財經拆局

以為2500點係「銅牆鐵壁」，點都穿唔破，點知一個「黑色星期二」，又將內地股民所有希望打散！ 最慘係之前上證幾次都守著呢個位，唔少股民都放心「撈底」，點知原來係「深不見底」先真! 有內地分析員更大吹淡風，話今次要跌兩成至兩成半先「夠數」！ 最令人意外係今次跌市借口，居然係搵美國經濟諮商會出手，借向下修訂中國領先經濟指標、成為推低大市元兇。 美國經濟諮商會，大家最熟悉會係他們每個月公布的美國領先經濟指標，今次就向下修訂四月中國領先經濟指標， 由六月十五號公布既上升1.7%、突然喺星期一大幅向下修訂為、只係上升0.3%， 誤差達到1.4個百分點。 商會話，今次大幅向下修訂數據，係由於第一次公布既時候，涉及「計算錯誤」， 因此需要「更正」。 所以計算誤差，正是近日陷入水深火熱的樓市，佢地將全國房屋建築新開工既面積，錯誤計算為有一點三個百分點既貢獻，但實際上應係負零點一個百分點。 唔止內地股民，就連中環人都問、呢個所謂中國領先經濟指標到底係咩數據？過去好似未見過！ 其實未見過一啲都唔出奇！因為呢個數據只係第二個月面世，點之已經因為「計錯數」，搞左個「大頭佛」出嚟！ 另一個震散市場既炸彈，係人行突然改變左過去七個星期、連續向市場注資既做法，今日向市場發行左總值550億元人民幣既央票，比起之前突然大升十倍，即時引嚟市場疑雲、驚人行又抽緊銀根! 好在到收市後謎底終於解開，原來又係錯配:呢五百五十億票據，有九成都係被工行接貨，用嚟對沖佢地有近四千億人民幣專項票據到期。 有銀行話，扣除呢五百億，實際上人行發行票據只係五十億，同過去幾個星期基本一樣! 呢個舉動真係嚇親市場，因為面對農行招股，過去幾個星期拆息持續上升，人行不斷注資，投入資金達到七千一百億，足足抵銷晒加三次存款準備金既影響! 不過就算無呢啲因素，內地股市上半年表現都係好差，累積跌左26%，雖然排名追唔上「神話破滅」既希臘(趺34%)，只係好過西班牙少少(跌21%)，但作為全球經濟增長得最快既經濟體，居然要同「歐豬五國」睇齊，未免有啲令人啼笑皆非! 如果睇PE，A股的確由年初33倍，已經回落至而家18倍。 但估值抵還抵，低面對阿爺收緊政策同歐債危機，下半年股市都係要吹逆風，A股只會窄幅上落，要上車，自己要先衡量下頂唔頂得著!

