疑是瘋子一名，唯歐洲國家經濟狀況不盡不同，導致出現一個貨幣政策，十九個財政政策亂局。 央行獨立性成為直昇機最大障礙，但以近年情況，及央行決定，再強調具備獨立性，擺明睜開眼睛說謊話，伯南克之行，三個狂熱份子，形容為極端主義形成屬不為過份。 日本是否引狼入室，讓西人送日本人於極樂，拭目以待吧!

中國郵政儲備銀行上市籌備火速進行，如無意外，篤定成為全球今年以來最大集資額新股。 本港股市市場，從此再多一隻內銀股。 郵儲銀行上市造勢大會，早於去年底已揭序，十二月初向十大投資者先行私人配售一成七股份，涉及七十億美元，認購者有淡馬鍚，有摩通、有瑞銀、有加拿大退休基金、有世界銀行旗下機構、有國壽、中電信，當然少不得馬雲吧。聲勢猶如奧仔為克夫人站台一樣。 粒粒皆星陣容、輔以郵儲銀行規模，奈何白書仔上刊未幾，卻被分析員形容為： Look big but not big；Safe but poorly managed，外媒評論更大字標題呼籲有意認購人士：Handle with care。 好似無咩禮貌!! 郵儲銀行有多麼大？ 一：分行40057間，比農行及日本郵政銀行總和更要多； 二：5.05億零售客戶，平均每三個內地人，有一個屬郵儲銀行客戶，通街都係!! 三：郵儲銀行旗下物業多達3138項、再加上租用物業的話，按面積的話，彭博抵死，計算出相當於三個紐約中央公園、 四：一萬億美元存款額，相當於大概半年內地新增貸款額、或較愛爾蘭+希臘+萄葡牙+捷克GDP總和更要多、 五：僱用十六萬員工，但比農行50萬要少。 但大的背後，郵儲銀行多項指標僅屬一般，以一級資本充足比率計，只有8.35%，觸及監管紅線； 以資產回報率計，僅得0.67%，較行業平均1.1%輸兩街，不良貸款比率0.81%，表現貸款質素良好，但查實郵儲銀行存貸比率只有四成， 一間大而不強內地銀行，上市合理值實在為保薦人構成重大難題，觀乎行業平均只有0.7倍P-Book，郵儲在云云內銀供應情況下，1倍以上難如登天，低於行業估值則犯上國有資產流失之罪，所以內銀近期升勢，或者不無原因。 作為中國之最，食之無味，棄之可惜，從正面角度看，郵儲銀行有高達1.7萬億人民幣投資列社應收帳，當中一半涉及政策銀行發行的債券 而單單去年，用1160億美元購入由國家開發銀行及農業發展銀行發行的債券以肋刺激投資，代表咩？ 代表郵儲銀行本質上是國家經濟打手，有付出，總有回報!!

資金流走壓力重燃, 但人民幣持續貶值未有再觸發類似去年8月及今年1月的市場恐慌 今年以來, 人民幣兌美元貶值近3%, 創2010年底以來最低水平。單計第二季貶值幅度達2.92%, 為1994年匯率並軌以來最大季度跌幅。 同時兌一籃子貨幣CFETS亦接連創出新低 不過匯率貶值同時, 外匯市場表現平靜, 境內三個月外匯期權以及在岸及離岸差距反映的沽空壓力, 均較之前顯注下滑 彭博話外匯市場「處變不驚」. 要歸功於人行「疏堵並用」的對策, 一方面提高中間價透明度, 加強市場溝通, 同時加強跨境資本流動管理, 壓抑抄賣活動, 成功管理市場預期 有經濟學家指, 自811匯改被批評, 與市場溝通不足後, 人行刻意改善了溝通機制, 好像星期三晚人行就刊登外匯交易中心文章, 解釋英國脫歐, 市場避險情緒升溫, 才導致人民幣兌美元大多偏向貶值 與此同時, 去年底實施一系列資本管制措施, 不單未有放寬跡象, 人行更針對境外機構沽售遠期人民幣需繳付額外兩成準備金 不過有經濟學家指, 單單靠管制行為壓抑抄賣, 就好築堤壩防洪, 如果不設疏導, 仍然有缺堤風險 華爾街日報報道, 面對內地再次出現資本外流, 今年多家已放棄沽空人民幣的對沖基金, 有捲土重來跡象, 以美國丹佛為基地的Crescat Capital重新部署沽空人民幣的淡倉, 認為英國脫歐加大人民幣貶值壓力, 指目前是沽空最好時機, 暫時已獲利近7% 另一間對沖基金亦表明, 以目前過分平靜的人民幣市場, 正好是以較平價的市場波幅, 透過期權沽空人民幣 面對大鱷再次來勢兇兇, 有內地銀行外匯交易主管指, 七月以來人行有跡象減少在市場干預, 讓出更多空間由市場自行調節, 相信只要不引發單邊貶值預期, 由市場供求制衡沽空, 反而更加有效

