財經拆局

不出所料，由負累變成盈利動力，歐洲電訊業務表現有驚喜。 和黃經常性盈利升１成９，創２６８億新高。 要注意歐洲３集團急升１倍，貢獻３１億，主要受業務盈利急升兩倍帶動。 截至去年底，３集團客戶人數增長百分之９，有超過２３５０萬。 業績改善，是在智能手機及流動數據市場具領導地位。最重要是市佔率持續增長，亦是今年業務的主要動力。 這同時亦反映到、縱使歐洲面對債務危機，但今天的智能手機幾乎已普及至同開飯同樣重要，投資逾十載、今天的３集團投資終於有回報，相信最鬆一口氣要數霍大班！ 跟據３集團自己所報，英國３及奧地利３各自在國內服務質素均排行第一位，加上上客模式亦逐步轉為非補貼性，顯然有助改善盈利。 李嘉誠指，歐洲業務發展已經成熟，今年表現亦會理想。 不過，這就更難解釋為何派息無增加？有印象會記得，誠哥多年內都一再重申、只要３Ｇ業務有改善，佢就不會令股東失望！ 一個解釋是澳洲電訊續錄得１８億虧損，今年都會虧損，跟據管理層在分析員會議上，更直指預計到２０１５－１６年方有機會回復盈利，可能構成影響。 另一個是歐洲始終仍然有很大風險，跟據財務總裁陸法蘭所評估，和黃對歐元區前景是相當悲觀！ 當然，聽誠哥記者會，和黃業績充其量只佔一半，大家更想知是在業績報告提到，本港樓市走勢。 取決於外圍經濟和本地房屋政策、同時間長實今年賣樓目標大增６成，李嘉誠指不是睇淡樓市、加快賣樓。 他重申目前樓市環境，買樓自住可以、但唔好炒樓。 更多的是，早前分拆酒店，是否和政府對著幹? 李嘉誠話，自己同梁振英在禮賓府食過飯，形容選舉完結，就不要「終生結怨」。 李嘉誠指，早在廿五年前，將投資重點逐步轉移海外，是有人妒忌集團發展，說自己不會勉強在本港投資。 所以，今天和黃本港盈利，只佔總數16%。

無錫尚德由違約，到被申請破產，最新發展係無錫市政府又可能拯救。事情既曲線，而且帶出中資企業一旦違約，要債務重組，複雜異常，情況遠比外界想像為大。 根據最新發展，無鍚市可以牽頭市政府公司為無錫尚德債務重組，單單呢樣，其實唔算突破性發展，事關無鍚市一直想救，惟有否其他因素左右，外界不得而知。而就算最終拯救，債權人點？資產點處置，在在撲溯迷離，而更重要係，重組，以及內地破產法兩者關係!! 說來有趣係，違約通知書由債券債權人美國發出、而為數最少九間內地銀行，攤佔合共廿二億美金貸款，就向內地申請無錫尚德破產。點解內地銀行出此一著？擺明用意係債權人地位排名，要確保高過五億幾美元債券持有人。 但更複雜係，內地破產法零七年正式頒布，今次係首次引用，結局未定，但已經對呢條八年歷史法例首次教驗!!! 熟識內地企業人士指，無錫尚德事件，影響不止違約潮出現與否，而係事件為追索權問題響下警號，事關類似無錫尚德既公司太多，源頭並非在於財務，業務等等，而係架構問題。 以無錫尚德為例，公司開曼群島註冊，但美國上市，而資產則在中國，隨即引申到，公司即使業務如常，資產豐厚，但中資銀行以外既債權人，極有機會通通拒諸門外，莫說第一索償，就連二，三位置在在成疑。 有信貸分析員直指，今次外資其實如夢初醒。因為，無錫尚德以公司名義發債，但公司其實係開曼群島註冊，令到債券持有人一直以為佢地手持屬於在岸市場債券，假設出現極大錯誤，事關中國法之下，佢地通通列作離岸債權人，如此一來，債券即使有擔保，但受制司法地域限制，債券持有人其實得個桔。 由於類似無錫尚德既公司多的是，如果事件被放大，整個中資發債機制或者影響已成。講到尾，今次豈止違約咁簡單!!!

