財經拆局

年三十半日市，開市埋位一樣跟傳統、搵來沈大師同林大師以術數為主題，由投資到經濟到政治人物把脈，得著甚多! 兩位大師去年測市甚準，都預言入市位應是新曆二月後，而立秋後見復蘇，果然在中秋後見高位，重上24000點。 雞年把脈，兩位雖然「貼」指數範圍相近，上下都係大約萬八至二萬五，不過時間就好有分歧，一個估上落上、一個估落上落，某程度就好似黃師傅同SKY SIR之爭，都係英雄所見略有不同。 佢地都同意、今年最大變數，其實係特朗普上場之後，同習主席之間會有幾大沖突，按林建華推算、特習二人，一個屬全火、一個係全土，年中打後、點都會來拼一次! 經濟學人都已經預告，由特朗普坐入「橢圓形辦公室」起，一場災難性既貿易戰已經預定會發生，而當中只有極少數既生還者，一切都值得大家恐懼。 雖然唔少人批評特朗普混亂、政策前後矛盾，不過佢地美國優先既想法，似乎係相當貫徹，特別係貿易上美國一直處於劣勢，誓言要作出改變。 中美一併似乎好似兩位大師預言，係難以避免，問題係點樣先可以唔觸及中國既底線? 經濟學人提出左三個意見： 1. 唔好將貿易同地緣政治掛勾。中國在貿易談判上可以有討價還價餘地，但意圖將南海爭議同台灣地位同貿易掛勾，中國肯定係吋土不讓、 2. 要避免損害自己。特朗普口口聲聲話要列中國做貨幣操控國，但有無認清、中國其實係努力避免人民幣大幅貶值。過分施壓，最終損害只係美國最低既階層、 3. 特朗普應該要好好學奧巴馬，呢點佢雖然絕不會認同，但過去八年來，美國先後十六次向世貿投訴中國，無一單係輸。善用現有機制，有時有意想不到收獲。 話說回來，兩位大師既今早推測，雖然有術數成分，但都係按現今政經局勢作出分析，可觀性高。想重溫兩位大師對雞年運程預測，可以上番我地 facebook ，另外仲推介有劉紹文劉老師、以及黃師傅黃瑋傑、同埋青姐胡孟青既雞年開市貼士，大家唔好錯過。 做下廣告、有留意我地FACEBOOK觀眾可能會發現，近日我地加強左社交媒體既內容，希望做到可以同電視有更多互動、以及接觸到更多觀眾。 新媒體興起，電視作為單向傳播媒介，已經愈來愈顯得不足，希望觀眾都可以在FB內，對我地節目有咩意見，都歡迎留言，比多啲意見我地。 講左咁多好似壞消息，大年三十晚其實唔多應該，不過正如雞既特性、除左好似沈大師講係「有翼難飛」外、亦都有「聞雞起...

美股破二萬，Trump叫GREAT!! 老婆和應。 Trump rally重拾動力，並無全城響應。 華盛頓白宮歡呼、但華爾街大堂卻表現極為兩極，跟99年道指破一萬里程大關，截然不同! 西報統計，用所謂一千點大關論，道指由萬七升至萬八，用上120個交易日、繼而由萬八到萬九另一大關位，歷時483日，即係近兩年。 唯獨萬九至二萬，所花僅需42日，以花費日數計，為99年由一萬至萬一點，需時24 日以來最少! 當年輕而易舉之破位，很快換來輕易而舉之回落!! 撇除估值、基本因素及理由，美股在Trump總統下創新高，最少標誌三大轉變： 一：財政政策冒起兼大為受落； 二：影響市況權力，由華盛街及聯儲局轉移至白宮； 三：高盛王朝之復辟。 以第三點為例，由Trump當選日起計，高盛累積升幅超過兩成六，為一眾大行之冠。 無他，白宮班底內最少近半打是高盛人! 滲透至白宮高層及各政府部門。 高盛強勢復辟，但預示美股能力繼續不滯，而查實，時至今日，權力移交後的結果，那有一間歐美大行，比白宮來得更有力、更叫座!? 皇蘇說得坦白，以美股市況與特朗普總統指令一併聯結，兩者關連系數是一兌一，有指令、有升幅! 形同Trump每日簽署指令，下令美股創新高一樣。 新政權下，中美博奕升級，惟亦裡應外合，習大大供給側、去產能，重新向全球輸出通脹，Trump總統加以升溫，美股指數某程度上，猶如一條通脹預期指數!

陳總裁嘅發言，已經變相證實、外匯基金低回報已經成為新常態。 據了解，金記內部，將2008年後的投資回報，劃為分水嶺，認為已經無法再達到過去十幾年平均5%的回報率，原因正係各國放水、令債息大幅下跌，要搵高回報既項目已經係難上加難，而傳統上股債互補性開始減弱，亦降低投資回報。 拆局之前都提過、新加坡GIC回報倒退，要到美國招兵買馬，而其他主權基金包括挪威退休基金、以及哈佛同史丹福大學、都要增持較高風險資產以提高回報。 以GIC為例、持有股票比重高達60%，而挪威退休基金同兩間大學就持有私募基金比重9-26%。 唔係要88樓講好說話、但以去年高峰時高達13萬億美元既負利率債券，真係神仙都難變，據知金管局內部，就拒絕買任何負利率債券。坦白講、其實都係明智之舉，否則持有到今日，帳面肯定大蝕。 但低還低，回報率只有1.8%，同前年1.4%、同舊年負0.6%去比較，都係相當難睇! 只係勉強跑贏「老婆」負責嗰檔強積金1.5%，可以話完全跑輸通脹! 對於今年投資展望，金管局內部評估、係美債收益率會繼續上升，美元受息差因素影響、而保持強勢。 所以肯定要進一步減持非美元資產，但問題係揸左人民幣、咁點算? 無理由下次見「周小川行長」，會話比佢聽、外匯基金減持左人民幣資產? 所以一動不如一靜，雖然人民幣去年貶值超過6%，但外匯基金決定大約維持人民幣資產規模，出發點更多可能係政治決定。 要突圍，就要靠09年成立嘅長期增長組合，去年回報有超過10%，算係相當理想。其中房地產投資，據聞表現就相當突出。 幾年前外匯基金，決定動用12億在倫敦奢侈品消費區、買入漢諾威廣場五成股權，當時引起全城嘩然，去年中更因為BREXIT，令市場擔心可能有帳面虧損，不過隨著脫歐風險解除，聽聞內部都對回報相當滿意。 至於私募基金、好在金管局算開始得早，唔少買入價、都只係EBITDA幾倍，同而家講緊、下下要十幾廿倍EBITDA比較，算係買得平! 而另一個想拓展項目係STARTUP，不過呢啲項目一向風險偏高、往往投資幾十個項目，只有一、兩個成功，外匯基金以控風險為先，當然要審慎。 所以同投資夥伴取得共識，外匯基金係採取「漁翁撤網」方式，將資金分成小數目，每個STARTUP項目，只係入股極少比例，好處係避免將雞旦、全部放到一個籃內。 但似乎長期增長組合再擴大都有...

