財經拆局

未嘗過痛苦，豈會懂得珍惜滿足的感覺!?? 八月經歷股、匯巨震，恆指廿一個交易日蒸發三千點，四萬多億後，今日收市已叫人開懷歡暢。 至於A股，月內試過三、六、八巴仙單日跌市後，今日收市跌幅只有0.8%，只夠開香檳。 或者，凡事從好方向去想，繼六、七月份控制預期一課後，八月教訓我們要學會知足，凡事講求緣份，四月儘管勾起無數回憶，大牛市總會有緣再會吧! 強求只會換來痛苦，套用內地情況似乎更為貼切，若非強谷股市，豈會災難收場、若非在不適當時間，硬要人民幣闖關，怎會造成政策大缺失。 叫人遺憾是，中證監近兩個月托市運動，成效未見，混亂明顯。當中國家隊是否繼續操作，至今仍然是個大迷。 拆局當日老早提到，由券商充當御貓，只會造成利益輸送，更甚是，入市至今中國隊最少帳面輸錢四成，老肖叫券商向中證金進貢，似輸血過於為再次入市鋪路。 而翻查記錄，中證監對上一次提及國家隊入市，是七月二十七日了。 中環人認為，事到如今，中證監在市場毫無誠信可言，與其再糾纏托市，倒不如要來個大換血。 肖哥越托越跌，川爺亦墜入中國式"Impossible Trinity."；皆因周小川行動引證，央行在匯率、利率目標及維持資本帳兌換自由三大方向上，從來只可以三揀二。 八一一至今，人行以市場化為由，變相貶值，結果資金外流遠超預期，別無它選之下，人行或正如瑞銀汪濤預言，會反手不斷透過干預令人民幣升值，從而減慢資金外流。 「賓卡」指，八一一事件構成的災難影響，其實不下於股災，據報，台灣大批中小企因為人民幣相關衍生對沖產品TRF虧損嚴重，部份醞釀集體訴訟問罪銀行，本港亦聞說，有銀行因應近日經濟形勢提早CALL LOAN，這個夏天真太冷!! 災難性市場發展，卻同時造就八月狂想曲誕生，導演由黑澤明改為一眾市場大戶，因為跌市，QE4越想越激烈。 包括花旗，德銀在內大行，最近提出Quantitative Tightening現象，包括中國由以往持續增持美債推低利率，一百八十度轉為減美債，托匯率，從而導致美債抽高，要抵消影響，唯有QE4!!

The Great Fall of China!! 經濟學人一個月內，兩度以中國作為封面，我國近期於全球市場影響力可想而知。 有別於美國媒體，對於近期全球市場震盪，經濟學人並無大罵中國的不是，反而強調，中國並無出現危機，但由七月至今發生種種事情彰顯，中國由指令式經濟過渡至市場經濟能力卻面臨前所未有考驗。 的確，入市顯示中國經不起市場波動洗禮、口口聲聲要央企提升效率，卻擔心面對競爭及下崗工人大增，是本質上矛盾。 人民幣貶值未幾，又怕人民幣貶值引發資金外流，因而重新干預，甚至定下不得跌越6.5關口，重回干預舊路，又是精神分裂格局。 有幸，中國股市仍然屬於可管、可控的市場，一切盡在掌推中前題下，上證話咁快重上三千二。 中國構成的震盪，對中國金融市場影響在在有限，但傳導，擴散之廣： 以資金流為例，因為一聽中國觸發避免，二百八十億美元資金流出股票市場，金額破記錄，債市四星期走資123億美元，區內走資年半以來最多。 震盪日子總有盡頭一日，美股下跌觸及價值浮現，軍演逼近，營造氣氛維穩至尚，你懂的!! 當前要了解市場已非正常框架可以分析，觀察家稱，如果信金融市場屬於討價還價工具的話，阿爺周初巨震觸發環球跳水後，再傳出中國沽一千億美元美國國債後，巧合地，以彭博為首中國鷹派媒體，則一改近日對中國死咬不放，大罵不是的報道取材。 由批評，改為明撐，紐約時報更大呼中國股票抵買，實在叫人有趣。

內地咩都有假，咩都可以老翻。 假蘋果、假「勞」、一概太普通了。最新內地發現，深圳原來有間假高盛。 中國老翻高盛名為：Goldman Sachs (Shenzhen) Financial Leasing，中文名同樣為高盛，記者致電該深圳公司電話，「喂，點解你改個咁既名？」 對方答：「噢，純粹隨意改」， 問：「咁你同美國高盛有無關係呀？」， 答：「無，兩者無關，各有各做」 好野，隨意都可以改個高盛名，兼同金融有關。如假包換的真正高盛亦自嘆不如，皆因高盛現時並只以合營公司身份內地經營，名為高盛高華。 真高盛不能用高盛名字，老翻高盛卻深圳搞起金融租賃業務，話說，老翻版2013年成立，無人知佢地做咩，但老翻物身曝光，源於被查涉及洗黑錢。 高盛有假，內地Apple shop有假，早前更爆出，有聰明仔在內地某城市，成立假建行，提供汽車租賃業務。中國效率之快，創意之高，A股點可以值單位數PE咁便宜!!! A股今日終於升，有指數為證應該無假。 內地熱愛高盛，製造冒牌老翻，可以理解，A股如假包換的上升，背後歸功於Business insider報道，高盛仍然堅信a股年底前升幅可以有四成。 國泰君安話睇好，唔掂! 中金呼籲抄底，無反應! 李大宵話實升，「唔踩你」！ 要由高盛出動方能心動，投資者對內地信任程度，可想而知!

