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2015

逆時針,倒時序,三百多日以來,我們一度以為世界末日,烏煙漲氣,充斥悲情。 結果,無論肉眼所見,數據顯示,安然無恙,大步行過。 今日唔知聽日事,那管上海威脅,競爭力下移,香港一年來仍然展示三個英文字強項:R.P.S Recover、 People、System,每樣都應該更樂觀,更自豪。 投資市場變化之大,用黃師傅說法,出年?極其量只能夠做半年預測。 又或者用羅博士比喻,近期市場一眾負面因素,其實是近幾年黑天鵝變白,白天鵝再重新變黑所形成。 去年贏盡全球,募集資金最多的對沖基金經理,今年幾乎包尾。星級一姐 Meredith Whitney創業搞對沖基金,結果基金幾乎解瓦,前者衰信通脹,後者錯在固執。 Crowd trade跟大隊未必傻仔,最重要在於閃身時間掌握! 信通脹,香港買樓仍然有錢賺。信內地通脹會加息,肯定作出有關預測的分析員已人間蒸發。 相反,太堅信內地基本因素不濟,令內地股市下行持續的一眾,投資者層面絕對無錢賺,專業操盤手層次,或者過半數已經解僱! Year-to-date,內地股市升五成,市值超前日本,正如卓伯德指,超前美國未必天方放談,但市場同時不能忽略,內地有大批非流通股未計算在內。 央媽愛市場,大媽勇於入市,前者成全了後者,而後者亦證明前者向現實低頭的政策是成功。 二媽合作,天衣無逄! 金融海嘯期間,市場學會頗多英文行內用字:ABS、 CDS、CDO... 而今年久違了得國產牛市,新認識中文字眼用詞更加多: 新常態、一帶一路、互聯互通、估值修復、滿倉踏空、滿倉套牢、高倉健、倉井空、僵屍復活等等...... 興奮之餘,市場亦不能因為央改,而忘記失聯、因為貸款,而忽略壞帳。 香港雨傘運動告一段落,但內地同時仍然進行股市雨傘運動,大量槓桿,充斥Umbellar Trusts雨傘信託產品,骨牌效應或要提防! 山水有相逄,當日新經濟股抬頭,個個愛騰訊,但近期不少電話查詢,投資者卻正為是否沽騰訊,買建行、沽環保股,買國壽而坐立不安。 法巴鄺樂天認為,投資者抉擇及舉棋不定前,最好先問自己,你玩Trend,短炒投機,抑或投資先?專業投資者著重是趨勢,而非走勢! 2015年,新舊經濟股可以千帆並舉,概念多的是、惟同一時間,市場變數亦多得很。法興提出,全球央行貨幣政策首次出現不一致局面,後果及

教父

「校長」李福兆辭世,股壇教父一身經歷大起大跌,蓋棺定論,證券界既認為,李福兆功大於過,而「校長」本人無論功與過,成與敗,其實對本港證券市場都有重大貢獻。 中環老行尊強調,李福兆並非聯交所首任主席,皆因聯交所正式成立之日為一九八零年,首任主席實為「金王」胡漢輝,之後胡氏及「校長」輪流做莊,到八六年正式開業,李福兆僅可稱上聯交所開業主席。 「校長」、「金王」二人七十年代末期穿梭業界,促成四會合併,今日港交所交易大堂,亦是兩人跟政府、置地簽字落實租用,而當日有份在場,原來包括現任香港特區首長! 「金王」一早仙遊,有老行尊認為,適逄事業高峰李福兆,少一個制衡,或多或少是變得處事霸道原因。霸道不等於無貢獻,「校長」功績之一,是令本港證券市場普及化,參與者提升。 話說,一九六九年之前,香港股票市場由香港會話事,洋人作風,壟斷地位,公開喊價模式交易全部英語進行,華人從業員,以至華資公司難佔一席位。 直到遠東交易所出現,情況徹底改變。 「校長」有份帶領的遠東交易所,率先改用中文交易,兼引進當時大批如長實、新地等華資公司上市,經紀人數不斷增加,股票不再是有錢人玩意。遠東之成功,之後再有金銀會,九龍會出現。 「校長」之功,在於打破股市壟斷,市場結構改變,及引入競爭。 而正正由於當時市場暢旺,四會競爭劇烈,形成不健康搶生意現象,包括降低上市門檻,各自爭攬新股。到七三年股災,再次觸發本港市場另一巨變。 外界以為,四會合併及聯交所成立,全數由校長一手包辦,事實不然。 四會不理性競爭,及股災出現,真正建議四會合併實為James Selwyn 施偉賢,即本港開阜以來首位證監專員。 施偉賢上任後,著手改善證券市場,並於七五年建議四會合併,但在華資、外資競爭,割據一方,合併呢張牌最初備受抗拒。 約一九七七年,市場死寂,合併舊事重提,負責幕後游說,擺平利益,責任落在「校長」身上。 無施偉賢推動,無「校長」穿梭,香港股票市場有可能等同美國交易所五花百門亂局。 純粹背景資料,當年四會合併形式獨特,先成立聯交所,四會成員可自行申請成為聯交所資格,每個牌十萬蚊,合併後一段時間,其實四會實際上仍然存在。 八七年停市四日,改寫李福兆下半生,「校長」被千夫所指,亦有意見認為,時任財政司翟克誠稍為成熟的話,結果會相當不同。 李福兆的確有過失,他成就了市

圍飛

假期前,我們為今年主流預測準確性,算個帳!! 而總結一年,與其數滬港通、計樓價升幅等等,其實簡單可以用「定向」兩個字,以概括環球以至內地市場表現。 美元定向上升、債息定向回落、油價定向插水,內地有定向寬鬆、定向刺激政策、定向降準,定向牛市等等。 但市場不能忽略,今年突破之年在於,內地前前後後出現多宗定向集資。 定向集資,在在貫慣內地激活私募投資主調,但白一點,跟「圍飛」分別無異。近一個月,圍飛集資,或定向套售,涉及已有平保、海通證券、及剛剛宣佈的中信證券。 該三宗「圍飛」配售,不知不覺涉及逾千億,而無獨有偶,每間投資者數目六至十,最簡單數字遊戲,頂多三十名投資者參與上述三宗「圍飛」配售,人均涉資三十三億。 以往,集資越多,投資者數目理應越多,惟在定向主調大前題下,市場奉為必然的假設已經打破,原來集資越多,投資可以以越少。 以海通為例,定向配售H股集資三百億,涉及資金相當於早前上市集資額的兩倍四。 中信證券當日上市集資一百三十二億,最新計劃定向增發H股,規模最多達四百三十二億,即等於重新上市三點二次。 平保、中信證券、海通,遠如中信集團整體上市,中石化賣資產,華能配售、信行集資等等,其實今年中資股完全充斥定向味道,規模之大尤勝數隻阿里巴巴公開上市,而當中最然首推中石化賣零售業務,及中信數百億資金注入267。 上述兩宗交易,涉及個別國際投資銀行參與,包括大摩及高盛,亦令其可以保持區內處理交易額排名五強。 但問題來了,投行交費排名,主要衡量該行本身在有關集資或併購活動中的貢獻,如果單以中信及中石化兩單計,投資者老早就埋班,認頭,情況亦變得有趣。 原因客並非自已拉!! 參與行由於貢獻規模有限,有意見認為要將多宗「圍飛」配售或交易涉及的投資銀行,剔出計算排名表考慮之列。如是者,大摩處理交易額區內排名,就會即將跌出五強。 而高盛如果扣除中石化賣資產的話,處理交易金額更大減八成。 難怪有中環人戲言,內地盛行的定向及「圍飛」配售及交易,幾乎等同變相封殺老外投資銀行。交易要靠中資,但中資數百億集資,原來十人以下已足夠承包,中資券商抬頭,挑戰及超越歐美一級大行,絕非天方夜談。

