財經拆局

十二年前，中銀發表報告，建議考慮脫勾，結果報告撰寫人被炒。 而三十一年前，自有聯匯一日起，發鈔銀行品評聯匯不足之處，屬極大避忌。 故此，王冬勝今日主動用三分鐘，拋出聯匯去留問題，正正標誌香港貨幣勢將踏入巨變年代。 勝哥提出五個方案，呼籲業界討論： 包括維持不變、自由浮動、人民幣取代港紙、港元改跟人民幣或一籃子貨幣掛勾。 五個方案，四個改動建議，中環人形容，王冬勝框架相當務實，替陳德霖預設並奠下討論範圍。 八三年，時夕政局動盪一年，跑出聯匯、今日勝哥三分鐘發言，五方案四建議框架，觀乎內外環境確跟當年有幾分相近。 純粹歷史重溫，七二年港元曾首次跟美元掛勾，曾時匯率介乎一美元兌五點六五港元左右。 到七四年改行自由浮動，七四至八三年間，港匯升過上4.965水平，亦曾低見9.6港元。 換句說話，用四十多年前案例，港元一旦自由浮動，波動性極大，但跟美元掛勾的話，現水平港紙，比麥理浩時代亦不如，遠遠被人為低估。 勝哥明言，沒有既定立場，但一切不變的話，縱使基本法列明2047要用港紙，但HK Dollar必然淪為小貨幣，有如澳門紙，勢被邊緣化。 有印象的話，任白頭兩年前三十多頁鴻文，亦提及港元維持現狀，或弊多於利。他列舉其中一個原因頗具說服力：一隻持績受美元左右，而又持續兌人民幣貶值的貨幣，很大程度上會大幅減少市場用港元作為集資的貨幣單位誘因，變相影響本港集資中心地位。 王冬勝框架底下，他既提及一承不變無好處、浮動變波動，改跟人民幣掛勾亦未熟時機。 反而主動提及港紙改行一籃子掛勾可行，實令中環人意外。 皆因，三十多年來，尤其李國寶亦多次建議改行籃子，每次均被金記及發鈔行，批評透明度不足。 現在勝哥反過來，指改用一籃子有利本港降低通脹，到底咩料？？ 中環人認為，改行籃子，應當不是王冬勝胡言亂語構想，反而是經深思熟慮。 賓卡提示，人人假設人民幣未自由兌換前，港元難跟人仔掛勾，想法粗疏，因為中間忽略現時人民幣亦跟一籃子貨幣掛勾。 如是者，只要港元可以跟足現時人行採納的貨幣籃子，並與其掛勾的話，港紙表面上改行一籃子掛勾制，實際上港紙在人仔未自由兌換前，已經間接與人民幣掛勾，甚至技術上做到一兌一。 據稱，上述討論已在銀行界醞釀多時，尤其方案對內地亦有好處，屆時港元即相等於人民幣在國際流通。 但肯定，基於人行人...

Where's the Money？ 錢去左邊？ 中環人指，當今看內銀業績，資本比率已不再重點，不良貸款比率亦無謂糾纏。 打從二零一四年第三季起，內地銀行存款去向? 極度需要關注!! 以合共有七間內銀公佈業績，包括中、農、工、建、交、信及招行。截至九月底，上述多間銀行，僅得建行錄得按季正存款增長，有二百五十四億人民幣，其餘四間全部出現存款流失! 四間內銀第三季，按季存款流失原來合共迫;高達九千八百零二億元人民幣，當然，基於規模最大，工行流失額最多，三個月內存款外流3883億，以三個月有九十日計，即姜建清每日平均蒸發四十三億人民幣存款。 其餘存款金額流失最多銀行，按次序為交行、信行及招行。 到底內地銀行體系存款到了那兒？幹什麼，存款流失問題這樣顯著？ 監管層面而言，內地多個部委九月十二日，頒佈新規，嚴限銀行出現季尾衝數情況，亦限制銀行為達存貸比，臨尾谷存款。 若有關解釋成立的話，亦意味不排除第三季外流的存款，原本其實不屬於存款！？ 另一解釋是，存款之失，是股市之得，皆因打從第三季起，內地股市表現亮麗，試問大媽會將錢放於銀行收息，抑或炒股、買新股？ 當然後者也。 同一時間，我國強調引入民資，參與新項目，或者國民為國家好，率先提取存款，提早響應!? 剛才兩個解釋，都屬於中性偏好現象，皆因內地儲蓄率冠絕全球，並不健康。但假如，存款減少，涉及少量、或大量存款流出境外，又如何？？ 對於有關疑問，目前無實際指標證實、或否定。但中環人提醒，以往內地股市大牛市，亦未曾出現今次存款大規模外流情況。 再者，經濟活動向下，本應是會導致存款上升，皆因資金欠缺出路。如果將人行持續淨投放、定向鬆寬，及存款減少合二為一作分析，或者解釋當局行徑背後思路。 簡單講，周小川直接將錢，轉移到銀行，填補其存款缺口，從而製造貸款供應。