去年十一月已預警核心盈利會大幅倒退， 全年賺６億１千７百萬美元，跌百分之九。 如果計核心經營盈利，更大幅下跌四成二。末期息則下跌五成三。 歸疚零五起收購的美國近二十項業務，管理層直言早想在０５年上一個三年計劃已經想作出整合重組，可惜遇上金融風暴，結果好的時機一再錯失。 到去年問題終於爆發、直接拖累核心盈利大幅倒退，美國ＬＦ　ＵＳＡ重組，包括為中斷部分品牌撥備，就令盈利大幅倒退超過三億美元，令整體分銷業務由盈轉虧，有三千九百萬美元虧損。 管理層已經就美國業務作出架構重組，今年不打算再在當地進行併購，並訂立目標，期望今年內完成架構重組，營運回復２０１１年水平。 至於今次三年計劃只剩一年，利豐說得明白，就是早已放棄達到十五億美元盈利目標，下一個三年計劃亦未有明確目標。 已經不是第一次寫利豐，尤記得去年在策略日仲振振有辭下半年業務有改善，豈料今年初公司要發出歷史性盈警。 更大問題是牽動投資者對管理層的信任，為何在策略日管理層不能掌握美國LF US業績惡化的訊息？是否兩三個月內就出現不可挽回的嚴重問題？ 今年初金融時報ＬＥＸ罕有發出一篇長文，正正分析今次利豐失利，到底問題只是源於一次美國失利、抑或有更深層次的結構問題？ ＬＥＸ由歷史去理解利豐的結構問題，成立於１９０６年，利豐從來就是一間華商買手、賺的是中間人費用。 不同的是、當年買賣的是絲綢、玉石珠寶，今天的貨品就售到Calvin Klein, Coach, DKNY, America EAGLE、Tommy Hilfiger....... 賺的、仍然是中國人採購，再賣到外國人手中的中間費。 曾經由分析員講過、利豐可能是每個美國人都會購買、但幾乎無一個美國人會識得、年銷量逾二百億美元的巨額品牌。 當年，這個說法肯定是讚美! 今天，利豐有過半採購是來自內地，五分三貨品銷到去美國。 不同的是、過去幾年享受的中國低勞工成本投入優勢，今年已經一去不返，過去三年內地工資平均增幅，都有25%。 另一個問題是利豐的增長模式，由07年以來，有三分二銷售都是靠收購帶動。真正本業核心增長，往往只有３％增長。 以往日利豐ＰＥ二十多三十倍進行收購，當然問題不大，但一旦高ＰＥ神話不再，例如現今預測ＰＥ由去年２３倍降至目前１７倍，這種收購模式顯然已經行不通！ 今時今日的利豐，...

當野村、法興、美林的策略師不斷數臭內地的經濟表現及風險時，星期二晚來自北美一個電郵、成為了內地股民的「及時雨」。 已經被內地網民封為「預言帝」、Tom Demark今次發出的電郵，罕有被內地傳媒在開市前已經廣泛報導，唔少都將佢舊年十二月準確睇中１９４９「建國價」既上證低位不斷翻炒又翻炒，仿佛大家都期待緊呢個等左好耐既好消息。 上個月初預言，內地股市回套百分之８，上證指數上日下試２２３２點低位後，隨即有顯著反彈。 德馬克指，內地股市已進入「低風險」入市區域，指數一旦再跌穿這水平，下試２２３０點，即是代表調整完成，升浪亦會重新展開。 按他去年底預言、Ａ股會升４成８計算，即是在９月底前，上證指數會升到２８８０點，相當於比現水平，再升多２成７。 「神一樣既預測」、「預言大師」，內地網民對德馬克一時間捧為神明，不過回想去年十二月佢第一次在建國價叫人買入、甚至今年二月初提醒股市見頂，其實當時大部分傳媒都不識此君，只是今天遇上股市反彈，德馬克就突然為為「真英雄」! Demark 曾經做過索羅斯顧問大家都知，現況係佢出任緊 大型基金SAC 同Passport Capital 既私人顧問，除此之外就是向專業投資者發NewsLetter，據聞你係佢客戶，可能更早會收到風能夠趁低買入A股! 要成為德馬克客戶門檻唔高，不需要下下幾球美金，只要肯比每月五百美金訂閱費，就可以收到佢既報告。 德馬克強項係喺圖表之中發現趨勢拐點，上兩次的確係神來之筆，不過數番舊年佢對標普指數既預測，亦都曾經失準! 睇圖好似沈大師咁講，參考下算啦，你唔見股神巴菲特都笑過，將技術圖表反轉去分析可能更準確! 所以同樣以技術分析見稱，CNBC今日就「爆出」另一個技術專家Ray Barros，佢睇既、係未來兩個月，上證指數應該要跌一成半! 呢度反映既、似乎唔止係大行或者大師之間既爭拗，就算海外傳媒，對我國股市以至經濟都有潛在取態! 其實真正First Call ，應該要比番CREDIT 中金，周一率先勇敢發出見底買入報告，只是當時大家都半信半疑，突然有個塞浦路斯炸彈引發，股市就即時「彈散」。 講到塞浦路斯，我地「國際最前線」同事提醒，原來一切可能似一個早有預謀既局!!! 之前就大鑼大鼓話要徵存款稅、放風講到目標係俄羅斯存喺國內三百幾億歐元既存款。 點知到投票，一...