拆局打探大行客戶對內地情況最新看法，原來鬼子佬近日已停止查詢有關內地可能出台的潛在刺激政策，又或A股底部有多低。 機構大戶問最多只有一條問題，中國最壞情況怎麼樣？ 以往外圍風吹草動，內地被歸類為新興市場避風塘之首，市場信心盡失，現在地位已由印度印取代。 無論外媒及內地媒體均有報道，國家隊未算解散，但停止入市已是鐵一般事實。 正常邏輯意味內地當局認為股市構成系統風險極低，權衡成本及利益後，終止計劃專攻經濟。 但國家隊停止運作，更直接結論應理解為，中央最高層已經有結論，七月起的一場救市運動宣告失敗。 肖鋼、周小川、樓繼偉，托市運動以來，周、樓二人仍有媒體報道名字及引述言論，唯獨肖鋼幾近絕跡。 而一力主張強而有力救市的克強總理，有露面，但公開場合對股市隻字不提；早前A股跌逾8%，總理當日講話是3D打印機、近日人民幣貶值預期升溫，經濟憂慮加劇，總理一貫重複經濟有信心，不幸是，越有信心的言論已令市場越缺乏信心。 金融時報今日就大字標題指，救市失敗，總理隨時烏紗不保。 報道先引述時事評論員稱，內地奉行問責，中央因救市失敗而埋單尋代罪羔羊的話，李總理危危乎唉! 報道亦同時引述不記名黨內部人士稱，李克強拍版救市早就引起內部微言，但穩定及黨譽前題下，本屆一切不變。 了解內地金融學者指，內地財金政策，國務院層面由李克強及副總理馬凱負責，老早就知配搭實在一般；總理是書生、理論型；馬凱長期負責發改委工作，規劃強，但毫無金融經驗。 還顧李、馬配，理念可能多多，但不懂市場。老練程度遠遜上屆副總理王歧山。 減息、降準已由刺激作用，變成為對市場產生破壞作用，貨幣貶值預期升溫下降息，意味資金加快外流，流動性緊張下開放一年或以上存款利率，代表銀行只會用高息爭逐存款資金，流動性更有負面影響。如此種種全屬大政策矛盾下的無數小矛盾。 中國由世界工廠，搖身而成世界金融震盪工場，如何收拾廢局？ 新華社一篇題為「全球增長不能只盯中國，歐美日要努力」、似乎露出端兒。 新華社指，當日歐美走槓桿，我國致力保增長，充當了全球減震器角色，現在美國去槓桿初步完成，面對共同經濟命運，國際社會需同舟共濟，始能其利是金。 白一點，內地已將由A股跌，之後人貶事件及經濟問題引發的金融市場波動，提升至國際級埋單層次，國家隊不救市，背後理念是全球協助共同救市。 李大...

市場苦候多時, 人行終於行動, 一次過減息和降準。 人行傍晚宣佈減息降準, 瑞信陶冬認為, 明顯是針對股市急挫的行動, 指中國需要額外流動性, 防避系統性風險, 但認為最終仍然是穩定經濟, 較穩定股市重要 今次人行解釋行動的聲明中, 並無如以往, 提及繼續實施穩健貨幣政策, 反映內地貨幣政策可能有變, 仍會再加大寬鬆力度。 星期一、一個交易日，扣除日股以外，區內市場單日淨走資十五億美金，十八個月以來最多，A股猶如一隻喪屍，用美林技術量度跌幅水平去計，最少2450點先至有支持。 名家、大戶仍然堅信，近期市況歸類震盪，而非金融危機。當然，僅僅股市下跌並不構成危機，用國際市場標準界定，金融危機最少牽涉流動性問題，出現市場資金緊張徵狀。 弊在，純粹用流動性量度的話，全球情況的而且確有步入金融危機先兆。 人民幣貶值累事，內地資金市場仍然緊張，懶理人行逆回購，國開行債券拍賣中標利率再抽高，離岸人民幣拆借成本，隔夜、一星期、一個月拆息開市價, 分別叫8、10、同9厘，兩星期之前貶值當日，分別只有4、3、同3厘。 而市場承價，升幅更加驚人。 留意的話，近日本港大型銀行港紙、人仔存款同時高息招攬，兩星期內，一年人仔存款息由3.75%升至5.2%，某大錢莊罕有加推高息港紙定存，無他，睇現貨港元，幻想是資金流入，實情是港元流動性趨勢，市場要直接向美電市場拆入，推高現貨價的同時一併將遠期美電掃至溢價。 高盛有一個反映美國市場資金流動性指數，原來「八一一」貶值事件後，兩星期內抽升50點子，比較七月中、升咗大約100點子，創下五年最高，同與去年年中比較，升幅達到200點子。 換句話講，區內問題已經不限於區內的事，由新興市場問題，加劇至人民幣貶值震盪全球，影響已經觸及全球流動性。 所以人行在減息降準的同時, 亦指出近期調整人民幣中間價的差價, 在外匯市場均衡過程中也會引起流動性缺口, 降準可以起紓緩作用。變相承認今次是棋差一著。 當然, 軍演、習奧會面前，A股跌勢不可抽手旁觀，減息降準後對市場係咪有穩定作用, 大家心裹有數。 而人仔今日更最少兩度被傳：年內要見七算、明年底望八算！金融市場震盪及其原因背後，是否已經提升至並非純金融市場層面事宜，值得思考。 天要下雨、一切整定!!零八年、早有名家大戶揚言，只有製造新一個危機，先至能夠解決當時金...