似乎佔領運動在中央部署中，又到了一個關鍵時刻，由中央發起的輿論表態戰，又到了一個新的台階。 連一向在港人心中、有一定地位的前金管局前總裁任志剛，亦開腔「要撤」。 之前已預測滬港通會延遲，任志剛憂心，佔領運動持續，會令內地減少對香港政策傾斜。 任總形容香港的經濟繁榮、是建基於有效扮演內地與外地的中間人角色。 如果呢個中間人不合作、靠不住、「添煩添亂」，他相信內地好自然會減低依賴，甚至另起爐灶，作「兩手準備」，勢必減低在改革過程中對香港政策傾斜。 任志剛相信、佔領運動再下去，香港恐怕會失去法治，民不聊生，經濟會內傷、因此呼籲同學要「回頭是岸」。 當然，過去十多年，由自由行開始，香港經濟已經愈來依賴內地。零售不用多說、遍地金鋪、藥房，非自由行小店都無乎無法在旺區生存。 金融又何嘗不是? 中資企業幾佔去逾半恒指市值，藍籌股過半是中資股，而過去半年，靠著滬港通一個慨念，令股市有支持、相關股分如388、券商股溢價股均炒得不亦樂乎。 香港產業結構，近年都是傾斜向金融，以股市市值25萬億計吧，是GDP的10多倍，如果失去中國企業集資功能，加上再被奪去人民幣離岸中心功能，當然勢必損害整個金融中心角色。 咪住，如果真相真是這樣，那過去三日，滬港通剎停，港股豈非應跌逾過千點? 但周一跌過百多點後，連續兩日已反彈600多點，甚至重回佔中開始前水平，那又如何解釋? 那些甚麼股市市值經濟損失論就忘記它吧，但有不少數據已證明，其實內地需要引入外資推動A股，甚於內地資金來港炒港股，何況MSCI已發出最後通碟，年底不開通，A股難以在明年加入MSCI新興市場指數。 說真的、由任總口中說:「民不聊生」，是有點令人不太自在。希望任總一番言論，仍是出於真心關心香港金融、以及下一代前途。 但香港的金融中心地位，不是浪得虛名，中資機構要集資、如阿里巴巴般名氣，當然可以越級挑戰太平洋彼岸，但海外投資者真正了解的中資機構，又有幾多間巴巴? 而且海外投資者信賴的、是我們的制度及法律，這亦正是內地為何要開通「滬港通」，務求將整個人民幣資金往來途徑，限制於結算銀行內，這是「滬新通」或「滬倫通」做不到的。 問題是、到底香港經濟要「回頭是岸」，是否要有如田少的膽色，可以置諸死地而後生?

百麗國際一升升一成，誰說零售股壽終正寢!!?? 老實，百麗中期盈利升幅僅百分之七，收入增長僅僅一成一，談不上突出，極其量歸類為無預期咁衰。 但百麗股價表現在在反映幾點： 一，隻股本身神經、 二，管理層夠老實、 三，上市公司有問題，管理層要作出補償、 四，亦是最重要，體育、運動事業，是有真正經濟貢獻，而且如假包換。 百麗紅極一時期間，零售股王，鞋股之選，市盈率三十倍是合理，毛利兩成以上是應份，同店銷售增長閒閒地每股中雙位數。 當紅炸子雞，但花無百日紅，百麗核心鞋類產品連續三季同店銷售負增長，毛利跌至僅得兩成一。 幸好，百麗證明體育事業真會帶來經濟貢獻!! 公司代理或經銷大堆品牌，雖則毛利不足百分之八，但來自運動用品銷售收入及盈利，分別各有一成七，及兩成二升幅，尚且頂得著大數。 目前，運動用品佔百麗總營業額約四成四，比例再升，大數有機會再撐，毛利低以後再算。 無疑，百麗股價屬神經刀一族，但管理層既無胡言亂言，反而老實取勝。 捱盡超過十個季季，百麗今日正式宣佈，高增長不再，鞋類為首銷售仍有壓力，先是面對現實造法、繼而採取現實做法，乃用錢搞掂股東。 百麗中期連特息派兩毫半，用低增長盈利情況，實為諷刺。 但百麗分店既然毫無擴充空間，之前收購品牌，碰上一臉灰，管理層又坦白，承認唔知點搞網店，倒不如益自己又益股東。 以特息金額計，相當於涉及廿二億港元，相當於經營現金流六成六。 兩毫半子，買個開心，受惠當然首推大股東鄧耀榮家族，額外收多六億六，而盛百椒亦獲一億九。Happy!! 由三十多倍PE高增長股，變為十倍左右市盈率高「腰」股，百麗現市價股息回報六厘，相當於中行COCO Bond，比意大利主權債息、領匯或其他公用股息率仍要高。 但零售始終是零售，現金流不確定性大，今日六厘派息相當於四毫，一旦盈利再放緩，下次一毫子股息亦可能等於六厘。 所以說，數字以外，往往引起誤會!!

七年之癢？ 零七年直通車，一四年一個滬港通。 當然兩者性質有別，前者被總理以叫停，重新審視，後者萬事俱備，亦不屬於無限期擱置，惟同樣結果均是，預左有、但未有!! 滬港通何時重推，市場仍然傾向樂觀：部份更相信十一月，而不少意見認為明年首季之內。 凡事從最審慎角度考慮的話，中央正籌備中央經濟工作會議、亦要力撐未來數月增長，年初開始整理來年經濟目標，再者今次測試完全過關，不代表啟動之前不要重新再測試，市場揣測的落實時間，或者想得較預期樂觀。 李小加無講咩原因，亦避用延期推出字眼，他提出內地考慮滬港通開通有三點： 一，基礎建設； 二，市場穩定性； 三，其他風險。 既然一，二兩項未有問題，即互聯互通煲燶原因，是牽涉其他風險因素，答案不言而喻。 當日匯豐策略師魏兆宏用佔中為由，將港股評級降至減持，結果幾個月後自動遞信請辭，據稱魏兄原本定為全球主管人選。 魏氏之死，在於將市場表現及政治因素，在不合適時間，拉在一起。現在，阿爺決定，某程度上或為魏兄作出平反!! 九二八之後，樓市升勢未停，港股完全扭轉跌勢，人人話佔領不影響經濟及市場表現，中環人指，互聯互通不駁通，正正是當局用行動駁斥，以正視聽。 更重要，憑一個政策，一個決定，阿爺要Signal祖國在重大市場發展及走勢問題上，絕對是有Say!! 評級機構惠譽形容最為精警，指加強與中國大陸的貿易和金融往來對香港有利，但也使香港面臨國家風險。 暫時未有滬港通，絕不應視為世界末日、港股沉輪。退一步想，香港金融業既然尤為重要，市場參與者好應該在國家路線之外，再物色新發展路向，而非一面倒，食中資概念，學新加坡多擲幾個飛鏢，隨時有意外驚喜! 但肯唔肯、敢唔敢？係另一問題!! 應通暫不通，老實，對投資者來說，亦未必壞事，最少一切回歸基本因素，少一個滬港通包袱，少一個差價考慮因素，亦少一批毫不認識股份要兼顧，要扮投入。 如FT Lex 所言，國家金融開外是一部大巴士，388 就如一個旅客在巴士中途站等上車。雖然港交所目前Trade緊 28倍PE，遠高於對手，但以一年盈利增長達30%的交易所計，表現遠遠跑贏SGX及AGX 的單位數升幅。 今日市場可能會感覺很灰，或者亦可能方是黎明前的黑暗，相信巴士最終都會到站。

