財經拆局

一幅鴨脷洲地王震撼本地樓市，害得施老闆都要連夜改VIEW，由唱淡變成大好友，轉軚之快，引來全城熱議。 公平些講，施老闆恐怕不是因為想屬下多做幾宗生意，就突然轉VIEW，因為佢每一次一改看法，都會成為歷史憑證，日後是否準確自有公論。只是他提出一套因為通脹快過加息、令美元由強轉弱拖低港元，促使樓市向上、理據恐怕令人難以信服。 中資搶地既成為眼前現實，正如關焯照所言，樓市只會繼續向上沖，但亦對政府構成更大挑戰：你搵多多土地都好，參與中資財團都可以盲搶地，結果是地價反而推高樓價，同政府原本預期供應多令供需可以平衡，就有更大落差，對管治構成挑戰。 面對市場失效，經常強調要「有作為」的現屆政府，唔應該只係用自由市場做擋箭牌，理應倣效新加坡，向非本地公司出手。 按目前新加坡做法，凡有外國股東在內的公司，須要在五年內完成私人住宅發展項目，並在兩年內出售所有單位。發展商可以選擇延期，但就要持有貨尾地價總值交８至２４％稅。 本港目前賣地章程，都有規定項目落成時間，但就無硬成規定一定要全數出售單位，如果按新加坡做法，相信就會增加外資持有單位成本。 當然，香港是國際金融中心，單純以有外國股東為界定恐怕是過嚴，拆局提出、可以考慮是對控股股東身分做界定，只要是本地企業或香港人，就可以豁免，否則就要面對貨尾增值稅，以減少盲搶地情況。 值得一提是新加坡樓市。香港樓價在上周創出歷史新高的同時，新加坡樓市自２０１３年起，已經連跌左１３個季度，係有紀錄最長周期，累計跌幅一成多，而且當地樓市似乎仍然深不見底。 新加坡同香港一樣，早在２００９年就已經推出辣招，而且招數亦相當接近，包括外國買家印花稅、非首置客印花稅及降低按摟成數，不過幾年下來兩地成績迴異，到底係咩原因？ 可以留意係內地大媽，對新加坡樓市熱情是迅速冷卻，自２０１３年當地政府推出海外買家印花稅後，大媽買樓既數目一直下跌，２０１４年大跌四成，到去年買家既比重跌至低於７％以下，影響力已經大減。 當中關鍵、當然係新加坡有八成人口都係居於組屋，令私人市場規模本來就好細，經過政府多番加辣、就令本地發展商都意興欄柵，寧願將資金投到海外發展。當地最大發展商之一「城市發展」，早幾日就預計、當地樓市最壞情況仲未過去。 有特首候選人提出，長遠策略應該係以達到六成人住公屋居屋做目標，隨即惹來群插，批評目標過高不切實際、又話...

公平啲講，友邦交出成績表，其實唔算差，分析員平均估計新業務價值只有單位數增長，最終交出成績表、按季仍然有16%增長，算交到功課。 似乎杜嘉祺都意識到、必須盡快將友邦同銀聯卡事件「割席」，所以非常罕有地，在業績公布中交代今年首兩月新業務價值增長仍然強勁，分析員亦都收貨，話有助紓緩市場憂慮。 當然、今日無事，不等於日後無事，基數效應會唔會在三、四月之間出現? 下半年又有咩方法可以減少市場憂慮，呢個先係考驗友邦管理層功力。 過去打著高速增長、亞洲新興市場概念、高流通量股分、加埋西方企業管治水平，令友邦上市多年以來都打緊「順景波」，杜嘉祺就好似佢做慣沖鋒陷陣球員角色，無往而不利。不過環境一旦逆轉，「逆景波」係咪咁容易打? 好多時更講究一個人既QE。 以友邦香港VNB增長來看，其實增長已由上半年60%放緩29%，趨勢放緩係不爭事實。內地落閘肯定唔會係一時三刻就會放寬，好在友邦賣得最多保險產品，的確唔係阿爺擔心既投資性質較重時壽險產品。 翻查資料，友邦香港保費產品主力係5至10年，佔比有近7成，相反短年期少於5年既，比重只有1%。同時一時間，近年增長稱王既中國人壽海外，少於5年期既保險產品，佔比多達97%，而且回報特高，往往投資收益都有3至5厘，一比較之下其實都知影響邊個更大。 而且唔好唔記得，友邦目前內地業務、是唯一一間可以全屬外資擁有保險機構，去年VNB增長就高54%，甚至超越香港42%。以規模計，內地業務已經僅次香港，他日難保唔使靠銀聯卡，已經可以Capture 到內地一批高增長客戶。 有大行分析都計過數，友邦內地主打保險產品，競爭能力不低於內險，賠付及經營能力亦遠較對手強，假以時日，單靠培養內地市場，不難阻礙友邦繼續高速增長。 值得留意係管理層今次刻意強調增加派息，有分析員形容已經係股價最後防線，但就算以25%增幅計，友邦payout 都只係33%，低於估計40至60%。 有手痕友計過，杜嘉祺在業績聲明中，一共用左超過四十次「Excellent」，但路透就批評、管理層既信心不能反映在派息上，是恥辱「Shame」! 不過有分析員都笑言，保險公司天性就係穩陣，如果杜嘉祺可以日後維持到漸進派息，未嘗唔係一個日後既賣點。

