2014年6月30日星期一

新股混戰


新股好玩,抑或被新股玩死,投資者自有領會。

半年市況總結之餘,如果總結新股市場的話,今年確實奇奇怪怪。

首先,數最大落空,當然是BABA轉去美國、其次是屈臣氏不上市、萬洲大割價仍要擱置、公開發售新股一池死水。

但中信泰富來個數百億新股定向發售,撇除並非IPO的話,其實已為年內最大股份集資!!

六月新股特別多,亦特別亂,亦特別經典。

例如,天朗氣清,風和日麗,可以有上市、無儀式,難免令人聯想,有人膽小!

但對新上市公司,絕對不是味兒! 有上市、但儀式延遲,難道今次上市費,可以打個折?

三十家搶灘,集資二百多億,三年最多,但個別潛水幅度,更令人難忘。

賣涼茶上市、賣中國意大利品牌錶上市、床上用品、內衣用品、環保、洋參、軟件,有如一碟揚州炒飯配料,幾乎應有盡有!!

新股上市不是必升,只是投資者一直假設: 認購好,又有知名度的話,就會掂。

但知名度及認購,幾多屬於自然? 多少帶有人工成份? 值得留意。

細細粒、容易食,可以用於炒新股,但今個六月更為實際是對上市保薦人而言。

事關翻查多間新股,上市費佔集資額大部份去到百分之六左右,部份更加高,遠超以往平均百分之二至五左右水平。

環顧個別新股,大部份上市費涉及數千萬,洋參為例約六千三百萬,但云云之中,國瑞上市費高得驚人,招股書顯示,該公司上市費估算高達一點二四億,相當於集資額百分之七以上,算是昂貴上市例子。

招股書偶有精彩。國瑞財務概要第二頁顯示,去年總收入達六十八億多人民幣,按年急升六成,原因是忽然有為數廿億,來自一級土地建設及開發服務收益入帳,有關方面收益按年大升四倍八,佔收入比重由原本百分之八左右,升至近三成。

一級土地開發既帶動收入,亦令盈利爆升,毛利及淨利潤率均大升十數個百分點。

一級土地開發係咩?按上市招股書指,正正涉及土地改造的住戶遷移,而當中,提供回遷房,亦可以計算估值上市因素!!!

國瑞到底屬於內房商,抑或遷拆商?有趣!!!

同樣有趣為,公司四成二發售股份,分予三名基礎投資者,最大為北京第五建築工程,其餘兩名為中國生物制藥,及Best Class。

而Best Class持有人,原來就是中國生物制藥主要股東之胞妹!! 到底係咪可以理解為,國瑞這四成發售股份,其實得兩個投資者要貨?

2014年6月27日星期五

無心睡眠


「我今年85歲,世態間,各種個人得失,早被風風雨雨沖淡,還有何憂心?」

話自己早已看淡個人得失, 但現時有三大現象, 85歲的李嘉誠, 憂心得徹夜難眠

出席汕頭大學畢業禮, 發表題為「無心睡眠」的演說, 李嘉誠憂心在全球化下, 機會失衡成為新常態, 國家資源局限會阻礙未來發展

值得留意係短短幾百字演說, 李嘉誠用左相當多篇幅, 提及政府應有角色, 特別要處理再分配調節機制上, 不要做成社會不安

他指要把困難變為機遇,政府需要靈活,不能讓「貧富懸殊的憤怒」和「高福利負擔」兩大現象,持續讓社會停滯和不安

顯然超人人雖在汕大, 但說的政府, 已是指向香港。

應對未來發展, 李嘉誠提出必須深切推行教育改革,並認為投資教育失當是對未來嚴重的罪行。(唔通講的是我們的吳局長…….)

被批評為地產霸權, 碼頭工潮的矛頭都指向李嘉誠。

面對香港社會近年唔少仇富情緒, 李嘉誠都有自己一番解讀, 認為社會缺乏互信, 係會連累政經生態走向惡性循環

李嘉誠在演說中, 話憂心人與人一旦欠缺信任, 對一切存疑, 後果會是災難性。

「我憂心,人與人之間欠缺互信。當大家總覺得一切在變味,對一切存疑,認為公平公正公義被腐蝕時,政經生態均會走向惡性循環的大滑坡。」

李嘉誠以「盡其心者知其性」作結, 話見到新一代年輕人的承擔, 才中他最好的酣眠良方。


綜觀全文,雖以自己失眠為題, 但處處是針對香港刻下社會矛盾: 貧富懸殊、官民、甚至是富商與平民的不互信, 句句有力, 顯然又是表達對當權者不滿, 實為高手所為。

蝕錢王


上市前傳聞有康師傅、前「和黃大班」馬世民等入股, 恒發洋參之前備受市場追捧, 公開發售超購達50倍

但一上市就現真身, 低開25%, 揸住一手即時唔見1000元, 全日最低見過1.46元, 收市報1.5元, 仍然比招股價低24%

每手帳面蝕960元, 不單只是今年的新股蝕錢王, 亦是兩年來蝕最多的新股

由於公開發售比例增至4成, 9000多個認購了的投資者都變成坐艇, 帳面虧損近1億元, 平均每個蝕成1萬元

整個六月計, 大約15隻新股當中, 只得五隻首日報升, 大幅潛水的就接連出現, 部分來自大額投資者自行斬倉拖累

未來兩星期還有11隻公司等掛牌, 但目前新股表現, 就連累招緊股嘅都被大戶抽飛, 好似獲劉央入股撐場的天鴿, 孖展於最後一日突然大減一半

新股股災,洋參變潟藥,見報越高,吹噓越大,到目前期望似乎與事實不符,或者以後被發現事情不符的事情,可能會更多。

老實,報章大賣新股排隊上市,認購熱潮升溫,大額認購、頭鎚飛出現之際,唔係馬後炮,當時已心知不妙。

或者,可能見識少,但呢三十多隻新股,有幾多間認識,有幾個範業務有賣點?心照!!

更何況,索羅斯最少連續兩次被似乎利用製造聲勢,仲有咩唔得?