共識

普天同慶, 新一年亦就嚟到。 舊年今日, 各大經濟師、 股票分析員、 策略師做前瞻同 預測, 3百幾日後嘅今日 ,成績點呢? 樓價跌,股票升, 係舊年分析界對今 年走勢共識之中嘅 共識,結果全線錯 誤! 樓價破位持續,反 而恒指全年埋單、 極有機會要跌。 發展商,代理日日 唱好樓市,話開價 極抵,事後孔明, 原來最老實,無呃 過大家!! 陶冬曾經預期, 今年內地增長 7.8%, 內地唔減息, 勁錯!! 有股評人提出 2014年 兩大孖寶股份推介 ,騰訊及銀娛, 後者幾乎血流成河。 同樣貨不對辦嘅, 當然有麥嘉華,每 次揚言美股大調整 ,每次美股都係升 勢依然。臨近年底 ,今年唔尋常嘅事 情太多,近嘅、包 括港股一改成交例 淡,臨近長假期, 竟然有過千億。 而美國經濟增長 向上修定至5%, 十一年增長最強, 道指、 標普十二個月後 目標, 兩星期內已經觸及 ,大節當前, 固然可以視為 聖誕前漂亮嘅天鵝。 今日可以成為漂亮 嘅天鵝,聽日隨時 可以構成黑天鵝事 件伏筆,包括經濟 太強,美國可以提 早加息,甚至包括 美股太盡,預測市 盈率超過十七倍, 大有牛市第三期嘅現象。 油價低, 美國經濟強, 美金勁, 股市繼續看漲, 係目前市場對來年 預測共識。 共識形成, 往往係市場走勢 逆轉之時。 大家有留意嘅話, 內地大媽、券商、 大戶共識已成: 係股市繼續提振、 A股坐四望五。 但相比美股嘅 美麗天鵝, 內地股市近日太有 醞釀黑天鵝味道!! 借孖展炒股 本應係風險之極, 但市場近日對 融資融券餘額急升 , 券商集資去做孖展 業務極其受落, 大叫利好, 太有反智意味。 美股掂,美金強, 內地股市進入新牛 市,呢三個共識, 任何一範稍有唔對 辦,某程度上,係 互相牽動。 近期, 本港私人樓大賣, 居屋排隊攞表,市 民大呻、只要有貨 ,唔怕住郊區,本 港樓市長升不跌嘅 共識形成已久,亦 都暫時未有出現違 反共識嘅跡象。 銀行界共識仍在於: 美息即使升, 港息可以唔跟。 無疑,資金氾濫, 本港資金仍比正常 多嘅情況下, 上述推斷毫無漏洞 。 要留意嘅係, 港匯一改年底例強 情況, 美電升至7點76 水平, 或多或少喺加息 預期下, 港美套息盤 已經出

平反

為許家印討回公道 好、正視問題也好 ,證監會首次出手 郁沽空研究機構, 市場中人幾乎清一 色叫好,再次讚證 記well done!!! 但從另一角度看, 證監會一個行動, 一個理據,其實帶 出更多考慮,更多 需要正視地方。 Citron兩年前發表 報告,大數恒大地 產的不是,當日恒 大跌兩成。證監會 以發出虛假及誤導 性資訊為理由,於 市場行為失當審裁 處,對Citron展開 調查。 但結論及裁 決未有,幾個問題 即時來; 一, Citron屬於非持牌 人士,即使有證有 據,那有如何? 二、兩、三年前太 多獨立研究,經典 當然要數渾水,現 在證記只郁Citron ,難道曲線確認, 渾水當日對個別公 司指控是有理有據 ? 三,如何證明 Citron發出虛假及 誤導資料?呢點亦 屬於最困難! 簡單而言,Citron列 舉恒大多個問題, 包括負債極高、太 多資產負債表以外 活動,帳目及銷售 跨大,債務人為低 估等等,而當日多 間券商均異口同聲 不認同Citron指控 及其理據。 但資料 失實,跟向大眾發 出欺詐成份資料, 可以屬於完全兩個 不同定義。 按證券條例二二七 條界定,證監會、 或行為失當審裁處 ,需要證明Citron 明知資料有誤,而 故意發放,才屬於 違規。 中環人提出 ,表面上當日該機 構提及恒大有關資 料說來跨張,但 Citron亦絕對有可 能賴死唔認故意!! 強調自己資料經客 觀取證!! Citron一事,除牽 涉故意發出虛假資 料難以界定外,更 帶出整個監管空洞 。 學者提出, 既然持牌分析員 受監管,而非持牌 獨立研究機構亦可 以被郁,那現時市 場充斥的非持牌獨 立股評人,又點先 ? 獨立股評人基本 上無入場門檻,即 使羽翼未豐,個個 都可以獨立股評人 自居。 但中環老行尊指, 如果獨立為名,股 評人包裝,但背後 或者牽涉不同利益 持份者,某程度上 其實與Citron 無異,他們跟獨立 機構最根本之分別 ,往往只限於叫沽 ,及call buy之分 。 要執正的話,不 是要打擊獨立運動 ,而是要強化及完 善申報制度!!

