財經拆局

七、八、九，短短三個月，標誌著幻想走進恐懼時代，美國為首外圍市場，是量寬後七年之痕的一次大解決，內地及本港，唉! 不提也吧!! 神州大地，千奇百怪，金融市場表露無遺，結果由鼓勵入市，變而成為努力托市，十年的貨幣升值及形象建立毀於一旦!! 香江小指數，三個月合計無左五千幾點，不寒而慄，點止李超人!! 提起超人，誠哥發火，非同小可! 兩份外國大報大篇幅報道，內媒點撃率，壓倒克強政策頒佈。 短短引用白居易「初出城留別」及蘇軾「定風波」，意簡言賅，內地連番評論，再來環時「去神化」形容，論文字功力，始終敵不過誠哥一批文膽。 誠哥說理強，並非在於佢冇撤資的解釋，而是將近日發生種種一切，定性為「是非浪潮」來襲，繼而用習主席走出去的構思、一帶一路藍圖，以子之矛攻子之盾。 對港人來說，對李嘉誠感覺是矛盾及帶同情，七百萬港人無疑日日要向李家進貢，但此時此刻 不能不有所共鳴。 內地市場搞得一團糟之際，香江市跟跌，但財爺可以如常外訪、睇波、耍詠春；陳總裁繼續休閑自在，皆因香港贏在有制度、有監管、尊重市場及遵守商業遊戲規則的習慣。 中環人形容，神化可以去、殖民地化要移除，惟制度萬萬不能毀！ 世界經濟論壇香港競爭力排名維持第七，環顧細分部份，基建單天保至尊，除此之外，金融市場發展跌了兩級、擠出全球三甲! 其他如公眾對政客信任程度下降一級、保障小股東一環連跌三級、企業管治有效程度急跌六級，跟年內大大小小一堆禾雀亂飛事件不謀而合。 有幸是，司法獨立能夠逆市上升一位至第四。 環顧近日，呢個梗頸四，是來之不易!!

繼上星期台灣，今日印度之後，自雷曼出事以來，全球合共減息多達超過610次，七年合共六百多次減息，七年之痕的今日，仍然流於討論寬鬆政策，央行政策收效與否, 答案不言之喻。 既然市場一方面認為寬鬆政策效用成疑，但另一方面市場卻仍以經濟為理由繼續糾纏於應否加息； 股市跌，賴加息! 經濟轉弱，賴可能加息! 區內走資，因為遲下會加息! 商品跌，以至嘉能可隨時出事，都錯在有可能加息!! 年初有來寶，近日再有嘉能可，商品由黃金變為糞土，同一時間，淡水河谷減息、美鋁要分拆業務減債、全球最大農作品商品商Cargill擬重組，將旗下四個商品對沖基金重整，以擴張變保本，難道仍要對商品大熊市矛以否認？ 當嘉能可CDS抽升的同日，渣打CDS亦告上升，集商品及新興市場於一身，面對並無金融危機，而是花旗所指的增長危機。 以往幾年，資金氾濫有利槓桿，低息變相隱藏問題資產、問題貸款，但全球央行又要放水，又要收緊規舉，貸款需求弱、而貸款亦諸多監管限制，凡事總有盡頭一日，或者今年要來個大解脫吧！ 有人形容，嘉能可為雷曼翻版。但如果更貼切的話，正如里昂認為，嘉能可是另一間98年時的長期投資管理LTCM，旗下管理及交易的資產，同樣不斷被市場造空，到一日形同真空。 嘉能可有幾大鑊？ 簡單而言是，商品持續下跌造成減債前功盡廢，而如果商品繼續下跌，收入受影響的話，公司EQUITY股本價值將會被同一時間上升的債務蠶食。但重點並非在此。 按照高盛說法，嘉能可現時最大問題是要保著信貸評級，但從目前環球市場情況，該行認為只要商品再跌半成，其他匯價因素即將不變，嘉能可投資級別信貸評級隨時不保，即有可能觸發被提早CALL LOAN，又或者抵押品斬倉，甚至交易對手風險，到時就真正是火燒連環船，將恐慌蔓延。

要打破現時樓市悶局，在在先要走出市場近年幾個約定俗成的假設及想法，辨論要有科學化，才能獲得科學化結論。 有幸，今日有線樓神胡國威，及交行末日博士羅家聰為整個樓市走向討論出了一分力。 撻訂等於睇淡樓市？ 威哥戴上內窺鏡，否認有關謬誤。 首先，樓市升與跌，從來有鐽訂情況發生，故此撻訂與否跟樓價走勢並無直接關係，更何況目前撻訂為數仍然甚少。 更甚是，在威哥內窺鏡底下，近日市面充斥的新盤揵訂報道，其實存在跨大； 最少兩個記名例子，包括有技術因素、亦包括有計算上會方面有偏差所致，並非外界所繪畫的世界末日構圖。 基於一個懷疑，威翻查二百多份一手成交記錄，叫人欽敬，厭透了時下情緒式報道、搬紙過字內容、甚至是道聽途說內容，是日夕陽初露! 撻訂等於樓市世界末日假說被推翻，至於加息等於樓市要跌的討論框框，同日亦被羅家聰一篇文章否定。 羅家聰沒有結論，只有數據，將由1971年至今美息及本港樓價走勢關係併為一圖，原來美息升，本港樓價是不跌反升。 換言之，市面上包括陳德霖、包括瑞銀，試圖用加息作為樓價必然下跌恐嚇，早就犯上立論基礎有誤的基本錯誤。 加息不等於樓價要跌，同樣不加息亦不等於樓價不跌。 名義利率之外，還有實質利率因素，金管局季度早於1999年一篇文章亦提及，實際利率才是資產價格上升催化，而事實上，名義利率不升，實質利率不代表一承不變，關鍵在於通脹，及未來通脹預期，香港實質利率到底在現時負數水平，走向是再跌，抑或回升，取決於不是聯儲局，而是本港通脹情況。 或白一點，經濟才是主導樓市最大因素。 樓市是否泡沬？呢一點有吊詭。 用博士KC定義，樓價比入息，一層細價樓相當於家庭入息二十一年總和，樓價無疑泡沬得肥肥白白，比九七年更更泡。 但如果按負擔指數衡量，現水平大概為44.4%，花旗計算過，即使按揭利率升至7%，負擔比率仍然比97年的87%低，大纜都扯唔埋。 市場有其自然定津，資產市場起與跌，建基於基本面及市場預期，繼續糾纏於賣地成交、二手樓價、耶媽決定，迷惘框框牢不可破，市場既沒有一個客觀而又科學的討論，市場走勢豈能有正常的一日？

