2007年6月30日星期六

水世界


有網友提出在國家節能減排、以及全球暖化下,到底對本港上市公司有幾大商機,我們已經提過再生能源,今次想講下「水」。

在傳統經濟學上,有兩樣物質是有巨大需求,不過就毫無價格意義,一是充斥於天地間的空氣,另一個就是佔左地球70%的水源。
原因連小學生都知:「以有涯追逐無涯,殆已」,就是在無限量的供應下、即使需求再大,Price Elasticity都是零。

不過隨著全球暖化及溫室效應,潔淨的水源已經開始成為稀有(scarce)資源。

首先提出水資源可貴的,要數我們熟悉的商品大王Jim Rogers,他最擔心的是中國及印度的水源問題

Jim Rogers講過,誰能解決水問題,他將是全世界最有錢的人,相反如果處理得不好,Rogers話中國可以好似很多古文明一樣,最終將會消失。

其實水源最大的問題,是來自污水未有妥善處理,特別是工業發展過快的中國,工廠根本無意識去處理排防污水,好像杭州西湖亦受到福州市工業的污染,令十景失色不少。

到底水可以有咩商機?

世銀預期下一個世紀,發展中國家需要六千億美元去淨化水源或投資水利基建,而有關水利基金亦已在市場出現,美國納斯達克市場就有Palisades Water index(ZWI),追踪的水利公司多達36間。

政府部門私有化近年亦成為熱門話題,馬尼拉、布達佩斯以至墨西哥,已經將水利部門私有化,通過市場手段去改善水利建設,並且產生龐大利潤。

當然,要從水利上取得生意,看來不是一時三刻的事,一來人未習慣要付高昂收費去購水,而政治上的干預,亦往往不好應付。
不過就如私募基金,今天發展期你不投資,難道等到收成期先來入股?

第四階段的CEPA,已經允許港商可以獨資在內地的中型城市經營「供排水管網建設」,另外從事環保如排污服務更可以在內地全國獨資經營,面對這個水利前所未有的商機,水離開免費供應日子肯定不遠,似乎經濟學教科書好快要改寫。

2007年6月29日星期五

泡沫經濟


不少人都會問究竟目前內地會否重覆日本當年泡沫經濟的後果,那就要由歷史說起:

日本經濟增長由強轉弱,由泡沫到爆破,到經濟進入長達10年衰退期,重要元兇是80年代日元盲目升值。

日圓大幅升值始於龐大貿易順差,1985年「廣場協議」,會議目的,實際上是促使日圓升值、糾正美元的過高比價,從而實現各國貿易收支平衡的恰當匯率水平。

簽訂協議後,國際五大國開始聯合干預外匯市場,大量拋售美元,導致美元持續大幅貶值。

隨著日圓急劇升值,出口減少,日本經濟形勢進一步惡化。為了擺脫日圓升值造成的經濟困境,日本政府採取寬鬆金融政策,刺激經濟復蘇,又減稅,又大興土木,並且持續降低利率,令利率落到二戰後最低水平。

除了日圓升值,銀行同企業交叉持股,亦引發了股市樓市快速增長,資產價格不斷推高格,泡沫經濟就這樣形成。

到1989年年底,日本政府才知道問題嚴重性,動用利率手段,貼現率迅速調升。與此同時,當局還禁止金融機構發放不動產貸款,迫使資金回流銀行體系,但落藥一下子太重,資產價格急速向下,骨牌效應爆發,日本經濟從此滑入長達十多年的低迷期。

當地經濟學者指,日本政府失誤在,接連放棄對金融業種種限制到之後急速收緊,都未能根據情況的變化採取相應金融監管措施,另一個失誤是較長時間內維持低利率,錯過金融緊縮時機。

歷史說完...

在今年高盛亞洲策略研究主管曾出報告指出,目前中國宏觀經濟環境和上世紀80年代末的日本有一些相似,但中國目前資金充裕、較為嚴格的匯管制,以及不斷改善企業管治將可防止重蹈日本資產泡沫的經歷。

始終一句,中國會否重覆當年日本泡沫危機,就好取決當權者的落藥速度..匯率改革,貨幣升值,樓市股市降溫政策同時間表...當權者不可太遲落藥,亦不可落藥太重和過急....

2007年6月28日星期四

739 (題外話)


不是要講No.,也不是談浙江玻璃,說的是今年A-Level日校學生的英文合格率: 73.9%

合格率不單創十二年新低,更甚的是比起上一年大跌了0.5%,到底我們的下一代發生了甚麼事?

作為成年人,我不想太過怪責下一代,我認識一些學生其實是挺乖的,不過令人遺憾的是他們欠缺主動、又不懂得表達自己的需要,問他們有甚麼幫忙?甚或只是問他們喜歡吃甚麼?我得到的答覆總是「唔知道、無所謂!」聽得令人十分煩躁。我們那一代像飢渴地追尋知識、努力改善生活的那股幹勁,今日唔知要點先可以搵番出來!

不必自卑。時不時聽到社會上享受著權力和財富的人說:香港沒有前途,人才一定會比內地取代….bilibala。我就偏不信這套,要內地人尊重法治和合約精神,我相信就算過埋我們這一代,內地都未必可以直追上來,實在無需要小看自己,什麼「邊沿化」根本就是靠嚇!

不能自滿。我們的教育制度實在出了問題,母語教學實施後第三批中七考生,英文能力大大下跌,君不見特首在面對大狀的挑戰時,輸分最多是哪個環節?發問的家長教師一個接一個,全無招架之力,當日如果大狀可以加多兩錢肉緊,在教育問題上插多特首兩刀,特首未必有心情寫Blog。

不可停步。真的,全球化已經令全世界一體化,跟我們競爭的不只是內地人,而是全世界四方八面的人材。最近看過一篇文章,印度已經開始新興的網上教學,教的不是本國學生,而是遠在彼岸的美國學童。透過一條條海底電纜、分隔在大海兩岸的師生輕易接上,而且只收一個固定月費(100美元),已經隨時有教師準備二十四小時授課。這個「貼身」服務已經推廣到英國、南韓,下一個市場難保不是祖國。再講一次,當你輕輕鬆鬆在打PSP、看《溏心風暴》時,你最好想想,印度的學生正在挑燈夜讀,你可以憑甚麼贏他們?

