2011年12月30日星期五

2012

作為投資者,今年唔值得留戀,凡事從好方面諗,今年實在太差,出年未必唔好。

但從另一角度想,西方衰夠,意想不到既震撼事件,可能喺東方發生。

中國概念硬著陸,印度潛在火山爆發,仲有再融資高峰期,債券供應大增,企業要高息發債,西方經濟唔得,結果出事唔會係歐洲,而係亞洲。

由於太不明朗,如果依家成功睇中出年市況,你唔止係大師,而係超人。

提起超人,今年先賣碼頭,再拆東方廣場,連本港零售物業亦變相出售,簡單講,佢賣一次、中一次。

不得不服,一一年,要頒個最佳套現獎俾佢!

如果講最佳管理層獎,分析員話,應該非獅子彼德王莫屬。三年炒三千,三年後增聘人手會多過三千,咁高深既纙輯,係佢先諗到。

況且三年內,要應付萬幾員工情緒不安,涉及既技巧,唔係個個有咁既能力!

最佳分析員,一早揭曉,丁Sir早在年初已預言第三季股市會見底,亦講中恆指會低見萬六點,準繩度之高,行內無出其右。

有人批評得獎人係明燈。其實咩叫明燈?有燈,黑暗先有光明。況且讀過燈塔理論,大家都明,其實個個咪係搭順風車!!

享受無需付費既著數,調轉,你俾錢基金經理,又會唔會話對方係明燈!!

Sir今天預言恒指明年會低萬二點,其實已經比佢之前目標提高二千點,大家震驚之餘,應該要記得今年最大的教訓: Think the Unthinkable!

況且丁SIR無錯的話,其實港股呢個跌幅已經比不少亞太/ 新興市場理想!

點都好,二零一二有人形容為近半世紀以嚟,最睇唔通既一年。沈大師,劉紹文劉老師講得實在,憑經驗,信自己,同信感覺!

歐洲的秋天

總結2011年,由解構今次歐債危機入手最理想。

希臘到依家未爆煲。

其實,歐盟領導層一早就認定,希臘問題不足為患。

反而早於09年,就已經驚意大利出事。華爾街日報指,早喺八月5日,歐洲央行行長特里謝去信,頓促意大利盡快處理財赤問題。

意大利官員形容呢封信既內容,相比同期間收到另一封嚟自恐怖組織既信件,更具恐嚇性。

亦因應咁,意大利總理貝盧斯科尼好快,就以傳真方式,回覆歐央行,承諾會撤底改革。

特里謝對回覆滿意,於是決定重新啟動二手市場購入意大利國債。

但意大利問題不單無解決,反而惡化。

十一月康城舉行G20前,歐洲領導人嘗試同貝盧斯科尼認真商討問題,點知,
呢位意大利總理,席上竟然訓著左,要助手叫醒佢。

貝盧斯科尼唔單止無認真處理國內財赤,佢對財長特雷蒙蒂更一直不滿,多次批評佢自大,當身邊既同事係笨旦,無團隊精神。

作為歐盟龍頭,德國總理默克爾十月明白事態嚴重、必須要出手先解決貝盧斯科尼。

一直以嚟,歐盟宗旨係唔干預成員內政、不過,鐵娘子打破呢項傳統。

這就是黃金戰士潘國光常說的: 一場沒有流血的政變吧?

1021日,默克爾終於忍無可忍,秘密致電羅馬既意大利總統。

默克爾直接了當講、「我好感激意大利削債誠意,但總統先生,我有啲擔心,貝盧斯科尼未必夠強勢,可以配合到推行呢的改革」。

意大利總統也是聰明人,一聽就明白鐵娘子的決心。

結果G20「訓著覺」事件幾日,貝盧斯科尼就辭職。

兩年幾既歐債問題,默克爾,同法國總統薩爾科齊表面不和。

但華爾街日報話,佢地兩人其實一直互雙遷就。

薩爾科齊個女出世,默爾斯更親自送隻公仔道賀。

原來,對默克爾最不滿既歐洲財金官員之一,居然是特里謝。

十年底佢既歡送會,變成討論歐債場合。

退休在即,特里謝仍然抱怨,形容自己已經盡力而為,但佢對德國極之不滿。

在場既默克爾只有無奈回應,你係德國既朋友。

東邊不亮、西邊亮?

中國去年正式取代日本,成為全球第二大經濟體系。

不過股市?                          
                                       
上證指數累積跌兩成多,表現同印度一樣僅次於希臘,係全球最差既主要市場。

經濟同股市脫勾,成為今年投資者最不解之謎,沽空中國亦成勢成為外國基金同傳媒「樂此不彼」既焦點。

有研究機構如渾水專門針對民企。

亦有對沖基金Chanos集中沽空內銀內房,佢部分行家回報更高達五成。

原因其實唔難理解,08年底以來內地銀行借出破紀錄既四萬億美元,呢幾年唔少都成為壞帳。

官方數字就話不良貸款只有五千億美元,但惠譽話,實際係四倍都唔止,超過二萬億美元。

地方債務同潛在既影子銀行問題,一樣令投資者心寒。

金融時報話單係要解決地方融資平台問題,就要動用比08年美國救市基金多出1.5倍既錢,先可以收效。

而估計高達一萬四千億美元既影子銀行貸款,隨著溫州民企倒閉潮,亦令人擔心中國會成為次按危機翻版。

諾貝爾經濟學獎得主克魯明、正係擔心內地經濟崩潰、會令環球經濟雪上加霜。

佢將幾年前美國影子銀行規模同內地比較,令佢擔心既係、內地既問題更嚴重,而且已經出現崩潰既先兆。

但並非所有西方媒介都一面倒睇淡內地,新一期經濟學人就預測、中國可以提早取代美國、成為最大經濟體系。

經濟學人話、內地經濟規模而家只係美國既一半,佢地假設係、以未來幾年內地保持百分之七點七五增長,同人民幣每年升值百分之三計,會好快跑嬴每年只有百分之二增長的美國。

到左2018年,內地就會取代美國,成為全球最大規模既經濟體系,比舊年預測仲要提早一年,到時人民幣亦會成為主要儲備貨幣。

投資雜誌Marketwatch亦認同,內地經濟仍然可以維持穩定、快速增長,認為投資者應該押注、喺中央注重既農業、電信、能源同石油領域。

以我們觀察到投資者情緒,其實大部分人都理解內地放緩的跡象已相當明顯,只是一廂情願相信,阿爺有能力及時調控放寬政策。

希望我們估錯,但這種過分樂觀的揣測,才是最令人擔心,甚至大於經濟放緩本身………

2011年12月29日星期四

歐洲的春天

拖延左兩年既歐債危機,華爾街日報展開左深入既偵查報道,了解其實早喺四月分、危機係有解決既機會,不過前基金組織總裁卡恩突然被捕,以及兩名號稱「歐元之父」既歐洲高層官員意見不合,令問題拖延,最終一發不可收拾。

華爾街日報整個調查訪問超過二十四名有份處理歐債危機相關人士。

矛頭直指,歐洲領袖互不讓步,各持己見,最終錯失機會。

成件事,由今年四月講起,報道形容係決定歐債命運既春天。

四月十四日,華盛頓一次國際基金組織高層會議,

當時既總裁卡恩警告,希臘隨時爆煲,於是向歐洲發出最後通牒,夏天要有解決方案。

卡恩當時講明,歐洲唔加大資金救金,基金組織係唔會向希臘撥出第二輪貸款。

當時,歐洲領袖毫無共識,而希臘問題已經波及其他歐豬國債息急升,德國總理默克爾邀請卡恩,五月15日,到歐洲商討,延長最後通碟期限。

點知,卡恩出發前喺機場被捕,佢助手致電通知默克爾,當時呢位德國鐵娘子反應係:「唔可以容計呢件事發生!」

卡恩事件,令歐債問題拖延。

但最關鍵、仍然係歐洲官員對方案寸步不讓。

外界以為,默克爾,同法國總統薩爾科齊分岐最大。

但華爾街日報話,事件背後,鬥到幾乎反面,其實係兩個有號稱「歐元之父」之稱、前歐洲央行行長特里謝,同德國財長朔伊布勒。

朔伊布勒認為,無止境幫希臘並不可行,所以債權人要接納延期還款。

但特里謝反對,話咁會令希臘國債失去央行抵押品地位,連鎖影響太大。

有一次會議,特里謝仲要求將佢既講話記錄在案,話如果堅持私人投資者承擔方案,佢唔會再參與討論。

由於無左歐央行參與、拯救方案並唔可能,默克爾深知不妙,本來想讓步。(可見鐵娘子立場其實無外界想得咁強硬!)

強硬既朔伊布勒反而變本加勵,維持延期還款建議外,仲要求債權人削債。

但歐洲兩派既堅持,敵唔過市場,歐債債息急升,觸發歐盟七月廿一日緊急會議,定出解決方案。

華爾街日報批評,今年原本係解決到歐債問題,但結果任由兩個同樣喺1942年出世既政客、白白浪費機會。

到今日,市場唔再問歐債解決未,而係幾時再惡化。

結果一個歷史的一頁,就此被改寫。

2011年12月28日星期三

神話不再?

知唔知今年表現最好股市在那?

一度被認為係投資市場既神話,包括左中國、印度、巴西同俄羅斯,過去十年經濟增長比美國快四倍,一共吸引左七百億美元既資金流入。

不過踏入2011年,呢個神個神話已經破滅。

無論係俄羅斯定巴西,今年以來股市都跌左一成六,而中國同印度雖然都採取左唔同程度放寬銀根,但股市跌幅仍達到兩成三,唔止跑輸大地震既日本、仲要差過陷入歐債危機既德法,主要市場之中只係好過陷入破產邊沿既希臘。

而資金流入既趨勢亦都出現逆轉,淨流出印度同中國既資金,分別達到四十億同三十六億美元,連同其他國家,今年總計流出資金就有一百五十億美元,96年以來最多。

事實上、唔少九七年經歷過金融風暴既亞洲國家,好似馬來西亞、泰國、印尼今年股市表現都可以打「和」,菲律賓更升左百分之四。

去遠啲、南美既巴拿馬同委內瑞拉股市,就分別升左三成同八成,係新興市場之中表現最好。

金融時報社論為2012年經濟「把脈」,預言歐洲可以幸免於難,美國總統大選製造出嚟既意外潛力更令人意外,令美元受到支持,反而係內地經濟真係會出現「硬著陸」,太遲放寬貨幣政策未能減慢經濟放緩,最終演變成災難。

八年前,首次引入金磚四國概念既高盛,之後由奧尼爾發揚光大。今日,無論高盛研究部,定奧尼爾本人,亦對金磚四國高增長概念,有保留。

環球星級高手之中,新興市場大好友有四位。奧尼爾之外,有羅奇,羅傑斯,同麥樸思。麥樸思咩時間都話抵買,但羅傑斯近日接受澳洲傳媒就講明,仲沽空緊新興市場股票。

羅奇較學者型風格,佢同意高增長概念受制歐美經濟問題,但講衰,佢話印度數第一,無人夠膽認第二。

的確,我地之前亦提過,印度經濟問題,令貨幣政策進退兩難,如果明年資金外流情況不變,有分析話,要驚既火頭係印度,唔係歐洲。

同樣係學者型,奧尼爾最少有兩樣最愛,就係曼聯,同中國。曼聯,佢得唔到。至於中國,你唔可以話佢睇淡,只係無以前睇得咁樂觀。奧尼爾仍然對中國前景,非常上心。

佢近期,亦多次公開獻計。奧尼爾最近撰文,強調來年世界經濟命運,繫於中國。同幾個月前唔同,佢無寫包單,話中國一定唔會硬著陸,但呼籲來年係關鍵一年,中國得定唔得,要睇經濟係咪成功轉型。

聖誕長假,外國財經頻道製作唔少節目,無獨有偶,五大主題之中,總有中國硬著陸。

華爾街日報亦有分析文章,主題係點應對中國硬著陸,似乎佢地已經假設左,內地經濟會顯著放緩。

中環人話,以內地實力,同市場潛力,大半年嚟不斷俾人製造利淡因素,概念上已經硬著陸左。

但實際會唔會發生,機會仍然有限。講番奧尼爾提出既建議,經濟轉型到底係咪避過到硬著陸呢?

內地仍然靠投資,出口主導,後者唔得,前者規模效益有限,況且投資佔內地生產總值超過四成比重,再谷肯定爆,從呢方面分析,奧尼爾無錯。

但憑谷內需,搞轉型,按內地情況,奧尼爾係咪諗得太簡單呢?

中國無品牌,內地人亦對內地消費無信心。但國家總會有辦法,搞補貼,俾優惠之餘,係咪可以國產貨復興,嚟一次愛祖國,買國貨運動?

蒙牛危機

一而再、再而三驗出產品問題,蒙牛強調驗出含過量致癌物質「黃曲霉素M1」既奶品、未有流出市場。

公司解釋,係有關問題產品起因、由於四川眉山當地個別奶牛養殖場飼料發霉同變質,奶牛食用左呢啲飼料後、令原奶中既「黃曲霉素M1」超標。

公司強調已經全部封存同銷毀,目前,包括香港在內既境內境外銷售既,全部係合格產品。

不錯,這個可能是事實,但更重要是、到底公眾信不信這個事賓?

對於今次事故,內地傳媒向蒙牛發出四大質問,到底蒙牛牛奶係咪仲係安全?既然產品全部銷毀、點解仲有人買到當日眉山生產既牛奶?仲有係呢批次奶品生產左幾多?點解事隔兩個月事件先曝光?

在網絡、尤其是微博上,蒙牛已經遭到網民口誅筆伐。蒙牛乳業股價跌幅超過20%,民眾已然"用腳投票"

三年前,在"三聚氰胺事件"的危機公關中,曾有報道將蒙牛和伊利對比,認為蒙牛態度誠懇,而伊利遮遮掩掩。

現在,面對"黃曲霉素事件",蒙牛難以令人滿意的危機公關似乎要讓其重蹈伊利覆轍。

含糊不清的解釋與應對措施難以給公眾以安全感。在這個基礎上,蒙牛發言人堅稱此事只是個別問題,很容易給公眾造成推卸責任、敷衍了事的印像,難免讓消費者更不放心。

在這種情況下,即使發言人一再表示"我敢保證,沒有問題牛奶",就如反正我信了一樣,根本難以挽回公眾的信任。

說一個曾在”How the Mighty Fall”讀到的故事。

20049月,Merck一種皇牌止痛藥 Vioxx,在藥物推出18個月後,接受治療的病人,陸續出現心臟病等嚴重後遺症。

當時Vioxx銷售數以十億美元計,用戶逾億人,是Merck主要收入來源。

CEO Ray Gilmartin 在知道初步的數據可能出現問題後,也不等待全面調查,一個星期內決定將Vioxx全面下架。

當時Merck市值一日內損失了250億美元,股價跌了四分一。之後的六個星期,市值更進一步蒸發了400億美元,事件對Merck的影響可想而知。

直到今天醫學研究仍然對Vioxx副作用難作定論,不過Ray Gilmartin的決定,是他記了Merck 創辦人"George Merck II"的教訓:

Medicine is for the people. It is not for the profit. The profits follow.