佔領事件以來，印象之中，港股資金流向僅得一個星期淨外流，剛剛一星期，資金淨流入再多一千三百萬美元。 滬港通可能是一個解釋，但佔領事件以來，中國股票資金反而連續淨外流，最新再外流多九億多美元。 香港政府不明朗並非近數星期才發生，但Year-to-Date計，純港股累積淨流入超過十五億美元，同期中國股票今年以來仍然累得近十四億淨外流。 一個市場有改革概念，有區內最具備低殘估值，而另一個市場，市盈率屬於區內頭三大昂貴，亦有本身不斷升溫內部矛盾，何解兩者資金流向表現截然不同？值得思考!! 佔領事件以來既無明顯推低股市，同時間示威越多，新盤銷售反應越強勁，兩個均屬於高度敏感性經濟前瞻指標。 有中環人戲言，除非股、樓大跌，否則政府佔中嚴重影響本港經濟的立論，暫時欠缺說服力。 董先生用心良苦，引用多項數字賞試引證佔領運動對經濟重大，但市場表現提供相反答案。 中環人認為，香港依然可愛，獨特性仍在，但絕非低稅率，低失業率等等。更不要忘記，董生任內曾經再度加稅，失業率之低是建基於人口老化。 回歸以來，如果用另一組數字的話，一，堅尼系數升至超過零點五的四十年高位、二，無論供樓負擔比率、或樓價佔收入比重歷史高位。 從另一角度，兩者才真正稱得上指標上的成就。 連諾貝爾獎得主克魯明亦忍不著在紐約時報抽水，稱梁振英有樣好，就係夠坦白，特別是無意之中披露自己的誠實。 梁振英的確講出了不肯真普選原因: 正是驚「窮人」有票、香港會變窮。 梁振英在接受彭博訪問時指，學生不了解情況，未有熟讚基本法。 但觀乎學聯五子當日與林鄭討論，說有理有據、論述一言中的，到底是誰不了解香港實況? 特別是他看不起的半數低收入人士? 用彭博同一篇訪問內容引述馬世民說法，政府欠缺果斷，及束手無策，才弄成如此地田。 如今首次有建制派議員、在佔領行動展開以來，要求梁振英考慮辭職，田少是否想重施03年迫使阿董下台手段，再做一次King Maker?

若果有一日，高盛、貝萊克、以至富達等大型投資銀行及資產管理公司，宣佈委任李慧詩或黃金寶加盟，負責投資。 觀眾可能覺得天方夜談，不可思議。單車手跟投資操盤，怎會扯上關係？咪玩啦!! 但世事無絕對，尤其金融市場，任何事都可以發生。 最近，英國兩大老牌基金GLG及寶源投資，宣佈委任一名澳洲藉人士Shane Sutton，負責協助制定投資策略。 Shane Sutton何許人也？ 大有來頭，但並非投資界，而是單車運動。多次參與環法，並代表過澳洲國家隊，奪得英聯邦單車項目金牌，現職英國國家隊單車投術總監，換言之Shane今次屬於掛單兼職做投資，正職依然是教單車。 Shane可能有投資經驗，但稱不上高手，被兩大老牌基金公司打主意，按他本人解釋，原來投資跟單車運動相近，同樣重視數據分析，及個人情緒、行為及性格，去定輸贏。 話說，Shane與曾任職高盛資產管理，之後自立門戶成立研究機構的Di Mascio，曾經聯手做過研究，前者利用單車選手訓繚涉及的資料，後者則運用多年來大約八百萬個交易例子，轉合而為一套數據分析，最後發現，原來運動訓練涉及數據分析系統，遠比投資行業有關方面涉觸，超前廿年。 而兩人研究發現，單車運動涉及選手壓力環境下作戰狀態、個人素質分析、自信程度等，幾乎可以完全套入投資世界。 正因如此，兩間老牌基金公司，第一項給予Shane差事，是利用其單車訓練專業經驗，去分析兩間基金公司旗下基金團隊各人性格、生活模式、從而為他們再設定合理崗位，負責那一項交易更為專長等等。 單車手搖身一變成為基金經理導師，說來諷刺，但正正是現實投資世界殘酷，除電腦程式買賣，高頻運作外，大量印錢底下，任何涉及高技術，考策略操作的對沖套戥模式，過去七年，輸得近乎仆直。 以往，投資、選股法規主要有三： 一，股價落後、 二，盈利表現、 三，公司管理層質素。 試想，現今當炒股，那有幾隻符合上述三項門檻？ 我們就此期待李慧詩、黃金寶加盟投資大行的一日吧!!

