財經拆局

新股好玩，抑或被新股玩死，投資者自有領會。 半年市況總結之餘，如果總結新股市場的話，今年確實奇奇怪怪。 首先，數最大落空，當然是BABA轉去美國、其次是屈臣氏不上市、萬洲大割價仍要擱置、公開發售新股一池死水。 但中信泰富來個數百億新股定向發售，撇除並非IPO的話，其實已為年內最大股份集資!! 六月新股特別多，亦特別亂，亦特別經典。 例如，天朗氣清，風和日麗，可以有上市、無儀式，難免令人聯想，有人膽小! 但對新上市公司，絕對不是味兒! 有上市、但儀式延遲，難道今次上市費，可以打個折？ 三十家搶灘，集資二百多億，三年最多，但個別潛水幅度，更令人難忘。 賣涼茶上市、賣中國意大利品牌錶上市、床上用品、內衣用品、環保、洋參、軟件，有如一碟揚州炒飯配料，幾乎應有盡有!! 新股上市不是必升，只是投資者一直假設: 認購好，又有知名度的話，就會掂。 但知名度及認購，幾多屬於自然? 多少帶有人工成份? 值得留意。 細細粒、容易食，可以用於炒新股，但今個六月更為實際是對上市保薦人而言。 事關翻查多間新股，上市費佔集資額大部份去到百分之六左右，部份更加高，遠超以往平均百分之二至五左右水平。 環顧個別新股，大部份上市費涉及數千萬，洋參為例約六千三百萬，但云云之中，國瑞上市費高得驚人，招股書顯示，該公司上市費估算高達一點二四億，相當於集資額百分之七以上，算是昂貴上市例子。 招股書偶有精彩。國瑞財務概要第二頁顯示，去年總收入達六十八億多人民幣，按年急升六成，原因是忽然有為數廿億，來自一級土地建設及開發服務收益入帳，有關方面收益按年大升四倍八，佔收入比重由原本百分之八左右，升至近三成。 一級土地開發既帶動收入，亦令盈利爆升，毛利及淨利潤率均大升十數個百分點。 一級土地開發係咩？按上市招股書指，正正涉及土地改造的住戶遷移，而當中，提供回遷房，亦可以計算估值上市因素!!! 國瑞到底屬於內房商，抑或遷拆商？有趣!!! 同樣有趣為，公司四成二發售股份，分予三名基礎投資者，最大為北京第五建築工程，其餘兩名為中國生物制藥，及Best Class。 而Best Class持有人，原來就是中國生物制藥主要股東之胞妹!! 到底係咪可以理解為，國瑞這四成發售股份，其實得兩個投資者要貨？

「我今年 85 歲，世態間，各種個人得失，早被風風雨雨沖淡，還有何憂心？」 話自己早已看淡個人得失 , 但現時有三大現象 , 令 85 歲的李嘉誠 , 憂心得徹夜難眠 出席汕頭大學畢業禮 , 發表題為「無心睡眠」的演說 , 李嘉誠憂心在全球化下 , 機會失衡成為新常態 , 國家資源局限會阻礙未來發展 值得留意係短短幾百字演說 , 李嘉誠用左相當多篇幅 , 提及政府應有角色 , 特別要處理再分配調節機制上 , 不要做成社會不安 他指要把困難變為機遇，政府需要靈活，不能讓「貧富懸殊的憤怒」和「高福利負擔」兩大現象，持續讓社會停滯和不安 顯然超人人雖在汕大 , 但說的政府 , 已是指向香港。 應對未來發展 , 李嘉誠提出必須深切推行教育改革，並認為投資教育失當是對未來嚴重的罪行。 ( 唔通講的是我們的吳局長 …….) 被批評為地產霸權 , 碼頭工潮的矛頭都指向李嘉誠。 面對香港社會近年唔少仇富情緒 , 李嘉誠都有自己一番解讀 , 認為社會缺乏互信 , 係會連累政經生態走向惡性循環 李嘉誠在演說中 , 話憂心人與人一旦欠缺信任 , 對一切存疑 , 後果會是災難性。 「我憂心，人與人之間欠缺互信。當大家總覺得一切在變味，對一切存疑，認為公平公正公義被腐蝕時，政經生態均會走向惡性循環的大滑坡。」 李嘉誠以「盡其心者知其性」作結 , 話見到新一代年輕人的承擔 , 才中他最好的酣眠良方。 綜觀全文，雖以自己失眠為題 , 但處處是針對香港刻下社會矛盾 : 貧富懸殊、官民、甚至是富商與平民的不互信 , 句句有力 , 顯然又是表達對當權者不滿 , 實為高手所為。