主席強勢訪美，惟美方擺出一副你強我更強態度，紐約時報、華爾街日報日日夾攻，今日還詳細技露中國軍入電瞄入侵倆。 一眾IT界巨頭為首商界成為習主席首站見面對象，外界形容，中國希望用訂單令商界巨服，尤其網絡入侵問題上，曲線要矽谷IT大佬調轉要向中國說好話，誰不知，暫時最大訂單居然為波音飛機。 朱仔叻仔，普通話跟主席交流，令習近平異常歡喜，如獲知音，但更歡喜可能是朱仔，你全國人民無緣臉書，卻因為美國之前，國家首腦卻不斷訪過臉書"XI'S US Visit"傳遞資訊，Facebook識時務，遠勝谷歌!! 主席強調中國經濟好，企業有前景，希望再憑一批隨團內地商家、企業代表，替其軟實力外交，幫一把口。 萬料不到，馬氏化騰及馬雲，一邊隨團訪美，一邊替主席開路，一位卻任由公司股價下跌，任由員工減持，一位則以身作側，外訪期間不忘套現，年內第三季減持，代表團實在萬密一疏，美中不足，下回似乎要派中證監在旁監督!!! 股市幾乎是壽終正寢，我國要引資，要減慢資金外流，種種跡象，開放繼續，但由債市造成，熊貓債破天荒批准匯豐、中行在港子公司發行，並盛傳資金調配不限，「賓卡」形容，實為近月以來資本市場最大突破。 經濟問題影響股市，資金問題亦令樓市表現未有一如預期精彩，金九、銀十，今年退而求其，只能大炒戲院票房。 內地股市從高位下跌三成左右，但債券市場不跌反升，聰明券商，東家唔打、打西家，另起爐灶，不推股票，近日力推定息回報產品，高息作為招徠。 難道，危機過後，往往是製造另一個危機，理財產品復辟，是好是壞，是需關注!

信邪？ 由Markit篇制的中國PMI，近兩次每一次贊助轉手，均標誌中國經濟新一階段下移。 零九年打後，由里昂轉為匯豐，中國步入四萬億後遺症，經濟結構出現嚴重問題，而到今年財新接手匯豐贊助，經濟更步入結構惡化主導的結構增長下移，今日初值47，有誰保證會見底？ 財新中國PMI震驚全球，皆因細份指標，無一個可以見人! 新訂單部份跌.至46、出口訂單跌0.8至45.8，招聘跌0.2至6.5，全線屬於09年初以來低位，形同經濟打回原形，刺激政策作用消失於無形。 大數PMI初值47，很差，更不要忘記，由2010至2014年，九月數字平均要較八月升0.3，今日卻一反慣例，反而要跌0.3，難怪市場第一個反應是先沽中資股、再沽離岸人仔，繼而下注今年必定不加息。 市場會糾纏於產出、新訂單、出口訂單部份，但遺忘製成品存貨分類數字，這數字亦是唯一上升的細分部份，九月初值一升就有，到52.8，為有記錄以來第二多。 代表咩？企業製成品已經出現積壓，出現積壓原因是需求疲弱，需求疲弱及存貨囤積，意味內地中小企要再次進入去庫存期，進一步限制增長動力，及減弱潛在刺激政策作用。 摩通、野村開始放風，擔心第三季增長預測要降。口痕友指，與其糾纏股市熔斷機制詳情，倒不與盡快為經濟下行引入熔斷，事到與今，唯有可想，正如法巴提及，也許要比四萬億更大力度的財政政策了。 形勢使然，發改委首要工作，已由規劃經濟，改為不斷重複七字可以保。 內地宣傳部工作，亦由指令單位不能唱淡股市，改為官民合一捧經濟。 媒體有載，當局已經下達，傳媒需要認真正確處理經濟數字報道，發放經濟前景光亮的一面，其實倒不如勒令財新，要求MARKIT停止向外發佈數字吧!!

主席訪美，備受觸目程度猶比1979鄧小平訪美。 習、奧兩大巨頭交鋒，表面一切安好，背後如常刀光劍影，而華爾街日報則被選為兩國博奕大會的指定平台。 市場大炒內地科技巨企訂單進帳，華爾街日報話你知，我國注定空手而回! 禮貌上的訂單、合作，更實際是稍後美方醞釀大制裁。 呢邊你再推市場開放，拉籠歐思邦拔刀相助，當其和音； 另一邊，西報連陳皮舊事摩根大通亦舊事重提，到底要攻你小加、抑或挫你訪美銳氣？？ 眼見於博奕平台被步步進逼，主席索性借你平台，還他公道，無意取代美國，但中國經濟如巨輪，曲線叫你不應敏感，但亦不能低估，開弓沒有回頭箭，既可以比喻經濟改革，但亦有更多背後含意。 習近平出訪，有評論形容為強勢領導，但弱勢經濟，市場信任程度幾近跌至谷底，有趣是，正當市場共識中國實際增長只有5%之際，鬼子佬忽然變身好友，提醒大家，經濟並不是這麼差‧ 首先，博奕平台大報專欄提到，市場既不應對內地經濟樂觀，亦不能忽略內地增長有條件可以超越七，皆因以服務業、投資、研發等部份計算在內，單去年計，內地國民生產總值會由十萬億，上調至11.5萬億。 而彭博就選出四大另類指數，克強指數不上榜，但無論百度中小企指數、阿里巴巴購物指數、銀聯卡指數、以及彭博酒店指數，均出現同一結論：九月情況已有改善！ 經濟繼續強，是否意味一如人民日報所言：誠哥最終有遺憾？ 改革、經濟強、市場開放，內地近乎重覆舊調，那管是出自國家智囊，抑或國家主席口中，信任問題、軟實力欠奉，形同內地只能硬銷、不能軟銷，中國對外除大灑金錢之外，最近又再重推孔教學說‧

