財經拆局

看到有長者以打劫換取下半生溫飽，很令人戚然。 老人家說，自知後悔。 我們記者問：「知你又做？」 「我唔想，但肚餓嘛！」 曾伯開始露宿街頭以來，「去到邊訓到邊」，不時執垃圾食。 但報導中提及的一段，更令我們關注：曾伯準備到社署解釋要求補發綜，但由於忘記帶身份證，被職員懷疑他騙綜援，因此無再到社署補辦手續。 不知多少老人在過去幾十年來，為社會貢獻了大半生勞力，倒頭來卻孑然一生。政府係有社會福利，但要求多多，職員又高高在上，很多長者寧願每月拿幾百塊長者金，都不願放下那僅有的自尊，到社署「乞求」那分綜援。 福利經濟學涉及社會資源分配、從來都不是一個單純經濟學問題，當中牽涉埋政客，就更令問題複雜。 經濟學人提出，人口老化以及相當福利問題，會是下世紀全球政府面對最大問題。當中由於人口老化、以及出口率又不斷下降，可能會係人類文明(CIVILIZATION)終結的原因。 不過人口老化問題也不是香港面對，鄰近的日本更加嚴峻。 現在估計，日本到下世紀，勞動人口就會減少五分之一，而到二零五零年，三個人入面，有兩個就是已屆退休年齡人士。 聯合國預測到2025年，出生率會低於死亡率，屆時人類人口由現在65億增至100億後，將會見頂回落。 經濟學人提出、目前無一個完善方案可以解決人口問題，投資移民個個國家都想競爭，反而可以考慮的，是將退休年齡押後，同時配合改革現在的退休保障制度。 有餐廳最近標榜聘請長者，撇開宣傳效應不談，那分尊重更叫敬佩，老人家綜合了數十年的人生歷煉，只要體力上公司能作出較理想安排，絕對相信他們會是僱主心目中的理想員工。 有老也有生，不少香港二人家庭，不肯生小朋友的原因、就是看到政府提供的教育政策差，加上隨著人口「金字塔」底部不斷擴大，在福利政策未有任何出路之前，生孩子，就是怕最終會負累他們一生。 今天看見孫柏文在踏入「而立之年」，提到人生最大投資不是「一注獨贏」的白銀，而是生小朋友，對於這個勇敢的投資決擇實在是衷心配服。 特首呼籲的「三孩」政策，恐怕是繼「普選」以外、難以在五年任期內睇到任何變化的另一政策。

有人對這幾天的市況用「莫名其妙」、「瘋狂」、「無理由」去形客。事實上，相信真的能在這幾天估到大市可以有如此強勁升勢的人、實在廖廖可數。 呢幾日聽得最多，先係話「好後悔」、「錯過左」、「早知早知．．．」，之後就開始見到「今日的我打倒昨日的我」，然後呢，就是「忘記昨日的我，成為新的我」，再投入一次股海之中。 我們看好「資金自由行」的效應，內地排洪亦不會短期逆轉，這些論點理據我們已重覆又重覆。不過不要忘記，資金自由行不等如資本帳全面自由開放，中國鋁業單單因為一個炒差價因素，就將股分炒高三成二，你真係當內地「表哥」係傻口架! 看好還看好，但仍然都係呢句，你自問買中國鋁業時候是否有了解過鋁價走勢？摩根大通認為鋁價已經有見頂跡象，出年鋁價可能會下跌一成八，你又有無考慮過？ 對於巴菲特的「價值投資法」，坊間已經有數之不儘的解讀，例如價格 vs 價值、逆向思維等等，我們反而想提出，為何巴菲特不像一些私募，走去積極參與管理公司日常業務。 巴菲特說過，「買一家公司的股票就是在買這家公司的管理層」，他會親自通過各種渠道來求證公司管理層是否值得信賴，他所看上的管理層都是把熱愛所從事的事業放在第一位，收入則是其次。 當然，作為公司股東，我們很難有巴菲特的機會，可以親身接觸管理層，不過從公司的言論、決策行為、對股東態度，亦有很大參考價值。 因此我們很不明白，為何市場經常說一間公司管理層人士變動不會影響股價或業務表現。看看巴郡每一年的年報，巴菲特就是衷心多謝每一間替他管理的公司的總裁/ 管理層，對他們的管理手法、亦非常熟悉。 中石化陳同海，歷任老總多年，一手促成中石化多方面進行改革，今天看到那個新任的管理層，只是懂得一味向著記者說陳同海是因為個人理由辭職，仲冷笑反問記者:「你認為有什麼影響？」那副口臉除了令人有衝動左右一巴外，仲解釋到，點解巴菲特看上的是中石油，不是你中石化。