駿傑事件，有識之士又再紛起控訴，大罵證監會有權力過大之嫌! 知者自知，不知者無罪，查實，證監會從來是比本港其它公營機構更有絕對權力。 有識之士可能不知，或不太記起，早於2012年，前刑事檢控專員的薛偉成於《刑事檢控科工作回顧》就已經提及，證監同時兼備規管、調查及檢控等職能，惟卻並無適當的內部規管和監督，以及有效的監察。 而薛氏此言一出，隨即惹枇證監會引經據典予以還撃。 按報載，證監會當日回應時指，早於07年，跟刑事檢控科訂立協議安排，證監會同意把潛在的市場失當行為，包括內幕交易、虛假交易、操控價格、披露關於受禁交易的資料、披露虛假或具誤導性的資料以誘使進行交易，以及操縱證券市場等檢控案件轉介刑事檢控科。 律政司亦同意所有非市場失當行為的案件，均適宜由證監會根據《證券及期貨條例》直接提出檢控。 換句說話，旦凡詳涉任何非市場失當行為案件，現行證券及期貨條件賦予下，證記權力確實大於廉記。 說回駿傑破開埠記錄事件，觀乎證監會回應；昨日本台查詢公司主席反應，矛頭直指的，其實是保薦人為首中介機構。 對於證記忽然半日叫停，外界流傳兩個版本： 一：駿傑上市後，隨即被「篤背瘠」，指配售中存在虛構； 二：引蛇出洞，皆因相關中介機構「傳球」習慣、特性、組合及技巧，早已被一切掌握中，以為過骨，實為陷阱。 的確，若然第二個推斷成立的話，證記確實高招熟練，中環人戲言，情況猶如警察變身古惑仔，從而力撼古惑仔。你精我唔笨! 駿傑半日貨仔之後，DAVID WEBB質疑，早前聯旺及一眾更癲瘋八字頭，莫非行其大運，對待上有不公平處理之嫌，另一批有識之士就批評，歐爺擺明用首日升幅作為衡量標準。 對於大衝韋柏言論，熟識監管機構的中環人相信，打從一月底起，農曆年之前，證記及交易廣場一份聯合聲明，已經如同先君子後小人的揭序，在處理「八字」頭上市問題上，從當日起計採取截然不同的更主動取態。 時間上，之前一批算好彩，但亦不代表一旦發現有事，可獲特赦。 至於股價表現作為衡量是否出手準則，中環人相信，問題不在於股價，歸根究底，核心在於今時今日，壞小孩太事無忌諱，明刀明槍。 最後，中環人嘆氣，市場精神分裂及矛盾程度叫人無所適從也； 見小股、新股禾雀亂飛時，就批評監管者視若無睹，執法不力； 到現在積極及主動，又來個權力過大指控!!

處子預算案，外界糾纏於「計錯數」三個字，算吧，基於政府庫房靠賣地及股票印花稅收益主導，假若能準繩算出每年收入及盈餘，某程度上，波司長一定比士佳哥，及一眾樓神、股神更有預測市況之能量。 拆局問過幾位經濟師對波司長處子之作意見，不若而同直指，波司長對經濟之認識，在論述環球金融情況，說得細細有條，有板有眼，惟一看其預測數字，卻露了底! 去年預算案，政府經濟增長預測為1-2%、基本通脹為2%、整體通脹預測2.3%，今年經波司長手筆，增長預測升至2-3%，但通脹預測卻值得商榷。 按波司長估計，今年基本通脹維持2%，整體通脹1.8%，數字比去年更低，難道波司長並不了解，大加樂，大快活已多次加價、租金升幅未有放緩。 更甚是，在全球一片通脹預期升溫，Reflation之聲此起彼落之際，一眾機構上調全球以至本港通脹預測之際，波司長卻有膽量逆其而行。 而更有趣是，撇除補貼等一次性因素的2%基本通脹預測，今年預計的整體通脹數字反而進一步低至1.8%，怕且羅家聰都被考起! 基於經濟及通脹數字預測的爭議，波司長估算下年度整體盈餘162億，再下年度72億，21 - 22年度財赤83億，基本上是毋需要理會。 有錢有有錢的煩惱，九千多億財政儲備，相當於24個月政府開支，波司長並無再重新以量化數字介定何謂合理儲備水平，反過在基本法第一百零七條：以量入為出為原則，力求收支平衡，避免赤字基礎上，加上理釋為「務求在一段時間內保持大體上財政平衡」就可以。 學者不禁讚波司長好野：解釋基本法，猶如人大上身! 預算案觸及不論上市架構、積金電子化、綠色金融、人民幣業務等，完全是重複已發生及正在進行的事項，至於市民最關心的派糖，928億盈餘，但額外舒困只有351億，而且老調重彈。 但波司長某程度上不應受批評，事關財政盈餘急增，全靠是波司長之前掌管土地收益超標所致。 的確，全靠陳茂波搵番來。全年多收500多億，地價，樓價，物價，營商成本繼續升，中資送來的盈餘大禮，輸的仍然是香港人。 現屆政府最後一份預算案，由波司長負責的第一份預算案、未知是否率先而隨即結局，波司長演辭中問了個頗有趣問題：怎樣才會感覺幸福？ 中環人戲言，論幸福，說幸運，波司長認一，那會有人敢認第二？ 入振英長官班子落空，但不足一個月卻有局長高職空缺以待、振英長官原意讓他當副財爺，現在超額達標，更行...