上市前傳聞有康師傅、前「和黃大班」馬世民等入股, 恒發洋參之前備受市場追捧, 公開發售超購達50倍 但一上市就現真身, 低開25%, 揸住一手即時唔見1000元, 全日最低見過1.46元, 收市報1.5元, 仍然比招股價低24% 每手帳面蝕960元, 不單只是今年的新股蝕錢王, 亦是兩年來蝕最多的新股 由於公開發售比例增至4成, 9000多個認購了的投資者都變成坐艇, 帳面虧損近1億元, 平均每個蝕成1萬元 整個六月計, 大約15隻新股當中, 只得五隻首日報升, 大幅潛水的就接連出現, 部分來自大額投資者自行斬倉拖累 未來兩星期還有11隻公司等掛牌, 但目前新股表現, 就連累招緊股嘅都被大戶抽飛, 好似獲劉央入股撐場的天鴿, 孖展於最後一日突然大減一半 新股股災，洋參變潟藥，見報越高，吹噓越大，到目前期望似乎與事實不符，或者以後被發現事情不符的事情，可能會更多。 老實，報章大賣新股排隊上市，認購熱潮升溫，大額認購、頭鎚飛出現之際，唔係馬後炮，當時已心知不妙。 或者，可能見識少，但呢三十多隻新股，有幾多間認識，有幾個範業務有賣點？心照!! 更何況，索羅斯最少連續兩次被似乎利用製造聲勢，仲有咩唔得？ 中環人盛傳，經過1588潛水，洋參瀉藥事件後，周五出現抽孖展潮，係抽飛，WITHDREW SUBSCRIPITION!! 純粹有聞必錄，經紀行佬話，部份客戶只求停止認購，不介意蝕息，重傷程度可想而知。 內地主題之一是「棚戶改造」工程，有老行尊形容，近期本港新股卻是搭棚建造工程；製造報、營造有概念、有賣點，具備影子、繼而截止前吹噓大戶加碼入飛、分貨極難。  於是原本有意認購的大戶，當聽聞有大戶大手認購後，結果情不自禁：據聞部份以為分貨比例極低，於是手指篤盡，最後竟然要幾多，分幾多，暗盤當日方知不妙，結果!!! 沈聯濤當年評論窩輪市場，有一句好正，「知唔知自己買緊咩!!!」。老實，概念股當道，要完全認識股份是自欺欺人，但新股，尤其二線新股，比上市的三，四線股份更無路可捉，無圖睇、無走勢往績，無股價表現比較，其實仲弊。 過往人人假設超購必升，收貨後再炒，喟，股票無性，無必然呢兩個字囉!! 新股熱，新股熱，呢回所謂新股熱，一次過幾十隻，有人預言，十八個月內，一定有野睇!! 無他，核數師一次過應付多隻...

莎莎，翠華、大快活同日業績，毛利最強翠華，大為走樣是大快活，但形同預警，則為莎莎。 莎莎盈利全年升幅一成三，半年比半年的話更升六成一，但如果睇中港銷售額的話，由一二年增長三成、到去年升幅兩成，剛剛一個年度只有近一成八，以增長計其實四年最低。 更弊，截至六月廿一日的第一季，莎莎中港零售增長進一步放緩到半成左右，同店銷售更得番........1.5%咁大把，大跌17個百分點。 零售未致於寒冬，但零售跟激門股一樣，通通背負高基數問題，兼自由行因素，唉，有排捱!! 炒零售股有三步曲，先有量增長、繼而毛利，之後純利率，三關之中，第一關易過，第二第三最難搞。 以翠華為例，比併家樂及快活，翠華毛利百分之六十九點三，贏九十九條街，但半年比半年其實微跌，而以純利率計，其實跌更多!! 十蚊本，賺成七蚊利錢，翠華與快活及家樂之分，在於平、靚、正，抑或靚、正但貴，擺明翠華屬於後者。 正、靚之間、可能正或者早已絕跡人間!! 大家樂及大快活其實屬於好好商管MODEL，幾年前活仔先砌贏過樂仔，但以最新全年度計，家樂及快活毛利分別有百分之十四點六及十二點五，樂仔贏近一個百點。 當中半年計更由，百分之十二點六，抽升至百分之十六點四，幾年來未曾試過咁高!! 大快活業績走樣，主要是內地業務由盈轉虧，更為華北地區店鋪大幅減值撥備。 論派息，今年可能要叫收息客失望，大快活5年黎首次冇特息派、大家樂都無，末期息亦只係多6%，令派息率由95%大降至近68%。 要一讚黃師傅，雖然仲食緊大快活，但投資眼光早於一年前已改觀，並斷言家樂贏快活，皆因品牌多元化，中、低端客通吃!! 結果ANOTHER BINGO!! 分析快餐股太易，先睇餐牌，再睇人流，然後定位，似乎大快活學翠華餐牌一成不變，學出禍來!! 租金升，食材貴，過去幾年飲食業想盡辦法，如果綜合荼餐廳及快餐店造法，不外乎幾招： 一，輕微加價、 二，減份量，碟頭飯有如兒童餐、燒肉薄如火腿、 三，附加費，包括凍飲由加二，變加三蚊、多士加兩蚊； 仲有仲有，某快餐集團額外攞牛油再加一蚊！

話說，上月哈薩克斯坦舉行亞銀年會，中國代表團出席代表無論級數、人數均被指純粹應酬式，手持約百分之五股權，中國跟亞銀關係，明顯同床異夢。 中國要另起爐灶，不是新聞，由年前倡議金磚銀行，到現在亞洲基建投資銀行AIIB，令外界吃驚是，無論版圖、金額均遠較預期之大及多。 以一個月前為例，盛傳的強化金磚銀行，涉及僅五百億，現在卻翻一翻，一千億美元，到底一個月內，發生咩事？ 粗略估計，亞太地區每年基建，需要動用資金合共八千億美元，而每年由亞銀批出相關基建融資卻只有一百三十億，換句說話，每年缺口超過六千億，中國多搞幾間亞洲基建投資銀行亦未必足夠填補缺口。 亞銀以協助區內有需要地區走出貧困，從而達致可持續增長為使命，但第三世界國深知，要搵亞銀幫手，難過登天，因為從來涉及選擇性。 而且，總部設於菲律賓、美、日為大股東，中國當年曾尋求派代表出掌亞銀被拒，吃一記大悶棒，擺明氣上心頭。 亞洲基建銀行成立，最受威脅為亞開行，目前美、日兩國分佔亞開行近一成六股權，相反中方只有5.5%，內地一直有微言、認為兩國影響力太大。 一千億美元，中國佔大多數，如果將國家主席絲路經濟帶構想放在一起，似乎反圍堵部署已見成形。 有人問，中國有國開行、有進出口銀行，間間屬於基建融資、貿易融資高手，犯不著要另搞另一間國際國開行？？ 英國金融時報評論認為，其中一個原因為便利對外直接投資，事關中國區內大舉投資，阻滯更大，頂多只得巴基斯坦較為暢通，由「中」字排頭，改為「亞洲」門檻，準入門檻即時降低。 據報亞洲基建銀行已經定出，國家主席習近平最近提出的新絲路經濟帶、作為首個項目融資工程，並初步傾向由前亞開行副行長、中國前副財長金立群出掌。 絲路經濟帶按內地券商分析，橫跨中巴、中亞，初期及必需是大型鐵路基建，基建鐵路要中國，但中國鐵路基建類貸款近乎有拖無欠，內地銀行承擔亦限上限，既然如此，整間亞洲基建投資行，某程度上亦可理解為定向刺激一種!

