財經拆局

今個年度一共有 8 幅商業及酒店地供應，當中尖沙咀中間道地皮 , 最受矚目。 今日截標 , 反應的確踴躍 , 收到 18 份標書 , 點先至爭到幅地 ? 有測量師估計 , 出得起每呎過萬蚊至得 ! 尖沙咀集旅遊同商業重地，呢區寫字樓空置率長期偏低，起酒店亦唔愁無客 ! 最重要，係呢區已經 11 年無相同供應 ! 唔搶就冇 ! 同樣推動發展商出手 , 樓價指數 , 再創歷史新高。 創新高 , 都唔算稀奇 ! 唔創新高 , 先至係新聞 ! 八大指數每星期都總有一啲又破頂 ! 今個星期七個上升 , 五個破頂。 整體指數最新報 126.2 ，按周上升 0.71% ，今年以來累積升幅近 6% 。 五個創新高嘅包括整體 , 大型屋苑、九龍、中小型單位同新界西 , 其中新界西報 108.42, 按周明顯上升 1.4%, 並再次突破歷史高位。 即意味升市已進入第二次循環 , 反映升勢由用家主導 , 現只欠大型單位指數未破頂 , 距離歷史高位只相差 1.73 點。 回顧一下 , 相比上一個 97 高峰期 , 呢一刻樓價高企程度 , 高出好多。 整體樓價相比 97 高位 , 平均升格 26%, 有一批大屋苑更加驚人。 受統計嘅屋苑當中，港島碧瑤灣高踞榜首，比 97 價暴升 8 成 6 ，遠遠拋離大市。 特別留意頭六位，大佔四個都係中小型上車盤，包括一直領先嘅沙田第一城、大興花園、同大埔中心等，已經超越 97 價四至六成過外。 但亦有一批屋苑 , 成績差 ! 距離 97, 追咗 17 年 , 遲遲都追唔番上家鄉價。 由咁嘅角度睇，又算唔算係低水、落後 , 追得過 ?! 受統計嘅大屋苑之中 , 距離家鄉最遠嘅依然係大熱門、深井嘅浪翠園同 97 價折讓兩成 ! 特別留意榜上有名落後嘅係當年當紅嘅駿景園、雍景臺同陽明山莊 , 明傳統豪宅都未必必勝 !

內銀業績比之前更反映實際情況： 一，按年盈利必須上升、 二，經濟情況受限，壞帳浮現避無可避、 三，在存款高增長，市場利率相對較高情況下，息差表現上半年其實遠遜預期。 無疑，市場仍然會大致認為，內銀資本充足比率仍高、不良貸款比率仍在控制範圍。 基於第一個假設，稍為留意的話，其實內銀資本之升，是受惠於採取國際標準內評法去計估資產、惟不能忘記，銀監會來年還有一個風險權重規劃要落實，屆時銀行風險權重資產亦會告上升。 至於不良貸款比率，目前行業平均大概是百分之一點零八，一點零八只反映被列入成為不良貸款佔貸款組合比重數字，一旦將拖欠貸款計算在內，以工行為例，百分之零點九九不良貸款比率，隨時超過百分二點五!!! 拖欠貸款比率數字較少為市場關注，但留意的話，將拖欠貸款類期數稍為細分的話，大部份銀行在九十日或以上拖欠類貸款，升幅最為明顯，換句說話，今年年初開始無錢還貸款，其實是進一步拖延。 按內銀拖欠一百八十日作出歸類不良貸款的話，幾敢肯定，內銀壞帳浮面目前值屬初端。 今年為止，單工行、農行、中行及交行，已經為壞帳撇帳，或者轉售，涉及六百億規模，一三九八僅撇帳額，半年已達去年全年數字七成，形成每間銀行撥備幅蓋率平均下跌二十個百分點。 內銀要應付資本水平，要處理壞帳，要顧及盈利，跟中央要銀行多放多貸，多照顧中小企目標完全相違，這等同於中國企業下的公司大股東及管理層嚴重分歧案例，而內銀一日有政府做大股東，而政府一日不放棄規劃式經濟及年年要達增長目標決心，呢個結，永世難解。 投資者要內銀有派息，亦要內銀資本充足，同樣是矛盾之極。 幾年前，內地年均盈利增長超過兩成，派息比率超過三成，現在內銀盈利增長跌至低於一成，派息比率依然維持，這未計其實新增壞帳因素。 民行減派息，股價受影響，但某程度上，民行能夠減派息，是銀行本身福氣。 內銀現時靠五、六厘派息維持股價，而內地卻每兩年集資，去維持資本，內銀太過矛盾，太多死結，每個數字，都反映羊毛出自羊身上道理。

千呼萬喚 , 港交所終於就引入「同股不同權」制度 , 正式向市場諮詢。 表明無預設立場 , 港交所話若市場贊成引入 , 同股不同權機制 , 將對上市規則作出重大修訂 , 並開展第二階段諮詢程序。 向市場問的七條問題 , 包括若容許同股不同權的話 , 應否涵蓋所有上市公司、只限新股 , 定只限個別行業如「創新型」及科投公司。 對投資者保障方面 , 應否對持額外投票權股東加以限制 , 例如持股量不能低於特定比例。 至於會否容許內地同股不同權公司第二上市、及創業板定位，或是否另設新板 , 港交所不會於諮詢提出具體建議 , 但就歡迎公眾俾意見。 處處強調沒有立場 , 港交所強調 , 今次諮詢是從香港競爭力角度出發。 但文件又不斷引用數據 , 指截止今年五月底 , 有 102 間公司到美國上市 , 當中近三分一都採取同股不同權架構 , 這批公司佔全部內地上市公司市值 7 成 , 所以有必要檢討。 港交所雖然強調 , 今次諮詢並不是針對阿里巴巴而設 , 但就係問題六、就特別提出是否容許海外公司 , 以不同「投票架構」來港作第二上市 , 擺明就係為阿里巴巴度身訂做 , 「路人之心、人皆可見」 ! 「死硬派」David Webb已不諱言, 市場已有共識就係無需改變，即是簡單答第一條: No! 其他就不需多言, 根本是多此一舉咁話。 值得一提，同其他諮詢文件不同、一開始就提出呢分係「概念文件」，無任何預設立場、包括係咪要改變上市規則或維持現狀，但細讀文件內容、其實又處處都有立場 ! 搞場咁大「龍鳳」、但反而不斷強調無提倡任何立場，甚至只是概念文件，咁到底概念從何而來 ? 難道真係小加在夢中、遇見的「創新先生」、「道德先生」所托夢 ?