臨近四月已經前膽五月，去年今日仍然有大行高舉BUY IN MAY、甚至BUY AND DON'T GO AWAY!!! 事別三百六十五日，全球投資者醞釀主題係SELL BEFORE MAY!!! 習近平打造中國夢，但外圍投資者卻以中國造空夢回禮，在美中資股未升過、中資股有走資!! 星期一，由野村發佈既中國美資次按爆煲組圖，據稱國際市場廣泛相傳。 最新調查，環球基金經理對內地前景信心，一個月內急劇逆轉，跌幅歷來最大。我國右邊印度，減息無助刺激股市，執政聯盟面臨解散，經濟之外，再添政治危機，觀乎盧比、印債走勢，終於明白，奧尼爾何解提早引退!! 新興市場資金流向怪異，債市加馬流入，股市轉頭向外，究其背後，正正係投資者不再將經濟，及盈利等同。 經濟好，在投資者眼中，企業盈利未必得!! 無錫尚德違約，內媒港媒報道低調，老外卻來得高調。事關，區區五億美元違約，數目不多，但意義重大。 因為，投資者三個基本假設，中資企業不違約、內地樓市不大跌、銀行不會袖手旁頭，已經逐一瓦解。 基金大戶指，假如沒有塞浦路斯，無錫尚德事件勢必被無限負面煲大。市場眼中，無錫尚德財務問題不屬新聞，但政府及國有銀行破例置身事外，在在令人對中國風險溢價進一步重估，結果會導致上調。 無錫尚德事件，既然打破中資不敗處子之身，後有來者勢必成為關注，尤其係，中資出名債抵債，投資回報亦極低。第二個問題，點解官方忽然取態有異？ 評論一般相信，太陽能行業產能過剩，當局希望執得一間得一間解決。但有關想法解決唔到，不久之前另一面臨破產既LDK，獲得拯救。 有呢宗事件，令問題更加複雜，或者講到尾，就係後台問題。 論當今中資分析界天王，既非陶冬，更非屈宏斌，美林崔魏一出，誰敢爭峰!!! 崔魏就無錫尚德事件發出簡報，認為大事不妙也，因為一，已啟前例，憂慮無窮、二，就係中央地方角力白熱化，北京收水，地方欠水，連帶地方關係背景夠既企業，通通受影響，包括債務不能再百分百確定擔保、債務背後既理財產品亂局如何等？ 崔魏推算，未來幾季，中國可能出現貝爾斯登規模既違約事件，一旦牽涉銀行理財產品，雷曼爆煲引發信貸危機，就會在我國重新上演!!! 將崔魏，同野村既分析拉成一線，兩者睇淡固然明顯，帶出結論在在相同，就係中國貨幣政策一定要收緊，否則危機更大。 美國今日仍然被千夫...