李嘉誠與李兆基兩位先生過去兩日分別就股市發表評論；李嘉誠一如過往，指對目前本港同內地股市位處高水平，令他擔憂。李兆基亦無變他的看法，認為股市動力仍然充足，上星期仲在「大奇跡日」身體力行，動用二十億元掃貨。 我們用唱反調去形容兩位大孖沙，事實上李兆基當日根本是特別主動現身去發表他的撐市論，看來是對三月時李嘉誠反駁他一直耿耿於懷。 先看成績，兆基財經由創立時的五百億元，三數年間滾存至今天的一千五百億元。不過和黃的投資組合也不賴，雖然上半年財資收入減少了23%，不過現金+投資就達到1858億，增加43%。 論成績，兩位都不徨多讓。 不是要針對李嘉誠，因為要預測大市走勢從來不是討好事情。李嘉誠三月時說過大市有風險，結果恆指在之後的四個月屢創新高，到八月先因為次按出現一個十多日的大調整。你可以說誠哥錯，但支持他的亦大有人在。 「量力而為」、「注意風險」、「控制注馬」……其實這些說話，不止誠哥一個人講，曾俊華同馬時亨都在不同場合講過。這些說法當然是永恆地對，因為講完等如無講，又不需負政治責任。 作為傳媒固然喜愛四叔soundbite，令我們永遠有好頭條。不過作為個人，更欣賞是他的前后一致，坐言起行，向大眾分享他的投資心得。當然有陰謀者會質疑他大派貼士的動機，又指他背後有一大批分析員基金經理籌謀，散戶聽他講只是等接貨云云。 試看看他三月時候的推介：中國神華(1088)、中壽(2628)、中國海外(688)、碧桂園(2007)及富力地產(2777)。如果當日你肯從四叔手上「接貨」，都唔使我地，你都計到回報有幾多。 作為長者、他提醒股民的貼士其實人盡皆知：「買股票要有耐性」、「靚股要揸到尾」，「唔好今日買明日賣」，大路到無可大路，不過作為散戶，真正聽得入耳又有幾人! 要做真正的股神，揀股當然係必要條件，不過懂過嚴守紀律，在大風大浪的日子中，仍然能堅持自己的眼光，先至係不二法門。 題外話 其實唔止孫柏文睇錯X-series，我們都對英國同意大利3G成績感到失望。X-series已經是3G之中最理想的模式，到底客戶不受落是市場過分憧憬流動數據的需求、抑或客戶體驗不理想所引致。霍生，唔好淨識話人不懂計數，不如自己想清楚，到底那個環節出了問題!

知唔知最貴域名可以賣多少錢？ 99年：business.com 7.5百萬美元，成為公開紀錄最高價，並列入Guinness紀錄大全 之後幾年科網爆破，咩成交價都唔使講....... 到04年，vip.com以 1.4百萬美元成交 05年，creditcard.com以 2.75百萬美元成交 到06年，傳聞sex.com以天價1400萬美元成交，有業界消息就指，最終成交價係介乎 11.4-12百萬美元。 (sorry，唔敢post hyper-link，免得被拉人封艇) SIMON 提到，當大家以為科網泡沬已經一去不返，不過域名成交卻靜俏俏創出新高。 今天的域名成交當樣與二千年科網年代一樣、固然存在不少泡沬。不過亦有不同的、是使用互聯網的人數卻大大增加，不少鋪設海底電纜的BACKBONE公司倒閉，但它們鋪下的海底電纜卻能以低價為今天的web 2.0 服務，加上大家都希望能參與新網絡年代，就造了另一輪的域名「淘金熱」。 其實，在內地「淘寶網」也有不少中文域名「善價」而沽，粗略估計叫賣的域名有10萬個以上。 最貴的三位數個域名曾漲到50萬，有炒家試過花2萬美元買域名，後來轉手賺了4萬多。 當中最好賣的，是名人域名。在德甲效力的中國球員「邵佳一」的名字中文拼音域名被叫賣到5萬元；福布斯排名第二的珠江投資老闆「朱孟依」中文域名標價10萬元。 有炒家去年曾經參加一個名叫"田亮"的域名的投標，最後域名被神秘人物以3萬元價格買走了。 無可否認，一個理想域名，當然可以帶來相關人士垂注。 不過更重要的是，到底能否給合一個創新的網上商貿模式，因為即使是貼google adsense，頂多是補貼下，難以作為主要收入來源，到底有無一些模式可以好似做到內地的淘寶/ 阿里巴巴等，相信真的不容易。 p.s. 有無諗過下面兩個: http://www.2008olympic.com.cn/ 或 http://www.olympic2008.com.cn/ 似乎點睇都易記過官方網頁: http://en.beijing2008.cn/

孫柏文發出了信貸終結時宣言...... 好似講到真係末日咁，到底有幾近？ 我們認為前提是，商業票據(不是CDO，是Money Market好鐘意揸的Commercial Paper)係咪真係繼續變成「iliquid」、更甚是「insolvent」! 已倒閉按揭機構: American Home Mortgage Investment/ HOMEBANC/ AEGIS 出事對沖基金: BEAR STEARNS/ BNP/ 高盛 (自我注資拯救) 看彭博另一個預言：今年投行四成花紅分分鐘「見財化水」。無花紅事少，無分工先大件事:三分一對沖基金/ 按揭機構的銀行家就面臨被炒。 最重要係人心虛怯，個個手持的COMMERCIAL PAPER，都無人問價，根本無人知自己仲值幾多錢，甚至唔知虧損左幾多。 COMMERCIAL PAPER總額達到一萬一千億美元，其中未來 90日 到期的，就佔左超過一半，即係有 五千五百億 美元商業票據分分鐘唔能夠續期。呢三個月，真係關鍵中的關鍵! 種種跡象顯示，美國金融機構收緊按揭貸款後，連帶其他貸款條件亦收緊埋，當中以消費貸款最受影響，摩根大通承認，已經收緊部分審批。 美國銀行就調高信用卡收費，同利率;花旗就收緊汽車貸款! 現在市場信心非常脆弱，任何壞消息都會無限放大，因此每日一到歐洲市，所有人就看實仲有無「衰嘢」發生。 我們都希望孫柏文睇錯，因為無人想再過番金融風暴的苦日子，911後都要成三年先番生，跌市唔緊要，最怕係牛皮，悶得令人發呆。 ############################################### 後記: 金融市場似乎正積極面對孫柏文提出的信貸終結時「宣言」。 月初因為關閉旗下三個對沖基金，而觸發信貸危機嘅法國巴黎銀行，計劃月底重開三個基金。 似乎法巴明白，要挽回自己百年聲譽，只有正面面對問題，停止贖回肯定是最壞情況。 最早自我引爆的滙控，亦關閉了在印第安納州按揭業務，裁員減六百人 。 雷曼亦似乎明白「壯士斷臂」的道理，關閉旗下BNC MORTGAGE位於八個州、總共23個分公司即時關閉。 金融市場亦對投行採取行動反應正面，雷曼收市升1.7% 是力挽狂瀾，還是有心無力？