一星期內多處被內地媒體針對撤資、非旦無平息跡象，今日事件更見升級，由之前的新華社智庫，到今日居然出動到人民日報，雖然文章「貌似溫和」，但中環人評語係「暗藏殺機」! 「斯人已去，不必挽留」，人民日報認為，應理性看待李嘉誠近年在資本市場的連番舉動，指資本只要遵守法治，只要在法治框架內，資本享有來去自由的權利。更稱不必要「自降身份去挽留」。 表面話唔應該作「道德綁架」，但好一句「一個商人的撤離能影響基本面嗎？讓今天的離開成爲明天的遺憾」，以人民日報官媒之中官媒身分，其實變相已將超人打成撤資賣國分子，身分亦降級成為「一屆商人」。 其實要官媒數出近期超人撤資案例，恐怕大部分都嚨唖口無言，最多搬出年初長和重組遷冊百慕達，但事件都經過左大半年，點解而家先至提出來「批鬥」? 當然事件可以有好多陰謀論、似江習派之爭，首富同特首公開不和等等，但深層原因肯定是來自本身不足！ 經濟上捧打「撤資巨企」、政治上就亂扣「去中國化」帽子，中環人心水情，官媒獲中央肯首，可以不留情面批評首富，顯然並非意氣之爭，而是真正著急。 急的、不是對李嘉誠，而是對整個經濟環境判斷，需要用首富去「祭旗」。 由救經濟到救市，中央今年來部署愈救愈失方寸，而且愈來愈失外資信心。大行之中既「反叛分子」巴克萊，先是上周質疑中國經濟數字假，最新又提出中國金融風險論，引述基金調查，近四成人認為中國經濟未來一年繼續轉差，呢個時候，阿爺豈容胡亂唱淡？ 正如操盤手黃國英所言，而家可以走得到、總好過走唔到個批，否剛最終就好似中資券商下場-- 「為國捐驅」! 有留意今日霍大班今日罕有接受金融時報訪問，雖然內容是為O2及3合併護航，但文章一開首就提到，霍大班是跟隨「LKS School」金科玉律：順境時保守、逆境要堅強；不畏懼、要誠實。最重要、係唔好充「大頭鬼」！ 霍大班更話，自己能夠迎戰巨人，咁你信唔信係另有所指？

每次地皮截標、每星期二手樓成交，總會有人著迷，如獲至寶。 但狂熱過後，咁又點？ 上述兩大因素，對現今樓市影響有幾大呢？黃埔即使零成交，係咪等於叫價低兩成，業主又會肯？ 鄉郊地曾幾何時作價遜預期，樓市向上依然。 更何況，近年潛在土地買家多了一批久休復出港企、及新晉國家紅色發展商，好聽一點，出價進取，難聽一點，係唔知價!! 你信誠哥抑或保利？ 耶倫面有難色，事到如今，主導權一手奉上比華爾街，大家信耶倫十月加息!? 等如相信豬都會有爬樹一日!! 到底係眾望所歸，定係意料之外? 被認為係近幾年最重要一次FOMC會議，可以咁講，唔加息多少都已經係市場預期之內，但耶倫記者會對答「鴿性」之強烈，就令市場大出意外。 特別係講到近期環球市場波動，以至搬出內地經濟風險、可以話係歷任主席之中少見! 被認為係聯儲局「喉舌」，華爾街日報就搬出以耶媽穩陣性格作為解說。話耶倫就算搭飛機、都會提早幾個鐘去機場；預備重要演說、更要幾個星期前計作預備！ 結論就係耶媽不論作為領袖或個人，都係希望迴避風險。 但正正作為一個領袖，唔係就要因應有限資訊，作出既審慎、又果斷既決定？凡事都要百分百肯定，其實即係咩都唔使做! 所以華爾街大行普遍預期，12月才開始加息、利率期貨更顯示，明年一月加息機會率，只是剛高於一半 隨著耶媽釋放善意，及聯儲局內一男子預測負利率，劈價、撻訂等標題，似乎將由買家追價、業主封盤等取而代之。 無他，過去幾年拜八十八層高及一眾高官洗腦教育，加息才等於樓市要跌，已牢記在市民瞄中，現在，不加息固然可理解為樓價升？! 陳德霖強調，年內仍然會加息，買樓要小心，但現實係結餘氾濫，花旗大國即使加兩、三次利息，香江小島實在毋須跟隨，作為特區央行行長，要用利率再教育市民， 作為風險警示的話，不如教大家咩係實質利率啦？ 估樓價升，不合常理，估樓價跌，就成為主導。 想脫穎而出，市場推廣學核心之一：要夠激!!! 瑞銀就預期，樓價要跌兩成半至三成，人人轉載，皆因夠爆! 瑞銀估算、係由而家至2017年底的兩年零三個月內樓價表現，而逐年計的話: 今年估跌半成，明年估跌一至一成半，後年預測半成至一成，加埋正好是30%! 瑞士邦預測，其實同市面睇齊。佢地同時強調，樓價跌雖然係共識，觸發樓價跌，未必是利息，而嚟自經濟，呢點或者更需要注視。