就是這種前後一致,對保障用戶的堅持,令Merck成為企管達人Jim Collins 研究的成功企業。

今天Merck Profit,恐怕不止是Follow那麼簡單了吧?

2011年12月22日星期四

安全地帶

過去四年投資者學識既、係好多本來以為係最穩陣嘅債券,都變成高風險。

華爾街日報主筆韋塞爾,形容全球投資者最需要、係一種可以視為「安全」既金融資產。
道理大家明,但喺邊度搵?

瑞信做過統計,市場界定為安全嘅資產,過去四年,由二十二萬億美元,大縮水到剩返十二萬億。

但同一時間,新興市場儲落,要投資嘅外匯儲備,就由四萬億,勁升到七萬億,咁多錢要投資,究竟去邊到好呢?

太平洋資產管理董事總經理EL-ERIAN話,資金暫時都睇唔到有咩可以取代到美國、或英國國債,原因係資金需要避險。

所以美債就算無左三條A評級,一樣吸引大量資金流入,唯一問題係、價格太高,甚至出現負回報。

或者好似係「債王」格羅斯所形容,美債係咁多件污糟衫入面最乾淨嘅,根本無得揀。

但係呢D國家全部都借落好多錢,情況唔好得過歐洲好多。咁可以點算?

其實有一個趨勢、醒目錢年中已經見到出路。

原來而家唔少大型跨國企業,好似雀巢、埃克森美孚同可口可樂等,CDS價格仲低過美國同德國政府,原因係佢地手頭現金充足,加埋甚至富可敵國。

所以優質企業債券、成為左避險工具。

要再搵新投資機會,不妨由新興市場既債券入手。

年尾派成績,根據金融時報統計新興市場所有基金之中,論回報率,頭四位全部係債券基金,回報率百分之九至一成二。

如果單睇新興市場股票基金,跑贏係邊個,怕且大部分人都估唔中。

原來六大新興市場表現最好既基金入面,有三隻係投資突尼斯市場,無錯係非洲果個、年初最先革命。

三隻之中,兩隻更名列頭兩位,回報分別有百分之六,同一成八。

突尼斯,既唔係金磚成員,亦唔係備受吹捧既新興市場,能夠跑中,基金操盤手話,多得年初革命有機會撈底,更好彩係當地經濟遠比預期復蘇快。

除左突尼斯,另一意外就係委內瑞拉股市全年升八成,更係冠絕全球。

當地有賴油企併購,引嚟大批資金流入,基金經理話,當查韋斯總統身患重病消息傳出,係佢一生人收最多電話既一日,全部係客戶查詢!

投資界老手話,突尼斯,同委內瑞拉故事,令好多追求高增長,高回報既投資者醒覺,因為新興市場,高增長,唔限於中國,亦不止印度同巴西呢個BRICS。

展望二零一二,高手繼續話困難,安全至上,債券一定行先。股票就要避開金融,同周期性股份。消費股係首選,但中國無份。

因為佢地心目中,巴西一的煙草股,阿根廷好幾隻食品股,業務更實在!!

2011年12月21日星期三

有限變無限


歐洲央行首次提供無限量低息貸款,結果吸引超過五百間銀行、借入近4千9百億歐元貸款,遠多過市場預期既3千億歐元!

計一計,呢個金額等於六千四百億美元,仲多過QE2多四百億!

表面就話自己唔係印銀紙,但呢招無限借錢,就令銀行改善流動性,而且金額仲要比09年首次推出時仲要多,係破晒紀錄!

由於市場憧憬、大量低息貸款,可以舒緩市場資金緊絀情況,一度刺激投資風險胃納上升,歐元上過一星期高位。

有分析員就話,雖然借出金額多,但借錢既銀行只有09年既一半,可能影響左低息貸款成效,銀行亦都未必再好似09年咁,將低息貸款買入高息國債。

歐洲央行首次提供三年期無限量既低息貸款,比之前既一年期長,呢個被稱為「長期再融資操作」LTRO既工具,同時係擴大左接受抵押品既範圍。

同以往擔心有「標韱效應」唔同,多間歐洲區內銀行都表明有意申請貸款,有銀行更話、當地既中央銀行向佢地表明,鼓勵佢地盡量使用LTRO、以滿足明年既資金需求。

有銀行話,今次真係要「搏老命」,總之啱使既抵押品都攞晒出來,幾乎應付左歐洲銀行出年七千二百億歐元到期資金既七成需求!

德拉吉自己都表明,銀行唔應該擔心會被標韱,機制係希望鼓勵銀行貸款、支持經濟。

有歐洲國家亦希望,銀行取得長期低息貸款,可以買番自己國家債券。薩爾科齊就公布呼籲,攞到錢既銀行,應該支持返自己既政府。

09年歐央行亦曾經以低於一厘利息,向銀行提供4千4百億歐元貸款,當時估計銀行用左一半既資金,買入高息既歐洲債券,進行「利差交易」。

不過以為呢種變相既「量化寬鬆」、可以再次解決今日既歐債危機、似乎就真係太過天真,亦注定失望!

因為今日既投資環境同09年好唔同,歐洲大型銀行未必再願意購入主權債券。法興就估計,當地銀行持有既歐洲主權債券,已經由年初既近五千億歐元,減少至第三季既4550億歐元。

太平洋資產管理董事總經理El-Erian話,佢預測出年有三分一機會、歐元區會解體,最終觸發同08年雷曼倒閉一樣既金融危機。

2011年12月19日星期一

我相信......

稱得上係歐洲股神,但安東尼波頓旗下,推出年半嘅中國基金,回報跌足3成3,跑輸大市。

佢坦承對自己嘅基金表現、感到失望。特別係九月分,更加形容係,佢職業生涯以黎,最困難時刻。

佢歸疚自己持有太多中小型股分,特別係借殼上市既民企,因為最困擾佢嘅,係內地傳聞滿天飛,收到嘅消息、數據,唔知邊句先可信。

中國問題棘手,歐洲股神唔止親力親為,仲有搵外援。

佢請左4、5間外聘顧問機構,進行「盡職審查」,查清楚公司盤數。

好似其中一間保健公司發現「報大數」,誇大銷售增長有4成,結果發現有出入,當然即時沽出股分。

中國故事唔易玩,但都無動搖安東尼嘅信念。

一句"我仍然相信中國",佢認為種種既漏洞,正係反映對內地既研究嚴重不足,證明仲係機會處處,佢呢個信念比起十八個月前更強烈。

佢仲透露自己揀股秘訣。揀民企、唔揀國企,因為國企好多,都唔係以股東利益為先。

佢仲睇好消費、同醫療保健股,首次特別點名,話睇好百貨公司品牌「金鷹」,仲話自己年半來見過管理層三、四次,對佢地相當有好感。

8月時曾經意興蘭珊,話做到2013年就提早離場,但佢衣家又改口風,話最快要到出年7月,股東大會上,先決定會唔會做耐啲。

展望末來,安東尼仲係樂觀,相信兩年後牛市會重臨,事關佢同股神巴菲特、都有共同信念,當別人恐懼時,你就應該貪婪。

安東尼勇氣,仍然令人佩服。但一隻基金,負回報超過三成,技術上已經攞零分。

數學上,佢打理基金,要升值番四成以上先打和。亦即係,由依家到一三年,亦係安東尼計劃退休之日,基金要升五成,先有微利。

難怪,歐洲股神對退休時間有所改口。想用時間追番回報,誠意可嘉。宏觀經濟層面,中國仍然大有前途,但安東尼有意無意已經承認,對民企無信心。

佢睇好盈利前景,但唔信財務狀況,唔止佢,亦係眾多國際高手中資股投資生涯入面最大矛盾。

投資可能係短線,但同識朋友,或者做生意一樣,大前題係基於一個信字。

安東尼投資於一些佢無左信任基礎既股份,我係佢,都覺得難受。繼續硬銷,亦係痛苦。

不過佢好,約翰保爾森好,點醒香港人,亦提議俾我地一條好財路,有前途既事業,就係從獨立研究機構呢門生意模式出發。

呢類財經私家偵探行業,香港人憑內地網絡,門路,甚至語文優勢,的確有得做。

中資股抵,中國有前途,大家都知,唔需要再有硬銷,但入市與否,唔係買唔買既問題,而係信定唔信既選擇。

歐洲股神可能真係對中國有誠意,人地輸左三成有多,中資民企亦係時候還人一個公道。

2011年12月16日星期五

神話破滅?

加息十三次,印度央行終於跟隨中國、印尼、新加坡同澳洲,暫停加息周期。

有經濟師話,「印度神話」已經破滅,金磚國家之父、高盛資產管理主席「奧尼爾」亦認同,呢個國家表現令人失望。

擔心經濟轉弱,印度盧比兌美元喺星期四、一度跌破54水平,創歷史新低,今個星期累積跌左近百分之四。

為左阻止貨幣貶值,印度央行採取多項措施打擊炒家,包括限制交叉盤同持倉過夜數目。

其實何止印度,一個星期內,先有印尼、馬來西亞、菲律賓、南韓以及中國干預匯市。

原因美元轉強、例如南韓元今個星期累積跌近百分之三,菲律賓披索跌百分之二。

反映既、正係驚歐債危機,引發資金「班師回朝」、減少槓杆,撤出區內。

今次印度央行做左一個最難做既決定,就係咩都唔做,去拖延時間。所以既唔再加息,亦唔減息。

的確,印度比任何一個新興市場更困難。事關從數字上,佢地既要加息,又要減息。

經濟數據顯示,印度第三季增長只有百分之六點九,工業生產更下跌百分之五點一,最少兩年幾嚟最差。

至於支持加息因素,包括通脹仍然過九,更甚係貨幣今年累積跌近兩成。

手掌係肉,手背係肉,印度央行無得揀。

印度係不斷加息影響左經濟,定係控制通脹不力影響經濟,呢個係雞同雞旦問題。

但外界評論認為,印度控制通脹太差,新興市場引以為鑑。

當局政府無效率,大量補貼令經濟需求過剩。連番十三次加息,通脹高據不下亦令依家無辦法同其他新興市場一樣,放水救經濟。

經濟差,資金外流。呢個問題唔止印度面對,而係整個亞洲問題。點解祖國咁驚錢走,正係因為歐洲抽資,連鎖效應太大。

九七年亞洲金融風暴,就係由貨幣下跌引發,呢個惡夢,大家仲驚緊。

所以比幾年前,亞洲央行更驚貨幣下跌,亦之所以更積極干預。一嚟,過去幾年流入錢太多,更重要區內雖然底子厚,但短期外債亦唔少。

大鱷玩轉歐洲,重臨區內搞事又談可容易?

區內本錢係儲備多,依家仲撐到。但貨幣不停跌,無止境干預。儲備有一日要用完,事關重大,希望區內央行行長,真係一早就知問題所在!!!

2011年12月15日星期四

Sum of all Fears

恐慌由歐元跌穿1點3既11個月低位開始。

之後資產拋售蔓延到股市、同商品。期油一度大跌超過百分之5,銀價跌左百分之七。

而一直未有太大調整既金價,更跌穿過千六美元,係08年雷曼倒閉後最大單日跌幅。同高位計回落幅度達到一成八。

交易員話,今次歐元回落至1點3樓下,觸發左大量對沖基金同程式買盤、加大賭歐元再跌。
德意志同瑞信估計,歐元有機會跌穿今年初既低位、1點286兌一美元。

有對沖基金更開盤口,估歐元會低見1點1算。

有研究機構計過,歐元同股市既關連繫數Correlation,以六十日既基礎計算,高達百分之八十。
其他資產好似係期油,關連繫數一樣高達六成。

恐慌唔係無理由,市場幾乎斷定,法國既三條A評級會不保,法國央行行長諾亞話,無理由調低法國評級,如果係真、佢相信更多係出於政治考慮。

由主權債務引發既危機,更迫在眉捷可能係先喺銀行層面爆發。

金融時報報道,德國政府已經開始籌備、一旦德國商業銀行未能喺明年一月,搵到方法填補53億歐元既資金缺口,政府可能需要作出拯救。

雖然六大央行已經聯手提供美元流動性,但歐央行既數據顯示,上星期繼續有十二間銀行、借入51億美元既一星期貸款,比之前一個星期既16億高,而三個貸款更多達507億美元。

有研究機構就估計,一旦實施新既巴塞爾資本協定,銀行資金缺口高達二千億歐元。

面對危機未有解決方法,唔少投資者將最後希望放到去歐洲央行。

今年基金回報跌左超過四成既約翰保爾森,喺金融時報撰文,建議歐央行推出一個主權債務既保證計劃,同時建立防火牆,以穩定市場信心。

今年之前,約翰保爾森係投資市場長勝將軍,高高在上,不可一世。依家佢係投資市場既戰俘,連環敗仗,過街老鼠。但輸得多,真係可以改變一個人。

約翰保爾森以往惜字如金,如今要罕有親自撰文,為解決歐債問題獻計,你可以理解係最後衰號!

保爾森未死,所以唔係轉死性,但歐債問題,的確令佢輸好多錢。今年,佢老兄,買邊樣,衰邊樣。

買銀行股,身家大縮水。買民企,佢揀中嘉漢。就連最後堡壘黃金,佢亦分分鐘失手。

金價大跌,佢老兄旗下黃金ETF SPDR,較上月底貶值一成。而佢另外持有既黃金相關股份,亦跌左近一成。加加埋埋,原本基金已經蝕左五成,依家仲慘不忍睹!!!!!