聖誕亂象

內地股市近幾星期,出現一個聖誕現象。 所謂聖誕現象不外乎:一,聖誕燈飾;二,狂歡;三,狂歡期間非理性行為;四,酒後亂事。 內地無聖誕假,但上證指數一日內,多次時升時跌,製造報價機上時紅、時綠,早就為內地提早送上聖誕氣氛。 券商、私募基金、散戶及大媽狂呼,大行合理值三千一、二左右,我國股民齊來倒數要四至五千。A股一路升,中資股票資金不斷外流,十周之內七周合共走資近八十億美元。 佳節當前,某程度上中國股民及投資者,為大戶送上祝福,令其安全高位套現出貨。 中資股內熱外冷,可以認定為投資者結構不盡不同,或外資大戶走寶。惟近日,就連內地A股亦出現嚴重兩極化現象。 「中」、「國」字頭舊經濟股抬頭,概念股被斬頭。有內地證券形容,今日A股市況惹人關注是,指數炒高,小盤股炒粉,多隻個股其實出現股災。 逾二千隻股份下跌,逾百隻股份跌停,單單因為中金呼籲小心中小股,那太高估中金了!! 派對熱鬧後有人亂事,A股每逢升市後有作反,中證監表明,正調查十八隻股份有否涉及操控。無獨有偶,華爾街日報亦引述兩個不記名當局消息人士證實,中證監正就個股股份潛在造市行為,展開調查。 內地基於市場改革,增資兼擴容,對升市樂見其成,但不代表容許升市變癲市,甚至造市!! 中證監對孖展的瘋狂可不管,對全民皆股可不理,市場氣氛之好,股市表現之佳得來不易,正如內地分析指,內地股市當前最大風險:非經濟、非政策,而是股市瘋狂玩死股市本身,成也快牛,敗也快牛。 內地希望建立成熟市場,引入更多外來機構大戶,短則為入摩指鋪路,長線會令股市結構升級。可是,A股出現聖誕效應,到底引入外資大戶,抑或嚇怕他們,值得留意。 咸魚變大象股,基建、保險、內銀、煤、鋼,航運舊勢力復闢。從好方面看,至少可稱為價值投資,有估值修復概念。 但該批大價舊經濟股當炒,亦據講涉及大量私募基金染指,美其名是一帶一路,及低殘價值,但實際更多是方便為兩融提供抵押要求。

現在式

新一期經濟學人主題文章「Past and Future Tense」,以過去式套用將來式,環顧過去,經濟學人認為,環球經濟及金融情況,越來越似九十年代末期。 不足廿年前,當時環球市場美元呈強,歐亞卻出現兩個病夫:日本及德國。 美國當年風頭一時無兩,九九年經濟增長百分之四,失業率三十年低位,標普五百指數市盈率三十倍,數字上,目前未致於一模一樣,惟尤似當日薩默斯警示,全球單引擊行駛,絕對不妙!! 美國引擊修修補補之後,未算單天保至尊,中國新引擊形成新勢力,環球經濟發展而言,稱得上比九十年代平衡,但不要忘記,我國增長由近20%,跌至7%水平。 習主席要大搞主題概念,變相令基建及舊經濟模式復闢,極其擴張財政政策,變相極之寬鬆貨幣政策,我國領導人對來年經濟樂觀與否,不言而喻。 耶倫已經與Patient Couple兩個字劃為等號。考慮加息前會有耐性,兩次會議內不會加息,含意上某程度是一負一正,相互沖銷。 耶倫的耐性,已經令市場大好友的耐性按不著。 但可以預期,不消一、兩個月內,隨著兩次會議倒數,數據主導,今日市場解讀為鴿的儲局,明日隨時鷹派真身現形!! 瑞銀列舉來年環球風險,油價挫、高息債隨時爆煲、美國貨幣政策正常化及強美元進一步擾亂市場秩序,兼逢有普京貨幣危機,環球未致於到達危機地步,但為時不遠。該行認為,如今只寄望有重大事件出現,改變聯儲局貨幣政策正常化決定。 無疑,有關想法合符道理,但經濟、金融、政治及外交幾乎聯成一線底下。嘩,奧巴馬見印鈔後玩加息,可以令其餘國家慾仙慾死,到生不如死,牽引力既然強,豈會就此收手。 人人以為中、美博奕,但從另一角度,兩國何其合拍。 油價散,美國經濟受惠,中國亦然,普京隨時求見習主席,中國話語力即時提升,同一時間聖誕耶媽加息,強美元令人民幣貶值埋下落台楷,流動性及出口競爭力而言,中國又掂!! 去年,各大分析員揚言,本港今年樓價跌、股市升,結果原來調轉。政府對控制樓價能力及成績,有目共睹地....差!!! 既然無地,卻用二百多億搞房屋儲備基金,何其矛盾,政府不如用二百多億做資助首期算吧!! 外界覺得外圍越亂,資金流入本港越多,不要忘記,人仔來年極大機會改行貶值,按以往幾年,人仔升值預期與本港資金流向關連系數極高。 難道出年最大意想不到是,香港可以跟全球大隊,享受低通脹??

洗倉

下午三點十五分鐘左右,比亞迪電郵分析員,就股價波動召開電話會議。 說時遲,那時快,比亞電召開的緊急電話會議,即時出現線路塞車,據稱董事會秘書生氣了,電話會議就此取消。 面對股價由下午開市無耐跌4%、到8%,到15%,繼而20%,40%,及一度近五成,任何公司管理層都會生氣。 尤其不斷被電話追問,何解股價跌四、五成?點知啫,點答你啫,皆因比亞迪本身,亦根本對股價錄得史上單一最大跌幅真正原因毫不知情嘛!! 由成交榜僅佔廿多位,比亞迪股價越跌,成交榜排名越前,擺明股份已被洗倉。綜合基金界四大傳聞: 一,吉利翻版、受俄羅斯影響、 二,電動車銷售下跌、 三,有大戶股份抵押被追孖展,繼而斬倉、 四,政府更改政策,決定減少補貼。 似乎四個都會是原因,但四個單一原因,尤其減補貼,都不屬於最新消息,足以構成四分一日之內要跌約五成。 市場波動,高PE股被打靶,外界下午一度最擔心為,作為深圳市企業,因應內地近期情況,王傳福唔通......?? 又或者怕,一直賦予比亞迪溢價的股神沽貨。但暫時幸好,既然王傳福署名通告,即代表無野啦!! 至於股神沽貨,精於數口,他豈會揀每股三十多元水平,才決定分手? 比亞迪今日之跌,忽然令人聯想大摩功力!! 該行分別十月底及本月十一日,兩度下調比亞迪目標,到三十四元。 而最近一次,更預測最壞情況要見十九蚊。無獨有偶比亞迪今日正正稍穿該水平,隨即反彈。何其巧合,情況有如匯豐當年三十三一樣!! 中環人提醒,一二一一股瀉事件,不能視為單一事件,皆因內地炒股熾熱,私募基金盛行,兼且孖展槓桿充斥。 據稱,盤算高超的內地私募基金,基於息率成本等因素,老早將內地高Beta抵押融資股沽出,改為香港借孖展,而比亞迪正正是其中一隻熱門本港孖展融資股。 奈何,比亞迪弱勢持續,觸及券商追收孖展補倉水平,觸發個別斬倉,從而人踩人。 中,港股市融合,是好是壞,比亞迪提供一個另類反思。 基本面而言,比亞迪傳統車首十個月銷售跌兩成九,電動車共賣出萬多部,不算突出。 內地盛傳另起爐灶,大搞雙源無軌電車,兼大減補貼,正正令活在補貼及優勢政策下的比亞迪響出警號。 樂天虎當日四毫一,目前而言仍來得誇張,但習主席一帶一路、鐵路外交,舊經濟復闢明顯。 概念呢家野,無話永世既!!!