區內除日本股市，現價對帳面值已跌至1.27倍，差距0.3倍，將會跟海嘯時低位打個平手，以此計算的話，潛在跌幅約莫還有一成。 但回顧區內市場十多年歷史，海嘯底絕非底中底，時光再倒流，2001年區內股市P-Book見1.19倍，再數到98年，P-Book平均只有0.94倍。 因此要判斷內目前問題，是否等同於97、98金融危機，某程度上左右投資者用邊一個危機水平估值，量度目前博值空間。 對於97、98翻版，高盛經濟師答得玄妙，該行並無斷言否定，但亦無承認，簡單一個A Stormy Summary報告標題，內裡總結目前悲觀情緒已蔓延，及惡化，而由內地人貶事件引發的問題，高盛相信未來還有多個章節有待發展，簡單講，高盛並不睇好。 區內主權債暫時未盡反映太大恐慌，而區內貨幣三至五年低位，幾乎是今日基本入場費。 港匯貌似很強，但留心遠期美電除三年期之外，全數出現溢價，用「賓卡」解釋，鬼子佬雖無跡象狙擊香港錢，但區內淡風加劇及人民幣持續拆倉，遠期合約的確反映，市場預期香港紙是貶不是升吧。 17年前震盪，大概在八月大爆發，歷史正在重演嗎？無論美林、大摩均異口同聲說不。 留意大摩分析，九七、九八年是被狙擊，兼區內財赤、貨幣與美元掛勾，加快儲備消耗，造成了一次性系統風險，來得激及痛苦，但復活得快且爽。 大摩不認同刻下九七、九八翻版，而市場若未經分析的話，亦可能即時立論「無事既!!!」 但細心留意的話，目前問題是結構問題年年累積所致，大量投資堆砌經濟增長，區內平均資本投入率由07年3.7、升至6.7，第一個負面影響是過剩供應，通縮壓力加大 由於通縮構成債務成本上升，正正同一時間，區內債務對GDP比重六年間急升52個百分點，平均達到206%。 通縮壓力的同時，貨幣幾乎全數自由浮動的話，惡性貶值形成憂慮之餘，債務負擔更重。 漫長而由痛苦，是多間外資券商綜合目前情況斷症結論，某程度上，其實比十七年前的屠殺式突撃更嚴重，今次可歸類為Killing You Softly!!! A、B兩個餐，邊個難食的？

事到如今，再糾纏股市牛與熊意義不大，再日日期望我國代表隊入市，實屬天真，內地救市有用嗎？ 資深中環人慨嘆，神州經濟已經一團糟，債務、結構問題層層疊加，與其用上萬億入市，筆錢倒不如直接用作刺激經濟，為民舒困。 所謂救市，利益輸送，抑或要穩定信心，維穩至上，答案不言而喻。 昨日跟資深「賓卡」茶敘，對於近日內地政策種種，「賓卡」直言，只有阿爺知自己做緊咩!!!! 事情發展已經無人明，亦無人了解。以救市及貶值為例，肖鋼一面托，周小川卻突貶，形成資金外流，及對內地憂慮升溫，老周明倒老肖米!! 而老周一方面強調流動性要充裕，但小貶卻造成資金流外，流動性緊張，上海同業拆息日日抽高，日日無停，更甚連離岸人仔資金市場，隔夜息升至6%以上，今次老周自己倒自己米!! 內地因素造成全球，尤其區內震盪，並非在於憂慮經濟問題那麼簡單，白一點，市場擔心內地政策已經失控!! 資金破記錄流出區內市場，叫人擔心是區內債市資金外流加快，一星期近40億美元外流，有「芬佬」關注，這標誌著走資升級。 拆局日前提及聯匯，因為業界已有小圈子討論，認為現時聯匯對港造成的負面影響，是幾年前的相反：之前港元因聯匯被低估，並加劇通脹、現在是港元因為聯匯被高估，會加速通貨收縮。 近大和後，瑞士邦瑞銀今日發文三十頁，詳談聯匯問題，並以新加坡做例子，當地央行之前一直奉行強坡元政策，但累及經濟及資產市場，今日獅城，或是明日香港的翻版。 瑞士邦有幾點值得參考，理據跟大和不相百仲； 首先，現經濟環境下，港元已經結束由2004至2014年上循的幣值人為低估期，而自從14年中起，瑞銀認為港紙已經開始被高估，不反映實際情況、 其次，該行估算，港元去年至今其實實質升值兩成，在通脹同時趨向下行形勢下，明年年中左右，就算耶媽不加息，本港實質利率會回升至正水平，之後逐步向上、 第三，近六、七年以來，香港創造的貸款增長遠高於貸幣基礎增加金額，香港骨子裡是一個極高槓桿經濟體系，往後或要面對實質利率上升及宏觀環境下行雙重衝擊。 脫勾依然是天方夜談，但別無選擇下死守聯匯，亦意味本港繼續輸入不符合內部環境應有的實際金融貨幣環境。 呢一刻，大家睇港元7751以後好堅、好強，甚至又公式化想像有資金流入!! No la!!! 「賓卡」話，港匯近日強，除有人民幣拆倉資金回流外，更重要是港元流動性亦開...

重賞之下、必有勇夫、小貶之後、勢將餘震，印度央行行長拉詹今日說得直接了當，認為人仔小貶核心問題並非人民幣政策本身貶值與否，相反，其引發的區內貶值潮，用拉低貨幣匯價提升競爭力，形勢來得嚴重，情況尤需關注。 小貶後踏入第七個交易日，全球外匯交易檯，近至中環、遠至倫敦，全日掛上口中卻是一個從不予人關心的國家......哈薩克斯坦是也!! 該中亞國家，與內地貿易算密切，今日，忽然一不做、二不休，將貨幣自由浮動，由Free Float，即時觸發Free Fall，哈幣應聲跌兩成三，火燒連環底下，區內貨幣跌勢加劇，哈幣消息亦令土耳其里拉開市旋即低開3% 交易員慨嘆，哈薩克斯坦在金融市場其實毫無影響力，貨幣近乎隱型，區區一個蚊型貨幣自浮後急跌，竟可以牽連大波，市場信心脆弱程度可想而知!! 路透一個最新調查，發現人仔短倉比重升至五年零四個月最高、賭令吉再跌，比重07年一月最大、沽空泰銖，12年2月最多、台幣空倉比重，更觸發九年高位。 有見及此，馬拉總理納吉布罕有就貨幣問題發表聲明； 要點一：令吉不會與美元重新掛勾、 要點二：彈性匯率機制可靠，馬拉可應對問題、 諷刺是，馬拉央行行長同日承認，用作緩沖及抵御風險的外匯儲備，的確降了很多!! 據聞，市場已經開下一個名為馬拉三步曲的盤口、 一、加息、及央行停止增發票據，改善流動性 二、將海外外匯及投資，調回本國、 三、最後一招資管.......-資本管制 美林早前一份研究報告指，無論馬拉、泰國、印尼，其實風險重重、德銀更將之形容為超級脫弱三國。 拉詹今日一句說話其實可圈可點，央行行長認為，貨幣跌勢進一步突題區內長期既有結構問題從未解決。 的確，內地鬧外資造淡、區內又怪人小貶、驚美加息，但美國當日印錢放水，邊個最大聲大鬧花旗不是，邊個痛批有人製造市場危機？ 怕危機，其實已經大概七個年頭，呢七年內，有一半時間大致風平浪靜、有資金入，經濟好景過，事後回想，區內是否一直只顧坐享其成，疏於防衛？ 七年時間準備，而沒有準備，當前危機、區內本身實責無旁貸!!!