上周五港股出現大奇跡，由最低位反彈過千點，最多人問的是政府有無入市。相信特區政府就應該無，不過中央政府嘛，唔……聽聞跌過一千二百點後，掃貨最多唔係被打殘對沖基金、當然亦唔會係散戶、而係中資托錢不問價掃貨。 事情到左星期一中午，一切變得豁然開朗，當日外管局公布，允許天津濱海區中行開設的投資帳戶，可以經過中銀國際，直接投資港股。看來，內地的「聰明錢」，輕輕鬆鬆就技術性擊倒一批對沖基金大鱷。 香港散戶認為今次「資金自由行」是中央送大禮，個個喜不自勝，我們反倒認為可以從另一層次來看。 中央為什麼要在「十七大」前作出如斯重要的一步開放資本帳？瑞信的陶冬形容是Landmark step，我們認為一點也不為過。資本帳自由兌換打開了一個缺口，以資金的流動性來看，一個缺口已經足以推翻一坐長城。事實上，即使再進取的分析員，都無一個會估到中央會突然採取咁勇敢、果斷的行動，在二零零七年的今天，就開放資本帳邁出了歷史一步。 當然，「排洪」毫無疑問是今次措施背後最大的動機，而星期二的溫和加息行為，亦說明了解決通脹及人民幣升值壓力的迫切性。不過更大的理由揀在今天局部開放資本帳，恐怕是中央對內地股市仍然滿有信心，即使Ｈ股比Ａ股低近七成半，但它們堅信散戶最終大部分的投資、都仍然會留在內地。即使有十分一真的投到香港，計落是有八千億港元，不是說少，不過相對內地萬三億美元外匯儲備，中央應該是計過數了！ 還有，不要忘記所有「資金自由行」帳戶都要留在內地，中行幾時處理，幾時審批，幾時真的可以投資，中間不知要經過多少人處理。你說，中間要做手腳、加快減慢簡直就輕而易舉。 我們在一旁沾沾自喜之際，不要忘記原來已經參與了歷史。

上周匯市變動之大，可以說是近年罕見，連縱橫Dealing Room多年的老手，都坦言未能開價，風高浪急之勢，大戶亦隨時沒頂。 基金贖回相信是大部分利差交易拆倉主要原因，即使日圓利率更低，這批近期飽受次按及信貸煎熬的大戶，之前本來獲利甚豐的高風險資產，一下子回報全部報銷，加上要面對客戶贖回潮，先觸發日圓一下子出現大爆發，掃升多個價位。 雖然日圓急升引來更多拆倉的恐慌，不過可能仲有一個穩定因素，大家不能忽視。他們就是經常提到的Mrs. Watanabe，他們佔了外匯市場足足三成交易量，比起一年前高出近一倍，單計七月分這筆「師奶數」，夾埋仲多過芝加哥期貨交易所的交易總量。 不過與對沖基金不同，日圓升值對這批日本散戶來說，不會構成他們拋售其他高息貨幣，相反他們龐大的日圓儲蓄因為大幅升值，令他們有更大動機出售日圓，將資金投到海外賺取更高回報，因為以日本利率目前只有半厘計，即使計埋匯兌虧損，投到高息貨幣仍然有豐厚利潤。 「日本央行根本無需干預，因為Watanabe-sans已代他們沽出日圓。」 顯然目前兩種力量同時存在於市場，可以預期，面對基金面對贖回，大戶將繼續有誘因減持風險資產，而日本投資者仍然希望可以在海外尋求高息回報，只要日圓一日不穿105關鍵水平，有理由相信資金仍然有很大的角力。

活在當下真好，見證了大時代。 上星期聯儲局出手，雖然市場反應正面，不過仍有不少爭議空間: 經濟學人 : it will seem like a reward for banks and hedge funds that took on too much risk. 金融時報 : If you were happy to buy shares a month ago, there is little reason to sell them now 金手指 : IT AIN'T over until everyone knows where their balance sheet stands... 我地雖然無pakman睇得咁淡，不過對聯儲局出手同樣憤怒。好好地一個市場調整，將貪婪的私募、LBO、亂炒NO.的阿毛一筆掃清，咁樣清洗世界先可以重新來過，畢竟環球經濟動力增長根本未停。 而家聯儲局一出手，等於「監生」將這個調整扭轉，就如告訴炒家:炒啦，一切有阿爺墊底....結果可以不堪想像。