政治如賭博，切忌買單邊。 近至本港、遠至世界同樣適用。莊家一轉，派牌諸事不順，大禍往往從天而降。 越南比日本聰明、機巧，早喺去年，見勢色有異，越南國會暫停討論TPP，由積極加入，轉為不急於加入，不變應萬變。 相比之下，日本安倍猶如小狗被燒尾巴，章法大亂，四處乞求見面，大勢將至，路人皆見。 特朗普揮筆簽名，正式向TPP、簽下死亡證無幾耐，澳洲總理特恩布爾，可能呼吸太多新鮮空氣，兼且長期眼望大草原同海洋，忽然間浪漫主義上身，企圖牽頭TPP復辟，令全球捧腹大笑。 特恩布爾貴為高盛人，機關的確算盡，皆因，澳洲最大資源，除煤、鐵礦石外，正正是農產品。 TPP的落實，澳洲農產品出口區內暢通無阻，市場最大尤其日本，正因如此，特恩布爾第一時間主動聯絡安倍，人家看準是日本市場，奈何安倍如在夢中，以為死灰可以復燃。 其實，自從奧巴馬踏入倒數之日起計，美國兩會已經停止處理TPP法案程序，特朗普現時只係姿態上落實過程。 包括TPP在內嘅區域、自由貿易大聯盟，憑住低關稅、低阻礙做招徠，本著互相幫忙、錢齊齊搵原則，某程度上，是全球生產供應鏈深化的象徵，將中國世界工廠模式、無限放大。 但Trump打著MAKE AMERICA GREAT AGAIN口號，生產線本土化、政策美國優先、生產美國優先、購物美製優先，全球經濟新秩序已積極發酵當中。 只要有本事透徹分析現今全球形勢，及新布局，呢個Trading Call足夠未來廿年賺錢。 中國明白轉變既係危機，亦係機會，特朗普就任，但內閣未齊人腳，趁華盛頓只有半個政府運作狀況下，憑住打公關牌，主席好一句: 我無意主動，但美國如果無意做大哥，群龍無首之下，小弟甘願頂硬上，謀奪盟主之位實在明顯。 勢是否順東而來？美帝大搞本土主義，新權力格局未成形情況下，亞投行傳來，最少多廿五國成員加入，有加拿大、有瑞典、有愛爾蘭，實際效益未知，但至少，政治上做定對沖。

萬眾觸目的就職典禮，結果換來的headline，只係同傳媒開火，以及令人目定口呆的 Alternative facts，咁日後到底仲信唔信政府講野? 為左就職典禮有幾多人出席呢啲雞毛大蒜小事而大發雷霆，絕對令人莫名其妙，反而市場關注既貿易及經濟措施，就幾乎隻字不提，只係不斷重複「美國優先」，但當中已令人警覺入面既緊張氣氛。 當然，唔講唔等於唔做，特朗普一上任，就採取措施重新安排美國經濟聯盟，包括同墨西哥、加拿大領導人約定會面，重新談判北美自由貿易協定，星期五仲會接待英國首相文翠珊，為英美貿易協定奠定基礎。 據了解，特朗普顧問團隊，正在考慮對北美自由貿易協定中、涉及汽車行業的規定做出修改，可能會要求汽車生產商、將更多生產環節留在北美，甚至強制喺美國生產大部分汽車，否則將難以獲得北美自由貿易區內免除關稅待遇。 高盛坦言，對於特朗普當選出現既「特朗普行情」，大部分客戶都開始擔心、一臉茫然，甚至是質疑，明顯市場開始擔心，呢位總統同佢地一樣，都係一臉茫然! 茫然唔緊要、最緊要係市場有方向，睇下個美元指數就知，幾乎跌穿一百水平，係一個月低位，美林調查顯示，全球基金經理將投資組合中既現金水平，由去年12月既4.8%，提高至5.1%，遠高平均4.5%水平。 要知道，一年之始，資金增持現金其實係超反常做法，有基金經理就表明，美國可能打貿易戰同人民幣貶值，都係最大擔憂因素之列。 其他投資者可能甚至開始倒轉部署，在就職前一個星期，就加大了沽空力度，針對追蹤標普500 ETF既沽空規模，在上周四增至329億美元，逆轉左美國大選後兩個月下降趨勢。 瑞信亦加入，列出今年可能出現既十大驚奇，正正係標普五百先升上2500點再回至2000點，美國十年債券息率升至4厘，原因正係特朗普經濟政策令市場失望。 以上預言並非瑞信核心觀點、但去年的十大意外預言中，英國脫歐、油價跌至20美元等都被瑞信估中。 拆局之前已經提出過，靠特朗普可以將美國經濟推高至4%增長，其實只係好友一廂情願想法，以目前國內反對聲音，未來幾年美國面對既內秏絕對唔可以睇少。 而對外同中國打貿易戰可能性，連大好友花旗亦都要調整想法，相信特朗普會「有權用盡」，包括臨時實施對中國施加懲罰性關稅。 觀乎習近平主席一由達沃斯回國，第一件事就係設立軍民融合發展委員會，仲由自己擔任主任，分析相信係要...