金融市場醉酒鬧事，左搖右擺，毫無章法可言。 美股出現幾年最大跌市後，隔幾日又可以創今年最大升幅！VIX指數連續三日都跌超過一成，更是歷來首次！ 更叫人摸不著頭腦是反映商品市場指標之一的波羅的海乾散貨指數，單日升一成二，創下五年最大單日升幅，更要命是，當中CAPESIZE指數，爆升三成二，創有記錄以來最大單日升幅，全球即時嘩言!! 乾散貨航運指數升，代表運費升；運費升，意味需求大，需求大代表經濟未算太差，甚至好添，但明明上星期先話憂慮全球增長放緩！？ 對於波羅的海指數大升，各界版本眾多：包括內地九月外貿對大宗商品需求仍然強勁、當然部份分析指，內地數字顯示當局有機會加碼寬鬆，利好商品需求。 明顯，兩個解釋自相矛盾! 另一理由更有趣，觸發點是一幅相；話說昨日商品市場廣泛流傳一幅照片，相中背景是青島港，而主角是一艘淡水河谷四十萬噸乾散貨船。 點解淡水河谷艘船在青島港出現會令波羅的海指數急升？ 話說，兩年前我國對淡水河谷超級大型乾散貨船投入服務極有保留，並且禁止進入中國，自此之後，內地大部份鐵礦石，主要從袋鼠國進口。 如果幅相屬實，即代表淡水河谷獲解禁，而正正昨日CAPESIZE運費，是巴西至中國急升帶動!! 撇除急升之迷，整體波羅的海指數按年仍然跌超過四成，而基於中國佔全球乾散貨船需求達到八成，波的指數變動，等同於內地經濟及需求的變化。 第三季內地增長公佈後，個別大行亦有質疑有造數成份，此時此刻波羅的海指數忽然上升，特別惹人聯想！

第二季，內地力保七點五，靠基建。到第三季內地經濟符合預期的七點三增長，同樣靠基建。 若非九月份，基建固定投資增幅擴大近兩個百分點至百分之十八點二，七點三增長確是危危乎!! 老實，無論百分之七點二、七點三、或七點六，意義不大，兼且內地強調升級轉型，附加打貪，零售及工業增長欠佳，亦總有說來具備說服力的理由。 內地真正經濟問題，並非大數字，或大行策略師、經濟智囊所指的流動性不足，貸款有限，真正兩個問題，由兩位記者點出。 國統局發佈會，個別問題及答案，絕對屬於研究發展國家經濟模式的大好參考資料。統計局被兩條問題似乎難到，或白一點，「陰到正」，曲線暴露問題在內。 首先，有內地記者問統計局，中國是否面對通縮？ 國統計當時答案是，將通縮定義為因市場貨幣供應減少，所導致的物價下降。而統計局官員指，基於內地貨幣供應仍然穩定增長，故此沒有通縮。 明顯，統計局定義及了解完全錯誤，用當局的話，無論歐洲，美國，以至日本，根本無通縮，皆因兩貨幣供應持續上升!! 統計局理解錯誤駁斥通縮之說，似乎正中媒體陷阱，指向中國可能面對兩大陷阱，包括流動性陷阱及中等收入陷阱。 的確，未幾金融時報記者再問，中國是否會對「劉易斯拐點」作回應？即發展中國家，勞力力消耗過大，不能再用傳統勞動力低廉成本優勢，支持高增長。 企業或經濟只有三個選擇： 一，工資上升，吸引農村勞動力、 二，轉移並加大使用高科技、 三，增長結構性放緩。 統計局回應，內地經濟結構轉型的同時，就業市場仍然有承載能力支持增長。可惜，多口加左句，單單去年內地十九至五十九歲勞動人口已經減少二百四十四萬人，形成工資壓力持續。 難道國統局曲線證實，劉易斯拐點正於中國形成？？ IMF做過研究，結論的確是，中國勞動人口支持工業增長已經到達頂點，若果一切不變，並按現時部度移動，中國最快六年後，正式踏入高長期之後的劉易斯拐點!!

蘇局長說, 外商向投資推廣署表達，關注佔中狀況，雖未至於撤資，不過就會暫緩本港投資計劃。 咦，難道無人通知蘇局長，今日有間叫卡塔爾投資局的「外資」，大拿拿攞左47億來香港買零售市場資產，仲要是佔中高峰的銅鑼灣區?? 卡塔爾主權基金一擲近五十億，向周大福以及劉鑾鴻，購入兩成利福股權，正面而言，在在代表，外資看好中、港零售市道，甚至可以無懼佔中，願意投入資金長期承諾。 的確，卡塔爾主權基金投入業務偏佈世界，美國有Tiffany，英國Harrods、巴克萊、瑞信及金絲雀碼頭等。 白一點，該中東主權基金，唔大品牌、唔出色，一定無興趣，依家，Sogo，假假地一間Sogo，絕不失禮。 再者據報，卡塔爾主權基金計劃動用百五億美元，即過千億港元，分別在中、港、日本、南韓獵食。頭炮睇中利福。香港之光也!! 先有新加坡主權基金淡馬錫入股屈臣氏、再有牛奶國際入股內地永暉超市，環球資金繼續昅實亞洲零售市場。 但凡事有兩面，睇好，並且重搥投資，不代表眼光準，市道轉角。例如淡馬鍚買內銀，越買越平、例如中東股神撐美資金融股，結果幾間一度命危，更重要，今次卡塔爾簡單講，係接貨，賣家周大福及劉鑾鴻，對中、港零售市道認識深、抑或卡塔爾對我地零售市道認識夠？ 今次周大福以及劉鑾鴻以每股十四個七毫半減持，較停牌前溢價僅一個巴仙，用市盈率計，估值相當於利福現市盈率十二倍，預測市盈率十一倍左右。 若果屬於一盤高增長生意，零售股，無廿倍都唔入流啦!! 十二倍PE，對零售股來說，等於市場認為增長欠奉，不要忘記，大約八月份，瑞銀當時予以合理價為近十八蚊，即約值近十八倍PE。 對兩大現有經驗老到股東，撇除其他原因，怎會如此賣大飽？？ 零售市道是自由行概念，而利福更屬於百分之百純自由行概念，皆因銅鑼灣就代表自由行，而利福人流最少有四成多由內地客充撐。 不要忘記，利福正計劃銅鑼灣Sogo做大規模翻新，尖沙咀分店將會重開，有人此時此刻離場，不難否認，似乎有人對零售市道變得悲觀，才速成交易!!! 當然，凡事有兩面，卡塔爾也不是省油的燈，且看誰對誰錯!!