虎頭蛇尾


我們又談私募基金。

Blackstone上市期間風波,不用多談。簡單說進一步加深市場對其不討好。也許我錯!

上周5直播Blackstone掛牌無上市儀式,看不見套現專家(基金創辦人)數十出市代表期待第一口成交價

事隔數天Blackstone打回原形之餘我國財政儲備首次遠征暫時敗北。

面對加稅,可能成為利淡美國私募基金理由。

Blackstone的確叻。次按風暴第二波之際成功上市,行家凱雷心想執二灘,但敵不過次按最後公開宣布延遲上市計劃。

客觀環境的而且確不利私募基金。或許形象不討好種下的錯,美議員圍攻。監管機構示警。連我們的方正主席也懂得說「私募基金為市場最大風險!」不好誤會,方正是好好先生。

我只是說市場對對沖基金認知增加之際,全球正視私募基金為潛在猛獸,加以設防。

市場興旺有賴併購活動,打死私募基金影響市場併購有否好處呢?

私募基金特色是買「次貨」,執正後,再轉手。如果因為私募基金四面楚歌「次貨」失去翻生機會未必可惜。

但說到底,私募基金形象問題仍有待改善。

食出全球化


今集花了不少時間談食的藝術,不過我們無意成為活得很滋味,其實要談的是全球化。

世界是平的作者Thomas Friedman,告訴我們:因為世界己經變平,即使你身在阿肯色州中部,一樣可以食到最新鮮的金槍魚生,這正是推動世界變平的其中一種力量: 供應鏈的力量。

試想,一條肥大金槍魚、一隻鮮美海膽,由加拿大漁民捕獲後,經過劏魚、切片、冷藏處理到運送至東京築地市場,期間不過二十四小時,沒有有效的供應鏈,魚生早已變成魚腥。

而集供應鏈大成,相信大家都知道,是沃爾瑪,Wal-Mart除了匯集最龐大的物流服務外,沃爾瑪零五年引入的RFID系統,透過無線射頻識別晶片技術(本港都有提倡,不過好似無咩回響),沃爾瑪不旦能夠掌握貨品的位置、產品去貨速度、貨品到期日,更重要是顧客對產品需求的變化。

這個變化到底有幾重要?試想你可以掌握到底那些牌子的洗髮水在周五可以去貨特別快,那些在周日去貨更多,或者是美藉西班牙人更喜歡在周六、而不是周一出外購物。如果你掌握這些數據,這個世界不是你的,還有是誰?

透過消費者購物時,由RFID掃描器上回饋的信息,不旦令生產商知道何時要補充貨品,而沃爾瑪亦可以更快調整供應鏈,好像在颶風來臨前,消費者會傾向購入更多啤酒、以及易儲存不易變壞的餡餅,以及更多不需用電、又可以替代電視的玩具,因此每當有颶風警告前,沃爾瑪的分店的供應鏈已經發揮作用,先是有更多啤酒、之後是貨架上擺上更多餡餅及玩具。

RFID還有一個好處,對於一些冷藏食品,晶片一樣可以紀錄產品溫度的變化,看產品能否在轉壞前售出。

切合番今次主題,食出全球化,如果有有一日沃爾瑪可以以RFID來決定金槍魚生的新鮮程度,並以此來決定售價,那麼金槍魚一定有難!

不過近年亦有不少反全球化的聲音,認為令人缺乏個性,我們之前提及的諾獎得主Joseph Stiglitz,就有很系統的分析,有機會與大家再談。

2007年6月26日星期二

孫子學堂<下集>

上回講到<孫子兵法>軍事策略點樣運作在商業,今集講講孫子哲學思想以及管理情緒理論。

哲學思維:

<孫子兵法>中許多高度抽象概念,如道、形、勢、奇、正、虛、實、動、靜等,蘊涵思想遠遠超出戰爭範圍,是中國哲學概念。

孫子經常提到分析問題要整體思維,強弱相對,綜合評估。綜合考慮度、量、數、稱、勝五個環節。主張從智、信、仁、勇、嚴五個方向考察。 

辯證思維是<孫子兵法> 另一個重要思維特徵。孫武說過:一切對立事物可互相轉化。舉例:" 亂生於治,怯生於勇,弱生於強 "。正是依據辯證思考,孫子經常出現現象,如敵我、彼己、主客、動靜、進退、攻守、遲速、虛實、奇正、利害、安危、險易、廣狹、遠近、眾寡、勞逸、強弱、勝負等,都精當分析,這成為<孫子兵法>極具哲學智慧的內容。

情緒管理:

<孫子兵法>「九地篇」講戰場環境,特別著重士兵在戰場上產生的心理反應,所以九地篇說:「人情之理,不可不察。」。

第一個觀念是「慎怒」:

火攻篇:「主不可以怒而興師,將不可以慍而致戰」。孫子兵法十二詭道,其中一個詭道是:「怒而撓之」,就是藉著激怒敵人而來挫折敵人,我們懂得這個「詭道」就知道:一個有智慧的人是不會亂發脾氣的!

第二觀念是「情理得中」:

九變篇:「將有五危:必死可殺,必生可虜,忿速可侮,廉潔可辱,愛民可煩。」孫子認為:身為將領,有五種危險,將領本身被殺、被滅亡,從古至今不出這五種狀況:抱著必死的決心,往往被誘殺;有必生的想法,往往被俘擄;假如很容易動怒,就可以藉激怒他來癱瘓他的戰鬥力;如果他很愛惜美好的名譽,那就可以用「抹黑」的方式處理他;假如軍隊標榜「愛民」的話,那你就用人民去騷擾他。

第三個觀念是「正知正見」:

九變篇:「屈諸侯者以害,役諸侯者以業,趨諸侯者以利。」強調戰爭的致勝關鍵是對敵人心態的掌控。孫子說:要使敵人屈服就是要讓他明白這樣做對他有害;要使敵人趨之若鶩就是要讓他以為這樣做對他有利;至於如何使人甘心樂意的效力?那就是讓他認同他所作所為那是他份所應為之事!

可想而知,<孫子兵法>網羅範疇有多廣,我們又豈何不讀.......