Unintended Consequences？？ 人民幣貶值，動機背後，但好些可能動機以外的結果接連出現； 區內貨幣爆貶、越南一星期兩度擴大匯率波幅、打貨幣戰、拖累全球芸芸，人行被千夫指數。 更是意想不到結果的，人民幣貶一貶，市場國際化優點未有享用，反而擭亂了內地市場運行。 A股今日名正言順V彈，剔除國家隊因素，原因在於人行突然進行MLF，為市場注入千一億流動性，該批錢，並非續命錢，而是新資金，內地當然叫好，但調轉想一想，訊息其實在在負面。 千二億逆回購後，再千一億MLF操作，目的在於應對人民幣突然一貶後的流動性問題，變相證明，內地資金面極緊。 中證監托股市，人行貶值意想不到結果是資金趨勢，互不協調之餘，盤算仔細與否，不言而喻。 上海同業拆息其實持續上升，更大問題在於，無論財政部、國開行新拍賣債券，中標利率罕有接連高於預期，財政部五、七年前中標息率，比預期高了十點子以上。 資金緊，有一個數字盡可理解，八一一人貶事件後至今，原來上海銀行同業拆借市場外匯交易量，累積增加至近二萬一千億美元，左右銀行頭寸，結果今日進行的中期借貸操作，對象正正是主要外匯交易銀行。 貶值觸發二萬多億外匯交易量，部份原因要調動資金，更大程度可能顯示走資加劇。 從外管局銀行結匯數字，單單七月份，非銀行機構淨走資可能已達過百億美金，七月走，源於股市、八月數字、也許天意!

環球市場每日平淡、陰乾中下行，遠比任何一個懲罰來得痛苦。 名醫應診，為當前情況斷症的話，大致有三大病況； 首先，內地市場仍然患上莽想症，以為劍指四千後，快見五千，預設央改登場，牛神旋即復出，幻想降準、減息、及證金日日會掃貨，兼且凡事假設早有預謀，升升跌跌一切由大戶掌握及玩弄中，大夫話，要治理，唯有請教精神科醫生!! 第二個病情是內分泌失調，體理於內地經濟結構問題、債務風險、產能過剩，經濟暫未能升級亦未能徹底轉型，市場近日表現令內分泌失調加劇，醫師指出，既然調理失衡，中藥治理最佳，需時最耐，但別無它選。 亦因為內地結構失衡等內分泌系統出事，影響蔓延至市場抑鬱症惡化、由原本怕聯儲局加息，進一步擴大至怕中國經濟硬著陸影響全球，並且引爆區內危機，甚至乎出現全球經濟二次探底，醫師認為，患者服食抗抑鬱藥之餘，要保持心景開朗，否則不平衝狀態勢將升級。 阿爺今年可能流年不利，天災、意外連接，政治、經濟及市場表現或未盡人意。 最新美林大戶調查發現，縱然A股已回調，惟三分二受訪「芬佬」依然認為我國泡沬、同樣三分二認為內地經濟拖累全球，七成一「芬佬」更估計，2018年內地增長必定低於6%。 因為超過一年來首次大規模逆回購，涉及一千億金額，市場唔Happy，認定降準機會大減，匯金發債未能代表繼續買股票的討論，結果內地股市八一八，向下撻!! 要撫平市場信心，難道要小川行長央視發言，保證年內必定降息又降準？及要人民日報日日刊載證金是日市掃貨金額及名單？ 德銀完成名為內地宏觀之旅，評級機構、內地投資者、國開行代表以及政府智囊均有參與，德銀總結行程提出一點，亦引證早前疑慮。 話說，市場開放及改革，資本帳開通，匯、債兩市會繼續進行，但股市層面或已正式推遲。 「袋著bank」引選中央智囊指，股災一役，內地一批意見冒起，認為越開放，風險越大。

一個周末，未能洗去市場動盪不安，港股承接仍弱、商品壓力持續、區內貨幣更弱勢未止； 土耳其里拉，一開市又是新低、 俄羅斯盧布，一開市又見多個月低位、 為人熟悉的馬來西亞令吉，一開市又創十七年低位。 馬來西亞金融情況令人關心，但更叫奈人耐味是，令吉報價銀行忽然大減至只有四至五間，交易員認為情況不妙之餘，銀行舉動在在反映馬幣下跌，已觸及銀行流動性問題。 區內及新興市場貨幣下跌，大摩當日預言隨即懸掛腦海。 兩年前，大摩打做脆弱五國主題； 將雷瓦爾、里拉、南非、雙印貨幣，界定為Fragile Five，結果兩年合計，全數上八大弱勢貨幣榜。 有命中率，就有市場，有市場，就有供應，於是繼脆弱五國後，摩根士丹利決定加碼，推出麻煩十國 Trouble Ten： 南非、巴西貨幣繼續榜上有名之外，新加入有俄羅斯、哥倫比亞、智利、泰國、而叫人意外是連一線區內貨幣、南韓及新加坡亦被大摩垂青。 新興市場貨幣跌勢並非新聞、但連一線區內貨幣或受牽連，其中南韓被界定為半新熟市場貨幣，新加坡更三條A主權評級，大摩解釋，兩貨幣被列為觀察名單，美國加息其次，最重要還是人民幣下行因素。 內地啟動憂慮降溫運動，沿用馬駿之餘，亦加入浪漫．陳接力解畫，同一時間IMF最新一份報告再次認為中間價改動，為的是要市場相信，人行並非改行貶值貨幣政策。 但正如德銀所指，人行雖然不故意貶值貨幣，但市場對貨幣貶值預期持續的話，因有變，果仍屬不變。 高盛一份題為：The Year of the Dying Peg，內容稱不上精闢，但引用的瑞郎及人民幣作例同出一徹，兩者都是掛勾貨幣與本幣之間基本因素完全相馳，令至瑞郎早前決定變相脫勾、而人仔亦以中間價強化為由，一次過貶值，及形同重新釘緊一籃子。 The Year of the Dying Peg背後的成因，甚至坡紙走弱持續，身處本港市場中人，似乎要將視野擴闊。 日前，大和亦出了一份報告，開宗明義提到死守聯匯代價要加倍注意。 的確，港元近日相當穩定，但乃建基於聯匯制度本身，而非基本面，套用大和說法，純基本因素的話，港元實被高估。 香港情況跟幾年前算是徹底相反，當日匯價因為聯匯被低估，形成高通脹，高資產價格，輸入跟本港因素不符的貨幣政策，現在或有可能是一百八十度轉變。 穩定並非永恆，當中涉及成本，及對未來構成風險的因素...

