財經拆局

亂世出英雄，真的嗎？蓋棺定論，數得上香港英雄人物為數不多，更肯定不屬於鏡頭前擾攘的一批。 李嘉誠有句說法太正，當今環境，賢能之士一一左閃右避，固中原因，值得思考!! 期望與現實差異越大，後果可能越嚴重，股票我們領教太多：九七年紅籌、二千年盈動、近期有澳門股、有中信股份、有「人體爆氣股」。 當中必定涉及未有按客觀環境形成的不必要期望。 萬一，期望與現實差距，並非屬於股票或其他投資層面，而是其它範疇的話，後果一定不止於金錢虧損咁簡單。 索羅斯當日借亞洲金融風暴，在港進入雙邊套利；沽空香港。沽空香港，即買遠期美電，日前美林正正建議，買遠期美電，對沖港股下跌，是純粹對沖？抑或趁火打劫？如有雷同，屬實巧合。 港匯於歐、美時段跌勢加劇，單日跌過百點子，銀行界直指，雙向兌換保證引入以來，頗為少見，對上一次為零八年金融危機!! 彭博形容Hong Kong in crisis；華爾街報、USA Today、英國獨立報等通通更將佔中，大字標題為：Umbrella Revolution!!! 心清水的中環人，自知不妙，香港無端端俾外人定性搞革命!! 阿爺會咩反應？ 香港屬於超級自由港，資金進出自如，港元跌，資金外流，So What!!!? 況且，早於幾星期前港匯走勢已見下移，「賓卡」指，一日未見7.8，一日未到警戒水平!! 大行云云言論中，十句八句內，總有一至兩句值得警示：譬如花旗關注本港風險溢價正在上升； 野村更擔心，香港Get Worse before Getting Better。 點算再壞、點算轉好？涉及主觀判斷，無野好講。反而有關風險溢價方面，由於涉及市場利率、債券利息，再加一個Unknown Risk Factor，前者已經上移，一旦後者同步向上，到時大家會發現，花旗無呃人!! 緊守崗位大前題下，財爺宣佈，市場運作暢順。但暢順係應份嘅! 不值得高興之餘，反而要留意，部份銀行不能進行正常運鈔及支票交收運作，已經影響櫃員機服務。 而多間銀行旺角分行繼續關閉，不要輕視旺角分行，有銀行界形容，無論匯豐、中銀、抑或恒生旺角分行，屬於中小企融資、貿易等陣地，廠佬融資中心，真真正正Serve香港地方，策略地位，某程度上比中環更為重要!!

準備九月廿九日開市，殊不好受；六點半悉尼早市，港匯顯著下跌、外圍預示恒指跌六、至七百點。 一眾經紀首要任務是確保交易暢順、銀行及金融機構，要交收有序，風險管理等等。 結果，香港辦到!!! 莫講恒指收市跌四百多點，即使要跌過千點，亦非重點!! 最重要是香港金融市場各持份者，緊守了崗位!! 目前本港處於大事大非，形勢頗為危急，對食慣大茶飯，善於造世界外資大鱷而言，絕對是機會來臨。 從港匯轉弱，的而且確有錢走!! 但事實就是事實，外資基金早上電話亦響過不停，基金經理私底下指，十個客戶來電，十個查問佔中，但絕大多數客戶最後並無指令沽貨，反而問：「香港人到底做錯咩，要食咁多催淚彈！？」 外資券商部份由總部發出指令，不能評佔中，策略報告亦不應提。里昂策略師張耀昌一篇簡報提出三點： 一，佔中演變成佔領中環以外多區，規模遠遠超乎估計； 二，警察過份使用暴力，加劇對抗、不利局勢； 三，股市面對額外壓力； 經濟離不開政治，佔中不提亦須提。有別於口號式叫喊， 施老闆 今日一個觀點，值得參考。 按老闆觀察，佔中運動原本並不獲得大多數支持，理應接受結果懲罰，但政府及警隊打從周五晚上一錯再錯，令不支持佔中市民，部份亦要選擇走上街頭，情況遠比預期嚴重，而接受後果懲罰，率先是政府及警隊。 事到如今，施老闆認為，假設一切不變，最佳解決辦法，是由任示威繼續，開放所有設施，任其內部清耗。 中環一位「賓卡」今日有一個讚、一個彈，讚者是香港金融監管機構實在出色， 臨危不亂，並且部署周詳。 彈者，跟施老闆一樣，矛頭直指政府及警隊；包括警隊進退失據，既不適當升級暴力，亦未有把握時機控制場面，而打從周日情況判斷，「賓卡」認為，政府毫不協調，尤其未有盡早停地鐵，控制人流，不停金鐘站既來得太遲，更加速人流四方八面外移。 佔中涉及金錢上影響，暫時體現於港股市值蒸發涉及的4631億。 但基於本港藍籌股為首相關股份組成部份計，呢四六千百多億成本，其實是六、四分擔，六成中國相關，四成是純本港為首公司。內地可能認定本港策略重要性減低，但今日一跌，單單中資股跌價帶來帳面虧損，已經達到2778億港元。 對香港而言，走上街、叫喊過後，What next? 如果阿爺繼續不在政改問題讓步？如果阿爺不再予以經濟支持政策、又如果更壞情況？ 任何一條路，坦白講都成本高...

滬港通越近，港股卻越見疲弱，如果硬要說反高潮，倒不如接受一個事實，股市調整可能已經屬於全球性短期現象。 人人歸咎內地經濟拖低全球，內地需求拖低全球價格，的確一定要抵賴，中國多年來輸出強勁需求，上至鐵礦石價，下至奶價一概受中國輸出泡沬拖累。但正如人民日報評論文章所指，錯不在中方，金融市場問題，一切皆由美國印錢起。 近日，多間大型金融機構承認，隨著美國貨幣政策可能邁向正常化，全球各類資產價格，由相當多年以來的價格錯配，過渡至目前的溢價正常化。但何謂合理溢 價，新形勢下正常化溢價？Who's know!!! 區內股票市場連續兩星期走資，中資股走資規模按周升近一倍，有近七億。 花旗還中國一個公道，該行篤爆環球市場，尤其區內跌市主因不是中國經濟，而是強美元。 走資呢個問題，某程度上反映在港匯身上。美電短時間內升至7.756水平樓上。 美林做最原始策略建議，買遠期美電對沖港股，呼籲客戶買三個月遠期美電，賺盡一千點子波動。 「賓卡」承認，近日港元走勢意味有股票錢外流，而且因為同業拆借市場一向交投疏落，同時推高拆息，亦因為拆息高，遠期美電幾乎全線出現溢價，即反映港元貶值？ 或者，鬼子佬大行稍後又會強行將港匯情況，跟「佔中」拉成一起。 港匯弱，但人民幣異常強勢，難道又來部署滬港通？又或者周小川為保仕途，「演野」？ 但經濟師指，基於內地八月份資金外流規模加大，金額超過二百億美元，為怕再進一步走資，人民幣要強，但人民幣強，自然形成人民幣流動性偏緊，這亦理解到，人行幹什麼會五千億SLF，簡單來說，根本用QE抵銷升值。