眾裡尋它千百度，驀然回首，那殼卻在燈火闌珊處! 香港窮則變，變則通，當不成國際金融集資中心，新股市場一哥，香港特區仍然大有可為，做其全球國際賣殼中心，所以毋須恢心。 投資者仍然認為好股難求之際，市場人士反認為，特區好殼已難求：君不見，豪特、永暉、敦沛、南華、景福，論資排輩、上市歷史，有老有嫩，均通通成為殼股，揮走昨天的我，迎來明日生機! 年初至今，樓價升至七個月高位、恒指只能沿地踏步、雲吞麵至今加幅兩成，但殼價年內升幅已近四成。 中環人稱，年頭殼價成交約三億，現在叫價隨時五億，創新高之餘，如果以現時速度移動，難道年底要見八億或以上!! 殼需求之勁，經紀朋友指，前所未見，健康與否後話，但全城搶殼，乃同時受內外拉動及推動因素左右。 首先，內房等錢駛，要集資，榮登上市公司的話，賓卡指，借錢平均息率隨時低百五點子以上，分分鐘由普通中小企債款，變身銀團籌組、 二，發債成本息相對較低，皆因具備抵押功能、 三，內房太急需資金，你會問，等錢駛，仲學咩人高價買殼？ 喟，呢個世界有押股再融資呢回事馬!! 內房之外，新加入尋殼固然是證券公司，滬港通嘛!!! 你又會問，喟買個交易資格頂多五十個，為咩做五億買殼？無他，買股類證券殼股，等於買生意，更重要是買人 頭，交易權易攞，但搵持牌代表全港缺人!! 炒款股是否健康，當然見仁見智，炒得快，又走得快，Fine!! 否則的話，haha! 無疑，不少人認為，炒殼股等於過份投機，但呢份投機殼股現象，或多或少亦受監管機構有份促成。 例如，證監會要保薦人為上市文件負刑事責任，即係隨時坐監、核數師任何時候面對當局入稟要交出資料，如此種種，均令中介機構對中小公司上市生意敬而遠之。 以往，隨特區之外，星洲、以至美國均為中資尋殼聖地，但美國當局擺明不再歡迎，而星洲自從經過去年，星洲細價股炒粉事件後，對借殼上市活動審查極高。所以，即使監管多，還是香港好!! 經過年多玩殼潮後頗多大股神、小炒王均累積經驗並予以分享尋殼的秘決，例如成交、異動，及殼要乾淨。 但調轉，近期亦太多出口再外銷的自我製造傳聞例子，講到乾淨，老實好多公司一日未出事，一日都以為佢係乾淨!!!

下晝二點廿分左右，中環處處傳來一陣叫聲，未算淒厲，但來得突然。 期指先行，到恒指由升、變倒跌、繼而倒跌超過三百，不足廿分鐘內發生，而由跌幾十，到跌一百、二百、三百，需時兩分鐘以內。 正因如此，市場再重現團結及尋求真理精神，以求了解跌市原因。 個市搞咩？有人話，內地數據太好，令定向降準規模加大機會減少!! 喟，但你今朝又唔跌？亦有人話，要殺熊、殺期指？固然有可能。 更有資深銀行家自言自語，難道港股進入政治市前奏？ 我地七十萬人公投、環球時報即時十三億大你!! 贏晒! 並同時提醒，講談判，鐵娘子並是中國手下敗將。 信息明確之極：阿爺同我地講，細路你唔夠我玩!! 白皮書、七十萬、佔中、預留監獄報道等等等，鬼子佬會否乘勢造淡，答案不言而喻。 記得嗎？以往臨近回歸記念，報道最多，憧憬最大，係咩？中央送大禮也。 今年，有無人提，夠唔夠膽提？ 截至今日為止，送禮只限於蘇局長被急召上京，傾一簽多行，政府今日公佈，特首明日休假!! 任白頭新書一出，股市即插？旁觀者冷靜分析認為，不無原因，亦難不作聯想! 幾年前，香港已經提出被邊緣化論命題，任總當時有份否認，認為毋須擔心，事隔多年，白頭反過來明示有此憂心，並明言香港最近的政局發展，可能正在蠶食領導人對香港信心，避免過分依賴香港進行國際金融活動。 任總更從旁佐證，以上海建自貿區為例，懶管你領導人大派定心丸，根本是間接削弱香港競爭力! 無主觀判斷，財經人亦不懂政治，但政商合一互連互通是不折不扣事實，難以否定! 問題是，大家在爭取政治本錢同時，是時候考慮願付幾多經濟代價。 再說，從客觀環境看、近日事態、政商言論合成為一，並且推斷，香港或者事態不妙也？ 對於任志剛觀察，最有力證據之一正如上面提及的人民幣業務方面，一日公布兩清算行，英、德兩國，處理無論貿易額，金融產品、貨幣均遠超香港，我地連二萬兌換上限仍然流於空談! 居安思危以往聽慣，年年有人不斷重複，難道不久要調轉為處危盼安？八四、六四香港均經歷政治市，二零一四接力，其實不單並非天方夜談，更可能越行越近!