香港稱得上於亞洲、甚至全球鶴立雞群，出類拔卒。 全球鬧衰退，統計處卻來一次上調全年增長預測，由百分之一至三，調升至二至三。 上調增長下限，按政府解釋因為上半年太好，而再睇上半年點解咁好，連續兩季靠固定投資增長撐夠，第一季是機械相關，第二季是樓宇建造，升幅一成二。 本星期，中國再為全球同胞上了寶貴一課，用大劈近二千點子辦法，管理市場對人民幣預期，同時教曉市場，世事無絕對，十年既野可以一日全部一筆勾消。 德銀形容，近日此情此景，猶如九七、七八亞洲金融風暴前奏，的確，反方會認為，區內底子夠，儲備多，但正反亦有其道理，擔心走資加劇，零八年美國印來的熱錢，是借來的金錢，僅僅過客而已，總會有走的一日。 十多年前，區內大爆發亦正是由走資觸發!! 最新資金流顯示，有多廿五億美金流出區內股市，股市走資是常識，但務必留意是，本周區內債券及貨幣走資金額大增，債券市場流走資金規模，一星期內急升二十多倍!! 再睇我國外匯儲備，7月外匯佔款大跌2491億元，為98年有紀錄最大跌幅，正正反映「暴力救市」後，外資唔同你玩呢個「自己人」遊戲，走得都走! 馬拉令吉穿頭破腳，每日都幾乎創十七年低位。論跌勢，令吉由高位跌兩成六，比亞洲金融風暴期間八成跌幅在在有限，但今次，馬拉儲備流失規模達到四百多億美元，十年前僅僅減少不足五十億，現時馬拉儲備對債務利息蓋率，比當年更低。 馬拉問題並非泡沬爆破，而是增長放緩，同時間槓桿債務比例大增，香港比馬拉強，但香港不能忽視馬拉提供的反面教材。 美林、瑞信均估計，如別無它選，馬來西亞要走舊路、或要資本管制。

備受觸目的人民銀行貶值吹風會，中、外媒體雲集，坐無虛席，首條問題竟讓香港媒體提問，本港行家問人行： 「不得了，不得了，人仔貶一貶，香港出現提取人民幣潮，市民毫無信心，擔驚受怕了，紛紛轉回港紙，人行怎麼辦噢？」 問得妙，答得更爽，易大副行長易綱回應指，多年來，大家習慣人民幣不動，匯率貌似穩定，實際問題，矛盾卻越積越多，情況不能持續，現在貶一貶，對香港反而有利。 七百萬市民是否受惠貶一貶，升值預期逆轉仍未知之素，但易大副發表貶值長遠有利香港言論約一小時左右，香港已經率先有上市公司，為人民幣貶值流下第一滴血。 下午：999報警，IT發出盈警!!! 公告稱，因為人民幣波動，故將為數11.87億人民幣定存，全數兌換回港股現貨，或相關遠期合約，因而錄得約六千萬兌換虧損。 999去年全年純利3.12億，6000萬虧損，相當於去年全年盈利兩成。盈警可以理解，但市場質疑，沈嘉偉流的第一滴血，並非史泰龍上身，而是膽少鬼上身! 堂堂一間上市公司，幹什麼因為幾日匯市波動，要將外幣存款全數斬纜清，兌換回港元?? 套用黃師傅說法，如果人民幣存款作為業務及交易用途，根本零需要，即使貨幣貶值，亦只會反映帳目表上的匯兌差額變動正或負，犯不著要即時了結，直接MARK LOSS。 難怪會被行家劉國權暗串，沈生做咩咁唔小心呀? 翻查999去年報表，現金結餘22.9億，換言之999有一半現金結餘存放在人仔。 但有趣是，IT披露的銀行存款只有5904萬，意味公司可能將銀行借貸及票據部份的另外十七億的大部份，都存放於人民幣定期。 公司13年發行一批十億人民幣票據，餘額仍有8.9億，18年到期，並有相同等值利率掉期對沖，理論上，即使票據資金存放為定期，亦毋須要因為匯率波動而作出觸發帳面虧損的安排。 或者，沈主席下次決定前，還請事前請教易大副。 說回人行吹風會，談不上有新意，但易大副及曉慧助理，應付自然，尤其開場一段讀白，自稱調節開價機制後，收到積極評價及質疑聲音，兩邊「粉絲」都多。 易大副解釋了中間價及市場價差距的原因，新增貸款急增成為調節機制契機，3%貶貶後已經到位，同意與否，賓卡大致認為，解釋尚算有理據。 易大副主動爆料，只有面件事： 一，人民幣會延長交易時間，可能有倫敦及甚至美國時段； 二，首次提及可引入合格境外主體，促成境內外一致的人民幣匯...