離奇供股

李寧、吉利,一間選擇供股,一間決定盈警,股價表現當然命運一樣。 中環人指,一定要形容兩間公司的話,前者是抵死、後者歸納為疑團重重。 因為俄羅斯問題,吉利預警全年盈利會下跌約五成,即全年賺約十三億。 用上半年十一億盈行計,下半年只賺兩億,按年大跌八成半。 當然,事到與今,全世界都知悉俄羅斯危機重重。但觀乎今年,吉利大約只有萬六部車銷售到俄羅斯,佔其出口比重三成,但佔吉利整間公司銷售只有百分之四左右,單單4%銷售佔比,可以令業績半年少賺近十億,何德何能也!! 外界一個懷疑為,吉利問題實不限於俄羅斯問題,普京僅為李書福提供盈警下檯階。另一懷疑是,吉利海外應收帳出事。按資料,公司海外應收帳約廿八億人民幣,近九億來自俄羅斯,貨幣由於貶值六成,匯兌虧擴約六億。 比起吉利,李寧對股東而言,一切來得簡單,就是氣上心頭。年年話改革,年年會會改善,惟成績等同於零、更甚是兩年內兩度供股,資金用途幾乎一樣,體操王子變為高台跳水運動員,奈何泳池水淺,佢未重傷,小股東先重創! 的確,非凡、TPG一眾人等承諾包銷,可以理解為信心及承諾。但事到如今,既然有信心,你倒不如將公司私有化,總好過隔年伸手,再言,供股未完,包銷費列明有百分之二點五,各方合共先收約三千萬左右佣金。 TPG原本透過金珍君,表現上為李寧動過真情,說去存庫,強調轉型、但二零一二年起,金珍君功績是為李寧帶來13億港元負現金流。帳面值、持一成八股權的TPG入股以來蝕四成左右,但別忘記該私募基金僅3.8%為實際持股,其餘全數屬於可換股債,可攻可守,但坐享高股息,由此角度而言,TPG從來對李寧認真過,講心抑或講金,心照也。 今次無論王子,抑或TPG,均只選擇按CB持有部門供股,談不上認真之餘,可稱得上均真,說到底坐享高息一批可換股債避免被攤薄。 而包銷名單中的羅先生,羅豫西資料不多,但名下投資多間A股公司,亦有染指個別本港二線股。李寧變數,可能已經不在重點於李寧,而是羅先生!!

赤色星期一

俄羅斯央行喪加息 六厘半,但對盧布 的支持維持唔到半 日。 市場仍然對全球 新興市場貨幣赤色 星期一相當憂心。 從好方面睇,俄羅 斯央行五日內,第 二次加息,幅度之 大、表明當局對捍 衛匯價信心之強。 但從壞方面諗,一 九九八年違約以嚟 、最大嘅加息幅度 ,而且成為歐洲近 廿幾年,央行單一 加息幅度最高一次 ,明確表明,普京 終於接受一個現實 :貨幣隨時有崩潰 危機。 金融市場層面而言 ,全球大於區內, 區內大於一國,市 場已經不再關注來 年中國增長目標, 財金政策云云,最 新討論主題是,區 內為首新興市場, 是否已經出現一九 九八年的貨幣危機 。 比去年年中一次 純粹憂慮美國退市 觸發的跌浪不同, 今次區內為首新興 貨幣跌幅持續、跌 勢之久,遠比去年 更為嚴重,而彭博 追縱新興市場貨幣 指數,原來已經跌 至十一年低位。 既可以稱為赤色 星 期一 ,更加貼切形 容為、血洗新興市 場事件。 盧布急跌同日,印 尼貨幣跌至九八年 低位、土耳其貨幣 單日跌超過百分之 三,創歷史新低, 印度再跌至十三個 月低位,遠至南非 ,當地貨幣單日跌 近2%。 貨幣層面 有跌勢之餘,印尼 債息上升至十厘, CDS指標反映違 約機會,喺委內瑞 拉大幅上升。 跟九八年一樣,美 元強、油價跌、新 興市場貨幣立體式 下跌,當年由泰國 至香港,至於今次 俄羅斯引發,終點 不詳。但比較十多 年前,有幾點是截 然不同: 一,區內 市場利率仍然相當 低,用最極端香港 做例子,拆息一度 見三百,現在仍然 大概是零點三左右 ; 二,區內平均外 債佔GDP比例大降 ,由當日四成,減 至兩成半左右; 三 ,九八年區內儲備 合共只有六千多億 美元,現在累積超 過八萬億美元。 但到底區內貨幣跌 ,係代表市場預示 經濟轉差?定係市 場相信美元繼續轉 強? 又或者到底係 咪油價下跌、而觸 發嘅連鎖影響? 仍然未有確實答案 。但敢肯定,美元 來得比預期強,徹 底擾亂大戶部署, 最新調查顯示,基 金持有現金水平, 增加至百分之五, 而更有趣係,對沖 基金持股偏低之下 ,槓桿水平竟然係 零七年最高,唔通 正正係對沖基金喺 油市,以及新興市 場輸大錢? 正如沉迷於A股升 勢同時,留意事項 有二:一,伯南克 印鈔機開動以來,

石油風暴

12月17日會成為聯儲局歷史性一頁,正式為長達六年既QE同超低率政策,劃上「完美」句號! 但「完美」既定義,只適用於美國本土市場,對其他經濟體來講,先係災難既開始。 不過耶倫既精心部署,包括低失業率同高增長率既經濟組合,分分鐘會被一場油價風暴撓亂!! 講到加息、恐怕無人心急過歐智華,不過獅子錢莊最新報告,就提出聯儲局加息時間表,可能遠遠遲過大家想像! 原因正係油價,由於預計持續下跌會損及商品及服務價格,估計到明年春節,美國CPI 會進一步跌至1%以下,換言之,「耶媽」到時要處理既、唔係通脹問題,而係通縮!!因此加息最快時間,都要到明年9月,而且比盡加息幅度都好有限,預期到2016年底,聯邦基金利率頂盡、都係1厘半,即係加息幅度都係一厘二五! 瑞信已經用「貴價油時代」告終,預測今次油市崩潰係結構性,上周已有不少分析同意,低油價會嚴重干撓俄羅斯、土耳其甚至挪威央行既貨幣政策,而家更表明,連全球最大央行都可能受到拖累! 更可怕係對全球資產市場進一次再分配,一旦恐慌蔓延,資產市場可能出現意想不到的影響。 由於油價急跌之快,好多對沖基金要補倉,好多時只能夠將手上最流通既資產套現,股票之外,垃圾債亦成為沽售對象! 今年以來,所謂垃圾債券既回報大約有5至6%,本來都尚算吸引,但估唔到一場石油風暴,令呢個總值1萬3千億美元垃圾債市場,分分鐘都可以爆煲!! 六月以來,垃圾債價重挫左8%,當中有三分一跌幅係今個星期先出現。計埋息率大約有回報5.28%,今年以來高息債只係勉強叫做唔使蝕錢,成為2008年以來表現最差,更唔好講過去兩年都有15%及7%回報。 垃圾債一度被認為,是最能夠對沖加息既資產,不過今次油市風暴,已經打破呢個傳統智慧。一啲持有重倉股市同高息債基金,而家都面臨嚴重贖回甚至有流動性問題。 不過值得注意係、聯儲局既歷史,對油價變動過去並唔係太過「上心」,以08年同11年為例,當時油價急升,但聯儲局對收緊貨幣貨幣既呼聲、完全當聽唔到。而聯儲局線人、華爾街日報既「大JOSH哥」,亦估計耶倫會按原定計劃,在明年中開始部署加息。 低油價係「兩面劍」,油價下跌當然可以刺激消費信心,但同時亦構成通縮風險。另一張Wild Card係歐洲,因為當地並不似美國咁依賴油價,但通縮風險就肯定會令歐央行面對更大量寬壓力,到時強美元分分鐘就會成為觸發另