原以為一笑泯恩仇，十年種種怨與恨，就此一筆勾消。 奈何，象哥中午業績一出，整個中環噓聲四起，有分析員戲言，以盈利大數誤差程度，「象長老」執正秉公辦理的話，大抵可以構成十年後另一次盈警。 歷史每有循環，十年前，象哥出事乃前朝象龐約翰沾手Household留下的蘇州屎，事有巧合、十年後今日，業績大數之大誤差，又是出自「前朝」當年併購後遺症。 因為重組私人銀行業務，象哥將九九年收購的Safra Republic Holdings涉及餘下商譽，全數註銷。 大數歸大數，可抵賴於一次性因素，但財經媒體作為極速驗屍官，左抽右拆，最少，象哥核心稅前盈利比高盛及德銀分別低兩成六及三成、用最無水份的經營溢利，按季仍然要跌一成四，遜預期。 上季引以為傲的一級核心資本比率及成本改善幅度大於開支幅度的Jaws，均分別按季跌0.3個百分點，及30個點子。 業績後，花旗致客戶速報毫無保留地以：This is just a disaster去形容匯豐，認為股價少則跌半成，沽貨不用客氣。 花旗，德意志及對匯豐至死不渝之高盛，均異口同聲認為，匯豐勢將面臨 Significant Downgrades 。 業績差，十億回購有如應酬式，青姐下午提出一個頗具參考分析： 按她觀察，象哥復元之際，仍受制於兩大問題： 一：管理層Hea做、 二：「唔夠人」。 的確，范智廉任期已屆倒數，歐智華僅隨其後，情緒上及士氣上有可能進入無心戀戰期，尤其繼任人選極有機會並非內部提拔，幹什麼要益外家人？ 而華仔任內，斬頭無數，2015年起已計劃兩年減五萬，現在既使有業務生機，恐怕卻無活動能力，美國監管鬆，歐洲卻動向未明，高盛招聘擴軍號召力，必然比大象為首歐資行為高也。 象哥十年來，簡單可以用三個R形式，包括Rescue；Recapitalize及Return： 由拯救、到增資，及至近期的回饋股東三部曲。 九哥早於去年更改策略，由托資本，轉為托股價，面對一份恐怕程度直逼五星的業績，反過來只應酬式十億回購，前文後理，青姐有關「Hea搞」觀察，似乎更具說服。 而更大問題在於，服侍監管要求多年，肥瘦物以保資本，事到如今，減肥過度，營養不良，但願匯豐不是注定是一隻逆市呈強、旺市中的弱者大象。

對於人民幣，大行年頭還是「巴、巴、巴」，不斷糾纏於貶值幅度預測。 原本日前卻低調地跑出一間「法巴」，將人民幣全年目標由7.4上調至7，成為今年，甚至近大半年首間上調預測大行。 事後回想，法巴也許慧眼獨具，皆因，不論市場力量，信任程度、基本因素都衝著人仔要貶而來，數到最後，人民幣最大力場仍然是繫於總設計師手中。 不論小川行長、易大副行長、或外管局潘大哥，強調的是，不存在貶值預期，但存在大量工具及可管理。 的確，由三大金剛組成的人民幣力場，是有其根據； 皆因，正當挾息既然已經將外資夾至創重至死、 皆因，直接干預可能令Trump總統以人為入罪，不費功夫已可列我國為貨幣操控國、 亦皆因，加息預期控制匯率構思，被內地部份智囊急速叫停、 大家以為工具山窮水盡之際，原來三大金剛人民幣力場，還有修改定價機制一招萬試萬靈的絕招。 繼去年底，人民幣力場將一籃子組成部份修訂，大幅稀釋美元影響之後，人民幣力場報稱再度發功，一個技術調整，縮減一籃子匯率計算時段，由原來每日九時開出中間價後的廿四小時，改為十五，即由原本任由全日環球匯市，可以左右開價，縮減至在岸市場下午四時半收市後至翌日早上七時半。 媒體引述知情人士指，由廿四，縮至十五，為的是可以避免重複計算，及防止日內出現投機活動，包括在中間價及收盤價價差之間獲利。 以此推斷的話，人民幣力場由去年底起計，包括今日的機制修訂，大概是兩步曲的兩個目標： 之前一個屬於透過減低美元比重，以求控制幅度、 而到今日，基於貶值情況已經收斂，修改開價機制為的是一個「穩」字。 在新機制下，簡單而言，上午7時31分至下午4時29分，均不會影響人民幣之後一日的中間價表現，變相是將官價交易時段，某程度上隔離出國際外匯市場。 更有趣是，受制於離岸市場流動性短缺，過去一個月時間，CNH大部份時間均較CNY有溢價，中環人估計，新定價機制一絕之處，是看準離岸人民幣因流動性限制而趨升的勢頭，順勢而出，增加其幅射能力，將離岸價趨強之力，傳導至在岸。 人民日報強調，人民幣穩定大局不變，並且列舉截至2月17日為止，今年29個交易日，十七升，十二貶，升多跌少。 數字並不重要，惟再次證明，內地對外國有關人民幣貶值預期種種，均十分介懷，情況等於索老爺高調唱衰中國一種，任何人等Bear一口，我國必然Bull市還抗。