神愛世人，莊家愛騙人？ 尋日提及禾雀亂飛異象，說時遲那時快，近日禾雀股焦點中國天然氣931，下晝激烈非常，用一個比譬，形同氣體爆炸，由光明到黑暗，由生命到死亡!! 根據股市天文台，下晝約莫二時十五分左右，中國天然氣錄得黎克特制十級大震，不消十五分鐘，急跌七成左右。全日股價最高見三蚊零二，最低見八毫六，單單下午兩蚊變八毫，再由八毫上兩蚊，歷時大約十多分鐘。 因為天然氣，931股價短短一個月，累積升超過兩蚊，老實，頗多藍籌公司一年累積上升，亦隨時自比不如。 中國天然氣歷史市盈率過千倍，隨時超越任何一隻科網，以公司八名員工計，平均每名員工值近百五倍PE !!! 931賣的是384的翻版，無神論者不應沾手炒股，皆因買與否，中間有如涉及信仰!! 股票市場無話「緊係要買啦!!」、「話左要買啦」呢回事。 如果將今日下晝九三一報價機一幕，加以放大，並作為聖誕燈飾的話，絕對奪目!! 香港並非行莊家制，但說禾雀股背後無莊家，擺明睜開眼晴說謊。 中環老行尊形容，莊有不同習慣，不同操作性格，觀乎近日多隻禾雀股，包括九三一的話，中資莊操作氣味最濃! 老行尊指，相比其他莊家行徑飄忽，國產莊特性在於一衝衝到尾，一散卻無回頭! 快來快去，豪情性格背後，說到底建基於散戶脈博，心臟功能。 九加三再加一，等於十三，十三既可吉祥，亦可不祥! 任何一隻自稱變身股，均不排除有獲得新生，真生的一日，惟環顧股壇歷史，例子無多，而以資源一類，「吹水」個案最頻密。 人人期望滬港通，人人又擔心香江股市內地化，莊家當道，而盜亦有盜。 要市場乾乾淨淨，秩序正常，先決條件並不在於強而有力、執法勇猛的證監會，而是拒絕參與，拒當搭棚遊戲下的襯托!!

細價股惹人喜愛，細價股亦令人流睙。 近期儘管大指數疑似見頂，陽燭成為罕有資源，但大指數以外，中、小及其他相關概念股，依然起舞，如痴如醉。 禾雀亂飛好的一面，在於市場情緒不變，資金繼續尋求回報，未有離場，但審慎一面，以往禾雀亂飛之日，意味大市已屆行將重大調整之時。 但老實，一年多以來，禾雀亂飛已好幾次，幾個禾雀亂飛周期，大指數反而每每更上高位，於是禾雀亂飛已經由調整先兆，反過來被理解為上市預示。 內地股市由零七六千，至今指數不及當年一半，但內地細價股日日當炒，概念可更新、創造力持續，今日炒3D，明日大數據、最近再大玩國防、軍工、下星期隨時又來絲路概念。 而近日，內地股評家提早預示年度概念股，諾貝爾是也，情況有如去年上帝粒子、前年幹細包一樣好炒，中國依然有影子股供應，滬、深兩市某程度上有如淘寶網，撇除真偽，要咩有咩，!! 滬、港連線，以香江股市近年概念及相關中、小股炒作頻密程度，咩叫內地化 Mainlandlization，活生生現於面前。 但用黃國英講法，全球大企業股份主導，中、港細價股大收旺場，本身是反世界主流一種，或者咁講，好野既然唔再係好野，咪搵其他野扮好野!! 七十年代有隻股份叫香港天線、九十年代有隻叫東寧、二千年當然有叫盈動的物體，當炒之時，話升就升，既有市傳目標價、亦有路線圖，時間表等等。 近日未致於一模一樣，但觀乎個別禾雀股行情，市傳開口即中、財經專欄作家準繩度更勝大摩、高盛，到底可理解為一山還有一山高，抑或股市反專業化？ 剛才提國防軍工內地成為概念可持續性股份，於是一隻「二三二」中國航空工業一抽兩成! 純粹滄海話當年，二三二自從九十年代已經開始憧憬注資，當年炒紅籌及航天，今日憧憬國防、軍工。 中期報告顯示，二三二營業額大部份來自紡織，航空相關業務營業額卻為零。正因如此，中國航空工業國際，注定成為一隻長生不老注資概念股!!