日日新低，日日低，打從英國事件起，朝六晚十二，先由澳洲，繼而最後到美國，幾乎每隔半小時，外電就會大字標題彈出債息新低。 日本連二十年公債亦見負數，換句說話，日本大型基金最少要購入三十年或以上債券，才有利息正回報，安倍與其搞三枝箭，倒不如盡快發行一百年或以上債券填補。 日本大型退休基金相當大鑊，一方面，債券市場表現令退休基金承諾回報難以達標，情況等同美國退休基金一樣。 另外，債券升值令到基金基準投資比重出現不平衡，於是，股票越跌需要越買入情況，按美林估計，未來一個月最少涉及四百億美元，可捕捉能見度，猶勝去年今日中國國家隊入市。 政府債負息已不再新聞，繼惠譽後，彭博亦算出全球負利息債券涉及已達十萬億美元，一場公投，負利息債券多了一萬億。 但有否想過，十萬億負息債之中，有幾多屬於企債？ 原來截至六月底，粗略估算最少有360億美元，技術上，全球已經有好一批企業發債集資，不單毋須付息，反而有息可收!! 當然，企債負利息暫時僅屬個別及只限於二級市場，強生，GE、Philip Morris等短債上兩星期，已率先在歐洲二級市場出現負利率，而拜「吉叔」啟動購入企債所致，聯合利華等一線歐洲企業，日前更以零息發債成功。 理論上，企債發債成本要在主權債上加一定溢價，目前，歐洲主權債與企債息差已收窄至三十八點子，換句說話，以德國為首國債一旦息率再跌多三、四十點子，隨時有企業發債真正財息兼收。 日日擦牙毋須主動同人講有擦牙，平日少做人野、唔會四圍話自己今日有做野，股市如果有自然增長賣點，亦根本毋須要大行日日重複抵賣。 試想，如果企業透過債市集資有錢收的話，仲要股市做咩!! 其實不經不覺，香港十年外匯基金債券息率已跌至0.87厘，以一日一點子移動，難道一、兩季後，香港亦出現負利率環境!!!