事隔五年，丁Sir 世民重返有線財經，拆局同財經組上下仝人要表示熱烈歡迎再歡迎。 丁Sir 闊別大銀幕一輪，雖然身形稍為消瘦，但風采如昔，而套用丁Sir 自己一句，佢更鍾意自己背後身影，每次講座都例必要show 一show。 原因當然唔係唔想見人，而係丁Sir 要帶出一個明確訊號：風光人前、但無限兇險在背後。 特朗普恐慌、美國債務惡化，呢啲原因大家都了解，反而政治上、丁Sir 表現出更深既憂慮，先令人關注。 同內地廠商傾，個個都對前景非常樂觀，但通常都會加多一句生意非常難做，其實正正道出當中難處：經濟係好轉，但同時中央正加快改革的兩面矛盾。 今期經濟學人提出一個好好問題：既然主席是鄧小平以來最中央集權既領導人，點解佢上任近５年來、都唔能推動改革加快進行？點解係時進時退？ 背後正帶出兩個考慮：一、主席並非真心推行改革，而係以推行改革之名、實際上是政治手段以排除異己，鞏固權力。 二、主席既權力並非好像外像估計般咁大、往往在推行改革過程中，要對黨內反對分子作出妥協，係退一步、進兩步既政治手段。 如果後者解釋屬實，咁慶幸係來緊既十九大，會代表新一屆政府人事交接，主席可以有更大主導權去推行改革，估計步伐肯定會加快，但問題係、咁對股市係咪一定利好？ 丁Sir 就爆料，話佢收到既內地消息係、今年兩會不會發出正面的政策訊號，原因簡單：去加快去產能同供給側改革，其實就係以短痛去換取長期發展，咁又點會有正面因素？ 高盛高華既宋宇、最近到過內地沿海三、四線城市考察，經濟表面的確係有起色，但代價其實又係走回舊路，即係有投資過熱風險，包括明明市面交通暢順、但就斥巨資興建地鐵，浪費效能既「鐵公基」，其實先係經濟最大風險。 要推動改革、往往需要借用外力，而眼前對中國最有幫助既、正係美國總統特朗普，事關佢一旦向中國採取保護主義措施，中國就不得不作出回應，咁樣反而做成契機，可以推動內部改革。 「聞鼓響、憶良將」、宋宇話其實最希望係習主席可以完成前總理朱鎔基未完成既工作，包括精簡政府架構、放權比市場自由競爭，更重要係減少央企規模，呢啲先係正確既事情。

對投資者來說，聯想已不能構成任何聯想。 而對聯想來說，它們今日繼續強調的第一，只建基於一個不斷萎縮的全球電腦市場。 至於管理層一度聯想能成為第二戰場的手機業務，對不起，全球品牌排名，已近乎消失於無形，市佔率再降1.6個百分點，只得3.5%! 踏入收購摩托羅拉第三個年頭，即是相當於十二個季度。 曾經何時，楊元慶許下豪言，收購後六個季度止蝕，面對傳媒及投資界追問，一年復一年的止蝕回復盈利預期，從往續睇，信任程度已大減。 楊大哥統領下，聯想最新季績，大摩形容差得叫人驚訝。 即使銷售增長較預期好，但整體毛利按季大跌1.2個百分點，有生意、但盈利能力降，正中死穴! 個人電腦並無驚喜，手機撇帳盈利數字，單以銷售額計，按季增長幅度由20降至7%。 更叫人意外是，另一項一度寄予厚望的數據業務，不論按季及按年均告錄得跌幅。 科技雜誌寫手提過，要搞手機業務，最緊要識做品牌，切忌買其他Brand，皆因賣家既願意賣，幾乎都屬於黃昏之Brand。 奈何，楊大哥不信邪，原來他首部手機就用Moto，情意結之餘，還在於05年買Think Pad一仗自信十足，大哥當日向員工豪言：Lenovo is a global citizen。 華爾街日報月前大談「聯、摩」聯婚後樣樣事與願違，未如人意，當中涉及追訪多名管理層，矛頭直指，楊大哥收購摩記後，頻頻犯錯。 包括，對摩記在美國市場自視過高，收購後食老本，未有加大推廣。 但現實是美國人善忘，早就將摩記等於美國品牌一段記憶一筆勾消。 還有是，集團在內地手機市場策略全錯，維持雙線品牌，難以集中推廣，價格又欠缺競爭，到最後，忽然另起爐灶，搞出Zuk品牌專攻年青人市場，簡而言之，章法大亂。 據報，楊大哥前年見大勢不妙，在高層會議大動肝火，痛斥他們如在夢中，或者，一直如在夢中，其實是楊大哥本人，仍然活在05年成功突圍一役。 當年，有柳傳志臨時壓陣，但現在市場變化複雜，以及聯想存在結構問題，怕且多十個柳爺也神仙難求。