知唔知G20領導人喺多倫多，最搵得多人幫忙係咩事? 多倫多旅遊局，連日嚟就收到多國代表團查詢，到底邊度係睇波最好地方! 原來係世界盃!加拿大自從四分一世紀前打入過總決賽後，一直同世界盃無緣，當地人都唔多興睇波，不過包括美國總統奧巴馬、英國卡梅倫、德國既默克爾、以至嚟自亞洲既菅直人同李明博，都係標準球迷，所以世界盃就成為唔少領袖會談前既開場白。 講「迷」，奧巴馬可以話係表表者。佢同卡梅倫雙邊會談之際，財長蓋特納就出出入入，原來係通風報信話比佢聽美國對加納戰果。 之後奧巴馬更入左間房睇加時賽，白宮幕僚長「伊曼紐爾」催促佢南韓總理李明博、正等佢雙邊會談。奧巴馬就話要比多五分鐘，因為戰情實在太緊張! 講戲劇性就一定係英德大戰!英國首相卡梅倫、同德國總理默克爾，仲約埋睇電視直播。 結果一球世紀問題球、令英格蘭輸一比四，默克爾仲要安慰卡梅倫，為球證對英格蘭嘅誤判，向佢表示歉意。 見到啲領袖睇波睇得咁入神，我開始了解，點解今次外界批評今次G20峰會無料到！ 唔怪得有人話今次係「豬二十峰會」，即係講多過做! 看完八頁的聯合聲明，相信大家都同意是整個會議最具體的結果，結果是最後關頭、包括德國等國家都支持控制財赤，爭取喺二零一三年將赤字預算減少一半。到二零一六年，令負債率趨於穩定。 不過美國總統奧巴馬就大力主張刺激經濟，以確保經濟增長。 雖然美國都有嚴重赤字，舊年就有一萬四千幾億美元赤字，但就堅持走刺激經濟路線，認為政府減少開支，好可能會重蹈一九三零年代大蕭條嘅覆轍。 最終峰會採取折衷方案、既實現減少財赤目標，亦允許各國自行決定，刺激經濟計劃實行到幾時。 華爾街日報專登搵左前IMF首席經濟師、即係上星期我地拆局好書「13 Bankers」位作者Simon Johnson，逐頁逐行去解讀呢分G20聲明。 對於會前各國不斷放風、話會喺會上提出收緊銀行資本同建議開徵銀行稅，Johnson批評完全係一場「政治Show」，特別係對於聲明提到銀行大幅提升資本， Johnson話所謂「大幅」，就係大到足以比傳媒留意、但又唔會對銀行有實質影響! 對於大會唯一成果，就係聲明中寫明爭取要喺二零一三年、各國將赤字預算減半，曾經喺IMF做過既Johnson，呢個肯定係IMF滅赤「鷹派」既功勞，但就似乎係過度反應! Johnson話，G20既領袖其實只係依靠一個「救星」，就係國家主席胡錦濤，但佢理解北京其實正係...

今個星期五介紹既「財經拆局」好書，同今日美國國會啱啱通過既金融改革法案，可以話首尾呼應! 套用作者Simon Johnson既理論，今日政府對銀行作出讓步，可以話完全係喺佢預料之內! 倒序時間到09年3月27日，啱啱上任總統兩個月既奧巴馬，喺華盛頓召見左十三個銀行家。 當時金融海嘯正係喺水深火熱之中，當時環球股市暴跌左四成，道指收喺7800點樓下，當時奧巴馬講左兩句:"We are all this together."，"Help me help you." 套用當時有分出席既花旗潘迪特講法，大家同坐一條船。 呢個會議，亦成為左"13 Bankers"呢本書中，作者最有興趣提出既問題:銀行家當時好明顯需要政府拯救，但點解奧巴馬會話:help me? 曾經出任IMF 首席經濟師，作者Johnson認為奧巴馬其實無得揀。 因為經過過去30年發展，銀行、已經成為全美國最累積財富既工業，美國既經濟前景，全數賭喺呢13 個bankers身上! 佢喺書中提出一套理論，就係銀行業成為左美國既「寡頭壟斷」Oligarchy，亦即係社會最上層既特權階級，佢地靠既唔係賄賂、或者收賣，而係因為不斷增加既經濟實力、而累積自己既政治資本，簡單講，就係以盈利同Bonus進一步鞏固、華爾街既聲望同影響力。 作者提出，銀行家想取得特權既陰謀，早喺兩個世紀之前已經出現，不過當時被美國第三任總統杰克遜Thomas Jefferson打破嚟來銀行既威脅，但事隔二百年，呢啲銀行家又再捲土重來! 其實書入面提出，奧巴馬唔應該以開「空頭支票」既方式，去救銀行，相反，應該用接管既方式、令銀行既管理層、股東以至債權人承擔自己既責任，而唔係用納稅人既金錢去補貼呢啲特權階級。 書入面提出，應該要限制單一銀行既資產、唔可以超過GDP總值既百分之四，以免出現「Too Big to Fail」既銀行。 如果奧巴馬舊年用呢個方法，至少就有六間銀行要倒閉。 不過由今日通過既金融改革方案讓步既程度嚟睇，似乎呢13 個Bankers，又再次贏得一次勝利!