今次市場立體式下跌,但講真正原因,除左恐慌兩個字,別無更好理由。

歐元穿底,金價二百天線失守,上證二千二無埋。種種事例,證明年尾交投淡靜,殺傷力最強。

評論話,依家唔止調整市咁簡單,但亦有分析話,既然造淡容易,要反手造好亦毫無難度,趁市場極度恐慌之際,反手造好,兩面輸錢。

2011年12月14日星期三

小巫與大巫

一個被形容為左右歐洲歷史既峰會、上星期曲終人散。

不過留底既、並非一個好似德國總理默克爾所講既穩定聯盟,而係做成歐盟內部更大既分裂。

走左英國,最少有四個歐盟國家話要視乎文本最終定案,先決定係咪簽署。

捷克總理批評,新既歐盟協議就好似要求佢地喺一張白紙上簽名,形容條約連名都未落實,而家強行推出只係政治短視。

呢啲非歐元區國家,質疑呢個布魯塞爾協定有關收緊財政紀律既要求、到底係單單綑縛歐元區成員、定係所有簽署既歐盟國家。

就算十七個歐元區成員,內部一樣面對巨大阻力,愛爾蘭反對派要求政府,需要就協議舉行全民公投,而結果幾乎係一定失敗。

荷蘭反對派、亦批評少數黨組成既政府,喺處理條約上並唔妥善。

連一向支持歐盟既丹麥,國內反對聲音亦增加。

新嘅財政協議,建議懲處赤字佔國內生產總值超過百分之0點5嘅國家,但係自動制裁機制點樣啟動,仲有待確定。

德法代表更表明,協議係仲需要包括埋稅收、金融監管、以及勞工市場既政策。

匈牙利同瑞典都對呢個建議有好大保留。

歐盟外交人員希望,星期四可以舉行第一輪條約既談判,草案就希望下星期可以完成。

對於上周協議,金融時報主筆馬丁沃夫Martin Wolf不留情面批評,整個峰會只係一次災難性既失敗,帶來只係一個更唔穩定、以及停滯不前既聯盟。

佢先於文首大力諷刺祖家首相卡梅倫,形容佢既要留在歐盟攞著數、但又變成令英國成為孤島。

但真正要鞭撻目標,其實是德法。

馬丁沃夫話,德法係判斷錯誤,認為喺歐元區內經常帳問題未解決前,任何既收緊財政措施,最大機會引發既、唔係復蘇,而係更大規模既經濟衰退。

佢指,卡梅倫的確鑄成大錯,不過同德法相比、小巫見大巫。

說文解字

中央經濟工作會議閉幕,政策定調簡單講,係保民生,不變應萬變。

對前景,領導人似乎少左舊年既信心,一句經濟下行同通脹壓力並存,顯示來年政策異常困難。

近五,六十年,中央經濟政策從來係見步行步,零九年野心初現,隨即出事。的而且確,內地經濟活動正在減慢,同樣係新興市場,印度已經證明左俾大家知,人口多,市場大,呢一刻神話不再。

經濟轉弱唔係壞事,正如做人,咪趁放假,調養好身體。

搞好經濟,做好轉型,中國經濟最大敵人,唔係西方,亦唔係外國造空中國既大鱷,而係自己。

外界重點仍然流於幾時再減準備金率,甚至幾時減息,以至新增貸款額度出年有幾多。以中國調控經濟老練程度,從來唔成問題。

國家今時今日經濟規模,亦大有條件,無需刻意保八。幾時真正經濟轉型,減少依賴外來需求,先係重點。

三年前既野心,美國為首依家反擊,奧巴馬政府呢三年,向世貿組織投訴中國次數,差唔多多過曬小布殊年代。

中國發火,向美國汽車實施反傾銷,貿易對抗,但最先傷又係中國自己。

經濟工作會議五大重點,詳細有餘,新意欠奉,但字裡行間,有幾句發現係可喜。

洋洋萬字聲明,領導人提到要牢牢把握改革創新,著力提高原始創造能力,不斷增強集成創新,引進消化吸收再創新能力,多次提創新之餘,領導人五大重點其中一項,就強調要制假售假行為,讓廣大群眾放心消費。

鼓勵創新,反對造假,評論話,有呢一日來臨,中國經濟真正轉型,真正建立內需型結構,能否達標,羅湖城會係一個主要指標。

但好肯定,一個經濟體系,勞動力之餘,要有創造力,羅傑斯話麥嘉華唔了解經濟,羅奇批評好多唱淡中國專家未返過大陸,但兩位中國大好友,亦唔會否認,中國創意有限,品牌欠奉。

深圳假貨,老翻,質素公認第一。中國其實大有技術,搵快錢會令人疏於創意。但國家每年奉行超高增長目標,中國呢部大工廠機器,只會有秩序繼續沿地運行。

中國識講,要經濟轉型,但關鍵一步似乎係時候踏出。

2011年12月13日星期二

局長,生日快樂!

呢個十二月,對伯南克嚟講有雙重意義。

3年前果次,同樣係當年最後一次議息,美國正式進入零息時代。

嚟到一一年,最後一次議息會議,揀咗喺13號舉行。

咁啱,撞正佢58歲大壽。05年上任到而家,生日正日要議息,今次原來已經係第二次,但都好可能係最棘手嘅一次。

人馬座嘅典型特徵,樂觀、熱情,求知慾強,又好冒險。明明任期要到2014年先屆滿,但外界形容今次會議,係佢央行行長生涯最後重要階段。

政治壓力大。共和黨人唔鍾意佢,總統候選人金里奇話要炒佢魷。

再加上伯南克身邊唔少朋友,都質疑佢仲有無興趣,冧莊落去,做足三屆。

講明係朋友,大家明白好大機會係本人放風!

難怪,本人心灰意冷嘛。經濟學者出身,喺華盛頓打滾十年,單係儲局主席都做咗六年,外間評價仍然唔突出,好壞參半。

成績唔算突出。05年上任,但察覺唔到海嘯逼近。

殺到埋身喇,決策講得上勇敢果斷,總算阻止經濟陷入三十年代形式嘅大蕭條。但講到復蘇?主導政策走向,但進度失望。

其實唔得怪晒佢。息口減無可減,削赤又唔喺自己控制範圍,連前財長保爾森話,實在係神仙難變。保爾森仲讚不絕口,話佢夠晒主動,想像力豐富。

主動到教埋人哋點救市。表面講到自顧不暇,但華爾街日報爆料話,伯南克原來同歐洲央行德拉吉密斟,叫佢哋著緊啲撲火。仲攞美國啲舊橋,借俾歐洲偷師。

但唔一定領情。講咗咁耐,ECB都仲未肯開印鈔機,除咗話係德國企硬,亦可以話係舊橋、原來唔一定受!

老實講,叻到要教人,不如先顧掂自己。唯一可再做嘅,可能係再次買MBS,但局內都係分歧,睇嚟唔會咁快有共識。

無共識,就引導吓市場先。近期都做多咗。講短期利率目標,通脹仍然受控,經濟增長、失業情況。有方向,先說服到市場嚟緊應該點樣走。

反觀債王一於買大,仲要賭身家,旗下最大「Total Return Fund」,十一月持有MBS由三成八增加至四成三,增幅係舊年十二月以來最多。

值得留意係TRF現金水平,喺十一月跌至「負六百億美元」,係有紀錄以來最低,而同四月時比較,一來一回相差一千五百億美元,真係諗著買重伯老一鋪翻身!

2011年12月12日星期一

喪屍基金

歐洲繼續吊鹽水,美國又觀望議息,結果係,買賣兩閒!

市場係咪缺水?未必,睇新股反應就知。年尾幾隻巨無霸,公開認購普遍都夠數,少則幾倍,大則二百幾倍。

唔上市嘅,都只係嫌估值太平,唔想下限定價。斷估都唔係無水。

啲錢去咗邊?坐緊艇,可能係合理解釋。

唔理你係股神定沽神,今年嚟長渣股票,無乜邊隻唔駛輸。唔少基金今年嚟,跌咗兩、三成,要交數,唯有認輸離場應付贖回,呢類消息近期聽唔少。

持貨力強嘅,就可以再坐一會。調查話,原來有五成七投資者,啲錢買咗隻跑輸大市嘅基金,鎖死咗。唔係講緊普通嘅零售基金,而係入場費閒閒哋幾球美金嘅「股權私募基金」。

連專業投資者都要坐艇,其實大家都應該要睇開啲。

自己買賣,輸咗都無得怨,坐艇至少可以收吓息,慢慢捱。但呢班坐艇嘅超級大戶唔同,每年俾緊百分之2嘅管理費,賣點係往績好,跑贏大市。

今年?對唔住喇。收費高、無表現,呢類基金被歸類做「喪屍」基金,可能想笑班基金經理行屍走肉,無晒心機?

其實佢地更擔心點留住班客先真。市好,梗係容易達標,亦唔太介意分紅俾基金。但今年完全相反,無得賺之餘,唔少仲要倒蝕。時候一到,都係要揮手說再見,亦解釋到贖回潮點解咁洶湧。

睇準心理,原來早有部署。調查發現,呢班私募基金嘅客人,原來有八成都已經收到基金經理建議,叫佢哋將投資期,由原來一般嘅五年,延長多幾年,賣點係願景,亦即係明天會更好。

其實都幾難取捨。走,即係即時認輸,弊在街外又搵唔返更好投資,無仇報。

唔走,又驚傷口越踩越深,管理費硬蝕。所以,有錢又煩,無錢又煩,喺搵到新出路之前,似乎大戶仲係心甘命抵,俾班Fund佬呃。

2011年12月9日星期五

峰會二之百年孤獨

有時諗,歐盟以至歐元存在,其實係建基於歐洲人天真同浪漫,明知不可為而為之,最終造成今日亂局已定。

太平洋資產管理El-Erian形容,今次峰會係歷史重要一頁,其實講得無錯。

因為,峰會期間,及初步結果證明,十二月八日係見證歐盟或者歐元區走向由大變小之路。

一個國家,可以容許有一個強勢領袖,但一個充滿烏托邦色彩既大聯盟,根本容唔上有德國咁強而有力既成員。

強者只會想愈強,亦無可能放棄本身利益。歐元區依家問題,德國責無旁貸。

歐盟領袖依家仲可以自欺欺人,公開話改革來得正確,問題最終解決。

德國亦無疑攞到想要既野,就係透過財政聯盟再擴大實力,學潘國光所言就是贏了一場無須流血的政變。

但德國堅持,歐洲穩定機制不能成為銀行,歐元區共同債券不能上檯,令成個歐債爛局,只會再拖。

經濟學人批評,德國由始至終反對發行歐元債券,最終只係會威脅歐元既存在。

佢地認同,歐盟成員國如果可以透過修例,推進「新財政協議」,係邁出左重要一步,但如果唔能成立一個共同既融資機制,表現好控制到財赤既國家、唔能夠受惠(Reward)歐元債券而降低融資成本,最終只係會令投資者失去信心、唔能夠成功拯救歐元。

經濟學人鬧德國唔係無道理,德國事到如今仲堅持,只有財政聯盟,不能有共同金融機制。

硬要將救市基金數字上加夠一千億,但錢從可處來,怕且再擾釀三百六十五日都未有答案。

德國想透過財政聯盟汰弱留強,但意外係包括德國最想踢走既希臘為首多隻歐豬,竟然無半點異議,兼肯全數參與簽署修訂條約,劣豬不走,反而英國可能最早出局。

廿年前保守黨執政,先有第一代鐵娘子戴卓爾因為不願加入歐元被自己內閣倒戈下台,而接任的馬卓安同樣決定不加入歐元。

啱啱好廿年後又係保守黨,卡梅倫同德法唱對台,未致於決裂,但英國唔參與簽署修訂條約,再留底,又意義不大。

英國評論話,卡梅倫怕做張伯倫第二。三十年代張伯倫係英國短命首相,因為同希特拉有協議,國內被批評有辱國體。卡梅倫企硬,係保守黨近期一直想公投,佢依家決定同德法反檯,歐盟官員話佢完全係打無成本既仗,志在攞著數。

英國雖然唔係用歐元,英倫銀行亦有印鈔功能,但英國評論提到,英國變相將自己孤立,到最後唔會有好處。

所以一邊有英國大不列巔主義上身,另一邊有德國要攞盡著數。二零一二年繼續好戲連場!

峰會(一)

經過長達十二小時通宵談判,薩爾科齊喺當地時間凌晨五點召開記者會。

重要利好消息係:
1.歐盟既領導人、已經接納德法提出既所有修例建議。
2. 歐洲央行會同時管理「歐洲金融穩定基金」EFSF,同出年年中提早推出既歐洲穩定機制「ESM」。
3. 歐盟向國際貨幣基金組織、提供二千億歐元貸款。

至於不利消息,可歸納為:
1.並唔係所有27個成員都同意咁做、英國同匈牙利都會退出,而瑞典同捷克就要先諮詢國會。
2. ESM將唔會擁有銀行牌照。
3. 發行歐元共同債券,未能取得協議,會留待明年六月再研究。

到底應點樣消化今次會議成果,似乎市場亦是莫衷一是,由港股急跌,到歐洲股市由跌轉升,市場反應只能告訴大家是一片混亂!

之前一日在央行記者會先大吹淡風,歐洲央行行長「德拉吉」突然一百八十度變臉,形容會議達致良好成果,亦為未來一個緊密既「財政聯盟」、定下更好嘅基礙。

雖然ESM無銀行牌照令佢地唔能夠透過歐洲央行借入資金,不過德國亦願意作出讓步,同意由歐盟出資,向國際貨幣基金組織、提供二千億歐元貸款,其中五百億由其他非歐元區國家提供。

不要少看這個動作,原來背後大有文章!

德國之前一再反對,歐洲央行同德國央行亦對建議亦有保留,原因係擔心出資比IMF、即使再繞個圈返嚟借比歐豬國家,仍然會違反歐央行、唔能直接借錢比成員國既規定。

如果細心留意今次既本文,會發現由歐盟借出既資金,並無講明係比基金組織進行點樣既用途。

錢、原來只係會撥去IMF屬下既「一般帳戶」。

消息話,歐央行行長德拉吉,係堅持只有呢個做法,先同意出錢。

咁做既另一個好處,係可以吸引更多國家出錢。

巴西財長星期四重申、包括中國、印度同俄羅斯既金磚國家,只會願意喺基金組織既機制下,提供資金援助歐洲。

金融時報話,除左歐元區提供既一千五百億歐元,其他國家亦同意出資相同既資金,換言之會加馬到四千億歐元,加埋基金組織現有既二千九百億資金,將可以說服市場有足夠「火力」拯救歐洲。

不過會議亦留底唔少疑問。

主流媒體標題形容會議「「緊張升溫」、「會議破裂」,原因係英國在內四個國家,唔願意參與修改條約。

不過問題係、無左四個成員國,歐盟現有既機制並無法定權力執行、新既財政聯盟。

相信呢條尾巴仲會繼續纏繞多好一段時間。

 

2011年12月8日星期四

No Return!