美國暫緩加息，對樓市未必係好消息! 反映美國經濟、並非一如預期咁好景，根本加唔落手! 實際代入香港，業主繼續享受低息供樓先! 但係近期一、二手樓市表現出樓價已經見頂、反映八月尾市況嘅樓價指數破頂，但美國唔加息，預期會令市況更加觀望。 整體指數按周上升0.11%，創出歷史新高，但全球股市大跌、豪宅樓價率先回軟，大型單位指數按周下跌0.38%。 現實係新盤連環撻訂，有二手樓業主更蝕過千萬賣樓，指標樓盤成交冰封，樓市轉吹淡風。 瑞銀加入唱淡、預測到2017年底，住宅樓價跌25%至30%，在最差的「黑天」情況下，更可能急跌56%!! 理由「耳熟能詳」：是本地經濟轉差、包括流動性下降，就業市場惡化，通脹、港元強勢和加息，將觸發樓價漫長下跌周期。 有別於97、98年、樓價一年內大跌53%，瑞銀預測今次跌市，並非由一次性金融危機觸發，調整會是逐步而漫長。 中原地產創辦人施永青就話，樓市危機爆發前、難以評論各種預測，只提醒現時是「收穫期」、不是「播種期」，他自己已經身先士卒，不斷出貨。 施老闆特別提醒，現時放盤的很多是用家，都是一家大小住在裏面，到時賣不出便不賣！ 呢一刻，施永青仍然維持全年樓市向上、下半年升幅較上半年慢的預測，但提醒在政府「辣招」下，投資客已絕跡，用家一般會對市況轉勢反應較慢。 9月唔加息、各界都展望，10月、或者12月象徵式都要加。 至於香港業主、有冇可能繼續享受低息供樓期? 業界相信，可以唔駛太擔心，因為香港加息速度、同幅度，都會滯後於美國。 根據主流拆息計劃、目前實際按揭息口大約1.96厘，連續14個月處於2厘以下超低水平。 主因係市場資金相當充裕、九月中銀行體系結餘衝上3300幾億港元嘅歷史高位，而港元貸存比率78%創出接近五年新低，兩項數據都反映，資金成本欠缺上升壓力。 計及通脹率今年3-4%、香港由2010年至今一直處於負按息利率。 仲係按揭史上最長紀錄，現時實質按息仍處於大約負1.5%，負按揭利率時期持續達6年，形成民買磚頭保值嘅現象。 由於按息異常偏低、所以暫時供樓負擔比率仍然低企。 但係官方數字、財爺就傾向用家庭入息中位數去計，得出一般市民供樓要用57%收入去供樓，如果加息3厘不得了，供款負擔會標升上74%咁高! 目前普遍預期美國加息周期會偏慢，去到2017年...

耶倫作為女流之輩，應付除白鴿派力量，華爾街大戶威嚇之外，更重要是先克服自我內心爭扎。 伯南克擺明並非硬漢子，被市場騎劫多年，做其華爾街黃大仙，一年又一年的拖，導致現在儘管是二十五點子、或十點子上調，耶倫隨時墜入伯南克陷阱，每一個決定都隨時會大錯鑄成。 伯老當日是窮教授，當上大局長，時代雜誌當年冊封成風雲人物，一度打造成清廉局長形象。 伯南克當日以印鈔成名，如何退市成為他退任後剩餘價值，私募基金睇中呢點，伯老簡單當兩個顧問，俾幾個talk，現在薪酬已超越聯儲局一年總和。 聰明如耶媽，前任標記是印錢、前前任及前前前任就是近代美國經濟繁榮及對抗通脹的代表人物，做女人，當然深明私己錢的重要，必會為自己度身訂做他日糧草，退市、加息絕對是耶女士千秋萬世之作! 美國退市，全球真的會如外界想像般世界末日嗎？ 一雞死、一雞嗚，美國停印，其它央行還是陸續有來。 再者，央行作為向金融機構輸送利益的人水喉的話，我國財富效應威力及直接程度，可匹敵歐、美、日。 因中國之名，商品國一度盛極一時，現在我國經濟下行，但改變不到富豪、巨企海外臘物，宗數未減，金額上升，商務部是日強調，要留意中國對外直接投資，完全是對的。 錢無人嫌多，但最近，美、加、澳、紐已出現大媽、巨龍資金消化不良現象，紛紛落閘。 而新西蘭為例，近日更以不符合國家利益為理由，否決上海一間公司收購一萬三千多公頃牧場計劃，而該公司已先後在奇異國手持二十九個牧場項目。 同一時間，袋鼠島巡視升級，合共五百多項包括住宅在內的物業交易，由聯邦政府審查，研究有否違反規定。 一旦抵觸外資投資法規，五百項，總值十億澳元物業，大部份是中資持有的物業，有可能全數要交易還原。 華爾街對加息形容至世界末日，但現實世界，耶媽及大媽兩者是互相接力。

股票令人著迷之處，在於未到最後一刻未知生與死。 兩個多星期前，全世界認定，香江未見萬八、淡友心不死之際，恒指旋即重上過二萬二! 而正當大戶三千嫌貴，場外配資拆倉弄得天昏地暗，A股又爆6%! 習主席說過，市場回穩，隨即央改，既然央改已公佈，換句說話，中南海已將股市正式定性為調整後雨過天青，回穩一段後，再見艷陽。 波係圓，市場亦咩都有可能發生。中環人開盤，A股今年餘下時間最大意外，可能有兩點： 一，一如內地官網上周報道，摩指入得較預期早 二，深港通以為不會通，其實最終年內通關。 股市搖擺不定，有如醉酒鬧事。 股評人，分析員日日有如高考過關。勝者為王，估中為神。 睇Kenny，你可以學做人，好淡兩派永無特失、 睇黃師傅，你會學曉高瞻遠曯，小心拆局、 而沈大師的豪邁，讓你走出傳統分析框框； 比分析員，股評人，現市況底下，理財顧問，財富管理策略師稱得上是全世界最困難差事之一，角色一樣，職責清一色建議買野，升市叫你買多的，而跌市期間就叫你睇長線。 人民幣跌，你提客戶長遠會升值，港股基金負回報，你又提客戶拉勻十年計贏通脹，年年做推介建議，年年話睇好，難怪打工仔會對強積金恨之入骨。 外國早有統計，若計算收費因素在內，由理財顧問，財富管理員打理的組合，平均一半是跑輸。 經歷殊不平凡的夏季，昂然踏入落葉之秋，投資者睇咩都係假，最重要乃信自己。