中環人盛傳,經過1588潛水,洋參瀉藥事件後,周五出現抽孖展潮,係抽飛,WITHDREW
SUBSCRIPITION!!

純粹有聞必錄,經紀行佬話,部份客戶只求停止認購,不介意蝕息,重傷程度可想而知。

內地主題之一是「棚戶改造」工程,有老行尊形容,近期本港新股卻是搭棚建造工程;製造報、營造有概念、有賣點,具備影子、繼而截止前吹噓大戶加碼入飛、分貨極難。

 於是原本有意認購的大戶,當聽聞有大戶大手認購後,結果情不自禁:據聞部份以為分貨比例極低,於是手指篤盡,最後竟然要幾多,分幾多,暗盤當日方知不妙,結果!!!

沈聯濤當年評論窩輪市場,有一句好正,「知唔知自己買緊咩!!!」。老實,概念股當道,要完全認識股份是自欺欺人,但新股,尤其二線新股,比上市的三,四線股份更無路可捉,無圖睇、無走勢往績,無股價表現比較,其實仲弊。

過往人人假設超購必升,收貨後再炒,喟,股票無性,無必然呢兩個字囉!!

新股熱,新股熱,呢回所謂新股熱,一次過幾十隻,有人預言,十八個月內,一定有野睇!!

無他,核數師一次過應付多隻新股,總有眼漏,上市委員會亦然、至於保薦人,近期大批幾乎清一色中資行為主,客路相近,唔好忘記內地新股好炒好多!!

2014年6月26日星期四

快餐定茶餐?


莎莎,翠華、大快活同日業績,毛利最強翠華,大為走樣是大快活,但形同預警,則為莎莎。

莎莎盈利全年升幅一成三,半年比半年的話更升六成一,但如果睇中港銷售額的話,由一二年增長三成、到去年升幅兩成,剛剛一個年度只有近一成八,以增長計其實四年最低。

更弊,截至六月廿一日的第一季,莎莎中港零售增長進一步放緩到半成左右,同店銷售更得番........1.5%咁大把,大跌17個百分點。

零售未致於寒冬,但零售跟激門股一樣,通通背負高基數問題,兼自由行因素,唉,有排捱!!

炒零售股有三步曲,先有量增長、繼而毛利,之後純利率,三關之中,第一關易過,第二第三最難搞。

以翠華為例,比併家樂及快活,翠華毛利百分之六十九點三,贏九十九條街,但半年比半年其實微跌,而以純利率計,其實跌更多!!

十蚊本,賺成七蚊利錢,翠華與快活及家樂之分,在於平、靚、正,抑或靚、正但貴,擺明翠華屬於後者。

正、靚之間、可能正或者早已絕跡人間!!

大家樂及大快活其實屬於好好商管MODEL,幾年前活仔先砌贏過樂仔,但以最新全年度計,家樂及快活毛利分別有百分之十四點六及十二點五,樂仔贏近一個百點。

當中半年計更由,百分之十二點六,抽升至百分之十六點四,幾年來未曾試過咁高!!

大快活業績走樣,主要是內地業務由盈轉虧,更為華北地區店鋪大幅減值撥備。

論派息,今年可能要叫收息客失望,大快活5年黎首次冇特息派、大家樂都無,末期息亦只係多6%,令派息率由95%大降至近68%。

要一讚黃師傅,雖然仲食緊大快活,但投資眼光早於一年前已改觀,並斷言家樂贏快活,皆因品牌多元化,中、低端客通吃!! 結果ANOTHER BINGO!!

分析快餐股太易,先睇餐牌,再睇人流,然後定位,似乎大快活學翠華餐牌一成不變,學出禍來!!

租金升,食材貴,過去幾年飲食業想盡辦法,如果綜合荼餐廳及快餐店造法,不外乎幾招:
一,輕微加價、
二,減份量,碟頭飯有如兒童餐、燒肉薄如火腿、
三,附加費,包括凍飲由加二,變加三蚊、多士加兩蚊;

仲有仲有,某快餐集團額外攞牛油再加一蚊!

2014年6月25日星期三

絲路經濟學


話說,上月哈薩克斯坦舉行亞銀年會,中國代表團出席代表無論級數、人數均被指純粹應酬式,手持約百分之五股權,中國跟亞銀關係,明顯同床異夢。

中國要另起爐灶,不是新聞,由年前倡議金磚銀行,到現在亞洲基建投資銀行AIIB,令外界吃驚是,無論版圖、金額均遠較預期之大及多。

以一個月前為例,盛傳的強化金磚銀行,涉及僅五百億,現在卻翻一翻,一千億美元,到底一個月內,發生咩事?

粗略估計,亞太地區每年基建,需要動用資金合共八千億美元,而每年由亞銀批出相關基建融資卻只有一百三十億,換句說話,每年缺口超過六千億,中國多搞幾間亞洲基建投資銀行亦未必足夠填補缺口。

亞銀以協助區內有需要地區走出貧困,從而達致可持續增長為使命,但第三世界國深知,要搵亞銀幫手,難過登天,因為從來涉及選擇性。

而且,總部設於菲律賓、美、日為大股東,中國當年曾尋求派代表出掌亞銀被拒,吃一記大悶棒,擺明氣上心頭。

亞洲基建銀行成立,最受威脅為亞開行,目前美、日兩國分佔亞開行近一成六股權,相反中方只有5.5%,內地一直有微言、認為兩國影響力太大。

一千億美元,中國佔大多數,如果將國家主席絲路經濟帶構想放在一起,似乎反圍堵部署已見成形。

有人問,中國有國開行、有進出口銀行,間間屬於基建融資、貿易融資高手,犯不著要另搞另一間國際國開行??

英國金融時報評論認為,其中一個原因為便利對外直接投資,事關中國區內大舉投資,阻滯更大,頂多只得巴基斯坦較為暢通,由「中」字排頭,改為「亞洲」門檻,準入門檻即時降低。

據報亞洲基建銀行已經定出,國家主席習近平最近提出的新絲路經濟帶、作為首個項目融資工程,並初步傾向由前亞開行副行長、中國前副財長金立群出掌。

絲路經濟帶按內地券商分析,橫跨中巴、中亞,初期及必需是大型鐵路基建,基建鐵路要中國,但中國鐵路基建類貸款近乎有拖無欠,內地銀行承擔亦限上限,既然如此,整間亞洲基建投資行,某程度上亦可理解為定向刺激一種!