 

2007年6月25日星期一

能源詛咒


上周我們再談中國在Global Warming的角色,其中有一個信息相當明顯:中央希望可以逐步達到減排目標,不過地方政府與高秏能企業根本不放在眼內,聯手透過種種方法、逃避規管,無視減排目標。

可以分享一本新書,由諾貝爾經濟學獎得主Joseph E. Stiglitz 編寫的新書「Escaping the Resource Curse」,講的也是與能源有關: 為什麼在一些新發掘、藏油量豐富的國家,特是非洲(例如剛果、以及近日令中石油陷入沽貨危機的蘇丹),為何它們比鄰近沒有能源的國家更窮、人民生活更苦,甚至有更多內戰? 簡單講,石油為什麼會成為一個詛咒?

Stiglitz在書中當然發揮他零一年取得諾獎的成名技,不對稱信息理論(Information Asymmetries),解釋這種可悲現象主要來自不對稱 bargaining power、人民對信息掌握不全面,政府機構缺乏監管等等,最終導致石油公司與政府壟斷石油資產,做成社會嚴重分化、資源分配極度不平均,更嚴重是因為爭奪資源而引致內戰。

書中有一篇極度出色的文章、作者不是別人,正是近年收山唔做炒家、改行做學者的量子基金創辦人索羅斯。他提出三個做成這種「能源詛咒」的原因: asymmetric bargaining、asymmetric information以及asymmetric agency。

其實對於前兩者的分析,書入面都提出透過不同的市場機制及法律制度去解決,不過索羅斯反而更關注第三個、有關不對稱代理asymmetric agency的問題。

在能源這個問題上,不對稱代理其實就是指代理國家權力的政府官員、他們以及石油公司面對龐大利益,而引發出貪污、行賄、出賣國家利益等問題,這對非洲這些缺乏效率的政府尤其重要,索羅斯就認為,因為缺乏有效監督,這些問題亦變成結構性,根本難以解決。
面對一個這種結構性困難,到底是否有好建議去解除詛咒,書中提出一個新穎的提議: 拍賣石油開採權,希望透過市場機制、以減少石油公司以及政府官員之間潛在的貪污誘因,最終取得一個optimal 價格,再透過中介機構將資源重新分配。

事實上,國家現在面對的高秏能及節排困局,與非洲國家相當類似,此書實在可以作為領導人一個參考。

2007年6月24日星期日

爆破點 (題外話)


今期經濟學人以「泡沬論」來看中國經濟,可喜的是那種持平的態度,實在令人刮目相看,很值得與大家分享。

文中開首就以格老為題,指格林斯潘早就說過,泡沬在未爆破之前,根本誰也說不準泡沬是否有所在,怎知格林斯潘最近就以肯定的語氣說,中國股市肯定不能維持目前升勢(unsustainable)。

先撇開格老最近因出書而勤於發言的動機(至今發言次數肯定比在任多--指聽得明的部分),經濟學人指那批在美國言之鑿鑿提出「泡沬論」的分析員、似乎無幾多個可以事先預警二千年科網股的泡沬。

經濟學人自訂的一個泡沬指數、以歷史上三個最大泡沬作比較:二十年代做成大蕭條的股市泡沬、八十年代日本的資產泡沬、以及二千年納斯達克的科網泡沬作比較,價格升幅都在三至六倍水平,而中國股市迄今為止的五年,大約是升了一點六倍,離稱得上泡沬的水平尚遠。

如果以市盈率比較可能更清楚、內地股市目前大約是四十五倍左右水平,而科網股及日本的資產泡沬年代,說的PE水平是一百倍!

Money Cafe的觀點是,宏調一定會來,溫家寶不希望中國出現泡沬爆破,因此措施會係一個接一個,不過當人人都可以扮先知,認為泡沬會爆破的時候,我們相信、殺傷力應該不會很大,所以不妨扮下好友: 市場經過一個調整後、仍然係有力再升。

而最抵死是文章最後亦幽左格老一默,話中國股市短期仍然會維持升勢、除非中國的領導人比可以比格老更勇敢果斷一些,能在泡沬爆破前戮破。
格老當年提出「非理性亢奮」後,未有對美國出現的科網泡沬採取任何行動,結果成為任內最大遺憾。這個分析,似乎是迄今為止,對格老「非理性亢奮」作的一個最好注腳。

2007年6月22日星期五

黃金屋


書局內、有兩本同樣講投資書籍的書,都是財經分析員寫,一本賣三、數十元,一本賣128元,邊本好賣?

相信鍾意看書的人都有這個經驗,讀書最重要的成本,不是買回來的價錢,而是你先在眾多書海中左揀右揀、左掀右揭所花的時間,目標就是希望搵到一本心儀的書。

好啦,買到一本書後、花上數個小時閱讀,到讀完整本書後,方發現有頭沒尾、言之無身、又毫無得著,感覺真的想死。

因此,一本有brand label的書,雖然賣貴數十元,不過節省回來揀書的時間,根本就是大大降低交易成本,而讀好書帶來智識上的增進,更令人心懭神怡。

不錯,香港懂得看書的人的確很少,文化沙漠嘛! 個個滿腦子都是號碼、銀碼,看書有什麼用?不過隨著全球化及資訊2.0的再革新,擁有知識先可以在新經濟中突圍,這對視野狹隘的香港人,可能先係真正的挑戰!

天窗的成功經驗,又一次證明「藍海策略」,無論取材、設計、型像、包裝、銷售策略,以及最重要是贏得讀者的信心,令天窗可以在激烈競爭的市場中「make the competitor irrelevant」,相信可以在香港這個出版界的文化沙漠中,一石激起千層浪!

吹漲 (題外話)

黑石上市,自己兩個合夥人夾埋「骨水」26億美元,而集資只不過係40幾億美元,難怪一直令人眼紅,不過最令人吹漲係、黑石居然向幫佢搞上市的一批扑架「壓價」:

作為今次美國本土五年來最大宗IPO,大摩阿頭John Mack本來諗住今次終於可以威番次,點知有一日黑石阿Schwarzman打電話嚟、問長問短後終於入正題:

「黑石上市後,生意會愈做愈大,第日我地應該大把世界….」
「真係要多多關照,有好嘢記得搵我地先!」
「既然長做長有,不如今次收順些,我擔保第日你一定賺番!」
「吓……即係點?」
「收一半啦!」
「……」

就係咁,一眾上市包銷商只係收到一半commission fee,即係百分之三左右,仲唔吹漲!