伯南克忍唔住出手、先減貼現率。 既然走得出第一步(14日回購協議)、第二步(接受MBS做短期融資)、以至而家來到第三步(減貼現窗、將隔夜拆借延長至三十日)，減聯邦基金利率的路仲會遠嗎？事實上，高盛都雷曼都已經即時改口風，仲估聯儲局明年中前會減息兩至三次。 聯儲局聲明終於首次肯回應，話次按問題開始拖累經濟，令經濟下滑風險大增。而最令人眼前一亮仲有呢句：「is prepared to act as needed to mitigate the adverse effects on the economy arising from the disruptions in financial markets.」 減息仲遠嗎？ 金融時報話，華爾街已經比左聯儲局一個好清楚信息，「我們需要救市!」連Barton Biggs都在一日前大爆自己聽聞聯儲局會救市，市場力量愈滾愈大，伯南克無法不低頭。 倘聯儲局真的行至最後減息一步，一定博得市場一時掌聲、以及殊仔的器重，不過就如今期經濟學人所講，投資(機)者收到一個很明顯信息，你地即使冒上「愚蠢」的風險，央行仍然會出手救市，咁做只會令佢地未來冒上更大、更愚蠢的風險。 要解決當前信貸危機，可以再深入了解一下呢幾年資本市場衍生的證券化工具。 美國巨額次級按揭資產，未出事前，一早俾金融機構證券化，主要銀行將風險分散俾以對沖基金為主的基金或者結構產品基金，之後佢地又將產品包裝，成為CDO有抵押債務工具、賣俾投資者，情況就如金字塔式的層壓推銷，一層疊一層。 次按一出事，火燒連環船情況就出現，影響最大，就係CDO商業票據市場，呢個市場總額由３年前６５００億美金，急升最高峰期１２０００億美金，估計依家仲有大約９千億美金票據未到期。 問題就係呢到，CDO唔再係有幾間大銀行獨攬上身，而係流落民間，票據跌至illiquid時候，邊個仲計到會損失幾多？而且唔似LTCM，央行要出手救市，都唔知要救邊個先，因此雪球先愈滾愈大。 要解決當前信心危機，根本問題，先要重新令呢的商業票據重新有合理訂價，但過程肯定慢長。 咁到底央行可以點樣化解危機，加拿大央行最近拯救、陷入信貸危機?加拿大票據發行商COVENTREE可以作為參考。 佢地「拍」左十間金融機構心口，同意將COVENTREE短期「有資產抵押」證券，轉換為長期票據，即時解決左短期的資金需求，而央行亦無需承擔風險。 不...

唔想講都係要講，大家唔好怪我地「尋」氣。 想講央行、評級機構，同埋亞洲。 先講亞洲。 全球股市蒸發二十八萬億，而亞洲更災情慘重、南韓重挫百分之七、成個亞太區股市打回今年初原形。 次按肯定唔係亞洲區跌市元兇、里昂最近計過，成個亞洲區銀行揸住MBS，都唔夠一個HSBC的CDO Exposure多，因此死極次按，亞洲都拈不上皮毛。 當然唔係話無有怕、「世界是平的」，市場當然係驚Credit Crunch，最終增加借貸成本、同埋歐美放慢進口需求，最終影響亞洲區的出口表現。 出口仲講得通，不過講到借貸、歷經九八金融風暴後，企業已經醒覺高借貸最終要付出很大代價。因此借貸比率已經大幅降低至兩、三左右，LBO嘛，留番比啲鬼佬私募。 FT的LEX今日就攞左PLDT做例子，呢間第一太平附屬、菲律賓最大電信公司，星期四跌左百分之八，唔少係對沖基金沽貨離場。不過PLDT最近就啱啱完成、償還埋最後一期九七金融風暴的欠債，擺脫高負債行列，因此，今天的亞洲和九七年可大不一樣。 不錯，跌市難免令人恐慌，調整恐怕亦未完，不過可以去取了泡沬、一切由低位再起步的時候，可能呢個先係我們期望了很久的事。 ########################################## 評級機構 最無能的一環。 其實唔應該怪佢地，經歷過Enron及Worldcom事件，我們仲信佢地比的Subprime Rating，不是自作自受嗎？ 評級機構一方面以獨立、言論自由為旗幟，拒絕任何立法監管，同時又因為全球都承認他們比的評級，因此享受獨一無二的壟斷，好似以上市的穆迪為例，毛利高達五成。因此我們今時今日仲要信佢地比的評級，結果不是一早注定嗎？ 經濟學人今期都開始炮轟評級機構所謂自我監管的Voluntary Code，其實感覺上都有點遲。 ############################### 中央銀行 今次不談伯南克、講特里謝。 是什府原因令歐洲央行上星期四夠膽、做聯儲局一直唔夠膽做的事情？ 歐洲央行可以說是全球央行之中最年青、九九年正式成立，九年不到的時間，卻令他們看得整個金融市場通通透透。當嗅到BNP出事可能出事，後果可能連累整個金融體系時候，特里謝毫不猶豫將資金注入銀行體系。 請記著，今次是透過Open market operation下注入短期資金，歐洲央行未有不負責任開動印銀紙機，亦清楚不應以...