22500是否等於佔中鑽石底，一定不穿？ 股評人說是；但基金界，分析師似有保留。 據稱，近日多間外資券商歐、美路演，被問最多問題並非現時情況，而是之後如何？雨過後天青，重回穩定？ 無一間券商夠膽答有關問題，多數支吾以對。但前大摩首席經濟師謝國忠今日一篇文章，內容值得參考，並且提供一定答案。 謝國忠認為，香港既有問題不根治、樓市結構及政策，仍然未能以市民福祉為依歸，香港一日不會穩定。 按謝氏分析，近日香港情況，大部份原因是年輕人由希望，變成憤慨所造成，而高樓價正是社會動盪根源、普通家庭要窮盡十年薪金，不吃不喝始能置業，尤其年輕人，有什麼希望可言!! 尤其大單位太貴，發展商將單位拆成細，就連蚊型單位亦負擔不來，接下來社會如何？ 李嘉誠說，理解學生的理想，但又有沒有想過他們的苦況？以往香港有「公平競爭」環境，但隨著內地資金大舉進入，加上有產同無產之間差距，被拉闊至天與地，年輕人面對的、其實已是現在的遺憾！ 無疑，伯南克大印銀紙罪該譴責。但謝國忠認為，香港政府回歸以來，政策一直反覆無常，缺乏長遠眼光，樓市、土地供應犯錯嚴重，整體發展策略亦屬一樣。 以往，香港贏新加坡，如果按多個競爭力、最佳城市、外來專才及跨國企業選址調查，獅城現今贏香港幾條街。 金融時報日前一篇文章提及，單以租金成本，香港輸足九條街之餘，亦嚇怕有意來港外資及專才。 香港九十年代食國企上市一條水，食足廿年，近十年大搞人民幣業務，成績兩睇。 新加坡無香港福份，但懂得運用飛鏢策略，咩都試，結果近十年，匯市交易全亞洲第一，跑贏日本，私人銀行中心地位，力逼瑞士、而近三幾年，更成功招引多間跨國商品公司進駐。 餅，香港夠大；但開始過期。而論款色，新加坡夠多。 阿爺講得岩，深層次矛盾也!! 三幾年前，外媒形容全球三大市場為：「紐倫港」。怕且很快，承任總貴言，會改為「紐倫坡」、或「紐倫海」。 

全球資產市場再次經歷一次三、六、九式震盪。 美股開市不久跌三百幾，情況可比金融海嘯，債息數分鐘內下跌數十點子，避險感覺尤如戰事狀態。 全球主要債息幾乎全數創新低，在美國即將全面結束買債、醞釀加息之際，如果單單歸咎怕經濟增長放緩，其實好等於堅持雨傘屬於武器一樣......都係攞嚟講，亂屈!! 即使國際貨幣基金組織，又或高盛，將全球增長下調，別忘記增長仍然料有百分之三左右，比幾年前全球百分之一左右，好得多!! 再者，市場自從去年已經承認，後海嘯時代，全球每年平均增長難以見四，難道市場現在才夢醒!! 通縮確實是市場關注，尤其我國輸出強大資金及購買力，連通脹亦只得百分之一點六，在在令全球對通縮憂慮加深。但通脹作為單一因素，能否有如此強大能力令市場超重恐慌，似乎外界太高估通縮了!! 避險情緒高漲，投資者押注、面對全球經濟增長放緩，聯儲局將會推遲加息。 利率期貨反映、明年九月加息機會率由78%跌至36%，而十月及十二月機會就分別是50及63%，早在幾星期前市場仍然估計、明年六月加息機會有50%!! 金融時報形容、市場對加息時間的變化，根本莫名其妙、難以解釋，大部分數據亦證明經濟無放緩跡象。 如果有人堅持雨傘可以殺人於無形的話，錢則肯定是破壞市況於無影。 構成近期市場波幅加劇，由匯市，蔓延至商品，再蔓延至股市，繼而蔓延於債市。遠因，或者觸發點，由始至終在於美國為首印錢太多，資金多既可以製造無限升幅，而無限升幅結果，就是動盪的伏筆。 中環人形容，市場行徑似乎預視，風險因素不止經濟，不止通縮那麼簡單，Unknown Risk Factor 係咩？ 老實，無人知，但環顧今年甲午之年，太多事情發生，至今仍然是一個Unknown!! 例如烏克蘭問題、例如伊斯蘭國忽然冒起，而失蹤馬航飛機去左邊？金正思幅相是真定假？又點解安全、自由的香港，會搞成咁？？ 基金經理形容，地緣政治風險已經成為一眾大戶評估投資，首要考慮因素。經濟風險升溫，大可以搞基建，用貨幣政策解決，但地緣政治風險點解決？打過囉!! 無論幾年前的中東運動、非洲革命等等，要搵可以有一萬個原因解釋。但正如頗多政治學者指，大量印錢，財富分配公平，社會要求契約重訂聲音此起彼落，一爆就出事。 美國佬讚伯南克好，對經濟重建有功，他有更大「功勞」可能是種下全球地緣政治不穩之局。...