股市上升，人人歡喜。 耶倫加息金口一開，市場反過來是如痴如醉，高盛十年後終於重返新高，更猶如金融海嘯後，對華爾街大行千古罪人之大平反。 時而世易也! 香江小島今年成交首次過千，以黃師傅用各項指標綜合而成，衡量市場強度的「師父指數」，五分滿分，今日由3.8，裂口升至4.2。 鄧博士強調升市莫估頂，追逐升浪的同時，隨著時而世易，所參照的各項指標，亦未必一如既往適用。 以往，市場慣用港股及港元走勢，並且以兩者拉成一起，後者屬於前者前贍啟示，而成交越多，市況越強，港元亦會更強。 但今日，似乎「師父指數」較之港匯走勢更具備準繩。 以今日為例，港股歐洲時段再度爬升之際，查實港紙反而龜速向下，美電甚至升穿776水平。 難道又是大戶派貨，港股正在走資？ 非也! 其實，近數月資金市場怪現象在於，美息向上預期下，美元同業拆息持續向上，跟本港息差進一步拉闊。 看看耶倫大人大開金口未幾，一星期、一個月，及三個月美元同業拆息均全告向上，但與此同時，香港市場利率有如性格演員，你向東，我走西，持續回軟。 不經不覺，三個月港紙拆息已由年初的一厘水平，回落至0.946。 法興早前提及，撇除報價機反映的港元拆息水平，若以掉期隱含引申計算，查實三個月港元資金根本是遠低0.9厘水平。 事實上，觀乎隔夜、一星期及一個月美元跟港元同業拆息差距，原來分別達到53、55及27點子，換句說話，基於美國聯儲局重新展示加息誠意後，不排除市場已再形成誘因沽港紙，買美金進行所謂的套息行動。 德銀日前以「聯匯失效？」為題，發表短評，提及過持續港美息差擴闊，但未有觸及聯匯貨幣發行局機制下近乎必備的套息活動原因。 德銀說得為悄為妙，按該行高見，今時今日，時而世易，過剩港元頭寸主要擁有人，不是香港人，不是美國人，不是歐洲人，而是內地中國人!! 德銀懷疑，套息未見活躍，港紙不見回落，其實問題出自內地人，因為大媽們並不理解咩叫Hi-Li，咩叫聯匯套息機制？咩原來貨幣發行局底下息差息戥，好玩很很。 港紙強勢走到盡頭一日，是德銀日前預言，原因是一旦美息上升預期進一步確立，套息、本港經常帳盈餘下降、內地收緊政策等因素，三合一體的話，勢會帶領港紙下移。 講了一有堆，拆局結論為：基於港美市場利率之不同步移動已有一段時間，套息活動稍為觸及，港紙會跌，而過去四分一世紀沿用...

Trump Trade已成泡影？ 不打緊，以市場力量，市場製造樂觀元素的能力，沒有Trump Trade，取而代之乃 Reflation Trade也。 中國數字一出，彭博已急不及待為此而呼喚。 內地最新CPI及 PPI分別升至2.5%及6.9%，遠比預期強勁背後，官方也許怕通脹壓力重臨添煩添亂，即時定性為農曆年及低基數效應。 的確，純粹數字拆分的話，居民消費價格指數百分之二點五升幅，約一點五個百分點來自低基數效應所產生，技術上，所謂的New inflation，在在只有百分之一。 但數字內大有數字，以美國慣常招除的食品及能源價格牽涉的核心通脹，已經由1.9%，升至2.2%，升幅五年最大。 下游通脹尚且達至官方所指的健康及受控，很大程度上賴於食品價格升幅不旦沒有加快，反而進一步減慢，按月計，食品價格上升1%，遠遠低於二千至一六年農曆年月份平均3.8%按月升幅。 扣除食品反而是戲肉所在， 一：非食品通脹按月上升幅度，按法巴計算查實屬於17年最大、 二：服務業通脹升幅達3.2%，一個月內抽升0.7個百分點，三年最強 通脹預期能否持續製造經濟活動上升，從而帶動實體經濟？ 以PPI工業品出廠價6.9%計，較十二月按年升幅擴大1.4個百分點，惟同期，購進價格指數按年升幅加大二點一個百分點。 一加一減，其實上游工業提價幅度，單以一月為例，是落後於成本上升幅度。 誠然，在通脹預期初段，未有數據證實已出現Bad inflation，市場仍然處於蜜月期，中國由向外輸出通縮，變為輸出通脹，貢獻了全球，何需要靠老Trump？ 習Trump二人，一個電話，一個承認一個中國，市場大為受落。 老實，用白宮聲明，所謂承認，乃按大大要求而 to honor。 華爾街日報話，美國在貨幣操控國立場上或退讓，同樣，只可反映華府不會運用故意在市場干預的操控形式而怪罪於我國，取而代之用介意為旦凡涉及以匯率手段，對產品有不公平的補貼，其實更空泛，更具彈性。 用瑞穗沈建光說法，老Trump謀臣及民間智庫隻隻巨鷹上升，貿易戰胎死腹中之說，仍然是個天真幻想。

紐約時報周末長文披露肖建華被帶返內地詳情，床單朦頭、水路出境等等，令耐人尋味故事，更添曲折離奇。 唯獨有趣是，以其掌控天文數字資產計，牽涉交易及公司之眾，中港兩地市場出奇地平靜， 本應，內媒對肖建華近乎隻字不提，惟打從劉士余上周五大罵金融資本大鱷之不事，但凡扯皮吸血，一律勢必逮捕，內地亦毫無避忌，劉士余之後，順帶觸及就是肖建華。 問題在於肖建華之後，還有多少肖建華？ 老劉表明，嚴打資本大鱷，既然內地捧打，那會否更鼓勵大鱷過江？ 而又既然歐達禮多番強調，搞好香港監管，前題在於中港跨境合作，那到底，跨境合作，會否又會常規化至變相跨境執法？ 內地一批神奇力量，滾滾不盡之資金，將恒指化腐朽為神奇，看看瑞信，市場推介路演，不再是歐美或新加坡，而是北京、上海及深圳，為的只有一個問案：你們買了港股未？ 內地資金是至今日，已僅次美資，佔港股市場活動佔有率第二大，而若以各大機構估算，每年五千億北水湧港計，匯豐曾經何時算出，內地錢及鬼子佬錢，平均分得港股，各佔一半一半。 我們日常話：「我地既港股，我地既股市」，錯了，港股不論左右市況因素，企業及投資者主要組成部份，從來不屬於香港也! 香港市場投資者也許是渺少，亦膽少，對於北方資金，既有期盼，亦有高度敏感症。 而將敏感症推向頂峰，一隻175吉利，中資錢先掃股證，再買正股，上下其手，而巧合在於175卻忽然染藍。 到底，北水威力百般，會否料事如神，春江鴨子在暢遊，而更叫人害怕是，如果人為買至入成份股，那麼下回合，一旦漢能復牌，咪隨時又做新貴？!