6.7、6.7、6.7、6.8，我國去年四個季度增長，先平穩後向上，難怪，國家統計局亦不禁以有穩健、有質量、有後勁作結。 主席說了就是，既然如此，中國去年全年增長6,7%，倒意義不大。有趣的是，經過多年質疑、懷疑、批評後，外媒今日上演一幕徹底就犯記。 有別於以往，大字標題指中國增長建基於信貸堆砌，重回舊路芸芸，今日，不論金融時報，以至彭博，標題來得中性偏穩，兩檔媒體標題分別著重中國增長達標、或消費帶動，中國經濟回穩。 只於內文提及，不確定性來自特朗普總統。 我國增長有幾勁，令外媒紛紛舉手投行？ 實質增長委實未算驚人，觀乎未扣除物價因素在內，內地名義增長其實由第三季的7.8%，急抽至9.9%。 大和志文哥提到，第四季之神乎奇技，乃建基於強勁零售消售，惟工業生產及固投其餘兩大核心指數，前者升幅只有6%，固投十二月份單月按年增長更只有5.9%。 明顯，全年中國經濟之所以力保不失，動力來源絕非自然增長，簡單概括的話，大概是三箭齊發的結果： 一，信貸火箭 二，樓市火箭、 三，通脹預期火箭。 持續365日的發箭，最後令到一眾China bear連中三箭，猶如箭豬。 粗略計算，去年我國M2相當於GDP進一步升至近2.1倍，健康與否，外界自有判斷。 另一個外界鮮有提及的GDP Deflator，供給側、減產能、整體物價預期升溫下，已由第三季1.1%，衝力射至3.1%水平，換句說話，價格上升預期在第四季對中國經濟貢獻良多，亦難怪，何解遠在他方的耶主席及一眾委員對「特式刺激」抗拒之極，因為，中國已經由輸出通縮，變成為向世界重新輸出通脹了。老Trump出手，豈止Rate hike三次呢？ 通脹預期能否維持？以及通脹預期不旦維持，而且升溫，但實質經濟活動持續落後的話，所構成難題，在在不下於Trump總統。 內地對內地官方堅尼系數著墨不多，但去年全國居民可分配收入升幅僅6.3%，落後實質經濟增長幅度最為明顯。 也許統計局強項在於精於統計，按該局強調，由於人均GDP全年數字為6.1%，6.3比6.1，官方重申，居民收入增長仍然高於經濟，經濟健康，人人快樂也!!

控制預期，在投資市場中可謂知易行難。如果問香港大藍籌中表表者，首推歐智華，君不見未到業績期，華哥已經話比大家ROE達10%已經係難能可貴、要接受是行業新常態。 近日出事除左小超人，莫過於293國泰，而且比1113嚴重既罪名係、前者叫做事出突然，而國泰出現唱高開低，就令投資者更憤怒。 如果講幾年前因為對沖燃料附加費既問題，一直困撓到現在，更可能要直至2019年對沖合約到期先解決，更大罪名似乎係管理層「議而不決」，明明見到問題而不改革，先令市場由失望變為絕望。 里昂以「Is that all? (就係咁多？)」為標題，批評措施太溫和、並無正視核心問題，即內地訪港旅客減少。報告認為公司錯失良機，無為業務重新定位，建議削減無利可圖的長途航線。 有分析員預期，新策略涉及額外重組開支、維持今年員工開支197億元，佔整體開支21%預測，但瑞信就指國泰營運效率及架構已很良好，難以大幅改善、短期困局難改 航空公司傳統模式就係針對一般消閒旅客同高消費商務同頭等倉客，採取不同定價，不過廉航就打破呢種策略，採取劃一定價，以低至正常四至五成折扣，主動創造旅遊需求。 觀乎美國呢個大市場，連美州航空都會在下個月、加入Delta及聯合航空行列，在正常訂位以外提供廉價機票，當然係有代價、包括乘客只可以帶一件手提行李上機、唔可以用機倉內既行李箱、無得預先留位、唔能夠Upgrade或者改變行程。 客戶過去的確重視飛行體驗、機上娛樂飲食一應俱全，不過今日人人有手機同 iPad，真正會睇飛機電視有幾多人? 飛行「新常態」，其實就係反映航空業既結構性轉變、Delta 同美州航空選擇積極應對，但國泰就只靠耐耐搞FanFares 促銷。有分析員坦言、市場原來預期，國泰管理層交出既功課、唔單止要夠果斷、更要交出點樣執行既具體計劃，結果都失望而回，相信好大程度，同近年管理層頻繁變動，不無關係。 打從04年陳南祿開始，國泰CEO任期只有三年，之後接手既湯彥麟、史樂山，到而家既朱國樑，都係由COO 接上，有航空業界分析師直斥，歷任管理層任期太短、亦無足夠視野帶領公司改革、更徨論要交出成績表。 以朱國樑上任後、業績一直倒退，去年及今年都有機會全年見紅，市場都觀望佢張櫈可以坐得耐。 分析員基本認同、削減運力，減少商務及頭等機位係即刻可以做既行動，而中期可以透過港龍變相提供...