市場之不幸，並非在於大鱷當道，而是太充斥Momentum Analyst，升市叫升，跌市喊跌，經濟數據好話回穩，數據差則大談危機云云。 今日，匯豐一出中國PMI初值，亦令無數MOMENTUM ECONOMIST現形! 博士陶冬認為經濟有回穩跡象、德銀相信，長遠保持七點五至八亦非沒有可能、匯豐相信改革足夠推動經濟等等。 無疑匯豐中國PMI初值來得較預期好，但MOMENTUM ECONOMIST忽略兩點： 一，之前市場太悲，包括他們在內、 二，整個數字之所以較七月有所上升，白一點，其實是美國欣賜、皆因數字中的新出口訂單部份，單月急升三點，到53.9水平，為四年以來最高，背後動力正正美國進口需求。 陶博士認為經濟回穩，但細心留意50.5初值數字，其實遠低於有記錄以來的51.4平均值，簡單而言，經濟活動依然屬於Below Trend。 美國需求帶動一個較預期好的Below Trend數據之餘，細分部份其實有兩項斷正，斷正意思代表，經濟非旦未有回穩，反而仍在爭扎當中。 首先是勞動招聘一環，數字由48.2，大跌至46.9，四年最低，跟出口訂單四年最高完全相反。 中央既然將刺激經濟政策與否、全視乎就業的話，該組數字足夠要萬億基建、以及雙降吧!! 同樣出現急跌來自產出價值，由48.9，跌至46.4，既是連續兩個月低於五十，更是半年低位。產出價格之所以重要，主要在於其對內部需求，及上游通脹的指標性。 既然出口訂單多，但勞動投入反而減少，價格顯示工業通縮持續，MOMENTUM ECONOMIST之斷定的經濟回穩，很大程度上是聖誕、新年急單回穩，趨 勢回穩與否，卻完 全兩回事!! 內地經濟問題並非 數萬億、減減息可 以藥到病除，北戴 河會議披露寧七點 五不達標，但必須 保就業及防違約， 但調轉問，經濟唔 得，點保就業？？ 趨勢經濟師近日對 內地經濟判斷，某 程度上，或正可能 受樓繼偉言論、路 透報道，定出的框 框思路制肘。

個多月內，先後三間內房供股集資，有分析員形容，論破壞情況，利淡訊號，雅居樂認第一，未必有其他認第二。 無疑，現價相當帳面值零點四倍的股份，五供一，折讓三成多作價，相當於令股東可以大約零點二倍左右獲低價增持機會。 但市場不應忽點三點： 一，雅居樂供股價折讓三間最大、 二，銷售數字，雅居樂亦屬三間之中稍遜，截至八月底銷售全年目標比碧桂園低十五個百分點、 三，大股東美其名是願意拆資透過供股，助公司增加資本，實際上，他們是借錢供股。 今次，雅居樂供股集資大概廿七億八千萬左右，按持股量計，及陳氏家族大約透過供股購入四億多股份，換句說話，在廿七億多供股集資中，陳卓林承諾「科水」十七億。 有留意公司公佈的話，供股同時涉及貸款協議，匯豐、渣打及法巴，亦即供股包銷售，同一時間向陳氏家族貸款十七億幾，簡單講，即屬於借錢供股，又或者可以理解為，先借貸，後供股。 根據安排，因為供股關係，大股東手頭持股中，有一半左右會成為銀行押抵品。 上市內房要供股集資，而上市內房大股東，要靠借貸才能參與供股，內房財困可想而知。內房水緊並非新聞，但內房水緊同時，今年遇上樓市冷風、遇上美國可能醞釀加息、更遇上內地委托相關貸款，這被譽為內房應急融資機制貸款渠道，月度急跌三成二，幾項因素加在一起，導致內房商，目前已近淪為「內房傷」!! 銷售上升未必帶動現金流改善，而內房公司中期年報，即使自誇現金多，信貸ok no problem，或者背後太多problem未有講清講楚。 基於內房一早借貸渡日，而債權銀行亦老早有條款，限制公司現金使用，簡單講內房所公佈淨現金，基於借貸條款，實際能夠動用，肯定遠比公佈為低。 內地排除減息，排除刺激，但既然現有問題來自高槓桿、及樓市問題，低息環境的存在實屬必需，不然的話，遺留問題更大，改革處理問題更多。 正如內地專家指，改革是既要堅持，亦要妥協，了解改革的藝術。口講識經濟，及真正掌握經濟判斷，完全截然不同。

蘋果iPhone6跟阿里巴巴股份，很大程度一樣：同樣炒供應、靠搶貨、造聲勢。 阿里股票用定價吸引做招徠，而蘋果手機今次則靠「大」做賣點。 人人話，高盛、瑞信，大摩保薦人角色影響至大，在iphone6課題上，蘋果公司本身亦根本有如一間ibank，控制貨源歸邊、公開認購有如股份配售部份，越早越著數，更甚是，跟新股分貨一樣，透明度欠奉，更與阿里巴巴一模一樣，未到最後一刻，未知獲分貨與否。 若非有富時指數大規模調整組合，本港最大交易所倒應該轉戰旺角，港交所改為「先交所」。 自貿區成立一周年，老實，香港一早具備完善基制、定價能力出色的「埃瘋自貿區」。 今日，全港幾乎有電話賣地方，就有排隊黨。無它，轉手即賺三、四千，比正式新股「神州租車」即日沽貨回報仲高。 T+0交收，可以即日鮮、價格水平一切馬首是瞻於內地，簡單而言，蘋果IPHONE6開售，可等同於滬港通一個更實際預演。 同樣，開售後幾小時，IPHONE6收機價不斷下跌，來一個反高潮，很大程度亦再次溫馨提示，十月底同樣可應用於滬港通。 亦同樣，再次告訴大家，香港股票、抑或香港IPHONE6，莊家始終內地作主話事。 反抽百多點，快要倒數十月，快見滬港通，外圍不明朗因素亦疑似消除，但以資金流計，區內四月以來首次出現淨外流，中資三星期內，兩度走資，更多反高潮事件，往往是在沒有任何預算情況下發生!!

