2013年10月30日星期三

諗多左?


在周二收市後,新華社公布左一個日子、即時被自認市場觸覺敏感人士,認為是大市轉勢一個轉捩點!!

國家主席習近平召開政治局會議、定出十八屆三中全會,召開日期是119日至12日,其實市場早就預左、要到11月先開會,點解日子咁重要?

咁就要重溫下財經通識、三中全會平均大約每五年一次,78年改革開放以來,只有兩次是在十一月打後先召開、而咁巧合,呢兩次均是被認定為中國近代史上最重要的兩個三中全會,剛好時間就是在12月及11月舉行。

呢兩次三中全會、正是1978年第十一屆,以及93年第十四屆。

78年那次、就是由鄧小平推翻「華國鋒」的「兩個凡是」理論,確立改革開放路線。據聞由於改革規模太大、加上要為文革平反,之前的預備會議,就足足開了36日。

至於93年那次、就由江澤民提出建立社會主義市場經濟,之後廿年中國堀起、都是得益那次會議。

莫非今次十八屆三中全會、一樣有咁重要的改革決定出台?

當然唔敢咁講,有內地分析家將矛頭指向政治爭鬥、似要薄熙來終審後有判決先公布開會日期。不過我地對呢個講法有保留、似乎是太少看新領導層氣量。

其實今次三中全會、都可以說是一波三折,三月時被寄予重望,點知到六月一場拆息風暴,外界迅速將期望降至冰點。

現在最新放風,又突然話成果「遠超預期」喎!!

法巴陳興楝、以及瑞信陳昌華均對會議寄予厚望,原因正是兩日前、我地都有報道過的383國務院研究中心報告。

陳興楝總結: 既勇敢、甚至是史無前例
陳昌華就話: 係「Nice」有驚喜,對內銀同內險股、可能有意外收獲。

簡單回顧下383、改革包括推進土改,開放關鍵行業比民企及外資進入、推進匯改以及容許地方政府發債。總之關鍵就是要減低政府職能、國退民進。

大行咁捧場、唔可以唔提383靈魂人物: 國務院研究中心主任李偉和發改委副主任劉鶴。

特別是劉鶴、目前兼任中央財經領導小組辦公室主任,已經從事財政工作20年,連外國媒體都形容,劉鶴是一位才華橫溢的經濟技術官員。

不過亦有大行潑冷水、麥格理話大家唔好「諗多左」,原因係劉鶴李偉雖然有大名登左喺報告,但呢個只係內地機構慣常做法。

而且內地所謂國家智囊何其多、根本無需過分解讀。

坦白講、習李政府只係新上任,未來工作期限長達十年、呢一刻就算提出更進取的改革方案,都不急於一時三完成。


講到同78年以及93年兩屆、更加係不能相比,因為當時是意識型態之爭、如今相對是技術性改革為主調,大家炒板塊都係小心些。

2013年10月29日星期二

跳水


交易員嚴陣以待,星期二公開市場操作,未有令市場失望。

人行兩星期以來、首次重啟逆回購,內地長息顯著回落,不過短息就仍然高企。

人行估計、第四季流動性會保持平穩,瑞信經濟師陶冬相信,人行注資是有象徵意義、反映當局不願再見到拆息風暴。

內地股民又集體上演一場跳水SHOW、而且跳水姿勢驚人,先係來個5.7周轉跳水,但跟著可以翻身跳升3.9周轉,你話係咪神乎其技!!

唔好講得咁神怪、雖然創業板表現真係相當離奇,一度大跌近6%,在眾人死心之際、尾市來個急反彈,收市只是跌1.8%

但中間波幅、已經叫老股民承受不起。

當然網民會找甚麼六大理由、三大因素,好似係三全中會是利空居多,仲有賴國務院研究中心分「383」研究報告,發音正是「散吧散」,股市唔散都難!

內地股民似乎因為絕望心情、已經近乎迷信,我地拆局其實認為睇數據先最可信,跟據最新基金季報顯示,當創業板第三季暴漲三成半時候、基金經理已經「移情別戀」,持倉量不升反跌、減少122億,持倉量降至1000億左右。

所以話、聰明錢幾時都係聰明過人!!

雖然經歷過今日跌落股市地獄、不過股民似乎未咁快死心,特別對於尾市大反彈,反而認為是利好訊號。

有大行亦都認同、瑞銀策略師陳李相信今輪下跌,只是之前漲幅過大,不過佢都承認,創業板今次應該係已經潮退、特別是面對業績無市場預期咁好,以及三中全會之前、是有過高期望。

炒錯邊現象、唔單止出現內地創業板,香港呢邊、近日一批強勢科網股都出事,網龍金山軟件同Tom,好似連環洗倉,幾乎全部洗白白。

再數遠些、有小米以為誤中先思行,之後創興「低價」成交連累一眾中小型銀行股,一樣係炒錯邊典範!!

但最經典要數隻「432」、昨日炒高三成幾後停賽,中環賓卡奔走相告以為小小超今次玩認真,會將富衛注入盈大地產、結果人家琴晚就出通告,話比大家知,又是一個美麗誤會!

係咪「美麗」真係唔知、但大曚就肯定有分,盈大市值計埋得個十億,以月初富衛引入瑞士再保險12%股權,作價已經要33億、即是整間公司估值達270億元!!


小小超財技雖然已達神級、但要用十億蛇吞象富衛,恐怕再多幾個袁天凡梁伯韜,都變不出咁離奇交易!!

2013年10月28日星期一

離奇作價


奇文共賞一篇,彭博在港股開市前、發左一篇報道。大意是創興今天復牌,股價可以升7.5%,結果都不用多言。

以為簡單數學,將粵海以每股35.69元收購,加埋廖創興企業因購回總部,派番約4.5元現金特息,計落就有40.21元、啱啱好係升7.5%!!

呢個情況,機會唔係無,但套用大行說法,根本就係「Blue Sky Scenario,即是最樂觀想法,只有剛剛7成半股東售股、先有可能。

不要忘記、粵海企業今次創先河,只是收購創興75%股權,以保持上市地位。因此只是簡單將兩個數加埋,其實唔啱數喎!!