蒙牛盈利大升，毛利大漲，但股價要大跌？ 用黃師傅說法，一切盡在魔鬼細節中。 毛利升，蒙牛看準市場留意Margin，無論業績發佈會，分析員會議，一面倒指向margin繼續提升，前景Very Good，但細心留意，蒙牛強調，僅僅是一個Gross Margin數字，扣除所在成本的話，蒙牛淨利潤，即Net Margin查實變動不大。 心水清的話，蒙牛業績上半年有兩件事太明顯： 一，整體經營成本大升、而有關推廣開支更按年急升近一倍，故此，可以將蒙牛盈利大數之好，理解為靠大灑金堆砌而成。 而其次，蒙牛盈利大數，包括併入雅士利因素，若扣除的話，真相大白了。 扣除雅士利，我們簡稱為原蒙牛業績，大概會發現： 一，經營溢利其實下跌兩成三、 二，原蒙牛Ebit僅增長一成半，低於預期、 三，扣除因為洗費上升的毛利率，蒙牛Ebit margin只得百分之四點三，按年毫無改善。 使費及併入雅士利因素，篤大盈利大數及毛利外，蒙牛上半年有兩條數，亦構成重大疑點：包括存貨撥備二億六，第二為應收帳撥備近九千萬。 蒙牛解釋，撥備乃原材料相關，奶價下跌要為早前原奶做撥備，可惜分析員有懷疑。 懷疑原因在於，蒙牛對上一次大規模存貨撥備為二零零八年毒奶事件，期間近六年，奶價一直波動，從無令蒙牛要做原材料存貨撥備，點解今次要？ 分析員將存貨撥備，與應收帳撥備看齊的話，不排除另有故事。 摩通提到，蒙牛一直有向經銷商提供補貼，簡單而言，俾錢人地賣自己產品，而當中涉及其實不少產品存貨。 換句說話，夢牛是否一直蛹貼銷售，而其實產品銷售不滯，因而撥備？ 分析員認為，若簡單原材料存貨撥備，涉及零問題、若大規模為產品存貨撥備，情況卻截然不同。 一隻三十多倍市盈率股份，風光時可以備受市場愛載，但有疑問或不明朗因素，市場對呢類股份，卻最缺乏耐性。

誰說央改勝一切，誰說央改成催化？內地可能有此想法，但投資者越不認同，中糧控股正正例子，即使點名成為央改股，業績不濟，格殺勿論。 六零六呢個股份代號或者太邪，善忘的你，或者忘記當日炒得如痴如醉的東寧，股份代號正正是六零六，而換上今日掛相同代號，中糧雖屬國家級，但暫時似比當年的六零六，只談概念，並無效益。 上半年，中糧期貨公允值輸十多億、匯兌輸數億，但更實在是，半年營業額有四百四十九億，但成本同時有四百三十二億，相當於做一蚊生意，要九毫六子成本!! 正因如此，中央點名中糧做央改股不無道理。首先，上半年極蝕，業績公佈後三分鐘，再出一個技驚四座盈警，一個月內蝕近四億。 其次，半年毛利率只有百分之三點四，富智康亦不如，任何一位新創業人士，經營毛利隨時輸盡寧高寧一百條街。 低毛利、巨額虧損，固然代表股價捱沽，但公司層面上，有所謂kitchen sink，做到條數咁醜，或者downside再有限。 中糧老實，價格倒掛，豆價波動，導致業績血流成河，慘不忍睹，反映中資公司其實一個老問題，風險管理差、對沖技巧近零，而最斷正及致命為，中資公司特性，及理念，是資源、商品誠可貴，股錢愈貴念愈追。 中糧半年，甚至全年業績死因，肯定是年初高位買入大批大豆，事件重溫，年初環球大鬧厄爾尼諾現象、中資券商間間預視軟性商品爆升，結果不消幾個月，好景不常，大豆為首農產品商品急跌，年內至今累積跌一成七。 豆價跌，本應對中糧極之有利，可惜中糧背負貴豆包袱。再番查大豆死因，關鍵日子其實在於今年六月三十日，香港近回歸紀念，中糧卻面對大豆巨災，當日大豆期貨急跌百分之六，五年最大跌幅，中糧單單該日，就虧損六億港元。 中糧被大豆累，大豆被芝加哥交易所累，故此中糧最大敵人，其實來自期貨大戶。內地老早睇穿有關問題，不斷收購，不斷希望可以左右議價能力，如是者，李小加滬港通後或另有任務？! 這是最壞時機，這是最好時侯，中糧如果連kitchen sink都搞埋，絕對可以觸發媽媽大發慈悲之心，盡快重組、盡快注資，而最大機會是注入早前收購的萊寶農產品業務。 多間券商提及，萊寶跟現在六零六核心業務最有協同，而更重要是，兩間公司已近海軍鬥水兵階段!!

人人覺得中移動唔得，結果，中移動得。人人認為中信泰富會好掂，結果，截至目前為止，中信泰富股價「好唔掂」!! 打造新中信、標榜央改頭炮，要打得響亮，並獲超過兩打投資者，認購五百多億總值股份，市場原本共識為，中信新一天，縱使負債大增、但資產亦同時勁升，指數基金要追貨，好好睇睇報答認購新股投資者，267，隨時睇一個Double啦!! 但波係圓、市場變化萬千，新中信的確可以大好河山，三面風光，但亦絕不代表，交易完成等如股價必勁。 市場原先假設，新中信自由流通量上升，從而觸發指數基金追數，涉及最少四億美金，約三十多億港元，但市場同時忽略，中信發行數百億總值新股，攤薄幅度遠大於潛在追貨力度。 而根據過往經驗，注資等於狀大，但不能等同於股價即時上升。 例子一，中糧置地完成被借款後，三個月內落後大市四成、 例子二，招商地產變身之後，三個月內落後大市三成、 例子三，上實二零一零年獲母公司注資，三個月內反而跌一成半。 越多人講同一樣野，其實越代表有關議題已被Front run。 中信泰富交易涉及大規模舉債、大規模發新股，近乎史無前例，或者，或者，對上一個案例為盈科數碼動力!!! 完成重組，大注資後，中信每股資產值按美林計算，會由九，變十二點六元。美林估值準確的話，即中信現價屬大溢價。瑞信預測新中信NAV值十六個七毫六，數字準確的話，中信現價值折讓十二個巴仙，即全港折讓幅度最細綜合企業股。 兩個計算均指向，二六七即使高位回落逾兩蚊，現價仍不便宜，而更大問題是，金融資產為主，持有中信銀行及證券，已相當於每股八個一；市場會有數個即時反應：要買金融股，買阿仔得啦，做咩要買係267? 另一反應是，新中信雖新，但以資產而言，其實等同第二次上市，而第二點，若中信被界定為金融控股公司的話，折讓幅度更應比傳統綜合企業為大。 新中信前景，由金融、尤其手持六成七股權中信銀行左右。去年第四季，信行不良貸款升一成八，撥備幅蓋減少近三十個百分點、一級資本比率降至百分之八點七八。 試問，如果信行要抽水，對新阿媽二六七有無影響？