國際投資者原本有句口頭蟬：只要有Janet，就會有Tina，Janet跟Tina永遠走在一起，志死不渝。 Janet固然代表耶倫，而Tina，則為This is no alternative(to stock)的簡稱，市場一直想，Auntie Janet只要永無止境拖延加息，Tina姐姐永不離她而去，無一項資產可以匹敵股票。 但據最新一項調查，Janet及Tina多年來密切關係，已告瓦解，Auntie依舊在，姐姐卻消失了無形。 美林九月份基金經理調查中，預期聯儲局本月加息佔比由四成八，降至兩成半，寬鬆依舊在，但Tina卻被Cash取而代之，皆因同期有意減鎊股票基金比重，升至2008年最高，而基金持現金佔組合比例，就升至5.5%的雷曼出事以來最高。 Janet及Tina的決裂，投資者形容，是Uncle Xi介入所致。 習近平改革及托經濟造法，未能贏取市場信心，反而悲觀加劇。 美林問的一班「芬佬」，七成半認定中國及新興市場為全球最大風險，同一時間巴克萊訪問七百多名投資者，四成視中國為全球頭號不明朗因素。 因為Uncle Xi的出現，近日越多意見認為，Auntie Jane好應該不加息，要留住Tina，但亦有高人勸婆婆死心，既然人已變，倒不如瀟灑加一次，還市場一個明朗環境。 的確，中國經濟問題為全球經濟帶來不確定，但責任不在Auntie Janet，錯的是，市場從來未有對中國經濟建立信心，而到近日更跌至近乎零分。 看看巴克萊，問七百多名投資者，不足七十相信中國實際增長等如或高於7%，美林更誇，認為到2018年，內地增長會低於5%，比重由一個月前的34%，急升至超過60%。 「聞鼓響、憶良將」，懷舊熱大環境下，我國亦不例外，彭博報稱，早前北載河會議前後，當局誠意向前總理朱鎔基求法寶，問意見，為的是經濟更好，央改更順。 中環人指，朱總當年大刀闊斧，一度被千夫所指，最後卻引證處理經濟問題，先苦才後甜的自然定律。 但環顧目前，內地只想嘗甜味，不許有點苦，政策亦可讚，不能彈，股市容不上沽家，實體市場忍不掉超人賣物業，國際投資者對中國的不信心或誤解，是不無原因的。

央改仍在，但已失色。 中環觀察家直言，撇除千言萬語背後，口號式內容的虛浮，稍為將市場定義及功能，近兩年內的變化做做比較，難怪市場中人形容，央改夢仍在，但應有的央改夢或已醉。 二十二個月前的十八大深化改革文本，當時當局將市場介定為要為資源配置起更大作用、政府角色要淡化，而央改就是市場化改革的一部份，性質是輔助。 反觀今日指導意見，主次身份對調，市場已經重新被定性為服務央改，市場再談不上完善資源分配，而再次淪為服待央企抽水。 華爾街日報鮮有的佳作，文章詳細交待2013年11月深化改革後央改牽涉的利益周旋，最後國資委為保權力，淡馬鍚模式不能提、習主席為重溫當日上海主政美夢，央改最後原來是習主席複制當日上汽集團成功故事的工具。 按時序再重溫，十八大後當局對市場主導，化繁為簡的央改其實有過認真： 2013年十一月黨中央頒佈內容後，十二月份上海隨即表明要做大改革、 14年2月，中石化率先出售被視為大肥肉的下游業務、期間貴州出台三年三改大計，未幾再來一次中信重組、 可惜，自去年3月打後，央改已屆空中樓閣，純粹揣測的話，或因中石化賣下游業務牽連大波所致、 二十個月內，股市養活一班央改狂熱份子，股價升，任何央改即使明知效益不大亦被其合理化。 隨著國務院七紙文件，有人會死心，有人仍然繼續天真。 如果當日市場化效率、資源分配完善、提升企業效率及公平競爭目標仍然存在的話，今日嚷著目標要做大做強央企就是開倒車; 如果混合所有制，引入民資是目標，以今日市況，嚴防國有資產流失再繼續掛上口中，固祭是自我設定枷鎖。 而引入新資金，卻集字不提混合經營，形同要民間夾錢請客，卻無點菜權力，恐怕，浪漫總有觸及底線的一日。 發改委強調，央改指導意見奠下政企分家基礎，但指導意見基本原則第一項卻已表明，堅持公有制主導，國有經濟仍然主導，經在濟增長目標牢不可破前題下，央改後的央企怎可能會擺脫國家經濟機器目標？ 中環人口痕友認為，若將央改作為股市催化最後燈泡看待的話，中央今日形同換燈泡，但火數已降，所以1+N，N既可等於繼續無窮幻想，亦可簡單理解為N年以後的事。 白一點，有誠意的央改犯不著要大鑼大鼓，具備企業提升旌品及服務的熱誠，及提升股東回報的心才是關鍵，無需要理會到底是央、是民。 可是，內地企業從來是圈錢行先，提升自我，服務小股東一直誠意欠奉。 ...

近日全球最有影響力央行行長：耶倫、 近期全球最被誤解央行行長：周小川、 長期全球最高薪央行行長：....陳德霖 「賓架」嘆息，上述三個例子證明，做到野、有影響力，同薪酬回報並不構成直接關係。 或者經過昨日血洗離岸事件後，「賓卡」心有不甘、而碰上陳德霖忽然一派胡言，更氣上心頭。 陳霖德對有關人行跨境干預，回應是市場不應大驚小怪，央行干預實屬正常。 或者為合理化人行干預，陳德霖竟自聯匯1983年成立以來，首次將港元與美元掛鈎亦定性為干預!!! 彭勵治絕對可以激番生!!! 中環人承認，央行干預匯市不能大驚小怪，但陳德霖不理解市場關注，才應大驚小怪，中環人指，市場突然絕非人仔被隔岸干預，而是當中涉及政策可閱讀問題，包括資本帳開放、在岸、離岸關係等等，對本港定位至為關鍵。 陳德霖又指，七月份數字顯示，人民幣資金池未有影響。 當然啦!!人民幣八月才貶值，八月情況就以數字未有為理由拒絕作答，但係人都知，八月人仔無論零售及企業存款均外流，資金池豈會不受影響？ 官方仍然未有就血洗離岸事件表態及回應，誠然，以干預離岸市場從而撃退淡友根源是固中操作核心動機，但事隔二十四小時，淡友展示卻是前所未有團結，摩通講得好，撇除行動背後，兩個字可以作結..混亂!!