中環人形容，上午十一點起望直播一刻，沒有臨別依依，只想時間過得更快。 施政報告，級數有如美國總統國情諮文、國務院總理工作報告，惟對本港而言，已淪為一個百分百non-event，而且不且不限於今年。 振英首長表明：「今天，我競選政綱的承諾基本上已經全部落實」，的而且確，觀乎報告內文，涉獵之廣，嘆為觀止； 由土地、生果金、進一步開放天空、修輯碼頭、強積金對沖、增建數條扶手電梯、反恐、衛生及殯葬服務，以至推動單車運動，何止巨細無遺，東南西北樣樣齊。 到底，振英首長五年前承諾，但今日是否全數履行，並無違約？ 學者以引消強積金對沖為例，五年前擬似百分百取消，時至今日已降格為逐步取消，並為對沖「劃線」，而且不具追溯力； 更甚在於，上述有關，只屬建議。 同樣，由揚言「我會落實」，降格為「我建議」，包括了全民退休、醫保等等，情況猶如奧巴馬對待特朗普一樣，留下承諮與難題，讓下任「任君拆解」。 何謂迎難以上？ 中環人形容，區長迎難而上強項在於發掘問題，但核心範疇將問題去解決，在在談不上稱職。 有經濟師睇完CY最後一分施政報告，簡單總結雖為「務實」、不過係「盡失時機」。 推動再工業化、以稅務優惠支持創科、改變土地利用思維、強積金對沖，完全係過去幾年困撓香港既問題，要遲至自己最後一分施政報告先提出，係咪就係因為自己唔需要考慮連任既問題，終於先認真對待? 以創科為例，IT界早表明、政府窮得只剩下識使錢，特首自己都識講、香港創科應用明顯落後內地，原因原來就係政府過去覺得提供稅務優惠係不適當，直至見到其他地區做左、先至覺得「可以做」，請問呢種係咩思維? 經濟學上有「界外效應」，如果市場因因種種原因、包括初始投入資本昂貴，或者人材欠缺，由政府介入創造有利條件，點解唔可以做? 睇睇新加坡、南韓甚至台灣，同樣係四小龍出身，而家比香港何止一日千里? 今日先識得將學校STEM 加馬至20萬? 新加坡早已加至50萬!! 振英首長雖緊跟阿爺路線，但從來學不上當中奧妙及精要，尤其是新形勢下，從來有欠創新思維及方式去拆彈。 波司長上個崗位任內，土地供應多四成，自誇之餘，卻完全忽略地供應越多，樓價越升，最後防線近乎崩潰。 區長假若急市民所急，老早可以將下季預留土地，由私變公，全數或近八成用作公屋、居屋興建，屆時，小市民有屋住，財團巨賈繼續奇貨可居，豈...

由軟變硬脫歐，有經濟師對文翠珊強硬立場，與以表揚! 實話實說，英國本身自從公投後，談判一直處於弱方，歐盟特別係德法、就係睇中英國唔敢放棄呢個總值十萬億美元既市場，而一直擺出強硬立場。今次文翠珊擺明車馬，唔會選擇「半退半不退」做法，似乎有機會重新取得主導權。 所以與其說是軟硬、倒不如是清清楚楚一個CLEAN BREXIT，對於商界同外匯交易員，文翠珊呢種做法固然有好大打擊，但文翠珊正係睇到佢地既弱點: 就係無法擺脫倫敦金融中心既地位。 細數文翠珊提出的十二項綱領，除左脫離單一市場，仲有歐洲法院的司法權、和定立自由貿易協定，其實就係要令英國重新面向全球，擺脫歐盟既龐大負債。 銀行大班當然會繼續向政府施壓，好似匯控范智廉就比喻，如果未來係不明朗、咁可以選擇既計劃就係預備最壞、同埋行動要快。 瑞銀主席更用完全脫離歐盟市場、作為單一假設，即係表明要搬遷總部既決心。 作為匯控第9大股東，ABERDEEN提出既後備方案、係要選擇應該將總部由倫敦搬去巴黎、都柏林定係法蘭克福? 不過金融中心地位、唔單係睇到底GDP有幾大，定係股市市值有幾高。以去年為例，雖然倫敦整體股市市值、比2015年大跌15%，排名由第五跌至第七，不過主要係受年中英國脫歐之後、英鎊匯價大跌受拖累，實際上作為資本市場，金融中心既能力，完全無受到影響。 反觀歐洲，今年正是多事之秋，而且結構問題積習多時。作為匯控最大股東、BLACKROCK 行政總裁LARRY FINK已經警告、歐洲資本市場急需改革，因為當地企業有七成資金來源，都係來自行銀行貸款，反觀債市及股市均不及英美活躍，令資本市場潛力、難以釋放。 值得留意係德國交易所，有意收購LSE建議，目前仍然遇到不少阻力，到底BREXIT係危定係機? 要知道，目前LSE 交易既歐元衍生工具、比起第二位既巴黎足足多5倍。 幫到英國一把既係今個星期就職既美國總統特朗普，由於急於要在國務舞台上結盟，特朗普向文翠珊示好，包括提早提出英美自由貿易協定既建議，增加英國對歐盟談判既籌碼。 難怪KC家聰博士表明，歐元同英鎊二揀一，肯定瞓身係買英鎊，原因係前者有更大政治風險! 雖然英國政府一再否認，文翠珊預先放風係管理市場預期，不過由英鎊先跌後回升跡象、其實反映係有良好效用，至少市場消化左有關消息、已經成功減低震撼程度，呢個先係高招。

能力與際遇兩者從不相等，叻人不等於一帆風順，仕途、官職高位以待，相反亦然。 中環人認為，CV比CV，陳強局長跑嬴波司長十條街，時不與我原因，當然不言而喻。 認識波司長，通通大讚他是頂級好人，有心，亦肯併，但財爺一職稱職與否，卻未敢肯定。 「賓卡」從另一角度分析，波司長乃過渡財爺，的確，一七屬於巨變大年，國際金融市場隨時出現震盪，將本港殺過片甲不流。 但論金融範疇，打從回歸之前，最具影響從來是金管局，即使人仔、港紙及市場有咩冬瓜豆腐，你估「川行長」第一時間搵「攞命」，抑或波司長？ 換句說話，由目前至六月三十，本港最高金融決策影子人，實為八十八層高。 學者戲言，回歸以來，香港歷任財爺，BT大可歸類為大命，亞洲金融風暴入市，意外有收獲，亂加揮霍，財赤壓力到離任才浮現； 而正因如此，繼任人松司長兩年任內，卻是「苦命」財爺。 論「好命」，學者首推英年司長，一記經濟沙士築底V型反彈，巨赤變巨額盈餘，而相比「薯片」長命司長，波司長會否以「短命」財爺作結，有貴人，有際遇之際，一切還看國際市場上半年內能否順風順水，以政界目前刀光劍影之局，隨時咩都入佢數。 波司長如無意外，繼承今個財政年度約五百億左右盈餘，目前，本港財政儲備相當於廿三個月開支，遠比松司長或BT時代界定的十八至二十個月為高。 正因如此，「賓卡」形容，波司長絕對有條件派錢以謝主，當然，特區官員也許忽略   I M F年度評估報告重點，並非樓市，而是過份受內地經濟影響及人口老化，稅收結構問題越見嚴重。 但香港對上一次高談擴闊稅基，已經要遠數至俞宗怡任庫務局局長時代也。 隨著波司長的委任，學者忽然問：如何界定為一個好財爺？ 學者概嘆，現今之局，社會往往製造一個現象或共識，肯花錢，敢派錢，就係好財爺，相反的話，就並不稱職，甚至乎歸類為守財奴或Hea官。 但需知，香港有的是錢，但香港特區大量彈藥屬於untouchable，主要用作支持聯匯及港元穩定，正因如此，聯匯之下，其實回歸前後，香港其實根本並無出現一個目前坊間定義的好財爺! Good luck Paul!!!