2014年6月24日星期二

殼股

眾裡尋它千百度,驀然回首,那殼卻在燈火闌珊處!

香港窮則變,變則通,當不成國際金融集資中心,新股市場一哥,香港特區仍然大有可為,做其全球國際賣殼中心,所以毋須恢心。

投資者仍然認為好股難求之際,市場人士反認為,特區好殼已難求:君不見,豪特、永暉、敦沛、南華、景福,論資排輩、上市歷史,有老有嫩,均通通成為殼股,揮走昨天的我,迎來明日生機!

年初至今,樓價升至七個月高位、恒指只能沿地踏步、雲吞麵至今加幅兩成,但殼價年內升幅已近四成。

中環人稱,年頭殼價成交約三億,現在叫價隨時五億,創新高之餘,如果以現時速度移動,難道年底要見八億或以上!!

殼需求之勁,經紀朋友指,前所未見,健康與否後話,但全城搶殼,乃同時受內外拉動及推動因素左右。

首先,內房等錢駛,要集資,榮登上市公司的話,賓卡指,借錢平均息率隨時低百五點子以上,分分鐘由普通中小企債款,變身銀團籌組、
二,發債成本息相對較低,皆因具備抵押功能、
三,內房太急需資金,你會問,等錢駛,仲學咩人高價買殼?
喟,呢個世界有押股再融資呢回事馬!!

內房之外,新加入尋殼固然是證券公司,滬港通嘛!!!

你又會問,喟買個交易資格頂多五十個,為咩做五億買殼?無他,買股類證券殼股,等於買生意,更重要是買人
頭,交易權易攞,但搵持牌代表全港缺人!!

炒款股是否健康,當然見仁見智,炒得快,又走得快,Fine!!

否則的話,haha!

無疑,不少人認為,炒殼股等於過份投機,但呢份投機殼股現象,或多或少亦受監管機構有份促成。

例如,證監會要保薦人為上市文件負刑事責任,即係隨時坐監、核數師任何時候面對當局入稟要交出資料,如此種種,均令中介機構對中小公司上市生意敬而遠之。

以往,隨特區之外,星洲、以至美國均為中資尋殼聖地,但美國當局擺明不再歡迎,而星洲自從經過去年,星洲細價股炒粉事件後,對借殼上市活動審查極高。所以,即使監管多,還是香港好!!

經過年多玩殼潮後頗多大股神、小炒王均累積經驗並予以分享尋殼的秘決,例如成交、異動,及殼要乾淨。

但調轉,近期亦太多出口再外銷的自我製造傳聞例子,講到乾淨,老實好多公司一日未出事,一日都以為佢係乾淨!!!

2014年6月23日星期一

居安思危


下晝二點廿分左右,中環處處傳來一陣叫聲,未算淒厲,但來得突然。

期指先行,到恒指由升、變倒跌、繼而倒跌超過三百,不足廿分鐘內發生,而由跌幾十,到跌一百、二百、三百,需時兩分鐘以內。

正因如此,市場再重現團結及尋求真理精神,以求了解跌市原因。

個市搞咩?有人話,內地數據太好,令定向降準規模加大機會減少!!

喟,但你今朝又唔跌?亦有人話,要殺熊、殺期指?固然有可能。

更有資深銀行家自言自語,難道港股進入政治市前奏?

我地七十萬人公投、環球時報即時十三億大你!! 贏晒!

並同時提醒,講談判,鐵娘子並是中國手下敗將。

信息明確之極:阿爺同我地講,細路你唔夠我玩!! 白皮書、七十萬、佔中、預留監獄報道等等等,鬼子佬會否乘勢造淡,答案不言而喻。

記得嗎?以往臨近回歸記念,報道最多,憧憬最大,係咩?中央送大禮也。

今年,有無人提,夠唔夠膽提?

截至今日為止,送禮只限於蘇局長被急召上京,傾一簽多行,政府今日公佈,特首明日休假!!

任白頭新書一出,股市即插?旁觀者冷靜分析認為,不無原因,亦難不作聯想!

幾年前,香港已經提出被邊緣化論命題,任總當時有份否認,認為毋須擔心,事隔多年,白頭反過來明示有此憂心,並明言香港最近的政局發展,可能正在蠶食領導人對香港信心,避免過分依賴香港進行國際金融活動。

任總更從旁佐證,以上海建自貿區為例,懶管你領導人大派定心丸,根本是間接削弱香港競爭力!

無主觀判斷,財經人亦不懂政治,但政商合一互連互通是不折不扣事實,難以否定! 問題是,大家在爭取政治本錢同時,是時候考慮願付幾多經濟代價。

再說,從客觀環境看、近日事態、政商言論合成為一,並且推斷,香港或者事態不妙也?

對於任志剛觀察,最有力證據之一正如上面提及的人民幣業務方面,一日公布兩清算行,英、德兩國,處理無論貿易額,金融產品、貨幣均遠超香港,我地連二萬兌換上限仍然流於空談!

居安思危以往聽慣,年年有人不斷重複,難道不久要調轉為處危盼安?八四、六四香港均經歷政治市,二零一四接力,其實不單並非天方夜談,更可能越行越近!