厚達二千頁既金融改革法案，連續傾左超過二十個鐘頭，喺最關鍵強制銀行分拆、衍生工具同掉期交易部門上，民主黨參議院農業委員會主席Blanche Lincoln林肯願意讓步。 林肯同意銀行可以保留有關利率、外匯掉期等部門作對沖風險，但如果涉及違約交易掉期、商品期貨(包括石油)同無投資級別既債券，就仍然需要通過附屬機構進行。 相信最初沒有太多人會想到、整個金融法案最大Player竟會是農業委員會的林肯，她可以說是演繹了最專業的政客演員，堪稱是最大嬴家。 而喺禁止銀行經營或者參與對沖基金既規則上、由於財長蓋特納堅持，委員會亦作出讓步，容許銀行可以投資唔超過百分之三既資本、投資喺私募基金或者係對沖基金上。 至於喺禁止銀行參與「坐盤交易」既法例上，委員會就會將禁止銀行參與坐盤交易、直接立法，而唔係之前交由監管機構研究相關既立法工作。 當然大家最關心是到底今次法案銀行是贏多輸多? 大報似乎各有演繹，WSJ較傾向認為政府贏出一仗，FT就認為是國會讓步。 最真實的、當然是銀行股價反應，由星期五情況來看，銀行家就是一面倒贏了。 有華爾街高層亦已表明，今次係屬於銀行界一次勝利，雖然部分坐盤要分拆開來，但單係放寬銀行可以投資對沖基金，就對銀行非常有利。 佢地統計百分之三資本呢個準則，花旗就可以投資三十五億美元，佢地只係需要減持近十五億美元既對沖基金投資，至於高盛同大摩由於資產負債表較細，獲得既豁免就相對較少。 之前高盛CFO曾經說過坐盤交易佔了他們收入一成，如今限制只佔資本3%，咁又有幾多貨要掉番出來? 但一得就有一失，令銀行意外既係、為左應付新既監管需要，佢地合共需要繳付一百九十億美元既銀行稅。 其實比稅就真是小兒科，只要有機會繼續搵錢，銀行家又豈會錯過機會?

中東主權基金、澳洲傳媒大亨、同埋Holland Bank有咩關係? 表面睇大纜都扯唔埋，但實質「情繫一線」，呢條紅娘線咪就係農行! 一波三折、農行終於喺H股啟動前集齊11基石股東，當中有中東政府背景、又有外資銀行、連澳洲傳媒「柒集團」，都要分一杯羹! 表面睇，有錢大家搵，農行又可以湊夠數，好似特首話齋，雙贏! 但華爾街日報唔係咁睇，形容呢啲基石投資者動機「不純」。 先睇最無厘頭既中東主權基金，同農行就肯定無咩生意來往，但出手就最闊綽，夾埋用左36億美元，佔左呢舊「基石」六成六「重量」，原因原來又係「西向東移」！ 金融海嘯期間，中東錢買左唔少美資銀行，但好似中東股神咁、投資喺花旗銀行既錢就好似掉落咸水海，為左彌補呢段失去既美好時光，36億美金，唔貴唔貴！ 至於同農行建立左戰略合作渣打同荷合，用區區五億同二億五美金，就能夠打開呢個中方大門，特別係渣打，終於可以追上匯豐，抵！ 反而呢個「柒集團」，大家可能唔多熟悉，但佢正係來自今日「逼宮」成功既袋鼠國，係當地數一數二既傳媒集團，不過今次入股唔係想參與三網融合，而係希望可以將佢地代理既重型機械，透過農行網絡打入全國！ 至於美資農業集團ADM，動機就簡單明確。 農行既客戶群達到三億五千萬，仲多過成個美國人口總和，如果ADM可以賣到佢啲大豆同農產品到內地，肯定唔使憂! (不過點解內地農民要買美國大豆? 怪哉!) 難怪農行有咁大吸引力，今日推介會吸引到六百幾個芬佬到場，大會仲要臨時打多一百張櫈先夠坐。 雖然無咩大孖沙撐場，但就見到前總理朱鎔基個仔、中金既朱雲來有到場。 事實係中金撐場一啲都唔令人意外，佢地同中信證券以及大摩，出既保薦人報告都係為左農行「保駕護航」，可以話盡心盡力，提出既P Book都話應該有兩倍樓上，可惜最後市況唔就，但亦非戰之罪! 而家農行帳面值1.55到1.79倍，低於市場預期。 以定價下限既帳面值，比中行嘅1.6倍略低，亦遠低過其他大型銀行，好似建行、工行嘅1.9倍。 但話兩分兩頭，雖然而家市帳率可以話平絕四行，但農行既ROE同壞帳率，都遠差過其他三大行，特別係不良貸款比率高出其他銀行幾近一倍，你估話跌就趺! 所以話，呢「十一基石」雖然佔左發行量四成，但位位都有自己既「不良」動機，而我地作為普通投資者，應唔應該坐埋呢條船，值得諗諗!