三月至今，一切來得動盪，市場未盡人意。 簡而言之，短短十八日內，標誌幻想破滅、假設錯誤。正因如此，體現金融市場特點，沒有是沒有可能!! 半個月前，市場仍然假設幾件事：兩會有好消息、股市升勢未完、香港不會加息、環球金融市場缺乏風險。 正正一周之內，概念、假設、幻想，一必盡滅。 小小一個塞浦路斯，可以令市場翻天覆地，避險升溫，撇開背後故事含意，似乎證明環球市場原來如此脆弱。 黑天鵝呢三個字已經被濫用，只要出現令環球市況顯著向下單一事件，往往就歸類為黑天鵝。 但其實，有無想過，眼前既白天鵝，通通含人造色素，全部久經人為漂白!!! 到目前為止，市場開始相信市況要調整，僅屬短暫性，但更多市場人士相信，全球利率不會短期向上。 如果你信華爾街日報聯儲局寫手，寬鬆規模係不減反加，利率絕不會提前於二零一五之前向上。 咁，聯儲局來來兩年會議，不是根本毋須理會？咁，伯南克發言完全不以不理？咁，之前趕買通脹掛勾債券，正一係傻仔!!! 華爾街日報聯儲局寫手JON HILSENRATH，有時可以不理，但華爾街日報每次「貼」聯儲局之星，實不能輕視。 兩年前，該報詳盡介紹布拉德，視其明日之星，果日佢鷹鴿逄源，左右政策。 今日，布拉德光環已失，新晉聯儲局之星，史坦是也!!! JEREMY STEIN，被大報標題，「小心此人」。原來，伯南克信佢，耶倫BUY佢。史坦先後多次表達，量寬雖然有用，但亦更擔心代價，據報，深得系出同門，普林斯頓師兄伯南克認同!!! 利息，呢隻似白屬白既天鵝，何幾現型？未知。但環顧全球三級A債息，僅僅澳洲比美國吸引。以德國，香港，新加報為例，債息比美國低三十至七十點子有多，美息可以不升，但資金套息，美國以上市場利率，率先上移，觀乎近日香港率先提高新造按息，似乎非天方夜談!!

人人說2013年要找一個黑天鵝，恐怕無人想過會是塞浦路斯? 華盛頓郵報指，近半年，市場傾向認為歐元危機已經解除，但塞浦路斯這一役，令人反思危機是否從沒離開。 2013年 3月16日，可能是一個今年要記下的日子。 儘管銀行凍結存款和限制轉帳，塞浦路斯民眾仍然爭取機會，在實施徵稅前、提取扣稅後存款。 但避過前一日提款人潮的存戶發現，櫃員機已經再沒有現金。 上任三星期的總統「阿納斯塔夏季斯」星期日晚發表講話，表明國家面臨數十年來最大金融危機，為了避免最壞情況，只能接受援助方案。 消息指、當局和歐元集團正在商討，向存款十萬歐元以下帳戶收取存款百分之３稅款、比原先近百分之７稅率、減少過半。 而存款十萬歐元以上的戶口，稅率則由百分之９點９調高至百分之１２點５。 為了補償存戶、當局將發放銀行股分，並以天然氣收益作擔保，但當地的天然氣項目仍在開發當中。 塞浦路斯經濟規模是十七個成員中規模倒排第三，只佔歐元區整體百分之０點２。 塞浦路斯企業利得稅率，約百分之十，低過大部分歐洲國家，加上監管較寬鬆，容易開戶 客戶有高度私隱。 結果吸引不少外來資金，當地銀行存款，超過三分之一，來自外國人，包括到當地退休的英國人，駐地英軍以及俄羅斯人。 德國總理默克爾公開關注過，不少俄羅斯不法組織，透過塞浦路斯銀行清洗黑錢。 不過令人恐慌是、呢項有條件拯救計劃，會蔓延至其他歐元區二線國家。 或許像評級機構「穆迪」所指，今次令市場震盪原因，是塞浦路斯向銀行存款收稅的舉動，嚴重背離以往歐元區各國支援銀行業的做法，政府為了避免債務違約，不惜導致金融市場波動。 這點才令人恐慌。 或許如金融時報評論版所言，如果只對十萬歐元以上存款徵收稅，充其量只是一個富人稅，殺傷力有限。 如今變成一個全民存款稅，變成人人「削頭」，加上貧富之間稅率差距極細(按原來版本只是9.9及 約7%差別)，結果令之前歐央行提出的全民存款保險(正正是保障十萬歐元以下存款)自我奄割，即使今日透過行政/ 立法不準提款，他日民眾已對銀行及政府失去信心，任何有理性的存款，毫無疑問會想辦法保障自己資產。 最終Bank Run的局面恐怕無法避免。 更諷刺的是、大鑼大鼓要搞存款稅，但向八十萬人徵收的款項、充其量只有５８億歐元，單計一個港股市值，跌五百點已經足以比晒這六十億歐元...