財經拆局

Market are being "poisoned and manipulated" by QE. 別了動盪的一月，生不如死，一絲曙光仍在，市場即使恐懼，但「寬鬆」兩個字仍然足夠動作提供承托，上周吉叔如是，今日黑田亦然。 環顧一六年一月最大兩次上升動力，正正由吉、黑二人一手策劃ZD1 日央行不推碼量寬，反過來巧立名目，來個"Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE)，利率分三層，大行負利率，但英國巴記一算，截至今日為止，因負利率獲釋放資金是零。 擺明茅波，但希望在明天之下，經濟師計算，以現時日央行每月量寬規模，令貨幣基礎每月增加6.6萬億日圓計，因為負利率下半年被「局」出體系，需要投資資金相當可觀。 一月之跌，是否造就二月繁盛，下月底自有分曉。資金流向開始博撈底，但大行明言，最好邊行鋼線邊小心。 美林環球策略報告堅稱，不加碼，不買股，皆因全球因素被我國人仔一役全部扭曲，該行形容，全球仍然處於Tundering world，短線只能寄望下月底Shanghai accord出現，G20政要雲集，有咩三口六面講清楚。 張化橋說得好，內地近期既想升值，又想貶值，升值過急借當年日本廣場協議失敗為例反擊，現 在索老爺送你一程，成全你貶值，又不領情，套用老張，中國人經濟學基本上太文草思維!

將索羅斯炒家身份抽離，大老爺由始至終是波普爾Karl Popper信徙。 大老爺一向不會熟讀投資書藉，財務技巧、圖表分析，Karl Popper巨著Open Society and its Enemies，才是索羅斯奉苦神明之作。 Karl Popper原本是馬克思主義信徙，其辨證理論與馬克思一套出發點近似，惟結論不盡不同。 大老爺零九年曾經撰文，詳談波普爾，炒家，社會等等，巧妙而又點到即止是，索羅斯形容過，自己作為對沖基金，套用Karl Popper理論框架，重心並非金錢，而是思想與現實之別。 更令人有趣是，Open Society and its Enemies巨著多次強調，現實中並無能夠證明的百分百事實。 觀乎近日發展情況，老爺被連日圍攻事件，用波普爾框架，索羅斯炒家縱然是事實，但他沽空中國之說，始終屬於無法百分百證明的事實。 由於現實社會難有百分百證明的事實，波普爾好，大老爺好，推祟是一個多元，能持不同意見社會，以此放大的話，即使內地市場，若一早能夠達致多元意見，並非由清一色政策狂熱分子，股市上升瘋狂人士充斥，既有唱好，亦容得下造空者的話，A股也許活得比現在好。 因林行止專欄關係，大老爺兩周前德國雜誌訪問內容被爭相傳閱，而查實，整篇詳盡訪問，提及中國問題只有三條而己。 三條問題，三個答案，大老爺意簡言賅。 首先，中國賣點儲備，或已不再。其實，中國賴以成功的市民對政策信心，亦大打折扣， 索羅斯第二點觀察，慣穿其思考與現實之別的論述，索羅斯形容，以往內地人對政策所知不多，但一切信任。 惟時至現在，是否代表內地人認知開始提升？ 二，政策信任背後取決於政策成功，觀乎干預、四萬億、什麼什麼修橋補路，大與土木，效用不足，並進一步沖銷由無數市民組成的市場信任。 索老爺另一重點，強調打貪需要獨立傳媒存在配合，以此引申的話，內地若有誠意改革，去過剩問題，解結構困局，還請內地更獨立客戶分析當前困局重點所在，而非日日政策受惠股，口口聲聲外資要惡搞 。

官媒連續三日發炮，力數索羅斯為首大鱷唱淡中國、硬著陸論，及惡意沽空之不是，連國統局局長被嚴重違紀前，仍振振有辭力數索羅斯不是，但實際上索老爺為我國立下大功! 事關，沒有索老爺老調重彈硬著陸論，內地近日連串問題，股市下跌等等，則變得份外神秘，與其跌市乃因自身問題升溫不斷引發，倒不如順水推舟，一切架禍索老爺，令所有負面事情變得合情合理。 官字兩個口，官媒隨時十個口，你一言，我一語，企圖製造事實，奈何更實在的事實在於，我國經濟及金融體系已屆紙包不著火階段。 上周央媽大逆回購以及其它，一灑約萬多億未幾，是日逆回購再來四千億，直逼三年高位。 首先，三年前逆回購規模時，拆息遠比現時高，其次，近日市場利率已見少量回落，犯不著再來一次變相降準幅度放水，難道，內地有啲野？？ 以往，市場寬鬆，央行放水，率先帶旺是債市，有趣在於是日三年天量逆回購後，我國債息平均下跌四、五點子後隨即抽高，更殊不尋常是，一線國開行五年期債券認購反應並不活躍，令人聯想小問題背後是大問題。 農行貼現票據走數事件，內地談論最多，怕的是非個別事件，而是行業整體問題，意味股市下跌連鎖影響真接波及銀行。 其次，內銀平均入三至四成內地債券，市政府、地方政府，央企及投資級別債券，供給側一前題下，也許意味更多評級下調，繼而違約。保險股持續積弱亦是相同原因。 投資者老早認定內地硬著陸，但一旦我國行上資本管制之道，在在萬料不級，歐資「袋著bank」揚言，一旦資管，我國已存泡沬的債市風險勢份升溫。 短線而言，A股神仙難救，反過來債票市場及違約憂慮，其實已經不斷蔓延。 高盛為老外翻案，半年走資5500億美元，三千多億來自內境內居民，為咩仲要鬥外資？？ 索老爺你的好意，我國必然銘記於心。善有善報!