兩個城市,去年同樣受惠新興市場增長、今年同樣先面對通脹威脅、繼而再面對歐債危機引發的衰退風險,沿何會使用兩套截然不同措施面對樓市?

先說我們的財爺,曾俊華喺南非約翰奈斯堡接受彭博訪問,話受歐債危機影響,加上全球經濟放緩,本港樓市正在緩慢下跌。

佢提到一旦觀察到樓價急跌,政府一定會採取逆周期措施應對,包括放寬部分冷卻樓市措施。

雖然財爺之後想Downplay呢番言論(那分澄清聲明真值得一看,簡單講係九唔搭八”),不過碰巧又有個運輸及房屋局局長鄭汝樺,話政府目前正審視樓市變化,喺有需要既時候、會考慮提早檢討額外印花稅措施! 市場自然無限猜想!

現實係差餉物業估價署既資料顯示,七至十月分本港整體樓價已經跌百分之三點六,個別之前升得多既屋苑,好似係太古城,調整幅度更達到百分之八。

相比樓價、成交跌幅更大,上月分十大指標屋苑只有193宗成交、貼近沙士水平,全年計估計就少四成。

其實要數樓價跌幅,一成都未到,政府就話要鬆手,是否反應過敏?

抑或是政府害怕地產代理上街?

相反另一邊廂,新加坡不單沒有手鬆,反而加大力度強調控樓市。

新加坡星期三公布、周四起向非本地居民既樓宇買家,徵收百分之十既額外印花稅,連同之前已經要繳交既百分之一至三既印花稅,增加左投資樓市既成本。

而本地居民一樣受害! 買「二套房」亦一樣要比百分之三既額外印花稅。

當地地產商會批評,政府喺環球經濟轉弱既時候再收緊樓市措施,係政策失誤。

目前外地居民佔新加坡樓市買家比重,大約是一成八,比起香港平均水平三成其實要低(香港主要買家當然是內地同胞!)

有分析指,當局冒大不違重手再打擊樓市,其實係希望為政治取得更大籌碼,因為新加坡人對於外來人引起的輸入通脹,非常不滿。

但今次動作很大機會引來反效果,高盛之前已經預測,新加坡樓價未來18個月會累積跌15%,明顯通縮風險大於通脹。

當然,我們不是贊成政府今天咁快就向地產霸權投降。政策「朝令夕改」,只會令人無所適從,更弊是產生道德風險”!

所以今天絕不是鬆手合適時間,而一些長遠增加供應及居屋,Please No Return!

2011年12月7日星期三

BOP 危機

要炒美股,原來有終極贏錢方案!

條件係要你肯半夜三點起身,打開電腦,網址度打入「ft.com」五個字,錢就會繼續嚟!

星期二先由FT 報道標普會降低歐洲多國評級,結果拖低美股收市前表現。

到周三又係FT 喺美股下晝寫左EFSF 同 ESM合併既消息,又曾經炒高Dow 過百點,難怪又有人話FT 成為左「Mother of ALL Rumors」!

其實歐盟啲大帝要不斷透過FT放風,都放映佢地都方呎大亂、進退失據,意圖用ESM消息、沖淡前日被標普降級既威脅!

其實睇下蓋特納又「飛」轉歐洲,就知今個星期五大家都係唔好寄望太多。

見到「卸膊」財長表面就讚財政聯盟做法,但轉頭問佢聯儲局同IMF可以有幾多貢獻,就晒套太極拳話歐洲自己有本事搞掂,就知美國係講多過做!

可能真係旁觀者清,繼琴日華爾街日報一篇「市場先生」後,同樣來自花旗國既高盛、都已經提醒大家千祈唔好放太多期望喺星期五,原因係睇完星期德法兩國元首「懶」有默契既記者會後,高盛已經心知不妙,認為周五既峰會、注定係一千「無米粥」!

佢地提醒,要享受Christmas Rally,就要已經喺幾日出現左,大家千萬唔好心存厚望。

就算係謠言既始作俑者,FT既社論都對呢個Plan A不予厚望,佢地話呢個"默科齊"Merkozy既雌雄混合體,根本就無解決到長期既結構問題,好似無一個強制機制要求成員國堅持改革方案,而對於一啲早已經水深火熱、面對衰退既國家嚟講,制裁亦唔見得有好大威脅,呢個默科齊只係喺度買時間。

FT 主筆 Martin Wolf 批評得更坦白,佢話喺07年之前,好多而家既歐豬五國,財政狀況甚至比德國仲健全,搞到今日咁既田地,部分除左係因為佢地管理財政不善外,最根本問題其實係德國本身,因為佢地透過歐元將德國既出口競爭力提高,而代價就係犧牲其他既南歐國家。

了解一下整個歐元區外貿形勢,雖然整體係無咩經常帳盈餘,不過單計德國、無論對其他歐元國、抑或其他地區,其實係有龐大貿易盈餘。

代價當然就係其他歐元國利益受損。

所以馬丁沃夫認為,整個歐債危機,其實就係一場BOP , Balance of Payment 即國際收支既危機,係德國犧牲其他國家嚟狀大自己。

所以今日既德國,其實係應該有「出得嚟行、預左要還」既心理準備!

如果唔能夠根本性去解決呢個問題,單靠歐央行印錢,都只係救得一時。

或者CNBC呢個標題可以更貼切形容大家既心情: 投資者與其將希望放喺歐洲,倒不如寄望聖誕老人仲實際喎!

2011年12月5日星期一

等價交換

雖然只係十二月,不過先來一個2012年既大預言!

香港首富地位明年有變,李超人要讓位!

雖然係有些嘩眾取寵,不過周日推介會一句「萬世千秋」既鄭家純,真係令人目定口呆!

周大福集資計劃一波三折,好在最後埋單計埋數集資額都有三百億,雖然市值計埋得二千一百億,同和黃市值既二千九百億仲有距離,但純官只要繼續識得用佢套「鍊金術」,要攀上首富之位都唔難!

呢套鍊金術,有研究過招股書都會發現、就係一套不斷衍生銷售點既「無中生有」術!

今年四至九月半年間,周大福開設新店/櫃位既速度,簡直就係神速,半年就增加了一百四十個以上銷售點,而之前平均每年新增銷售點,都只係一百五十個。

唔好咁開心著,鍊金術有所謂「等價交換」,快速擴張代價係犧牲左直接管理權,廣招加盟店,佔總數比例由 27%升至 34%。

當然大家心理明白,鍊金術目的係提升周大福上市前既業績,令佢地盈利急漲一倍。
肯花時間肯比心機,其實周大福分招股書仲有唔少嘢學既!

華爾街日報就形容雖然呢分招股書客套話多、但都不乏真知灼見,例如周大福形容內地黃金地段零售店面難求,但咁反而更難解釋,佢地未來五年點樣可以加開500家新店?

仲有一個難解之謎,係內地店鋪佔左公司總數94%,但只係貢獻左56%既營業額,反而只係佔6%既澳門香港門店,就提供左44%營業額,如果內地真係咁好賺,點解盤數係咁?

講真,一啲小型既零售品牌、好似係莎莎包浩斯、甚至大家樂大快活,個個都話未來都係喺內地,但真正可以喺內地搵到錢既品牌,一隻手都數唔出!

唔好唔記得,要認購周大福,仲有個「Management Discount」,見佢單係解釋公司架構「欲言又止」、真係擔心上市真係會發生「分身家」風波!

唔少芬佬坦言,本來諗著今次係彤叔出手都落少少疊,點知一見又係有純官領軍,心中都涼左半截!

唔係要阻大家發達,不過或者好似華爾街日報咁講,內地的確係遍地黃金,但投資者唔好比呢啲未來既黃金蒙蔽左雙眼!

2011年12月2日星期五

面包債

一間喺德國既面包店,最近喺佢地全國三百五十間分店,都貼出一張宣傳海報,唔係推銷新款面包,而係面額有七厘息既「面包債券」。
迫到企業要自行發債,原因係銀行已經喪失左金融中介既功能。
市場一直有疑問,六國央行星期四咁緊急出手,向金融體系注入流動性,係咪銀行已經到左水深火熱地步?
金融時報同經濟學人、今日不約而同發表專題報道,指歐債危機已經逐步引發既信貸緊縮。
銀行既三個資金來源、包括客戶存款、發債、同埋同業拆借市場,都已經唔能夠再提供資金。
今年六月以來,歐洲銀行發行既無抵押債券、總額只有170億歐元,比舊年同期大跌八成半,只係足夠應付到期資金需要既三分之二。
更惡劣係、銀行出年到期要還資金,多達六千億歐元。
為左搶存款、有西班牙銀行比高達四厘高息,但一樣吸引唔到客戶。
企業存放資金更幾乎全面消失,德國既多間大型車廠,原來都有銀行牌照,索性直接將資金存放到歐央行。
同業市場方面,一樣失去功能。
擔心交易對手風險,好似匯豐就喺第三季將歐洲同業拆借減少四成。
歐洲銀行委員會之前做既壓力測試,指資金缺口只係有一千零六十億歐元。佢地要求銀行透過集資提高資本。
不過事與願違、銀行寧願減少借貸,收縮資產負債表應付監管要求。巴克萊就估計,最終會令銀行總資產減少一成,即係相當於收縮三萬億歐元。
有一間歐洲銀行主席、向金融時報抱怨,坦言歐洲銀行委員會、只係一群「蠢才」,一手導至信貸收縮。
咁經過星期三六國聯手,信貸危機係咪可以解除?
經濟學人話,央行提供既資金最長期頂多都係一年,唔能夠應付客戶更長年期既資金需要、銀行如果揾唔到相應既資金配對,信貸緊縮仍然係迫近眼眉。
佢地認為再唔做任何動作,後果會係災難性,而家雖然走出左第一步,但時間亦已經所剩無幾。

路線圖

有無跑過馬拉松?知唔知最難受係邊一個階段?

聽人講最辛苦係起步後大約跑左35公里,果時就最易令人放棄,因為一來已經撐得好辛苦,而且前路漫漫,要走落去一啲都唔易。

咁講唔係想約大家跑,係諗緊歐債危機嘅終極方案!

求先所言,其實係默克爾提出,想講係歐債問題就好似馬拉松一樣,仲需要幾年時間先至可以解決。

佢喺國會表示,要真正解決問題,只能夠通過修改歐盟條約,各國達成財政聯盟。

現實係、解決歐債既路線途開始逐漸清昕。

由話無限印鈔、發共同債券、到最終,出路原來係成立新歐洲既政治聯盟。

歐洲央行行長「德拉吉」,喺星期四率先露出口風,話十七個歐元國要先訂立出新嘅「財政契約」,歐洲央行可以採取進一步行動。

金融時報話,德國總理默克爾、法國總統薩爾科齊、意大利新總理蒙迪,以及德拉吉經過一輪又一輪磋商,終於取得共識,就係先修訂歐盟條約,成員國要執行更嚴格既財政紀律,降低債務水平,之後先同意發行歐元債券。

德法仍然就聯盟既部分細節進行爭拗,包括係咪有機制向唔達標既國家作出懲罰,甚至係要求撤出。

目前十七個成員國態度仍然分歧,波蘭已經同意加入德國既陣營,不過愛爾蘭就以退出歐盟作為威脅,反對財政聯盟。

意大利星期一會公布最新既削債措施,透過加稅同徵收物業稅,提出總值二百億歐元既減赤計劃。

希臘既減赤措施,亦可望喺下星期三交到國會審議。

被外界稱為「D DAY」,歐盟峰會會喺星期五召開,德、法兩國會喺下星期一、先提出嘅修訂歐盟條約嘅新建議,然後提交俾歐盟執行委員會拍板。

雖然明眼人都知,默克爾係希望透過今次「置諸死地而後生」方式,一統天下,不過佢今日就駁斥外界指德國想統治歐洲,指呢種講法「太離譜」!

係咪離譜?只有佢自己先知,不過憧憬歐洲危機有解決跡象、今個星期MSCI 環球指數升左百分之九,係三年來最大升市,環球股市市值,更進帳左三萬億美元。

經歷過周四升一千點,相信大家都要抖一抖,下周再戰「D DAY」!

2011年12月1日星期四

救生圈


唔係救歐債危機,英美既主流媒體都相信,今次六國央行聯手,係避免債務問題蔓延到銀行身上,唔好再出現08年雷曼倒閉後既環球信貸收縮。

華爾街日報形容,美元掉期安排只係一劑止痛特效藥、根本唔係醫病既治本良方。

美元互換掉期早喺07年已經推出,喺雷曼08年倒閉後,成為左全球銀行既「救生圈」,08年底動用既掉期規模高達六千億美元。

呢個機制喺舊年5月歐債危機再惡化後再重新啟動,但使用既規模一直唔大。

今次六國央行咁急著出手,市場不禁有個疑問、係咪仲有一啲隱藏問題未曝光?

Pimco埃爾阿利安話,中央銀行肯定係觀察到、銀行體系有問題令佢地憂慮,所以要先發制人。

既然唔係治本良方,市場好關注係下一步既救市行動,關鍵又係喺歐央行身上,會唔會進行量化寬鬆?

多國央行既聯手措施,就係向歐洲央行同德法領導人施壓。

日本央行行長白川芳明,喺記者會上都講明、今次行動只係為歐洲國家「買時間」。

克魯明話,美元掉期並唔係新鮮既事,市場過分亢奮,唯一合理解讀係歐央行下一步會配合進行量化寬鬆。

話說回來,零八年以嚟,央行神奇之手,無處不在。市場一次又一次證明,股市愈跌、央行出手機會愈高既諗法係正確。既然慣例已開,以後無謂再堅持講什麼避免道德風險!

奇在美國經濟數據奇佳,股票市場尤其突出,伯南克點解要化身為全球教父,牽頭救市,呢個疑問,始終解唔開。

聯儲局美其名,係解決資金流動性風險。但係行內人都知,掉期從來少人借,因為一借就會俾行家唱通街。

況且,掉期利率,對市場利率既傳導性唔算太大,零八年已經證明一切。

官方解釋欠道理,英美兩份大報講得坦白,聯儲局盤算,就係用半厘掉期利率既成本,將歐債問題白熱化,要你歐洲央行禮尚往來。

金融時報講明,減得美元掉期,歐洲央行無理由拒絕減息,同削減抵押品要求。

華爾街日報主筆DAVID WESSEL講得更赤裸。文章一開始就話,歐洲應該心知肚明,歐債問題大過雷曼。

Wessel更發炮,話零八年美國問題由美國一手搞掂,今次歐洲在情在理,責無旁貸。 

全球股市,美股一枝獨秀。彭博同華爾街日報近日鬥揭聯儲局同財政部點樣相繼向對沖基金放料,經常私下接觸。

美股唔跌,依家開始明點解。講到呢度,大家都明,伯南克當然唔會一次就收手!!