歐亞、創維、億都、上海地產、廣興、金禾、先科、和寶、英發、泰興、海域……有些大家記憶尤新(通常係慘痛個隻)、有些救得番，不過更大部分都係成為歷史，仲要係臭名遠播個隻。 面對一個個爆煲，作為前線監管的港交所都無咩方法，想無可想之下，終於諗到要求上市公司硬性規定要有兩名獨立非執行董事，希望可以作為小投資者代表，監察公司運作。到零四年九月，港交所更進一步要求上市公司獨立非執行董事人數，由兩個增加到三個。 兩個加到三個，好像嘉賓李家祥所言，全港有近一千間上市公司，何來找多一千人，肯每年收你十幾幾十萬，但就要面對擔驚受怕，又比人指摘出事只識跳船，大佬呀，兼職咋，使唔使咁盡! 其實數一下，據我地所知，而家「獨立非執行董事」，來來去去得幾個途徑： 一是有頭有面之心 (上市公司主席尤其受歡迎，不過一般唔會揀同行，因此到今日我都唔明白，點解李兆基可以係新地非執行董事？)； 二是專業人士/ 學者/ 商會代表； 三是上市公司主席的舊同學/ 醫生/ 牙醫/ 馬會老友； 四是往來銀行 (通常即係債主)。 不過全部有一個共通點，就係由上市公司董事會委任，即係有大股東話事，即係「獨立非執行董事」全部唔獨立，作為小股東，提名無分，最多做下橡皮圖章投下票。 其實都不難明白，作為一間上市公司獨立非執行董事，一旦真係發現帳目有問題，一方面無真憑實據，要指證公司實在有難處，又唔想繼續狼狽為奸，因此以私人理由跳船係最好選擇。 要加強非執董質素，一方面我們同意不宜引入過多法例，相反可以考慮譴責失職或違反專業操守的非執董，同時可以設定一個禁制期，禁止一段時間內再出任上市公司董事，相信可以有助加強非執董的監察能力。同時在連任時、大股東應放棄投票權，交由小股東獨立投票、同時同一個大股東控制的多間上市公司，應避免由同一人出任多於一間上市公司非執董。 外國呢幾年都興起專業董事組織、像The Global Director Development Circle (GDDC)或是United States, National Association of Corporate Directors是值我們借鏡，我們香港都有董事學會，不過規模仍有待發展。 歷史是不斷重覆，望望身邊一隻又一隻炒轉型變身的股分，突然又想起福茂(462)，明明有單據唔收，比貨之後買家「玩失踪」，之後要上網查先知對方原來早有詐騙紀錄……查下公司董事局入面...

知唔知邊間投行的BANKER衣著最入時？ 無錯，係法巴同高盛。 Esquire 形容，BNP 的BANKER，a mix of "Continental flair" 以及有英式 "Savile Row"的風度。 至於高盛，就是"Rich, serious, low-key culture"，即係低調之中見穩重。 Esquire分別要求拍下兩間銀行的員工照，BNP大方應承，派出三名有為BANKER 拍照；高盛則一口拒絕。 結果，BNP成為整件信貸危機的觸發點，而高盛就以注資旗下基金、暫時為事件作了一個小結。 FT說衣服著出BANKER個性，看來此言非虛。 其實，任何事情都有一個觸發點，今次信貸危機的觸發點為什麼不是「AMERICA HOME MORTGAGE」申請破產保護？不是BEAR STEARNS 爆完一隻又一隻？而是遠在太平洋對面的法國巴黎？ 事件倒數番上星期四(九號)，法巴旗下三隻基金，受次按問題影響，總值跌左兩成，要暫停贖回。 同樣係爆煲，貝爾斯登都有三隻基金先後關閉，市場反應都無咁大。不過對法巴來說，最大鑊係月初佢地先向投資者保證，自己策略一向審慎，次按相關投資只係佔好少數，亦無參與過多槓桿收購。 但唔夠一個月，承諾已經唔能夠兌現。 金融市場一向都唔怕風險，如果唔係邊有高回報，不過最怕就係「玩突然」，意料不及或不明朗的因素就最令人不放心。由於BNP事前拍心口話自已無事，結果一話停止贖回，即時就爆發「估領袖」遊戲，人心虛怯下，歐洲利率突然被扯高，事件亦掀起歐洲央行同聯儲局聯手，進行逾二萬億元的注資救市行動，之後發展大家都好清楚。 至高盛肯出手，當然係由於佢地屬於現任財長「保爾森」馬房，因此亦「勇」於承擔責任。 事件另外兩個輸家，是聯儲局主席伯南克同歐洲央行總裁特里謝，今個月初先至表明，而家全球金融市場最大嘅風險係通脹、而不是金融不穩定，勢估唔到事隔幾日，全個世界，同佢地最初評估，已經係完全相反，事件亦因此削弱左央行權威性。 說到觸發點，其實八七年股災、到而家都沒有一個具體說法，有些解釋同今次信貸危機一樣，又是賴電腦程式出事，看來當大家都找不到一個元兇時，電腦就是最好用來「孭黑鑊」對象，至少，它不懂反駁!

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一直都不敢吹噓我們的工作，認為「實淨」的內容遠勝於「自吹自擂」。 不過同事的努力一定不會白費，在港台最新的 電視欣賞指數排名 中，「有線財經」再次打入頭五位，而且是連續三季列入頭十位內(5位-6位-5位)，這個排名肯定了大家的工作，先得到各位觀眾的認同。 除了有線財經，其他節目亦有不錯成績，「交易所直播室」排名由６２跳升至第八，僅次於「有線新聞」後，而且仲成為排名升幅最高的節目，實在要歸功黃師傅、青姐同Kenny的幫忙。至於我們的Money Café及新節目「大行報告」，排名都不錯，希望可以再加努力。 財經過去不是主流，當然股市暢旺對我們有利，但更情願相信是有一班有心有志願做好財經新聞的同事、大家一起努力的成果。適值有幾位與我們一起作戰良久的同事會離開，我相信這個對他們是最好的送別禮物。

好榮幸我們可以同商品大王羅傑斯分享投資心得。 美國次按風暴再一次印證「世界是平的」這理論。 羅傑斯對美國次按問題非常悲觀。他表示，次按問題尚有「漫漫長路」。羅傑斯不看好在美國投資，正在出售美國房屋資產。 目前最看好的貨幣人民幣，目前最看好的商品是農產品，目前會沽空其他市場股票，看淡美國同新興市場股票，但則繼續持有中國股票。 羅傑斯同國際大炒家索羅斯（Ｇｅｏｒｇｅ　Ｓｏｒｏｓ）共同創立量子基金，他表示有意移居亞洲，大展拳腳，當中都頗大機會在新加坡定居，因香港污染問題嚴重。 其實他現在一家三口，包括可愛的四歲女兒「樂樂」都在新加坡，正在租屋住。 還有年底會出書大談內地市場，談談內地各行各業，書的封面就率先在我們的BLOG出現囉。