其實想來想去,作為一隻行事理應隱蔽、作風應該低調的私募基金,黑石上市除左比到創辦人「骨水」外,反而成為箭靶,日日比人針對,實在無咩好處。而家看來,壓價可能係少數好處之一。

2007年6月20日星期三

名門接班人




孫柏文在Money café中以天子驕女Paris Hilton為題,點出她「詐傻扮矇」的策略,一於連Wal-Mart都話未聽過,實行扮可愛扮到底,慘在個個美國人受落,仲要憐香惜玉,怪埋法官心狠手辣。

到底Paris Hilton出獄後會唔會來一招「洗心革面」,由扮膚淺變成扮高深,看來仲有三十多日時間去證明。

不過既然講到名門出身,最近又有名媛愛看Freakonomics,又儘管睇下「魔鬼經濟學」中,點樣講出身與改名的關係(剛為人父母、又要為子女改名的請多加留神):

五十年前,一個名叫Robert Lane的美國人,將自己兒子改名為「Winner」,三年後,再生一個弟弟,改名為「Loser」。其實Robert並非特別討厭小兒子,不過兩兄弟的名字,是否就註定他們的一生?

事實剛好相反,Loser真正獲得了成功,他不但成功取得獎學金,並完成法學院課程,最終達成好父母願望,成為一名警官。有趣的是他的名字沒有惹人反感,反而朋友同事都同情他有這個名字,平日甚少提及,改以「Lou」相稱。

那麼,Winner又取得甚麼成就?四十多歲人,最大成就是入獄三十多次,罪名多是搶劫、暴力傷人。

名字是一生下來就決定,後天的教肯又如何?Freakonomics中舉了一個生於富裕家庭的白人男孩、以及一個誕生在被母親遺棄,父親入獄中的黑人家庭,到底又是誰有成就?

與大多數父母想像的不一樣,研究發現小孩子不會因為進入名校而取得更大成就,兩者未有直接關連;反而父母的教育程度,對小孩成就的關連繫數,則遠大於家庭的富裕程度。其實不難想像,愈高教育程度的父母,愈知道教育的重要性;相反,有錢的父母可能如Hilton般,只注重孩子物質生活,多於教育、道德培訓。

講番剛剛提到的兩個小孩,兩人最終都成功進入哈佛,黑人兒童Fryer日後成為著名經濟學家,就是他完成這個種族與家庭背景的經濟學分析;白人兒童,他名字是Kaczynski,即是著名數學天材,期後一手策劃「郵包炸彈」的恐怖分子……

2007年6月19日星期二

領袖之道


今個星期施永青在money cafe中繼續分享他在孫子兵法中取勝方法: 治眾之道。

何謂道?「道者」含民意與上同意也,故可以與之死、可以與之生,而不畏危,簡單講就是決策者必須令下屬和他的意願一致。

今個星期就談一下領袖之道。

孫子兵法中提到的道,其實與Jack Welch在 Winning中,開宗明義提到的使命感與價值觀有太多相似之處。

韋爾奇提出價值觀必須是毫不含糊,是一個可以具體行動、具有本質、可以明確描述的,它不能留有太多想像空間,大家必須像奉行「軍令」那樣運用它們。看,與孫子的道有何奇相同之處。

不過韋爾奇更詳細了制定何謂價值觀的定義,像「抵制官僚作風」、「不要讓利潤為中心影響對顧客服務」等等,甚有教條主義的色彩。

而哈佛商業研究年前亦有一篇專論,進一步分析管理學上的分類,結論是最好的領袖,不是帶你越過高山、一呼振臂的魅力型領袖,反而是與你分享價值觀的主管: 即所謂的Taker and Giver。

Taker的特色是給你明確策略,作出「英明」決定帶領公司向前,不過這類公司命運往往隨著領袖下台/ 去世就會出現崩潰;相反,Giver的特色是創造企業的價值觀,同時訓練屬下成為下一批領袖,享受「Good to Great」帶來的成就感。

只有領袖提出一套具指引性的企業價值觀,下屬才能夠減少猜度老闆心意的辦公室政治,亦唯有如此,才能聚集一批意見相同的人去創造企業,公司先會活出生命!

2007年6月18日星期一

泡沬三部曲


張士佳SKY上星期提出左泡沬三步曲,估唔到今個星期即中:

首部曲: 「眾人皆醒我先醉」

全世界未發現股市泡沬前,個個專家、大孖沙都出來,語重心長話股市而家係泡沬、無實質因素支持,係唔正常,個個提醒股市有風險。你已經要先知先覺,大手買入製造泡沬,通常呢個階段都可以賺盡贏最多錢!(記唔記得早前又四叔、又誠哥、呀,差些唔記得仲有格老)

次部曲: 「眾人皆飲我陪醉」

唔使點解啦,個個都識、總之跟風。(好像有啲似而家、唔買細價股就笨的現象)

三部曲: 「眾人皆醉我獨醒」

呢個時候要小心辦認,當全世界開始認為泡沬開始變成實質,即係有具體數據支持,認為秀麗前景並唔係好遙遠,仲想出種種方法去Justify 估值方法,SKY就提醒呢個時候就要走,因為憧憬一旦破滅,人人識計數的時候,就是要由虛幻走向現實,個時真係要走人。(當然,往往事後孔明的人多,不過血流成河的人仲多!)

呢三步部曲,放諸二千年科網泡沬、以及濠睹股身上似乎皆準,而且仲係全球通行。以近日市況,似乎仍未見張士佳在 money café中提出、第三部曲的情況,到底是禍是福,自己好之為知!