小川強調減少人民幣干預，同一時間人行繼續加快外銷人仔。 繼英國後，人行兩日內委任兩間人民幣清算行，包括建行負責英國，而歐洲由中行負責，以此計算，人民幣全球已有五個清算中心，包括香港，新加坡、台灣、英國及德國。 英國似乎跟法蘭克福加成平手，但中、英同時會以本幣做交易貨幣，中間跳過美元，故此以倫敦匯市排名，及中英今年預期明年底貿易額一千億美元計，中國借英國，變相打贏香港。 香港銀行界認為，不是直接競爭對手，事關以人行布局，歐洲由於質易來往大，需要兩大清算中心，區內新加坡負責東南亞、本港既食北亞、又有美國，兼有人民幣產品雙線發展，優勢是否有被跨大？ 時間會證明。 八十八樓高層話，香港行早幾年，基礎較強，首席離岸中心地位可以暫保，但以後發展，若人強、我弱、不進則退矣。 人行近乎一日內委任兩間人民幣清算行，速度及頻密前所未見，而觀乎早前南韓表明，會直接以韓圜兌人仔做交易結算、新加坡計劃十月、連同早前俄羅斯，及澳洲，以至遠到美國。可以肯定，中國對去美元化相當認真，日後緩衝美國不斷量寬影響，周小川居功至偉。 截至四月為止，人民幣位列全球第七大交易中介貨幣，人仔是否要問鼎全球儲備貨幣，意圖明顯不過。 而中、短線而言，人仔扎馬，加快國際化，並且要增加話語權之限，而是配合去槓桿及方便人行掌握流動性管理。 中環賓卡指，全球債息持續回落，唯獨中國債息反而向上，內地絕無僅有未有受惠低息潮，既然如此，盡快加大人仔幣境外流量，從而引進債券產品，企業、地方正正可以趁機海外借「平」錢，向鬼子佬大鱷齊齊為內地高槓桿，借出一張發票。

二零一四年六月十七日，外國媒體形容標誌著中國大國地位獲得確認一日； 首先，總理訪英，獲超高規格接待，利字當頭底下，路透旗下BREAKINGVIEW形容，一七九三年大英密史拒絕向乾隆叩頭，欠中國數百年呢個位，由卡梅倫三叩奉還。 克強獲厚待，虎城同日則放冷箭。商務部以反壟斷為由，否決馬士基牽頭的P3航運公司大聯盟申請，事件震驚歐美。 外媒形容，馬士基管理層雖從容不逼，應對得體，但暗露火光。而華爾街日報更有讀者留意，指歡迎中國成為全球最自由市場!! 明顯，在說反話。 印象中，商務部甚少運用反斷壟否則這篇申論或交易審批，對上一次倒數至可口可樂收購匯源。朱新禮，終於有人明你感受!!! 大行指，否決來得突然，尤其P3已獲歐美當局先後綠燈。明顯，馬士基牽頭，以聯盟降成本，效法航空公司代碼共享安排，chinese dont buy!! 公開秘密為，P3宣佈成立後，內地中海集運為首一直背後游說內地幫手，由數間幾年累計虧損數十億美元國產航運公司，商業戰中打敗盈利合共數數個十億的航空大企，確實諷刺!! 內地某大航運公司負責人對外媒表示，商務部純粹基於P3佔據貨運市場四成六原因，憂慮競爭問題而提出反對。 但券商指，P3聯盟一旦成功，某程度上大大限制國產船公司價格競爭力，隨時ST、ST、又 ST!! 其二，內地單以去年進出口貿易額達四萬多億美元，全球既然Number One，豈可以由三間洋鬼子公司左右運費？ P3瓦解，高盛認為分別有東方海外及中海集運參與的G6及CYKHE聯盟會漁人得利。但亦有人不予認同，認為高盛捉錯用神。 以規模及蓋幅計，G6涉及的航運公司相對較細，左右能力有限，至於CYKHE，仍然處於申請階段，中國既然對P3  Say no，美國絕對可以對予以反對。 簡單講，因為國力強盛，運費從此沒動。

大行報告對個人投資者來說，建議準繩度在在其次，最重要作用，其實來自刺激個人思考，信與不信之前，先啟發自我辯論，繼而隔渣，並從而得益。 大行當然並非LU LU明燈，但大行撰寫報告每位專業人士，說到底都屬於有感情，受個人喜好左右決定的正常人，不偏不倚，立論公正？ 世界邊有呢回事!!! 正如某大行，某大分析員，一年三百六十五日，扣除假期，平均每年二百日都預期股市升，而預期的同時，亦不斷預期周期股、舊經濟跑贏。 無疑，P BOOK對P BOOK新經濟比舊經濟股貴五倍，但SO WHAT!! 鍾情半山豪宅，絕不會因為呎價較新界貴，而到沙頭角買樓一樣! 以為便宜，就等於吸引，及構成潛在爆炸力，容易陷入投資者經常面對Cycle of impatience 問題。 「平」野係咩一定有得執，有斬獲？Philip Fisher 提到，買股票從而不應該介意買貴，事關貴代表仍然有增長行業，反之「平」股，除非行業未經發掘，否則的話，根本絕不適用於價值投資。 年頭，個個話周期股好，年尾個個亦水晶球上身，預示明年必跑贏。內地經濟持續結構轉型，經濟增長放緩的同時，卻製造一班股市狂熱份子，奈何近期仍然敵不過每周泥價、煤價變動，從而影響股價。 寧買當頭起，但渣打策略員歐文卻建議要買當頭跌。 渣打為數十多頁策略推介，建議沽地產，買豪賭，理由在於： 一，估值、 二，內地拆息回落，等於信貸供應充裕、 三，內地企債供應增加，意味更多「賭」資供應、 四，新增貸款內的中長期貸款佔比升，即流動性ok!! 歐文法巴年代曾經武功高強，某年最佳策略員大獎曾打入三甲。今日的我跟以往的我未必有變，惟思路判斷上似被質疑： 首先，內地拆息低，但未有轉而惠及長期利率，國開行新一批十年債中標利率亦遠超預期，資金流動性充裕，既然解決不到信貸困局，難道錢多就要賭？ 其次，企債增發多，亦可能代表企業水緊，及再融資壓力大增，公司發債豈非是為過大海？ 當然，無人能預示地產股會連續跑贏，或大海股繼續石沉大海。但引用黃師傅，每有股份一而再，再而三穿試250天線，總會點起一首歌-- 你沒有好結果!