通脹如猛獸，通縮是惡魔，全球量寬環境下，全球卻仍然不能擺脫惡魔陰霾。 對中國而言，財金部委，經濟智囊必言否定有通縮壓力，但理由缺乏新意，來來去去是高基數影響、周期季節性等。 但中國物價所謂高基數，其實一年低過一年，再者以一個增長仍然有七經濟體系，通脹只有百分之一點六，上游物價連續三十一個月負增長，周小川根本要比耶倫更關注通縮。 百分之七增長，而未能傳導於整體物價，簡單而言，問題只有二： 一，經濟狀況跟經濟數字有所相違、 二，經濟增長並不能傳導於物價層面，亦即增長背後太少階層受惠。 中國應否全面減息，有關課題已經討論多年，由論證變成為意氣之爭。減就是違背改革，不減是堅持改革。 但論證層面，各項指標在在指向必定要減。 用法巴說法，現水平通脹，令實質利率高達七點九厘，較名義增長還要高，利率水平很大程度上是不鼓勵投資及借貸。 人行深知利率偏高問題，而解決高利率，不外乎三個辦法： 一，全面減息、 二，降回購利率以指導市場利率向下、 三，定向指導減息。 三項之中，人行已做了兩項。 無疑，人行如意算盤是既避免全面減息，以示對改革不尊重，於是用所謂新型工具推低利率。 無疑，以下調正回購利率為例，連續三次之後，令市場利率普遍跌至一年或以上低位。 可惜，無論借貸利率，抑或債券利率下調幅度未有同步，以債券利率為例，二級市場債券利率接近六厘。 明顯，算盤歸算盤，但當局忽視內地現時金融環境，市場低利率的傳導效應，近乎於零。 內地接連降回購利率，零八年試過，並且成功。惟今次不同之處是，金融機構應付多三件事：一，去槓桿、二，應付利率市場化、三，來自監管當局更大資本要求。 而馬雲的出現，網上理財產品盛行，銀行存款流失壓力仍在，批發資金成本未能有條件下調。 中國減息不應該成為意氣之爭課題，改革及去槓桿，從來要於有利市場環境，及低利率配合，這亦是全球性遊戲規則。 突發奇想，早兩個星期外媒大大聲稱中央不滿周小川要撤換行長，莫非「冰凍三呎、非一百之寒」?

滬港通延期與否，比評估佔中對現時及將來影響，同樣困難。 而滬港通與佔中扯上關係，正正在於後者影響前者。 繼任總後、前財爺阿松亦發聲，明言若果集會影響社會運作，中央自然會考慮是否把國家金融中心功能、放在一個不穩定的地方。 但從另一角度看，滬港通從來不涉及如期、或延期問題，皆因十月二十七日，從來不是官方公佈，既然未有官方公佈正式日期，又何來延期？ 而更重要，四月宣佈滬港通後，官方僅提及大約半年後，「大約」呢兩個字，好等於百分之七點五左右增長目標的「左右」兩個字。 中、港媒體比較的話，近日取態明顯截然不同。後者開始打定輸數，前者則若無其事。無他，從半年多以來論證，機制對那一個市場有利，不言而喻。 當然，中環人提及，準備就緒，跟金融安全是兩碼子事情。中央既可以視佔中對市場毫無影響，並無意曲線跨大其影響性，繼續如期落實，但中央亦可將任何事件視為影響金融安全，以技術問題，或其他原因一再延後。 事到如今，關鍵並非上交所，而是國務院掌管金融範疇領導，及中證監。 內地做事深思熟慮，即有Plan A之外，亦有Plan B。打從上星期，人行官員再拋出QDII2，明顯知道，中央已預備好Plan B。 QDII 2早於郭樹清當中證監主席時提出，而本港個別中資機構一度極力推動。簡單講，QDII是機構大戶層面對向投資，QDII 2即可降一級，多錢散戶、或富戶層次。 至於何謂富戶，不得而知，但亦不要忘記，滬港通內地投資港股亦有五十萬戶口限制，某程度上，兩者可以混為一談，既不抵觸，並具備相連性。 人民幣國際化及資本帳開通，涉及重要一環資金管道，在投資層面可入亦可出，滬港通屬於重要一環，但無論RQFII 2或 QDII 2，性質相近。 換句說話，市場中心深信，兩個機制突然舊事重提，正正顯示中央兩手準備，即使滬港通不通，Plan B仍可接力，意味在不給予香港著數的同時，不影響內地資本帳開放進程。

尋人潮!! 全球政圈正打聽金正恩下落。 本港市民要梁振英露面回應近日有關他負面報道。 投資界一星期來，亦用各種方式，打聽雅居樂陳桌林下落。 雅居樂由停牌，到中間傳出主席下落不明，及至最新宣佈取消供股，發展出人意表。 股價未能反映不利傳聞，仍可交易的雅居樂債券全面當災，早市一跌跌十一大跌，息率升至十五厘，個別永久後償債券息率更爆升至二十厘，形同公司步入隨時出事水平。 今日中環，的而且確討論最多三個人，排名依次序是梁振英、陳卓林及金正恩。 綜合有關雅居樂仍然流傳版本主要有二： 一，主席的確不知所蹤、 二，公司盛傳股東結構出現變動，可能易手，亦可能引入新股東。 但如果全面易手的話，定息交易員提醒，會跟部份債券條款構成抵觸，債券要贖回!! 財務上，分析員形容雅居樂絕非內房最差一間，現金有，但一近半受制債務條款，而短期方面，公司年底有大約四億七千五百萬美元過渡性貸款到期，原先供股正正作此該貸款再融資，但依家唔知點!! 上次雅居樂宣佈供股後，拆局已曾經提及，大股東參與供股，但款項全部靠三大包銷商借貸，殊不尋常，據聞公司宣佈供股後，部份主要投資者多次追問，答案仍然成疑。 而到底陳卓林失蹤？公事繁忙、抑或其他原因未有露面公開澄清，亦屬迷中迷。 但敢肯定，市場並不相信陳卓林行動自由，或絕不涉及重大問題。 同事就陳主席被傳失蹤一事致電主席秘書，但部份答案予人支吾以對之感。 的確，就有關陳先生牽涉周永康一事，公司發過聲明否認，但僅屬於向媒體私下發放形式，並無上載聯交所，敏感時刻，市場人氐亦質疑，該聲明並不屬於一份具約束力，經全體董事核準聲明。 另外摩通嘗試解畫，指雅居樂停牌，當時標題是臨時停牌，Trading Halt，而非之前多宗涉及大股東下落不明用上的「股份停牌」字眼，即Suspension of  Trading，嘗試推斷主席並非失蹤。 摩通說法有可能是對，但亦涉及多個疑問： 一，公司申請停牌時，根本無事，或無咁大件事？情況在之後才失控？ 二，摩通亦解釋到，雅居樂停牌後發行過咩事，而出問題，可能正正是停牌之後。 三，根本公司其他管理層， 亦未能確定或未知有關陳先生下落傳聞，所以才用臨時停牌。