要搞清楚條數、先要假設幾個條件:
一、是所有股東同意出售股權,換言之越秀只買其中75%、股東要持有餘下25%股權;
二、當然就是派特息建議可以獲得通過!

35.69元出價計,實收75%即是26元左右、加埋4.52特息,即是坐底有31.28元。

最難估計、反而是淨低25%創興合理價點計?

其實不用假設,索性以今日收市價34.4元計,扣除他日派發特息、除淨價是29.88元,再一開四,正是每股7.47元。

加加埋埋、股東實收每股38.75元,揸一手相等於三萬九,換言之比今日收市價
12%溢價。

所以中環人對創興今日股價表現、都大有離奇之感。

我地唔糾纏甚麼市場效率之說、不過今日「四條壹」急跌到34.4元,大跌八巴仙,市場肯定係見到一個不明朗,要解釋離不開有三個因素:
. 市場不相信越秀收購最終可以成事;
. 擔心日後越秀收購後、創興要伸手;
, 是創興銀行8月初以來,累積升左60%,股東費時夜長夢多,唔等啦,索性「GOOD水」走人!

三個解釋恐怕明眼人一看就知,反而今次交易安排、巧妙之處正是4.52元的特息安排。

自從招行以3.1PBOOK出價後,即時奠定了「傻仔價」最高標準,越秀作為地方政府窗口公司,恐怕承受唔起做起另一個「傻仔」。

因此將出價分成兩部分,一方面市帳率即時降至2倍左右,越秀可以好向阿爺交待。

同時對股東來說,實收38.75元價錢,相當於市帳率2.34倍,比起平均銀行股PB 只有1.3倍,其實已經好好價,難以拒絕。

今日大新兩雄俱跌、只有永亨撐著,不過心水清者都知,以大新銀行為例、今次累升雖然達到87%,不過市帳率只有12倍,仲低過平均數。

其賓不用大行推介、黃師傅早在兩星期前,已經在開市埋位比晒貼士,大家識做啦!!

2013年10月25日星期五

犯眾僧


馬雲在阿里巴巴杭州總部,接見本港媒體時,形容來香港上市就好似結婚、現在不能結婚,感到遺憾、傷心、失望和委屈。

這番說話不就像一對熱戀男女之間的對話?

馬雲說出的心底話,是認為香港終有一日,會接受合夥人制度。

馬雲話不焦急,不過港交所行政總裁李小加、就再嘗試為阿里巴巴來港「開綠燈」!

李小加在網誌提到,未來內地創新型公司會佔經濟很大比重,不怕失去一、兩間來港上市、但喪失整整一代創新型科技公司,就是大事,未經諮詢就錯失、更是一大遺憾。

早前,我們已建議馬雲要重組公關團隊,據講,新公關已有,並且廣發英雄帖,組團赴杭州巴巴總部,握握手,打個溫情牌。

媒體引述馬雲愛香港,提及有關當年刻意下調定價,並獲感激,大家可以一笑置之。阿里巴巴擬似棄港取美,但最大破碇在於背後太多破碇。

一,     既然決定美國,幹什麼傳英國都考慮。二,稱聲紐、納兩個交易所批準巴巴以合伙人形容上市,呢個技術及程序上錯得很。

二,     合伙人制,即partnership,高盛一早屬於呢類。更重要,紐約交易所及納斯達克,純以利潤至尚機構,不屬監管者,美國批準一間公司上市與否,採用何等模式,從來是SEC,美國證監會決定。

可能,近幾個月大出洋相,概念搞錯,馬雲要公關洗牌,亦可能,李小加對馬雲於心不忍,決定八問八答作出提點,某種度上,等同:喟,傻仔,唔係咁架!!!

小加對阿里巴巴開綠燈,某程度上作出指導性思想。一,現行規管維持不變,不符合公眾利益。

而不變,亦根本不應在社會壓力下決定。

: 對本港來說,科網及新經濟股份上市,已經到了all or nothing地步,香港需要make a deal

三,現有機制下,其實大有空間可做。

據小加指導性思想重點,香港搞AB股制,機會等同零。

但因應新經濟行業創辦人無錢,但董事會要有較大控制權,可以考慮。

而上述前題基於兩點,一,僅僅為某行業公司作出豁免。二,創辦人董事提名權,不能夠有永久RECYCLE呢回事,而按小加看法,就算有,將來創辦人實際上根本無可能重複提名,因為廣東話有「犯眾僧」三個字。

簡單而言,港交所其實已經非官式向外提出建議,將波交回馬雲,希望阿里巴巴就幾點回應。

你馬雲,董事會想攞幾多席位?二,重複提名頂著你覺得幾多先夠。

答到兩個問題,萬事有小加搞。

對於李小加在網誌提到,檢討創新公司股權架構以及上市安排,前上市委員會委員黃天佑認為,做法「荒唐」!

黃天佑批評提議極不成熟,如果來自官方講法,形容令人震驚,亦代表了合伙人日後、可以以世襲形式,保護某些位置的人有此特權。

其實外界將問題局限合伙人制,並認為小加為合伙人制獻計,其實唔中要害。

正如八問八答內文,合伙人制對港交所來說屬於水溝油,因為交易所或監管者僅關注股東、董事及管理層三者權力、責任,反而合伙人制其實屬於公司內部激勵計劃一種模式,換句說話,阿里巴巴即使叫皇帝制,亦問題不大,事關屬於你閣下自理。

正如剛才指,高盛作為美國巨企,亦為合伙人公司,由此至終未有衍生問題,當中並非美國手鬆,而在於合伙人制定義其實在於PROFIT AND
POWER SHARING

換句說話,巴巴可能一開始就用錯概念,煲錯CONCEPT,馬雲有幾叻?好讓大家判斷!!

2013年10月24日星期四

又拆息風暴?