里昂大師兼貪婪與恐懼每周客戶專欄作者伍德預言，耶媽今年某月某日停止加息後，勢會重啟寬鬆。 此話一日未全算城嘩然，而屈指一算，黃金潘、對沖大戶老Ray早已作出先後預言。 市場用行動製造恐慌，炮製加息失誤既成事實，動機是否出自貪婪實在不言而喻。 嘢可以亂食，寬鬆千萬不可亂搞，十三億人口中國市場，目前現狀有眼可見! 余永定，黑田東彥均勸我國盡快資本管理，並非胡說八道。資金外流，貶值限制小川行長貨幣政策運用。 匯率穩定、資本帳開放及貨幣政策運用三大矛盾突顯的同時，內地經濟同時要面對解決產能過剩、保就業、及平穩較快增長困局。 如果資本管制，讓內部問題爆一爆、消一消，極端的另一面或可能是迎來樂觀? 北大學者Michael Pettis在網誌發表論述內地供給側改革詳文，可讀性遠比博士陶冬、毅夫林分析為高。 按老Mic分析，中國經濟舊模式發展的而且確已屆盡頭，首先，結構不平衡已到極點、繼而影響企業資產負債表、全國總債務，在在貫徹張化橋債務佔GDP比300-400%前贍觀察。 從近日官媒、領導言論，樓市去庫存已隻字不提，刺激政策措施已人間蒸發，當局對供絡側動了真情，是為勢所逼，做或仍有希望，不做只會死路一條。 內地智囊近期強調市場，匯價下跌正常，高西慶痛批內地干預及股市發展之際，副主席方星海反過來將干預說成理宜氣狀。 人民日報，新華社將造空中國沒有好結果，包裝成為好友、淡友敵我分明階段鬥爭之局，或多或少證明，內地Ready仍然大有人在。 如果今年銀行壞帳大升、企業違約大增、資本管制、人民幣跌、股市再向下，對很多人而言，也許是世界末日，但對經濟界來說，過到今年，也許大步檻過? 為官者，領導往往鴻圖大計，但更多是流談空談大計，議而不決，最後是連累街坊，一線之差決定，關鍵在即! 

跌幾千，才升數百，有何值得興奮？ 今年怪事連連，熔斷、人仔、又來港紙，難道下回合輪到下周落雪？ 談不上六月飛霜，信氣候異常，意味不祥的話，也許落雪之日，盡沽之時？ 余永定怕市場未夠老定，揚言情況力比九七、九八，跟陶博士一樣，同樣犯下This time is different錯誤。 無錯，不論08或98，血流成河，凄厲異常，但不要忘記，十八年前爺爺力撐人貶我不貶，八年前奉行人收緊，我四萬億，時至今日，我國某程度上是人緊，我更閃!! 索老爺開宗明義中國硬著陸，翻查記錄，老爺去年形容內地問題構成全球最大風險，期時股災未盡爆，時至今日，索羅爺已將內地前景評級進一步降級。 老實，硬著陸問題已犯不著浪廢事時間糾纏，數字即使力保，惟概念，以至信用已墮崖式插水著陸，難不得國基阿太昨天已暗有所指，暗示或明示，SDR有人貨不對辨，言而不信也! 香江小島指數跌至一倍帳面值以下，外媒大做文章，股評人卻大力推介，力指穿一機會難遇，唔買就笨，但借用施公及關焯照說法，前者強調中國風光如晝此情不再，後者重申，零八延續並非是九八或結局，而是緩慢、龜速走向困局，形同被割似行刑。 香江銀紙稍為回升，但高文力陳，幣值要再弱，資金要再走，直到結餘回復海嘯前水平，高文維持走三千億才會正常，此話一出，高文經濟師即時露底。 皆因流入香江小島熱錢，是過萬，而非結餘反映的三千，高文忽略大量增發票據因素，計算的話，難道小島有借有還，資金臨近七年永久局民資格獲贈之際，有需全部離場？ 阿爺檯戲仍然撲朔迷離，德叔，及日本印錢僅猶如癌症打孖啡，更叫人疑問是，美國三十年期SWAP SPREAD上周跌至負五十點子記錄高位，SWAP SPREAD 負數已維持好幾月，引用ZERO HEDGE早前結論，近期SWAP SPREAD現象，只會反表未來更多違約，更多通縮。