阿里巴巴上市六大牽頭銀行，涉及來自紐約、香港及倫敦約一百六十名參與銀行家，現時最大煩惱，是如何評估，開市後第一口價、及交易情況。 因為馬雲「棄納、取紐」，令紐約交易所成為是次全球最大集資新股上市地，稍為登入紐交所網頁，早於七月十二，及九月六日兩個周末，已經召集出市代表，為阿里巴巴上市當日，議定工作流程。 基於集資大，無論開價、首兩小時交易秩序要緊，面子尤關，紐交所亦會於明晚八時三十分，即正式開市前一小時，召集各大出市代表、券商等等交易系統及運作部門開電話會議，更新開市後為呢隻來自中國重量級新股，在開盤後，潛在任何問題及應變。 美國新股上市前廿四小時，對參與銀行家來說，是死亡二十四小時! 好簡單，因為會做死!! 未來幾小時，阿里要定價，而參與銀行亦會決定如何定出第一口指導價及涉及股數。 Facebook正正因為開市秩序出現亂子，令納斯達克輸俾紐交所。按紐交所規舉，上市首日新股，會被參與銀行先批出一批股份，予以市場參與者，即Floor traders競價，從而形成第一口價，即上市承價。 呢個過程可以很快，亦都可以歷時半小時以上。紐約交易所出市代表信心十足話；「怕咩，我地身經百戰，最緊要開盤正常、半個鐘、一個鐘完成承價，並非問題」。 但對巴巴參與投資銀行來說，定價、開市意外價之外，今次會面對更大額外難度，皆因有為數總值八十億美元原始股，由於毋須接受禁售期，可以隨時沽貨，而基於該批股份成本極低，咩價沽都利錢甚豐，正因如此，是明日其中一大風險源頭。 原始股理論上是接受禁售期，唯獨阿里有一批罕有例外，更奇怪是持貨人身份不明。據稱，百六名參與銀行家，各自聯絡線人，探子，相熟經紀等等，四出查探，到底有無原始股東首日要做大事，同馬雲玩過!! 可惜，至今答案不詳!! 阿里合共有二十間銀行參與上市，嚴格上最大只有六間，更嚴格上，可以話事，只得三間，分別為高盛、瑞信及大摩。 瑞信早於盤古時代，已跟巴巴有淵源，高盛則早在阿里B2B業務本港上市，已身為保薦人。 香港投資者聞阿里定價吸引，合理價最少八十五美金，於是分別查問相熟券商攞貨，而無論A、B、抑式C組行，間間承諾有辦法，據聞近乎全線碰璧。 有留意阿里招股書的話，中資券商有三，包括中銀國際、中金及里昂，但知情人士指，三行均屬於輔助角色，既無貨、亦無分貨權，結果阿里未完成路演，多間券商...

澳門博彩股分析界列為GAMING SECTOR，但近月表現，整個板塊實為CRYING SECTOR。 君不見，隻隻相關股走勢圖四十五度式下垂，繼而再近乎九十度直插，在在令人心寒。 今日，最少為數七間券商報告，左一個瑞信全線劈價，形容黎明前仍要黑暗； 右一個美林將全年增長鐵價不二降至零，指未到最壞時期、花旗以幸運女神已經離去形容行業前景。野村個多星期前依然樂觀，現已改口直指風險及回報未算吸引。 印象中，七子連環齊踩澳門博博股，極有可能是十年前當局開放賭業以來首次。 澳門股持續並且無間斷式下跌，公平而言，錯不在中央反貪、簽證限制、或澳門勞動成本上升，錯正正在於上述「睇淡七子」七間為首券商遲來的向現實低頭，予以市場錯覺及假象，到頭來一切來得太遲，沽壓亦自然大增。 不久之前，券商堅持反貪問題不大、限簽證影響極微，勞動成本工資佔比不多、結果今日七間之中，有七間正正用上述理由，作為對前景審慎注腳，你信大行，抑或沈大師？有板你睇!! 任何經濟體系、任何行業、及任何公司，增長總會有到達均衡點的一日，正當市場仍然計較於酒店房間爆滿與否、內地銀根流動性改善可期之際，不妨走出澳門，望望香港，七百萬人特區由自由行帶動的零售市道增幅，老早一年前已經見頂。 分析澳門股無謂亂加判斷，簡單一個香港，其實已經作為澳門博彩行業最好前瞻指標。 你會反駁，買野跟賭錢，兩回事!! 但港澳兩地，十幾年來由頭到尾靠內地人，對嗎?!! 很明顯，分析員今之礙於經驗，完全被股價牽著走，雖則改為審慎，但行業最少兩件事仍然極有可能出現判斷錯誤： 一，依然假設澳門博彩行業，並未出現結構性增長放緩情況、 二，依然假設明年新落成項目會增加旅客數字。 如果本港零售市道更具啟示的話，博彩收益其實極有可能已經進入結構性增長放緩，換句說話，無論銀娛、澳博仍然預留大量資金投入新項目，死得會最慘，從幾間博彩公司業務部署看，誰是高手，誰屬勝利沖昏，毋須多講!!

因為一部電話，中移動、中電信、中聯通，各跌約百分之四，相當於市值蒸發九百多億。 到底是錯的是市場預期? 蘋果? 抑或工信部? 21世紀經濟報道指，兩款新iPhone的入網許可、與工信部討論原本將近完成，今個月內原本可望獲得「藍標」，即獲批在市面出售。 但消息指、審批已經再次告吹，原因未明，再重新申請的日期亦未定，可能明年才開售。 這一推遲非同小可，蘋果原定針對內地市場準備數千萬部新iPhone，單是內地版本已經生產了10萬至30萬台，但由於未取得入網許可、備貨計劃已經叫停。 九百億左右市值，相當於粗略計有一千五百多萬部iPhone6價錢，如果因為工信部有意、或無意令iPhone6未能獲批許可證的話，跌的應該是蘋果，而非三大電信商。 起碼少一部高端手機，從正面角度判斷，涉及補貼開支亦減少，而且電信通訊及數據業務是必需，但高端電話卻不是，理論上對上客人數影響未致太大。 內地遲遲推延iPhone6入網許可，沽貨有對象，惟市場同時愛搵受惠股：聯想、小米、酷派等等。 表面上，是合常理，但實際上此市場觀點完全忽略iPhone6可替代性問題，尤其問「果粉」狂熱分子，那種至死不渝的追隨，恐怕非「果粉」絕不了解!! 你話酩派、小米、中興等等可以乘蘋果之危，但做個比喻，如果，想食魚翅，但魚翅斷貨，斷估不會轉食魚旦作為替代。 基於國家安全、推動土炮產品運動，用各種原因，蘋果在內地被諸多限制，實屬意料之內，成件事，輸家其實並非蘋果本身、或中移動、中聯通，而是中國「個朵」!! 總理一邊話對外資善意，一邊再有蘋果死於莫須有。 酷派、小米不是贏家，一定要數受益者，倒不如將香港歸類為內地封殺蘋果最大既得利益者。 內地遲遲未發準入許可，iPhone6繼續在先達有價有市，最高肯定過2萬元人幣。如是者香港人繼續有利可圖，亦有方向、有目標。某程度上形同中央近年送予港人最大的大禮!!!