運動場上，中國在跳水項目堪稱世界冠軍，近月，中國跳水王國地位由運動，申展至資產市場，七月世界冠軍肖鋼，八月再由超齡選手周小川奪冠。 股災之後，再有匯災，後者影響為甚，人仔越跌，股市越向下，區內、以至環球越震盪，從唯一正面角度看，近期情況在在彰顯，我國雖則是新興市場，而且有待改進，但完全有能力製造一場不大不小的全球金融危機，牽制了歐美，我國在資本市場影響力，完全不下於花旗大國。 翻閣各大外資行報告，全球主題只得一個：人仔! 近至香港、南韓、遠至澳洲、非洲市場，大行策略報告有關人民幣貶值影響成為是日必備。 人仔跌夠未？ 一貫堅信及堅定不移的部份銀行界，已對短期走勢變得支吾以對，離岸市場十年累積過剩單邊倉位，豈能一朝一夕拆除，陶冬博士話6.5，你咪信著先囉!!! 人民銀行對人民幣中間價低開1008點子，人行無呃你，馬駿亦有話直說，由人行自行插手的貶值，的而且確是一次性，中間開價跟市場，今日的確九成跟足昨日收市價，某程度上，小川行長簡單做一次手腳，就將貶值責任全數轉嫁市場，假手於人民幣莊家銀行執行。 股市有羊群效應，但匯佬從來精打細算，敏感度亦最強，觀乎離岸人民幣連續兩日三、六、九式下跌，資金市場是絕對不相信人仔只貶一次，及只限於小貶。 離岸及在岸人民幣市場差距過千點子，阿爺一不做、二不休，離岸、在岸市場兩者關係如何處理，或需留意，尤其IMF表明，離岸市場使用及買賣，不會作為納入SDR考慮。 難道小川行長趁大瀉，要來一次二次併軌？ 回到基本點，阿爺為咩忽然將人仔貶值先？ 如果堅稱純粹撐經濟，既來得太遲，效用亦近乎於零，而如果將貨幣，升級至具備對外博奕相關政治功能看待的話，難聽一點，中國貶值人民幣用意在於搞事，不介意做衰人，醜人，做爛仔。 主席及奧馬巴下月國事會面，人仔引發的不大不小金融危機，就成為向美國預演的談判籌碼，既要推遲加息，甚至東、南海問題添一分主導。 人仔下移，黃金突圍而出，人行之前史無前例主動公佈遠比預期為低的黃金儲備，呢個又係咪偶然及巧合呢？

猶記起，九七、九八亞洲金融風暴，貨幣貶值潮，中國採取義氣態度堅拒不貶，換來掌聲，內地至今仍然津津樂道。 事隔十多年，現實主義取代義氣，人行以完善中間價為由，將人民幣貶值2%，殺過市場措手不及，而分析界既表達諒解、亦憂慮升溫。 的確，從經濟情況，外貿形勢，人民幣去年實質匯率升值一成半，早就阻礙出口，但市場亦不其然會問，零五年至今，內地經濟風風雨雨，匯率依然力撐，如今突然變相棄守強貨幣，豈止強化中間報價機制那麼簡單!! 如果人民幣貶值是屬於中國向市場派發的驚嚇晚餐的話，晚餐付送的甜品，幾乎肯定是要加大寬鬆力量，觀乎市場反應，最擔心莫過於資金外流。 君不見，內地市場利率不抽，但貶值消息公佈後，債息卻要向上，國開行新一批債券發行，中標利率遠比市場估計為高，在情在理，今次人行A餐付送甜品，幾乎篤定是降準，仲要大幅果隻添!! 法巴形容，中國用人仔，還擊經濟放緩，要悲觀預期臣服於人民幣貶值腳下，但另一邊廂，大和卻擔心，資金外流，遠遠抵消貨幣政策力度，中國可能不自覺地步入死胡同。 印尼、馬拉貨幣均告跌至17年低位，坡紙亦見五年低，南韓財金官員不擔心人行決定引發貨幣戰，明顯有口是心非之嫌。 即使迎同美元的港元，匯價亦顯著向下，陳德霖好應該為市場提供最新指導意想。 喂，陳總，你喺邊樹呀??? 人行強調，大幅低開中間價屬於一次性質，以後中間價既反映供求，亦反映市場預期，明顯已經暗示，2%貶值或只是開始，事關事到如今，難道市場對人民幣還有升值預期嗎？ 內地故事說明，背靠祖國的香港，或多或少有需要密切關注我國經濟問題傳導，而非日日夜夜A股、國家隊，及央改。 最簡單，人仔貶，港紙強，午餐肉平左、大米抵左、生畜抵食左，通脹那會有壓力? 事到如今，區內命運繫於耶倫到底是仁慈之心，抑或惡毒婦人心，用盡加息威脅區內? 繼續增強彈性，完善人民幣形成機制，人民銀行老調重彈，但有趣是，英文稿比中文官佈為長，而且附加一句：Enabling the market rate play its role, retiring from the routine FX intervention!! 或者，呢句英文額外加強版，對象正是IMF!!! 

A股忽然癲瘋狀態，經濟數據越壞，股市表現卻越強，中環人懷疑，內地再故技重施，以升勢令淡友馴服，以概念，養指數。 忘記國家隊，再迎改革年，事後回想，內地可謂巧妙安排； 三大航運集團火速停牌，先令央改死灰再燃； 繼而周末、日期間，官媒再大篇幅舊事重提互聯網+、中國製造2025，立體式複製年初炒作元素，淡友暫時被技術擊倒！ 中國證券報開市前發表一篇萬億國資拉動A股估值文章，有如對投資者發出中心指導思想，券報強調，一帶一路、中國製造2025、互聯網+、二次創業、新興產業，貫穿央改中心思路。 橫跨行業涉觸航空、建築、電力、鐵路、鋼鐵，形同向市場送其大禮，你信大摩，抑或信國家？ 中金無呃人，股災後率先呼籲市場留意央改，之後內地市場人士紛紛央改掛上口中，為撐經濟，舊經濟復辟，而為求市場心服口服，舊經濟同時亦要煲大改革，以求一切名正言順，出師有名!! 耐人尋味是，造船行業嚷著要兼併，發聲呼籲兼鼓勵非行業部委，工信部，竟然來個人民銀行？？值得咀嚼細味！ 難道市場功能被廢，會改由央媽暫時打本搞央企皇組？係就好睇過戲劇!!! 為國家、為一帶一路，振英特首再搬夏鼎基上檯，比爵士曾更赤裸，振英長官對積極不干預政策表明放棄，比十年前，大市場小政府激死了佛老爺，嚴重程度跳升十級！ 中環人稱，既然一帶一路是國策，特區辦要成立額外機構推動，那麼香港勢必需要增添多幾個額外部門，同時跟進互聯網+、中國製造2025、甚至設一個配合國家央改策略合作共嬴委員會。 市場是聰明，股市已經是市場一個活生生寫照，商家那裡有機會，那裡有錢搵，那裡就自然有錢到。 規劃行先的發展策略，由1997年數起，又有那一個稱得上成功？？