近日電視新聞收視急升，原因毋須多講。 每日，就本港新聞而言，聽最多有三句：我要重申、喺呢度我再次呼籲、有關方面會按程序，必要時採取行動。 其實，財經新聞一樣，你每次問李小加有關滬港通啟動日期，阿總亦必然會答：我要重申，有關方面會視乎情況啟動，我再次呼籲市場人士毋須擔心..... 隨著十月第二星期，滬港通時鐘進入倒數，按新華社及官方媒體近日多次提及滬港通呢三個字、上交所未來再大型演習，一零二七滬港通，似乎叫糊機會幾乎百分百，誰說會延期？ 滬港通標誌資本帳開放重要一步，內地市場流動性大增，中央大禮抑或本港送予國家小禮物，答案因人而異。 中環探子回報，滬港構思於二零一二年十月某日，但去年底一度被駁回，結果熱心人士不斷重申，不斷呼籲，造就十月呢個大日子。 滬港之後，肯定有深港通。中環人揣測，滬港通順順利利的話，滬港通快則明年上半年，慢則二零一六。有人問，無論滬港或深港通，均是交易所對交易所層次，何解會殺出有關前海試點論!! 喺呢度要一再重申，市場並無有關消息，但觀乎內地公佈及報道，當局先表明支持前海，及將自貿區政策適時套用，另外支持深、港交易所在滬港通基礎上合作，原本就屬於兩個不同SUBJECT，但機緣巧合底下，無端端變成為前海試點深港通。 基於交易所對交易所層面，除非深交所成為前海支所，否則股票形式深港通前海啟動，在在成疑。 股票層面前海深港通可能純粹吹風，但股票以外其他產品互通，例如前海打造的私募基金產品，前海企業債券等，用滬港通模式，讓中港投資者互相買賣，未必不能，但頂多是前港通，或港前通，而非深港通!! 滬港通是一個機制模型，可複製能力極強，大連、天津均有商品交易所，不久將來隨時殺過大港通、天港通!! 但市場亦不能排除日後亦會出現新滬通、倫滬通、法滬通等等，即新加坡、倫敦及法蘭克福相繼獲加入。 人行提及，RQDII及QDII2，試點亦會擴大，基於產品不限股票的假設大前題，倫敦、新加坡殺入，絕對是時間上問題。 香港一直假設，本港在人民幣國際化有獨家優勢。但中環人老早一再重申，有關假設早已經並不成立。

黃金周結束、迎來是更多市場利好消息。 官方媒體亦為股市「打氣」，人民日報發表評論文章，稱熬過漫漫熊市，中國股民終於迎來牛市初啟。 講真，有中國股市一日，永遠會無窮無盡主題炒作，論可持續性，首推國防、軍工及航天。 今年，中證軍工及國防主題指數，累積升幅四成，市值及市盈率均升至三年多高位。 內地有兩個形容：包括軍工大牛市、及小市值、大意義。軍工國防熱炒，並非在於習近平主題提倡國防系統安全化那麼簡單，更肯定不在於中國軍備先進。 相反，內地軍工行業商機，建基於是解放軍軍備要現代化，而是核心推動力，是中國外交政策已經由立國以來奉行的韜光養晦，一變而成近年的主動外交。 行內統計，基於設備現代化進程，中國單單軍機提升，由今年至2020年，需要涉及用上最少四千億人民幣，幾乎比所有相關股份市值總和都要高，亦正因如此，有剛才憧憬的小市值、大意義概念。 內地軍工、國防及航天類股份，市值不高，但市盈率驚人，平均達到七十五倍，牽涉股份市值介乎廿四至二百一十八倍不等，較環球同業十四倍貴得驚人。 市盈率高，除反映炒風之外，不能否認是市場賭三件事： 一，中國國防及軍備開支，未來數年必定大增、 二，正如英國珍氏防衛提到，中國航天技術雖有水平，但整體軍事工業技術仍然普通，需要再投入資金提升、 三，目前全國僅兩成九國防及航天相關工業資產有上市，急須錢前題下，等於注資重組可以大炒特炒。 目前本港真正具備相關業務公司，老實，無，或頂多一隻起，兩隻止。好的方向想，滬港通啟動，可以內地買，但屆時相關股份平均市盈率隨時平均升至八、九十倍，點算好？ 又有人會憧憬，噢，可以炒相關公司獲重組、注資，香港總會有得玩？對，但隨即牽涉一個核心問題：國家機密資料，換句說話，情況不外乎兩個可能性，由於涉及國家機密，做估值相關資料隨時不足，即任你講值幾錢都得。 第二當然是，有國家機密做免死金牌，一如當日「高精密」事件，投資者本身亦要承受資料披露不足風險。

快到四中全會，市場又談改革，炒政策。內地每年會有好幾次大會議、加上農業工作會議、中央經濟工作會議，會前大炒作，其實早已成指定動作。 政策、改革固然是好，但近期市場炒作改革、政策概念部份往往舊聞新炒，稍為留意，只要將去年十一月中央改革藍本洋洋二萬多字，涉及多個領域重溫的話，過去十一個月所公佈政策，一切盡在其中，老實，有咩新？ 提起改革，內地財新網近日大篇幅悼念一位學者，內地稱他為「麥老」，即史丹福大學經濟系教授Ronald McKinnon麥金農。 麥老最近離世，即時引起內地媒體，經濟知識分子，及中央經濟智囊一翻懷念，並勾起過去廿幾三十年中國走的改革路。 麥老絕對屬於中國支持者，堅實不二，正當美國批評人行操控貨幣及匯率時，麥老二話不說反駁，並引用日本八十年代例子，認為中國學日本當年將貨幣大幅升值，必死無異，內地評論認為，老麥對貨幣及匯率問題上判斷，對人行決定起到好大影響。 老麥跟中國關係，一切由其本人研究講起，他稱自己為應用經濟學家，機緣巧合，九十年代中國要加快改革，麥老獲機會訪問內地，當年首批有份接待他財金幹部，有謝平、有吳曉靈、更有朱鎔基。 據內地媒體所指，九十年代初期，正值東歐變天，中國正為改革抉擇之路做選擇，麥老認為，照抄東歐變天後休克療法，萬萬不能，對經濟後遺症影響最深，取而代次，建議漸進轉軌模式，當中財稅改革、增值稅主導、匯率併軌，均一一由麥老建議，最後獲朱鎔基拍版。 匯率併軌近年少有人提及，但據內地評論指，當年麥老認為，經濟強，一定要有貨幣配合，貨幣及匯率改革，先併軌，然後錨定美元，小幅浮動，只有咁，先可以穩定金融。 匯率問題搞掂，但當年朱鎔基另一難題是銀行債務問題，於是九四年八月展開連串座談會，當中提出軟預算約束，即處理壞帳同時，要考慮財政成本，麥金農為首學者正正是倡議人之一。 正因如此，九十年代末期內銀出現先注資，後壞帳抽離，再股份制上市。 可惜，不消十年，內地現正處理另一場債務及不良貸款問題。 老麥學術地位未算太高，但內地媒體認為，他有份奠定中國改革之路及其模式，一切以慢打快。因為呢個策略，成就了中國成為全球第二大經濟體，但以慢打快改革，跟現時市場以快打快炒作改革概念，兩者拉在一起，的確風馬牛不相及。