由長建提出，競投DUET消息，早在12月初已有公布，事隔個幾月作價只係輕微上調1%，同當日3澳元每股作價相差無幾，事件唯一令市場震驚，係原來主角已經換左人。 就算按花旗今早寫既報告，都以為財團係以長建電能同基金會「鐵三角」陣容出手，點知原來玩法已經唔同，如果再細看文件內容，長實實質都標榜係借鑑長建同電能既經驗，為自己做「開荒牛」，大有牽頭既味道。 可能係試過兩次交易被股東否決、文件更寫明，如果交易被1038或6號股東否決，長實可以獨力承包整個交易，換言之出資410億都絕無難度。 其實有分析員早在月初，聽完超人講兩三年內、要提高固定收入增加50%，當時已經估到、1113 轉型綜合企業係必行之路。試問以今時今日地產市場表現，無論住宅、鋪位、寫字樓，有邊瓣可以有十幾厘IRR? 不過令人唔滿意係、想當日李澤鉅話即使長實業務進一步多元化，都會繼續同地產業務保持協同效應，如果話飛機租賃勉強都算收租一部分，咁DUET既基建、電力同燃氣又點樣同地產業務有關連? 難道話每幢大廈都需要水同電力咩? 好似黃師傅所言，今次交易肯定令機構投資者定位不歡喜、原因係定位不清析、而股價就反映不認同。坦白講，雖然DUET EV對資產值作價達1.6倍屬偏高，但按回報計、投資並非壞項目，但INVESTING 既動作就令市場質疑，陷公司處於困難，甚至日後有DE-RATING風險。 假如最壞情況真係比超人估中、要獨吞DUET攞410億出來，其實已佔長實1900億市值兩成多，咁日後即使有機會，仲有能力可以科水投地? 要知道、地產同基建雖然同屬巨額投入項目，但基建是細水長流、而地產就是現金牛，回報期短，兩個投資投資一搞亂，後果可大可少! 仲有一個難題超人要處理，就係1 號長和變身後、幾乎毫無大動力，除左歐洲電訊間有合併舉動，不見得有新業務進行，難道又要變成純控股公司? 又或應驗一句:「分久必合、合久必分」? 今次只是序幕?

兩大銀行日前傳出再減按息，某程度上既可視為一個數字遊戲，但亦可以理解為年初按息例減的揭序。 一方面，本港銀行同業拆息早前累積頗大升幅，家吓減，數字上僅可能屬於抵銷效應。 但另一方面，不能忽視的是，踏入2017，本港銀行拆息其實出現三個字：未升過!! 今年一月三日首個交易日，反映銀行資金成本的一及三個月拆息，分別開報0.746及1.0275%，八個交易日後的今天，一個月拆息降至0.717，三個月跌至1.0146，以一個月期拆息為例，八個交易日，跌足七個交易日，以幅度計，約百分之三左右。 銀行要開門，開門要做生意，員工要出糧，出糧就要追數，借拆息回軟及日日夜夜有「小陽春」掛上咀邊，磚頭貸款市場從來是競逐鹿中原之地。 以前，香港拆息升，經常會被屈成為港元資金持續緊張所致，但觀乎月前發生的拆息向上周期，一個月以下資金成本，從來非常穩定，談不上緊。 而一及三個月拆息之升與跌，很大程度非資金鬆與緊所致，而是市場對美息預期的牽引性 又係老Trump，美金升，債息升，歸功於他，家吓，美金回，十年債息跌至2316的十一月底低位，又怪罪於他。 老實，之前充斥俄羅斯助選傳聞，外交關係等潛在極大變化等等，記者會重點，豈可能會經濟及利息行先？ 「特式」主題玩完？觀乎商品及商品貨幣近期表現，美金不升，美債不跌，並不等於Reflation已壽終正寢，反過來，市場似乎越來越Buy呢家野。 Reflation，結果是Repricing，但中間有無涉及Rotation，查實市場到今日為止，仍然存在重大分歧。 有關資產市場資金大轉移：The Great Rotation之話題，始創機構實為美林，但不論高盛及花旗，均異口同聲直斥：The Great Rotation is 'fake news'! 高盛認為，不同資產市場之間從來不會有所謂大轉移，理由太簡單，鐘意買股票的一群，從來只會買股票，歡喜債券的投資者，只會傾向債繼續買。 而花旗亦有類似說法，該行認為，同一資產市場會有配置上的大轉移，而某資產市場的風險溢價升與跌，可能導致另一資產市場風險溢價有相反走勢。 花旗相信，呢種風險溢價的相反傳導關係，正正可能發出錯誤預期及訊號，予人資金大轉移感