港元似有初步企穩跡象，不過港股經過早上「短命」反彈，下晝又再爆煲，以為可以搏「撈底」，果然是高難度動作! 其實大家都同意，聯匯制度堅不可破，當然投機者亦深明此理，只是刻下實在有太多沽空香港的理由: 經濟零售轉弱、樓市下跌、結構不平衡，更不明朗其實是政治社會因素，大家都明吧! 所以瑞信陶冬都明言，港元被狙擊，97-98風暴再行近一步。 跟據陶冬判斷，本港目前幾項因素與當年亞洲金融風暴類似，包括強美元維持好幾年、聯儲局加息導致資金外流。 本地因素就是樓市處於相對高水平、以及內地經濟疲弱，都導致最近港元受沖擊。 陶冬重申金管局及北京都會捍衞聯匯制度，港元不會與美元脫鈎，但代價是拉高本港利率，導致股市及樓市下挫，現時難以量化相關風險有幾大，因為今次危機，心理影響大於經濟基本面。 炒家其實都係捉心理，香港人一提「股匯雙邊狙擊」，就會精神崩緊，恐慌預期一蔓延、要在期指及遠期美電上下其手，絕無難度，但點解監管者到而家都唔出來警告下國際大鱷? 參照去年國家隊出手，大把高招可以照抄! 有銀行承認，今次拆息趨升速度，比預期快，三個月拆息5個交易日，已經累升四分一厘，一旦真的觸及弱方保證，恐怕拆息升得仲快。 美林就指，港元相關沽盤投機活動正在升溫，指周二及周三相關期權成交分別達26及16億美元，遠較平均多，相信本港目前最大問題、是流動性趨緊，預計港匯年內會處於7.85兌換保證下限，而三個月拆息，第一季會見1.26厘，年底前有機會升上1.9厘。 難怪中原集團主席施永青，都修訂自己對樓市預測，相信周五公布中原城市領先指數，會大跌超過一個百分點，加上看到放盤業主心態、已由個別屋苑變成普遍轉弱，估計農曆年後，樓價由高位會回套15%。全年最差情況，更可能大跌30-40%!! 「愈買愈平」，心態不止反映在樓市上，股市何嘗不是? 藍籌股市帳率，已破一水平，對上一次有咁大平賣，已經數到1998年亞洲金融風暴期間。不過認真、走資速度可大可少，呢本「簿」三幾個月後係咪仲係咁值錢、坦白講，大家都係靠估，既然係咁、刻下當然保本為上，少做少錯，是常識吧?

通勝的確精準，是日大寒，不旦天陰地暗，氣溫急降，配以市場情況，倍感凄厲及心寒。 股匯雙擊、 雙邊套戥、 大鱷狙擊、 係咪似層相識? 下午時段，單單一系列市場表現已夠交易檯忙過不停，時光又再倒流： 美國十年美債債息穿兩厘、德國十年債息見0.464、 美期跌三百，日股正式進入熊市、 一年期美電溢價計，遠期港元跌至本世紀最低。 歐洲時段一年期遠期美電計，反映市場預期一年後港紙見7.9樓上，比弱方更弱。 財經頭條的確好恐慌，仲有期權，話跌穿7.85弱方保證機會率，由去年底只有9.5%，急升至55%，一年遠期兌換價，更跌穿7.9兌一美元。 不過真係講到今時今日同97年比較、仍然有好一段距離。 要挾息，今時今日港元銀行3600幾億。 要挾息，除非問到耶媽或者阿爺借錢，唔係點挾呀? 唔好唔記得，全球對沖基金自己都傷痕累累，仲想翻炒97年一招，算吧? 我地嘉賓羅尚沛，今日講出左港元最後最後一道防線! 同83、84年，以及97、98年比較當時佢阿媽問佢，要唔要換走全港元。 今時今日，佢話無收過阿媽電話，證明香港人對港元，仲係有信心喎! 由今日地產股不問價沽售、恒地大跌過8%，長實跌至上市新低，多間大行都驚死大家唔知，話關注近期港元情況。 對樓市影響、摩通相信本港有可能半年內要加息，瑞信就指，有85%業主都係以拆息計價上會 呢批供款人士，正正係最受港元流動性及拆息表現影響。 拆息的確係急升至2007年高位，不過三日夾埋、升幅累積都係八分一厘，我地自己都計過、借一百萬，其實都係每月供多百幾蚊，以實質按揭利率只是一厘多，實質殺傷力有幾大? 公平些講、加息只是樓市影響因素之一，樓價早在去年十月、美國加息之前已見頂轉勢回落。 加八分一或四分一厘息，影響有幾大，大家心中有數。大和更計過數、以地產股今日估值，其賓等同跌到去沙士、以及亞洲金融風暴水平，係咪有些過分? 大部分人將IMF 報告目光，集中到聯匯，其實IMF都力排眾議，表明雖然樓價有下跌跡象，但由於供應短缺問題未解決，仍然有回升風險。 按IMF計算，港匯實質匯率去年平均升值一成，較一二年更實際升值一成七，以現時香江基因，及市場逢中必沽大勢，香港單憑呢份CV，足夠招徠炒家雲集，炮製初一、十五大茶飯。 但中環人提醒， 炒家狙擊港紙之說，味精成份仍然太重： 一，...