「逆回購」呢三個字,成為推低全球股市借口。連外國財經大報,均頭條報道,擔心會重演六月時「拆息風暴」。

事實亦都唔能夠令人安心、人行連續三次暫停逆回購後,內地拆息進一步上升,七日回購利率一度逼近7%,內地官債利率更見五年高位。

七日期回購利率一開市、已經抽升1厘,由昨天4厘水平,高開至5厘,之後一度升至6.94厘水平,為連升第六日。

交易員指,資金仍然充裕,但形容市場情緒不安,擔心稍後時間因為頭寸緊張,影響扯高拆借市場資金成本。

受拆息上升影響,內地十年國國債息率升至4.2厘,為零八年九月以來最高,而持續有債券開售中票利率抽升,農行發行一年期債券,中標利率升至4.8厘,比市場預期高二十點子。

至於上海銀行同業隔夜拆息,則重上四厘水平,為七月初以來首次。十四日期拆息大升一厘,去到接近五厘,一個月息升穿五厘、連升四日,升至近一個月高位。

觸發拆息抽高,表面原因是人行連續三次停止注入流動性,令本星期資金淨回籠,達580億人民幣,今個月以來,人行已經抽走近1600億人民幣。

內地媒體發表近日多篇評論、估計人行年內會完全停止逆回購,甚至啟動正回購進一步抽走流動性,顯然市場共識是中央已經決定收水。

多間外資行經濟師承認,流動性寬鬆時期可能短暫完結。法巴相信,除外匯佔款大增及樓市升溫外、抗衡美國量寬亦為當局目前政策考慮因素。

特別是近日歐美日經濟變動會影響中國,認為應採取對應政策,避免資金大量流入。

作為指標的七日回購利率、雖較年中錢荒後明顯上升,但瑞信認為,暫時仍然合理,亦不代表出現「錢荒」先兆。

經濟師陶冬相信,近期企業要上繳稅款及有多宗新債發行,才觸發拆息上升。而三中全會舉行在即,相信人行很快會重啟逆回購。

德銀馬駿亦相信,內地不會收緊貨幣政策。特別是經過第二季觸底後,各地方政府均要跑數,大幹第四季,目前人行較為保守,其實絕對可以理解。

2013年10月23日星期三

放人


「快放人」

對財經媒體來說,今天絕對是黑暗的日子。

新快報在頭版刊出聲明,要求湖南警方釋放被拘捕的記者陳永洲。

陳永洲是在上星期五、收到廣州警方的電話邀約,要他到派出所反應情況。

但到步後、出現來自長沙公安局的警員、指他涉嫌犯罪,將他押上一部湖南車牌的房車、離開廣州,整個過程警員沒有出示逮捕證,連在文件上簽名的手續也沒有辦理。

直至36小時後、陳永洲太太才收到丈夫電話,說已被當局,以涉嫌損害商業信譽罪被刑事拘留,關押在長沙第一看守所。

而長沙公安局就直至本周二、才在官方微博證實拘捕陳永洲。

針對湖南公安跨境拉人、新快報的聲明,引用同是湖南人曾國藩的一副對聯:
「養活一團春意思,撐起二根窮骨頭」

報館自嘲雖然又小又窮、但還是有骨頭的。

聲明指出、報館最初對事件保持極大克制,是考慮到人的安全第一,所以沒有將事件公開,希望透過忍讓和努力,換取公安放人。

新快報承認這種做法沒有顧及公義,沒有獻身勇氣、懦弱,自私和可恥,但聲明強調並不後悔。

聲明稱,核查過陳永洲的報道,只出現了一次字眼上的錯誤,要求警方公開拉人證據和尊重法律。

在內地,過往經常有記者、因為調查報道觸及權貴或地方勢力,被捕甚至是受到人身攻擊,而今次事件涉及的報章,在頭版刊登聲明要求放人,相當罕見。

今年五月、陳永洲在《新快報》報道,指A股和H股上市公司「中聯重科」,去年涉嫌銷售造假。

該公司前三季出現了數量巨大的銷售訂單、但到了第四季度,就出現大規模的退貨。

報道指,當前三季度業績出現極為景氣情況下、「中聯重科」管理層,利用直接或間接控股的公司,在二級市場上瘋狂套現近8億元。

近幾年來,內地傳媒生態改變好大,報道不時都會揭發一些公司,甚至是政府部門的醜聞。

數最近的,就有華潤集團宋林遭實名舉報,連累系內股價大插水。

當然,報道越尖銳,就越容易得罪人,以往都發生過記者被人殺害的事件。

今次由長沙公安出面,咁高調咁拉人,就更值得媒體、財經界以至整體社會的關注。

中國記協發聲名、話堅決維護記者的正常採訪,新快報母公司、羊城晚報集團亦都表態,要求有關方面嚴格依法辦事。


其實我地都知道、羊城晚報集團都算係半官方傳媒,連佢地高調和長沙市的警方打對台,睇來事態都幾嚴重,亦後映地方政府與巨企連結,媒體往往成為這種利益團體打擊的對象。

2013年10月22日星期二

賤賣資產?


人行預警信貸增速過快,銀行亦不敢怠慢。

繼傳出暫停房貸後、內地再傳出銀行正收緊信貸,當中以大型銀行較為嚴重。

建行及農行的北京分行、已經暫停發放個人貸款,建行職員指銀行資金緊張。

至於農行方面、我們以客戶身分查詢個人貸款,銀行職員表明審批需時兩個月,兼要求擁有兩套物業作抵押,利率更要上浮25%!!

豈非與不借沒有分別??

其實銀行減慢信貸、部份原因跟貸款已近達標有關,頭九個月,新增貸款已相當於年內目標八成半。

而人行近日動作,包括連續兩度暫停逆回購,亦預視政策風向,可能有微妙變化!!

顯然,上月新增外匯佔款額高達1264億人民幣,較八月份多超過三倍,已經觸動人行神經!!

內地媒體認為、當前熱錢流入速度,將令當局會短暫實施從緊政策。

內地收緊銀根,當然對股市有莫大關係,由今日澳門博彩股表現,可見一班!

諷刺的是,正當經濟增長目標,坐達望超之際,內銀反而出現破底價事件。

重溫歷史,打從交行,建行首批內銀上市以來,上市股價對帳面值無三則二,時光飛逝,重慶銀行啟動招股,雖則規模有別,但按每股五個六至六個半招股價計,上市股價對帳面值僅僅零點八八至零點九九倍,肯定前無古人,惟憂慮後有來者。

低於一倍等於折讓,理解內地情況人士話,中證監從來不容許任何企業低於資產值上市,否則等同賤賣國有資產,罪名幾乎等同叛國!!