奧巴馬最後演說，雖然滿載離愁別緒，但同時勉勵國民要相信自身力量、勇於求變。一句CHANGE 與八年前上任時首尾呼應，兩篇演辭大可同樣列入史冊。 對於繼任人，奧巴馬特別強調要團結、做到和而不同、捍衛民主，美國先會繼續強大。 歷史最終如何判斷，恐怕要留比後世評論功過，不過市場對特朗普Reflation 概念就相當賣重，未上任已經憧憬今晚演說有重要政策內容，單看資源及原材料表現就已經知道。 值得留意係前IMF總裁朱民，預言特朗普必對中國採取貿易保諼主義，攻甚是列中國為貨幣操控國。以朱民身分之特殊，前身是人行副行長，是中央刻意載培的國際金融專才，此番言論恐怕都代表內地官方立場。 有趣的是、市場上仍有不聲音，相信特朗普只是一個只懂言語偽術、一味口頭靠嚇、但行動務實的商人政治家，認為美國既政治體制同佢作為生意人既理性計算，會令他上任後有所收斂，呢點FT 評論認為是絕不可信! FT找來心理專家，指出特朗普既學習曲線係平既，換言之、佢競選之初同結束時既言論如出一轍、證明佢從競選之中，從來無學到任何新嘢！要指望一個年過七十、被稱為患有極度自戀症的人，能在短短幾個月或者幾年有所實質性變化？恐怕是絕對奢望! 金融時報認為，市場係低估左佢既潛在價值觀、對佢既外交政策影響，亦低估佢維護自己價值觀既決心，以及他用非常規既民粹手段、抵御來自共和黨建制派陣營挑戰既能力。 高盛就對特朗普經濟學作出詳細分析，包括佢上任後可以實踐邊啲承諾。其中首要係推倒Obama care，同時推出稅務改革，至於一直被市場睇好既基建投資計劃，由於要國會通過，恐怕留番出年先講! 至於打貿易戰機會有幾大? 雖然貿易制裁理論上要國會通過，不過高盛指，總統有權以赤字為理由，不需國會批准，就可以先徵收高達15%關稅，限期半年，所以預計貿易戰仍然係一觸即發! 近來有些內地媒體幻想、美國既外交收縮可以比中國漁人得利，獲得戰略和外交機會，恐怕是最大失策。以特朗普冒險好鬥個性、將會給中國在戰略和軍事領域帶來巨大風險，同時"美國優先，其實都令中國失去一個巨大市場。 其實領導人比民間更清楚掌握呢點，所以習主席已提出穩定為先，甚,至可以放棄底線，包括2020年經濟翻一番目標，因為當務之急，應是將目光向內，深化改革，作為投資者應認清這個Big picture。

金管局余偉文一連兩日鴻文大談外匯基金回報及策略，中環人形容，誠意有餘但新意欠奉。 查實，全球主權基金目前合共滾存7.2萬億美元資產，數額為二零零七年的一倍，餅大了，具備回報可供投資資產僧多粥少，回報不斷下降已非局限於五星旗下的香港特別行政區所控制範疇。 「魚尾獅」基金因為回報倒退，要美國招兵買馬，強攻矽谷創投基金、中東主權基金部份要減磅歐洲股票、哈薩克斯坦主權基金之前因為商品暴跌，輸錢又要斥資辦冬奧，結果主權基金要舉債。 而馬拉納吉佈倡議成立之基金，更成為國際醜聞，香港：總算比上不足比下有餘! 「偉文哥」用04-13年及14-15年，兩個時期股、匯、債表現，以此比較，並從而結論，後量寬時代外匯基金回報是更低，更困難。 但調轉問，即使QE期間，外匯基金表現亦談不上叫出色喎? 賓卡指，不論當年白頭或現在「攞命」年代，金記日日夜夜，時時刻刻、分分秒秒強調，外匯基金責任在於穩定本港金融體系，支持聯匯，追求回報並非首要任務。那幹什麼，金記忽然口是心非，咀邊堅持回報事少，心底裡卻認定回報事大？ 目前，外匯基金總資產3780億美元，貨幣基礎多16,209億港元，而旗下包括海外物業、私募基金等等另類投資資產規模1421億港元，佔扣除支持聯匯制度、高流動性「支持組合」的可投資資產只有9%。 換句說話，外匯基金實際資產已遠遠超出支持聯匯、維持金融穩定功能所需，金記某程度上為錢多滿瀉，但又回報不滯而預警。 為將來新特區首長及財爺提前封頂，「偉文」哥提出，正探索的新投領域包括的投資領域，包括得益於人口老化、或醫療創新等結構性變化的產業，例如醫療保健；又或能夠抗衡通脹、具持續現金流的業，例如基礎建設等。 但試想，「小超人」1113探索一整年，最終只能夠從長和飛機租賃業務入手，物色資產投資困難程度，不下於要維持回報，連誠哥都搵唔到的東西，難度偉文哥真有本事？ 學者話，與其堅持數字上的投資回報，「偉文」哥大可以行一步，放眼於市民福祉回報，但以老細樂文哥精忠報國性格，外匯基金可動用投資，更多只會最終戶一帶一路基建項目。