踏入下午三點半左右，中環交易檯交易員大叫： 「賴志文一出，周小川動粗」。 短短一句叫得齊心，不分你我、不分國藉!! 今日三點半對銀行界來說，是個既重大，又震憾時刻；皆因離岸人民幣短短不足一句鐘，連創多項幾錄；包括奪得歷來單日最大升幅大獎、歷來單日最大波動冠軍、歷來單日離岸、在岸價差收窄優異獎、以及歷來單日走勢最大疑問終極大獎。 離岸人民幣開報6.46，期後低見6.48左右，下午異動，之後一觸試穿6.4，半個交易日左右，大升九百多點子，創自推出離岸價以來、有紀錄最大單日升幅。而跟在岸市場差價，由初段九百點子，一度收窄至百多點子。 某大「賓卡」證實，有人做過野，並將下午一幕重演，話說，來自中資銀行操盤手，午市過後突然異動，上下其手，先沽現貨CNH，即沽現貨美元買人仔，同一時間又沽遠期CNH，「賓卡」形容，中資行動機不詳，但金額異常。 對於CNH出現面世以來最大走勢疑團；有交易員提出幾個選擇題答案，以供參考： A：有企業要應付人民幣頭寸需求，中資銀行代客操作、 B：市場相信亞視新股東投資一百億，會刺激人民幣需求、 C：滬港通淨買入回升，有鬼子佬儲人民幣，部署撈底股票、 D：人民銀行透過中資行代勞，變相跨境干預，推升離岸價從而減少貶值預期及相關沽壓。 交易員無提供答案，僅附帶一句，按近日市場情景，市場氣氛及預期，你懂的!!!! 如果「我懂的」答案代表D的話，大概是人行首次定向跨境干預、又如果答案是D的話，大家亦終於明白，交易員大叫﹏賴志文一出，周小川動粗背景來源了。 D餐的跑出，意味內地當局仍然相當在意市場對人民幣眨值預期有增無減，導致資金外流，儲備再減，大和賴志文7,5預言，同意及準確與否一回事，核心重點是由他道出，內地政策矛盾不旦未能揮走，而且是與日俱增。 儲備減少觸動內地神經，小川近日改行古惑，先落閘，再停止在離市場干預，目的是減少儲備消耗，但由於離岸價差仍然太大，逼令他亦要先下手為強。 按此推斷，若內地同時再次介意股票下跌，似乎下回合，肖老哥或會、或極會效法川長將H股一併干預吧!! Yeah!!

We are Hong Kong!!! 連升兩日，累積上升最少千六點，敢肯定，香港投資者比內地為之理性，絕不會斷言新牛市重臨吧。 黃師傅神乎奇技，港股承他貴言，一聲令下，止跌並大升。按黃師傅觀察，大市之彈在於超賣、背馳，更重要近日收貨格局明顯，隨時夾死淡友無朋友。 大升市乃建基於嚴重超賣，情緒構成的鐘擺效應，爆炸力從來引人入勝，連續兩日了!! 可喜並非上升，已是終於可以擺脫內地帶動港股上升的慣性命題表述，上證升幅不足2%之際，國指升幅6%，同一批股份，跑贏十條街，滬港股升市大喜日子卻淨賣出近28億，值得反思!! 或者，香港今日注定不經不覺行其大運，輸三球，追兩球、四次中柱，中楣成保不守，深港通延後的另一面，某程度上體現經歷四月至今大洗禮，香港制度依然，內地則大開倒車也。 如果股市七月大股災至今，市場若如小川行長所指爆破調整已近完成的話，九月在在意味中國股市踏入後股災時期，災後，市場人認為重建形象至為重要，但內地一貫造法，則極可能是先秋後算帳，再災後重建吧。 代表人行市場派李稻葵近期已頻頻開火，三言兩語道盡問題在所，監管機構全數有責，高槓桿、無盈利、做假數，無制衡，李兄將股市比喻為球賽，其實由始至終，呢場波一直閉門作賽，閉門造車，甚至有球證落場之嫌。 實業及概念之分例子之一、固然是長和及阿里巴巴之別，大震盪後，前者跑贏，後者老早穿招股價，環球時報年初呼籲效法馬雲，事後回想，更為諷刺。 先有傅成玉，後有王建宙，發炮狂攻市場只為股價表現而談央改，從來沒有細心鑽研央改核心，更大意義是營運提升，先金錢，後效率這一套，為過去十二至十八個月股份表現部份帶入無人之境。 但事情發展至今，連老幹部、前老總亦有微言，李稻葵、傅成玉、王建宙、以至樊綱等一批聲音，仍然標認著內地市場提升希望仍在。 環球市場刀光劍影依舊，那有多少市場仍然由純基本因素定奪其中，今年里昂論壇由施諾登主講，絕對是具備智慧的決定。