全球餓VOL，引申波幅極低，避險意緒不斷降溫，美國VIX指數跌至七年低位。 用黃師傅講法，即然大市場認為風險如無物，對沖風險成本因而下降立亦理所當然。 好明顯，環球央行量寬，令避險意慾減退，君不見，歐洲一吹雞，約百億美元流入成熟市場，亞洲、中資股通通受惠，資金效應既人為推低債息，而債息高低某程度上代表風險表現。 匯豐統計，過去廿四年左右，環球市場最少出現不下十次低VOL期，無獨有偶，當中九次，每次引申波幅低於低位，股市上升份屬必然。 當中一次為零二年十月，至零五年三月，環球股市回報為六成二，而最近一次發生於一一年十一月到一四年一月期間，回報亦有四成。 簡而言之，市場低VOL可以理解為大牛市，到底牛一、二、抑式三？當然完左先知!! 捕捉低VOL效應的話，以十二個月平均計，資源及能源類股份表現最好有兩成，及百分之十七回報，表現最差為金融股，負回報平均達到一成。 其實講咩都假，現時環球資金太多，根本上咩股份都會隨時有莫名其妙因素被製造從而推高。 資金要回報，投資工具亦喝度更多資金，過去一段長時間，ETF成為快、靚、正捕捉升市工具，結果傳統基金被頂爛市下，要被逼降收費，同樣因果循環，ETF發行商亦面對與日俱增競爭，結果連貝萊德亦要減價!! 有升幅、無波幅、乏成交，對市場參與者來說，反而是痛苦的升市，正因如此，今年似乎創下市況交投疏落，券商賣盤最旺的異象。 行內人指，以非上市券商為主，幾乎每周均獲主動洽購。無他，滬港通既改變市場生態，亦令經紀行繼銀行之後，隨時成為港資絕跡的行業!

能夠抵銷全球央行不斷印鈔製造的投資道德風險，僅僅只有地緣政沿局勢不穩升級可以制衡。 錢、可以令股市升、令資產價格上漲。但錢、抵擋不到權力慾望，因意識形態分別的衝突! 由零七量寬以來起計，非洲、中東、亞洲政治危機不斷升級，在在證明，錢並非萬能，更令全球人類感到無能! 由阿爾蓋達分拆的武裝武裝組織「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」，於伊拉克步步進逼，幾乎攻入巴格達，而這個組織亦早已佔領敘利亞大批土地，將組織於兩國侵佔土地加起來，合計面積，其實比很多國家更大。 「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」的領袖被指是真正拉登接班人，這人行事殘暴，但極具商業頭腦，外國評論比拉登更強，更具破壞力。 由於今次武裝分子，攻擊相當有策略性，星期四先將伊拉克北部石油城市基爾庫克重重包圍，即使未有煉油設施被破壞，已經刺激原油期貨價格，升至9個月高位。 巴格達死守，事關重大，據報連死對頭伊朗亦派精銳部隊幫拖，相比美國拖拖拉拉，評論戲言，最有義氣朋友，原來就是畢生宿敵! 伊朗之所以緊張，乃因「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」隨時改寫上世紀定下的中東版圖，多個國家隨時一拆二、二拆三!! 而對全球而言，石油供應部份由武裝份子控制，屆時誰是造王者，定會改寫。 伊拉克當前危機，遠因是奧圖曼帝國瓦解後，積下的種族及派系問題種下，至於近因BBC海外特派評論員一針見血直指，美國促成：包括推翻薩旦武，及與巴格達新政權未有完全默契前全面撤軍!! 美國將石頭放落自己隻腳，又一例子，而如果世銀預警準確，另一自我破壞例子，當然是印錢!

世界杯既屬體育盛事，亦是作為主辦國刺激經濟工具，同樣為商家提供不少抽水機會。 原以為必然的三個假設，於今屆巴西世界杯，備受質疑。 有盛事，就有「抽水」活動，贊助商、體育用品品牌有賣世界杯紀念品、美斯、C朗球衣固然大賣斷市、商場、電視、產品、總之一個月內，咩都跟世界杯扯上關係。 中國雖然繼續決賽周不入，但電貿平台、飲品、連保險公司都抽水世界杯。經典例子，內地一間網上保險公司，大推名為世界杯保險，咩嚟？原來，三央人民幣保費，一旦世界杯期間，中急性酒精毒，賠付最多一萬，係咪有的離普呢？？ 任何大型體育活動，原意是體育精神，觀賞賽事。本屆，無論高盛，抑或英國物理學家霍金均異口同聲，巴西奪冠。但熟識巴雷球迷不期然暗嘆：巴西球，我最關心，睇睇下都變傷心!!何解，九八對法國印象太深，劃公仔毋需要劃出腸!! 外國評論形容，今屆巴西世界杯，屬最「牙煙」一屆：本國示威不斷、巴西治安問題一直備受關注、球場到倒數一刻若未未完成，則未進行測試。 從這方面，中國不單比巴西，就算金磚四國逐一比併，份屬超班!! 巴西總統羅塞夫不斷強調，世界杯對經濟VERY GOOD，但事實是巴西經濟依然食前任勞拉老本，但貧富差距擴大，官方通脹為百分之六點六，民間估算卻是超過百分之二十，據稱連巴西一級球星，對租金高昂，物價高企亦有不滿。 巴西問題多多，惟巴西股市累積升幅雙世數，有趣是，將巴西股市走勢圖，與羅塞夫支持度走勢做比較的話，後者越走低，前者越強。 評論指，市場已經表明，對羅塞夫實驗型經濟投下不信任一票，故此民望越低，連任機會越細，市場認為越有利。 羅塞夫跟其他新興市場領導一樣，均口講市場，實為規劃。以巴西最大油公司為例，本應產量驚人，盈利能力強，卻因為羅女士不斷介入，不斷要求公司以低價供油，及採取高成本開採，股價一直走弱。 最近，羅女士支持度跌至三成左右，巴西石油股價單日升半成!!! 最後, 說到「抽水」，恐怕非泰國軍政府莫屬! 話要Return Happiness to the People, 夠膽死下令要電訊局監粗要求收費電視台，將原定免費轉播22場賽事，變成60場。投到個電視台本來諗著谷客上有線電視，而家真係喊到無謂!!