央改等同投資機會，惟並不等同於釋放潛力、提升營運及增加創造力。 內地央改所謂混合制，其實流於夾錢做生意階段，首要目標是錢，提升效益或者次要。 無疑，混合某程度上等於攤薄，攤薄中央大股東、中央企業色彩。但現實而言，淡化政府控 制不等於營運提升，而政府控制或規劃，與效率、創新及股東價值亦並不構成抵觸。 例如，四小龍新加坡：上至銀行、下至商場營運，全部涉及企業均由政府大股東，但相安無事，營運亦拍得著國際一線企業水平。 對內地來說，央企改革目前可能僅處於減肥階段，並且減低中央及地方政府財政壓力。 但更核心問題是資金投入及資金回報並不成正比，而有關問題區內尤為普遍。 要提升內地經濟軟實力及話語權，內地所謂央改，其實更有需要擴散至包括民間資金營運在內的全國性企業層面。 以生產工序為例，十三億人口原本為賣點，但十三億人口最低工資上升，工人訴求等等，代價是延誤、及成本上升。 成熟工業國以日本及南韓為例，每一千名工人，平均同時有三百套機械生產設備配合，內地只得二十三。工序機械人代央企無可能做，但民企可以，若能提升生產力，減省成本及提升 效率後，下一步是自家貨品、自家品牌。 全亞洲，甚至日本，根本OEM起家，所不之處是，別人在數十年OEM打底後，會建立自家品牌，並獲得軟實力，我國來來去去，可以頂盡得聯想，抄襲一律不包容在內!! 南韓及台灣在協助OEM轉型上頗為成功，有別於中國打反傾銷，南國、台灣重點以政策、優惠，養企業。提起兩個市場，令其台灣，除電子產品外，其實近年打造最少兩大單車品牌。 單車平均車價比十年前上升七成六，而台灣全國六百多間單車製造商，Giant、Merida就成功由七十年代來料加工，變成國際品牌，世界冠軍亦攞個幾次。 真正企業改革，其實是企業，特別管理層從心的變革，而非市場的金錢堆砌而成。 無提升效率，強化品牌的心，做一千幾百次混改，結果其實一樣，難道中國甘於當一個chinese cheap apple ？

越近十月，中資股越成為吸資動力，最新一星期，流入區內股市資金，再次由中資佔多。 華爾街日報形容，臨近滬港通，外資越開心，但同時亦憂心。 誠然，外資的確磨拳擦掌，棄QFII，改為選用滬港通直攻內地A股，報道引述多家外資機構客戶平台表明，滬港通必定玩，但問題繼續驚。 其中一個原因，仍然沿於內地及國際市場監管未接軌，怕存在監管套戥，甚至被Front Running 情況出現。 現行滬港通機制下，「主場先行」，兩個交易所只屬搭路形式，只要額度未爆，交易指示可以輸入，經兩個交易所將指示或南、或北流向，然後由當地市場有者買賣方勾出order。 外資大戶關注之一，正正是基於啟動初期，屬於建倉期，買多、沽少兼且數量可能較多。 基於額度問題，外資行指示盤可能一次過，以便完成交閉，甚至理解為霸Quota。 但問題來了，該批大手買盤指示，一經交易所轉介北上，內地市場特別機構戶，會第一時間得悉有大盤落單，簡而言之，就提供一個Front run機會予內地一方。 同樣來自指示盤問題，可能構成越掃越高現象。皆因，每日受制於額度，假試投資者或機構戶建倉，必需買入一隻股份，本應市價按盤會屬於正常造法，但對一隻超級交旺暢旺，而正被市場追捧股份，市值盤、或較輕微高於市價按盤，獲成交機會極微，但改盤的話，卻需要取消之前交易及自動放棄額度。 為免錯失買入某隻股份機會，滬港通買盤，隨時會較正常市價出現偏離。 小加總裁已表明，會嚴格監控，儘量縮小買盤與最近成交盤之間的價差，從而防止不成交的買盤擠佔額度； 不過監管機構不容許Front run，但內地出名多Front run，如何避免，無人知，但呢一點亦考驗滬港兩地交易所合拍能力。 另一樣，華爾街日報提及交易模式接軌問題，原來在於內地習慣，事關內地投資者交易買賣指示，並非電腦、或透過電話進行，而是靠Faxes，當日牽涉除差異之外，亦涉及追查、以及手文之誤造成的錯盤!! 或者正如報道所指，滬港通好好，但亦好好多問題隨著機制啟動，會越被發掘!   

若非有世界杯，有天氣熱，令華創啤酒業務超級增長，不然的話，二九一華潤創業第二季成績表，可以形容為極度、異常、十分之差勁。 華創第一季營業額四百一十八億，第二季，四百一十七億，即生意無多到!! 盈利第二季五億七，數字上比第一季好好好好，但其實獨靠一枝大啤。 事關華創啤酒業務第一季核心利潤僅六百萬，到第二季卻有四億一，一來一回三億多，正正是集團一、二季整體核心盈利之分。 華創業務比重用大，最錢最多，但最醜怪，正正亦是零售，而亦因為零售，華創形同盈警，今年唔得，出年都唔得，未來幾年都未必得。 華創零售業務第一季賺四億六，到整個上半年拉勻，盈利只得四億三左右，意味第二季蝕二千多萬。第二季出咩事？？市道問題？ 非也。而是來自跟Tesco剛進行整合，合營項目投入運作，結果一整合，即出事。 華創當日信逝旦旦，話變相收購Tesco內地業務，有效益，有協同。但大摩早前白紙黑字指出，按目前情況，用一個量化模型量度雙方協同效應，太遙不可及。 其實，老早有人批死，華創跟Tesco談不上協同，但可以視為協助，協助對方離場!! 超市及大賣場，是當日華創希望透過合營項目搞得轟轟烈烈範圍。兩者合共有六百八十三間大賣場，仍然輸俾高鑫九百多間，再者華創未有合營前，多個城市分店數目一早大幅拋離Tesco，唯一例外是上海，對方有四十一家，華創是零!! 強弱懸殊，算吧，但幹什麼要整合經年？當中涉及Tesco分店項目幾大問題： 一，位置差、 二，成本及營運效益，比華創更差、 三，生產效益只及行業七成半。 簡單來說，華創做錯交易，只愛來路品牌，不理營運數字。 華創原本同時睇準Tesco自家品牌產品可以托高毛利，但據稱，內地其實祟尚品牌，「自家」唔會有人理。 更弊，Tesco呢個名，按協議，頂多可以再用多二十四個月。 內地既然講度創新，華創既然硬吞Tesco，含淚奮戰，倒不如直抄對方英國經營模式，就是分店寸土用盡，由賣貨品，同寄賣金融產品都有，Tesco亦因而轉型，索性英國申請銀行牌照!!