輪船飛上天，創出近年市場奇景； 外貿需求越弱，集裝箱航運股越升、資源價格越跌，波羅的海指數越爆。 如果用兩個奇景怪現象，理解為投資者早著先機，認為經濟會大幅改善，我國勢會再次帶動需求，在在想太多了。 的確，連業內人士，資深航運分析員對近日極其背馳升勢、是百思不得其解。 內地有個分析，繼碼頭重組合併，做其最大最強，全強大碼頭後，內地最新目標劍指馬士基，以合併，擴規模，挑機馬士基，而收市後，內媒隨即引述消息指，中遠及中海集團將成立改革領導小組，即係談婚論嫁! 即係又是春江鴨贏了! 但除重組之外，航運業僅流於表象燦爛，實際一般。 先講乾散貨市場，不經不覺波羅的海乾散貨指數年內升幅達到五成，較之最低位計，升幅更達到一倍二，行業形容為「漲爆波的怪象」。 有外國輪船專家拆解漲爆波的怪象，發現運費上升背後原來建基於拆船大增，因為行業需求一直疲弱，營運商大多無利可圖，於是美其名將船隊強化，降低船齡，實際上將一批船提早退役當廢鐵賣，形成供求失衡，結果反而搞掂!!! 另外，乾散貨運費分兩部份，包括向船公司支付的運費，同燃料，兩者是分開，雖則波的大升，但油價大跌，一正一負影響下，貨主運費仍然比之前大減，由於近日油價太低，貨主希望銷定低成本，結果紛紛將提早下訂船期，忽然谷高需求。 集裝箱推升情況亦一樣，炒中國經濟？以為內地港口合併？ 其實六大聯盟為首今年大削航班，而再追索的話，七月份，內地對歐洲及北美運費其實創出新低，但因為運力大減、八月初意外成功加價，往歐洲線更一加加一千美記，製造出需求上升假象。 但據聞，現價及遠期運費近幾年已經顯著回落了! 所以，航運呢家野，如果你當經濟指標，那未必太固執、太天真了。

兩、三個月前，股市仍令你歡喜若狂，但事到如今，一百八十度變轉，股市或者令你生無可戀了! 淡友之後，烏蠅突襲香港，李小加曾稱過千億成交新常態，但願他可以補貼現時額外大概四百億缺口。 股市最怕係咩？？並非跌，而是靜，靜如止水的股份，買賣兩閒，市不如市。 財經資訊台多年內唯一最大資產來自觀眾來電的數據庫，從來分析市場氣氛，散戶情緒，準繩度較之大摩、瑞信更為之高。今日，有線財經散戶情緒指數創下了編制以來新低!!! 財經節目跌市不怕、爆大鑊無懼，最怕係無野傾，無話題。 稍後業績盡出，主題更乾、而萬一耶媽九月加息，話題再少一個，難道會對著一批股份日日自作多情，故意扮精彩？又或者將內地媒體自私陶醉一套辦法照炒？ 恐怕，開市埋位不久將來或移師菜市場做直播，每日為大家即市更進及專家分析白菜、豬肉、活雞價錢!! 讀者如果認為計劃可能，就且俾個Like，  或電郵致i-stock@cabletv.com.hk!!!   概念股變得毫無概念，中資股淪為終日下跌，勢估唔到，港鐵連番被下調目標，卻能榮登最大升幅藍籌。豈不是港鐵66，魔鬼會復活!! 區內為首股票市場，以往賣點是高增長，回報強，量度回報，股票分析師愛用ROIC，RETURN ON INVESTED CAPITAL，不經不覺，區內股市平均ROIC跌至與歐洲一樣水平，但對方今年來有800億美元淨流入，區內卻要走資，不平等待遇建基於信心!! 天要下雨，娘要嫁人，整定!! 股市升的結果是跌，持續下跌的自然現象是製造稍後上升的機會。花旗算係咁，唔吹中國概念，亦唔係擦鞋仔高盛做國家啦啦隊，花旗提到，投資者如果用ROIC減去WACC，即投資回報減平均成本的話，數字越高，代表市場回報，按花旗計算，純港股數值原來正5，區內最強，至於我國數值，卻僅得正0.9。 花旗是否意味，香港優勢及獨特之處，連股票估值計算上亦被內地因素攤薄，那就不得而知。 但區內作為一個大市場看待，日日走資卻是鐵一般事實，最新消息，馬拉貨幣兌美元跌至3900水平，1998年9月最低!!

部署十年、人民幣國際化之路行將進入新里程，在十一月，IMF決定是否將人仔納入特別提款權前，由基金組織執行董事組成的技術小組率先建議，將現行一籃子SDR貨幣延長多九個月。 即係點？？ 簡單而言，IMF每五年檢討一次特別提款權貨幣籃子，現有籃子年底到期，按IMF決定，籃子延長多九個月：結果只會有兩個： 一，稍後決定將人仔納入為儲備貨幣，但一六年九月才正式生效。 二、IMF採取拖字決，稍後既不納入，亦不否決人仔加入，用九個月時間再說服，再觀察。 阿太拉加德早前解釋相當清楚，人仔納入SDR不不涉及可以或不可以的問題，現時只餘下何時落實!! 而中國而言，加入屬於常識，及必然，中國爭取是必須年底被確認加入，否則面子猶關，尤其近日股票市場大倒退，中國不能承擔雙重打擊。 IMF文件說明，入SDR要符合兩大法理框架；貨易貨幣，及自由使用，前者中國五年前已經過關，但後者IMF堅持仍未達標。 基於內地托市，市場開倒車，市場不期然將SDR及STOCK MARKET扯上關係， 但IMF很清楚表述，所謂自由使用定義，在於可自由支帳，及可自由交易貨幣，widely used to make payments 、widely traded 。 而兩者跟資本帳開放不構成直接關係，即資本帳半封閉，亦不構成入SDR阻礙。 簡單而言，既然近日干預市場行動被全球破罵，如果IMF視為純資本帳開放事件的話，人仔命運不受影響，但如果當局認為股市問題構成人民幣自由使用受限制的話，人仔命運或有影響。 IMF整份報告，其實道出一個關鍵所在，但全世界在在忽略，當局提及目前CNH及 CNY，離岸及在岸匯價差異，構成自由使用執行及運作阻礙，關鍵在於要有對沖機制讓SDR使用者能夠套戥對沖。 於是，又回歸到之前問題，股市若被IMF定性為具備對沖貨幣功能，又或者當局認為內地市場干預有阻貨幣對沖機制的話，人仔，無份。 從好一方面想，IMF對中國面子盡給，未來兩個月一切政治角力行先，IMF近百頁報告，純粹大家搞大台戲，刀光劍影前的煙火!!!