有理由相信，馬雲由Day One開始，已有計劃將阿里巴巴加價~! 今日出席午餐會的投資者，食過三文魚同芒果布甸後、要面對的，就是阿里巴巴加價的決定!! 消息指，阿里巴巴最快周一調高招股價至每股超過70美元，較原來上限加價6%，集資進一步增至224億美元，成為有紀錄最大新股集資。 加價決定其實早有跡可尋，但投資者估不到是、還在本港出席路演的馬雲，還說訂價不會太進取，會因應07年阿里巴巴網絡業務上市經驗、作出合理定價。 到底是投資者天真、還是馬雲老奸巨滑? 其實根本問題是、為何阿里巴巴最初定價: Why so Cheap? 即使定價上調至每股超過70美元，市盈率仍只是升至30倍樓上，與騰訊預測PE 30多倍，仍有一定距離。 假設阿里巴巴未來一年盈利只有去年一半增長，市盈率仍會降至24倍左右，仍然是同級數科網股中，估值最低一間。 仲記得1688、即是做B2B的阿里巴巴七年前上市、第一日股價就急升3倍，但之後隨著海嘯跌破低價。 今日馬雲話要因應當年經驗、是否另有所指? 馬雲今日在路演表現、顯然是要取回本港投資者、監管機構、以至市民歡心，形容對未能在港上市感到遺憾，稱只是阿里巴巴自己損失，並說尊重香港不因為個別公司改變上市規則，但就指為了未來，香港應該改變。 既說尊重和支持香港、連I Love HK 都賣埋，實在有條件為他日回歸好好鋪路。 財經雜誌BARRON'S報道指出、阿里第三季收入25億美元，純利達10億美元，阿里的商業和收入模式比facebook和twitter當年上市時，更為明確。 以阿里目前盈利、亦比美國的同級對手亞馬遜和eBay為高，由於市場一直認定，阿里的上市市值會超過2000億美元，因此股價上市後，不難升至每股80美元、即是比70美元再升多15%!! 連MSCI明晟亦正考慮修改規則、讓阿里巴巴這類在非總部所在地上市的企業，亦符合納入旗艦指數的資格。到明年阿里就有機會納入MSCI等大型指數成分股。 不過好似FT Lex 專欄所言，投資者今時今日，要做好的功課，是Expect the Unexpected，即是要有黑天鵝心理準備。 以阿里巴巴公司結構，大部分為VIEs架構，即是並非由股東持有，目的就是要符合內地有關電信的監管政策。再加上，即使股權架構由30多個合夥人話事，即使股東既不擁有公...

過去一星期，中環大行最興奮張枱、唔使問「阿貴」，一定係做外匯同Bond張 desk! 唔到你唔信邪、中秋前後仲有「古怪」，講緊係金融市場。仲記得6年前，中秋節燒野食，撞正雷曼爆煲，我地唔少同事都要返工啦! 到今年中秋、反而可以令匯市交易員，收復番唔少失地。 講起過去幾年、做外匯真係「一殼眼淚」，唔少都轉行做基金或Marketing，原因係「QE之下、市場無波幅」，主要央行都將利率降到零，咁仲有咩波幅可以炒? 連有33年歷史、曾經係最大外匯投資商既「FX Concepts」，舊年都要關門大吉，原因係資產值、由140億美元跌至只有6億，跟本就無得玩落去。 不過最近幾個星期、匯市終於有番明顯「主題」，先係聯儲局「突然」被憧憬有加息機會。 同一時間、歐央行德拉吉突然記起，自己「Whatever it take」承諾，不惜一切同時減息同推變相QE。 更估唔到係英鎊突然因為蘇格蘭公投、被突襲跌至十個月新低。 結果美元成功創出97年以來、最長升市紀錄，可想而知，交易員有幾咁興奮!! 匯市每日交易量、比起七月底既低位，突然暴升55%。追踪匯市交易波幅既指數更急升45%，創8個月高位。你問每個交易員、都幾乎晚晚通頂都要炒波幅! 的確、九月以來，美元兌日圓單日波幅，由七月時0.35YEN，跌升至0.7YEN；歐元兌美元亦由40美仙、升至79美仙。兩者波幅，足足都有升左一倍。 全球擁有最大外匯交易枱既花旗銀行、早前已預先講定，第三季包括外匯交易既市場收入，已經可以扭轉年初跌勢。 但興奮過後、要問最跟本既問題，就係呢個匯市背馳現象，可以持續幾耐? 答案當然繫於耶媽身上。 聯儲局「黨報」華爾街日報、最近已不斷放風，話下周政策聲明有變，為提早加息作準備、但事實係咪咁樣? 黃金戰士潘國光、同美林都有相同睇法，就係耶媽可以「再坐一會」，即係等多陣先決定! 美林預測、目前離加息時間，至少仲有一年，市場而家係太過反應過敏。黃金戰士論據亦都相同，特別係新增職位唔算突出，加上歐元、英鎊同日圓都大跌，美元係咪能夠承受長期強勢? 答案顯而易見 兩星期前、全港最大銀行既區內第一把手，已經私下講過，以目前美國經濟狀況，即使真係加息、幅度在年半內，都絕不會超出一厘，原因正正就係美國需要增加出口。 反而奇怪係、市場近日相當受落，最大銀行加息增加收入...

六年前 2008年9月11日 中信泰富炒燶了Accumulator後，仍發聲明稱業務正常。 一轉眼，事件已過去六年。 證監會在民事訴訟限期、最後一天入稟法院，指中信股分前身中信泰富及榮智健、范鴻齡等五名高層，08年炒燶澳元累計期權合約後，披露虛假財務資料，要求法庭頒令，賠償給4500名受影響的股民。 想當年炒燶澳元累計外匯期權合約Accumulator，造成150億外匯虧損，震撼市場。 為了對沖澳洲鐵礦的匯率風險、中信泰富在08年7至8月訂立多分槓杆式外匯合約，不過澳元出乎意料急跌。 證監會指公司董事、在明知有巨額虧損情況下，仍然在9月中發表通函，指財務狀況無重大不利變動。 直至個多月後公司突然停牌、發出盈利警告，才披露相關外匯合約，已造成8億變現虧損和147億公平值虧損 公司發出盈警後、股價由停牌前14.52元，急跌55%至6.52元。 證監會入稟狀指、公司及五名董事涉嫌披露虛假或誤導性財務資料，從事市場失當行為，尋求法院頒發回復原狀或賠償令，向4500名在08年9月12日至10月20日期間，購入中信泰富投資者作出賠償。 相關涉及約19億元，平均入市價是18.97元，具體賠償要由法院評估，以平均跌幅65%計，涉及最少12億元。 證監會正尋求市場失當行為審裁處，向前主席榮智健和前董事總經理范鴻齡等，五名董事施加制裁，商業罪案調查科目前仍在調查。 事隔六年，證監最終出手，跟據David Webb想法，是目前已是證監會追溯事件六年限期的最後期限，如果再不展開民事法律程序，事件可能會失效，因此先由保障投資者利益入手。 對於律政司最終會否選擇作出刑事檢控，Webb坦言打定輸數，因律政司似乎是希望透過和解解決。 有法律界就指，由原訟法庭提出作出民事賠償後，已較難再展開刑事訴訟，但考慮到中信股分公司多次阻撓商罪科取資料，今次做法亦可以理解。 今次事件最大突破，其實係由證監會提出法律程序、變相等同「集體訴訟」，已算是開了一個良好先例。