2007年6月16日星期六

衰收尾 (題外話)


在這個Blog已經是第三次寫黑石,不過無辦法,名氣實在太大,也要趁下熱鬧,而黑石埋門一腳居然衰收尾,都可以賴係名氣累事。

雖然招股書都寫明,稅制有調整風險,不過在上市前最後一刻先比人擺上枱,係明眼人都知,黑石呢劑真係被人玩得甘,實在可能同FOUNDER收取高回報薪酬有關。

在黑石最新的SEC Filing中,佢地自己都清楚講明,今次稅制改革一旦改變,將會嚴重影響日後回報。

民主共和兩黨的Baucus 及Grassley突然提出,目前對私募基金呢類partnerships收取百分之十五稅率是過於慷慨,它們應該與企業最少百分之三十五稅率睇齊。

按經濟學人的看法,這個美國稅制的漏洞,源於1920年,當時政府為左照顧小企業,向合夥人制的公司徵收較低增值稅率,豈料百年後居然益左呢啲富可敵國的私募基金,名正言順避稅。

其實問題核心是所謂Carried interest上,簡單講就是服務費,賺到基金就有得分,仲要係同你分身家個隻(50%),賺唔到,就根本一分錢都無,所以carried interest唔可能出現負數。

了解carried interest的運作,就明白根本同share options沒有分別,管理層為公司賺到錢,手上的認股權先值錢,否則股價唔升,認股權都係一張廢紙。
所以carried interest並非增值稅,而係同認股權一樣需要交收入稅。

呢個問題在英國仲嚴重,企業比百分之四十稅率,私募基金交幾多---10%

歸根究底,今次blackstone「衰收尾」(其實未必衰,因為消息話市場需求根本無少到),可能同兩位創辦人Pete Peterson and Steve Schwarzman兩人,「骨水」太多有關,透過出售舊股合共套現二十六億美元,幾乎係集資額一半,雖然Peterson大部分收入都捐作慈善用途,但在這個金錢遊戲之中,回報亦實在易令人眼紅。

不過話說回來,有人願打,有人願捱,作為旁觀者有咩好呻?
呻的是我們國家投入的三十億美元,幾乎全部落晒Peterson 及Schwarzman口袋,最慘係原來要將儲備分散海外的目標,根本達唔到……

Blackstone話下一個發展的市場,同全世界一樣---是中國。

2007年6月15日星期五

塔木德


諾貝爾經濟學獎逾半來自猶太民族。

有調查發現,猶太人雖只佔美國總人口2%,但三分一的百萬富翁是猶太人。

仲有財富榜不難找到猶太人的踪影,要數著名人物可以用多不勝數來形容。

猶太人的智慧正正一直備受市場深究。

若果你認識他們,大多數會對你說,看看《塔木德》就可找到源頭。

《塔木德》(Talmud )是怎麼?

《塔木德》共有20卷,約250萬字。

《塔木德》並非個人傑作,它是由2千多位猶太學者近千年的研究,內容包羅萬有,大至宗教,律法,小至起居飲食,這部典籍是猶太人獲取知識的重要源泉之一,它代表了幾千年來猶太民族智慧。

《塔木德》已被譯成15種文字,在世界廣泛流傳。

不少人說,其他民族研讀《塔木德》,成就千千萬萬「猶太」富翁。

書中有數項經商智慧值得學習,包括:

1.借助別人力量
2.不要薄利多銷
3.尊重智慧所以重視教育
4.尊重合約精神
5.重視資訊,研究資訊,必需互通消息
6.勤奮,堅毅
7.節儉-相信每一分毫,都應發揮它百分之百的功能及效用

書中經常出現的箴言:

「智慧是奪不走的寶藏,只要你活著,就會伴隨一生」--這正是猶太人重視教育的根源。

「沒有能力買鞋子,應要借別人的,這比赤腳好」--這正是猶太人經商之道,借力,借勢。

「薄利多銷就是為自已套上枷鎖,厚利才能長盛不衰」--這與我們中國人一般想法大有不同。

「做生意要抓緊:女人和嘴巴」--所以不少珠寶商人是猶太人。

「遵守契約,獲得的不只是尊重,也是衡量一個人道德品質的天平。」--這正是猶太人尊重合約神精的根源。

「別想一下子造出大海,必須由小河開始」--正正道出做生意要有耐性及堅持。

「微笑帶來滾滾財源」--笑臉是經商智慧。

「好風憑借力,送我上青天。」--同樣提示記得借力,借勢。

箴言數之不盡....塔木德 vs 孫子兵法....

2007年6月14日星期四

絕望真相

備受電廠污染的居民、反而要向電廠賠錢???

這就是經濟學通常以污染作為「界外效應」的經典例子,說明在產權有清晰界定下,即使是被污染的一方,只要通過制定合約,也寧願付款予排出污染的廠房,以減少廠房排出污染物,少受痛苦。

這表面上有違常理,不過通過制定產權及合約精神,這反而有利全個社會可以達到整體效益。 不過理論歸理論,點解實際做唔到,我地仲要面對全球暖化?

很簡單,就是具大的交易成本,受污染者一來根本難以組織起來,對抗巨大商業利益;而國家提供重重利益保障,亦增加交易成本。

最好的例子就是美國。

上星期G8在德國Heilingendamm舉行會議,雖然八國領袖會後同意,大幅減少排放溫室氣體,亦會認真考慮由歐盟、加拿大同日本提出,在2050年前減少溫室氣體排放一半建議,希望令全球平均氣溫上升,唔超過攝氏兩度。

不過布殊仍然反對制定具體減排指標,即係話仍然無意加入「京都協議」。

黃瑋傑在money café中說得好,美國根本是「精過鬼」,唔希望自己的工業因為減排而輸比發展中國家如中國及印度,反而希望透過技術協議達到環保目標,說穿根本盲是以輸出環保技術、可以賺番中國一大筆,試問在此情況下,又點可以做到真正減排!