媒體兩則報道，同時將拍檯做主題，牽涉同樣都是股市。 博訊報道，因股股市問題，習主席向總理拍檯。 而華爾街日報就舊聞翻炒、話七月四日商討大救市，總理向與會部委拍檯，並大聲大口：我要強而有力政策救市呀!!! 因拍檯造成的強而有力救市政策，奈何投資者卻告反檯收場，外資不信任，內地大媽亦早就戰死沙場，持份者中，得益者正正是一堆御貓，一隻中信證券，托市已近帳面獲利四十億人民幣! 聯邦快遞董事長訪華，本應跨國巨企老總叩門求見，按禮貌、為商機，並非有何份外意味。 有趣是中國政府網大篇幅報道聯邦快遞見克強總理過程，當中引述總理一句更為可圈可點! 總理說：關起門來發展的結果就是落後！！ 觀察家形容，此時此刻一句，令一個平凡會面，變得殊不尋常。 首先，循最正常情況想，總理向外資提開放，就是要再三保證，股市怎麼樣也不會影響改革開放。 但更耐人尋味或者是，北戴河會議在即，對外資提不改革是保護落後，難道說話對象是對內、而非對外？ 股市一役之後，內地智囊，尤其海歸派不斷發文，強調要盡快退市，及堅持改革，期間，內地同時發醇走資潮討論，當中金融時報論壇欄目更日講夜講。 內地一切盡在掌握中的「神話」，先被股市，繼而走資一一破滅。有幾多資金流出中國，目前仍然是個迷，高盛推算七千億美元，摩通估五千億，麥格理話，很少。 瑞銀汪濤就為內地降溫，並且補充，大不了中國隨時減慢開放，減慢資本帳改革，正正呢一句，正正呢個想法，觸動內地部份神經! 前功會否盡廢與否，目前未知之素。有趣是，救市期間政策不協調之餘，種種跡象顯示，內地部委連刺激經濟政策亦極不合作。 君不見，中央要加大財政政策刺激力度，樓部長遲遲未簽單，反而想出由政策銀行發行專行債券籌錢谷經濟，變相又將個波拋向人民銀行小川行長? 救市一役，甚至刺激經濟一個議題，表面上的確盡顯內地部委各家自掃門前雪，互不侵犯，並互不合作。 但調轉想，人行想市場化，國際化、證監要錢救市、是反市場而行，財政部首要目標會降低債務，政策矛盾令他們走在一起，政策矛盾亦令他們越見分歧。 咩超級監管機構，浪費時間吧??!

匯豐業績後股價一度升百分之二，實屬珍貴，罕有程度有如捕獲野生大象。 基於市場對匯豐業績預測有分歧，拉低預測平均數，野山大象業績勝預期中位數難度不大，但比較高盛估算61.6億美元，瑞信66.2億美元，野山大象核心稅前盈利在在一般。 幸好，凡事有兩面，象哥取悅市場今時今日已非靠盈利，而是用進一步縮減資產負債表。上半年，匯豐將風險權重資產縮減500億美元，貫徹管理層策略日大減2900億承諮，Market首先會認同，華仔有信用。 其次，減風險權重資產呢招好絕，效用幾乎一石二鳥； 一：減低撥備上升壓力、 二：增加資本充足比率。 歐智華巧妙方排，中期業績同日宣佈成功放售足球強國業務，作價52億美金，令到風險權重資產會再減少370億美元，一級核心資本比率勢將超過12%水平，即時舒緩象哥可能減派息疑慮，這正正是觸發下午出現野山大象原因。 舊事重提，不排派特息或buyback，但願不是賣中藥，食生菜，講得就講啦!! 惟中環人慨嘆，大象敵不過巨龍，內地因素太淡，太殘，老行尊不禁承認，與其再義無反顧凡事國家好，凡事阿爺勁，在在不設實際!! 財新PMI數字證明，內地如此大幅貨幣寬鬆，效用近乎於零，觀乎去年第三季起大量寬鬆及刺激政策，再堅持政策憧憬作為內地股市承托元素，或等同於走入一個自我催眠之局。 芬佬認為，基於內地隨時二次出手，外圍現水平未敢有膽加沽，但利空情緒恐怕改為發洩港股之上，尤其將早上一個PMI，下午一個東亞、恒生業績拉在一起的話，結果只有一個Worry!!! 以東亞為例，重點固然並非派息金額少，盈利不滯，而是內地貸款撥備急升，半年計，按年升三倍，半年計，逾期還款水平較年底多六成八。 更弊是，半年計內地貸款近乎零增長，在貸款沒有增長情況下，撥備急升，東亞故事告之，銀行別無選擇之下，已為多年來潛在壞帳做撥備。 以往，東亞對內地是義無反顧的樂觀，現在對前景卻是面對現實的平淡，同樣貸款及撥備政策一向審慎的小象恒生，半年撥備大升近八成，當中額外提撥由不足六千萬，跳升至近三億，恒生解釋可圈可點：受企業客戶信貸評級被調低影響。 有關評級並非標普、穆迪的信貸評級，而是銀行內部評估的評分，大象系對內地前景有幾樂觀，在在值得再思考。