新常態

有留意中央經濟工作會議,焦點已經不再是放在GDP 目標幾多、又或者財政貨幣政策有咩變化,而係「新常態」地位,被推高至黨中央共識,再次突顯習近平進一鞏固大權! 過去一星期,中環不斷流傳李克強被架空消息,由今次中央經濟工作會議都睇到,雖然李克強仍然有分參與,並對明年重點工作作部署,但明顯「克強經濟學」,已經唔再係「新常態」佔有任何官方地位! 完全由新常態主導。 一星期前拆局講過,「習隊長」權力集於一身,不論政治、軍事、以至經濟地位,都成為鄧小平以來,權力最集中既人物,勉強要做「阿二」,亦只有落得大權傍落。 新常態首次出現、係喺今年5月APEC會議上由習近平提出,跟據官方講法、經濟工作會議後,"新常態"已正式成為黨中央共識,並成為未來一段時期經濟發展的重大邏輯。 但對於新常態,莫講話外界認識唔多、就算官方內部,能夠掌握都係少數! 好似一句告別「模仿型排浪式」消費,就考起唔少官方人士,結果要專登搵社科院專家解讀,其實就係指一窩蜂既消費模式,例如汽車爆發式消費或家電下鄉,都歸類為呢種! 不過習近平可能唔記得左,所謂汽車或家電下鄉,都係由政府政策推動,商家同消費者先跟風參與,「起浪者」、其實就係政府本身! 當然,個性化消費、綠色消費又或者悠閒式消費,都係新經濟下重要元素。而配合新常態,經濟模式都要「換檔」,由高速變成中高速,更重要係、新既GDP目標,由過去既「約束性」指標,變成一個只係「預期性」目標,換言之,可高也可低! 瑞信陶冬博士就對新常態感到異常興奮,形客係中央首次明確表述左新常態既具態內容,重要性甚至高到、會成為明年第十三個「五年計劃」既基礎! 反而在內地走慣江湖既平安證券,標題就用「老調重彈新常態」,指出新意欠奉,並大潑冷水,提出明年推行的各種改革、並不可能達到市場預期既程度! 值得留意係、在新常態下,炒板塊規則固然有變,過去玩「家電下鄉」「汽車下鄉」固然炒唔起,反而在新常態下,2015年將是改革落實年,過去兩年提出左既央企、國企改革,以至資本市場、民營銀行准入,都會加快,識得炒既你,好應該知道點樣部署!

雙十二

百麗星期三公布既同店銷售,再次為內地零售銷售商響起警號! 瑞銀既「史賓沙.梁」在眾多分析員中特別細心,留意到百麗業績係受淘寶「雙十一」打擊,加上消費者已經認識到百麗定價過分進取,肯定未來同店銷售趨勢,只會拾級而下! 可怕既係、雙十一效應未完結,馬雲淘寶已經擺下「雙十二」戰書,又靠「全民瘋搶」打折半價做賣點,會唔會又掀起另一輪熱潮? 眾所周知,雙十一係專為天猫商家而設,到雙十二就係為淘寶集市商家谷銷售。不過今年居然遇到極尷尬局面,內地媒體形容「雙十二」已變成雞肋,不論商家以及消費者熱情都大幅冷卻,甚至興起「正反兩方」辯論,係咪應該取消「雙十二」! 的而且確,雙十一驕人既571億天量成交,有幾乎一半人話,係提早催谷消費者購物,加上有商家話要打折五成至七成,其實血本無歸,所以令雙十二急速「遇冷」。 跟據百度最新投票,有八成一既投票,都贊成「雙十二」早應取消,認為仍有亮點既,不足兩成。 有買家更喺微博埋怨,話平日買淘寶貨、兩日就送到,相反在雙十一,要兩星期先到貨,反正折扣唔多,就叫馬雲不如取消「雙十二」! 商家方面,雖然好似做多一倍生意,但有分析提出,真正贏家,唔係阿里巴巴同屬下商家、反而係對手騰訊既合作夥伴京東商城先真! 里昂在雙十一後,進行左一次大規模調查,指雙十一當日,天猫同淘寶的確分佔左49%及25%生意額,京東就以17%排第三,不過作為商家,由於強制要提供更高折扣,令佢地變得無利可圖! 令人意外係、調查發現買家原來對減價、其實興趣唔係大。據統計,平均貨品真正減價幅度只有20%,而且當中因為減價而選擇京東更低至16%,反而大部分京東用戶,更對快速送貨表示讚賞,有41%買家話三日已經收貨,相反天猫淘寶就大部分要一星期先收到貨! 過去一年備受疚病既退貨問題,京東亦遠勝,退貨率只有一成,反而天猫同淘寶就有三成買家話最終要選擇退貨! 更有趣係雙十二前夕,工商總局居然打馬雲嘴巴:話天貓有賣假貨!認真唔比面! 回想當日,阿里巴巴在杭州總部搞幾場大龍鳳、由陸兆禧、蔡崇信到馬雲輪流登場,市場亦以為阿里巴巴「完勝」京東,但無論由送貨速度到購物經驗,京東先係真正贏家。如果反映股價身上,顯然阿里巴巴而家就係Overprice,相反京東同騰訊仲諗得過!