量寬如果等同於向金融機構送大禮的話，監管及罰款就好比一個重大金融稅，知情識趣者可免，否則隨時你要嘔突。 渣打兩年來，合共被花旗大帝國罰款近十億美元，老實，渣打美國業務兩年合共盈利，肯定不足十億美金，而十億美金呢個數，相當於渣打剛剛半年稅前盈利近三分之一。 莊貝思上次拒絕承認錯誤，美國評論認為，正因如此紐約當局決定報復，是否如此，當然永遠成迷。 紐約當局表明渣打有錯，抵罰、渣打話會改過，均屬姿態表述，最有趣反而是金管局反應。 金管局聲明提及，一直有監察渣打反洗錢監控，雖有發現有待改善之處，但不構成重大監管之處。 換句說話，金管局明示、或暗示，其實並不認同渣打有錯，亦變相對美國當局作出抗辯及還拖!! 中環人認為，基於美國稅同矛頭直指香港監管不善，金記立場不代表金記撐渲打。 而重溫事件薄，渣打在公佈業績當日先被紐約時報報道即將被罰，繼而業績稍為交待，中間似乎帶出兩點： 一，美國明做你、 二，渣打當日交待亦不盡不實，事關當時渣打亦提系統問題，惟現在其實源於風險客戶。 據報，渣打停止本港風險客戶美元結算涉及數百，數字其實不少。金管局對風險客戶界定，明顯跟美國準則截然不同。 到底本港當局是否巡視不力? 相信各界有自行看法，但固中問題仍然在於渣打點可以容許存在數百風險客戶？ 因應反洗錢，其他銀行有幾嚴？以大額提取現金為例，英國匯豐攞一千英鎊，都要落Booking。 跨境轉帳方面，據聞部份銀行不問客戶，只睇銀碼，當跨境轉帳觸及一個水平，內部即時預警，並內部查核轉帳人身份。 到底金額多少，以匯報加大拿及澳洲為例，一萬美金!!! 說回渣汀，其實補充無多，CEO下馬，集團大執位，甚至再大撇帳，一切均有可能發生。 反而，本港作為超級資金自由港，人民幣跨境業務，內保外貸等，渣打一役某程度上為金記響下警號!

滬港通、再加央改，左右攻堅，未到收市，誰敢斷言股市要跌？! 人人計算滬港通效益，潛在受惠股入、潛在指數升幅同時，中國大媽一早先遣部隊，在港開戶，內地媒體形容是「井噴開戶」。 十月啟動滬港通雖則仲有四十數天，但投資機會而言，實太遙不可及矣。 Chinese Dama，呢個名字，外國媒體早有報道，第一期買金熱，中左。 但第二之，落空，賭錯，大媽巴燈指數，僅僅五成而已。 撇除時間，香港開乎為什麼較利用滬港通好？理由太多，太數之不盡了： 一，身份象徵、 二，方便，而又可以避過不必要監管或監查，呢點毋謂講得太白!! 三，匯兌上方便，首先完成沽出港股、毋須要硬性兌回本幣，硬蝕費用！ 再者，大部份大媽根本在港早有港元頭寸，俾你，都直接在港開戶啦!! 目前滬港通額度三千億左右，南下每日一百零五億人民幣，北上百三億人民幣，里昂假設，八成買貨、兩成沽貨的話，廿九日用盡、而買賣各佔一半的話，個半月左右亦用清。 但百分百肯定是，由於啟動初期，尤其頭數日，受制內地不非T+0及基於建倉期關係，外界正在開賭，每日觸及額滿，爆燈需時多少：部份估開市後半日，部份更相信頭一小時即爆!! 大媽明知，市況言猶未盡，你要受額度規管、改盤更加添煩惱，落戶香江是最自然選擇。 以內地投資者「收風」能力，消息之靈通、及大媽眼光之準繩，香港很快會出現比高盛、大摩更具能量的策略師，而且他們個個進駐港資、中資經紀行，外資？ 算吧。機構投資者年度最佳策略員，中國大媽當選，僅為時間上問題。 里昂、德銀、瑞銀、瑞信，太多太多列出十大滬港通股，留意的話，在在新意欠奉，跟內地味得囉!!! 摩通夠新意，做央改股份指數，無非央改太多、太廣泛，省、市、縣、還有國家級部委央企，隻隻買曬咩!!! 地方國資委會議一出，相關股份必行!! 截至今日為止，至少十五省市召開央改會議，並定出目標，全部聚焦盡快落實混合所有制； 當中重慶要未來三至五年，三分二央企實施添合制、廣西、廣東目標有七成。總之，全國上至中央央企、下至省市，齊齊混合大合唱： 我要混合制!! 混合制，即是引資、引入新股東，簡單而言，即搵新「水」，升定嚟等，依家明固中原因啦!!!

中方反佔中，中資卻佔中!! 原來，滬港通臨近，中資正磨拳擦掌，做大業務，於是上演另類佔領中環。 近日，多間中資金融機構或公司，承租中環商廈不下七宗交易，據稱後有來者，陸續有來。 而多間已承租個案之中，以信達租用友邦中心規模最大，佔樓面萬五呎。其次來自中信建投，達萬三呎。 中環人指，中資物色香港總部，有幾大特點: 一，少反價、二，要快、三，物業有靚、要甲級、或簡單講，要屬於Landmark。 打入中環，對中資來說代表打入國際第一部，中資既然承租能力強，結果真正國際投行、歐美金融機構，開始逼出中環： 見報已經有蘇格蘭皇家，友邦中心一半樓面讓出予信達、美林雖然落戶長江一號，但多個後勤部門，包括Corp comm一早絕跡中環。 而部份ibank亦考慮，除後勤外，最不賺錢部門亦要遷出中環，包括研究部。 中資因為擴展業務要佔中，有口痕友話，外資大戶卻因為佔中，而遷出中環，涉及並非政治立場，擔心事故等等，而是特區監管機構，因為佔中，必須要金融機構有後備辦公室Backup office，結果皮費大增，考慮成本問題，決定縮皮。 幾年前叫鬼子佬搬到西九，個個牙痛咁聲，現在輕則鰂魚涌，重則觀塘，隨時荃灣亦有可能! 提到中資物色中環落戶，數速度之快，必然是兩年前農行成幢買入，當日天價，現在有錢賺。建行有現在前中環麗嘉原址，反觀中國首席銀行工商銀行，仍然租用亞太金融中心，並且租用買命名權方式，叫做有個工銀大廈。 「賓卡」話，工行上市無耐，早有中環置業之意，恒生隔離睇過，無著落、農行大廈傾過亦唔岩，結果暫時四大之中，唯一未有物業。 中資佔中最大受惠者，分析員指，要數冠軍房產，旗下花旗廣場，少美林，及日產後兩大租客後，空置率由一成一，升至兩成半。有幸，中資大、小券商搶灘，Dr Lo稍為安心之餘，亦預留彈性，於是盛傳使出逆市減租一招，呎價由八十五蚊降至七十二!!