2014年6月19日星期四

外銷人仔

小川強調減少人民幣干預,同一時間人行繼續加快外銷人仔。

繼英國後,人行兩日內委任兩間人民幣清算行,包括建行負責英國,而歐洲由中行負責,以此計算,人民幣全球已有五個清算中心,包括香港,新加坡、台灣、英國及德國。

英國似乎跟法蘭克福加成平手,但中、英同時會以本幣做交易貨幣,中間跳過美元,故此以倫敦匯市排名,及中英今年預期明年底貿易額一千億美元計,中國借英國,變相打贏香港。

香港銀行界認為,不是直接競爭對手,事關以人行布局,歐洲由於質易來往大,需要兩大清算中心,區內新加坡負責東南亞、本港既食北亞、又有美國,兼有人民幣產品雙線發展,優勢是否有被跨大?
時間會證明。

八十八樓高層話,香港行早幾年,基礎較強,首席離岸中心地位可以暫保,但以後發展,若人強、我弱、不進則退矣。

人行近乎一日內委任兩間人民幣清算行,速度及頻密前所未見,而觀乎早前南韓表明,會直接以韓圜兌人仔做交易結算、新加坡計劃十月、連同早前俄羅斯,及澳洲,以至遠到美國。可以肯定,中國對去美元化相當認真,日後緩衝美國不斷量寬影響,周小川居功至偉。

截至四月為止,人民幣位列全球第七大交易中介貨幣,人仔是否要問鼎全球儲備貨幣,意圖明顯不過。

而中、短線而言,人仔扎馬,加快國際化,並且要增加話語權之限,而是配合去槓桿及方便人行掌握流動性管理。

中環賓卡指,全球債息持續回落,唯獨中國債息反而向上,內地絕無僅有未有受惠低息潮,既然如此,盡快加大人仔幣境外流量,從而引進債券產品,企業、地方正正可以趁機海外借「平」錢,向鬼子佬大鱷齊齊為內地高槓桿,借出一張發票。

2014年6月18日星期三

強國


二零一四年六月十七日,外國媒體形容標誌著中國大國地位獲得確認一日;

首先,總理訪英,獲超高規格接待,利字當頭底下,路透旗下BREAKINGVIEW形容,一七九三年大英密史拒絕向乾隆叩頭,欠中國數百年呢個位,由卡梅倫三叩奉還。

克強獲厚待,虎城同日則放冷箭。商務部以反壟斷為由,否決馬士基牽頭的P3航運公司大聯盟申請,事件震驚歐美。

外媒形容,馬士基管理層雖從容不逼,應對得體,但暗露火光。而華爾街日報更有讀者留意,指歡迎中國成為全球最自由市場!!

明顯,在說反話。

印象中,商務部甚少運用反斷壟否則這篇申論或交易審批,對上一次倒數至可口可樂收購匯源。朱新禮,終於有人明你感受!!!

大行指,否決來得突然,尤其P3已獲歐美當局先後綠燈。明顯,馬士基牽頭,以聯盟降成本,效法航空公司代碼共享安排,chinese dont buy!!

公開秘密為,P3宣佈成立後,內地中海集運為首一直背後游說內地幫手,由數間幾年累計虧損數十億美元國產航運公司,商業戰中打敗盈利合共數數個十億的航空大企,確實諷刺!!

內地某大航運公司負責人對外媒表示,商務部純粹基於P3佔據貨運市場四成六原因,憂慮競爭問題而提出反對。

但券商指,P3聯盟一旦成功,某程度上大大限制國產船公司價格競爭力,隨時ST、ST、又 ST!!

其二,內地單以去年進出口貿易額達四萬多億美元,全球既然Number One,豈可以由三間洋鬼子公司左右運費?

P3瓦解,高盛認為分別有東方海外及中海集運參與的G6及CYKHE聯盟會漁人得利。但亦有人不予認同,認為高盛捉錯用神。

以規模及蓋幅計,G6涉及的航運公司相對較細,左右能力有限,至於CYKHE,仍然處於申請階段,中國既然對P3  Say no,美國絕對可以對予以反對。

簡單講,因為國力強盛,運費從此沒動。

2014年6月17日星期二

有得執?

大行報告對個人投資者來說,建議準繩度在在其次,最重要作用,其實來自刺激個人思考,信與不信之前,先啟發自我辯論,繼而隔渣,並從而得益。

大行當然並非LU LU明燈,但大行撰寫報告每位專業人士,說到底都屬於有感情,受個人喜好左右決定的正常人,不偏不倚,立論公正?

世界邊有呢回事!!! 正如某大行,某大分析員,一年三百六十五日,扣除假期,平均每年二百日都預期股市升,而預期的同時,亦不斷預期周期股、舊經濟跑贏。

無疑,P BOOK對P BOOK新經濟比舊經濟股貴五倍,但SO WHAT!!

鍾情半山豪宅,絕不會因為呎價較新界貴,而到沙頭角買樓一樣!

以為便宜,就等於吸引,及構成潛在爆炸力,容易陷入投資者經常面對Cycle of impatience 問題。

「平」野係咩一定有得執,有斬獲?Philip Fisher 提到,買股票從而不應該介意買貴,事關貴代表仍然有增長行業,反之「平」股,除非行業未經發掘,否則的話,根本絕不適用於價值投資。

年頭,個個話周期股好,年尾個個亦水晶球上身,預示明年必跑贏。內地經濟持續結構轉型,經濟增長放緩的同時,卻製造一班股市狂熱份子,奈何近期仍然敵不過每周泥價、煤價變動,從而影響股價。

寧買當頭起,但渣打策略員歐文卻建議要買當頭跌。

渣打為數十多頁策略推介,建議沽地產,買豪賭,理由在於:
一,估值、
二,內地拆息回落,等於信貸供應充裕、
三,內地企債供應增加,意味更多「賭」資供應、
四,新增貸款內的中長期貸款佔比升,即流動性ok!!

歐文法巴年代曾經武功高強,某年最佳策略員大獎曾打入三甲。今日的我跟以往的我未必有變,惟思路判斷上似被質疑:
首先,內地拆息低,但未有轉而惠及長期利率,國開行新一批十年債中標利率亦遠超預期,資金流動性充裕,既然解決不到信貸困局,難道錢多就要賭?
其次,企債增發多,亦可能代表企業水緊,及再融資壓力大增,公司發債豈非是為過大海?

當然,無人能預示地產股會連續跑贏,或大海股繼續石沉大海。但引用黃師傅,每有股份一而再,再而三穿試250天線,總會點起一首歌-- 你沒有好結果!