由股價反應，已大概估到，市場對小超人今次主導的交易，到底有何評價。 合併消息刺激長建股價，早段一度抽升10%，但不用一小時升幅已經大幅收窄，收市升幅不及三元，連每股特息5元升幅，也沾不上。 對於長和系過去出手、總是十拿九穩，但今次市場意外不比面，券商更罕見大合奏，不認同是三贏方案、更呼籲長建修訂作價。 最進取要數大及里昂，前者稱長建及電能建議合併，不能與長和合併相題並論，因為長建及電能重疊太大、合併不能構成額外增值。 更指若果由2001年開始計，今次長建提出1.04的換股比例，幾乎屬於過去十四年最低比率，認為有空間上調換股比例至1.15-1.2。 里昂更直指、長建合併電能，是為錢而成親! 借用股神巴菲特一句、諷刺今次合併，不是壞主意就是瘋狂，背後談不上有協同效益，唯一最大拉動力是電能持有的700多億現金，即明搵電能股東著數，堅信以每股資產值計算，今次換股比例應有1.16。 里昂不忘提醒大家、去年初分拆港燈時公佈過，套現所得若果兩年內無收購用途，會用作派息，即是合併除消，小股東未必有損失。 值得注意，今次交易與年初長和合併不同，當時是仍然老豆親身上陣，但今次小超人不單獨擔大旗，連第二把手，電能主席霍建寧、更無出席記者會，全場無跡影。 早前長和合併，李嘉誠深明與主要股東溝通重要，更與少數股東商討、爭取他們支持方案，最終和黃股東雖有意見，亦選擇支持合併。 但今次李澤鉅並無咁做，由於只要有一成的電能獨立股東反對，今次合併就做不成，所以市場寧願選擇有折讓。 事關早在三月的電能股東會、購入長建債券的議案，就正正被獨立股東反對，令到交易有五成反對票數，令交易告吹!

到底應該讚內地當局老實，抑或愚昧？ 軍演過後，一切回復正常之際，我國派出周小川壓陣，透過二十四集團會議，派其定心丸； 幣值已回穩、增長無問題、改革會繼續、更重要是股市爆破已屆尾聲。 憑小川行長國際間軟實力，本應收效可期，誰不知中證監答問形式發稿，原意要撫平市場憂慮，奈何又自暴其短。 中證監稱，市場不穩定，當局會對應，是常識、 中證監說改革會持續、並從國際經驗學習，是客套、 中證監企圖數字引證，強調市場穩定性強，證據之一是上證市盈率已由23，降至15.6倍，卻是好心卻做了壞事。 15.6倍市盈率，未計潛在盈利預測下調，比恒指、國指，高一大截、比較調整後的區內水平，仍屬偏貴，用近16倍PE股市，同人講穩定？ 難怪中環人笑言，豬一般的隊友，人行或有深切領會。 為撐而撐但碰上一險灰子，不局限於中證監，麥格理嘗試為內地憂慮降溫，亦被大戶質疑觀點。 首先，麥格理話，摩指中國指數預測PE跌至8.4倍，已反映硬著陸憂慮。 投資者先質疑，8.4倍仍未將潛在盈利預測下調計算在內、 二，中國硬著陸往續有限，指標欠奉，怎可能八點四倍就斷言屬於硬著陸估值？ 如是者套用恒指PE，難道市場老早就認定香港硬著陸？ 而事實上，幾年前有大行用不同假設，硬著陸出現其實等於內地股市PE只值5倍。 因應近期人民幣問題，麥格理又提出，人行回穩匯價明顯，貶值預期因而降溫。 唉，「賓卡」回應反指，既然人行由Day One強調人民幣要反映市場因素，環顧近期情況，越托匯價，市場越不相信匯價，貶值預期未有降溫，反而升溫，離岸市場表現已經充份反映出，人仔下跌預期已跟人行干預頻密程度成正比，麥格理將問題太簡單化了。 麥格理又強調，內地資金外流可控，而最大風險反而是1-1.5萬億美元利差交易拆倉。 麥格理無錯，但錯在該行未有一如其它同業，將套利交易涉及的資金，計算入潛在資金外流考慮因素，一旦將有關數字列入遺留與誤差分項計算在內，潛在1.5萬億美元全數拆倉，並以此定義為潛在資金外流的話，1-1.5萬億呢條數，已經超出法興計算內地可應付的潛在資金外流規模了。 G20公佈太客套，太表面，如果根據周小川發言，再看麻生太郎回應，表面是不滿反擊，實際日本是以過來人身份分享經驗： 你話股市泡沬處理已接近完成？麻生回應話，日本當年一太爆後，餘爆持續多次。 你小川話經...

市場及金融政策，一旦淪為政治工具、討價還價籌碼的話，今日眼前各項報價，其實可以好假，假的程度既可以超出實際應有跌幅、又或者，合理價值隨時比現水平更要為低。 各大投資銀行矛頭直指中國儲備降，儲備屬於新興市場最後防線，三萬多億美元儲備仍被大做文章，一句到底，利益猶關。 人民幣越有貶值預期，人民銀行越為干預，儲備就越會下跌，大行以此引申的話，儲備下跌問題不限於內地，整個區內早就因為幣值疲弱，用盡櫃桶底盤川承托。 全球央行坐擁約十二萬億美元儲備，德銀話，單單今年首季至年中幾個月內，已經蒸五千億美元，加息，美元強勢，儲備消耗未完，該行形容，全球已陷入Quantitative Tightening，用意明顯不過。 歐央行德拉吉提前暗示加碼印錢絕有可能，形容為派禮品，實在不明白歐洲情況，吉SIR被誤以為的所謂禮品，實為一個警號，甚至是悲劇的序幕。 首先，歐洲正正式式買債，時間不長，如今火速預留兩碼放水，理應理解為最新階段量寬提早宣告失敗。 其次，觀察家在分析吉SIR加碼印錢的同時，幾乎全數忽略難民問題。經濟學人形容貼切，如果歐債危機是歐元區為首歐洲共同體應對的首個挑戰的話，難民問題已經接力於無形，歐元區為首已由共用承擔債務，進一步引申至共同承擔難民，那還算得上向市場派禮品嗎？ 三歲小童喪命一幅照片，實在叫人痛心，火車站難民一幕又一幕，簡單問一個問題，世界家下發生咩事？ 德國承諾加建應付八十萬難民難民營，歐盟官員開始呼籲神根公約成員共同承擔，影響由近至遠，歐洲經濟負擔之外，牽涉是整個歐洲地區未來潛在穩定。 敘利亞為主的中東難民無路可走，做難民，或被斬頭？答案是生與死的選擇。 但對不少歐洲國家而言，潛在新移民構成是潛在社會不穩，巴黎、英國近年種種事件可見一班。 英國學者Louise Richardson 幾年前一部巨著，What  Terrorists Want:道出最簡單亦最現實狀況，貪富懸殊、社會不公，只會造就用極端手法的恐佈活動。 08至今，全球恐佈活動有增無減，深層次思考，越要美國耶媽再來一次，其實越自掘墳墓，市場中人仍然陶醉於自身利益之際，有否想過下一代？