阿里巴巴上市籌備火速進行之際，卻突然自我引爆1060阿里巴巴影業集團帳目有問題，需要停牌、需要延遲公佈業績。 據稱，業績公佈時間，隨時要待阿里上市後。 阿里巴巴將今次事件，包裝成為良好企業管治、推動透明度及保障投資者堅持，所以要求停牌。 但前身中國文化傳播公司的阿里影業，實際問題正如通告標題所指，出現存在不恰當財務處理，及撥備不足。 簡單概括，即帳目有問題，而撥備不足亦構成阿里當日入股，隨時買貴!! 中環人問，不恰當處理帳面，是否形同做假數？？以往，入股後呻笨，發生帳目有事，涉及於中資公司例子屢見不解，經典之一是前年美資巨企Caterpiller收購年代榮機一役，前者最後才發現公司帳目假得很，Caterpliier要大舉撇帳之餘，並決定控告年代榮機前大股東。 呃鬼佬，可以因為對方認知不足，心急打入內地。但阿里影業呢個Case，予人自己人都呃感覺，在在證明1060前大老闆殊不簡單。 阿里影業總資產加盡得二億六美元，即使計及上市公司市值300多億，比阿里巴巴潛在市值二千億美元，財務上是零影響。 但國際投資者相當關注呢件事，部份更直指，要對馬雲再打折扣。 無他，入股及投資前，一定會做盡職審查，阿里影業呢件事，正正反映巴巴收購團隊盡職審查認真程度、及功力水平絕不及格。 可能是急於成事，但整件事只會證明是旦一項：董平太叻、或馬雲能力長期被外界Inflated。 財務上，阿里所受是零影響，但事實並非必然。去年，巴巴團隊做三十項投資或入股，涉及六十六億美元，今年再加七十六億。 Market一定會有疑問，Jack Ma連八億美金交易都出事，其他點算？ 觀乎當日入股恒大足球隊，稱聲只用十五分鐘摸酒杯底完成商討，當時部份清醒投資者、早已深知不妙!!! 

政府經濟顧問表示，住宅市場喺第二季回復熾熱。 單係第２季，樓價就升咗3%，而6月整體樓價，比97年高峰期超出44%! 至於供款負擔比率，而家係54%，高於過去10年水平、經濟顧問提醒如果加息3%，負擔比率將會大幅抽升去到70%，呼籲置業人士要留意風險。 旺市之下樓價指數亦一再突破歷史高位，整體指數最新報125.66，按周上升1.3%，累積兩周升幅有1.69%。 樓價指數連續兩星期破頂、比去年高位仲要高出兩點，而且預期升勢未停。 目前只係得大型單位指數未破頂，因為受到政策市壓抑，今年以嚟豪宅走勢逆市墮後。 唔只輸喺香港市場、喺全球都係落後! 上半年全球32個城市嘅豪宅價格，平均上漲6.2%，美國主要城市超越歐洲同亞洲城市，香港豪宅倒跌，跑輸全球主要大城市。 但係踏入下半年形勢有變，豪宅有 "翻生" 嘅跡象，二手減價沽樓嘅情況有收斂。 代理話，期間有資金流向豪宅市場，豪宅新盤有稅務津貼，所以帶頭暢銷，推動埋二手豪宅升交升上16個月新高。 今年樓市係由新盤主導，表現即將突破歷史紀錄，截至8月、全港一手樓買賣總值已經近乎1000億，比舊年同期大增一倍有多! 而好戲在後頭! 因為年底之前、大約仲有6000-8000伙新單位登場，估計最終大數係15000宗一手買賣，牽涉成交總值會見 1500億，將會破頂! 樓價升，但地價低落，最新荃灣楊屋道地價低過預期批出，但正係基於地價回落，發展商都肯出手投標，試下撈平地! 屯門仁政街地皮及同區樂翠街，兩幅細地皮爆冷! 而且都位於屯門、並唔係優質靚地，呢區地價今年創沙士後新低，咁都要爭?! 如果夠細、夠平，真係無有怕! 有發展商指就係因為地價回落至合理水平，先至吸引他們入標。

人行雖則強調貸款急降、社會融資總量急瀉無問題，受季節性因素影響。 轉個頭，國務院隨即發佈十項指導意見，要求各部委幫幫手，著力解決企業融資成本高問題。似乎，內地信貸問題，正正篤中當局要害。 十點指導意見，某程度上屬於This is an order!!! 亦是繼昨天要二零一二年，打造中國成為美國以外最大保費收益市場的「國十條」後，一日內第二度再來多個「國十條」!!! 觀乎降融資成本「國十條」：流動性要平穩、提升直接融資比例之外，最要緊在，指令五大部委，監察貸款資金流向，確保錢能流入實體經濟，這跟內媒有關小微企獲批貸款後，進行再貸業務，轉貸予其他行業做高息貸的報道，不謀而合!! 這十點指導要求，繼早年強化資本市場指導意見後，國務院再次每項工作中，列明對口及負責單位。 上次，人行佔最多，惟反觀今次，十項要求內連同共同負責項目，人行僅佔六項，銀監反而佔最多，有八項。 好聽一點，是身負重任，但另一角度睇，國務院似乎暗示銀監在配合提升貸款，降低融資成本工作上，似有失職，依家點名要尚福林搞番掂!! 十項要求列明，要落實好定向降準、要繼續支持有需要行業、要降低小微企及三農企發債門檻，要著力減低融資成本，均可以理解為利好消息； 一，經濟師無講大話，水繼續放、 二，內地一線企業平均發債成本實在太高，動軏五、六厘，一定要減。 如果水繼續放、貸款成本下降，從而增加貸款需求，對內銀無疑利好!! 可是，留意國務院公佈中第六點，當局表明，要引導銀行糾正單從追逐利潤，擴大資產規模理念!! 呢點，是否可以解讚為，希望'銀行幫手之餘，要放下在商言商原則，賺錢之數，做社企銀行更要緊？？ 同樣第六點，當局同時要求銀行降低存款、及資產規模指標的權重，並且設定金融機構存款偏離度指標。 哈，如果咁，匯豐為首國際銀行死硬!! 用國務院構想，很大程度上希望銀行提升風險資產權重比例，放鬆對貸存比限制等等。繼剛在賺錢次要之外，現在形同風險管理同樣次要!!! 總之，放貸要多、貸款要快!! 要保經濟，就要保貸款，明顯是當局思路，而昨天多項數據忽然走樣，肯定觸動部委神經。 但內地當局到目前為止，仍然對貸款少，影響經濟、抑或經濟差，影響貸款完全拆解未清。 問題搞不清，肯定不能對症下藥!! 尚福林比周小川更困難，某程度上，人行搞流動性控...