知情人士指,當局破例錄燈,原因為重慶銀行股價對帳面值僅僅反映今年預測,而且臨近年底,不能作準。

另一角度,臨近年底,大批中、小、二三線內銀趕搭尾班車,或者更容易理解。

作為背景資料,目前大部份分析員為內銀估值,已經採用所謂EX-GROWTH MODEL,代表假設銀行本BOOK不會有增長。

而目前上市內銀,平均「數薄」P BOOK大約一至一點二倍左右。

提升吸引力,折讓上市因為年底因素出師有名,除重慶銀行集資近六億美元之外,徽湘即將啟動要十二億美金,然後華融,信達資產,再隨時加一隻光大銀行,加加埋埋不下四十億美元以上。

是珠玉在前,抑或豬頭骨,時間說明一切。中小內地銀行要坐上市快車,說穿了是資金壓力大,監管資金要求高,貸款質素可能令撇帳增加,不快上,或更困難。

市場關注審計署有關地方債最新計算,外界估算介乎十五至三十萬億,即無法估計!!

更甚是,目前內地企業借貸比率已經屬於區內最高,大如中行、農行等等,亦相繼用符合巴塞爾三規定補充資本辦法。

重慶銀行由高盛,大摩一線投行負責上市,0.8倍估值,說明了什麼?不言而喻!!

2013年10月21日星期一

方串大亂


賣百佳,不賣百佳,好聽一點,乃由於VALUATION MISMATCH,但大概形同叫價過高,潛在買家出價有保留。

但正如中環分析員指,難聽一點,誠然予投資界方串大亂之感,與過去快,狠,準,一步到位作風絕不匹配。

重組成件事,賣百佳索取高估值,股東回報最大之餘,更令日後分拆屈臣氏更高估值要求,獲得理順。

但事與願違地方在於:一,上限四十億美元,以市盈率計,超過三十倍,實在太貴。

二,傳媒報道無錯的話,最終出價最高其實來自袋鼠邦零售集團,而第二個問題,或者正正是問題。

分析員揣測,澳洲WOOLWORTHS出價,其實已達和黃目標價,奈何澳洲即是外資,外資接掌本港四成超市佔有率百佳,以目前環境,責任豈可承擔?

按分析師推斷,和黃U TURN,主要原因是計錯數,計錯並非估值,而是高估中資出價意慾,如果最後最高價為華創,或者雙方已經握手作實!!

熟識和黃分析員提出, 既想賣百佳,又要拆屈臣氏,並不符合以往和黃作風:有大拆大,而且一步到位。

反觀今日,似乎同一公司,兩個想法,結論任君判斷。

不賣百佳,轉為拆售屈臣氏,觀察家形容,做回昔日和黃,先拆最大,繼而可以逐隻再拆。

跟先賣細,再賣大不同,賣大先賣細,在估值上限制最少,屆臣氏不會因為百佳作價低,而被影響估值,更重要,拆大在先,體現價值呢條橋可以繼續沿用。

屈臣氏整體上市,目前考慮不同上市方案,視乎集團如何重組,籌集資金將介乎80至100億美元。

業務遍布全球、零售店鋪超過萬一間,投行估計上市方案有不同組合,包括將屈臣氏整體在本港及倫敦兩地上市,或者考慮只將亞洲業務,在本港上市,歐洲業務就到倫敦掛牌。

市場目前估算,屈臣氏估值逾二千億港元,用瑞銀計算,拆兩成半股權的話,每股價值相當於三十六港元,五成的話,就等於二十四。總之,任何一個計算,都屬於和黃最高估值資產。

經濟繫於零售,誠哥拆零售業務,對經濟前景喻意盡在不言。屈臣氏拆意已決,下一步到底單單香港上市、港英同步、抑或港、英、星,在在值得關注。

胡應湘今日道出一句,缺乏上下一心,爭拗太多,集團不敢放膽投資,反而要摸著石頭過河。

對誠哥來說,在港投資正正為買又死,沽又死!!!

2013年10月18日星期五

先小人


金管局先小人,後君子,表明貸款增速不收歛,隨時會出所謂「穩定資金要求」,變相限制銀行貸款增速。

根據數字,首八個月,貸款增長近一成九,增長高於存款,貸存比率由去年年底六成七,升至七成二,如此增幅,固然需要關注。

但貸款增長太快,是誰之過?有關問題,值得反思。

無疑,用信貸成本衡量,銀行平均比率由二零一一年底三點子,升至現時大約十一點子,幅度驚人,惟相對仍然極之偏低。

貸存比率再逼近八成,但同南韓,以至澳洲比較,後者為甚,其實超過一百,香港太低了!!

當然,如果將澳洲退休基金部份,即SUPER,涉及總額計入,當地貸存比率委實不高,香港大概是比上不足比下有餘。

香港銀行風險在於樓市,高盛月前認為,只要樓價跌兩成半,大部份銀行按揭貸款 LOAN BOOK可能負資產。

再者,本地銀行目前住宅物業相關貸款,佔整體貸款比重近一成七,比九七年一成三,更為之高。攞命打防守戰,實屬必需。

中環人戲言,目前,銀行處境令人猶如半澤直樹,簡而言之,貸款責任全數承擔。

銀行如果錯,大概錯在要尋求盈利,保持市佔率。但大環境之下,資金流入,資產升溫,低息環境半個十年,那又誰之過?

那又有誰剛剛堅持三十年不變,就不得有變?

近年,更大問題來自內地貸款,賓卡話,銀行貸款之升,今年意外成份居多,惟撇除內地拆息風暴,近年因為中港套息活動,匯兌差距因素,以及內地大中小企地位之分,香港銀行其實要滿足呢批內地貸款需求,兼要幫金記擴展人民幣業務,貸款怎能不升?