當Tim Cook 在台上，有啲尷尬咁講自己成世人第一次句:「One More Thing」時，基金經理望著蘋果股價、已經暗叫不妙!! 凌晨兩點正是103美元高位、當時升近半成，「One More Thing」後、反高潮股價就急插水，曾經倒跌過2%，唔通Apple Watch 真係咁唔掂? 「有讚有彈」係坊間最籠統講法、不過有心水清者提出，首批iPhone6居然出乎意外、無分在內地進行「首發」。以今時今日中國市場的重要性，似乎有些講唔通!! 最奇係三大電信商、之前拍晒心口，又偷偷出廣告，想靠iPhone6谷 4G，而家完全失晒預算。 最慘係網民全面鬧爆、話蘋果「腦殘」歧視內地市場，以後都唔要爛蘋果咁話。 咁最開心莫過如先達一批「果農」、之前已已爆響口話九千全部掃貨，今日內地就爆出「賣腎價」，話要最高開二萬八! 聽清楚係二萬八、人仔喎!! 網民話要賣夠兩個腎先掂!! 二萬八就有少少誇張、但連人民網都轉載，二萬人仔似乎係公價，所以話、鬧還鬧，有得買咪一樣會去排隊! 所以話「炒機好過炒股」現象，又再出現。唔少睇少流入先達既資金、場中人話以億計，唔怪得美林都要專登計條數，話iPhone6出口可以刺激中國出口、額外多一個百分點! 同我地留意機款機價、以及Apple Watch 靚唔靚唔同，大行更關心、係Apple Pay呢種支付系統。大摩最簡單直接，話新支付系統直接向銀行收費、將可以提供高毛利收入來源，如果好似iTunes或App stores咁成功，將會改變蘋果產品周期。 Apple Pay結合左目前支付系統最重要元素、包括不單有信用卡功能，而且仲加入埋「記帳卡」，大行都讚係意外驚喜! Tim Cook 聰明之處，係將電子支付最成功要素、集諸一身，之前廣受批評既Touch ID，而家應用在支付都顯得非常MARK SENSE。 而且要同GOOGLE作區分、Tim Cook講明Apple Pay不會收集個人信息，擺明無需好似google一樣，將資訊收集用喺賣廣告，令用戶用得更加安心。 而且一開始、Apple Pay已經同AMV，即係運通、Visa同 MasterCard，並取得佔83%交易量的銀行支持。 要知道、大銀行一直對電子支付有保留，二月時摩通戴蒙講過，所有科技公司都想搶銀行一杯羹! 不過今次摩通都要派出消費部...

仲有幾個鐘頭，紐約公園大道301號華道夫酒店，就會集合當地500個最大基金經理以及機構投資者。 他們目的只有一個、與馬雲會面!! 到呢一刻、其實馬雲仍然未確定，是否會出席首場午餐推介會。 目前已知係「橙隊」隊長、阿里副主席蔡祟信，以及「紅隊」隊長CFO武衛，會主持推介會，由佢地回答投資者關心問題。 一橙一紅、心水清都知，呢個正係阿里巴巴LOGO代表顏色，未來兩星期佢地會到全美國、再到本港、新加坡作推介，之後到倫敦。 今次令基金意外、係定價相對保守，市盈率計32倍，仲低過騰訊47倍PE。 華爾街日報形容得好、馬雲係為自己留番啲面子，唔使一上市就好似Facebook咁、跌穿招股價!! 對於出席基金，最關注問題、係阿里巴巴過去兩個季度毛利率都出現下跌，點樣在上市後可以維持，相信係潛在投資者最關注。 有研究報告已經提出、阿里如何將流量從淘寶網引導到天貓，會係當中關鍵。以第二季計算、大部分來自天貓的佣金收入，同比增加114%，主要得益於GMV，即是「商品交易總額」增長81%。 值得留意仲有轉化率、從3.4%升至4%，正是指由淘寶平台交易，轉化成天猫電商收入的比例。 其實大部分潛在投資者、都信阿里業務轉型，唔會有大問題，仍然相信阿里係投資中國最好PROXY。不過最新UPDATE 招股書，有一欄F&F的投資者類別，就令投資者非常關注。 所謂F&F、就係FRIENDS AND FAMILY，佔發行股分6%，原意係要回報公司員工以及友好的大客，令佢地可以於上市時，以原價購入股分。簡單形容、就係益下「姨媽姑姐、江東父老」! 公平些講、「親朋戚友股」唔係阿里巴巴首創，在2000年科網泡沬期間，有三分二公司都有呢類FRIENDS AND FAMILY。不過之後發現，好多時反而係累街坊，結果比例愈縮愈少。 但以阿里今次歷史集資額、FRIENDS AND FAMILY居然佔總認購額6%，仲多過雅虎套現，涉及金額多達一百億港元。以公司管理層、包括馬雲個人，目前只是持有14.6%計，呢批「親朋戚友股」，數目似乎過高。 阿里的管治架構、鍾意的就讚夠創意，可以配合創辦人需求；但美國本土亦有不少聲音認為，連香港都唔要既公司，點解可以到美國上市？擔心到公司有問題時候，會令投資者保障不足。 阿里上市前、有關公司關連交易，已經引...