彭博繼習主席有意棄守6.5之後，再爆大料，報道引述內地知情人士透露三大重點： 一，2020年人均收入翻一翻，從而達至小康社會目標，可以推遲、 二，由現在至2020年，人民幣並無升值條件、 三，中國政策會確保避免兩大陷阱出現，包括中產收入陷阱及「修昔底德陷阱」。 Thucydides「修昔底德陷阱」、乃出自國際關係學者手筆，以二千多年前，希臘崛起，令斯巴達產生恐懼，解釋新舊大國前者冒起與後者的不安，造成大戰一觸即發危機。 紐約時報評論文章提及自1550年，世界出現過15次因大國崛起挑戰原有主導大國地位，其中有十一次，最後是打仗收場。 美國學者好幾年前，已先後在歐美大報，以及國會委員會就中美關係可能步入「修昔底德陷阱」響警。 如果彭博引述知情人宜說法屬實，觀乎國際關係形勢複雜，尤其特朗普一周上台後潛在政策，阿爺對今年前景看法，在在遠比外界都來得審慎。 撇除既有區內地緣局勢，老Trump上台及其商貿及國家安全班底，套用美林喬虹說法，美國對中國採取某種形式強硬貿易保護主義及制裁，隨著老Trump就任一日一日逼近，機會亦一日又一日正在增加。 大和，中金，大摩，美林，高盛等已先後就中美貿易對峙升級作過分析，過去多年，華盛頓對華強硬鷹派多的是，但僅流出言論為主，最後均化險為夷。 但今次是否不同？ 華府有可能列中國成為貨幣操縱國，及大加關稅，中國亦草議內地美資企業反傾銷及單，大家一拍兩散。 的確，中美只能博奕，不能反目成仇，中國外交原本一直奉行韜光養晦，但早就由大國崛起思路取而代之，如果人民幣國際化惹來不安，如果內地巨企、大媽海外掃貨惹來不滿，踏入年頭，內地政策某形式上難道就是重回韜光養晦之路，而非倒退？ 中國有是硬實力，奈何軟實力近乎於零，令情況變得有趣是，花旗大國眾多軟實力標記之一的麥當勞，旗下中港業務美其名是宣佈新伙伴策略發展，實際上是染紅。 的確，生意還生意，亦可以理解為中國用錢買美國軟實力。 中環人問：中信經營下，麥當勞點介定為成功？ 路邊人插咀：咩都唔搞，維持不變，做個被動投資者。 

2017年，黃師傅同SKY SIR 高手過招，下午埋位值得各位上番「臉書」專頁重溫，兩人分歧關鍵只有一個: 到底係先高後低、定先低後高? 其實分歧源於係對特朗普經濟學評估。要重新重視既係增長? 重新注意盈利? 基本因素及價值重現? 不過經濟學人有個疑問，到底近日環球升市現象係自我實現牛市、定係過分憧憬特朗普泡沫? 要了解特朗普當然不容易，既然打正招牌不按理出牌，甚至連佢自己都摸不清自己底線，要捉路其實係自欺欺人。 按美國今時今日經濟動力，似乎要增長2-3%應該無太大難度，至於要學特朗普揚言見4，就要視乎推動基建及減稅是否真的有效。 以基本假設3%計，其實即是代表美國經濟要返到去2004至07年期間，即係雷曼爆煲前的高增長期、問題係股市係咪會同步上升? 要理解2008年後，因為QE而扭曲的市場秩序，需要好一段時間修復，而且退市過程中、不可能假設中間會無痛苦情況出現。 由貨幣政策轉回財政政策，其實屬於一個範式轉移，簡單講就係資本要重新調配，由資產重回實質經濟。過去幾年因為資產升值而受惠的一群，需要預備的、就是要還返過去幾年既升值。 在特朗普大力鼓吹下，全球市場似乎有一致共識，就係通脹會重臨，但問題係、經濟增長係咪同步可以持續向上? 最擔心係Growth只係曇花一現，最終迎來既係更可怕既滯脹。 更要擔心既係、特朗普大舉減稅增加開支、如升意盤係靠加快經濟增長可以抵銷支出。 當特朗普形容自己係「債務之王」，三度破產，作為地產界傳奇大亨，點樣面對債權人可謂駕輕就熟，唔信? 問下羅康瑞就知。 但管理一個國家同一間公司，可以話南轅北轍，公司搞唔掂可以破產，幾年後又可以東山再起成為一條好漢。但如果美國破產、恐怕後果遠比雷曼爆煲嚴重十倍!! 特別係佢自己提出、要以創新既手法處理債務問題，包括在低息環境發行更長期既國債，包括50年甚至100年，其實風險唔細。 美國因為歷史問題，平均發行國債既年期、都低於其他發達國家，即使08年金融海嘯後，調整左發行年期，都係由平均48個月延長至69個月，同日本50年長債比較，當然有好大差距。 美國拍賣國債、傳統上係財政部屬下「債務管理辦工室」負責，你可以話佢官僚、但傳統上呢個部門係盡力避免將市場行為計算入發行國債計劃內，基本上都係按已制定時間表拍賣國債。換言之、甚麼趁低息可以LOCK UP降低...

感激國家支持，金融市場踏入新年第三個交易日，已經足夠材料預先寫好約十分鐘的 2017 財經大事回顧。 事關，人民幣匯率及利率走勢，除嘆為觀止，目瞪口呆之外，已無其它更好形容。 人人叫七，結果離岸人民幣兩日累積升幅，創下史上最大，先下破6.9、繼而6.9、之後679、678，同一時間，隔夜息高開至38厘後，下午旋即衝成噴射，九十厘亦大有成交，更具指標 的掉期引申隱含利率，更加達到一百厘。 去年今日左右，市場挾息，期時中環嘩聲四起，股市當災。 但有發生過就等如經驗，事隔365日，市場太平過太平，震定過震定，息有息升，股有股升。 說到底，新常態下投資者已見怪不怪，你說人民幣顯著上升帶動股市上升，那未免太捕風捉影。 拆息急升，人仔異動，已成為一年一度市場盛事，錢未必搵到，但夠外國媒體來幾個味精成份的大字標題。 回到問題重點，今次息升，人民幣升，到底屬於精心策劃故意行動，抑或自然成份？ 市場普遍相信屬於後者。 的確，即使通街以七為目標，但近期惡意造空人民幣一眾，委實有限，數太易計，撇除近兩日，造空人民幣平倉成本六厘以上，套用德國商業銀行周浩文章分析，除非有百分之一百零一把握，人民幣於日內見7.3，否則的話，造空者不單無利可圖，而且會輸到四腳朝天。 綜合各路人馬觀察，第二屆離岸人仔及拆息異動事件，主因大致有幾點： 一，資金池實在太乾，稍有市場拆借需求，市場資金利率會反應擴大、 二，盛傳央企已部份應要求，將寄存離岸外匯頭寸，結匯交數、 三，去年第一屆異動事件當中，部份沽空遠期合約到期，結果強行平倉。 亦即是，如果硬逆人行對付炒家，炒家其實屬於去年的舊炒家而已。 截至十一月底，全球離岸人民幣資金池按年跌一成二，只有一萬三千多億，期間，在港人民幣存款按年跌一成三，新加坡人民幣存款更跌幅達三成七。 資金乾塘，眾多離岸市場，但只有一個離岸結算中心，銀行界話，流動性不足問題只會因環境有變而更為加劇。 老實，連績兩屆大幅波動上演，家下推咩產品，有咩保證回報，高息招徠，市場決不理會，情況等於近日息升，離岸債查實依然無人問津。 一個如假包換的國際貨幣基金特別提款權籃子貨幣，假設一如外界所指，市場利率十厘以上成為常態，隔夜及三個月期息率相差近九十厘。精彩背後，笑中有淚。