伯南克周小川齊齊做聖誕老人,時間或有巧合,又或真係配合天依無逄。

投資者感動,更令人感動係內地股市事前似乎無風可收,一反常態,非常進步。

所以二零一一年十一月三十日,係值得記著既日子。

2011年11月30日星期三

出奇不意

上星期減農村社差別準備金率既時候,都仲係話唔代表政策全面轉向!

唔夠一個星期,人行就公布調低存款準備金率半個百分點,係三年來首次。咁先貫撤到佢地「出奇不意」作風!

唔等通脹數據、唔等PMI,仲要唔等中央經濟工作會議,有分析認同,中央開始放鬆貨幣政策!
財金官員多次否認,會放鬆銀根,但人民銀行以行動推翻言論。

人行傍晚宣布,由12月5號開始,全面調低金融機構、存款金率半個百分點,至百分之21。

中央鬆綁,其實都唔係無跡可尋。

過去年幾,一直偏緊嘅調控,喺第四季,開始逐步放鬆。

由溫總理提出「預調微調」,到農村金融機構獲下調準備金率,市場對內地放鬆銀根嘅預期,愈嚟愈強烈,但都只係相信,如中央一直立場所謂,會定向貸款,針對性放鬆。

早到喺11月最後一日就宣布,調低準備金率,市場普遍都預計唔到。

分析指,12月就減準備金率,都可以理解。

因為近期內地通脹,有見頂回落跡象,而且憂慮經濟,會被外圍拖累,臨近年關,資金會較為緊張,人行今個星期喺公開市場,就提早實現資金淨回籠,都反映,當局有空間調低準備金率。

至於明年嘅調控指標,係咪會持續放鬆呢?內地傳媒引述人行消息指,出年廣義貨幣供應M2,唔會高過今年百分之16水平,預計大約係百分之14。

而新增貸款規模就係8萬億人民幣,通脹目標就介乎百分之3.5至4。

另一個觸發人行考慮、係資金外流。

過去兩個星期,無論係華爾街日報、定係金融時報或者CNBC,每隔一兩日總有篇特稿,標題唔係「人民幣升值過程停止」、就係「資金外流內地」,似乎真係有唱衰中國之嫌!

先有內地十月外匯佔款、減少咗248億人民幣,四年嚟首度下跌。

而第三季嘅跨境貿易人民幣結算總額,亦出現09年中試點啟動以嚟,首次下跌,市場開始質疑,人民幣國際化嘅步伐,都可能走回頭路。

我地之前都有分析過,外國媒體固然對中國威脅論有戒心,但內地經濟放緩、外資資金外流,又的確係不爭事實,所以人行今次減準備金率,其實同資金外流都有關係。

2011年11月29日星期二

一千大洋的臉書

!
形容係世紀最期待既上市,相信無咩人異議。

問題係、估值係咪同樣等到大部人認同?

多次話過唔急於上市,創辦人朱克伯格終於決心明年四至六月,會將FACEBOOK上市。

FACEBOOK 計劃集資一百億美元,以呢個價值計算,相當於整間公司估值高達一千億美元,即係一上市市值已經等同阿馬遜,僅次於Google既二千億美元。

令Facebook董事會下定決心,係由於佢地現有既股東人數已經超過五百人,按規定就算唔上市、公司都要喺明年四月前公布財務資料。

董事會認為咁做、可能會令佢地處於不利局面,因為對手更了解佢地既業務模式,但就享受唔到上市公司集資既功能。

集資一百億美元、將會係歷來最大規模既科網公司上市,不過上市時間就令唔少投資者質疑,特別係近日上市既團購網站Groupon 上市首日急升後,連續五日下跌左四成二,而另一個社交網站LinkedIn亦喺首日急升後,由高位累積跌番三成六。

今年收入估計唔夠四十億美元,雖然比舊年增長左八成,但盈利既模式亦有投資者懷疑。

不過有市場調查公司話,Facebook既網上廣告市佔率、預計可以由今年既一成六增加至明年近兩成,將會繼續支持高增長發展。

數下數下,Facebook而家全球客戶有八億個,如果當佢係一個國家,用人數計已經僅次於印度同中國,即係全球第三大國!

以一千億美元呢個現市值計一計,啱啱好,包個用戶包括你同我,估值係一千大洋!

呢個估值、比起LinkedIn上市時,每名客戶一百美元仲要高,難怪有分析員質疑、估值係太過進取。

今次上市最大贏家當然係朱克伯格,淨係佢揸著股分都值240億美元,果然係最年青首富!

但唔好唔記得香港都有個誠哥係股東,粗粗地揸0.7%,都值七億美金!

2011年11月28日星期一

珠光寶氣

到底係咁巧合定大戶發功,新股呢個星期輪著開車,股市就全面攀升,完全好似係為佢地鋪路!

周大福公開推介會,被指為本港財經界今年最重要既BALL。 久未露面新股既四叔撐場,Peter王俾面,連平保馬明哲亦有赴會。
上次平保集資,彤叔出手,難道今次禮尚往來?

周大福呢場BALL,係星光閃閃。來賓亦每人獲贈鍍銀蝴蝶結鏈咀做記念。

見過既行家話,好細。禮品細唔緊要,集資額仍然有機會破今年記錄。

今次周大福上市策略,似十足十賣樓手法,唱高開低。

集資額由原先講四十億美金,到依家廿八億左右。市盈率由最少三十,到依家最多廿一,最少十五倍。

基礎投資者,由原本估好多,到零。

中環人話,周大福上市,到目前仍然係個謎。

的確,周大福有品牌,有慨念,內地又有網絡,根本無上市逼切性。但既然又有品牌,又有概念,依家更大減價上市,咁,係咪要買呢?

黃師傅認為,預一半,即係十萬本錢,頂多放五萬,將來至算。

有零售分析員就話,單睇隻普拉達,已經較上市價低一成有多。
零售股係咪見頂,係抽周大福之前、要先問自己問題。

更重要,減價還減價,周大福比同類股份,甚至非本港上市國際品牌,一啲都唔覺得平!

但講到尾,彤叔透過周大福上市,為市場開左兩條大難題。

一,你信唔信個市已經跌完? 二,就係你信唔信本港經濟,尤其係零售市道會繼續興旺?

前者無疑難估,但後市目前仍然有保證。 之不過市道既野,今日鋪頭人頭湧湧,一個月後,亦可以水靜可非。

2011年11月25日星期五

不流血的歐洲政變事件

話過唔會容許被金融市場「綁架」,但現實係默克爾唔能夠唔考慮、星期三德國拍賣債息既惡劣反應。

太平洋資產管理話,德債息率09年以來首次高過財赤問題更嚴重既英國,市場已經清析表明、德國國債唔再係安全既資產。美林更形容、市場已經認同歐元資產,已變成「不可投資」(Uninvestable)既工具。

所謂的財政聯盟,其實就係指擴大歐洲法院既權力,可以裁決要求成員國強制執行削債。

同時歐盟專員亦成為歐盟區內既「超級財長」,有權力向唔能夠執行財政紀律國家、施加懲罰。

華爾街日報同金融時報都話,雖然默克爾口頭上唔願意作出任何承諾,不過喺成立左共同財政聯盟後、相信佢喺面對國內反對勢力下,最終都會妥協。

不過問題係、到底是三數五月、抑或三五七年? 市場等唔等到呢一日?

解鈴還需繫鈴人,歐債問題,德國作主。經濟學人大鬧完意大利前總理貝盧斯科尼係歐元罪人後,就愈鬧愈激,矛頭依家直指德國。

經濟學人最新一期話,德國同歐央行唔行動,歐元幾星期內瓦解。對德國總理默克爾,佢地唔客氣,暗示佢有能力踢走貝盧,同帕潘德里歐,但未必有能力推低債息。

到底呢的係咪激漲法,不得而知。雖然我地都好唔明,德國到底搞邊科。但有睇德國足球,你從來知道日爾曼民族既有機動性,亦有部署,從來唔會急他人所急。

所以,德國贏波多,輸既少。但每次都係臨完場,入一球波就算。

黃金戰士潘國光形容,意大利,同希臘領導被撤換,係一場由歐盟策劃既非流血政變,因為現任兩位總理已經不再是由人民選出,而係由歐盟、歐央行同IMF三頭馬車成為攝政王。

如果信既話,德法,特別係德國,下一步就係直接或間接踢走毫無前途,只有負累既歐元。進行完清洗之後,他日既歐元,就係嚟自新歐元國成員。

德國基於歷史包袱,要歐央行印鈔,就等於要德國退出。

印鈔機會不大,歐元共同債,阿太無封死後路。外國分析亦相信,只要成功修改歐盟條約,歐元區成員進一步拱手相讓主權,日後一切德國話事為主,咁歐元債就會出現。

默克爾呢步棋,愈玩愈明顯。德國退出歐元,唔會係首選。因為佢會無左相對強國優勢,亦唔可以喺匯率上攞著數。

零八至一一年十多個年頭,德國正正受惠係歐元區龍頭,發債成本慳左超過二
百億美金,出口增長亦因為歐元弱勢而大大跑贏日本及英國。

所以夠膽說,今日的歐豬五國,除了起因自己貪威識食外,德國其實亦有分將自己今日的幸福、建築在這些歐豬身上。

有人會質疑,依家形勢危急,德國債息都抽高,唔等得好耐。但唔好忘記,德國十年債息雖然升左,但都係兩厘二咁大把,零八年同期債息係四厘多。德國仍然玩得起。

況且你記著,日爾曼強項係打持久戰。

2011年11月24日星期四

人民幣外交

有美國智囊機構話,美元嘅國際地位,五到十年內就會被人民幣取代。
金融時報隨即反駁,認為喺人民幣大量用喺、真正嘅跨境貿易結算前,呢啲美國智囊唔駛太擔心。
證據在於人行剛公布的跨境貿易人民幣結算總額。 第三季只得5834億,按季減少百分之2,亦都係09年中試點啟動以嚟,首次下跌。

市場第一個反應係震驚,原因在於人民幣國際化步伐其實唔錯,數字跌咗、其實相當令人驚訝。
但諗深一層,又係咪咁國際化?

有支付系統公司統計過,原來內地同香港嘅貿易,佔咗總額超過八成,直正「離岸」嘅,只佔大約百分之8。

銀行界人士更加話,情況根本唔理想。因為全球主要跨國企業,無一間用緊人民幣做貿易。 咁累積有超過2萬億嘅金額,從何而來?

原來大部分都係內地嘅企業,同境外嘅附屬公司做嘅。

目的,亦只係借「跨境貿易結算」嘅名目,買賣人民幣做套戥。 最新數字跌咗,亦只係反映呢類活動減弱。

除咗純粹炒賣,貿易結算嘅另一個用途,係籌組海外貸款。 先喺內地銀行存錢、攞高息,再聲稱要做貿易、問銀行攞信用證,喺香港接應嘅分公司,就可以用嚟做抵押、借平錢???

情況有幾活躍?睇本地銀行對內銀嘅應收帳,兩年幾之內急升六倍就知。

當然由陰謀論看、國際間大力踩人民幣策略,本身亦可能是居心不良。 由批評人民幣升值幅度不足,轉移至質疑人民幣國際化成效。

雖然仲未係太著跡,但技倆太明顯。

其實開首提到、兩星期前美國智囊機構的報告開始,整個踩人民幣行動進入新一頁。 如果有留意,歐美兩大報,金融時報,同華爾街日報,每日都有一篇半篇報道,或分析或評論,目標都係彈人民幣。

華爾街日報最近先發表一篇顯為升值賣點消退既文章。 金融時報亦隨即用最新數字,大造文章,話人民幣國際化暫時有聲勢,無實際。 用一季數字都結論係咪洽當,好難講。

但要記著,第三季正值市場動盪,美金稱皇。人民幣升值預期降溫,亦係正常。 況且,歐美可能遺忘,亦可能係擔心,就係尼日利亞,泰國,以至南韓等央行,已經或者將會喺本身外匯儲備資產中,加入人民幣。

林行止今日專欄講得啱。祖國近年經濟成績彰顯,但外交表現平平。圍攻中國勢在形成,但中國被圍慣。七十年代,乒乓球外交可以突圍。 今時今日、莫非阿爺諗到可以搞人民幣外交??

中環人話,只要肯用人民幣結算,保證有著數既賣點。利字當頭社會下,人民幣國際化仍然有機會提早達標,除非中國唔再係世界工廠! 那歐美是不是出於驚青,連人民幣外交都想打擊呢!

2011年11月23日星期三

貼士

聯儲局每個決定、伯南克每句言論,都左右全球金融市場上落。

央行要獨立,內容要保密,幾乎係全球每間中央銀行都要遵守既底線。

但原來,全球央行之首,聯儲局獨獨例外。

繼早前爆過有委員將聯儲局會譏紀錄預先賣比基金公司後、華爾街日報向聯儲局要求提供官員每日議程記錄,揭發過去幾年,包括伯南克在內多名高層,都多次私底下同對沖基金等投資者有接觸。

例如 Nancy Lazar 係美國一間投資公司SIS既首席經濟師,8月15日,佢致電客戶強烈建議大手買長債。

原來,佢當日曾經喺伯南克辦公室,同對方會面,獲悉聯儲局拍板決定進行扭轉操作即係OT2。

而聯儲局真正宣布OT2的日子,是足足隔了一個月,要到9月21日。

多得蘭西,佢既客戶八月到依家,回報雙位數。

報道同時揭發,經常同投資者私下會面最多既、係聯儲局第三號人物,身兼紐約聯邦儲備銀行行長既杜德里Dudley。

華爾街日報話,根據杜德里既工作安排記錄,過去兩年半,呢位重量級官員最少12次同對沖基金,或者華爾街大行私下見面。

名單中包括對沖基金SAC,貝萊德,仲有係舊老闆、高盛行政總裁布蘭克費恩。

講關係密切,出身高盛既杜德里,當然同高盛最熟。

報道形容,高盛首席經濟師哈祖斯,係杜德里甚至伯南克常客,華爾街一早知,高盛有關聯儲局政策預測,近年一向準確。

例如,今年中唔少經濟師擔心聯儲局退市之際,高盛哈祖斯今年六月五日一份報告,就提預先及聯儲局會將低息環境,維持到2013年。

事有巧合,聯儲局五月25日內部會議,重點主題的確由退市,轉為討論經濟增長。

聯儲局發言人,同杜德里都否認,曾經向投資者提供一手資料。

聯儲局同投資者接觸,其實係始於現任財長蓋特納、佢仲係出任紐約聯儲銀行時提出,當時理據係要加強同市場溝通。

早於03年已經有專責人手,幫佢主動聯絡市場人士。

聯儲局今年修訂內部指引,講明局內官員唔應該私下會晤投資界,但如果議題係之前已經公開,就可以例外。

咁即係繼續有人可以預先收風???