目前勾地表制度，是９９年４月政府恢復賣地時引入，過去部分人都質疑制度透明度，但看來，其實整個城市規劃問題更具嚴重。 勾地政策代表由地產發展商主導，在勾地表內，部分土地一直乏人問津，部分地皮長期「無人吼」，地政總署還要把這些地皮從土地儲備表內剔除。 這樣下去，這代表未來土地發展方向，整個城市規劃方針，竟是由發展商主宰，而不是根據各區土地人口分怖處理，這是合理嗎？ 勾地政策，另一個值得討論的問題，是這代表高地價政策，高地價「有好有唔好」，不好嘅其中一個是．．高租金增營商成本，反觀以城市規劃進行定期賣地，始終會有部分地皮拍賣不理想，會否正好是調節或者冷卻樓市的工具．． 說完勾地，想了解一下物業買賣的摸貨市場，就要留意下周一MONEY CAFE，施老闆施永青同大家分享。

聯儲局兩日前聲明無提及一句次按，但唔夠兩個日，歐洲央行就作出九一一事件以嚟最大規模萬億救市行動，到底歐洲係咪知道一啲我地唔合道東西？ 英國金融時報專欄提出，歐洲央行嘅舉動，只係由於隨夜利率大幅飊升，因此需要透過公開市場運作，將資金注入銀行體系，運作幾乎係機械式。 雖然歐洲央行以fine tuning、即係微調去形容今次拆借出資金，不過九百幾億歐元嘅規模，就係平日公開市場運作嘅十倍，絕不是微調。 因此，真正嘅問題，唔係歐洲央行到底知道咩特別問題，反而係向央行借入短期拆息嘅４９間銀行，到底點解要咁恐慌拆入咁龐大資金。 金融時報認為，事件除左反映銀行需要預留資金應付本身問題外，更重要係認為整個金融市場嘅虧損、會比而家估計嘅仲大。 華爾街日報引述分析員話，真正需要咁多短期資金，其實係對沖基金，如果佢地仍然出現資金短乏，而低價出售手頭組合，可以造成金融崩潰。 央行出手，非旦不能夠穩定市場信心，反而予人一個清楚信訊: 一個深不見底的黑洞已放在眼前，雖然無需恐慌，但有足夠理由轉軚，相信調整時間真係會比預期長．．．． 不過在黑洞中又見一絲曙光: FT社論話實在無需恐慌，Economists就撐伯南克，認為而家佢唯一應該做的，就是堅持己見 "the right thing for Mr Bernanke to do is to keep standing firm."，唔知大家又點睇?

很多人第一次使用維基（包括自己），都會問，準唔準？ ０５年科學雜誌"Nature"進行一個調查，分別比較維基以及「大英百科」網絡版，結果發現四十二篇科學論文中，大英百科一共查出１２３個錯處。維基呢？錯處多一些，１６２個。 其實有這個想法的人實在不少，連哈佛教授Andrew McAfee最初都相信，一個由群眾參與的社群百科全書，一定會錯漏百出，好料有限，不過當他仔細詳閱維基百科內容時，都只能讚句：'This is amazing.' Andrew McAfee有一個親身體驗：他一篇講述"Enterprise 2.0"的文章，被人放上了維基，不久即遭網友提出無甚創見，要求刪除。就是這樣，Andrew McAfee親身參與了整個Deletion過程，而維基亦成為了HBS 哈佛商業評論最新的一個個案研究。 到底有咩動機令一班互不相識的人，可以透過不斷自我完善功能(閱讀、撰寫、刪除、修訂)，達到有四百八十萬個註冊用戶、寫下八百萬條不同內容的網上百科全書？ 看似無章，實則嚴謹 使用維基百科的人多，但請問有幾多人真正做過編輯/ 撰寫？ 先要知道，維基百科由一個非牟利組織去營運，通常大部分內容，都由一般「維基人」討論、修改，再上網進行編輯。 不過編輯過程並非亂來，任何修改需要通過公開的「討論頁」，來辯論如何修改文章，到有人贊同就會放上WIKI。維基百科的系統裡同時有資深的網友擔當管理員"exclusionists"，他們擁有比普通維基百科人更大的權力，比如刪除文章或封鎖用戶。非常敏感的議題，則由創辦人Jimmy Wales最後把關。 HBS認為，維基成功之處，在於相信眾人智慧，透過既定約章，減少其他討論區不必要的情緒發洩及評論，將Web 2.0功效發揮到最大，而透過一個透明、開放的途徑，將以往由小眾利益團體壟斷的智識管理，引入大眾參與，而愈辯愈明的討論，亦確保最終產品可以保持高質素。 當然，維基創辦人一樣也要吃飯，Jimmy Wales其實是透過一個以相同技術開發、叫作Wikia的網站，為一些企業度身訂做維基知識管理系統，並以廣告作為收入來源。呢個對一些有心搞好Web 2.0的人來說，可能是一個很值得參考Business Model。