遠在北京的周小川，正進行可能任內最困難使命，「川行長」目前要兼備「三保」： 保著儲備三萬億、 保著匯價不能太快跌至七、 保著資金，減慢外流速度。 「川長」單單在穩匯率方面，比任何中央銀行更困難，事關人民幣涉及一個貨幣、兩個市場。 而有趣是，「川長」在控匯率方面，兩種手法，高下立見。 離岸CNH市場，最受外國央行及機構投資者情緒左右，於是，「川長」用上大和賴志文形容為最有效操作手法，一招收緊流動性，變相貨幣收緊，不足一日似乎成效已見。 話說，2017大清早，CNH較在岸官價低約四百點，但一個唔該，「川長」大約於30小時內，離奇地令離岸及在岸市場匯價呈現倒掛，CNH較CNY由折讓，變成溢價幅度達到三百點子左右。 有留意的話，離岸人民幣拆息高企持續時間，可算是有記錄以來最長一次之一，過去八個交易日，一個月CNH拆息持續高企十厘以上水平，而反映市場頭寸的隔夜息，八個交易日當中，一半高開超過十厘，昨日十七、今日十六。 效果變相等於人行大幅加息。 「賓卡」指，一個尚在發展中的全球主要貨幣離岸市場，資金成本動輒十厘以上，殊不尋常之餘，某程度上亦形同自我閹割，刻下保得著匯價，但什麼人民幣產品、點心債、資金池，恐怕要長時間才可以打破困局。 對「川行長」而言，控制離岸匯價牽涉成本及包袱相對較低，彈性亦更大，皆因離岸市場無所講經濟保底、亦無所謂違約及去槓桿，反而大幅貨幣收緊內地就萬萬不行。 於是乎，「川行長」改籃子之餘，亦有連串堵塞安排，更甚是搬出櫃台內兩大備用方案，但聞者頗有異議。 據報，兩大絕招之一是逼令央企進行即時結匯，將手頭外匯收益兌換人民幣，來個變相人民幣需求側。不過有老總旦言，年頭一定要預留外匯頭寸，一打亂，有排煩。 至於第二招，據報是必要時沽美債，撐人民幣。 但觀察家相信，當局極可能忽視當中涉及盲點： 一，國家大舉沽美債，國際市場恐慌的話，人仔未升先死、 二，債券越沽，債息越升，「川長」沽美債推升別國債息，息差效應底下，無疑是搬石頭砸腳。

沈大師2017年開市即揚言，內地所有走資渠道，已全數被堵塞。 此話絕對可信，以往地下黑市交易、就算仲生存，都係獲半官方渠道默許、換言之仲夠膽幫襯、就同個人上報自己走資，已經毫無分別。其他靠銀聯、Visa等簽帳，亦已經被堵塞，加埋今次5萬美元設限，相信令走資壓力大大減少! 話說，外管局上周五廣發英雄帖，要求各外匯交易銀行行長，擕同助手周六出席重大會議。 心水清會知，部委要求見面也許等閒事情，但要求帶同肋手一併出席，就絕非飲茶吹水咁簡單，豈可不予以重視? 可能英雄帖效應，將上周五港股通忽然大批資金湧入一併聯想，內地大媽的確相當擔心，緊得比預期緊。 公平啲講、外管局亦唔算為資金外流設新關卡，因為條例早已明文規定，除升學或個人醫療/保險用途，無論買壽險或買樓，都白紙黑字表明禁止，但問題係以往執法不嚴，外管局隻眼開隻眼閉、而家執正來做，內地當然迴響好大。 仲有一招可以話無心插柳，就係今年起本港銀行全面實行OECD既CRS、即係共同匯報標準，簡單講，就金融、財務機構、必須向所有客戶進行盡職調查，一旦帳戶超過600萬，帳戶持有人就需要提供稅務居住地自我證明。 呢點對中資券商可謂有巨大殺傷力，近日證監已經發現，十多家中資券商對戶口資金來源，缺乏盡職調查，最簡單就係帳戶內突然增多數百萬元，但戶口又未見買賣，幾日就以送禮籍口調走，擺明就係走資，聽聞中環中心對呢類活動非常關注，短期就會對中資券商出手。 五萬美元兌換維持不變，出來結果緊得較預期鬆，但一紙白紙黑字如同宣誓聲明文件，萬一行差踏錯，來年被列入黑名單，兌換額度被斷，難度在買樓要斷保、在港買保單要斷供？ 落閂圍城既成事實，一如外界估計，一日未見效，一旦繼續落，最惡劣情況索性半資本管制，甚至加息。 其實見到人民日報所講既公開呼籲，掉轉來做都係賺多過蝕，正是此地無銀，你係內地居民，又信唔信人民日報? 內地既中產過去係受惠階層，隨著阿爺加強改革力度，往往令佢地首先受惠，因此都下意識同意放棄政治訴求、以換除無憂既生活。但事至如今，到底係捍衛資產緊要、定係繼續做乖乖順民，大家心中必有答案。 而上述揣測亦帶出一個問題，周行長為首金融部委，七、與三，二保揀一，到底匯率不能穿七重要，抑或儲備不能少於三萬億來得緊要？ 打從小川兩度現身外管局，並帶聯同被稱為外匯儲備高手的副行長殷勇一併到訪，內地...