2011年11月18日星期五

愛國債券

恐慌蔓延整個歐洲大陸。由萄葡牙到奧地利,由挪威到芬蘭,法國同西班牙。

賣債反應唔理想,擔心歐洲主權債息繼續上升、呢啲地區同德國既債息差距都創歐元面世新高。

更驚係恐慌有跡象提升到、全球資金市場。

惠譽連番警告,環球資金鏈問題,同埋會波美國金融業唔係無道理。

首先,歐洲債息持續上升,債券沽家多過買家。

面對出年歐洲多國數千億再融資潮,令整個融資機制可能受影響。

單係意大利,出年二月就要再融資360億歐元,全年超過二千億。

更大問題係,環球資金成本不斷上升。歐洲掉期利率升至三年嚟高位,即係用歐元借美金成本,係雷曼出事後最高。而三個月倫敦同業拆息亦升至近四個月高位。

目前單係美國金融業,計埋貸款在內,喺整個歐洲風險涉及一萬三千億美元。筆數仲未計貨幣基金涉及既近2900億美金。

第三季以嚟,多間美資銀行同基金已經減少向歐洲交易對手提供資金。

歐洲會唔會爆煲,引發全球金融業危機,目前仲未知。但肯定係,歐洲無論上至國家,下至金融機構都好等錢洗。

靠傳統批發融資途徑行唔通,歐洲轉移向市民埋手。

包括西班牙,意大利,愛爾蘭在內多個財困國家,都加碼向國民發行零售主權債券。

呢的債券,擺明係向國民集資,但美其名就叫「愛國債券」,或者「國家團結債券」。

當然愛國有代價,意大利為認購國民提供稅務優惠,令債券回報高達十二厘半。

而金融機構亦唔執輸,法巴今年430億歐元融資當中,一成七係嚟自存戶或零售投資者,較舊年百分之九比例高。

當然市場最後希望仍然放在歐洲央行身上。

原來歐央行一早秘密定下每個星期、購買二百億歐元債券既上限,而且限額早喺上任行長特里謝、二千年開始購債行動既時候,已經定下。

消息仲話,一開始既規模比而家大,只係由於市場開始質疑呢個做法,所以先降至二百億歐元既規模。

新一期經濟學人話,德國總理默克爾而家只有兩個選擇,一係由所有歐洲國家孭起整個南歐債務; 又或者選擇由歐央行做最後貸款人。

經濟學人話,雖然德國有歷史包袱,擔心印錢會做成超級通脹,不過佢地認為呢個憂慮係多餘既、因為需求疲弱同收緊財政開支,中短期根本睇唔到有通脤風險。

就連彭博亦罕有發表社論,否定默克爾話歐央行唔能夠做最後貸款人既言論,因為跟據馬城條約、歐央行係容許喺二手市場買債,而佢地最近一直做緊呢個動作。

彭博認為條約既精神係值得尊重,意大利同希臘的確要為自己行為負責,但喺市場極度恐慌既情況下,違約與否已經唔係重點,歐央行而家就需要採取行動。

2011年11月17日星期四

國際化

美國人政治技巧高,但智慧好多時,只係一般貨識。甚至連小朋友都不如。

喺人民幣議題上,就可見一班!!

奧巴馬總統踏入今年起,四出做路演,主題係人民幣升值不足,中國玩弄機制。

但同一時間,美國國會又發報告,話人民幣國際化係危害美國利益。兩者,係咪自相矛盾呢?

對美國嚟講,當然無啦。佢地心入面只係想,既要馬兒好、又要馬兒不吃草。

弊在連兩大美國智囊機構亦有保留。

董事成員包括前聯儲局主席沃爾克,前財長奧尼爾既「彼得森國際經濟研究所」IIE,今個星期發表既報告就指,人民幣對主要貿易夥伴既一籃子貨幣匯率低估既程度,已經由年初一成六,改善到最近既一成一。

而另一個由一批美國商界為主既保守派、成立既智囊機「傳統基金會」更直指,批評人民幣有欠理據。

佢地表明美國政界連番逼使人民幣升值,目的係想中國有過激反應,之後將責任推向中方。

人民幣問題上,顯然美國既要人民幣加快升值,又唔願意見到人民幣地位提升。你話,中國會唔會上當!!

人民幣係咪被低估,人民幣大幅升值、貿易伙伴又係咪得益,從來係一個雞先、定旦先既問題。

如果根據高盛奧尼爾計算,答案係否定。中國可能受圍攻,要再盤算之後,先至還拖,就算要還拖,中國亦有大條理由。

首先,中國仲係世界工廠,大幅升值,貿易對手進口成本大減。其次,今年第三季起,區內貨幣開始玩貶值,中國仲未加入貶值潮,已經算有義氣!

如果睇區內貨幣今年嚟兌美元表現,新加坡,南韓,印度都要跌,印度貨幣仲要跌近一成二。唯獨人民幣,其實係區內升幅最大既主要貨幣,升左近百分之四。係跑唔贏到日本。

美國咪就想中國跑贏日本,行番當日廣場之路。但有日本失敗例子在先,中國豈會上當??

人民幣升值幅度,我地影響唔到,反而擔心人民幣國際化,有無中央心目中部署咁順理呢?

的確,花旗大軍壓境,部份國家可能臣服、君不見金磚國都出現兄弟相殘局面?

最大問題係,環球多事,美元一日相對較強,而且一日顯示相對重要地位。人民幣國際化呢場球賽,可能又打加時。所以,美元突然轉強,實在有其原因。

2011年11月16日星期三

UNDE指數

格林斯潘零六年講過,為左掌握經濟實況,佢唔會放過任何數據。亦因為咁,連底褲都唔放過。

格老認為,內衣著喺底,唔會有人睇,所以係咪買新底衫褲,好視乎有無多餘錢。
如果底衫褲賣得好,即係經濟唔錯,相反證明經濟差。

佢重視既UNDE INDEX,早一兩年的確同經濟表現吻合,但今年有人質疑可信性,因為截至第三季,UNDE指數反而係升!

市場有好多解釋,除左話因為數字反映唔到經濟實況,仲可能因為前幾年男人慳錢無買新底衫褲,但依家著到殘殘舊舊,穿曬,所以局著買番新。

歐洲呢個骨牌,愈搞愈大,美國經濟如果比預期好,會有一個緩衝作用。

的確,美國最新無論零售,紐約工業製造業指數,都全部比預期好。

就連花旗自行編制既驚喜指數,亦重上四十樓上,上番第二季水平。顯示,美國經濟的確無預期咁差。

但另一方面,沃爾瑪自己做既調查,十個媽媽,只有一個話經濟好。經濟好壞,美國各界有不同判斷,同觀點。

巴菲特可能講得啱,美國依家只係樓市唔得。但樓市對經濟潛在影響,股神有無低估呢?
的確,下周四感恩節前前後零售旺季,會係對美國經濟好壞有定奪。

Amazon 一部Kindle Fire 提早一日推出,就幾乎令Tablet 市場變天,反應遠比預期好,似乎真係下至底底、上至高消費電子產品,一樣滿堂紅!

如果信股市左右消費市道,咁樣,十一,十二月份經濟理應唔會太差。

2011年11月15日星期二

藍巨人


今年比股東既信,形容自己手頭已經裝滿彈藥,正瞄準一隻大笨象Elephant Gun。

原來巴菲特睇中既、係有「藍色巨人」稱號既IBM。 自言唔識科技、巴菲特睇完2010年IBM 既年報,睇中IBM 提出的 五年計劃。

喺取得證監會批准,三月開始秘密動用咗107億美元,買咗6400萬股IBM。 目前持股量大約百分之5點5,成為僅次於道富既第二大股東。

今次巴菲特入股IBM有兩個異常: 1. 打破從不沾手科技股的紀錄 (他同時購入 Intel); 2. 作為價值投資者大師,居然會在歷史高位買入IBM。

華爾街日報話,無一個分析員好似巴菲特對IBM 睇得咁樂觀。

今年以來IBM累積升幅近三成,係道指成分股表現最好股分,主要係歸功下個月退休既總裁「帕爾桑科」,佢決定二千年出售個人電腦業務比聯想後、一直提高來自軟件既收入比例、由兩成半增加至四成四,而跟據佢地五年計劃,未來比例會增加至五成。

彭博就形容、巴菲特正係重複緊佢98年年買入可口可樂既故事,當年巴菲特買入既時候,可樂股價已經喺四年間升左兩倍。

結果之後既十年、可樂既升幅係超過十倍。

巴菲特話佢親眼見過,IBM點樣發掘同留住客人, 而企業換電腦公司,同換會計、律師一樣,都要花好多功夫,簡單講,即係客戶延續性好強。

所以正如兆富所說,其實IBM 早就脫離左單單科技股範籌: 一間有穩定回報的科技服務公司。

自己講過買入可口可樂前、已經先留意公司表現近十年,原來巴菲特亦一直有留意IBM發展。

佢既傳記就透露、九一年首次同微軟蓋茨會面,已經討論過微軟同IBM既合作。 仲有一個令巴菲特睇中IBM既原因、係對股東慷慨。

過去十年IBM 透過派息同回購,向股東派發左890億美元,而未來五年預計派發會增加至七百億美元。

巴菲特話,佢之所以睇好IBM,好大程度就係相信呢個五年計劃,特別係五年內可以提升每股盈利一倍。

咁多隻科技股,巴菲特揀左市盈率14倍嘅IBM,反觀微軟,市盈率只係10倍。

但股神就話,同蓋茨太熟喇!

同蓋茨無咁熟嘅你,又會唔會考慮呢?

2011年11月14日星期一

技術官僚

蒙蒂上場,唔單止係意大利人民歡呼,金融市場一樣興奮。

意大利十年債息跌左近一百個點子,歐盟、基金組織都傾向支持新政府。

歐央行總裁德利吉,已經同蒙蒂會面,華爾街日報話,咁係證明歐央行支持蒙蒂權力交接。

先有「帕帕季莫斯」接提「帕潘德利歐」出任希臘總理,之後由「蒙蒂」代替「貝盧斯科尼」。

顯然,技術官僚Technocrats 已經成為左歐洲解決債務危機既最後希望。

其實意大利人對技術官僚一點也不陌生,上次意大利同樣出現財赤問題,正是95年,當時亦是靠一批技術官僚、最終成功解決危機。

的確,今天的危機遠比當年嚴峻、市場更需要既係一個更講求紀律、嚴格控制開支既政府。
但這分Italian Job的工,其實一點都不容易打下去。

今年意大利既財政赤字只係佔本地生產總值百分之四,好過好多先進國家。

不過問題係公共赤字一直偏高,佔本地生產總值達百分之一百二十。

金融時報話,蒙蒂未來幾年都要每年取得大約百分之五既財政盈餘,國家債務問題先有解決機會。

債務更緊急係流動資金,出年四月前,意大利要償還二千億歐元債務、連同額外一千億票據,就已經用晒所有EFSF 剩底既資金。

金融時報計過,由而家到2015年,累積要還既錢更多達7500億歐元,目前唯一希望、就係要靠IMF同歐盟提供資金、再由歐央行作出擔保,意大利先至可以避過違約。

更重要既、亦係蒙蒂最大挑戰,係點樣應付國內一系列結構性問題。

意大利既競爭力、由九十年代中開始,比起德國就差唔多下降左五成,當地既逃稅問題亦非常嚴重,金額估計佔本地生產總值一成八。

作為經濟學家、高盛前顧問,蒙蒂出任歐盟期間,成功贏左微軟同通用電氣既反壟斷訴訟,西方媒體例如上周提到的經濟學人、以至金融時報及華爾街日報,均對蒙蒂有極高評價,似乎意大利到了他的手上,真的似有一線生機。

那意大利國內又如何看待? 有評論提出、蒙蒂雖然唔係由人民選舉出來,而係由歐盟、歐洲央行、基金組織甚至係金融市場委任出來。不過意大利人都明白,蒙蒂已經係目前唯一選擇,他們宣稱已經準備好接受更高增值稅、延遲「退休」、以及接受更多外來競爭。

真心希望,今次南歐人民可以看到、是危中有機,那世界末日可以還久一點。

2011年11月11日星期五

一個都不能少?

今周炒股真係要睇著一班政客來做人。

一時話希臘邊個邊個上台、就炒高幾百點。

到意大利先搞鬼,先傳貝盧斯科尼下台、股市可以先升幾百,到之後一日相同借口,居然又急插一千點,真係比啲政客玩死!

最新發展似乎係有穩定跡象,為免局勢失控、消息話「貝盧斯科尼」最終亦同意、支持由前歐盟競爭事務專員、意大利經濟學家「蒙蒂 」領導過渡政府、預料佢會更嚴格執行削赤措施。

同時令市場緊張氣氛紓緩、係意大利拍賣50億歐元十年國債反應。

雖然中標息率升至6點087厘,係97年9月以嚟最高。不過債券拍賣反應比預期好、有近兩倍認購額。

認購反應唔錯、部分原因可能來自歐央行支持。

雖然佢地唔可以直接買入一級市場國債、但交易商話,見到歐洲央行再入市買入意大利同西班牙債券,令意大利十年債息由星期三最高嘅7厘半,回落到七厘樓下。

摩通統計過、近日歐央行買入歐洲國家同銀行發行既債券總額,多達九千七百億歐元,佔左總發行額一萬一千億歐元既八成八,同推行量化寬鬆無咩分別。

經濟學人今期就以貝盧斯科尼、在一眾意大利文藝復興人物中「姿姿整整」來做封面,文中猛力批評「貝盧斯科尼」係一手催毀歐元既人,只有佢盡快落台,意大利先有一絲希望。

對於新組成既過渡政府,經濟學人可能因為蒙蒂的經濟學家身分而極受落,認同以民間財富高達九萬億歐元,係國債接近五倍,加上當地無樓市泡沬同銀行危機,佢地相信由蒙蒂領導既政府、係有能力同決心處理問題。

經濟學人話,只有拯救意大利,先可以保得著歐元。

因此歐央行必須承擔責任,無限量購入歐元區國家發行既債券,而作為德國同法國元首、默克爾同薩爾科齊,亦應該表達支持整個歐元區既決心。

相同睇法都有末日博士魯賓尼話,佢話如果歐央行再唔出手,意大利脫離歐元區既日子、已經係「指日可待」。

不過話說回來,如果黃金戰士潘國光無錯,到歐央行真係印鈔之日,就是德國離開歐元之時,屆時希望不是另一個末日開始!