金融時報在中國GDP未開估前，剎有介事，叫大家留意5個關注點。 第一個就係GDP Deflator、話數據會否負數，會成為內地經濟是否有造假強烈證明。 未知國統局係咪真係收到風，全年名義GDP最終報6.7%，即係全年GDP Deflator維持負數。單計第四季名義GDP係5.7%、歷來最低。似乎真係無咩水分，假數據、今次「過關」! 外媒都幾有趣，之前踩到中國經濟有幾差得幾差，而家見官方數據唔係太壞、就倒轉話其實內地唔係世界末日，中國並無出現到之前預測的硬著陸，而且「煲大」經濟結構有改善，成為「New Hope」喎! 其實都唔多需要拆局、大家都明白IP 同FAI喺「供給側」改革下，只會愈來愈走樣。唯一希望就係服務業能唔能頂上，吸收殭屍產業倒閉後出現下崗工人。 呢個就要關注下內地人均可分配收入、去年平均近22000人民幣，實質增長7.4%，堅尼系數跌至0.462。 值得留意係農村收入增幅，居然達到7.5%、跑嬴GDP之餘，甚至高於城鎮人口的6.6%，似乎反映農村搞土地流轉、以及三農扶持政策，真係幫到農民增加收入。如果配合埋城鎮落戶、分分鐘可以成為新增長大軍。 不過要留意、內地舊年全年新出生人口不升反跌，全年減少左32萬嬰兒，只有1655萬人。由於之前估計「單獨二孩」政策，可以在2015年更加顯現，甚至有估計會達到1800萬人，而家顯然係事與願違，相信全面放寬二孩，都未必收效，炒二孩概念要小心。 要總結，既無壞消息、但又缺乏亮點，幾乎概括了經濟學家對去年經濟表現。 經濟師話、去年第四季出現的輕微反彈，已經結束，預期今年經濟持續放緩，通縮壓力加大。不過服務業比重增至五成以上，就有利結構改革，預期今年財政減稅，會是刺激政策主調。 市場其實對供給側改革，大體是認同，至少認為向列根同戴卓爾夫人偷橋，都算搵啱對象。 過剩產能配合唔到市民需求，是內地經濟結構問題的關鍵，按去年內地居民出國消費金額高達1.1萬億人民幣，已佔GDP的1.6%，唔少錢都去左買自動馬桶同藥品，難怪中財辦楊偉民，都要專登攞「自動馬桶」來解說供給側改革。 只係當中最大風險，係驚阿爺學啲唔學啲。人家戴卓爾夫人將國營企業私有化，無效率就由佢倒閉，但中國而家似乎係相反方向，透過國營企業合併重組，成為更大的巨無霸，以大吞小，恐怕倒頭來，供給側改革只是另一個改了名、又是「舊瓶...

中環線人報料，中資銀行本港頭頭、周末全部召上見京官，訊息只有一個: 「不准再評論CNH及人民幣匯價」。 甚至連客、都不能做推廣。 聽聞連外資行都不能倖免，即是要評論，都只能用「雙向波動」，「兌一籃子貨幣平穩」。 咦，真係似層相識! 中環人形容，星期日人行出招，將CNH存放內地資金要上繳存準金率，感覺上，就係要將建立離岸人民幣中心策略，推倒重來。 其中一間歐資行、法國外貿銀行一篇講CNH報告，就道出左不少Banker 踏入2016年來心底入面心聲! 報告批評人行暴力干預離岸市場、目的就是收窄在岸及離岸人民幣差價，但新措施就代表人民幣國際化、以及建設本港作為離岸人民幣中心，重大倒退一步。 亦清楚向外界表明、以為有限度開放的CNH市場，根本就完全是由人行操控。 最精景一句係，對多年來、努力貢獻及建設人民幣國際化及本港離岸人民幣中心，今日可以說是令人「心碎」一日! 潛台詞係，真係太傻太天真? 對於今次人行，突然改變境外行，存放於內地資金要RRR、主流看法係用較低成本方式，打擊離岸沽空的人民幣炒家。 雖然理論上、內地資金回報遠低於本港，清算行可以將內地資金,上繳RRR，境外就繼續保持離岸資金做高回報，這解釋了點解中銀台北、會將比參加行利率，不升反跌。 參與行亦有大把方法對沖，包括存入港元存款，賣出港元遠期兌人民幣合約，已經等同持有CNH，而不需要上繳RRR，結果就搶高了今日港元利率。 不過有BANKER一針見血提出、你係銀行，日後放到CNH既資金、一旦有需要回收放到內地，就要比17.5%RRR，咁銀行仲會需要發展CNH市場? 感覺上就係要將在岸及離岸截流，CNH規模只會愈縮愈快。 當日人行高調公布、將參加行內地存放人民幣存款，存準金率刻意定為零，銀行界解讀為優惠政策，支持建立離岸人民幣市場。 但原來遊戲規則、可以鍾意話改就改，令銀行界相當震驚。 其實人行「落閘」意圖，已經相當明顯，一些外資銀行、好似匯豐、渣打，在內地分行代客開通香港帳戶，近日都被叫停，要開帳戶就要親身到港。 經過幾代人努力、CNH市場2010年終於建立，資金池規模由當初幾百億，一度突破一萬億人民幣，即使而家回落到8600億，仍然比第二位台灣高1.7倍，亦佔全球離岸市場規模接近六成，一下子「被消失」，豈不令人「心碎」? 令BANKE...