講了半年「次按」，是時候講下什麼是「次按」。 有傳媒簡單將次按=CDO=MBS=ABS，實情是大錯特錯：資產/ 按揭抵押證券(ABS/ MBS)只是最簡單將銀行收回來的資產重新包裝成債券，然後再售予投資者。大家記得的「五隧一橋」、按揭證券公司發行的按揭債券都是類似資產，簡而言之，風險低，回報穩、難望大升。 投資銀行當然不滿足一些回報咁低項目，於是衍生出多重架構的CDO抵押債券工具。CDO往往分為多個級別，中間有證券掛勾、債券、按揭資產等組成部分。為左滿足高息一族，部分資產當然是來自風險最高的證券，計埋回報，分分鐘可以有二、三十巴仙回報。 呢批CDO亦非全數屬次按級別，只有當中低於AAA級別，即是最大機會違約的，先屬於次按(SUBPRIME)。 但大家要留意，所謂AAA級別的CDO，並非「永恆」，當評級最差的B級或A級債券出現違約、被一筆勾消後，你自以為無風險的AAA債券，就會自動跌落至A或B級。 看見很多中資銀行好自豪話自己持有的次按評級是AAA、心中就暗覺好笑，「昆」你買CDO的投行看來事前無向你解釋清楚! 到底次按問題有幾深？馮孝忠提到，經歷幾個星期拋售潮後，呢批次級CDO由於無人問津，不少已經跌至相當「殘」水平。不過當市場最恐慌時候，反而令有實力買家可以執平貨。就連之前睇淡債市嘅債券大王 BILL GROSS ，都開始轉軚增持高息債券，因此由中國買起BEAR STEARNS之流，都未必無道理。 ######################################## 伯南克唔肯出手。 FT標題係FAIL，紐約時報簡單些：減息無望。 顯然，今次會後聲明，係反映咗FOMC入面鷹派委員嘅主流意見，即係一切以控制通脹行先。 看看鷹派代表人物，除左Bernanke本人外，副主席Geithner、普爾、莫斯科同科恩都係武林鷹派正宗。能代表鴿派，只有廖廖兩人：耶倫Yellen同 Hoeing。 可能前任格老實在出色，多次具前瞻性出手救市 (先唔好計成效)，原本至少希望伯南克可以修改貨幣政策中性取向。有大行形容，伯南克依家就好似睇著小朋友一齊「玩」，就算佢地「打交」都唔會理，要到受傷先出手。 不過FT社論就撐伯南克，形容佢作為機師，飛機遇到氣流，最多都係透過廣播器安撫乘客，無需要緊急降落。 「Helicopter Ben」，就睇你點出手!

如果「坐艇」可以坐著「POSITIVE CARRY」，都唔錯。 呢隻142呎長、要九個船員先開到嘅巨型遊艇「POSITIVE CARRY」，零四年先落水，有五間豪華睡房，加上船主有三個小朋友，因此全隻船都非常Child-friendly，設有唔少小朋友嬉戲設施。 船主就係UNITED CAPITAL 行政總裁John Devaney，而家隻艇連同豪宅齊齊放售，搞成咁，又係次按出事。 九九年成立的UNITED CAPITAL，最近因為投資次按損手，旗下幾隻對沖基金已經停止比投資者贖回。 最近幾隻爆煲的基金，公布原因都有提到離不開資金市場逆轉，大家可能會同John一樣開始問一個問題，到底伯南克去左邊？ 前聯儲局主席格林斯潘喺８７年股災，LTCM出事，以至９１１都分別以出口術、或者係發動華爾街大戶、甚至直接出手救市，金融市場封左佢做股神，「有求必應」! 英國金融時報LEX認為，同格林斯潘唔同，伯南克只係睇經濟數據制定貨幣政策，而今次次按危機只係影響信貸市場，因此喺通脹未解除威脅下，聯儲局一直都未有作出行動。 不過兩年期債息已經開始反映，今年內聯儲局會減息兩次。利率期貨亦顯示，年底前減息機會率增加５成６。 以上周五美國失業率升至百分之四點六，股市又急跌二百八十點，看來呢部印銀錢機已經蠢蠢欲動..... 星期二晚Money Cafe請來馮孝忠，除了講今次次按問題外，仲會講下市場對次按與CDO的一些誤解。

美股再跌281點，貝爾斯登的CFO形容定息債券市場是他看過22年來最差，兩年期債息大趺十五點子，反映伯南克今次要減息，仲要係減夠兩次，一切看來都是呼喚熊出沒注意! 經濟學人今期以「A Good time for a Squeeze」去形容目前的信貸市場。不錯，次按問題確實觸發了金融震盪，過去幾年以LBO在市場呼風喚雨的對沖基金及私募基金，在銀行落雨打傘下，相信唔少M&A都會爛尾收場，環球過多資金情況勢必逆轉。 首當其衝的當然是對沖基金一班大帝，United Capital 的John Devaney要將他的遊艇「Positive Carry」放盤，亦有基金經理要搬離大屋，一下子，天堂下進了地獄。 不過經濟真的因此會衰退嗎？經濟學人提出，信貸收緊對大企業根本只是傷及毛髮，因此間間公司都是「水頭充足」，借都費時向銀行借。至於新興市場，經歷過九八年金融風暴後，再蠢的公司都知道高負債的苦果，因此負債水平同樣非常偏低，政府亦知道要解決經常帳赤字龐大的問題，可以說今次次按問題對亞洲暫時都未埋身。 最重要是環球經濟仍然非常強勁，看看由貝理雅交托比白高敦的英國經濟，樓價升至史無前例的新高，歐洲方面，德國亦呈現東西德合併以來最強的經濟復蘇。美國方面雖然失業率升至百分之４．６，不過對歷數水平來說，仍然是很低水平，最令人擔心的、只是美國消費者、面對難再以高樓價抵押借貸消費的好日子，到底能否捱過，才是今次次按危機的關鍵！ 也許過慣了幾年的好日子，人就開始淡忙過去的苦難，因此今次的次按危機，從好的方面看，也像一服苦口涼藥，能讓我們由瘋狂中回復一點理智。 保守如FT的 LEX 都要叫人趁低吸納Bear Stearns。熊出沒是需要「注意」，不過熊是否真的已經現身？