內地擺明一副資金大逃亡局格，簡單一個滬股通，連續四日淨賣出，規模已近八十億人民幣，個別國企以估值計，已經跌至海嘯價。 六、七倍PE，P-BOOK不足一倍股份彼彼皆是，唔明咩叫市場信心盡失，望望啦!! 風水輛流轉，港元猶如一個棄嬰，搖身升格，現在可愛程度力逼喬治小王子。 西報有記載，八一一以來用盡五萬美元每日上限兌換港紙的內地居民，較之前多七倍。 更甚是，探子回報，個別中小企已指令會計部，除一般營運頭寸以外，一「人」不留。 中小企或非散戶、羊群，簡單一個調查大概理解其調配背後，某大銀行八一一後向企業客戶查問，原來有為人民幣兌換風險對沖，佔比只有三成。 換句說話，更多公司會有類似早前999事件重演。 尋日話口未完，人行再露底牌，一舉一動突顯資金外流已響下警報；故意推高中間價、防風險為名，怕走資為實，種種限制已擴展至正常的遠期合約產品之上，包括中信在內多間銀行更按旨，凡兌匯一百萬或美元以上客戶，一概要總行審批。 內部更同時有黑名單傳閱，不禁要問，這是否走回等同國產外匯管制舊路？ 令市場真正感到恐慌是到歐洲時段，到歐洲時段人民幣離岸價與在岸價差距，進一步拉闊至一千點子，反映人民幣要再貶值近2%。 消息引發進一步拆倉潮、大量企業將資金由人民幣轉移至港元，迫使金管局要再向市場注入港元。 計算內地資金外流，除新增外匯佔款變動外、外來直接投資、貿易經常帳、服務經常帳全部包括在內，高盛推算，自從八月十一日以來，內地走資規模可能已達二千億美元。 閣下會問，內地大拿拿三萬多億美元儲備，二千億屬等閒之事。 但唔該睇睇，按渣打計算，過往十五個月內，資金外流中國規模大概有五千億美元，換言之， 內地三星期內走資額已相等於一年零三年月總和的四成，小川哥當然要變身貓王!!! 高盛用慣常計算方式，再加入遺留與誤差一環，大概包括民間走資、或套戥套息資金的話，內地其實自從去年第二季起，不斷有錢走，截至今年第二季總和已達到八千億美金，若加入近日外流二千億左右，無左一萬億架!! 前債王拍檔「埃爾阿里安」說法中肯，按他見解，人民幣中期價改革是市場化一步，但忽略對市場了解及錯誤判斷市場，而去做一個市場化決定，到頭來是破壞市場。 走資加劇皆因貶值預期升溫而起，人行近日舉動為的是對抗貶值預期，單單這一點，再一次證明內地當局規劃綽綽有餘，但市場觸覺...

港匯強，陳德霖接錢，銀行體系結餘上升，似曾相識的市場運作，或者總會有一廂情願想法，稱聲資金偷步流入炒底。 「賓卡」呼籲，萬萬不要想壞腦袋。 陳德霖接錢，時光倒流的話，有如零七年底、零八年中，白頭任時代，充斥雷曼爆煲前後影子，錢到非旦沒有物色投資機會，反而是流動性因素及避險觸發，市場慣將港匯強、結餘上升，等於恒指very nice，在在有需要修正。 銀行界指，人仔貶值以來，拆倉盤一直未有停止，離岸人民幣兌港元好倉盤平盤不斷，兼且升值預期不再，導致資金重投港元。 同一時間，環球、尤其區內流動性趨緊，包括中銀、花旗在內多間銀行先後加入港元定息優惠計劃，現貨港元需求大增。 上周已經提及，流動性因素連帶遠期美電走至溢價，均屬於流動性趨緊，市場沽現貨電順帶的自然操作。 資金流入香港與否，結餘、貨幣基礎以外，有需要同時參考認可金融機構資產負債表，若金融機構外幣資產變動是正數的話，可以理解為有新錢到港，負數當然相反。 翻查金記最新貨幣統計數字，七月份認可金融機構外幣資產變動為負190億，六月更達到負1199億，換句說話，本港整體流動資金池，其實連續兩個月走資。 須要留意，按認可機構外幣資產數字變動反映，六月資金外流規模，正正是五月流入的總數，大時代夢碎，走資也許六月已經發生。 金融界口痕友形容，今日市場情況及發出訊號，比上星期來得更差，港股跌？算吧!! 最令業界深感不妙是，人行打倒昨日的我，強行將人民幣中間價大幅高開過百點子，逼離岸人仔淡友離場，負面訊息有二： 首先，人民幣三星期貨仔，似乎重新再釘緊美元； 其次，內地對資金外流警戒升溫； 的確，人行逆回購千五、又千五、又來降準，兼持續啟動SLO，MLF，資本市場人士懷疑，內地走資情況已觸及當局神經。 若據法興計算，貶值預期底下，人行靠干預對抗，頂盡彈藥是一萬億美元，但據報，八一一以來，當局干預涉及金額介乎一至二千億美記左右。 風光日子總有盡頭一日，澳門博彩數字走前於內地PMI最前線，勢估不到，濠江當局要啟動回歸以來首次緊縮開支日子。 到本港，零售品牌退租不絕於耳，C字頭之外，聞說多個名貴品牌已先後要求退租或減租，百麗更絕跡香港。 樓市？ 剛性需求、低息環境，Yes! 但故事另一面是，本港樓價已經升至1.5倍Standard Deviation 水平，用前里昂大...