過去一星期, 香港匯市交易員, 可謂筋疲力盡。周一、二應付人行突然挾息, CNH市場變成恐慌一遍, 過左頭兩日, 以為人行先勝一仗, 可以暫時穩定下, 點知炒家好快重整旗鼓, 將戰場由CNH轉至HKD! 的確, 全中環最淡定的「賓卡」，午飯過後，亦不禁忐忑不安，皆因港元在未踏入歐洲交易時段, 出現的龐大沽壓程度，情況實屬罕見。 中環人認為，股票走資事少，事到如今似乎已出現內地信心危機，並且波及蔓延至港。 彭博數字，期權反映賭失守七．八五機會率，截至昨日為止由不足7%，增加近三成，惟觀乎遠期美電走勢，溢價僅僅數百點子，談不上當年被惡搞期間過千點子差距，狙擊港紙之說，某程度上與事實未必符合。 早前拆局已提及，數千億結餘，浸死拆息，拆息不升，在走資期間，貨幣發行局機制未能履行三十多年既有的套息功能，減慢資金流出港元速度。 故此，港紙是回「硬隊」，幅度如何，視乎： 一，市場對內地信心、 二，股市、 三，美元流動性。 一旦美元流動性受影響，進一步推升美元拆息的話，港美息差擴闊，屆時走資必定加劇，到目前為止，港美息差距離「樂文」哥走錢警界位，其實只相差二十多點子。 下午，多間銀行，大大小小，都將美元現鈔賣出價調高至7.8或以上水平。人人以為785是大位，實際上，港元美元真正掛勾水平，仍然是7.8，三大發鈔行發行貨幣，均以7.8兌換價預備均等美元作為支撐。 而令情況有趣是，任總05年強化聯匯當日，令到本港出現一個聯匯、兩個兌換保證，其中代表發鈔的負債證明書、及外匯基金票據兌換保證是7.8。 銀行體系結餘則是7.85，三者可互相轉換。 現時大事大非之際，會否兩個兌換保證之間觸發套利，在在需要留意。 雷曼出事前一日，銀行體系結餘僅46億，貨幣基礎3278億，目前，兩組數字分別達3900及近1萬6千億，幾千億差距，是代表借來的錢，抑或部份外流，無人會知! 但需要留意是，時下不斷發文，強調本港結餘多，貨幣基礎足夠緩衝的大行分析，沒有提及當中最少七成錢，正正是上述界定為借來的錢。 有分析用過往廿五年本港通脹，全球主要貨幣兌美元表現計算，港元合理位介乎10.7-11.6兌一美元，以上資料純粹作參考而已。 但肯定的是，香港有3300多億儲備資產，但在港投資淨頭寸是外匯儲備兩倍，息價升，或稍有資金大規模調配，香江區長及八十八樓，...

逆向思維諗，特首的一帶一路論、成功令全香港人都認識呢個國家重大策略，唔識「洗版」既佢，居可以成功一洗再洗、今次在阿爺眼中，應記一功! 有功唔止一帶一路，君不見人行打大鱷、成功利用本港戰場，將淡友殺個遍甲不流，CNH一役大功應記入史冊。 可惜呢招係七傷掌、犧牲離岸，力保在岸，將幾年來用心打造離岸人民幣中心，幾乎一手摧毀。 在離岸市場決戰炒家，人行初勝一仗。本港隔夜人民幣同業拆息，由周二66厘，大跌至3.6厘。交易員話，已經回落至正常水平。 不過後遺症不少，銀行界話，事件重創人民幣離岸市場，形容過去幾日出現流動性危機，銀行及交易對手，均不知如何為人民幣離岸產品定價。 離岸點心債市場首當其沖，由於拆借成本一度大幅高於點點心債回報，令相關債券大舉被拋售。匈牙利政府就率先叫停、原定發行的30億人民幣點心債，有關債券原定今周在亞洲進行路演。 同時亦反映左、面對CNH拆息波動，88樓再一次盡顯「無能為力」。 話就話提供流動性，但其實咪又係喺離岸個資金池搵水，仲要用市場拆息計數，中環人話，今次人行完全跣左陳局長一鑊金。 唔好以為CNY無咩變動，其實內地一樣有後遺症，CNH大幅波動，令內地居民都多左戒心，四處撲美元。 在北京上海深圳、多家內地銀行分行，均出現美元庫存不足，客戶提取超過1000美元、就要預約。 更有私人銀行表示，上星期已經將全年的外匯兌換額度用光。 銀行無得玩、有深圳店鋪出現盲搶港元，108都殺，好似QDII居然亦成為搶手貨，買到額度告急。 可以留意埋、一直無咩人理既「港股通」，雖然係用人仔結算，但都當係買到港元資產，由去年10月以來，日日全數錄得淨流入，是有紀錄最長。 一切一切都反映、內地居民係人心虛怯，呢個先係最大隱憂。 瑞信經濟師陶冬指，境內居民兌匯潮會加劇貶值，估計全年資金外流，大約有7500-8000億美元，維持人民幣有序貶值預測，人民幣年底會跌至6.78兌一美元。