不死券商

經歷過黑色星期二大跌市,內地股民星期三要做部署、知唔知第一件事會做咩? 考我唔到既、有上海股民就由面至底、再由底至面睇一次人民日報,睇下有無官方「風險提示」,結果發現無一篇文提到股市過熱。轉個睇到中國證券報,見到頭版頭條標題:「牛市撞腰不足懼」,簡直如獲至寶,可以重新放膽入市。 內地股民深切理解、作為政策風向標,社論先係股市最好明燈! 瑞信陳昌華都同意,可以同今輪牛市比較既99年至2000年A股升市,正正就係由99年5月一篇人民日報社論觸發、而家只係只係重複當年既Story! 要量度風向標,鬼子佬就唔識睇社論,里昂就用券商股、作為A股有幾熾熱既測溫計! 6837 海通證券,2012年上市以來,累積升左九成,夠熱啦! 不過要留意,當中有一半升幅係喺過去一個月出現! 當然上市以來,海通基本因素不斷改善,無論ROE、資產負債表,更重要係喺「發行人」排名榜、由去年第六位,跳升至第三位,成績表夠晒亮麗! 不過同步上升既、仲有係海通既P Book! 市帳率由九月底1.4倍樓下、已經去到2.6倍,貴盡全行,要支持股價,ROE要由8%先合理,而唔係而家只有1%咁大把!! 海通向分析員講述收購既聖靈銀行,係部署海外發展三步曲、包括先在港設立分支、先後於09年收購大福,而今次買聖靈就係最後一步,但分析員都係唔了解、到底券商同銀行、有咩協同效應? 無錯,聖靈由07至13年ROE 都有近10%,只係上半年要應付減值,所以先急跌。但未來要合併,附帶既成本急升,就更難估計、呢點,里昂一定唔會講,因為正正發生喺中信收購里昂時出現左! 無論如何,里昂結論係、即要面對集資壓力,未來ROE又可能下降,有貨既、無理由唔走啩? 不過好似FT講,內地禁賭,但股民同賭民其實無分別! 特別過去幾日A股成交屢創全球新高,較之前急漲6倍。唔使多、如果出年平均有6000億一日,花旗計過海通同中信證券就值得升多1.3倍!! 更不可忽視係內地既「動物精神」!又或者調轉用雷軍講法,站在風口位、一隻豬都可以飛起上來!

城投債

要來既終於要來,想避既始終亦避唔開! 我地唔係講佛語,而係講等左好耐既A股大跌市。高槓杆帶來既大牛市,唔講都知,係一把雙面劍,牛市當然成為帶領大市上升動力、但市場一旦轉向,風險亦都倍大!! 「上午數錢、下午抹淚」,相信對好多內地股民今日寫照。而特別對八、九十既新一代,都無經歷過券商斬倉日子,眼見明明上午升左既銀行、券商、內險股,都仲想緊咩位可以獲利時,下午已經被大手斬倉,血本無歸! 當然今日大市逆轉,市場消息眾說紛云,有傳因監管層出手,或者係券商進一步收緊孖展,以至中證登收緊城投債風險、扯高市場利率。 以上講既可能通通都係理由,不過一個上市公司通告,亦可能帶出玄機。A股掛牌既山西證券、在深交所發表通告,表示收到控股股東山西國信投資通知、要減持山西證券四千萬股,涉及六億幾資金。 講真,面對證券股近日急升,大股東趁高套現無可厚非,不過內地媒體就解讀成資金逃出券商板塊,殺傷力就變成非同少可! 諷刺既係瑞銀,朝早出報告先話非理性可以持續一段時間,仲叫散戶多搭一轉順風車,點知轉頭已經比網民鬧爆! 共出一徹仲有人民日報,今日社論先用「未上漲、就喊過熱」,形容目前A股未需主動調控,結果又成為「明燈」! 當然、由中證登引發既債市「黑天鵝」,的確對投資氣氛有心理影響。城投債問題,坦白講、過去半年除左美林既崔魏,大家都好似唔記得左,但今次由中證登出手,就令市場風險意識提高,將一眾高風險債券、人民幣、以至股票拋售,引發震倉潮。 債市震倉係咪不利股市?市場利率抽升,強如國開行都要暫停七年期發債,國家電網亦推遲原定明年推介100億人民幣發債計劃。 更多憂慮係流動性問題!其實國家財政部早已經定出死線,就係明年一月前,地方政府要交待地方債問題,不過今次中證登提早出手,只接納有AAA級企業債,仍然是令市場意外! 大家有所不知,內地比既所謂AA級別,喺穆迪同標普既評級系統中,已經係非投資級別,即是大家平時講既垃圾債券! 有內地券商估計,多達4700億企業債,會幾乎變成「廢紙」,引發連鎖效應當然非同少可。 想當年,首個地方融資平台,正係由國家開發銀行創造,多年來雖然為地方加快GDP增長,但風險同樣被倍大、變成內地經濟最大計時炸彈。瑞信陳昌華今日正好有分報告,為多年來政策性銀行功過定論,結論係近年將國家開發銀行商業化之路、已證明係失敗之舉,未來可

萬達

盡管A股火熱既股民熱情一啲都無冷卻,但萬達商業來港上市,就面對一再挫折。 由最初傳出100億美元,之後收窄到60億,而家再縮水到39億,不過都未知係咪最終數! 如果搞到好似隻豬肉股萬洲咁,要上唔上最後夾硬上,恐怕最終收場都會差唔多。 萬達上市臨門前,再改動招股書,好多基金都話唔係太鍾意。降低集資額事少,其實都早有預期,反而勉強谷大盈利,就令人唔多舒服! 今年整體預測盈利提左21%,達到240億,預測市盈利5.5至6.6倍,表明睇好吸引! 當然魔鬼在細節,240億盈利中,有97億係公允值收益,比原來多左45%,即係玩帳面數! 如果睇實際盈利,只係上調左8%左右,基本市盈率介乎9.2至11倍,已經唔算吸引! 講真、主席王健林其實為今次上市已經做足功課,親自為IPO打氣做訪問,同步上市仲有內地萬達影院,更爆出有意收購製作電影「饑餓遊戲」既Lions Gate, 最新搞作、連養豬都搞埋,在貴州開設養豬場,投資總額10億人仔! 都係個句,鍾意既就認為係一個多元化既金融「鐵達尼」、唔鍾意就會好似FT 形容既「結合兩大洲既投資垃圾袋」! 值得留意係萬達自己標榜既一個賣點,就係遍布全國110個城市、總共有159座既「萬達廣場」,呢個亦都係萬達品牌,點解喺內地有咁多人認識! 有內地分析師同意,呢種遍布全國性既商業組合,其實係內地好罕見,原因一般內房、即使好似央企中海外甚至潤地,都唔容易做到,因為地方政府好多時都有人為阻力。 所以市場反而對呢種獨特經營模式,唔知點估值! 有接近交易既消息透露,由於基金對估值有保留,喺競價投標制度下,基金比萬達最合理估值,可能只有30-40億美金,以下限計,只係得番230幾億,會輸埋比中廣核!! 其實到最後要輸既,可能仲有388。雖然有左中廣核加埋萬達,令到港交所全年IPO可以由舊年第四扒番上第二,僅次於有阿里巴巴已紐交所,但上市公司質素參差,上市無耐盈警又有、爆煲要證監出手賠番錢比股民都有兩隻,試問市場質素點維持? 統計數據顯示,舊年同今年有玩新股既股民,平均兩年分別有77%及75%要損手離場,反映公司質素其實愈來愈差,香江股市就好似變左提款機!