狼來了

香港經濟體系細少,但一個季度經濟數據,到兩個月零十一日後,先至有公布。

相比祖國,新加坡,遲左最少三,四星期。係我地數據搜集太認真,抑或人地太快呢!!

第三季香港數字,最大驚喜唔係下調預測,而係第三季按季增長力保不失,令我地暫時避過連續兩季負增長技術衰退。

呢個都可以歸功特首兩日前「狼來了」,不過興奮過後、大家都係要回歸現實: 衰退今天不來明天來!

消費力撐,外圍唔得,第三季驚喜之處,係固定投資竟然雙位數增長。

勢估唔到,祖國固定投資推高經濟呢套,香港用得著。

第三季投資按年有百分之10.2升幅。而受惠機械,設備等投資部份、錄得兩成六強勁升勢。好大程度上,係受基建工程上馬刺激。

如果剔除投資部份遠比預期高升幅,肯定第三季會係按季負增長。前景點,政府講左好多次: 外貿風險最大,消費增長未必維持。

但同幾次經濟調整期唔同,學者擔心係香港今次唔係衰退風險,而係滯脹。

財爺之前話,衰退風險取代通脹,未必岩。外圍需求的確放緩,亦相繼加入印鈔,同貨幣寬鬆。

最斃係製造唔到需求同時,但就令整體物價好難由高位大幅回落。你睇近期油價古古怪怪就知。

以往,香港經濟轉差,但成本下移,到一個均衡點,就會帶動番經濟活動,97金融風暴如是、沙士一樣係衰極反彈。

但如果今次情況估計無錯,就算經濟未衰到負七負八,但高成本因素可能拖慢實際復元期。

由於美國數字真係無預期咁差,大行衰退預警,暫時未夠響。但近日,已經有銀行界,監管者提出警告,歐洲抽資,或者歐資銀行減少信貸,殺傷力都係最大。

亞洲貨幣轉弱,人民值唔貶值,從穩定資金流角度睇,係岩!!但第時如果歐洲央行印埋錢,歐債問題以為解決,呢個局,只有更難拆!

2011年11月10日星期四

亡靈

繼續昨日匯豐的話題。

美國次按嘅惡夢,喺滙豐身上死灰復燃。

滙豐第三季,壞帳撥備大幅增加超過十億美元,當中來自北美嘅撥備,急升十倍,去到十八億美元。

原來,美國按揭借貸人,似著監管機構最近唔容許銀行,立亂向業主強制收樓,視之為Payment Holiday「還款假期」,斷供嘅情況越來越嚴重,拖欠比率喺九月分突然急升。

最新數據顯示,當地有六百四十萬個貸款人開始延期還款,佔左整個按揭市場比例一成二,情況可用急轉直下形容。

經過三年來重整美國業務,年初仲大刀闊斧,出售300億元信用卡業務,同賣斷195間紐約分行,滙豐北美嘅消費信貸規模,已經縮到得五百一十五億元。

不過一次過為北美組合做大額撇帳,就已經抵銷晒滙豐喺新興市場嘅業務增長,最接近匯豐的「消息來源」金融時報提出,未來五至六年美國呢個Ghost of the Past「亡靈」,會繼續困撓匯控。

記得上次FT 已經用Past Sin來形容歐智華上任面對的困局,今天回看、原來這個Past Sin 從來就沒有離開過。

大行亦唔睇好,瑞信指,正當市場以為美國撥備見頂,但匯豐大幅增加當地撥備,對市場相當負面。

最大淡友里昂更直指,滙豐由於核心業務轉差,一級資本水平下跌,已經唔再屬於資本水平相當充足既銀行。

美國既問題揮之不去、歐洲市場又啱啱起火,金融時報話而家睇番轉頭、行政總裁歐智華喺五月策略日公布既節流同裁員措施「有理」。

其賓作為匯豐「友好」,FT 的Lex 對歐智華已經是推祟備至,一開首已話大笨象雖然又重又慢,但對匯豐來說是祝福多過咀咒。

原因很簡單,最少他不會像其他投行一樣、不顧後果沖去次按/ 歐債市場。

至於日後就要視管理層能唔能借著今次危機,推行一次更撤底既改革。

當中有兩個指標特別值得投資者關注,一個是香港及亞洲的成本效益比率; 另一個是歐智華的炒房GBM、能否進佔成熟市場。

匯豐話,二零一三年會有新一頁。其實所謂新一頁,對佢地,對投資者,最好結局係將規模有咁細,縮到咁細。

歐智華自認師承浦偉士,佢最好選擇就係將匯豐時光倒流到九十年代初期模式,由頭玩過。

2011年11月9日星期三

煥然一新

今次滙豐業績、又妨如一批歐美銀行業績一樣、出現了糖衣毒藥。

表面風光,整體盈利賺五十二億二千萬美元,按年增長六成半。不過盈利上升、只係受惠債務重估公允值有四十一億美元特殊收益,核心稅前盈利係比舊年同期少左三成半,賺唔夠三十億美元。

市場怎樣解讀呢分業績都不消說,看看市場反應也知一、二。

不過有些現象還是值得拿出來說一說。

1. 先看北美,以為出售了信用卡業務後可以洗底再來,豈料穩定了兩個季度後、貸款減值撥備又比年中增加左十億美元,主要係來自北美撥備再次增加,令匯豐融資又出現了16億美元的虧損。
這證明了美國的復蘇仍然有很大局限、至少有部分地區的樓市仍然是向下。

2. GBM環球銀行及資本市場盈利倒退了53%,即是炒房難再發功。其實同樣情況亦出現在高盛身上,既然伯南克已經搞壞了眾多利率曲線,歐智華這位炒房老手亦要認輸,表明作為初級債券交易商,今天的利率期貨根本無利可圖。

3.  裁員。兩個月前喺本港公布、有史以來最大規模裁員三千人既計劃,歐智華話,經濟有向下風險,前景非常困難,集團第一季以來、整體員工數目已經減少左五千人,而本港最新既裁員行動亦已經展開。
現在業績已經說明了為何當日要失驚無神大規模裁員,問題是今天大象面對的困境,單單靠裁員就可以解決得了?

4, 總部。面對英國開始徵收銀行稅,增加開支25億美元,歐智華話,佢地有責任回應股東搬遷倫敦總部既要求,未來年半會作出決定。
想當日紀勤西向東移,到歐智華上台又決定總部留在倫敦、直至今天又猶豫不決,這個雙城記的故事恐怕仲有排發展。

5. 最令人費解還是歐洲情況。喺歐債危機下,滙豐歐洲業務稅前核心盈利錄得輕微虧損,主要由於投資銀行業務轉差,同撥備增加。
集團第三季,已將歐元區主權同國債風險承擔,由年中既82億美元減少至55億美元,期內為希臘國債撥備一億七千萬美元,其他國家國債就未有減值。
既然歐智華形容歐債危機可能比市場想象中嚴重,很容易「擦槍走火」,為何匯控選擇不增加撥備? 為何不像法巴德銀主動Haircut五六成?

總結: 歐智華說到2013年,大家就可以見到一個「煥然一新」的匯豐,問題是,你會選擇等這兩年嗎?

花市

特首美國之行,唱好香港之餘,亦警告,經濟會短暫技術衰退,由於香港既開放,規模唔算大,所以經常要有養生之道。

香港人唔須特首擔心,因為賣點仍然夠靈活。所以有得投機,就會投機。

無得投機,就會回歸基本,馬死落地行嘛。

係人都知出年環境複雜,至於有幾差,當然無人知。亦分分鐘會遠比預期好。

衡量經濟前景指標,劉老師劉紹文一直留意維園年宵攤位競投反應。

的確係,舊年以為經濟好好,點知,維園年宵競投反應差,結果今年經濟原來只係一般。

零七年股市大升,但當年競投反應亦唔得,零八年果然有準確啟示。

今年維園年宵,頭炮結果,好好。最大熟食檔成交價五十一萬,破記錄。

但之後兩個檔位成交,就比舊年低。

濕貨表現亦一般,現場同事報稱,部份要收回。

依家要睇埋星期四乾貨檔反應。但點解年宵檔咁有指標性,對唔著,無人答到。

無解釋之中,唔可以忽視,係民間智慧,佢地無夾雜市場之間太多混亂信息,直覺判斷,可能比經濟師更準確。所以金融機構既唔可以睇低低收入存戶,反而要多聽佢地意見。

香港經濟仍然較易掌握,走入內地,要評估經濟好壞,困難無比。數據,如果信的話,通脹回落,零售,工業生產增長就只係輕微放緩。你話差,一定唔係!

中央台一年一年黃金廣告時段競投,亦有一定經濟啟示性,情況等同香港年宵。

但今年,競投價創記錄,部份時段每秒要七千七百萬。如果係咁,內地咪要加息!!

但另一邊,廠家話無訂單,內地原料價大跌,廣交會亦好唔得。

經濟前景是好是壞,後市係咪咁樂觀。彤叔咁將周大福上市,誠哥破天荒發布和黃季度業績,答案似乎俾左你!

2011年11月7日星期一

死亡關口

金融市場走勢,有時係無辦法解釋。

明明係有問題,會被淡化為無問題。而明明係小問題,又會化大為大事件。

希臘之後、火頭又燒到返去意大利。

貝盧斯科尼喺上星期參與二十國集團峰會後,立刻回國安撫執政聯盟內嘅反對聲音,游說佢地繼續支持。

傳聞七十多歲的貝盧斯科尼、原來計劃出番套情歌集,一於大唱Love song 冧選民,不過國事當前,兒女私情暫時只好放到一邊。

市場關注,貝盧斯科尼係咪會下台,意大利十年期債息升至六厘六記錄新高。

路透社嘅調查顯示、一旦貝盧斯科尼落台、意大利同德國十年期國債嘅息差,即係足足值近一百億歐元!

作為歐元區第三大經濟體、國債總額高達16萬億歐元,明年要還債超過三千億歐元,市場已經關注如果意大利債息突破到七厘既「死亡關口」,肯定分分鐘步希臘愛爾蘭後塵。

即係「大到不能倒、亦大到不能救」!

面對意大利政府落實削赤措施,國際貨幣基金組織喺二十國集團峰會上,曾經要求意大利向佢地借款500億歐元,換取進一步監管意大利政府嘅落實削赤措施。

但建議被貝盧斯科尼拒絕,佢只係願意接受基金組織、監察意大利嘅財政改革進度。

成為G8第一個要IMF監察既國家,意大利早已顏面無存!

不過好一個「貝盧斯科尼」、一回來又施展三吋不爛之舌,四處遊說判徒黨員重新支持政府!
所以唔敢批死佢唔得、只是大家心中明白,根本問絲毫沒有改善過!

匯豐艾爾敦,兩個幾月嚟再次更新個人網誌,就話無論歐洲,美州,以至中東根本問題重重。
佢老人家講左一句最直接,就係美國依家安穩活在歐洲混亂之中(The USA is taking some comfort from the European mess to deflect from its own less than stellar performance)。

只要歐洲繼續亂,美國問題就唔會有人理。美金,美債,美股就可以繼續升。

所以,美國經常以歐洲問題愈煲愈大,大到七七八八,就會扮幫手,希望做下好人,咁就唔會燒到自己個疊。

提起歐洲,火頭當然係銀行,講銀行實力,歐美其實不相伯仲。但華爾街日報一篇報道,睇完你可能盡沽歐洲銀行股,轉為買美資行都唔定。

報道引述瑞信一份研究報告,再無限放大。話歐洲銀行歐洲主權債風險以外,另一個火頭更大件事,就係歐洲銀行持有相關結構性貸務資產。

話條數加埋超過三千八百幾億歐元,多過曬銀行手持希臘、西班牙、意大利主權債加埋總和。
報道話,歐洲銀行包括匯豐在內,海嘯後對手持結構貸務資產,點處理並唔積極。所以正當美銀,摩通,花旗呢三年內,大手減持結構性貸務工具超過八成之際,歐洲銀行只係象徵性減少。

所以,一旦市況繼續轉差,歐洲銀行潛在破壞力會遠比預期大。

歐洲銀行唔得,無人反對。但美國金融機構又安全咩,亦唔見得? 淨係明富,已經否定答案。

美國數據,暫時未進入衰退,但十一二三削減開支大限傾唔成,評級可能再出手下調,經濟可能出年會低迷,連美國傳媒亦認,下一輪總會燒番到美國。

但美國實力不容忽視。玩完歐洲,佢地就可以加馬唱內地,今日大鑼大鼓吹內地鬆銀根,他日亦分分鐘可以發動中國硬著陸攻勢!

2011年11月5日星期六

超級瑪利奧

公認係傳統鷹派,上場第三日,德拉吉第一個公開動作、係減息。

歐洲央行成員一致通過,指標利率減四分一厘,落到1點25厘,係09年5月以嚟首次減息。

經濟學家表揚係「果斷」、「領先形勢」,更令市場意外、今次減息決定係一致性,包括德國央行行長同委員「史塔克」都無反對減息、反映鴿派勢力抬頭。

雖然目前歐元區通脹率係三年新高,不過德拉吉話,出年就回落到低過百分之二,睇唔到有通縮風險。

利率期貨顯示、十二月歐央行會繼續減息,即係一次過推翻前任行長特里謝既加息決定。

更爭議性問題係歐央行會唔會學聯儲局、開動印鈔機做QE?

歐央行已經累積動用左一千七百億歐元、買入有財政問題既歐債,其中為左救區內第三大經濟體系,八月以來就買左七百億歐元既意大利二手國債,佔發行量達百分之六。

如果不是有歐央行出手,恐怕意大利債息早就不止六厘水平,與目前希臘的兩年債息一百厘肯定有得「揮」!