一個外貿數據，既是好消息、同時亦代表壞消息即將降臨。 過晒年、特朗普終於肯同習近平通電話，內地媒體即時解讀，是「Trump Trump」向中國示好，不需要擔心貿易戰降臨。 呢個觀點、實情是非常危險，大家要弄清楚特朗普要取悅既、係佢既選民，絕非國際間所謂利益共同體，以為特朗普係務實商人，就好容易錯估形勢。 高盛就出報告，探討特朗普同美元之間關係，指特朗普靠口頭干預強美元，雖然能收一時之效，但始終美元都係同貿易經常帳掛勾，呢個被美元淡友指為匯率過分高估原因，事實又點? 按美國經常帳逆差，目前佔國內GDP 2.6%，表面看好似言之成理，但高盛指出，當中有1.8個百分點，其實只係來自一個國家：就係中國！ 換言之，美元兌日圓、歐元、甚至墨西哥披索，其實匯率大致均衡，相反對人民幣要達到貿易平衡，美元兌人民幣就要貶值10- 20%，因此可以預期，特朗普對中國、絕不會手軟。 呢點都突顯出小川行長對駕馭匯率同利率，的確係手段高明。去年底率先發難將人民幣貶值，就令到外貿先受惠，到見到措施收效，就轉換策略，改用利率政策穩著匯率，「買時間」暫停貶值幅度，避免資金加快流出。 講到高明，「小川行長」在春節前後上調回購利率、再連續幾日暫停逆回購收水，做法就贏得一片掌聲。 人行背後加息原因，我地節目都講左好多次，但背後有一個政治理由，絕對值得探討。 同過去貨幣操作唔同，人行今次無直接調整銀行存貸利率，而係透過多個政策工具，包括OMO、SLF同MLF，即是西方央行貫用既市場利率，去引導市場，呢點對人行來講，絕對係一大突破。 經濟學人猜測，小川行長咁做，其實係意圖突破目前既政治框架。要知道人行在內地、一如法院並無獨立地位，架構上是在政治局同國務院之下，加息減息理論上都要中央批准。 但調整政策利率，就可以突破框架，大可以解釋為工具調整，唔需要上頭批准、令人行有更大自主控制權力。 當然，對小川行長來講，呢個得來不易既獨立性，更加要小心運用，因為一旦有突發事故令情況失控，呢啲僅有既剩餘獨立性，都好可能會被收回。

連續兩日大成交破頂，不過由美電、由互聯互通、由銀行體系結餘等各方面觀察，市場對大時代入市資金何來，都是摸不著頭腦。 較可信解釋，是有中資投行透露，資金源於準備用於海外併購，去年遭中央下令取消或擱置交易後停泊本港，變成「境外游資」，現時取得「批准」在港買入中資及藍籌股，市場估計資金規模達百億元。 其實早前已有消息透露，去年內地對外投資取消既金額，已經高達750億美元，作為國企老總，既要向國資委交成績，但面對阿爺落閘，比你係老總，都唔會再將潑出既水收番，以AH股差價仍然高達兩成，買港股，幾乎成為唯一選擇。 傳聞呢批買盤必須循序漸進，避免高調，咁可以解釋到、點解近日港股無厘頭板塊輪動，包括先炒起汽車、跟手到內險、內房、之後輪到388同大象。 北水來港、盛如瑞信所言，只會愈來愈多，但資金主導，係咪可以贏到年底，係一大疑問。 的確，香港近年只靠食老本一招，今日匯豐梁兆基都忍唔著主動炮轟、政府高層出外ROADSHOW，只懂以低稅率作為號召，一講就講左十幾年。面對英美稅率已經減到甚至低過香港，其實一個更深層次既稅制改革，已經克不容緩。 話口未完，新加坡李顯龍已經拋出一套全面改革新加坡競爭力既提案、表明係要應對，全球化步入黑暗時代既全國策略。 去年新加坡GDP，降至只有1.8%增長，是七年來最低，一個由政府領導既未來小組，在諮詢過近萬個持分者，製作出呢分未來報告，就係希望改變GDP有三分二都係靠外來需求既局面，而戰略只有一個、就係加強國際連繫、尋找新的市場准入。 大原則就係由多邊變成雙邊貿易談判，包括向東南亞、中國同印度，拓展新既市場，而唔係一味只靠歐美成熟市場。 新加坡支持新興產業發展，已經唔係咩新聞，但令人意外係、政府角色由過去主動甄選贏家，變為願意後退一步，由私人機構自行發展，政府角色變成只係提供資金，以推動創新。 針對稅制，新加坡近年已經將一些優勢產業稅率、降至貼近甚至低過香港既水平，不過委員會仍然唔滿意，建議需要一個更全面既稅制改革，應付本地需求變化。 值得中環人留意仲有新加坡交易所，佢地獲支持推動雙重上市架構改革，透過加強透明度，容許一些高新產業、包括生物科技、生化藥物、以至資訊科技公司，可以用同股不同權既方式，在新交所上市。 當香港既監管機構仍然是果足不前，對同股不同權又驚又怕又想試，新加坡已經願意走出第一步，推動...