2014年6月16日星期一

縮窩

全球餓VOL,引申波幅極低,避險意緒不斷降溫,美國VIX指數跌至七年低位。

用黃師傅講法,即然大市場認為風險如無物,對沖風險成本因而下降立亦理所當然。

好明顯,環球央行量寬,令避險意慾減退,君不見,歐洲一吹雞,約百億美元流入成熟市場,亞洲、中資股通通受惠,資金效應既人為推低債息,而債息高低某程度上代表風險表現。

匯豐統計,過去廿四年左右,環球市場最少出現不下十次低VOL期,無獨有偶,當中九次,每次引申波幅低於低位,股市上升份屬必然。

當中一次為零二年十月,至零五年三月,環球股市回報為六成二,而最近一次發生於一一年十一月到一四年一月期間,回報亦有四成。

簡而言之,市場低VOL可以理解為大牛市,到底牛一、二、抑式三?當然完左先知!!

捕捉低VOL效應的話,以十二個月平均計,資源及能源類股份表現最好有兩成,及百分之十七回報,表現最差為金融股,負回報平均達到一成。

其實講咩都假,現時環球資金太多,根本上咩股份都會隨時有莫名其妙因素被製造從而推高。

資金要回報,投資工具亦喝度更多資金,過去一段長時間,ETF成為快、靚、正捕捉升市工具,結果傳統基金被頂爛市下,要被逼降收費,同樣因果循環,ETF發行商亦面對與日俱增競爭,結果連貝萊德亦要減價!!

有升幅、無波幅、乏成交,對市場參與者來說,反而是痛苦的升市,正因如此,今年似乎創下市況交投疏落,券商賣盤最旺的異象。

行內人指,以非上市券商為主,幾乎每周均獲主動洽購。無他,滬港通既改變市場生態,亦令經紀行繼銀行之後,隨時成為港資絕跡的行業!


2014年6月13日星期五

造王者


能夠抵銷全球央行不斷印鈔製造的投資道德風險,僅僅只有地緣政沿局勢不穩升級可以制衡。

錢、可以令股市升、令資產價格上漲。但錢、抵擋不到權力慾望,因意識形態分別的衝突!

由零七量寬以來起計,非洲、中東、亞洲政治危機不斷升級,在在證明,錢並非萬能,更令全球人類感到無能!

由阿爾蓋達分拆的武裝武裝組織「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」,於伊拉克步步進逼,幾乎攻入巴格達,而這個組織亦早已佔領敘利亞大批土地,將組織於兩國侵佔土地加起來,合計面積,其實比很多國家更大。

「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」的領袖被指是真正拉登接班人,這人行事殘暴,但極具商業頭腦,外國評論比拉登更強,更具破壞力。

由於今次武裝分子,攻擊相當有策略性,星期四先將伊拉克北部石油城市基爾庫克重重包圍,即使未有煉油設施被破壞,已經刺激原油期貨價格,升至9個月高位。

巴格達死守,事關重大,據報連死對頭伊朗亦派精銳部隊幫拖,相比美國拖拖拉拉,評論戲言,最有義氣朋友,原來就是畢生宿敵!

伊朗之所以緊張,乃因「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」隨時改寫上世紀定下的中東版圖,多個國家隨時一拆二、二拆三!!

而對全球而言,石油供應部份由武裝份子控制,屆時誰是造王者,定會改寫。

伊拉克當前危機,遠因是奧圖曼帝國瓦解後,積下的種族及派系問題種下,至於近因BBC海外特派評論員一針見血直指,美國促成:包括推翻薩旦武,及與巴格達新政權未有完全默契前全面撤軍!!

美國將石頭放落自己隻腳,又一例子,而如果世銀預警準確,另一自我破壞例子,當然是印錢!

2014年6月12日星期四

抽水世盃

世界杯既屬體育盛事,亦是作為主辦國刺激經濟工具,同樣為商家提供不少抽水機會。

原以為必然的三個假設,於今屆巴西世界杯,備受質疑。

有盛事,就有「抽水」活動,贊助商、體育用品品牌有賣世界杯紀念品、美斯、C朗球衣固然大賣斷市、商場、電視、產品、總之一個月內,咩都跟世界杯扯上關係。

中國雖然繼續決賽周不入,但電貿平台、飲品、連保險公司都抽水世界杯。經典例子,內地一間網上保險公司,大推名為世界杯保險,咩嚟?原來,三央人民幣保費,一旦世界杯期間,中急性酒精毒,賠付最多一萬,係咪有的離普呢??

任何大型體育活動,原意是體育精神,觀賞賽事。本屆,無論高盛,抑或英國物理學家霍金均異口同聲,巴西奪冠。但熟識巴雷球迷不期然暗嘆:巴西球,我最關心,睇睇下都變傷心!!何解,九八對法國印象太深,劃公仔毋需要劃出腸!!

外國評論形容,今屆巴西世界杯,屬最「牙煙」一屆:本國示威不斷、巴西治安問題一直備受關注、球場到倒數一刻若未未完成,則未進行測試。

從這方面,中國不單比巴西,就算金磚四國逐一比併,份屬超班!!

巴西總統羅塞夫不斷強調,世界杯對經濟VERY GOOD,但事實是巴西經濟依然食前任勞拉老本,但貧富差距擴大,官方通脹為百分之六點六,民間估算卻是超過百分之二十,據稱連巴西一級球星,對租金高昂,物價高企亦有不滿。

巴西問題多多,惟巴西股市累積升幅雙世數,有趣是,將巴西股市走勢圖,與羅塞夫支持度走勢做比較的話,後者越走低,前者越強。

評論指,市場已經表明,對羅塞夫實驗型經濟投下不信任一票,故此民望越低,連任機會越細,市場認為越有利。

羅塞夫跟其他新興市場領導一樣,均口講市場,實為規劃。以巴西最大油公司為例,本應產量驚人,盈利能力強,卻因為羅女士不斷介入,不斷要求公司以低價供油,及採取高成本開採,股價一直走弱。

最近,羅女士支持度跌至三成左右,巴西石油股價單日升半成!!!

最後, 說到「抽水」,恐怕非泰國軍政府莫屬! 話要Return Happiness to the People, 夠膽死下令要電訊局監粗要求收費電視台,將原定免費轉播22場賽事,變成60場。投到個電視台本來諗著谷客上有線電視,而家真係喊到無謂!!