不過排污交易其實都是一種透過市場手段去解決污染問題的嘗試,其實在歐洲國家之中都達成不錯成效,就似德國同英國,都可以透過出售多餘的排污配額,令市場受惠。

排污交易EMISSIONS TRADING又稱CAP AND TRADE,去年單是歐洲規模就達到130億美元。

排污交易是一種以「獎勵」形式的經濟誘因,鼓勵私人企業致力減排,透過京都議定書內「清潔發展機制」(CDM)提供排放指標,一個國家排放總額不可超出污染物最高指度,超標排放公司,需要向其他公司購買未超額排放配額,以金錢利益、達至減排目標。

事實上,一直以來要禁止排放污染物的法例難以執行,是政府涉及巨大的監察成本,不過透過排污交易,政府根本無須要監管污染來源,只要能夠執法排污交易市場條例,其餘就由市場調節,因此反而制做了再生能源呢類巨大商機。

或者有一日美國商界真的看到這個商機,到時布殊反而要哀求加入京都條約也說不定,到時就無需面對奎爾提出的「絕望真相」! (對布殊來說真是絕望也說不定)

評級機構


何解本港主權評級,總要低於新加坡。
何解新加坡值AAA,香港少一個。

評級機構總是一句一國之下香港主權評級,不能同祖國偏差。

評級機構可能不熟國情。但祖國強大評級機構亦忽然熱衷起來。正當經濟師指,內地經濟可能硬著陸之際大淡友穆迪就將中國列入正面觀察名單。

信貸評級機構是獨立的,但說倒尾同一般投資銀行又有可分別呢。

評級機構本身亦要爭生意,找更多公司申請評級服務。

與一般投資銀行研究報告分別在於可能投資銀行報告更全面,更重視業務前景,及估值。反之,評級機構僅考慮現金流,及不履行機會(DEFAULT RATE)。

一般而言獲評級機構給予低於投資級別評級外界稱垃圾評別。好等於公司被判死刑。

香港藍籌公司中亦有垃圾級別公司。中信泰富是也!

但自從獲垃圾評級以來中信泰富股價,盈利倒與垃圾評級背馳。是評級機構睇錯市,還是投資者無知!!

睇錯市好,分析有偏差問題不大。更大問題是行業缺乏制衡。有意見指無競爭力是評級機構最大問題。

但試想競爭大,評級機構「爭」生意更激可能形成更大道德風險。

2007年6月12日星期二

孫子學堂


在經濟領域,現代企業管理競爭中,孫子兵法越來越受重視,
日本學者說,日本企業生存和發展兩個支柱:
一:美國現代管理制度。
二:孫子兵法。

日本著名企業家松下幸之助曾經表示,他所以能夠從1918年的100日元,發展到擁有130 多家工廠,跨五洲"松下王國",就靠孫子兵法。

他說:"中國古代先哲孫子,是天下第一神靈。""我公司職員必須頂禮膜拜,對其兵法認真背誦,靈活應用,公司才能興旺發達。"

有日本商界巨頭,更出書直指部分日本企業所以能戰勝歐美企業, 原因就在於日本"採用中國兵法指導企業經營管理。

另一方面,美國通用汽車主席羅杰‧史密斯,曾說他成功秘訣就是由孫子兵法一書得來的戰略家頭腦。

美國哈佛大學和哥倫比亞大學的商業管理學院更開設孫子兵法課程。

大家都應明白:孫子和孔子一樣擁有永恆的智慧,這種智慧放諸四海皆準,我們又豈能不熟讀,而靈活運用。

今個星期先同大家談兩大重要策略:

孫子兵法--謀攻篇:

1.膾炙人口名言--彼知己者,百戰不殆。

孫子認為,戰爭有客觀法則,這些法則可以被人認識,勝負也可預知,比如,敵我雙方軍事實力,作戰地形氣候條件等等,所以事前計謀相當重要,孫子也突出使用間諜重要性。

這套運用在商業上,相當奏效,先要全面了解同業(敵方)步署,亦要記著計算及籌謀,這是「多算多勝,少算不勝」之道理。

2.另一重要策略:道、天、地、將、法 。

孫子提出了著名的五事,即 道、天、地、將、法。

決策者必須令老百姓和他的意願一致--「道」。
有利的環境--「天」和「地」。
有善於指揮的將領--「將」。
良好紀律及充分後勤供應--「法」。

五大事均可套入商業管理層,例如令下屬工作理念和自已一致,用人不疑,既是同一條船,放權是何等重要。

孫子兵法長達六千字...真講之不盡....下周再講....

若你對孫子兵法有何解讀,一齊分享吓呀....
 

濃是故鄉茶


月是故鄉明,茶是故鄉濃!

茶可止喝,茶道可陶冶性情,斷練個人修養,所以茗茶藝術一直獲各地名人研究。

早於三年前,印尼商貿組織發表一分報告,指由於荼價跌,2000年至2003年,印尼茶農一共虧損1800億印尼盾。

隨著茶價上升,相信會增加荼農收入,及生產投入性。

問題在於,炒家主導下,一般農民在價格大漲下,獲利可幾呢?

誠如非洲,及拉丁美洲咖啡農一樣,豆價大升,農民並無受惠。

自由經濟,求過於供,自然會推高價格,
價高,會造就財富效應,卻是問題在內?

炒家,你好野>>

近月中國出現炒茶熱,但近期茶價又可以一日內暴跌九成九。

所以要記著:

炒茶應屬小眾富豪玩兒, 一般人不易跟風,因是否靚茶,無一標準,外行人只信內行人,難分真假,亦要小心騙徒。

聯想若干年前的"君子蘭熱","瘋狂的君子蘭",瘋狂結果是成千上萬跟風者傾家蕩產。

2007年6月11日星期一

北上消費--買A貨


曾淵滄教授在moneycafe中、鼓吹北上消費,我們又試下做分析。

港人北上消費,其中一個原因係買A貨,同樣一個PRADA,款式一樣,價錢何止十倍!就算LV限量版一樣無限量供應,似乎A貨真係對正版有很大影響。

慢著,其實A貨可以對社會有正面作用!

要答呢個問題,當然我們要先分清何謂A貨?

其實有兩種解釋,一種就是我們常稱的冒牌貨、假貨,不過有時「水貨」我們都會稱為A貨,意思就是繞過代理引入的「平衡進口」商品。

在價格信息並非全流通的消費社會,「平衡進口」的A貨,其實就是降低交易費用的一種商業模式,令相同貸品在不同市場、價格可以趨向一致(或至少減低差距),相信不用多加解釋大家都容易明白。

對於冒牌A貨又如何?

事實上,對一些負擔不起昂貴品牌正貨的消費者來說,A貨就是提供一個替代商品,令他們可以享受正貨帶來的消費者需要。

而對正貨來說,這批消費者從來都不是他們的目標客戶,他們寧願不用,也不會節衣縮食去買個正牌LV/ PRADA,因此有些正貨版權持有人、根本就懶得在內地執行版權,因為交易費用已經遠高於成本效益。

個別A貨更可以在原有的版本上推陳出新,為自己增值,最好例子是內地手提電話,款式似不特止,功能上更首創出首隻SIM卡電話,完全滿足港人兩地走的需要,大品牌反而從來不識緊貼消費者需要。

因此,雖然明知政治不正確,不過可以這樣說,A貨帶來的整體社會效益,是正數!