目前,雖未致於黑狗偷食,白狗當災,但銀行無疑屬於當前結構性問題的唯一硬食人。

其實在月初,已經陸續有銀行以高息爭存款,其中個別大型銀行推出定期存款高息遞增計劃、一年定期存款利率,由最初0.7厘,逐步加至最高1.9厘。

市場相信金管局的措施、會引致個別依靠同業拆借資金的銀行,再出現搶存款情況,令整體銀行存款利率有上升趨勢,倒轉頭更不利中小行。

香港銀行體系比九七穩健,但當年經濟增長百分之五點一,現在大概僅僅二。

當年家庭負債對GDP比例為五成一,目前超過六成一。物業價格當年相對於GDP五點二倍,現在近七。

更重要,當地銀行息差三厘半,今年大概厘半不足。

正因如此,銀行實力似厚,但盈利緩衝能力,可能更遜。金記所謂穩定資金要求,大至上要銀行有更多資金,方可批更多貸款。

銀行界懷疑最終兩招,二揀一;包括準備金。二,直接為貸存比率設定上限。

其實,巴塞爾三計算,港銀平均一級資本比率有百分之九點五,遠高於規定。但巴塞爾建議,風險一加,逆周期計算要更嚴,港銀商機處處,但四面受制,二點五倍值與不值,尚待觀之!

金記半年報告,早前仍堅持,壓力測試之下,銀行綽綽有餘,現在說來認真諷刺!!

2013年10月17日星期四

禾雀亂飛

精彩事情日日有,反而聽特首高談闊論樓市,減辣與否,令人悶不透氣。

相反,行入經紀行,近年少見禾雀亂飛,情景再現,引起話題。

老行尊形容,禾雀有大、小之分,健康與否之別。李寧屬於老雀一隻,本應走勢已經升勢確認,今日還有高盛重拳出手,目標價一倍上調,怎會不升?

李寧並無問題,問題在於市場願意付出較NIKE 更高估值,為的是李寧新款波鞋產品質素好,反應佳,而產品背後,正正改良自NIKE。

凡事要諗兩面,估值之外,如果最初不是高盛目標價太低,兼原分析員離隊,現在目標價豈會一倍上調。

點都好,李寧呢類老雀股,總有基金鐘意。近期奇景其實在於一批新眾亂雀。

市場近幾個月幾個普遍現象,一,貼士特別多、二,故事特別強、三,逄講必中。

以102凱升為例,俄羅斯三個字,股價已經由三蚊踢上十蚊左右,近日再傳澳洲柏嘉家族入股,短暫停牌證實集資,再升多兩成,服未??!!

中環人話,何猷龍夠實幹,言出必行,一零二暫且算一隻健康雀。相比之下,一隻叫中國健康九號,四一九,一紙通告,話同中人壽有合作框架協議,咩都唔使做,亦可以升一成左右。

四一九定位自己為健康產業,業績虧損,但打造養身園概念,即香港老人園。有趣,難道中人壽要進攻老人壽險市場??

打造產品題材股份今年特別多,說穿了,扶持產業,就會土地優惠,土地優惠,即係搞地產,老雀李寧經驗最為豐富。

近期,大市沉悶,股仔旺,電視牌好概念,小米更加大概念,韜哥,衛哲組合,產生化學作用正正是無限放大。

禾雀亂飛之日,即市況見頂之時,歷時會否重演,有待分曉。回報固然要緊,但細價股故事充斥,一次生,兩次熟,三次大結局,十居奇九,次次如是。

2013年10月16日星期三

不明不白


死得不明不白,王維基道出真心話,事到如今,與其不斷重重複複追問部署,涉及政治因素與否,倒不如請王先生道出呢三年零十個月申請牌照經過,好讓公眾自行判斷。

老實,免費牌並非萬能,更不是金蛋,但對王維基,沒有牌幾乎萬萬不能,試問三年幾部署全數白廢,死因更加不明,難怪有跟1137分析員亦替其不值。

蘇局長用循序漸進為理由,令新增免費牌由三變二,惟用邏輯,自從一九七八年以來,本港免費電視牌照由二變四,增幅百分之一百,呢個百分比,談不上循序,而如果由二變四屬於循序漸進,由二變五升幅大概一倍半,一倍及一倍半,分別大嗎?

事後總有無窮無盡分析,抽王維基水,絕對容易。但記者會上,王維基多次強調,佢都好想知點解!!!

短短一句,證明現今香港營商,錢之外,政治針一定要有,兩者不能缺一。

為王維基不值之餘,從回現實世界,到底兩個新牌值幾錢?當然無數得計,但以蔽公司,以及電訊盈訊最高位股價,計算市值大概合共增加竟達五十一億多,扣除香港電視1137市值蒸發額,難道股份市值反映,兩個牌值四十多億??

有線寬頻會以奇妙電視名稱經營免費電視,台未啟播,但奇妙率先化身股價上。分析員指,全日升幅一度超過兩倍,活躍成交榜高據首位,較安碩A50,友邦還高,對1097來說,實屬首次。

更奇妙在於,按1097中期報告數字,每股資產值大約五毫八,星期二1097市價仍然較資產值折讓兩成左右,但一個免費牌,有線寬頻市值曾經增加廿億,相當於不足二十四小時,股價由較資產值折讓,變為大幅溢價一倍半!!!

市場解讀是,有線一直以來一段長時間都面對的問題是虧損, 一直因為不賺錢影響賬目,現時為何有這樣的升幅: 第一、擁有免費牌照; 第二、免費牌照所帶來扭虧為盈的懂憬。只要多少少廣告,電視覆蓋面加大,其實廣告議價能力加大一點,已相差很遠。

反之,正當開市前人人打賭1137要跌五至七成之際,最後香港電視收市僅僅跌幅三成四,昨日升幅,今天全嘔回。

機制儘管不公平,但市場仍然有好道,按年報,1137每股資產值四個一毫半,單現金已經相當於每股個半左右,故此,牌雖無,但折讓幅度限制進一步沽壓。

市場總算公平,公正!!

10971137兩個股價表現,大概令到席勒及法瑪有關市場解說理論,同時即時體現。

正如學生所指,更重要是,香港或者營商,企管一課,任何涉及政府政策商業活動,政治針必備之餘,更要異常低調!