不能否認，社會對近日局勢，以及其往後影響看法審慎，甚至悲觀。 但市場表現份外理性、務實、甚至樂觀。 如果引用某學者邏輯，用跌市涉及市值蒸發，計埋入經濟影響之內，咁今日之升，難道可以對號入座，佔中對經濟帶來數千億經濟得益？當然萬萬不能！ 社會及政府博奕加劇，已有好幾年，但市場及社會表現出來，完全截然不同結論，明顯代表是旦一方必定出錯。 對政治事件構成影響評估，暫時肯定，社會判斷太基於個人情緒，而市場回歸最基本一步，信數據!! 今日之前，若叫人諗港股、肯定被鬧！但大摩就用數據叫你咪鬧： 一、現水平估值，較過往十五年平均值低； 二，以單月指數下滑幅度計，四十五年來僅出現十二次，每次之後必然升！ 數據亦證明，投資者認為，政治震盪事件屬於撈貨極佳時機，港股ETF資金流入不跌反升，空倉非旦不增，反而減少、而股票基金流入港股數目，按周計算，增三倍有多！ 一定要解釋有三個原因： 一，有滬港通一日，市場不敢沽貨； 二，最直接在於，之前已有調整； 三，投資者有幾多屬於香港永久居民？有錢搵地方，就係最好地方，懶理有否真普選！ 中環經紀戲言，港股目前操盤手，或最佳策略師，非大摩或高盛、而是學聯及佔中三子，任何決定足以左右市況。而市場比主流社會，傾向一切明天會更好，主要是數據沒有證明影響會大。 以零售市道為例，對，十月一定跌，但對經濟影響呢？瑞銀計算，即使十月零售銷售按年跌一成二左右，對本港今年增長，僅額外有零點一個百分點影響，濕碎也!! 人人以為佔中影響賣樓，新盤周末日卻暫時推翻上述假設。OK，長遠樓價跌又點先？高盛做過敏感度測試，以新地為例，現水平每股較資產值折讓三成四，即使假設樓價跌三成，每股資產值折讓只會收窄至兩成八。 到今日為止，無論股市、經濟及樓市，市場今日話乜都得，聽日可以唔認數。話乜都有問題，這正正是遊戲規則，彈性行先。既然野跌唔落，當然調頭叫買！

市況多變，政局亦然，港股由開市前「黑期」跌六百、開市後跌過３百，至到午市過後倒升２百!!  中環人話，要數功臣，絕對唔係價值投資浮現、市場開始理性、又或者政府處理佔中運動得宜，而是要歸功於港大、中大兩校長。 及時降溫、及時勸諫、小心安全，避免衝突，以免前功盡廢，恰到好處，激動人心。連特首、政府高官、以至左中右政黨、唔能夠做到嘅事，兩位校長用三言兩語，就將學生帶番去理性討論之路，呢個未必係功力之分，而係真假之別!! 大是大非，社會同市場信心都異常脆弱，傳聞、謠言滿天飛。包括大規模走資；大鱷老部署佔中期間當港股提款機； 有人事先沽２千、甚至２萬張期指等。傳聞從來係傳聞，謠言止於智者，此時此刻，為本港好，緊守崗位嘅話，切記唔好誤信傳聞。 佔中影響市況，令人擔心會觸發更大嘅資金流走。但係睇下港元，由星期一7.776，到星期五轉強到 7.757，要三個交易日。 再睇股票資金流，截至十月一號嘅一個星期，即係佔中前後，股票資金唔單只無大幅外流港股，反而增加，由對上一個星期、淨流入二千三百萬美元，進一步增加至一億一千萬美元。 無論港元、以及股票資金流兩組數字，反映出市場對任何消息反應快，消化亦大，適應能力極強，止蝕同止賺一線之差，點到即止，保留實力。 呢一點，現時運動領袖可以多加細味。 香港未來要成功，並非只係靠示威和平，集會有秩序。要爭普選，就更加需要有賢能之士，以供選擇，既有能耐，並且懂得及時止賺或者止蝕嘅真領袖。 香港人到目前為止，仍然贏盡掌聲，但係經濟元氣大傷，亦係鐵一般事實。 市場現實，受佔中拖累行業一切有殺錯，無放過：零售、收租、以至澳門股一一重創。 呢場運動，香港市道有如時光倒流０３年，黃金周頭兩日內地訪港旅客罕有錄得按年下跌、零售商全數呻窮。 用星展統計，卓悅、六福、周大福有５至３成７街舖正正位於佔中區。 零售佔本港經濟貢獻三成七，經濟影響與否，視乎行動維持幾耐。過去一個星期，香港人上咗寶貴一課，即將亦會再上一課：機會與成本嘅實戰!!