阿里巴巴宣佈，將小微企貸款業務抽離集團，出售予馬雲個人持有，資產主要包括支付寶的「小微金服集團」後，隨即傳出美國上市日，定在「九一六」，似乎暗示兩點： 一，早前上市呈現膠著，正正是架構問題，及部份資產敏感。 二，現有股東之間，尤其雅虎，要求極高，於是商討需時。 雅虎經過早年支付寶被馬雲「自然流失」，調離阿里巴巴後，早有介心。 觀乎今次出售小微企信貸，作價五億多美元，另加七年服務費，令分享利潤範圍，擴大到整個「小微金服集團」逾三成七利潤。 好明顯，阿里為求上市，一切順從股東利益，做個好形象，但反過來看，雅虎、軟庫在保障利益之餘，惠及未來潛在股東，為股東權益出力，未必是馬雲。 同屬金融，亦是國家級戰略行業，支付寶當日抽離，但小微信貸業務原來留在阿里巴巴公司內，由此反映，阿里系內架構其實異常混亂，馬雲最初亦未有細仔部署。 小微企信貸，其實形同銀行，在改組前，小微企信貸，形同屬於一間即將美國上市的公司，於是終於可以理解，為什麼首批民營銀行牌，未有馬雲份!! 外國評論，改組後的阿里系架構，仍然混亂非常，但最少消除小微企信貸業務帶來的潛在不明朗因素，包括壞帳、借款企業、以至旗下大量貨幣基金運作等等。 阿里巴巴上市文件經常出現一個字，此乃Parent。當年香港的阿里股份，全世界以為，現在籌備上市的阿里巴巴集團是Parent，而原來阿里巴巴集團亦有一批二批Parent。 因此，「九一六」阿里巴巴上市之日，並不是馬雲上市步伐的終結。 而事實上，阿里在修訂上市文件中，最大消息並無上市日、集資額、及改組，而是提及包括支付寶及小微企信貸在內的「小微金服集團」亦有上市可能。 一間很快會從事民營銀行、全球最大貨幣基金、支付業務、及形同高利貸的公司，跟阿里巴巴純E-commerce業務比較，誰更具吸引?  答案不言而喻。 失阿里，得「小微金服」可能才是小加真正目標，於是乎要留前鬥後 !! 但面即將美國上市一批潛在新投資者，架構混亂，業務隨時離抽，連上市文件亦承認，馬老闆大股東、管理層、及作為阿里多間有業務往來公司的大股東身份，利益衝突的確存在。

不論由人行公布信貸增長、以及國統局公布既「三頭馬車」，即係投資、零售同工業生產，都「反高潮」差過預期。 其中經濟師、都以震驚形容信貸表現，以新增貸款計，降至09年12月以來最少，只是原來預期一半。 而社會融資按月更大跌近1.7萬億人民幣。 政策是定向寬鬆、數據卻顯示流動性收緊，令市場大惑不解。 可能人行都知、市場對信貸感到震驚，於是罕有評論，指數據回落是基數效應，認為整體信貸仍處於合理區間。 為令市場安心，人行更罕有透露，踏入八月分貸款基本上、每日保持300至500億增量，未來信貸規模會持續增長。 六月「沖高」、其實都有跡可尋，因為當月人行加大定向寬鬆力度，加上國務院批出大量「微刺激」，到七月自然會出現回落。 但完全歸疚於季節性因素、就似乎難以解釋咁大幅度回落，更合理解釋似乎是經過五、六月異常的寬鬆政策後，因當局發現過左火位，七月分要進行沖銷、限制信貸供應。 值得留意係、七月信貸雖然大跌，但觀乎拆息近日並無抽高，反映流動性仍充裕。 有經濟師就關注，是反映信貸需求減弱速度過大，加上有70個城市GDP都出現回落、反映逐漸失去經濟復蘇動力。

逆周期之父陳德霖曲線證實，六輪逆周期措施其實失效，甚至失敗! So what's next? 樓價越升，市場越恐慌買入，政府再出招，機會越大。 純粹推測的話，甚麼SSD, DSD，商界反響極大，再過立法會亦受制肘，於是陳德霖可能再推逆周期或者進行倒數!! 供應多了、利率醞釀加了、稅務成本貴了、按揭緊了，樓價仍然上升，理應還有背後更多原因，而非單單供應、按揭承數等因素左右。 幣值偏弱，資金流入，套入任何一個市場，均是觸發資產價格向上主因。 可惜，逆周期之父為首的金管局，就連資金流入原因解釋，一時一樣，予人我們特區央行，在市場把脈、掌握資金流向情況方面，極之Limbo!! 無論阮國恒及彭醒棠均質疑資金流入本港為部署滬港通之說，甚至認為「不合邏輯」、「並不成立」，但逆周期之父反過來不排除確有其事，其實問題不大，最大問題在於，點解連央行都解釋唔到錢流入動機？ 點解當日一開波就要為熱錢來意定性，為資金熱錢重投中港炒作降溫? 唔出聲無人話你啞? 但今日又變成受市況左右想法。可能小加與88樓真係唔太相熟? 完美風暴跟過萬億流入資金何時外流劃上等號。逆周期之父提到，若港美息差有一厘的話，期時會構成重大誘因，觸發資金會大舉外流。 問題正正出自一厘息差？陳總講緊係咩息先？聯邦基金利率及金管局基本利率的話，目前兩者近零，基於港美息率政策同步，呢方面出面的一厘息差，機會是零!! 如果以美國債息，及本港外匯基金票據利率做比較的話，老實，去年曾經試過近一厘差息，但完全無出現任何Outflow，莫講大規模。 至於Hibor及Libor兩者息差，目前兩者三個月同樣為0.36厘。「賓卡」形容，要出現一厘機會實屬罕見，以現時結餘水平作緩衝，一厘之說，更近乎Impossible! 觀乎聯匯底下的貨幣發行局機制，Hibor及Libor息差有變化的話，會觸發套戥。假設Libor較本港同業拆息高的話，資金會外流，市場會沽港元買美元，貨幣發行局機制下，港息終會跟上，到貼近番美息水平。 試問，如果能夠容許一厘港美息差出現的話，難道意味聯匯報廢，貨幣發行局失效？？ 又或者，有人會提，喟! 一旦香港出現完美風暴等異常震盪，咁點先!! 無錯，九八試過香港三百厘，但當年係港息高、而且當時...

相比陳德霖五年總結，五年宏願系列文章，小加一系列有關滬港通問題網誌專題，更惹人興趣。 滬港通既然被包裝成為全球股市入秋之後最大盛事，資本帳試點另一大舉措，亦無人會反對。 但形容外資基金以滬港通避險，萬億資金雲集，該等報道、形容、有否帶有水份，應分清楚，不然的話，必定犯上主觀願意訴諸新聞寫作大忌。 概念歸概念，問題歸問題，李小加用意無疑貫切其列車要開得穩穩陣陣目標，只求順利，不求轟烈。 人人話滬港通Very Good，大方向有，但凡舉幾個假設，在在道出大框架之下存在極多細節問題。 譬如李加加提到「霸額度」問題。簡單講，每日僅僅數百億，如果肯定其門如市，聰明券商必然會製造大量指示盤霸Quota，以令自己較對手佔優，甚至出現七、八十年代製衣quotes炒賣翻版!! 另一個問題是追價又點先？老散愛高追，市價越高，指示買入價更改次數越多。本應市場是市場，追價永遠存在，但滬港通由於有額度，任何指示按盤已經攤佔當日額度的一小部份，為免混亂，小加表明，追價可以，但要先取消，然後再「排隊」才可以追，即將攤佔Quote勾出，有剩額度才會容許追價等相關涉及重新指示按盤進行。 零七年直通車，股市最亮點在於宣佈後，並假設即將進行之前的一段日子，可惜當年無幸見機制是否令股市見光即熱。 今次雖然無殺死呢回事，但市場一旦將一個概念Inflated ，某程度上等於自行將機制本身應有的正能力，及催化，自行消滅!! 市場較少提及還包括匯率問題。內地按滬港通買港股，計價港錢，但匯率報價由指定銀行負責，每日預期最少更新一至兩次。 但觀乎人仔官價及離岸價近期波幅之大，一個形同僵化的匯率報價，是否構成問題，及造就不必要的干擾，甚至另類套利，值得再考慮。 瑞信列舉三十八隻潛在受益股，內地基金提建議三大操作概念，當中內容大部份新意欠奉。 指數升與跌，並非由滬港通定奪一切，大部份還看資金及基本面。值得觀察是，基於各種原因，其他考慮，滬港通開通後，更多內地個體散戶，會將戶口搬到本港操作，這亦可以解釋，撇除炒作之外，純本港港證券股咩事會喪升喪有!!