2014年6月11日星期三

唔要罷就


「白皮書」三個字,中環金融界全日掛上口中,那管摩指夢滅、個股升跌。

無他,大問題始終是大問題,難道可以置諸不理,安然炒股?

英國金融時報標題為,中國就高度自治向香港提出警告、麥格理因為國務院有關香港一國兩制白皮書,以Take it or leave it 為題,發出簡報。

簡單中文翻譯、以「唔要罷就!」就貼切。麥格理認為白皮書內容是針即將舉行佔中公投,並威脅一旦民意繼續挑戰中央權力,不單令2017年無法舉行普選,甚至會移除一些對港的優惠政策,對本港中長期經濟構成負面影響,當中包括金融、旅遊及物流均會受到打擊,同時亦會沖擊樓市。

而彭博亦有專題報道,指外商對本港情況憂慮,亦引述印度、意大利及加拿大均先後表達,不支持佔中。

公投、佔中、白皮書,中環人指,香港未致於去到政治市因素左右,但由現在到七、一,最少商界疲於制定應變。

眾所周知,金管局召集銀行周六做演習演變、據聞多間中環巨企已有內部調配計劃、至於股市點?

據稱,港交所與市場參與者早有預演,而目前電瞄駁終端機交易模式,頂多最壞情況假設,交易大堂暫時關閉而已!

財經唔可以講政治?但經濟離不開政治。

就佔中、白皮書等等等等,綜合得出出金融界兩個完全相反結論:
一,香港有其獨特性、國家走出去的大門、人民幣國際化試驗場,阿爺點會亂嚟呀?
但另一方認為,國家安全為中央最高議程、再者,打貪、改革擺明影響到經濟、左右了市況,依然照做,對於區區一個香港特區,怕咩出手??

券商以往對本港政治甚少提及,但其實今日麥格理之前,已先有瑞銀以佔中做題目,假設最壞情況,香港零售市道大受影響,租金跌,曲線叫沽置地。

而昨天,里昂銷售部更向客戶發表一篇意見,名為Occupy what?題目似是淡然無奇,但內容既指,真普選聯盟方案並不激進、又透露其部份團隊支持公投、並點名一位同事會參與佔中。

嘩,印象中里昂不是已經份屬「紅色」中信證券旗下嘛!!??

2014年6月10日星期二

摩指如夢


對區內股市來說,明早清晨有關摩根士丹利資本國際指數三個決定,受注意力及重要程度,遠比世界杯為大。

摩指會就三個問題作出決定:
一,是否將A股納入、
二,是否將南韓股市提升為成熟市場級別、
三,是否將台灣股市亦納入為成熟市場?

顯而易見,三個決定之中,以首個最為關注:地位提升、資金追捧、肖鋼對摩指早已流曬口水。

而內地有關部門早就加入摩指做足準備,包括加QFII額度、改革市場、以及推滬港通,而據稱,港方向內地推銷滬港通時,亦有觸及,有我等如有摩指。

入摩指的話,摩根士丹利資本國際會即時制定一個備考參考指數,作為過渡。初步預期,中資股因為A股榮登摩指,佔MSCI指數數目,由一百三十六隻,增至三百八十五,當中二百二十一為A股。

但要搞清楚,有摩指是否等於要大升?喪追貨?答案否定。

皆因目前,國企、紅籌、民企在摩指新興市場指數佔比已達百分之十八點八,一旦加A股,比重僅增零點六個百分點,換言之二百幾隻股份攤佔零點六個百分點增幅,有數得計!!

大摩讚中國在加大QFII額度,及引進國際投資者有功,而如果他日QFII額度全面撤消、貨幣全面自由兌換,中資股可以享受百分之二十七點七的指數佔比。

但另一重要注腳是,其他標準要具備國際水平,係咩?如果內地因為視摩指如夢,從而推動市場質素真正提升,某程度上比入摩指更值得高興。

A股入摩指僅時間上問題,對整個區內基金而言,南韓及台灣能否列入成熟市場,更惹人關注。

亞洲四小龍中,香港、新加坡老早被界定DM,但南韓及台灣仍未夠秤,原因之一是貨幣未夠全面開放,以及股份大部份並非流通。

以南韓為例,三星等於整個南韓股市,而以市盈率計,三星七倍左右低盡全球,但當中涉及大量家送限售股,計算在內的話,三星絕不便宜。

由於兩個市場,各自有貨幣流通,及股份因素制肘,基金界重注,兩地市場地位不獲提升,繼續未夠秤。 

2014年6月9日星期一

權傾天下


5月最後一個星期、國務院召開常務會議,會議決定加大「定向降準」,及再貸款力度,正式為新一輪貨幣政策及微刺激措定調。

事隔一周,到今日人行正式下調,符合三農及小微企、貸款比例的銀行存準金率50點子,下星期生效。較意外是,同時為擴大消費、亦降低財務公司,及汽車金融公司的存準金率。

但原來在會議前夕,多個財金部門曾經有激烈爭辯、華爾街日報引述消息透露,國務院副總理馬凱召集包括人行、財政部、銀監會、發改委等主要經濟機構開會。

上月中央高層原來討論云云刺激經濟方案之中,減息是重點商議議程,而甚是,有別以往人行火併發改委,是次連銀監會亦加入陣營,強力支持減息,唯獨被小川反對,就此作罷。

按以往經驗,內部政策激辯時有發生,更要留意是,任何一方在任何一回合勝出,並不等於會持續勝出。

試想,假如經濟仍然未掂、放貸只出現極短期反彈,所有事情打回原形,屆時減息再度提案,形勢比人強的話,人行宣佈減息,並非天方夜譚。

其實,近期一眾大行,部份已經傾向銀監為首的減息方案,而非降準,問題正正源於流動性不等於信貸流動性。

當前,內地短期利率低,是流動性現象造成,但長期利率維持五厘樓上,當中更有錯配成份、亦有預示系統性風險因素,劃一減息的確最直接降成本,而非隔幾重再製造流動性。

因此,銀監會為首減息派,有理據!!