整個上午，Newsroom 人人躍試匯豐PAYME，但換來係一連串「妖妖之聲」。 本來予人方便既支付轉帳程式、帶比用戶反而係一連串彈APP、無法註冊、收不到驗證SMS，設定不到密碼、甚至過數時間太長等等連串問題，結論係更添用戶麻煩。 匯豐自己都有向用戶解畫，原因係要處理大量需求、引至系統性緩慢等等問題，登記過程好似過五關、斬六將。據知，今次PAYME外判開發商係網龍旗下Cherrypicks，有印象都記得當年佢地幫過某大電視台搞選美公投，同樣出現過「大頭佛」，只係無諗到今次幫獅子錢莊一樣出事。 要知道，涉及銀行帳戶同過數係真金白銀，過帳延誤甚至不知金錢不知所踪都會影響用戶信心。 一個APPS唔會影響到匯控股價，但多少反映到底管理層有幾想搞好創新。講到股價、當然不得不提高盛。 當然高盛唱好滙豐，亦不需要太認真對待、因為幾乎每隔半年到九個月都會轉一次VIEW，不過值得係今次提出理據: 係香港會加息。 高盛指滙豐是全球流動資金最充裕銀行之一，現時有超過四千幾億美元剩餘存款，當中一半來自滙豐香港、估計香港利率平均升50點子，集團今年盈利就會升6%。 所以評級係買入，基本目標價74元，最樂觀情況更會見87元，即係比收市價有三成以上上升空間。 而繼去年大搞回購推高股價後，高盛計過、集團可仍利用美國80億美元過剩資金及核心資本作回購，再加上6厘股息回報，現價值得吸納。 其實華爾街一批大行，眼見匯控回購一招收效，早已有意翻抄。而適逢特朗普放生大銀行，推翻沃爾克規則，有統計今年華爾街大行可以有高達1200億美元剩餘資本，可以用作回購。 作為特朗普身邊、最多紅人出身的高盛，阿總布蘭克費恩已率先表態，話將多餘資本回饋股東，令資金重新有出路，其實係上上之策，而單計高盛，就有130億美元剩餘資本。 不過問題係、十年前金融海嘯大到不能倒的情況，係咪肯定不會重現? 十年前今日，正是滙豐首次發出世紀盈警，之後引爆次按炸彈。 正所謂十年人事幾翻新，當年世紀盈警，隨後供股集資，當年四大金剛管理層、現僅餘兩人已矣。 匯豐當年作出多項強調，事後回想西向東移談得多，但從未實現，反而東向西移越見明顯。 中資掃爆地球，一股北水勢力，既可向全球輸出通縮，亦可輸出通脹，當然不得不提輸出資金之多，查實遠超伯南克任內的量寬威力 某大行早前計算，打從去年北水大規...

以藝人做功能內衣「生招牌」，原定周一創業板掛牌既芭迪貝伊，成為新監管準則、第一隻「祭旗」既創業板股分。 公司表明，為確保有一個開放市場，需要更多時間進行Book Building，加上因應監管機構就創業板上市規則第11.23條的規定、作出查詢，所以決定押後上市。 創業板規則第11.23條，正正係證監會被用作為整頓創業板重要武器。條文列明，公司股分必須有不同人士持有，而作為持股人數、最少要由100個人持有，而且呢個只係最低標準，單單符合最低要求亦未必可以順利上市。 整個條例背後原則其實係要營造、一個公開市場必需條件，亦成為證監會對「圍飛」行動開刀最有力武器。 據知、監管機構已經留意到，過去多次出現問題既創業板上市股分，所謂獨立既承配人，數目雖然超過一百人、但有一少撮投資者，曾經多次在表面上互無關連既創業板IPO中，成為首要承配人，換言之，就係一群「積犯」，當然會針對佢地列為高度重視名單。 今次為芭迪貝伊擔任保薦人既高企業融資，近日可以話在新股市場相當活躍，十月以來就幫左五隻股分就包銷，當中四隻都係創業板，近作就有縱橫遊。 而且股分有個特色，就係股分表現大部分都係首日高開，之後大幅回落，當中表表者要數8035駿高，4毫1上市，首日高開8.5倍，之後一日最高見過4.8元，但已經無以為繼，持有到今日，收市只有0.285元，比配售股倒蝕三成，較高位更跌足94%。 好似歐達禮今日在立法會內、都表明知道類似投機行為，會令市場聲譽受損，不單投資者輸錢、最終更會減少交易活動，受累既整個金融市場，所以會雙管齊下，由執法以及改善規管兩方面入手。 當然、今次高調以芭迪貝伊「祭旗」，一定會觸碰到部分利益人士以至券商利益，市場肯定有反對聲音。但問題係創業板已經淪落到國際媒體既笑柄、甚至被內地股民戲稱為「老千股」既集中營。到底係要市場質素定係所謂新股排名，係時候要作出決擇。

打波先來落雨，立春先來加息！！ 川長初七人日，一不做二不休，先加逆回購利率，再加長期借貸便利操作，消息一出，中、外資行，中環、西環以至歐美無不嘩然。 熟識內地資金市場運作人士明言，人行逆回購操作利率一加，寓意不祥是也。 究其原因，每次加息，或減息周期開啟，發源地正正來自逆回購操作利率。 內地券商承認，加息周期已開啟，甚至形容為內地債市黑天鵝二點零版已揭序。 問題來了，人行加息或發放收緊訊號可以理解，但跟之前截然不同在於，川長目前精神分裂嚴重得多。 好簡單，既然政策趨緊的話，央行會從量，及價兩者同時著手，不過今次川長屬於「量仍寬，價從緊」，不然的話，大量ＭＬＦ，ＳＬＦ到期，絕對可以選擇不予續期。 而觀乎目前ＭＬＦ餘額，高達超過三十六萬億人民幣，較之十二月五萬億，某程度上是天量氾濫。 也許，越透過央行操作，向市場注入流動性，在去槓桿、打表外前題下，市場持份者就更要依賴川長，正因如此，人行幾年來一直缺乏左右市場利率功能，隨著市場依靠央行操作，小川長主動性亦忽然提升。 留意的話，人行今日某程度上是變動將利率寺廊上下限全線上調，以隔夜ＳＬＦ為例，由２點７５加至三厘一，意味人行變相發出訊號，現水平隔夜拆息，絕對有條件，及可容許多升８９點子。 立春加息太忍心了！查實，川長有其仁善一面，過去數月，市場資金利率及債息升幅２５至１００點子不等，川長家陣只象徵性加十滴。 當然，仁慈背後一面，亦意味川長在市場操作越見頻繁下，更有進一步調整利率機會。 至於官方存貸利率，算吧，Ｏｕｔ架啦!