A lot of talk , but little hope!!! CNBC對有關施政報告報道起題，算是云云之中，既簡，而精，而又為肖為妙的一個。 閱讀過年度巨著的中環賓卡形容，特區區長鴻圖大計有餘，防御預警嚴重不足，若非有雞腸及繁體中文板，更一度以為是十三、五規劃的香港增訂版。 目前，特區之下最少有十一個委員會，既有扶貧、有策略發展、有經濟發展、有人口政策督導、更有可持續發展、因為一帶一路關係，振英區長決定又添食一個一帶一路督導委員，輔以跨部門辨公室成立，兼再升格成立海運港口發展局，又是令政府架構進一步膨脹。 督導委員員，是否等同於政策大命題能水到渠成？君不見扶貧委員會周教授滿肚怨言、策略會至今似乎亦一事無事。 一帶一路是國策，但國家亦強調供給側，精簡架構，難怪中環人形容，區長政治既正確，但亦不具智慧。 客觀事實係、所謂一帶一路慨念，根本就係被中環人冷淡對待，明眼人好多都知，阿爺所講一帶一路策略，根本就係要解決內地產能過剩及疆屍企業問題，將中國本身多出產能輸出，但問題係、錢從何來? 於是，就成立了「亞投行」，就是擔心一帶一路沿線及中亞國家無錢買產品，索性借埋錢比對手，買自己產品，試問、咁樣既模式當中可以有幾多融資同集資機會? 講到集資機會，388小加總裁一向一馬當先，連人民幣下跌、都被佢借助理「心神不寧」借題發揮、變相推銷港交所人民幣債務產品。但心水清BANKER 問，你幾時見過小加講「一帶一路」? 李小加自己在內地都講過，一帶一路根本係「雷聲大、雨點小」，原因正是一帶一路沿線國家好想買中國既產能，但無錢，中國又無可能白送。於是想出一帶一路，就係由沿線國家攞資源出來交換。 方法就係PPP，第一個P是當地政府，第二個P就係中國政府同企業，中間再透過亞投行、先融資買中國產能，再用當地政府資源做交換。 簡單講，根本就係一個以物易物的交易，試問當中香港可以攞到幾多融資機會，甚麼伊斯蘭債券、點心債、再保險中心，算吧啦! 仲有，有無留意內地官方出的「絲綢之路經濟帶」、以及「21世紀海上絲綢之路」，官方版本有湛江、廣州、海口，但唯獨就係唔見香港，咁明晒啦! 講到成分施政報告一無是處，真係無好野? 都有，不過真係要細心發挖。有無留意、CY講海陸空「大龍鳳」時，唔覺意講左，香港已制定多項措施，發展香港成為航空融資中心? ...

天氣潮濕，相對濕度升穿百分之九十之際，同一時間，市場卻大旱，尤其在港人民幣資金池。 踏正十一點半，財資市場公會人民幣拆息開價，震盪整個中環，隔夜一見十三厘，幾分鐘內掃上廿厘，相差八厘平當日錢荒記錄! 中環賓卡指，近日香江人仔錢荒，是如假包換，千真萬確的荒，銀行人民幣頭寸仍有，但流動性開始緊張，幕後功臣原來是在港中資機構!! 早前替國家在離岸市場掃高人民幣後，資金竟然全數調回內地，並無留港。 叫人關注是，內地息價極低，比本港平均最少低兩、三厘，在商言商理應留港收息，拆借，中資機構反商業原則舉動，在在令中環界大感不惑。 據聞，金記老早關注在港人民幣資金池減少問題，而現行機制下，主要人民幣業務銀行，即Primary Bank可以每日向金管局提取掉期協議下流動性安排。 又據聞，Swap Line每日開，每日被銀行Draw 爆。 更不尋常是，中銀香港網上優惠一欄，發現7日期廿萬或以上人民幣存款，提供息率高達3.8厘，比一個月2.8%為高，作為首席人民幣業務銀行，竟要高息爭一星期短錢，實在摸不著頭腦?? 到底當前人民幣跌，人仔資金緊張，是局外有局，抑或純粹銀行春節前大酬賓益客戶？ 中銀廿萬以上一星期存款俾3.8%利息，恒生三個月俾4厘，比任何外幣都要來得高，純粹用存款作為資金來源的話作為計算，在港銀行人民幣業務成本動輒三厘以上。 但不要忘記，上述間間屬於主要人民幣業務銀行，為咩？點解？ 尾市，CNH急抽，為免市場再被異動後公式干預解釋洗腦，提提大家，資金不足情況底下，機構別無可選有可能要現貨市場掃錢。 振英區長述職期間，主席及總理重複提示一句：守著金融穩定，事後回想，領導人也許早知山雨欲來。 高盛區內十大關注問題，罕有提聯匯一旦脫勾，會成為區內最大尾部風險 Tail risk之一，實在要多加咀嚼。 肯定，「樂文．陳」無膽量在逆境中有任何調整，惟亦不能否定，只要股市再跌，資金加快外流，從而反映銀行體系結餘之上，有可能已升級成為時間倒數問題。 首先，港人棄人仔，重回港紙已是鐵一般事實，但港匯不強反弱，證明股票錢為首的資金外流規模，已遠超人仔回馬槍資金。 第二亦是最重要，在於現有大量結餘環境下，資金再外流，拆息暫時不會升，但拆息不息，直接令貨幣發行局機制下的正常套息功能廢武功。 以往，錢走，拆息升，將港美息差拉...