2007年6月9日星期六

電話 (題外話)


一直想提偶像Steve Jobs,今次正好以Economist作封面,再探討這個「潮神」。
iphone在今個月底就會面世,Economist就以此做封面故事,總結蘋果的四個成功因素:


1. 蘋果不是擅長科技創新,它們擅長的是「network innovation」,以收購杰出的公司技術,再配合本身的發展需求、創造新產品,ipod如是,itunes也是一樣。(其實講到network innovation最叻,仲有個google!);
2. 是蘋果並非以技術行先,而是針對消費者需要,因此iphone的宣傳口號賣點不單是ipod功能、GPS、touch control或首創掌上imac,而是「一具好使易用的電話」。正如Economist所講“smartphones” require you to be pretty smart to use them,不過iphone就可以做到例外
3. 當然蘋果最大賣點是願意創新,呢點都唔使點提…..
4. 是在失敗中再站起,好像imac就是在失敗的產品NeXT中再生出來,iphone亦是由同摩托羅拉失敗的合作中再生。當然,這點對打不死的Steve Jobs來說,也是輕易不過。

時間回到二十年前,Mac機與IBM的競爭中,IBM與微軟的組合因為開放源軟件源碼,容許更多相容軟件推出,相反Mac機選擇封閉平台,結果被邊沿化,此後一直衰落,到01年推出ipod,Jobs今次學精了,除了可以在Mac機使用外,Window PC一樣歡迎,結果做成了一個mp3產品真正壟斷市場。因此,Economist未有提及的第5個因素,讓我們且作補充: 開放平台。

2007年6月7日星期四

哇! 哈哈! (題外話)

娃哈哈與達能的糾紛,一如我們兩星期前所料的結果一樣,理虧在先的娃哈哈終於要敗陣下來!

娃哈哈董事長宗慶後在今日(六月七日)傍晚公布,已致信法國達能總部,辭去娃哈哈與達能合資的39家公司董事長職務。

不過宗慶後明顯敗得不甘心,在這封公開信中,宣稱「辭職的原因是無法忍受合資公司的欺淩與誣陷,使我的名譽與感情受到了極大的損害,同時也需要騰出精力和時間來應對達能提出的法律訴訟。」

宗慶後實在是商業奇才,自96年擔任娃哈哈與達能公司合資公司董事長後,營業額由8.65億元人民幣增加到06年140億元,增幅是16倍!

到底是什麼令一個商業奇才倒下?

宗慶後於去年底、在與達能合資公司以外,私下成立經營模式一樣的娃哈哈地方公司,背著達能實行「自己打自己」。背後理由當然是希望儘快擴大本身規模,在取得足夠規模後再與達能攤牌。
可惜達能也不是「省油的燈」,在發現問題後隨即在求宗慶後自己入稟法院,要宗慶後控告自己的「私生子」公司。5月達能再向瑞典斯德哥爾摩商會仲裁院申請國際仲裁,到六四當日,達能更向美國洛杉磯最高法院對娃哈哈集團提出訴訟。理虧在先的宗慶後也只能黯然退出!

Economist早一個月已有鴻文分析,指娃哈哈例子正說明不少民企/ 國企老總的心態,就是經過多年歷煉後,早已認定自己需要進入國際舞台,原本一直合作的外資夥伴,忽然變成「紅鬚綠眼」的惡魔,自己就打著「民族企業」的旗號,國粹主義情緒大漲!

不過說到底,就是中國人認為自己已經足以「震撼世界」,不應再受外資「強權」欺凌。
話說回來,宗慶後在辭職信中,以See you in Stockholm作結,大有Terminator 說I will be back的氣魄,看來達能要收拾這個爛攤子,仍然絕不輕易。

到底中國市場是機遇還是陷阱,匯豐的大班們,有無諗過你們可能成為下一間達能?

2007年6月6日星期三

皇馬褂


睇電視都見,華資海味店老闆成日揸唔定主意,又唔多理自己盤生意,身邊又多皇親國親戚,人人想撈些油水。
現實中這些公司帳面除一塌胡塗外,做當家的外人,最終都不堪其煩,多數都頂唔順擘炮唔做。

這個情景相信唔少打華資工的CEO都面對過,因為香港有七成上市公司,都係以家族式經營,本港就有唔少像兄妹合作的公司、有父傳女的公司、也有女首富一家大細合作的公司.....

最經典的例子,可以睇海域。

當年許浩明以一介企管專才,進入海域呢間有意大展拳腳、拓展海外市場上市公司,當時同主席葉劍波仲好似一見如故,仲吸引不少基金進場,令海域變身成為基金愛股。

不過事實證明,幾專業的CEO,都難以介入家族式的經營,葉氏兩兄妹控制公司人脈,許浩明連小小佛山一個廠長都監管不了,最後都導致CEO與主席決裂,許浩明要高調申請凍結公司資產,由清盤人處理事件,咁做先保得住「名節」,不過上市公司股東,都難逃「股票變牆紙」命運!

不是要「一竹篙打一船人」,好似本港利豐馮氏家族、都係憑住兩兄弟魄力,將祖業發揮光大,在供應鏈行內的地位,仲成為哈佛研究對象。不過要靠人治,就遠不如靠制度。

如果有一日霍大班可以做到和黃主席,money cafe相信和黃股價真係會「WINNING」!