見頂訊號

話說內地微博討論股市,網民傾得最多係兩個見頂訊號:一、央視新聞主播講股市;二、兩桶油連日漲停、都係股最後一戰之時!! 年紀輕既股民可能無咩印象,07年時,大市見頂,上證突破6000點,當時正正係兩桶油破頂之時,之後既故仔,恐怕就不用多提! 經歷兩個幾星期急升,今早散戶都經歷左一轉疑似「過山車」,十點指數升近3%,以為三千點「垂手可得」,點知半小時內,大盤突然全線回套,倒跌過百分之三,散戶形容就好似「人踐人」,爭相要沽貨、遍地哀鴻~! 原因正係十點過後,傳中證監出手要求證券行上調「融資保證金」,由於市場早有預期當局唔會對大市過分槓杆不聞不問,消息一傳出,股市即時崩盤! 但內地股民既生命力,又點會咁快完結? 當十點半過後澄清並非監管機構要求,只係個別證券行控制風險,股民又再鼓其餘勇,再戰江湖,結果造就全日過萬億成交,再次改寫「人類歷史紀錄」! 平均每0.74秒,就有一億成交! 面對瘋牛、但唔係個個有錢賺,內地股民不斷發揮創造力:「人世間有一種悲哀,叫做漲停跑輸」、「滿倉踏空怎辦?滯漲股都係會飛既豬,就耐心等候吧!」「空方不死、多方不止」.... 更多人創造出新名詞,好似有人「高位建倉」、但「滿倉踏空」,就改名為剛去世既日本名星「高倉健」,真係佩服內地網民創意! 散戶有面對大牛市不賺錢既煩惱,大戶何嘗唔係一樣? 就連國家隊,面對呢個突如其來牛市,都顯得促手無策,要連夜緊急開會應對! 以保險資金為例,掌握著數以萬億計資金,但此刻只可以話心情複雜:大戶正係今次大牛市中、最大「踏空者」! 由於規模大、轉身難,又近年結,保險資金近期都無主動加倉,唔少之前引以為榮既「低倉位」策略,而家變成大牛市之中,最失策之舉,分分鐘仲要跑輸過大媽! 以保險公司目前持倉比重,大約只有11%左右,同十月比較、只係增加一個百分點,顯然保險公司未有趁市況改變而調整策略、所以主流險資,今次都係「踏空」居多。 如果咁樣講,咁平保、國壽、新華過去一個月累升左15至24%,豈不是市場過分放大? 又未必,因為保險資金一向都係內銀最大股東,第三季就持有超過四百億股既內銀,以今輪升勢集中金融股,就算唔加倉,加埋都可以有過百億帳面盈利! 講真、連阿爺都透過社科院,為牛市撥火,無論散戶大戶都只有順勢而行,好似日前話股市會倍翻既大摩、又吹「摩笛」,用最「藍天」分析,

習隊長

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奧巴馬近年對中美關係,可以話若即若離、時好時壞,但琴晚佢對國家主席習近平既一番評論,就被外交界認為對中國新一屆認領人,反映出相當深厚認識。 奧巴馬觀察係、在過去幾十年裹面,無一個領導人可以好似習近平咁快,在兩年就完全鞏固權力,成為鄧小平以來,權力最集中既一個領導人。 拆局早喺去年底做2014年預測時,已提出「習主席權力進一步增加,甚至架空總理、政治局、正正反映、改革的力度可能是遠超想像。」 結果一年下來,習大大對證券市場改革、金融改革、國企改革、以至政治體制改革,大刀闊斧力度,一年前又點能夠想像? 半邊染紅既里昂證券,發表2015前景,正正就係習大大做封面、以一身中國隊長打扮,未睇內容已經先吸引眼球! 報告主題正是「Reform Power」,形容國家改革力度不斷加強,明年經濟增長目標肯定會放慢,以落實推行更多改革,包括更多針對金融市場、央企以至地方政府改革措施會出台,相信股市會繼續呈現V型反彈! 恒指目標26500,已經算係大行中較牛。 為下星期中央經濟工作會議定調,新華社發稿,7%已成為多數經濟師共識,更稱下定決心既中央政府、不會糾結於GDP「小數點既變化」!! 果真是豪言壯語。 其實啟動今次A股「超牛」升市,正正係人行突然出手減息,據里昂了解,其實都係國務院迫人行屈服,甚至要向外表明,人行唔似聯儲局、並非獨立機構,簡言之就係為阿爺出力。 有明眼人睇出,今次減息、唔單單係要救經濟,更重要是重新激活資本市場,令明年推行既央企改革、以至金融市場改革,可以有更大本錢,所以「5000點」不是夢,恐怕好快會夢境成真! 因此要炒國策、的確就要認真領導人思維,例子之一是當李飛星期三提出澳門唔可以「博彩業獨大」時候,有操盤手已提醒,背後另有玄機! 當然背後同習近平過去兩年打貪思路完全一脈相承。上任兩年以來,下馬貪官已有數千人,如果繼續容許黑錢流入澳門,又點可以立威? 「清洗大平地」其實早有部署,博彩股今年以來走晒樣,亦非朝夕之間既事。

滿倉踏空

內地股民最新流行名詞「滿倉踏空」,看似矛盾,但就成為股民最新寫照。 都已經揸到成手倉,內地遇正大牛市,點會賺唔到錢?原因正係近日「小盤唔得大盤得」,內地股民買買埋埋都係中小股,但呢幾日資金流入、都係券商、銀行、保險、地產等大型板塊,其他板塊分流甚少,結果只有眼光光睇著大市升。 有咩方法可以突破「滿倉沽空」,簡單,靠融資、即係我地講孖展。有老股民話、再唔追加融資買銀行股,就會被大市拋棄。 過去幾年,內地散戶慣左「抓少放大」,追入都係增長股或創業板,但面對呢一輪大盤急升,好多都已經把持唔著,要加倉殺入金融板塊。 有內地證券行已觀察到,11月下旬,營業部大戶既保證金賬戶,增加得非常明顯,原來只有幾百萬資金既、突然變成過千萬,而呢啲客戶多數來自鋼貿批發、家具外貿等企業,唔少近日更將流動資金全數搬到去股票帳戶,全職專心炒股票。 就連外資行大摩都大吹「摩笛」,估內地可能出「Ultra Bull」局面,中文翻譯姑且稱為「超級牛」!! 有幾超級?大摩認定,未來A股18個月內,可以大漲一倍,死未? 大摩亞洲及新興市場策略主管指,由新開戶人數表明,投資者正大力參與建倉,認為高成交量應該得到重視。 但要認清高成交背後、所謂「資金市」來源,其實正正就係開頭講既高槓杆,相反、外資反而係撤走多過沖入A股。 所以不得不佩服美林崔魏,單人匹馬向中國1億股民挑機! 作為全港最佳策略師、崔魏發表既「大勢」報告,簡簡單單一頁紙,但中環人形容殺傷力巨大,更甚係解開點解A股猛升、但港股甚至H股不跟之謎。簡單講、就係「唔跟風」! 崔魏「一士諤諤」,認為A股成交屢創新高,但背後只是缺乏基本因素下的市場過渡亢奮,原因簡單,就係睇唔到盈利有改善、以及過分桿杆進一步惡化。 當然,崔魏「熊市反彈」說法,的確有討論空間,但佢老兄一向睇重內地違約風險因素,而由今日A股表現先高後低、後市既風險,似乎真係不宜低估。 中環操盤手對近日A股提出陰謀論,就係外資似乎唔多領情「滬港股」,流入A股資金遠少過預期,中資基金要Front Run 外資,唯一方法當然係製造利好消息,好似先焗人行減息,之後透過融資谷大成交量,就係怕你外資唔敢再唔入市。 中外角力,作為小戶都係跟下風算,更重要係、A股大戶已落指令,無論未來兩星期股市好定醜、到20號就一律要沽貨離場,大家識計日子嘞!