2013年10月15日星期二

經典


法瑪、漢森、席勒三人分得本屆諾貝爾經濟學獎,令行為經濟學派最少兩年連續勇奪,某程度上,在在意味當代經濟學久違經典理論,無論盛行一時貨幣學派,醞釀復興新凱思斯學派,後繼無人也。

今屆,算最多人談論一屆,一;席勒夠出名、二,席勒及法瑪,本身對市場假設根本互有抵觸,而更重要為,對法瑪來說,算是遲來的春天。

法馬提出效率市場假說、認為市場的變化是一個隨機過程,在市場信息有效率的情況下,沒有人可以長期獲取,比市場平均高得多的回報

不過另一位得主席勒的看法、可以說幾乎完全相反、他認為市場是非理性,十多年前還曾出書Animal Spirit 專門探討科網股和房地產等經濟泡沫如何爆破。

他的理論又成為了、評級機構標準普爾計算樓價的指數,不過法馬批評席勒只是一直悲觀,到足夠時間過去,跌市來臨就可以聲稱早已作出預期。

認為法瑪假設完全有效率市場失效,而認為他不應獲獎評論頗多,但有更多經濟學者既認同法瑪,亦認為他獲獎,總比二零零八年克魯明爆其大冷,來得實致名歸。

簡而言之,今屆得獎三人,兩人屬於理論派,而漢森一套模型框架,正好填補中間不足,更重要,席勒不認同市場完全效率,但整體而言,市場長遠趨向效率其實跟法瑪同出一徹。

法瑪認為,市場任何時間都處於有效率,任何消息都反映股價上,所以揀股倒不如買指數基金。

無疑,套用目前投資市場,事實並非如是,更重是,法瑪提出呢一套,時間早於上世紀六十年代。

亦可以說,沒有法瑪,就未必有席勒存在,而將市場極具效率假設進一步改良,近年大有人在;羅聞傳二零零四年就發表有關ADAPTIVE MARKET HYPOTHESIS見解,跟席勒一樣,其實同樣為市場定義,及市場運作,加入不同假設。

法瑪實至名歸,惟當今央行主導,市場被政府因素不斷干預之日遲來獲獎,說來諷刺。

而將問題放大,如何令經濟從低迷後復蘇,量寬之外,還有其他刺激經濟手段,或者更屬經濟學界新時代之下,棄舊迎新有需要面對的勇氣,否則所謂經濟學,根本可能一直流於紙上談兵!

2013年10月11日星期五

特批.特權


有人形容,科技行業尖子,大概屬於心高氣傲、心腔狹窄,以及經常處於心情波動。

但人要變,隨著公司發展,變更來得逼切,美國一眾科技公司亦要走入人群,打好關係。無他,形象若不討好,幾叻都假!!

馬雲高瞻遠眺,能力遠凡,阿里巴巴前景好,盈利能力強。但同樣,正如金融界人士指,阿里巴巴擴展之餘,當務之急,並非收購這個,收購那個,而是要搞好形象,做好公關。

沒有記錄顯示,公司形象,公關技倆跟公司業務表現有直接關係,但亦有分析員認同,兩者會有間接關係。

阿里巴巴本港上市,隨陸兆禧一語定音之後,過去且把他過去吧!!

無論阿里巴巴美國,上海,甚至非洲上市,作為戰略性企業,隨時更上一層樓。

惟叫人遺憾是,近幾個月,阿里巴巴隔著空氣發炮,似乎隱形人放料等等,公關形象盡失,就算勝,亦亦可能勝之不武。

成件事上,重點討論為合伙人制度問題,阿里說好,但怎好?

阿里就拉出雅虎及軟庫來幫拖,當然啦!兩間公司一直零話事權,上市容許他們套現,已經屬於公開秘密,投票權? 話之你啦!

市場有市場規舉,阿里巴巴可能因為以為合夥人制度小事一椿,變相被閉諸門外,而不是味兒;

公開表態不來了,算,而且還指指點點,說遺憾之餘,語帶斥責,正如中環市場人士形容,盡極小器風格。

首先,香港市場特免為有規舉,要諮詢,任何重大更改需要討論詳盡,而討論過程,總會不同人等,有人等立場,如果馬雲為首阿里巴巴因而不滿,那就可能代表功力未夠,火喉不足,情同不認識市場,但硬要走入市場。

其次,近年無論俄鋁上市,被證監會列為高風險,當年上市每手股數硬性規定只容許專業投資者進場,歐柏嘉一粒聲無怨過,僅僅不斷強調盡量溝通、又好似曼聯最初屬意香港,美國大股東亦無因為香港制度不容A,B股,而大數香港不是。

相比之下,誰見慣世面,誰是無品,不言而喻。

既然阿里心繫美國,索性在當地做最大宗收購,並特意聯同LVHM,表明要淘寶打假,如果幾個月前聽到,恐怕難以置信!!

如今,中環界形容,WISH THEM LUCK。

最近阿里收購天弘基金,據廿一世紀報道,因為涉及股東資格問題等等,馬雲居然搞到要親身進京、會晤中國證監會要求特批,正如某市場人士形容,這充分體現,馬雲一切要特批,而特批及特權,某程程上分別不大!! 

2013年10月10日星期四

落面


由完全唔驚,開始有些驚。

美國政府第九日局部停止運作,加上債務違約迫在眉睫,金融市場的焦慮、終於有所反映。

反映資本市場之間、借入「應急錢」的隔夜回購利率指數,星期三就升至0.137,顯示資金開始有短缺跡象。

傳言部分美國銀行、更增加存放在自動提款機現金水平,應付提款需要。

有金融機構、更拒絕接受十月底,或十一月初到期的美國國庫券,作為借貸要求的抵押品。

一個月國庫券息率由九月時0.04厘、抽升至0.3厘水平,較一年期高近一倍。七日期債息率飊升得更顯注,一度貼近0.5厘、甚至高過兩年債息水平。

富達更表明,已經出售部分短期國庫券,屬下貨幣市場基金,亦不會再持有近一個月的國庫券。

更大鑊是,不信任的態度,由金融機構、已蔓延至環球央行,甚至是本港交易所。

就在耶倫鴿派天后沾沾自喜,金頸鍊、黑套裝,信哲旦旦要刺激就業人人有工做,以及物價控制外,仲要提出金融穩定,令聯儲局任務二變三之際,冷不妨就被中港合演一場好戲被落面!!