其實英鎊下跌與否, 對港人影響實在有限。雖然說是前宗主國, 除左要比留學費用、以及仲等緊88樓解畫、都底要為英國物業減值幾多外, 脫歐與否, 對港人日常生活真係無咩關係。 反而係因為脫歐、引發的避險情緒, 就真正影響大家荷包。美、德、法、日、瑞士、澳洲債息，均創紀錄新低，債市及日圓熱爆，就引發資金全面避險。 彭博統計、全球主要債市資產，錄得「負Yield」規模達到十萬億美元，按周增急11%。潛在影響，不容忽視。 當然好似拆局周二解釋、暫停贖回對成熟市場投資者等同流動性「爆煲」，對上一次英國同類房產基金暫停贖回，就令寫字樓樓價由高位回落四成。而家市場擔心係、英國正在重蹈覆撤。 有專家已經警告，英國當地資產市場已經有資金撤走跡象，憂慮「Fire Sale Risk」會再沖擊市場。 不過亦有正面思維、認為今日同08年不同，不單是未有出現信貸風險，而係英倫銀行有一位可以「一夫當關」的中央銀行行長，能夠發揮定海神針效果。 彭博有一篇專文、詳細披露卡尼在英國公投脫歐後，當局的連串針對市場穩定措施，當中有一句最有震懾作用: 「公投的結果可能是出符意外、當英倫銀行已經早作預備。」 呢句話係喺公投後一日，卡尼飛到去瑞士出席BIS年會上，向全球其他銀行派發定心丸。之後佢隨即又返到去倫敦，為脫歐後可能發生的潛在危機作出應變。 跟據英倫銀行官員披露、原來副行長及主要官員級別，都要在公投前留守倫敦，以應付任何潛在威脅。 諷刺既係、同政府高層在公投後呈現既一片亂局，包括首相卡梅倫辭任，支持脫歐既前倫敦市長約翰遜被背叛、獨立黨黨魁又離奇辭任，面對「政治真空」，呢位高盛出身既中央銀行家，發揮出穩定軍心既型像，可以話係事件中唯一贏家。 評論認為、卡尼兩星期以來既三次露面，除左兩次放水，又暗示減息，更難能可貴係佢對金融市場可能影響民生既潛在風險，說得坦白，包括經濟可能衰退以及金融風險開始出現，既無隱暪、亦無刻意誇大。 當今次世、三大中央銀行家，耶媽已顯出進退失據、甚至已損及聯儲局公信力。德拉吉就似乎更傾向「語言偽術」多於實際行動、反而一向較沉默的卡尼，在危機之中見真章，證明他在08年時任加拿大央行行長期間，成功處理危機絕非浪得虛名。

任何由市場震盪加劇釀成的金融危機，發生之前，總有一個共通點：有基金停止客戶贖回。 貝爾斯登及雷曼出事左右，有法巴為首多隻基金暫停贖回，今日英國脫歐，滿以為市場消化及有央行照料，萬大事也不怕，原來又有基金停止贖回。 管理廿九億英鎊資產，全英第三大標準人壽房地產基金，周一宣佈停止客戶贖回。 事緣，打從米字國離歐一票後，不少基金客戶擔心樓市風險上升，於是紛紛提出贖回。 投資者擔心，標準人標旗下基金更擔心，因為客戶贖回要求越多，旗下基金更有壓力變賣組合應付贖回要求，於是，基金以不希望在短時間內可能殘賣組合為理由，停止客戶廿八日內贖回，但重申會盡快撤消限制。 其實，因應市場隨時劇變，標準人壽及其餘兩大房產基金，早於公投前，已經罕有將基金組合資產值下調半成。 但直到停止贖回消息一出後，隨即牽連大波，英鎊再穿132、瑞士50年以下債息，全部負數、股市跌之餘，更叫人不安是，連花旗大國10年及30年債息亦跌至新低。 標準人壽基金是英國公投脫歐後的無限延續一部份，政治及市場混為一談，而且佔最大主導，教你如何處之泰然？ 而恐慌情緒更蔓延至歐洲大陸，意大利政府已經考慮向當地第三大銀行注資，規模預計達30億歐元，令銀行可以通過壓力測試，消息拖累當地銀行股大跌。 同樣，環球資金太氾濫，任何風吹草動，已怕得要命。 環球風盪會否造就區內市場成王，無疑市場總有人會有一廂情願之想，但觀乎區內貨幣，尤其人民幣表現，走資，抑或資金流入，實在太易判斷。 英國物業熱賣，據報，大摩市場推介內地保險股期間，投資者正正關注國壽、平保大舉投資英國樓市對其影響。 財爺已經將今次危機定性為「完美風暴」，恐怕要算帳，還有88層高吧! 13年跟英國上市地產商Great Portland Estates組成合資，二億幾英鎊開發倫敦西部漢諾威廣場綜合商住房地產項目，比領展更早變成發展商，88層樓二億英鎊事少，但信息透明度事大。 純粹替老行尊問： 金管局應否要就英國投資減值？煩請盡快交待!!