「白皮書」三個字，中環金融界全日掛上口中，那管摩指夢滅、個股升跌。 無他，大問題始終是大問題，難道可以置諸不理，安然炒股? 英國金融時報標題為，中國就高度自治向香港提出警告、麥格理因為國務院有關香港一國兩制白皮書，以Take it or leave it 為題，發出簡報。 簡單中文翻譯、以「唔要罷就!」就貼切。麥格理認為白皮書內容是針即將舉行佔中公投，並威脅一旦民意繼續挑戰中央權力，不單令2017年無法舉行普選，甚至會移除一些對港的優惠政策，對本港中長期經濟構成負面影響，當中包括金融、旅遊及物流均會受到打擊，同時亦會沖擊樓市。 而彭博亦有專題報道，指外商對本港情況憂慮，亦引述印度、意大利及加拿大均先後表達，不支持佔中。 公投、佔中、白皮書，中環人指，香港未致於去到政治市因素左右，但由現在到七、一，最少商界疲於制定應變。 眾所周知，金管局召集銀行周六做演習演變、據聞多間中環巨企已有內部調配計劃、至於股市點？ 據稱，港交所與市場參與者早有預演，而目前電瞄駁終端機交易模式，頂多最壞情況假設，交易大堂暫時關閉而已! 財經唔可以講政治？但經濟離不開政治。 就佔中、白皮書等等等等，綜合得出出金融界兩個完全相反結論： 一，香港有其獨特性、國家走出去的大門、人民幣國際化試驗場，阿爺點會亂嚟呀？ 但另一方認為，國家安全為中央最高議程、再者，打貪、改革擺明影響到經濟、左右了市況，依然照做，對於區區一個香港特區，怕咩出手？？ 券商以往對本港政治甚少提及，但其實今日麥格理之前，已先有瑞銀以佔中做題目，假設最壞情況，香港零售市道大受影響，租金跌，曲線叫沽置地。 而昨天，里昂銷售部更向客戶發表一篇意見，名為Occupy what？題目似是淡然無奇，但內容既指，真普選聯盟方案並不激進、又透露其部份團隊支持公投、並點名一位同事會參與佔中。 嘩，印象中里昂不是已經份屬「紅色」中信證券旗下嘛!!??

對區內股市來說，明早清晨有關摩根士丹利資本國際指數三個決定，受注意力及重要程度，遠比世界杯為大。 摩指會就三個問題作出決定： 一，是否將A股納入、 二，是否將南韓股市提升為成熟市場級別、 三，是否將台灣股市亦納入為成熟市場？ 顯而易見，三個決定之中，以首個最為關注：地位提升、資金追捧、肖鋼對摩指早已流曬口水。 而內地有關部門早就加入摩指做足準備，包括加QFII額度、改革市場、以及推滬港通，而據稱，港方向內地推銷滬港通時，亦有觸及，有我等如有摩指。 入摩指的話，摩根士丹利資本國際會即時制定一個備考參考指數，作為過渡。初步預期，中資股因為A股榮登摩指，佔MSCI指數數目，由一百三十六隻，增至三百八十五，當中二百二十一為A股。 但要搞清楚，有摩指是否等於要大升？喪追貨？答案否定。 皆因目前，國企、紅籌、民企在摩指新興市場指數佔比已達百分之十八點八，一旦加A股，比重僅增零點六個百分點，換言之二百幾隻股份攤佔零點六個百分點增幅，有數得計!! 大摩讚中國在加大QFII額度，及引進國際投資者有功，而如果他日QFII額度全面撤消、貨幣全面自由兌換，中資股可以享受百分之二十七點七的指數佔比。 但另一重要注腳是，其他標準要具備國際水平，係咩？如果內地因為視摩指如夢，從而推動市場質素真正提升，某程度上比入摩指更值得高興。 A股入摩指僅時間上問題，對整個區內基金而言，南韓及台灣能否列入成熟市場，更惹人關注。 亞洲四小龍中，香港、新加坡老早被界定DM，但南韓及台灣仍未夠秤，原因之一是貨幣未夠全面開放，以及股份大部份並非流通。 以南韓為例，三星等於整個南韓股市，而以市盈率計，三星七倍左右低盡全球，但當中涉及大量家送限售股，計算在內的話，三星絕不便宜。 由於兩個市場，各自有貨幣流通，及股份因素制肘，基金界重注，兩地市場地位不獲提升，繼續未夠秤。 