FT今日一篇「悼文」，打動數以億計內地股民既心! RIP主角，不是其他人、而是只有四日咁長命既熔斷機制，生於2016年1月4日，亡於2016年1月7日。悼文特別提到，你的一生有15分鐘發光發熱、噢，其實應是有兩次先真! 短短十五分鐘，何止發光發熱，簡直係爆發出宇宙級既核爆，環球市值唔見超過二萬億美元，全球股、匯、債、商品，通通在開局既第一個星期，就面對海嘯級震盪，真係多得你唔少。 公平些講，中證監都無錯，熔斷機制的確唔係令大市下跌既主因，因為人民幣貶值先係。但亦可以肯定係、熔斷機制將市場恐慌無限放大，甚至可能引發金融流動性緊絀，分分鐘變成金融危機! 有一間管理三億人民幣資產的資產管理公司表示，星期四上午，首度熔斷後、已即時全部清倉。有兩家上海私募基金就稱，如果中證監沒有叫停熔斷，己經計劃在周五早上清倉。 其實連中證監發言人，在半夜出的答問中，亦承認當初引入熔斷機制、是一個「匆忙決策」。 熔斷風波直捲全球金融市場，媒體開始將責任直指中證監主席肖鋼。 新京報報道、自2013年8月光大發生「烏籠指」事件後，當時上任只有5個月的肖鋼，已經提出要舉一反三，控制市場風險底線。 而上交所之後就接下要研究熔斷機制任務。 新京報提出、熔斷機制背後理念，正是出自肖鋼一直注重風險管制，翻查他少有的公開發言，幾乎都是風險相關，他本人也有「風控先生」稱號。 南華早報亦引述中證監消息稱，熔斷機制是去年底、內地經歷股災後，由肖鋼拍板上馬的、當時毋須經國務院審批。 其實熔斷本身沒有錯，但正如EL-Erian 所說，是制度設計有缺陷。在去年底短短兩星期諮詢中，深交所其實早已明確提出，熔斷7%離開5%門檻太近，當時深交所已警告容易引發「磁吸效應」，同時7%熔斷要全日停市時間太長，會影響市場流動性。只是有人聽完就算、意見不被採納。 內地周五下午，已經在財經界圈子內，盛傳周末就會公布肖鋼離任既消息，由保監會項俊波頂上，雖然消息未經證實，但以廣泛流傳度，恐怕都是人心所向! 而家連官方媒體亦都暗自評擊，熔斷機制運作脫離實際。《人民日報》微博發表評論文章，稱熔斷機制叫停，提醒大家如果脫離社會運作、去談論任何一種看起來很好的制度時，必須意識到、理論與實際之間的差距。 評論稱，當局正討論修補方法，希望有實際措施前、民眾的信心不會熔斷。 大前提當然是...

金融中心、淪為金「熔」中心，交易不足十五分鐘停市，創下全球最短記錄，他日，健力士必然會有所記載。 內地仍然奉行輸打贏要。升市時，日日強調尊重市場；跌市日子，個個違背市場。 三任中證監主席、成為內地網民惡搞兼發洩對象‧尚福林稱為「上浮零」已屬最客氣、郭樹清順理成為「哥輸清」、現任的肖鋼更成中矢之的，被冠名「熔斷削光」! 到今日為止，中港市場叫人失望仍然流於期昐緊急會議後，會有緊急救市，誰不知，時光倒流數一數，每一次緊急救市，換來只是更多的緊急。 埋怨熔斷機制造成跌市，倒不如指，因熔斷機制加劇內地股市問題浮現更為貼切。 而一個有欠周詳機制，用於一個千瘡百孔市場，負負得出的、不是正!  而是災難! 要秋後算帳的話， 一：政策狂熱份子充斥，熔斷機制內地從來未有認真討論，導致準備不足， 二：周一出事後，肖老爺本應行東，卻走向了西，不檢討機制並予以強化，反而只顧限制減持。 明顯，一次又一次唔爭氣，唔可以怪罪GOLDMAN，不能夠再罵SOROS，我國在金融市場影響力乃建基於拖累別人能力。 當然，性格樂天的鄧博士無錯，A股越是早熔斷，香港得益越大，君不見成交一升就千億。 內地及市場一直以為中央具備能人所不能的能力，去年至今一次又一次展現，內地市場發展之大，資金規模累積之多，早就超越可控範圍。 十幾廿年前，阿爺尚算廣納賢能，不介意搵海外意見指點賜教，觀乎今日之局，某程度是羽翼未豐的苦果，由羨煞旁人、變為過街老鼠，其實跟做人一樣，錯在一線之差。