作為前任意大利央行行長、德拉吉並無避嫌,佢話就算歐洲穩定金融機制成立後,都唔等於歐央行唔可以繼續買債,但重申有關措施只係過渡安排。

此話應理解為德拉吉係為自己保持「彈性」,彭博更形容佢似伯南克多過特里謝。

華爾街日報就話,德拉吉既行動已經證明前任特里謝係加錯息,但今次U-TURN 轉軚、並唔能夠一次過解決晒所有問題。

2011年11月3日星期四

德拉克馬

有陣時、一個人真係要被迫埋牆腳,先會認真諗到底可以有咩選擇!

我地呢度都講左幾日,今次希臘帕潘德利歐搞公投玩嘢,德法就應該醒覺,認清楚呢個國家既真面目,本質就係無得救!

所以消息話,德國總理「默克爾」同法國總統薩爾科齊、喺帕潘德利歐會面過程中,係全力向佢施壓,問既問題只有兩個:
一、到底你想唔想留底?
二、你搞公投就一個「仙」都唔會比你!

華爾街日報話,歐盟向希臘發左最後通牒、歐盟領袖已經對希臘無晒耐性,要希臘盡決作出抉擇。

消息令希臘兩年期債息、第一次突破一百厘水平!!! 係107%

而事件繼續有戲劑性發展,帕潘德利歐本來諗著借公投取得更多政治籌碼,不過佢呢個動作引起左希臘執政黨內部不滿,有議員更要求總理帕潘德里歐辭職。

軍方背景出身既財長「維尼澤絡斯」,已經擺明同帕潘德利歐反面,公開反對公投,話除非希臘將所有未能解決嘅問題、都交畀國民決定。

希臘公投嘅決定、事前無通知其他成員國、惹嚟批評。

除咗鬧,亦開始為希臘退出歐元區做準備。歐元集團主席「容克」話,要確保其他成員國,避受希臘退出嘅影響。佢強調唔想希臘退出,但唔可以不惜代價。

希臘嘅經濟規模,只係佔整個歐元區嘅百分之2,債務亦只係佔百分之4,就算最終退出,影響都唔大。

為左解決債務問題,希臘已經多番削減公共開支同加稅,令民怨愈來愈大,示威、罷工無日無之。

希臘民眾認為,與其無了期受制歐盟、歐元,不如直接退出歐元區,那不是要用返舊貨幣「德拉克馬」DRACHMA? 至少民仲可以攞返自主權。

但呢個做法,會帶來沉重代價,首先就係希臘5千億美元債務會違約,本土銀行好大機會擠提,貨幣會貶值多達一半,通脹大幅上升,銀行好可能面對擠提。

民生大受打擊之餘,未來要重返國際信貸市場,條路會好漫長同痛苦。

但德拉克馬嘅支持者,用阿根庭做例子,指阿根廷02年因為負債破產,貨幣雖然大幅貶值,不過出口大增,經濟得以復蘇,認為用返舊貨幣,都會有同樣效果,好過係咁減薪同裁員。

而且過去兩年大幅削減開支之下,唔計債息,預算赤字已經幾乎填補哂,下年預算盈餘,佔GDP 百分之一點五,有權停止還債。

經濟學家指,自從希臘十年前用左歐元之後,國家競爭力跌左三成。

不過,根據希臘傳媒調查,有超過六成受訪者,反對用返舊貨幣,而且希臘本身出口就疲弱,加埋人民懶慣嘆慣,即使想學阿根庭,都未必有足夠嘅技術同資金。

忿怒鴿

華爾街日報形容係為QE3打開大門,不過伯南克未行埋呢一步。

聯儲局無即時宣布QE3,可能令好多人失望,但作為最後彈藥,呢發子彈一定要係有把握,兼最危急,先至出招,應都非常合理。

聯儲局手頭仲有三發子彈可出。順次序: 1. 買按揭債券MBS; 2. 跟手用貨幣政策直接同失業,通脹指標掛勾; 最後先係QE。

所以,他日一有QE,呢個可能會係「無限」QE。

亦所以,市場無需失望。要失望,應該再次對伯南克能力懷疑。

兆富講得岩,伯南克能夠當上聯儲局主席,已經係仕途頂峰。不幸,佢在聯儲局日子真係可能倒數階段,如果共和黨明年贏出總統大選,伯南克可以執定紙皮箱!

伯南克係技術型學者,經濟學界中,唔算大師級。如果睇佢經濟預測功力,更屬於一般級數。佢根本唔知經濟前景點。所以聯儲局今年嚟,幾季都向下修訂預測。

聯儲局聲明,無論對第三季經濟增長,家庭開支,到嚟緊經濟表現,都比上次樂觀。但佢最後又有注腳,話經濟嚟緊有重大下行風險。

唯一可以解釋,係佢要兩手準備,但單睇分聲明,市場已經足夠精神分裂!

主席無QE,令四年嚟首次有鴒派投反對票。今次兵變係芝加哥聯儲銀行行長,佢代表包括麥歇根,依利諾依等五大城市,正正係工業重鎮,失業率全國數一數二。

埃文斯反對,不難理解。但伯南克係咪可以再貨幣政策推高就業,好有疑問。

無可否認,佢係菲納普曲線Phillip Curve信徙,即係相信通脹,同就業水平係正比。

伯南克為菲納普曲線,就將目前美國所有利率曲線,通通搞跨!!

菲納普曲線,六十年代,甘迺迪期間證明有用。但早由七十年代全球滯脹期間已經證明失效。菲納普曲線過份著重通脹預期,但當成本勁升,同時需求長期疲弱之下,會進一步影響生產。

曲線行唔通,但伯南克執迷不悟,因為一條曲線,將所有曲線全部壓平,相信歷史最終會予伯南克應有評價。難怪共和黨人講明一旦當選、對佢絕不手軟!

2011年11月1日星期二

公投

呢幾日既股市表現、令我對一個人,更家徹式佩服!

量子基金既索羅斯。上星期歐債危機叫做有初步曙光,佢已經喺周末大唱反調、話今次拯救方案耐者三個月,快者一日就會失敗!

結果真係得五日、只係五日貨仔,歐債危機又由一線曙光、變成水深火熱!

正當各國以為希臘債務危機,會因為歐盟同意出手挽救而稍為喘定嘅時候,希臘總理帕潘德里歐突然宣布,係咪接受歐盟方案,要交由選民用「公投」決定。

佢冇交待「全民公決」嘅確實日期,而財長就預料,公投會喺明年初舉行。

反對黨隨即批評帕潘德里歐推卸責任,美其名俾人民選擇,但其實只係政府唔想再做艱難決定、得罪選民,於是搵公投做「借口」,任由民眾根據個人「好惡」決定國家未來、置國家於險境。

民意調查顯示,有近六成希臘人都唔睇好新方案、擔心歐盟會要求希臘實施更嚴格嘅緊縮政策;唔少人都話寧願忍受像冰島「債務違約」引嚟嘅短期動盪,都唔想無了期咁「勒緊褲頭」。

如果方案真係被否決,希臘除咗要立即宣布破產,亦難以再留喺歐元區。

結果希臘公投加深違約風險,加上環球採購經理指數唔理想,令法德股市大跌百分之四,持有歐債多既法興法巴同法農更跌超過一成,而要求公投既希臘、股市更跌百分之六。

咁到底帕潘德里歐、係咩葫蘆賣咩藥?

上星期先叫做喺歐盟峰會千辛萬苦傾到一個拯救方案,突然又失驚無神話要搞公投,將歐盟達成協議嘅拯救方案,交由人民表決!

要了解背景,呢個總理擺明唔會連任,佢揀呢個時候開聲,就要喺星期四康城召開G20峰會前、向歐盟、特別係德國總理默克爾施壓,擺出一副「一拍兩散」既求死態度,目標就係要德國盡量放寬拯救既條款。

反對黨就批評「帕潘德里歐」用一場賭博,決定國家未來,公開反對公投、要求即時舉行大選!

Pimco既「埃爾阿利安」都話,今次希臘一旦舉行公投,有機會令歐盟既拯救方案失敗。

不過計我地話,今次公投事件可能先係歐債危機真正拐點,因為大家發現希臘本質根本係無得救,可能咁樣反而堅定左默克爾踢希臘出歐元區既決心!

頭馬

到今日為止,通脹派同衰退派都未知輸贏,但澳洲決定先博一鋪。

澳洲減息係預期之內,但唔係全數預期。作為第一個G7發達國減息,海嘯後又率先加息,作為全球最出色央行行長史蒂文斯行動,有啟示性。

配合減息,澳洲議息聲明,將上個月講既全部調轉寫一次。之前有保留既,變為睇差。之前睇好既,轉為審慎。澳洲有評論話,未足以要減息,但關鍵係樓市。

澳洲依家最驚係樓市有事,因為借貸佔每人平均收入超出一倍半,主要就靠間屋撐重組債務,所以減息之後,澳洲總理吉拉德即時呼籲,銀行最好跟足央行減按揭利率。

先有印尼,巴西,土耳其。澳洲墨爾本盃今日先來減息,貸款人開心過拉頭馬!

分析亦相信,有澳洲跑最前,全球可能短暫出現集體貨幣政策寬鬆期。

好明顯,區內火車頭動力不再。南韓數字唔好,台灣採購經理指數三十三個月嚟最低。有分析相信,呢兩個市場利率有機會郁。

反而印度未睇得通,事關通脹仲係高,但PMI十月無跌。

的確,無論澳洲,印尼,巴西,通脹未係落到好令人舒服程度,貨幣政策已經賭單邊,就係買嚟緊經濟會差。

中國會點,大家無謂估,因為從來都多數係有憧憬、無估中。

要留意係,今次賭邊,可能比零八年更危險。話曬,當日未印錢,依家美國印左兩次半,日本亦印左好多次。

大量流動性情況下,再減息,變相再製造流動性。央行嚟緊好大機會,會出現彈弓手情況- 減完又加,加完又減。

市場成日話驚內地,驚歐洲。但香港本身更令人擔心,因為,無論經濟賭中邊「邊」,我地都無貨幣政策用到。正如匯豐講,租金、同勞動力兩大結構性問題。通脹仲會升溫。

所以,曾俊華其實俾人打左一把。因為佢太早講,明年關注重點係經濟回落,而唔再係通脹。可能佢並唔識咩叫滯脹!!

十月股災原來是傳統謬誤?


十月尾嘅大升市,令全球股市由今年低位顯著反彈,普遍錄得一成升幅,美股更加有望錄得三十七年以嚟最大單月升市,同「股災十月」嘅傳統諗法相違背。
專家話,按歷史數據睇,全球股市年底前仲有得升。

2011年10月27日星期四

借東風

不認須認,股市的確繼續升,擺明市場原來已經認定嚟緊歐洲終極峰會,會有利好結果!!


歐盟峰會結束,同意希臘債權人削債50%,銀行亦要用半年時間增加資本。關鍵的歐洲救市基金原則上同意透過槓杆借貸將規模擴大。

長達近11小時的峰會,歐盟領導人都滿意結果。但他們在歐債三大核心問題中只解決其中兩個,即希臘債券持有人削債50%;以及歐洲銀行界明年六月底前,要集資1060億歐元,令核心資本比率升至9%,最終妥協。
而資金來源關鍵將在救市基金,當局希望透過槓杆化,透過成立特殊公司發債,將基金由現時4400億歐元,擴大至最少1萬億歐元,但仍未具體定案。

今次峰會,歐盟在最後一刻才能取得進展。其中最大阻力為希臘債券持有人,他們原本堅持只肯削債40%,直至德法元首親自施壓才肯接受,但50%削債額,比基金組織內部建議的65%少;至於銀行集資額方面,1060億歐元金額,同樣比外界估計的少很多。

當然仲要歸功懂得看風使履的法國總統薩爾科齊,再使出一招「借東風」,同胡主席傾過電話會議,中方都未有作出任何承諾,就已經主動放風話中國支持EFSF,再次證明係矮人多計。
不過留心一看、其實債息升勢,其實無停過。但投資者係咪已經轉為樂觀,就睇下你問咩人。

散戶仲有保留,大戶據講,長線基金之前未沽過貨。短線基金,就的確因為近期美國情況,要搵的受惠美國經濟股份。
無疑,大家認定美國經濟差。但數據反映出兩回事,更利好,係企業盈利繼續爆燈。所以呢一刻為止,睇淡美國,要繼續寫個服字。
標普五百指數,十月升幅達一成二,暫時係1987年嚟最好,完全抵銷晒今年以來跌幅。

美國仍然處於牛區。第三季,美國已公布企業,百分之七十五係好過預期,所以暫時間,美國利好抵消歐洲利淡。
但有人提醒,企盈利係滯後。第三季盈利勝預期,亦同之前分析員調低左預測有關。要留意係,第三季業績好,但分析員反而將大部份企業盈利預測調低。

而按比例,已公布業績三十間美國企業入面,有廿間對前景睇淡。
美股好,港股亦有跟足趨勢,仲一舉由萬六邊反彈至萬九點樓上,但不可少看的是基金部署。
無錯,短期大市的確可以炒多一轉,正常謂睇淡不等於要做淡,不過基金會唔會增持買貨,背後涉及佢地到底多唔多貨。

如果睇一的數據,有賴之前對大中華市場過份憧憬,基金對中港股市,就算依家都係處於偏高既增持水平。到底嚟緊會唔會有減、無增?

適時微調

溫總一句「適時微調」,又引起中港無限憧憬,其中又以香港股民最自製興奮。

坦白講,這句適時微調早已是市場期待已久、但又不知幾時會出現的甘露。那為何目前才是合適時機?

要數水深火熱,大家可能會想之前的溫州民企倒閉潮、又或民間借貸飊升至過百厘,不就是反映信貸已經緊缩至極點? 那為何中南海不選擇那時出手,反而等到現在?

對北京來說,其實股市下跌並非甚麼重要事情,因為買股票的人被當作是輸得起; 同樣、被樓市套著的置業人士,雖然有很多不滿發展商減價賣貨尾而上街,但基本上也不威脅到中央; 溫州老板因為付不起高利貸要跳樓要破產要走佬,始終也只是一小部分人的生計,傷不及平民白姓。

真正令中央著意回心轉軚,其實不應留意經濟或政治版,而是應將視線放到社會版上: 當民眾的埋怨由物價轉到下崗就業等問題時,就知道政策風向真的變了。

話說回來,大行近日都已經轉軚唱內地會減RRR,不過真正值得大家關心、反而係內地會否仿效印度,讓銀行利率自由化,唯有如此,銀行先可以通過向大額存戶實施利率差別化,真正可以解決負利率的問題。