小加總裁、小川行長先後出招,無疑令上至奧巴馬,下至耶倫顏面何存。其中,小加領導的港交所,將少於一年期的美國國庫券、作為孖展抵押品的「削髮」幅度由百分之一,調升至百分之三,中環人即時反應為,好野,有膽色!!

香江久未有令人振奮事件,小加今次郁美國短債,成為美國鬧劇,花旗大國短債債息急抽,大鱷倍數加碼大炒美國CDS後,全球首個交易所,向美國國債抵押品郁手。

銀行界指,美國以債抵債之餘,並奉旨假設美國作為一級抵押品地位難變,就算債息再升,誰敢郁之!! 結果,小加一出,如果其他交易所相繼跟隨,OMG!!!

美債鬧劑,就隨時轉為抵押品危機也。

小加,小川分工有序,前者落美債面子,後者更令耶倫鴿媽更為難,你印鈔,且管鈔吧,就讓我重拳削弱你美元地位。

結果,小川及歐洲央行行長德拉吉,握握手,Say Say Hi,人行及歐央行就簽定震憾全球的歐元、人民幣貨幣互換協議。期時,美國多個大媒體均逼於無奈,以突發重大消息處理。

震憾原因有二;一,歐洲作為僅次於聯儲局全球最大央行,變相承認人民幣國際性,意義重大。

其次為,是次涉及金額三千五百億人民幣,令到人行至今合共貨幣互換安排央行累積超過廿間,金額超過二萬億人民幣。

歐洲雖然意識形態跟中國截然不同,但德,英為首大國學會識事務者為俊杰的大道理。今年六月,英國已經率先簽定人仔互換安排,為數二千億人民幣,之後,就傳出德拉吉忽然積極,派員跟小川周旋,並一度傳出,吉拉德提出互換額要有八千億人民幣。

歐洲對人民幣大開綠燈,某程度上建基於三大原因;一,避免買單邊,被美國拖著走、二,德國作為中國最大貿易伙伴,有實際需要、三,倫敦之後,巴黎、法蘭克福正加入爭取成為第三個人仔離岸中心。

中環人指,以歐洲及中國貿易關係往來之大,互換協議極可能三年協議限期內大幅加碼,更有可能發生,是當地銀行會用人民幣開出信用狀,另一方面,為討好我國,部份歐洲央行儲備,甚至會列入人仔為儲備貨幣!!!

總之想像無限,前景狀麗!!

李、周二人,今日向耶鴿左、右掌摑,大快人心之餘,進一步令七百萬香江小市民擔心卻是,有耶鴿一日,港元貶值日子未有盡頭,物價回穩日子無期。耶鴿不會夢醒,惟希望八十八層可以學下有樓下交易大堂般、真正做到高贍遠眺!! 

2013年10月9日星期三

鴿派天后


由出年一月起,聯儲局將會獻出第一次;第一次被女姓掌管,一瞬間耶倫亦成為全球最具影響力女姓。

難怪最近轉了與耶倫相近髮型的IMF拉加德,對耶倫委任感到莫大興奮,揚言日後在國際財金會議,女姓有出頭天,仲指自己不會再孤單寡人!!

行年六十有七,比花甲未夠伯南克年長七歲有多,耶倫十多載以上光陰花於聯儲局,更甚作為對手薩默斯,論資掛輩,耶倫當聯儲局主席,絕對資格有餘。

眾所周知,奧馬巴首選絕非耶倫,而是前白宮經濟顧問薩默斯,仲要是兩年前已經內定非薩莫屬!!

可惜薩默斯仇日眾多,不受認同,有逾300名經濟師以及20名參議員,聯署要提名耶倫,令薩默斯最終知難而退。

薩默斯亦特意發表聲明,認同耶倫是最佳人選,仲指自己1976第一堂宏觀經濟學、導師正是耶倫,自己在她身上獲益良多。

此說其實是否暗串耶倫年齡? 恐怕不用多言!!

說回權力交接,耶倫接任,並無一個時代終結之感,反而屬於時代永遠延續。

華爾街日報簡短列出耶倫你要知五大重點;重監管、倡溝通之外,印象最深莫過於作為力促超寬鬆政策,於是開市埋位亦要封其為鴿媽媽,鴿派天后。

羅家聰博士認為市場誇大耶氏鴿派立場,堅持耶氏會按計劃退市,但市場說法仍有分歧,部分不敢認同:

原因一,耶倫被指同樣關注通脹風險,但翻查記錄,除96年直接找格林斯潘要求加息,以及前年提及美國六、七十年代通脹問題,耶倫對通脹論述並不明顯!!

不過家聰博士對耶倫讚賞之情,部分是源自耶倫被公認為局內預示經濟能力最高一人,在2009年至2013年之間文獻早有紀錄。

不過KC可能忽略耶倫份屬美國凱恩斯學派,作為AMERICAN KEYNESIANISM信眾,成員近年包括克魯明、耶倫老師之一斯蒂格利茨、甚者已經作官森穋遜等等,所鼓吹正正是擴張式政策,逆周期擴張,因為呢個學派對三十年代大蕭條怕得要死。

耶倫是鴿是鷹,其實市場早有共識,另一個原因在於其學術背景,及對失業數字質疑。

老實,耶倫學術地位未算最高,但老公阿克爾洛夫George Akerlof,手執諾貝爾獎,夫婦二人,早年論文研究範圍之一,正正是耶倫研究領域---勞動市場。

研究就業,勞動市場經濟學者,十居其九靠菲力普曲線做人,相信有通脹就會低失業,要通脹又當然印錢!!