全球最難了解貨幣及央行，必是為人民幣及人民銀行。 年初貶值？到目前為止，仍然眾說紛紛，但近幾個月升值，動機亦未明。 人民幣在岸價近日越戰越勇，先破617、再破616，帶連一向較在岸CNY有溢價的離岸CNH價，被多度被拋離，星期四一度較在岸價低近百點子，情況實為罕見。 無疑，貨幣升就等於資金流入，但是否適用於匯價仍然由央行主導的人民幣，似乎需要打個折扣。 肯定，海外對人民幣需求上升，原因建基於股市升、經濟回穩、滬港通等等，再者今年為止，非居民人民幣存款餘額達一萬四千多億人民幣，數字可觀，惟第二季增加金額顯著減慢，一旦情況擺動的話，購買力不能忽略。 但疑問歸疑問，「賓卡」指，如果屬於外來大規模流入，或增持人仔的話，理應更反映於離岸價之上，並且令離岸價格較在岸價高，但事實不然。 故此，適用於人民幣匯價走勢的合理解釋，一切視乎政策，亦即顯示於中間開價之上。 好明顯，內地要人民幣由貶改升，已反映於中間開價上，交易員甚至形容，近日人行中間價越開越勇：以星期五為例，開市中間價為6.1562，較周四中間價高近百點子，而基於開價相當貼近前收市價，人行方便升值，避免中間價偏離市價，從而觸發一開即停。 何解人仔由貶要升？內地當局為什麼忽然要人仔升勢重新建立？ 留意今日內地公布進出口數據，出口居然錄得出符意外14%增長，不過內需未復元，進口出乎預期由升轉跌，結果令貿易順差擴大至473億美元，創歷史新高。 資金持續流入，加埋順差增加，自然有利人民幣持續強勢，估計到今年年底，兌美元將會見「六算」。 路透社近日一篇報道，指內地拍板，要人民幣自由兌換時間由二零一五，延長到二零二零。表現上，延遲兌換，跟加快升值本應互不相干，但留意報道的話，其實慣切當局思維，外圍越亂，維穩越要緊，君不見，區內貨幣加快跌幅之際，正正是人幣加快升值之時。 貨幣得、股市得、兼且有滬港通三個字，國產催化已漸形成。 要留意包括，內地流動性相當氾濫，當局不斷否認QE，某程度上代表QE已行。 雖然人行再進行資金回籠，但資金太多，導致一星期計，隔夜、七日及十四日利率，分別大跌二十二、四十三及六十一點子，作為平衡效應，抵消流動性充裕，人行將貨幣升值，理順內地資金利率曲線，未必沒有根據。 

事後回想，渾水哥卡臣仔，當日揚言一注獨沽渣打，不無道理： 內部混亂、重整後架構既亂亦重疊、罰款未完、更弊資本表面OK，但計及潛在壞帳，情況截然不同，每項因素將股價扣減五個巴仙的話，渣打豈非最少要再跌兩成？？ 渣打昨日強調，管理層支持冼博德，呢句說話形同廢話，做細既，唔通唔捧老細？？ 渣打需要，是來自主要股東支持。從媒體報道，淡馬鍚未表態、而第二主要股東安本，卻棄冼，要莊，支持主席莊貝思。 錯完再錯，冼博德承認兩年前發生洗黑錢事件後、銀行的監察系統執行並不理想，主動透露紐約金融服務局已經介入，商討有關監察洗黑錢程序。 渣打強調事件受控、不過金融時報話，預計渣打最終要交額外過億美元罰款，而主要股東對冼博德表現深感不滿、認為無就兩年前罰款事件受到教訓。 按此推斷，Sands總隨時半年左右倒數，留底與否完全視乎能否達到今年定下目標、收拾殘局。 二零一一年中期業績，即渣打仲未出事前，半年稅前盈利三十六億美元，今年只得廿三億，即三年內少三成半，反而撥備由四億美元多，急升至今年上半年八億五左右，增幅高達一點零五倍。 由此可見，渣打除盈利能力，及應付罰款之外，壞帳及其資產質素，隨時屬於一個未充份引爆的大炸彈!! 為保盈利年年創新高，渣打資產負債表三年多以來擴大超過兩成，但基於資產質素，及因應監管要求，對資產組合重新劃分，該行風險權重資產RWA今年以來升近一成、更大問題在於已批出的貸款，變成不良貸款個案逐步增加。 上半年，渣打集團不良貸款餘額按年升兩成半，跟去年底比，亦多一成一，多間大行關注，此乃業務進取，內部監控不足後遺症。 無疑，用渣打資本比率超過百分之十計，仍然屬於充裕，但結論充裕之前，不能忽視潛在資產重訂，及構成更多風險權重資產，繼而要求更多資本緩衡問題。 有一點值得一提是，新資本要求下銀行內部風險評估要重新細分，按新標準下為資產質素再進行界定。根據渣打完成Credit Risk Migration，上半年要被重訂及列入最低第十二級別的貸款，較去年年底大幅上升兩倍，即時帶出兩個問題： 一，之前渣打做咩嚟？ 二，有幾大影響？ 德銀指，結果將呢批第十二級別貸款，假設全數列入不良貸款的話，渣打的不良貸款比率，會由目前百分之二點三，升至百分之四點四，內地跟渣打比，內銀係咪質素好高呢？？ 的確，撇除數字信與不信，內銀除不良...