肖建華疑似被挾，消息震撼中環，一來因為佢長期在四季打躉，早已是半個中環人。加上佢擔任「香港文化產業聯合總會」董事，同麗新岳少、新世界純官信和黃志祥同為董事，中環變成人人自危。 年三十晚凌晨一點，胡潤富豪榜排名32的明天系掌舵人肖建華被神秘人士帶走，之後消息就滿天飛，到底人在國內定國外，係協助調查、被調查、定係真係休養，恐怕已成國家機密層次。 現年45歲肖建華背景，呢幾日中國組同事都有詳細交代，而事件再次觸及內地打貪行動升級，詳情大家可以留意返有線中國組。 拆局關注既、係事件背後引伸出，對香港金融中心地位既挑戰。最早報道肖建華是被公安帶走的金融時報，就發表評論文章，表示今次事件已超越銅鑼灣書局既層次，係直接威脅到香港國際金融中心地位。 FT指，銅鑼灣書局引發既問題，作為商界、銀行家、甚至係傳媒，都可以安慰自己、矛頭只係指向出版一啲不盡不實、道聽途說政治傳聞的出版商。但肖建華代表既、就係身家有幾十億美元，與太子黨關係密切的內地富豪，背後代表既利益團體，就非同少可。 彭博同紐約時報早在2012年及14年，分別參與過太子黨交易，更甚有傳聞指，肖建華2013年起就長居本港，原因不單是逃避內地打貪、而係佢曾經參與一宗，國家主席習近平親屬有分的交易，為免受牽連，而避走至加拿大、東南亞及香港等地。 接近肖建華身邊既消息稱，今次被挾事件，是要向同佢相熟既政治派系作出警告，知道領導人太多商業交易既秘密，係一件危險既事。 雖然無人想承認，但過去十年，一批紅色富豪的確為本資本市場、以至經濟貢獻不少，唔信去四季酒店等上半日，肯定所見唔少。 類似事件近四年在內地不同企業、都時有發生，例如2015年就爆出參與中石油貪污案既惠生工程老總華邦嵩，佢個人身家一度達9億美元，最終被判刑三年。 其他個案好似復星郭廣昌、佳兆業既郭英成，都曾經出現失聯情況，之後都傳出曾經協助內地調查，但事件來龍去脈始終都係個迷。 FT已經預言，不排除未來幾日，肖建華會好似郭廣昌咁突然公開露面，然後澄清全屬誤會，但背後帶出訊息已經相當明確：作為一國兩制代表，過去幾年唔少內地富豪視為既避風港，已經不再安全。 短期可以預期、係呢班紅色富豪會絕跡四季甚至本港，牽起新一輪資金外逃。

新年伊始，理應萬象更新，不過市場遇上一個唔知係傻定癲既總統，真係有些束手無策。 連最大對沖基金Bridgewater 老總Ray Dalio 都要一百八十度轉軚，由去年底力撐特朗普可以帶動經濟、推高股市，轉變成擔心一系列民粹政策、最終會是弊多於利，更指明現今推出既措施，現今見到、均是欠缺周全。 由就職典禮人數引發既「另類事實」、到連日簽訂行政指令，推翻TPP，甚至向盟友開火，再提出邊境稅、以至禁止七個穆斯林國家訪客入境，事件已經引發軒然大波，觸發全國抗議示威，甚至要向司法部內部代理部長「You are fired」! 睇番原來香港政壇真係好小兒科! 老Ray預警，特朗普任內，好可能有“民族主義、保護主義和軍國主義”興起的危險、此說法與索羅斯預告、Trump好可能變成獨裁者，算是疑曲同工。 另一對沖基金Carlson Capital 就更加悲觀，形容保護主義抬頭、會觸發世界經濟衰退，亦會令全球股市觸動重大調整。 昔日美國總統有百日密月期，經Trump一役，恐怕會壓縮成僅一百小時，而由佢十月底當選以來、出現既特朗普行程，似乎都隨著幻想變成現實、甚至惡夢，而提早爆破。 有留意我地facebook 觀眾，相信今日開市都會到睇到Sky Sir 張士佳開年貼士，但大家唔好只係一味留意Sky話會雞犬皆升，因為只係一個好短時期，反而重點係要兩手準備，因為當市場過分斜側時候，一個挾淡倉可能會成為常態。 由特朗普行情變成特朗普恐慌，世界似乎開始認知到、全球化一旦被破壞，其實同08年金融海嘯一樣，當時係金融界交易對手之間失去互信，今時今日特朗普只係將呢個層面擴大，將失去互信既基礎伸延到國與國之間。 雖然唔想發生，但SKY話雞年「火上加油」，買石油股恐怕係無選擇之中唯一選擇。