法國隊輸波，股神笑呵呵。 巴菲特早喺3月時，已經睇淡法國隊。 事關股神隻投資旗艦巴郡、旗下嘅保險公司，做左單DEAL，如果法國隊贏，就要賠三千萬美元俾個客。 表面上睇嚟，就係個客想買保險。不過，有學者從做統計學角度去睇，呢個DEAL值博率好細。 所以佢話，巴菲特願意受保，純粹係賭法國隊奪標無望，今次真係股神變賭神，果然係我偶像! 同樣睇得準嘅、仲有法國隊同鄉家樂福，事關佢地5月頭同國家隊續約，繼續做贊助商。 之前出左個優惠，如果法國隊贏波嘅話，喺5月買左電視嘅朋友，可以claim返錢；入到決賽，都claim一半。 而家慳返啦，所以亦有人懷疑向股神買足球保險既、正係家樂福。 正正係同一個鄉下，熟悉晒啲球員脾性。 輸波都算，仲要鬧教練、唔肯練波，更要勞煩總統薩爾科齊開聲，但最終都係無補於事。 連法國人都話，波踢得差已經唔能夠承受，仲要將啲咁愚蠢嘅行為，俾全世界見到，更加唔可以容忍。 無錯，所以好多法國隊贊助商都表示不滿。法國農業銀行取消左、幾個球星嘅宣傳；漢堡飽連鎖店QUICK、都好快抽起前鋒安歷卡嘅廣告。 其他贊助商都紛紛話，要重新檢討贊助條款，同法國足總傾過。 最慘嘅可能係NIKE，因為佢地用左4千萬歐元、喺Adidas搶左個贊助權返嚟，管理層應該後悔緊做錯決定! 不過，喺一片愁雲慘霧之中，有一個另類贊助商就好高興! 愛爾蘭一間薄餅店，老闆話，法國隊每輸一球，就會免費請大家食350個PIZZA。點解佢慷慨呢？因為喺外圍賽附加賽，法國隊使出上帝之手，令到愛爾蘭以一比二輸俾法國，無緣晉身決賽周。 輸波、輸球品，最後輸埋民心，何苦呢？

果然不幸言中，政府九招十二式又「鵪鶉」收場…..唉! 財爺四月在立法會先高調介入，指明發展商新盤首張價單須包括更多單位，指明大型發展項目則須最少提供50個單位、或可供出售的單位的百分之五十，兩者以較高者為準。 話明首批單位數量以較高為準，但措施執行後首個樓花盤、信和嘅帝峯皇殿首批只係推75伙，佔全個樓盤近一千個單位既百分之八。 明顯這同市場理解、大型項目要提供至少一半，即係四百幾個單位有好大差距。 但政府話，咁做無違規。 之可以咁，係因為運輸及房屋局之後出嘅文本，修訂左財政司原來既講法，加入左『每一批』同「該批」呢兩個字眼。 新措施變成新盤大型項目「每一批」價單，只要做到提供至少五十個伙、或者「該批」單位既一半，就符合指引。 至於「首批」係點定義?由邊個負責界定?房屋局話，發展商有空間自己定。 又話，市場有誤解、只係大家睇得唔夠深入。 唉，真係又當我唔識嘢，但至少除了下亞厘畢道同地產商會個幾百個會員，我估最少有七百萬人同我一樣唔識嘢! 政府又話，而大型項目首批至少要賣50個單位、已經多過舊例要求嘅二十個，做到增加發售單位既原意。 不過睇番幾個新例執行前開嘅新盤，首批單位都已經超過20個，甚至提供全盤既一半，反映新例無助增加樓花盤嘅首批供應。 規管現樓又讓步、開售單位又暗啞底收皮，說來說去，最做到嘢只得個規管示範單位…..唉! 唔通政改過左，真係咩都可以算數?