本港星期，恒指再破零八年水平，內地市更強，升幅一年最大。 睇圖、睇基本因素、其實睇咩都無用，出現解釋困難，咪話滬港通、咪話有改革!! 中石化算是經典例子，盈利升幅低單位數，但股價漲幅超過三成，咪就因改革兩個字囉!! 收市之後去評論股市，其實講咩都得。本星期恒指漲爆五百之日，升市成因仍是個迷，怕且連當日追貨大戶，自己都唔明點解要買，無計，資金市、被逼!! 正當內地媒體打造滬港通令牛市重臨，外資加快建倉之際，最新資金流數字卻顯示，中資股十三個星期首次出現淨流外，由上周淨流入，變為負一億一，而流入港股資金亦幾近減半。 更要留意是，所謂北亞，跑贏東南亞假說，或有所扭轉。本星期，北亞市場錄得淨外向，當中ETF減慢幅度明顯。錢反過來，去到東南亞，印度成為區內最多資金流入市場，更令市場要驚。 資金流肯定是滯後，但本港資金流數字帶出兩個信息： 一，中、港市場動力不排除正在下降、 二，錢始終愛炒落後Long-term commitment可免則免。 歐央行擴大負利率幅度，買資產，對環球資金流向其實不容忽視。歐洲央行上次宣內負利率後無耐，本港銀行體系結餘因而增加，兩者關連系統其實相當高。 歐洲減息，及收購資產證券，分析對QE兩個字避而不談。但如果量寬等於央行負債表會上升的話，歐央行根本與QE無異。 撇除收購資產功效，單單LTRO，十數點子借貸成本，作為金融機構，買德債的話，息差賺半厘、買意債的話，息差賺兩厘、買工行、建行股票的話，五厘回報。幾吸引!!! 因為怕通縮，明醒金融機構、因為怕歐豬債務問題，當日為歐元區維繫而舉棋不定，未能讓豬爆，由豬違約，歐央行踏入不能之拔之路，某程度上亦造就股市不能沽貨訊號。 但好像IMF朱民警告，歐洲出乎預期減息，個別地區失業高企；相反美國經濟穩步復蘇、聯儲局甚至考慮提早加息。 全球經濟「一冷一熱」，貨幣政策「有鬆有緊」，已經成為新常態，擔心全球經濟兩極化、特別是美國逐步退市，對資金流帶來重大挑戰。 其實簡單講就是驚資金亂踹、由歐元減息QE一刻起，資金已大舉流入美債以及歐豬國資產尋求回報。 歐元兌美元跌穿1.3美元水平、單日跌幅1.5%，是近三年最大，由於美國國庫券息率比歐元區高，令資金大舉流入，以十年期美國國債為例、息率仍處2.44厘水平，遠比同期德國債息不足1厘高。 摩通形容、與歐債...

內地財經傳媒最大新聞，並非中央政策、股市破頂，而是大篇幅報道，財經網站「21世紀網」涉及新聞敲詐案，最少八人被捕，牽涉十多家企業。 主編、副主編、編採和經營人員全數被查，幾乎等如新聞部骨幹。 簡單篇幅有關涉案內容，按內地媒體報道，該新聞網自從去年十一月，勾結上海兩家財經公關，以介紹財經記者名義尋找已經上市、計劃上市或有重組和轉型概念公司為名，進行敲詐為實。 換句話，願意支付巨額費用，或形容為保護公司，涉及他們報道會正面，不然的話，就唱衰你!! 由於廿一世紀涉及其中，內地評論有不少揣測：最直接固然是中央整頓媒體，先有中央台，而廿一世紀在內地財經新聞地位極高，問你怕未!! 亦有人即時聯想馬雲，關馬雲咩事？ 皆因今年六月，廿一世紀引資，正正是由阿里巴巴牽頭，同中建材等入股，投資五億人民幣，而阿里更表明，或會增持廿一世紀至兩成股權。 觀察家指，廿一世紀被查，與馬雲是否樹大招風會否聯成關係，仍屬未知，但民營銀行首批牌照無份、阿里上市期間頻頻被內媒抹黑，不然難會令人聯想。 更令成件事沾上政治色彩，在於廿一世紀屬於廣東派，控股股東正正是南方報業傳媒，講到呢度，唔再講啦!! 對於今次新聞敲詐事件發揭發，內地網民即時反應是：未查夠、有更多!! 無論體育、尤其球賽，財經更甚，內地媒體是否存在檯底交易，網民直指，心照不渲矣。 有留意內地網上財經新聞觀眾，眼晴及判斷是敏銳，的而且確，正如媒體老行尊指，每每充斥「鱔稿」，一間公司可以被寫成天上有、地下無，可以三百年開花、三百年結果。 而且，更多是存有推高股價成份揣測性報道，呢點亦是滬港通底下，本港一個隱性風險。 廿一世紀事件，「有償新聞」當然要予以譴責，但議題並非只貪與不貪之分，作為傳媒，要思考是，到底媒體、上市公司、及公關公司三者之間的關係。 做記者一定知，你「串」、批判性重一些的話，公司好、公關好，一定無好野益你。相反，隨時著數多多，如果該等關係，久而久之成為一個慣性利益交換，對市場影響力，必定大於券商，如是者，既然分析員利益衝突屬於違規，並受監管。媒體、及獨立評論很大程度上是備受照顧!! 清者自者，但除此之外，利益交換能夠減至最低，某程度上是需要一個披露水平、信息發佈要求規範配合。 內地以外，其實太多區內新鮮市場，財經媒體與其他持份者利益交換屢見不鮮，一份公司新聞稿，...