大開殺戒，中環人形容，內地一邊打貪，一邊打外資，隔岸觀火，份外精彩之餘，不禁問：有咩影響，日後會點？ 家有家規，中國強調歡迎外資，但外資近年在華殊不好受：工資上漲、工人罷工、中央台標籤報道、內地抄襲，未有喘息之餘，中國近月使出兩大護法，以求令外資貼貼務務。 反壟斷法內地只有六年歷史，但威力無比，令外資品牌聞者色變。單以今年計，月前馬仕基牽頭環球航運聯盟，先正在中國六年歷史反壟斷法底下、近日有高通、有微軟、連一眾外資汽車品牌亦相繼下馬，影響偏佈近乎海、陸、空、及新舊經濟。 外資市場靠中國、尤其歐資汽車品牌，年前，歐資幾大汽車商，正正因為會追單起貨，滿足中國訂單需求，連冬季長假亦主動放棄，China有幾重要可想而知。 正如內地學者指，反壟斷、或支配市場呢家野，抽象異常，定義亦不劃一，正因如此，方可殺人於無形!!! 於是，奔馳、克萊斯勒、奧迪等等，被發改委點名後，相繼投誠。譬如，克萊斯勒旗下Jeep，即將主動減價每部六萬多人民幣，理由是答謝用家、至於奔馳，則選擇大減維修或零部件費用：擋風玻璃減兩成九、散熱器降價一成六。 但你又會問：違反反壟斷，佢地衰咩？？發改委其實未有披露詳情，但內地學者就話，不披露細節，箇中原因可能涉及太多利益關係。咁玄？？ 左面反壟斷護法，為數超過「半打」外資品牌先後臣服，而右邊新加入國家安全強攻，近期份外惹人關注。 IBM、微軟先後被政府機構採購部門SAY NO MORE之後，連蘋果亦盛傳被剔出政府機關採購名單之列。 如果特區跟中央睇齊的話，尤其安全至上，其實可以問問香港行政署，及物料採購部門!! 無疑，政治不離經濟，兩者可以混而為一，中美角力，外資當災，正如黃金戰士一直強調，現時全球根本進行強化版貿易戰。 有人問，中國四出點火，怕嗎？答案當然否定，都係果句，十三億人口市場，全球第二大經濟體，市場缺口搵邊個填補。 對內地而言，主攻消費型經濟，豈能沒有中國品牌。蘋果似乎被打壓，但中國有AFFORDABLE APPLE--小米 。 外資汽車被搞，但內地太多Affordable 合資Audi、BM及VW...... 即使內地機構擔心科網及軟件難以填補，Come on!!騰訊、巴巴，十年左右時間已經成功複製很多美國科網模式，連北韓金仔都成功研發北韓版本作業系統Red Star，中國怕咩!!! ...

市場最大意外，並非港股結束八連升，恒指要跌幾百點，而係又話業績點好點好，前景點掂點掂，長實竟然可以一度跌近八蚊!! 當然，城中總有股評人，認為早前升幅過急，借好消息出貨、又會話，擔心美國加息。 但就咁，升勢過急，大致上不會構成憧憬業績升勢，全數化為烏有？至於加息，過去六年，擔心加息，跟實際有加息，兩者談不上機會率。 從券商對長實品評睇，有兩點值得留意，亦在在反映資金刻下炒股心態。 第一，分析員對長江一號業績好壞，其實分歧，有的話好，有的話盈利大數唔好，有的話核心好過預期，但最少有三大券商其實認為差過。 從券商品評及長江一號股價表現，某程度上反映投資者即使氣氛好，資金多，要的仍然是100%正面肯定，否則咪搞我。 更重要是，長實扣除和黃，每股約值九十三蚊，亦即代表長實Sub Value折讓，由於股價持續上升，已經由二月時折讓七成半，降至四成四，而44%，已經相當於過去十年歷史平均水平。 對於一隻Fair Value股份，而決定沽，顯示市場覺得當前市況上升底下，長實骨子裡依然是一隻Alpha Play股份，絕對不是可跑贏大市Beta股，按此推斷，地產股整體亦如是。 港股上月累積升近百分之七，用長實股價表現推斷，投資者要買指數，追貼大市，從而Alpha Play可以告一段落，或者降溫。 下回合有幸的話，市場追逐會是Beta，能夠買贏大市股份。 十五倍純港股PE，對九點五倍中資股PE，你揀邊樣？？ 以資金流計，截至星期三流入亞太除日本市場資金有達四十一億美元，按周升十二點五倍。 叫人振奮是，流入中資股資金，佔超過一半，較上一星期多十四點四倍。 有券商形容，中港股是當今賣點最多，安全最強市場： 包括之前落後、包括經濟、政策、甚至包括有受惠俄羅斯被制裁賣點。 但點都好，中資最大賣點，三幾年來都是夠Cheap估值最低。 如果套用炒股三步曲：先升大價、再升中小股、繼而是低殘及三、四線股，之後呢？ 可以再升，亦可以拜拜!!!

每次匯豐業績，十居奇九，失望多，驚喜少。 范智廉短短一段主席聲明已讀出原因：現今銀行為的仍然是資本符合要求，及應付監管要求，於是業務要處處避免犯規，賣野目的是推高資本。 撇除少了賣平保入股，炒房收益減少，大象核心稅前盈利按年跌百分之四，按季跌一成，有幸匯豐比渣打審慎，資產質素尚可，撥備按年少三成八，否則的話，盈利倒退幅度更大。 監管要求，客觀環境，匯豐是否已淪為、或榮升成為一間僅僅創造資本銀行，而非創造高盈利，高回報的金融機構？ 歐智華三項目標，股本回報一成二至一成半，SORRY，匯豐上半年只得百分之十點七，按年按少一點三個百分點。 象哥又話要控制成本，令成本對收入比率控制於五成半左右，結果象哥又肥佬，成本對收入比率由百分之五十三點五，增至五十八點六。 唯獨計及巴三要求的一級核心資本比率，則升至百分之十一點三，再超出要求，亦超出分析員平均十點八至十一預測。 去香港化，於是象哥將集團區域業務細分，剔出香港，並併入亞洲。但要搵一定搵到，按香港上海匯豐銀行稅前盈利計，香港業務對大象盈利貢獻維持於百分之三十五點八，絕不失禮。 假如按此一計的話，沒有香港的大象，股本回報幾乎肯定僅得低單位數!!! 歐智華上任以來堅稱，以自然增長帶動業務。但匯豐已經屬於一切「不」盡在自己掌握中的銀行： 一，環球利率水平，由耶媽定奪，數字上利息每升二十五點子，匯豐稅前盈利額外多只少半成，但理論跟實際往往相差太大，試想，近五、六年，憧憬加息有幾多次中空寶？ 另外，匯豐業績報告最大炸彈，亦非盈利及壞帳，而是第二十六至三十四頁，列舉為數最少十一項訴訟及監管處罰，假設每宗兩億美金，保守估計要嘔多超過二十億。其 中，象哥要為英國PPI及信貸訴訟撥備五億多美元，已經超出市場預期! 做生意為求增加資本，應付監管。過往幾年，象哥憑藉區內及新興市場快高長大，一切來得順利。 可惜，匯豐亞洲區業務半年稅前盈利跌幅近一成半，拉美亦跌兩成，論表現屬於象哥云云市場最差，而撥備層面上，香港撥備按年更急升一倍二，是否代表特區當下資產市場欣欣向榮，僅為表面風光？ 餘下數月，象哥面對難題清單太多，一，區內業務放緩程度？二，監管罰則、三，英國當局要求、四，交行投資減值問題？ 五、對運用剩餘資本進行股份回購，是否...