而按耶倫半年研究結論,工資多少跟失業情況有莫大關係,而市場機制之下,要填補合理工資空間,就要政府福利提供。

如果信耶倫非鴿實鷹,唯一可能係佢相信量寬政策,其實進行財富轉移,令福利實際進一步減少,但耶倫基本上不會。

鴿派天后近三年,大概十次公開發言,最少六次否定失業率回落真確反映實況,換句說話,天后鴿一日繼續否定失業數字,聯儲局一日恐怕不會退市。

學術背景顯然反映耶倫屬於政府嫁入,提高影響經濟角色一派,在當前美國財力欠奉之下,母性上身,聯儲局一力繼續承擔,似乎事在必行。

留意的話,聯儲局對退市與否已經出現嚴重分歧,而隨著多名委員退任,及副主席人選尚待定奪,鴿后能否如魚得水尚屬未知,但以鴿媽媽相對強硬作風,以後要在聯儲局做鷹,就注定沒有好結果!!

2013年10月8日星期二

鷹派六壯士

國債上限死線大限,美國大鬧違約之際,區內股市反而越見理想。

某程度上,市場已見成熟,明知你做戲,我為何動真情?

亞太經合組織一眾成員,其實代表全球美國最大債主,觀乎各國領袖言笑晏晏,言談甚觀,市場何懼之有? 再多一個指標!!

下星期四,即十月十七日,並非鐵價不二死線一條,因為數字上美國可以拖至十月二十五日,現金才告用盡。

而法例上,美國其實隨時打牌叫「三飛」,以便上限既已觸及,現金仍綽綽有餘。

壞消息之後,好消息隨之而來,市場深明此理。退市隨著債務上限影響,經濟數據拖延,今年之內幾乎肯定絕無可能。

大JO哥出擊,誰敢置諸不理。華爾街日報首席寫手JON HILSENRATH,今日就詳盡披露,聯儲局內,近半年有關退市醞釀,激辨,接近去馬,到臨門縮沙的整個過程發展。

原來,聯儲局十九名委員,有十二名代表地區聯儲銀行勢力,一直認為該退則退,並且要盡快退。

十二名當中,有所謂退市四人幫,一直策動推翻不斷印鈔計劃,當中史坦Jeremy Stein正正代表退市核心代表成員。

退市四人邦,早於四月開始出動,並且於五月份會議發難,據JON哥指,會上多名成員形容量寬等同Seven per cent Solution,取自1976年福爾摩斯電影,大意即純度更高海洛英。

伯南克被暗串隱君子,固然不是味兒,結果會後議息聲明加入可加可減字眼。

事情打後雖然充滿曲折,惟數字上退市四人幫佔近上風,尤其最近一次會議,原來近半數讚成啟動減少買債,但最終不了了知,除債息上升之外,原來背後還有華盛頓六壯士忽然發功有關。

所謂華盛頓六壯士,其實代表展駐華盛頓聯儲局總部六名委員,換句說話,代表真正權力核心。

六壯士認為,失業數字未回落目標之外,更重要在於退市溝通出現問題,市場可能需要糾正,否則不斷接收錯誤信息,後果嚴重。

雖然,六壯士僅僅輕微勝出,結局難料,但六壯士大戰四人幫故事再次引證,聯儲局臨門撻Q問題、在於包袱太大,退市說易行難。

加上適逢債務上限鬧劇,連就業數字都變成無法掌握,影響被無限放大,六壯士可見將來,會大獲全勝!!

自製減辣


終於有發展商行頭劈價,震撼市場!

震撼之處係一向高溢價、創天價嘅新地,劈價推出九龍站天璽貨尾。

而且比出、前所未見嘅稅務回贈,最平嘅入場單位,大拿拿慳成三百幾萬,變相劈價兩、三成。

亦都等同、完全補貼海外買家要俾嘅稅,甚至透過900日超長成交期,抵銷新版SSD嘅規限。

發展商否認咁做係同政府作對! 但無可否認、所有折扣都係突破「辣招規範」,而劈價即時冰封二手市場。

代理認為將會掀起豪宅劈價潮、天璽貨尾劈價三成有效,吸番晒內地客、同公司客歸隊!

的確,政府堅決唔減辣,發展商唯有自製減辣、見招拆招。

又有超長成交期,擺脫額外印花稅綁手綁腳;咁到底天璽劈價清貨尾、係咪預示: 跌市嘅開始?!

天璽開出181伙、佔貨尾量300伙嘅60%,貨量一啲都唔少! 因為天璽今年以嚟、只係成到 8宗二手買賣。

呢批貨尾,平均呎價29098蚊,單計基本折扣14%,訂價25024蚊一呎,相比現時天璽二手價29000蚊,已經開低咗16%,反映新地、帶頭要量唔要價

個別訂價最低、1座星鑽璽56樓K室為例,實用435呎、原本訂價1301.7萬,呎價29924。

會員加唔用二按、再加180日提前成交嘅話,會先減14%,再連同七成稅務回贈,折實七折價係930萬,相等於慳咗371萬,呎價21400蚊。

對比番星鑽璽今年以嚟、接近質素嘅細單位,呎價要29000蚊,今次係低咗 26%、的確有殺傷力!

更罕見係、雖然天璽已經係現樓,但新地仍然比出、超長900日嘅成交期,係現樓新盤當中罕見咁長,相等於、買家喺兩年半後收樓嗰刻,已經幾乎脫離加強版額外印花稅嘅規限。

市場消息就指,兩日收票超過300張,相對第一批181伙,超額認購0.7倍,反映策略收效。

消息仲話、基於新地高額補貼7成印花稅,入票嘅人當中、公司客、同內地客比例,各佔一半半,簡直重現九龍站新盤嘅客路。

天璽貨尾量係得300伙,照現有反應睇、大有機會清到貨。

但係二手市場、就陷入半放棄狀態,唔上亦唔落。

其實九龍站業主、實力派居多,唔會揀呢刻風頭火勢、同大發展商硬碰。

天璽劈價、唔只全面凍結西九龍,遠到去大埔嘅海鑽. 天賦海灣都受到牽連,代理話,部分買家變得猶疑,現價仲值唔值?

如果呢種「猶疑」蔓延開去,樓市很快就會出現連鎖效應,加上發展商呢幾個月去貨心切,今次自製減辣,很有可能成為樓市最後一根稻草!!