5月最後一個星期、國務院召開常務會議，會議決定加大「定向降準」，及再貸款力度，正式為新一輪貨幣政策及微刺激措定調。 事隔一周，到今日人行正式下調，符合三農及小微企、貸款比例的銀行存準金率50點子，下星期生效。較意外是，同時為擴大消費、亦降低財務公司，及汽車金融公司的存準金率。 但原來在會議前夕，多個財金部門曾經有激烈爭辯、華爾街日報引述消息透露，國務院副總理馬凱召集包括人行、財政部、銀監會、發改委等主要經濟機構開會。 上月中央高層原來討論云云刺激經濟方案之中，減息是重點商議議程，而甚是，有別以往人行火併發改委，是次連銀監會亦加入陣營，強力支持減息，唯獨被小川反對，就此作罷。 按以往經驗，內部政策激辯時有發生，更要留意是，任何一方在任何一回合勝出，並不等於會持續勝出。 試想，假如經濟仍然未掂、放貸只出現極短期反彈，所有事情打回原形，屆時減息再度提案，形勢比人強的話，人行宣佈減息，並非天方夜譚。 其實，近期一眾大行，部份已經傾向銀監為首的減息方案，而非降準，問題正正源於流動性不等於信貸流動性。 當前，內地短期利率低，是流動性現象造成，但長期利率維持五厘樓上，當中更有錯配成份、亦有預示系統性風險因素，劃一減息的確最直接降成本，而非隔幾重再製造流動性。 因此，銀監會為首減息派，有理據!! 周小川之所以權傾天下，力排眾議不減息，理由在於地位高，而且心腹易綱及方星海，均自各掌管兩大改革範疇。 人行認定，再谷高信貸是會不利，但人行近期動作，其實同樣重新鼓勵信貸，定向寬鬆，很大程度上等於隱性全面寬鬆，但不幸的是、兩者同樣敵不過流動性陷阱!! 值得留意是，今日本港時間下午三時十五分左右，西班牙十年債息，正式跟美國看齊。 作為一宗市場消息的話，或許早已預期，而作為一件市場啟示的話，西班牙借貸成本跟美國一模一樣，代表市場兩件現實事情： 一，錢可以解決問題， 二，資金成本貴，市場憂慮，肯花錢絕對可以解決。 基於西班牙跟美國經濟規模不盡不同，跟美國級數更見懸殊，以現時速度移動，市場揣測兩件事： 一，德國債息會穿一厘？ 二，美國就算持續退市，並偶爾發表加息言論，基於美國借貸成本一定要較西班牙低的假設，美債債息仍會回落。 西班牙無法跟美國比較，同樣情況，但相反結果是，西班牙比中國，經濟及市場地位亦見遜色，何解中國借貸成本要較鬥...

事到如今，全球央行就貨幣政策正常化問題上，不斷拉布，已經是不能否定的事實。 由避免信貸崩潰、到救金融體系、繼續要刺激經濟、再指要創造就業，到現在又大打通縮牌。 總之，每次寬鬆，總有借口，總是振振有辭! 德拉吉為全球主要央行立下破天荒, 大行其負利率政策，震憾性其實僅屬於報道標題，觀乎市場反應，歐元表現，近乎宣佈德拉吉無料到也!! 歐洲行從放鬆流動性、降低融資成本、及鼓勵借貸三方面著手，既負利率、亦增設特定長期融資規模，並堅稱買了的債不會沖銷。 無疑，負利率說來驚人，但零息環境下，銀行借貸活動低迷，現在比零息僅僅低多零點一厘，難道足以改寫局面？ 資產市場上升，人人高呼央行好波，惟若干年後，恐怕亦有人會極力數偉大央行的不是。 央行不斷強調想解決問題，但其實連問題本身，他們亦未能好好解釋。例如，為什麼市民層面感受物價高企，通脹數字卻未有反映？ 為何資產升，財富效應未能傳導？又幹什麼批發層面融資成本僅僅一厘左右，但到零售層面要五厘？ 德拉吉高盛出身，從其所謂強而有力方案可看，央行又再次放水予銀行大炒大賣。 以最新四千億歐元定向長期融資計劃 LTRO為例，成本只需再融資利率再加廿五點子，毋須半厘，銀行只要左手攞錢，右手買豬債，現水平計，利差利潤只少輕輕鬆鬆袋三厘，即使銀行最終被發現未有將資金投入實體經濟，大不了咪二零一六還錢!! 央行一方面要銀行放貸，一方面資本要求限制銀行放貸，本身已極度精神分裂。 央行如果堅持印錢解決問題，越寬鬆，越有轉機，倒不如直接了當向市民派息，向企業直接批出貸款，而非假手銀行。 到底目前是既有問題，不能刺激需求，抑或需求根本有問題？似乎頗值得思考。 西方成熟市場資產價格，跟新興市場升幅，其實大致等於，但新興市場有通脹，成熟市場無，撇除經濟增長因素，根本問題在於西方社會人口老化問題加劇，人老左，當然洗費少。 央行要成功解決通脹，恐怕不止要印錢，印錢，而是要用3D影印機，複印更多人類，去製造新一批需求!

馬、許聯婚，中間夾著一個「波」，因為足隊，馬雲豪擲十二億，亦因為許家印將馬雲灌醉，交易火速拍板。 撇除交易背後，馬、許二人記者會談笑風生，單單UPSOUND已經值回票價。 正因如此，絕對要感激本港某某公關公司，某某員工，無佢尋晚十幾點來電，講的唔講的，詳情欠奉，地點不詳，仲要隨即CUP線，仲敢假設「你地都係唔去架拉」，反而令我們去意堅定，公關姐姐!! SORRY，CABLE今日有COVER囉，仲係我們最出色的中國組記者林建誠誠哥出馬!! THANK YOU晒! 說回足球，中環分析員直指，馬雲犯兩個錯誤：一，投資一項自己毫無認識的現目。而馬雲本人亦都直認，不懂足球，有史以來僅僅打個一場波，輸七球，馬雲擺烏龍，為對方進帳一球。 二，恒大足球幾乎完全蝕本生意，雖然坊間有不同估計，有個2013年中超商業價值報告，就指恒大是16間中超少有盈利的、但大行都相信恒大足球未能收支平衡。 十二億可以買個名，但持股五成作為主要股東，恒大足球繼續輸錢，主要股東一定要不斷注資。除非好似瑞銀咁估，亞冠盃盟主之名真係可以為恒大虧轉盈!! 十二億的一倍、即是廿四億, 等如全個恒大足球項目估值，以恒大逾百億已發行股本計，攤佔相當於每股一毫六子! 都仲未計資本投入，及累計虧損。故此，馬，許成親即時帶旺中國足球概念股之際，恒大股價表現，在在反映市場始終在價值厘定上，相當準繩!! 面對恒大足球前景不明，如果一如馬雲所說，為屢敗屢戰精神而染指足球，擺明當市場個個係小朋友!! 交易背後理由太多： 一，足球既屬於品牌推廣，亦能擔當銷售平台，係咁的話，平保豈會早前天價贊助中超? 二，足球體育事業背後涉及土地，體操王子年前的非凡中國已經是例子之一。 三，有博彩，有足球隊，加埋互聯網支付，三者關係互動，其餘任君自加想像。 內地有套連載電視節目，名為足球夢，足球夢2014版亦將播放。足球夢講述一班年青人真人真事，為足球而奮鬥，為獲參加歐洲訓練營而努力，如是者，電視中的足球夢，跟習主席的中國夢，其實同出一徹! 中國足球表現，為何數十年來跟中國球迷同床異夢，難道搞足球跟睇足球、是兩批人跟本發緊不同的夢? 恒大足球城位於廣州，英國金融時報年初罕有做過大特寫報道，形容校內仿如哈利波特及迪士尼的混合版，學員努力，教練嚴謹，而每人掛上口中一個目標一致，打做中國小美斯!!...