管理「你」老闆


管理你老闆,是辦公室經常談論話題,坊間相關書籍多不勝數。

正面看看:

管理上司主要在乎有效溝通,這是職場中生存智慧。

很多人工作不順利,不開心,主因包括未能好好溝通。
要改變,通常要做到兩點,一是心態,二是能力。

不可持著經常抱怨心態,美國有位朋友,經常勉勵說:
「別讓自己抱怨老闆弱點時,也失去工作效率」,
「想用行動證明你老闆錯,根本無濟於事。」

調轉想想:
應用盡方法將自已成為主管不可缺少夥伴,
上司便會主動尋求意見,
這樣根本不必擔心如何與上司共事,
因為他沒有你就做不了事。

除了心態,能力當然重要。
說實在,不少管理者要的很簡單,就是兩個字--「放心」。
「你辦事,我放心」,這是不少老闆想要的員工。
所以一開始便要控制老闆對自已的預期,
要了解自身職責,不要自吹自誇,因最終辦不到,才是敗筆。

當然每個上司做事風格都不同,要掌握影響上司的技巧,亦要了解他的立場。

另一方面,要讓老闆知道你是什麼樣人,要讓老闆很清楚知道你喜歡什麼、不喜歡什麼,底線是什麼,所以要跟老闆相處愉快,就得知道他喜歡的是什麼、不喜歡的是什麼,底線是什麼。

當然亦不得不承認,有部分老闆是不可理諭,難以相處,但仍要避免衝突,除非你決定轉工.....

管理老闆,真是一門講不完的學問,
你又有何心法呢....
你的老闆又是否無法管理到呢.....

2007年6月5日星期二

窮兒子、富爸爸


有錢兒子與窮兒子,誰有機會領取同一個父親的遺產?

表面好像窮兒子需要更大,不過英國一個調查發現(New Economist),愈有錢的兒子愈大機會獲得最多的遺產,而愈窮的兒子,就愈難獲得分配財產。

同樣的道理,這個對二千人進行的調查發現,專業白人(Professional White)獲得遺產的機會,遠比平均人高,那管遺產是來自早已記不起親屬關係的遠房親戚。

點解老豆仲要將啲錢分比無咩金錢需求的兒子?

中國人說最怕「敗家仔」敗晒宗祖的身家,原來道理在外國一樣,有錢人不希望繼承人會將自己辛苦建立的財富王國,敗在下一代手上,相反,他們希望自己王國可以進一步發揚光大:「光宗耀祖」。

這個調查亦發現,只有四分一人會認真關注自己的遺產分配,這個比例到左八十歲的組別會較高,不過同後生仔一樣,老人家首要關注的、仍然是自己生活得開唔開心,其次先想遺產分怖問題!
這正好解釋大部分人都唔會先立遺囑,邊個想到自己會突然離世?
遺囑有個唔好處,就是多立幾分,好容易就構成後人上演庭上爭產的鬧劇,不過老人家如果真係只得一分遺囑,又好容易令子女認為「實食無黐牙」,結果又係搞到自己晚年無人理。如果唔係都唔會發生寧願留給看護、都唔比衰仔衰女的「真人秀」!

那麼,到底經濟學家點樣分配遺產?

很可能他們的答案與Money Café中、施永青提出的一樣簡單,就是他們不會留下遺產!

2007年6月2日星期六

投資心法


最近收到觀眾投訴,指我們的節目經常唱淡大市,累他們在股市中損手,直指我們不應胡亂吹噓云云....
最初心中莫名其妙,我們一直都信大市在基本因素無變的情況下,二月以來的大調整都是過眼雲煙,大市趨勢仍然向上,何來唱淡之說?

後來輾轉一想,觀眾投訴的、該不是說我們唱淡大市走勢,而是一眾無基本因素支持、經過轉身變型的細價股。
對於這些單純以消息炒作的股分,我們的確是相當審慎,正如我們幾位「交易所直播室」的嘉賓所說,這些轉型的公司,根本無往跡可尋,點樣可以同你分析?

好些的公司會告訴你,我們在外蒙找到一個觸手可及的黑礦,價錢只是外界的十分之一,但你從不知這些煤礦如何運送到市場?

至於再差一些的,只在通告示交待下有意投資呢類原材料,股價反正已經倍升,最後有無做到、根本無人在意!

小狗與主人同行一段散步策,主人一直沿山路上,欣賞沿途景緻風光,相反小狗就在主人身邊來來回回, 時上時落,同樣的一段路,小狗比主人多走十倍路程,不要說到底小狗能否完成行程,但身旁的美好風景就一定已經錯失。

今日的確有不少細價股的成交額足以媲美大藍籌,參與其中確是刺激萬分,不過回心一想,有幾多九七年、二千年的細價股,到今日仍然可以生存在市場上?
每日在這些公司出出入入的小股民, 你到底認識這些公司有幾多 ?

到底你要做氣囉氣喘的小狗? 抑或是氣定神閒的主人?

2007年6月1日星期五

大行報告


豬肉價格急升,今日就想同大家分享下的大行報告:

高盛:

豬肉價格上升,引致牛肉等其他肉類產品價格向上,
而肉類佔中國物價比例7%,
事件亦會引發其他食品,好似雞蛋,魚等價格向上,
令整體CPI在未來幾個月有機會升至4%水平,
通脹壓力,從而增快加息速度。

法國巴黎:

5月豬肉價格急漲,連帶其他食品價格,
好似係牛肉同雞肉都上升7至20%,雞蛋價格亦升30%,
不過由於價格急升只係短暫,加上中央會增加豬肉供應,
相信5月通脹不會好似市場預測升至百分之4%,
法巴估計升幅只係3點3%。

里昂:

豬價上漲,飼料價格亦上升,粟米價格都向上,
並預期截至9月,肉價仍然高企,通脹加劇,會引發加息。

大行報告,有時令人摸不著頭,有時質疑可信性,公正性,真的不能盡信, 但要了解,真的有一定參考作用,只要自加分析,定能在經濟或投資路上找出脈博。
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多講幾句總理與豬。
有人問,點解堂堂一個大國總理,居然因為肉價急升而會下鄉(村)入市(場),你幾時會見煲呔因為「油魚」事件去行下百佳? 事事要親力親為,我們的總理真的很忙!
不過就在總理去完街市的晚上,財政部就公布大幅加股票印花稅三倍。
你會認為是巧合,抑或是早有部署?
大摩羅奇講過,佢認為溫總已經將自己的名譽押在今次宏調上,經濟絕不容許硬著陸,以溫總的性格,我們相信佢去行街市,絕對是要表達不容許任何資產價格有過分泡沬,即只使是一元幾分一斤的豬肉如是,何況是影響過億人民的股瘋?
我們不可低估溫總的決心,有理由相信,宏調的殺著(增值稅、國有股大量減持)絕對會在短期面世......