周小川之所以權傾天下,力排眾議不減息,理由在於地位高,而且心腹易綱及方星海,均自各掌管兩大改革範疇。

人行認定,再谷高信貸是會不利,但人行近期動作,其實同樣重新鼓勵信貸,定向寬鬆,很大程度上等於隱性全面寬鬆,但不幸的是、兩者同樣敵不過流動性陷阱!!

值得留意是,今日本港時間下午三時十五分左右,西班牙十年債息,正式跟美國看齊。

作為一宗市場消息的話,或許早已預期,而作為一件市場啟示的話,西班牙借貸成本跟美國一模一樣,代表市場兩件現實事情:
一,錢可以解決問題,
二,資金成本貴,市場憂慮,肯花錢絕對可以解決。

基於西班牙跟美國經濟規模不盡不同,跟美國級數更見懸殊,以現時速度移動,市場揣測兩件事:
一,德國債息會穿一厘?
二,美國就算持續退市,並偶爾發表加息言論,基於美國借貸成本一定要較西班牙低的假設,美債債息仍會回落。

西班牙無法跟美國比較,同樣情況,但相反結果是,西班牙比中國,經濟及市場地位亦見遜色,何解中國借貸成本要較鬥牛邦高一個開以上?

2014年6月6日星期五

負利率時代


事到如今,全球央行就貨幣政策正常化問題上,不斷拉布,已經是不能否定的事實。

由避免信貸崩潰、到救金融體系、繼續要刺激經濟、再指要創造就業,到現在又大打通縮牌。

總之,每次寬鬆,總有借口,總是振振有辭!

德拉吉為全球主要央行立下破天荒, 大行其負利率政策,震憾性其實僅屬於報道標題,觀乎市場反應,歐元表現,近乎宣佈德拉吉無料到也!!

歐洲行從放鬆流動性、降低融資成本、及鼓勵借貸三方面著手,既負利率、亦增設特定長期融資規模,並堅稱買了的債不會沖銷。

無疑,負利率說來驚人,但零息環境下,銀行借貸活動低迷,現在比零息僅僅低多零點一厘,難道足以改寫局面?

資產市場上升,人人高呼央行好波,惟若干年後,恐怕亦有人會極力數偉大央行的不是。

央行不斷強調想解決問題,但其實連問題本身,他們亦未能好好解釋。例如,為什麼市民層面感受物價高企,通脹數字卻未有反映?

為何資產升,財富效應未能傳導?又幹什麼批發層面融資成本僅僅一厘左右,但到零售層面要五厘?

德拉吉高盛出身,從其所謂強而有力方案可看,央行又再次放水予銀行大炒大賣。

以最新四千億歐元定向長期融資計劃 LTRO為例,成本只需再融資利率再加廿五點子,毋須半厘,銀行只要左手攞錢,右手買豬債,現水平計,利差利潤只少輕輕鬆鬆袋三厘,即使銀行最終被發現未有將資金投入實體經濟,大不了咪二零一六還錢!!

央行一方面要銀行放貸,一方面資本要求限制銀行放貸,本身已極度精神分裂。

央行如果堅持印錢解決問題,越寬鬆,越有轉機,倒不如直接了當向市民派息,向企業直接批出貸款,而非假手銀行。

到底目前是既有問題,不能刺激需求,抑或需求根本有問題?似乎頗值得思考。

西方成熟市場資產價格,跟新興市場升幅,其實大致等於,但新興市場有通脹,成熟市場無,撇除經濟增長因素,根本問題在於西方社會人口老化問題加劇,人老左,當然洗費少。

央行要成功解決通脹,恐怕不止要印錢,印錢,而是要用3D影印機,複印更多人類,去製造新一批需求!

2014年6月5日星期四

攪局者


馬、許聯婚,中間夾著一個「波」,因為足隊,馬雲豪擲十二億,亦因為許家印將馬雲灌醉,交易火速拍板。

撇除交易背後,馬、許二人記者會談笑風生,單單UPSOUND已經值回票價。

正因如此,絕對要感激本港某某公關公司,某某員工,無佢尋晚十幾點來電,講的唔講的,詳情欠奉,地點不詳,仲要隨即CUP線,仲敢假設「你地都係唔去架拉」,反而令我們去意堅定,公關姐姐!! SORRY,CABLE今日有COVER囉,仲係我們最出色的中國組記者林建誠誠哥出馬!! THANK YOU晒!

說回足球,中環分析員直指,馬雲犯兩個錯誤:一,投資一項自己毫無認識的現目。而馬雲本人亦都直認,不懂足球,有史以來僅僅打個一場波,輸七球,馬雲擺烏龍,為對方進帳一球。

二,恒大足球幾乎完全蝕本生意,雖然坊間有不同估計,有個2013年中超商業價值報告,就指恒大是16間中超少有盈利的、但大行都相信恒大足球未能收支平衡。

十二億可以買個名,但持股五成作為主要股東,恒大足球繼續輸錢,主要股東一定要不斷注資。除非好似瑞銀咁估,亞冠盃盟主之名真係可以為恒大虧轉盈!!

十二億的一倍、即是廿四億, 等如全個恒大足球項目估值,以恒大逾百億已發行股本計,攤佔相當於每股一毫六子!

都仲未計資本投入,及累計虧損。故此,馬,許成親即時帶旺中國足球概念股之際,恒大股價表現,在在反映市場始終在價值厘定上,相當準繩!!

面對恒大足球前景不明,如果一如馬雲所說,為屢敗屢戰精神而染指足球,擺明當市場個個係小朋友!!

交易背後理由太多:
一,足球既屬於品牌推廣,亦能擔當銷售平台,係咁的話,平保豈會早前天價贊助中超?
二,足球體育事業背後涉及土地,體操王子年前的非凡中國已經是例子之一。
三,有博彩,有足球隊,加埋互聯網支付,三者關係互動,其餘任君自加想像。

內地有套連載電視節目,名為足球夢,足球夢2014版亦將播放。足球夢講述一班年青人真人真事,為足球而奮鬥,為獲參加歐洲訓練營而努力,如是者,電視中的足球夢,跟習主席的中國夢,其實同出一徹!