由小貶，到大貶，在岸及離岸差價破記錄，金融時報形容，情況令人行尷尬，亦顯示在與市場溝通方面、面臨很大挑戰。 老實，此話有欠中肯，皆因自幾星期前，外管局主動「露籃」後，內地「人貶行動」已經變得毫不避嫌，由難以掌握，變為擺明車馬，難道仍可界定為溝通不足嗎？ 2016開局三日，大和賴志文行足三日大運，眼見7.5目標步步邁向，內地魯政委亦不甘示弱，揚言一貶貶到7,3，有趣是，內媒報道魯委哥預測時，用盡篇幅極力煲獎其07年對次債預測，敏感的話，在在可視為另類signal。 人貶已成定局，事到如今是貶幅如何？ 基於市場不安，而且恐慌，毫無約束貶，後果是貨幣危機，平穩有序去貶，儲備需要相當充足。 適當外匯儲備水平，建基於三大範疇： 一，總額相當於百分之一百短期外債數目、 二，有相當於三個月進口額總和、 三，大概有廣義貨幣M2的兩成、 三者以所佔最大數字為準，套用內地，正正是內地M2水平，兩成計算的話，相當於要4.3萬億美元，較目前3.4萬億美元儲備，結論是不足以應付實行有序貶值期間要的干預彈藥。 高盛今日提出一個觀點，基於油價持續下跌，內地外貿順差只會有增無減，很大程度上提供更大人民幣貶值空間，油價跌、人仔跌、區內跌、連累埋香港!! 成條主線相當清晰。 事到如今，貶值是一切盡在掌握中嗎？貶值就會利好嗎？ 綜合外界分析，即使利好，也許是先非常苦，才會有小甜。 貶值過程中產生的儲備及外匯佔款減少，某程度上是QE的相反，即Quantative Tightening。 更甚是，市場信心盡失下，川長只有兩條路可走︰ 一，一次過大幅貶值，消耗預期，解決Capital flight問題、 二，任由貨幣波動造成的負面影響、 內地目前金融機構外債3420億美元，非金融機構外債5180億美元，肯定最先死。 不要忘記，踏入2016，首季平均每月到期信託相關產品600億人民幣，另加每月4000多億企債到期，人民日報權威人士僵屍違約論絕非天方夜談。

當去年底，習主席宣布已基本脫出救市常態，市場已認定去年夏季發生的「不正常」市況，已經回歸常態。 隨後、中證監宣布重啟新股發行、以至加快三月推行註冊制、甚至匯金公司將持股轉讓，市場已一心預期，A股可以重啟入摩指之路! 可惜，一切就因一個人為計算錯誤的熔斷機制，令市場無端端開局就要「短路」，國家隊自去年八月以來，又要重新組織入市基金，傳聞首批規模超過1500億人民幣。 加埋人行雙邊干預，又要入市干預在岸離岸人仔，加埋因國開行未獲新Credit Line，引發資金恐慌，結果加碼1300億人民幣逆回購。一切、係咪似曾相識? 有稱為「暴力救市」2.0，但其實更貼切可能用重啟「救市Mode」會較好，因為危機同去年夏季相比，仍然有好大差距。 內地股民怨聲載道、不過著及分析員張化橋反指，中國應為股市下跌而慶祝。 張化橋在金融時報撰文，批評長期以來內地政策帶來嚴重後遺症，指當局去年毫不避嫌支持股市上升，原意是利用股票市場功能，減低中央負擔從而達致刺激經濟目標。 但結果當然事與願違，要成千上萬股民負責埋單，道德風險加劇，最後要中央救市，張化橋指，A股昨日大跌，未來仍會跌，皆因估值太高，跌市反而值得慶祝。 他深信，現任領導深刻意識到一面倒刺激經濟政策後患無窮，供給側模式的主導，某程度上是重大政策調整，但叫人關注是，內地部委仍未意識當前問題嚴重性。 值得一提是A股周一大跌，但慶幸本港H股都叫守得住，雖然周二收市再跌至去年9月低位，但同A股跌幅比較，始終無跟得太足。 關鍵應是H股估值，以今年預測市盈率計，H股估值已跌7倍，同上海12.6倍相比，中環人只簡單話Everything has a price. 無論如何，今次「開局大跌市」，多間大行均指，內地熔斷機制存在缺陷，容易引發流動性緊絀的憂慮。 德銀提出，熔斷機制設計原意是減少市場波幅、不過基於內地早已有10%漲跌停板規定，再引入5%及7%的熔斷門檻，反而會加劇投資者對市場流動性緊絀的憂慮。結果，反過來、放大了市場波幅! 有內地基金人士認同，熔斷機制反而加大了基金面對的流動性障礙，要求同時暫停申購及贖回規則。 好簡單，比較番美國、南韓以至世界各地停板機制，A股熔斷機制的確有問題，熔斷差距只有5及7%，相反比較標普500差距為7、13及20%、南韓亦有8至15%差距，對波動性大的市...