每數個月，利差交易就會成為一次「大跌市」原兇，到底真係有幾多利差交易可以拆倉？ 市場目前估計，利差交易規模大約是三萬億美元以上，一旦拆出，勢將拖跨環球金融市場，但同之前幾次一樣，利差交易作為淡友藉口，通常幾個星期又會沉靜下來，澳元新西蘭元又升過！ 到底日圓幾時會升，有幾個日本社會現象，可能都有很大啟示： １. 紙板箱房子的夢 在新宿行人隧道、上野公園、淺草區，甚至遠至大板街頭，都有一個個以紙箱搭起的帳蓬，入面住的，就是日本被拋棄的一層露宿者。 他們並非沒有工作，但東京房價是貴到他們租不起。因此有錢時他們會入住簡易旅館，無錢時又會回到街頭。其實在東京要生存一些也不難，日本人實在太富有，在餐廳後卷垃圾桶中的剩飯剩菜也相當豪華，要飽餐一點也不困難。而政府對呢批人都係隻眼開隻眼閉，因為他們都心中有數，知道經濟環境有幾困難。 不過這不代表他們可以過安穩生活，曾經有三個醉酒青年，將一個露宿者推入河中致死，當時就引起了不少迴響，可惜經過一輪關心熱潮，他們很快又退到黑暗之中。 近年呢批紙板房數目是有所減少，部分原因可能同經濟好轉，有人脫離到露宿街頭，不過亦有原因可能同日本政府開始整頓街頭、將呢紙板房趕出市區有關。 ２. Mrs Watanabe的投資 第二個經濟寒暑表，就要看日本家庭主婦的錢到底放在邊度。 FT稱呼這批一心將錢尋求更高回報的散戶投資者稱為「Mrs Watanabe」，面對國內銀行儲蓄利率過低，他們寧願將資金持有的外國證券或高息貨幣，算今年以來，以日圓計回報就高左四成。 不過最近幾個星期，他們的回報卻大跌百分之九，Mrs Watanabe作為一個師奶，你會唔會套現？ 但以日本利率只剩零點五厘來看，將資金調回國內也划不過來，除非日圓好似九八年時、在兩個月內大幅升值三成，否則就如李兆富所講，錢仍然是會留在國外。利差交易要一時三刻拆到乾乾淨淨，恐怕也不是易事。

到底滙豐係抵買唔抵買，相信呢個階段無人敢寫包單(本來星期二睇好的人不少，不過經歷大跌市，就連孫柏文都夠膽出番中環，看來轉軚的人又多了不少)，至於滙豐的基本看法我們早前提過了，今天不贅，反而想談談對分析員的睇法。 近年有人稱常出現公仔箱/ 電台的分析員為「財經演員」，頗清高地將自己升格，好像自己就是高人一等。不是要維護什麼，當然分析員當中也有良莠不齊，更甚有例子是收取上市公司金錢，再寫分唱好報告，下場大家都很清楚。 鼓吹投資個人化的說法，是將投資者當作理性的經濟個體，曉得自已看年報，分析上市公司的新聞，但實際有做功課的散戶又有幾人？是否太理想化？ 作為分析員，提供的意見當然不一定中，但也不一定全錯，作為一個參考，我們認為結論並非最重要，重要的反而是當中的理據是否充分，對公司基本因素的分析，又是否中肯？ 因此即使睇錯，如果理據無變，實在無需改觀點，孫柏文面對咁大壓力，都繼續一注獨沽滙豐，至少可以贏得人尊重。 事實上，如果一個分析員是經常睇錯市，他說的話可以一再引人注意嗎？市場力量是會懲罰這些人/ 電視台，最終唔會再取信於人。 我地發現，香港散戶呢幾年質素著實提高了不少，固然仍然有人只單聽號碼就買（青姐每日都不知要教訓幾多人），但不少打電話入來的投資者，無論買或賣、他們都早已作左投資決定，佢地只係需要有人確定他們的答案。如果由呢個角度睇，我們認為多聽一個意見也不壞。 最好的觀眾，當然係可以打電話入來，與我們討論一隻股票的好壞，我們仍然期望有這一天來臨！ 說到大行，ENRON當年出事前都有不少大行唱好，你看早前雅居樂批股，負責包銷的大摩研究部也在早上出左分唱好研究報告，炒高股價再由銷售部安排配股，當中的利益沖突不是更令人發紫？

皇后碼頭清場限期前一刻，法院批准就政府不將碼頭列作法定古蹟的決定進行司法覆核，官司最快要到下月１１日才可望終結，意味中環填海工程好可能受阻，承建商會向港府索償，造成公帑損失。 我不是保皇派，但在這事件上，我的態度，是贊成拆下皇后碼頭，讓這地方進行中環填海工程。 我並不是針對點解一定要讓皇后碼頭讓路的問題，而是無舊何來新，社會何來進步，若不進行機建工程，六十年代的漁港，又豈何成為今時今日的大都會。 要有集體回憶，一生豈止一段回憶，試問真是全要保留？不可能轉個彎想一想？ 我相信外表是不實在，留在心內的記憶才是真實的。 歡迎大家留下你的寶貴，或是相反的意見。