中國足球表現,為何數十年來跟中國球迷同床異夢,難道搞足球跟睇足球、是兩批人跟本發緊不同的夢?

恒大足球城位於廣州,英國金融時報年初罕有做過大特寫報道,形容校內仿如哈利波特及迪士尼的混合版,學員努力,教練嚴謹,而每人掛上口中一個目標一致,打做中國小美斯!!!

但願馬SIR是為足球而搞足球,成全十三億人小美斯的願望吧!

2014年6月4日星期三

評級機構

歷史不斷重複,現在亦建基於歷史,單單今年短短幾個月,好幾件事,製造而成的元素,及其影響,往後歷史隨時會有記載。

環球而言、美、中、日、俄,又加零星而又不斷的地緣局勢、甚至被稱為新冷靜秩序,往後怎樣走,不得而知,惟因應頭幾個月,幾件事情,醞釀發生的,至少在市場層面,已經逐步成型。

中、美對峙,中央堅定不移表明,網絡安全是寸步不讓,國產替代概念抬頭,而因應反圍堵,G7隨時譴遣責中國,全球經濟一體化亦可以隨時空有其名。

而適逄俄羅斯挑起烏克蘭問題,中、俄走在一起,先有天然氣,繼而中、俄正加快推動金磚大聯盟,會否一如分析預期,在IMF之下,另起一個小IMF?值得留意。

俄羅斯被美國制裁,而奧巴馬表明增加歐洲駐軍,於是據報促成兩件事:
一,金磚銀行盡快成立。
二,中、俄首次透露,即將籌組一間初期屬於兩國,將來屬於歐美陣營以外的評級機構。

俄羅斯財長對中、俄評級機構成立之回應簡單而直接,很快、很快。

觸發點固然在於烏克蘭事件後,俄羅斯因政治理由,被評級機構大降評級,至僅僅較垃圾高一級,堂堂資源大國,顏面何存!

有關評級機構具體情況,中、俄守口如瓶,但據報雙方評劃是用一加一等於超級一模式,由一間俄羅斯,再加中間現有中資做基礎,而代表中方出戰評級機構戰團,正正是大名鼎鼎的大公國際。

評級機構籌建,有跟財經新聞朋友每每時有所聞,但一直空中樓閣,事關搞一間公司易,做一間評級機構問題亦不大,但成立並且被廣泛採用其評級,老老實實是說易行難,否則的話,由亞洲金融風暴至今十七年左右,區內評級機構始終是零成交。

無疑,市場是一個大市場,但真正有市場話事權的,實際有如俱樂部,事關全球股、債市場,定價能力不在中國,不在俄羅斯、印度,而是美國、歐洲。

以發債為例,即使發債體是中、俄,但買家,落單,一定是西方。

西方投資者豈會願意只參考中、俄評級去做衡量標準?

而全球放水,放水,不斷放水,債券市場已經價格錯配,歐美大部份債價是否超乎基本價格,不言而喻。

從呢個方向想,歐美繼續非正常之政策一日,全球根本毋須有要評級機構存在!

拍枱



中央政府網站,有一則要聞甚為罕見。

文章繪形繪聲、引述總理李克強在主持國務院會議時,批評有地方官「為官不為」,抱著「只要不出事,寧願不做事」的態度、敷衍了事。

更反問官員、這樣做「不就是尸位素餐嗎?」

文章形容,說到激動時,李克強揮動拳頭。

有內地傳媒更引述、國務院高層人士指,李克強嬲到拍枱。

李克強連續兩次,在國務院會議上質疑,政策有否落實到位,事有湊巧,內容都以經濟為主。

就在5月的最後一次會議,他表明加大「定向降準」力度。

當然,大行策略師繼續流於全面降準機會率,貨幣政策是否有變,意義似乎已經不大。

而更老實在於,人行雖然強調貨幣政策不變,但從市場利率、資金淨投放等看來,寬鬆已成,而今回「定向降準」,或多或少,屬於有體面情況下,加大貨幣寬鬆力度。

分析師未有觸及問題在於,流動性充裕,根本並未有引申到信貸充裕;內地有內地長期利息依然高企、歐美有歐美不斷出現,有錢無人借局面。

基於貨幣政策成癮,全球央行由中、歐牽頭,開始醞釀一個新階段,就是定向寬鬆:內地而言,有單有據,有真正用途,可獲放水,歐洲而言,醞釀新一輛定向LTRO,不作貸款,銀行要被罰息。

如果央行資產負債表膨漲,等於QE的話,人行根本未有停止QE;以往幾年用干預匯市,購入外匯,但人民幣波動了,新增佔款減少了,人行現時QE,其實在於直接「谷水」,向銀行再融資。

如果當局停發央票,貨幣基礎及人行資產負債表會同步上升,若發的話,央行資產負債表升幅會落後,但貨幣基礎依然膨漲。

瑞穗沈建光說得好,國務院及人行,只談差別及定向,不提全面,是基於兩點:
一,央行對商業銀行已投不信任一票,正因如此,才會引來總理拍檯大罵,而且全面就等於影子銀行升溫。
二,差別降準亦跟全面降準幾乎等同,皆因基於條件符合大前題下獲降準,有貸款等於有生意的話,你估銀行仲食古不化嗎?當然點做都做到條件符合啦!!

人行是否開倒車? 當中值得深思是打從四月起,推進改革及保增長,兩者次序已經對調。

留意的話,由農村定向降準、棚戶、基建投資搵國開行、以及盛傳曾定向注資國開行,另加今次定向降準,人行職能不能否認,已經臨時身兼商業銀行角色。

中金「貼」未來一批潛在政策可圈可點,包括中小企貸款利息補貼、指定按揭利率等等,但別無他選之下,年年大量放水,但水年年被蒸發於無形,環球零八年起量寬又量寬,數百萬億計,事到如今,大可總結一句,伯南克當日假手於金融機構的QE、 QE、再QE宣告失效。

若人行半商業銀行職能稱職,定向降準事成,或者我們會見到更多環球央行用各種各樣方式,兼任商業銀行。