早午前港督彭定康撰文論香港，下午再來久違了的董建華做呼籲，一時間香港今日變得懷舊充斥，大有想當年之感。 正如中環人話，今日感覺比當年好的，或僅屬少少數。 印象中，董建華對上一次主動會見傳媒，乃零五年三月宣佈辭職當日。九 年人事變翻新，高興在於董生話，隻腳好番好多啦!!! 董生形容自己焦急，希望做呼籲，提到現政府問題，他力數香港賣點仍在，低稅制、增長高、失業低等等等。 但稅率對上一次減是前前財爺，而增長高、香港靠的是內地。 按董建華說法，再跟世界經濟論壇競爭力排名細分逐一比較的話，結論無疑是We're not that good anymore!!! 香港在全球競爭力排名維持第七，但總分其實下跌零點一。維持七，只跌零點一，不錯吧？ 大錯特錯矣!! 宏觀經濟環境，香港排名跌兩級、政治人物獲信任程度，亦跌一級、重中之中的司法獨立，罕有跌一級、政府政策及其透明度，同樣跌一級，更甚連量度競爭力一大支柱的警力可靠性一範疇，更連跌兩級。 而十六項有關在港營商關注問題當中，政治不穩排行第六，較去年結果有改善，惟更多關注政府機關欠缺效率，佔比由去年十三點九，升至十四點五。 有學者形容，世界經濟論壇有關本港評分，某程度上形同梁振英成績單。 董建華對梁振英評價避而不談，但正如董指，世界在變，香港無變。香港由回歸以來大談創新，要高增值，但競爭力報告內第十二支柱，即創新部份評級，香港全數錄得下跌： 創意產能，跌一級、大專及商界科研，跌七級，而政府主動採購高科技產品一環，更大跌十一級!! 但世界經濟論壇忘記，特區正籌組創新科技局，如果通過的話!!! 優勢下進步，及優勢下沒有進行，結果是兩極化，香港屬於後者實太明顯。 唔講科技，講股市吧，人人話滬港通正，討論圍撓有咩好炒，指數升幾多，中小經紀一面唱好滬港通催化大市，一面連十幾萬裝機費都想慳，內地停版機制亦搞唔清，咁點搞呀!!!??

上市無耐，天合化工隨即受狙擊，「匿名分析」發表長達六十多頁報告，既形容當日上市保薦人摩通臨時退出，實屬幸運。 又指控天合是該機構經手調查以來，最大騙局，最後認為公司價值僅為「零雞旦」!! 獨立機構狙擊中資民企，毫不新鮮，但用一間上市不久的公司為對象，實屬少見，引證早前中環人說話，年中之前大堆新股，是龍是蛇快將分曉。 「匿名分析」承認用數月時間調查公司，於是有理由相信，有心人在公司上市前、或籌備上市期間，早有盤算，是否屬實目前不得而知。 「匿名分析」指控有幾方面： 一，涉及誇大盈利及收入，其中2012年實際收入比招股書披露少85%，實際盈利更要百分百扣減，即全部篤數!! 二，天合從未有繳稅紀錄，惹人懷疑； 三，誇大銷售，尤其當中防指紋劑銷售，並引述同業相關人士指，對天合存在毫不知情。 四，天合做左兩本「數簿」，一本方面向上市核數師德勤提供，另一本就交予工商總局及內地核數師。 無疑，「匿名分析」指控實在嚇人，旁觀者實不能亂加判斷。但觀乎天合，有幾個指標的確不難令獨立沽空機構不加留意，包括上市後股價掂、大股東持重貨、部份產品毛利高達八成，即一蚊生意賺八毫，太令人難以置信，當然上市核數師德勤，或者記錄上又減一分。 雖然有渾水基於查證，及內地制肘而淡出，但一雞死一雞嗚，太多獨立機構了解有民企做世界，或太多獨立機構要做民企世界從而圖利。 今年要留意是，雖然氣份尚好，滬港通憧憬亦強，但云云中資公司半年業績份屬一般。 無論里昂指，近半盈利遜預期，或花旗認為，大部份中資盈利過關，重中之中其實在於，中資公司從來大數靚爆、但細數存疑。 毛利率升，但淨利潤率跌，屢見不鮮；負債比率減，可能受惠資產谷大；更甚是上半年的的確確多間公司應收帳大升。 德銀上星期用新計算方式，認為內房企業平均實際負債高達數十倍，市場可能一笑置之。德銀帶出問題，並非實際負債低估與否，而是條數點計的問題，中資公司用不同標準，留意不同數字的話，情況往往跟主流看法截然不同!

Why so many cop？ 中環一早，一班外藉旅客問上有關問題。用里昂策略員張耀昌今日報告標題：公民抗命的開始。 答案毋須多以解說。 張耀量形容，人大就政改定下框架，來得強硬，公民抗命的開啟，本港對峙加劇，不明朗因素呈現，但港股升與跌，按他判斷，都是源自阿爺、但絕非佔中，而是內地經濟。 佔中拖跨經濟？里昂認為未見得，反而內地多項指標呈現向下，負面影響更為大，甚至相信內地升市已告盡頭。 觀乎內地製造業持續擴張的基礎甚不穩固，無論官方還是民間數字、都由高位顯著回落，各主要分項指標、官方與民間的指數回落，主因都是生產及新訂單需求放緩。 瑞信陶冬博士形容，內地經濟增長加快已經遇上重大煩惱!! 現時面對屬於結構性問題，需要扭轉才可以回復正常，但短期加大準向降準力度是不能排除。 中環股票老行尊亦認同，政治客觀隨時令鬼子佬有做淡理由，真正觸發點其實在內地微刺激政策效力微弱。 換句說話，跌市原因在於內地，香港某程度上被「屈」！ 過去十年，港股九月升市有八次，內地則有七次，關連系數極強。九月何解得別強？無它，中秋過後，份外憧憬，保目標效應下，刺激政策往往盡在三季尾。 十年有七、八次升，不代表今年重複：首先，滬港通談得太多，而所謂利好未能量化，但早已構成超前交易、其次，我國雖強調微刺激，但五月以來一眾微刺激累積合共總值，在在不下於數萬億，經濟既有問題令刺激政策投入規模要更大，惟成效消退更快!! 人人話港股抵，港股便宜，這是建基於包括大量國企在內的恒指估值計算，扣除的話，純港股現市值率為十六點三倍，僅次於菲律賓及印度，區內論貴程度，排行第三。 目前尬尷在於，內地股份便宜，令港股吸引，但內地股份便宜，乃基於業績表現份屬一般，而剛公佈一系列中期業績，並不構成盈利上調，換言之，中資股未有能夠實現pre-expansion，並惠及港股。 同一時間，香港股票溢價原本建基於靠近內地，及自身優勢。 正如某外資行策略師指，內地既不足以構成溢價貢獻，那麼港股升與跌，唯有繫於自身賣點。 港能夠升，長期靠地產、公用股的話，可以說成為健康，亦可以理解為別無選擇，似乎港股框框，比外界認為的政改框框，制肘更大!!