歷史不斷重複，現在亦建基於歷史，單單今年短短幾個月，好幾件事，製造而成的元素，及其影響，往後歷史隨時會有記載。 環球而言、美、中、日、俄，又加零星而又不斷的地緣局勢、甚至被稱為新冷靜秩序，往後怎樣走，不得而知，惟因應頭幾個月，幾件事情，醞釀發生的，至少在市場層面，已經逐步成型。 中、美對峙，中央堅定不移表明，網絡安全是寸步不讓，國產替代概念抬頭，而因應反圍堵，G7隨時譴遣責中國，全球經濟一體化亦可以隨時空有其名。 而適逄俄羅斯挑起烏克蘭問題，中、俄走在一起，先有天然氣，繼而中、俄正加快推動金磚大聯盟，會否一如分析預期，在IMF之下，另起一個小IMF？值得留意。 俄羅斯被美國制裁，而奧巴馬表明增加歐洲駐軍，於是據報促成兩件事： 一，金磚銀行盡快成立。 二，中、俄首次透露，即將籌組一間初期屬於兩國，將來屬於歐美陣營以外的評級機構。 俄羅斯財長對中、俄評級機構成立之回應簡單而直接，很快、很快。 觸發點固然在於烏克蘭事件後，俄羅斯因政治理由，被評級機構大降評級，至僅僅較垃圾高一級，堂堂資源大國，顏面何存! 有關評級機構具體情況，中、俄守口如瓶，但據報雙方評劃是用一加一等於超級一模式，由一間俄羅斯，再加中間現有中資做基礎，而代表中方出戰評級機構戰團，正正是大名鼎鼎的大公國際。 評級機構籌建，有跟財經新聞朋友每每時有所聞，但一直空中樓閣，事關搞一間公司易，做一間評級機構問題亦不大，但成立並且被廣泛採用其評級，老老實實是說易行難，否則的話，由亞洲金融風暴至今十七年左右，區內評級機構始終是零成交。 無疑，市場是一個大市場，但真正有市場話事權的，實際有如俱樂部，事關全球股、債市場，定價能力不在中國，不在俄羅斯、印度，而是美國、歐洲。 以發債為例，即使發債體是中、俄，但買家，落單，一定是西方。 西方投資者豈會願意只參考中、俄評級去做衡量標準？ 而全球放水，放水，不斷放水，債券市場已經價格錯配，歐美大部份債價是否超乎基本價格，不言而喻。 從呢個方向想，歐美繼續非正常之政策一日，全球根本毋須有要評級機構存在!

中央政府網站，有一則要聞甚為罕見。 文章繪形繪聲、引述總理李克強在主持國務院會議時，批評有地方官「為官不為」，抱著「只要不出事，寧願不做事」的態度、敷衍了事。 更反問官員、這樣做「不就是尸位素餐嗎?」 文章形容，說到激動時，李克強揮動拳頭。 有內地傳媒更引述、國務院高層人士指，李克強嬲到拍枱。 李克強連續兩次，在國務院會議上質疑，政策有否落實到位，事有湊巧，內容都以經濟為主。 就在5月的最後一次會議，他表明加大「定向降準」力度。 當然，大行策略師繼續流於全面降準機會率，貨幣政策是否有變，意義似乎已經不大。 而更老實在於，人行雖然強調貨幣政策不變，但從市場利率、資金淨投放等看來，寬鬆已成，而今回「定向降準」，或多或少，屬於有體面情況下，加大貨幣寬鬆力度。 分析師未有觸及問題在於，流動性充裕，根本並未有引申到信貸充裕；內地有內地長期利息依然高企、歐美有歐美不斷出現，有錢無人借局面。 基於貨幣政策成癮，全球央行由中、歐牽頭，開始醞釀一個新階段，就是定向寬鬆：內地而言，有單有據，有真正用途，可獲放水，歐洲而言，醞釀新一輛定向LTRO，不作貸款，銀行要被罰息。 如果央行資產負債表膨漲，等於QE的話，人行根本未有停止QE；以往幾年用干預匯市，購入外匯，但人民幣波動了，新增佔款減少了，人行現時QE，其實在於直接「谷水」，向銀行再融資。 如果當局停發央票，貨幣基礎及人行資產負債表會同步上升，若發的話，央行資產負債表升幅會落後，但貨幣基礎依然膨漲。 瑞穗沈建光說得好，國務院及人行，只談差別及定向，不提全面，是基於兩點： 一，央行對商業銀行已投不信任一票，正因如此，才會引來總理拍檯大罵，而且全面就等於影子銀行升溫。 二，差別降準亦跟全面降準幾乎等同，皆因基於條件符合大前題下獲降準，有貸款等於有生意的話，你估銀行仲食古不化嗎？當然點做都做到條件符合啦!! 人行是否開倒車？ 當中值得深思是打從四月起，推進改革及保增長，兩者次序已經對調。 留意的話，由農村定向降準、棚戶、基建投資搵國開行、以及盛傳曾定向注資國開行，另加今次定向降準，人行職能不能否認，已經臨時身兼商業銀行角色。 中金「貼」未來一批潛在政策可圈可點，包括中小企貸款利息補貼、指定按揭利率等等，但別無他選之下，年年大量放水，但水年年被蒸發於無形，環球零八年起...