走資ETF

黑色星期一大跌市,事後回想,當然理由多多,不過里昂一口斷定:佔中、走資、油價、Risk Off,全部唔係理由!! 里昂而家染紅,莫非真有內線?按佢地推斷,大跌市背後,言之成理只有PMI同百城樓價指數疲弱! 如果由星期二反彈市來睇,里昂又的確估中:數據愈弱、愈反映阿爺需要加快出手救市,君不見今日內地媒體高唱入雲-- 央媽要減息降準救市,唔睇清楚,幾乎以為人行已經做左野! 當然,內地要救市,等到政策落實出台已經係低招,製造政策預測,先可以快人一步。內地媒體由「放風」減息、批萬億方案、以至國企改革「1+N」形式,好似已經包含晒成個中央經濟工作會議既所有議題! 連串消息下,內地股市再注入強心劑,股民在微博直言:「係咪已經開通左全球股市通?」、又或者「今晚就降準?」 逆向思維一向都係內地散戶最擅長,下星期阿爺就召開年度經濟工作會議,正係最好建倉好時機。 有中環人話,講升幅、港股大指數固然唔使睇、就算國企指數今日表現,都遠不及2822同2823咁亮麗,跑贏大市之餘,甚至比A股大指數仲要好。 但值得留意是、2822同2823沽空金額都創左新高,至於A股ETF溢價,由八月中以來,都係負數,即使今日急升,都無改變呢個情況。 其實有滬港通以來,A股ETF表現已大不如前,過去兩星期,流出2822既資金,達到8.5億美元,相當於66億港紙,創2012年南方A50成立以來新高。 即使「老牌」既安碩A50,過去一星期亦流出近6億美元資金,創09年以來最大紀錄。到底點解釋呢個A股升、但A股ETF贖回增加現象? 德意志有個講法:投資者,特別係來自香港,在滬港通開通前夕,早已睇到係利好A股多於H股,於是透過Pair Trade,買A股ETF、沽空H股ETF,取得5至10%回報。 唔好睇少呢個幅度,以今年對沖基金平均回報只有2%,已經算相當理想。 於是到開通日子,投資者就開始由A股ETF獲利回套,引發大規模流出,令到2822同2823都有折讓,表現反而唔及在美國上市ETF,仍然有超過1%溢價。 坦白講,有滬股通之後,肯做功課既投資者,都已經離棄A股ETF,寧願直沖入去買180 同380既 A股,唔需要再被動跟隨ETF。所以睇今日滬股通額度,都加快用左32億人民幣,係一個星期以來最多! 果然,有得揀,先係老板。無論政治定股市、一樣啱! 

中廣核

關注金鐘局勢既人,琴晚可能一夜無眠。但作中廣核十五大保薦人,就想眠都無得眠! 作為iBanker,有大Deal 在手,瞓少一、兩晚其實閒事,不過作為中環人最有競爭力一族,唔瞓事少、無面事大,有中環人話,為左攞到1816貨,有人打盡關係、亦有基金經理學左政壇一樣要「碌爆卡」,就係希望可以分到些少貨。 但有保薦人慨嘆,今次攞唔攞到貨,已經同面子無關,一來因為中廣核實在「太爆」,更重要係、今次分貨由公司主導,已預留6億美金股分比「關係戶」,加埋「十八羅漢」,即係國開行、南方電網同GIC等基礎投資者,已經佔左今次集資6成3貨,加埋公開發售熱爆,其餘剩底大戶、已變成無貨可分,點會唔頭痕? 中廣核今次IPO,可以話適逢其時。盡管大市大跌600幾點,但既是食正內地要節能減排,跟據中國減排計劃,到2030年前、就要將碳排放量降低,加上同高鐵一樣有輸出概念,更成為領導人外訪「送大禮」最新項目。 因此預期六年內內地核能發電規模,要比而家增加三倍,中廣核作為龍頭,證券行都唔單止唔見大戶抽飛,反而擔心一手難求。 中廣核「巴弊」之處,是全球首家單一以核電為業務既上市企業,而中廣核又係龍頭,佔內地核能發電量三分二,加上有併購概念,令發電量到2019年可以提高一倍,以呢種組合、真係投資者夢味以求組合。 好似FT LEX 專欄提出,中廣核優勢在於政府在關稅、企業擴張以至退稅前提下都獲得支持,以股價對明年市盈率16倍計,雖然唔平,但仍然係可以接受,話唔定分分鐘,之會為「港股通」下,打開缺口既新投資機會。 有多事之徒硬係唔信有咁大著數,專登走去睇多達23頁既風險因素,唔少都係擔心涉及全球既核電事故,可能會重演2011年福島事件後,內地要暫停核發電既日子。 不過與其擔心天災人,更大風險在於國策。講緊既唔係節能減排,而係內地為左要加快推動核能發電,已經計劃在中廣核之外,培養新既核能企業,包括將目前排名二、三既「國核技」同「中電投」合併,成為可以同中廣核平起平坐既核電巨無霸。 雖然中廣核表明反對,但國家能源會已經表明支持,到時中廣核龍頭地位,可能就有變,呢個風險因素,反而睇勻招股書,就無寫落去。

油組瓦解?

高盛形容,油組決不減產,等同向全球商品市場,在感恩節送上一隻無情凍火雞。 六月中以來,油價跌四成,撇除其他因素,根本性是美國供應增加,但內地及歐洲需求減少,供過於求形成。 本應,油組作為維持全球供求平衡角色,要減產。怪不得,美林形容,昨日決定是The end of OPEC!! 正當人人以為沙特幫美國佬出手,借油價打壓普京之際,沙特反過來表現出跟美國反目。油價持續跌,石油國理應最著數,誰不知,沙特要以毒攻毒,以牙還牙,目的是做低油價,減低美國頁岩氣開採誘因,甚至要美國石油業減產,擺明姿態上直指,美國係你衰先!! 油價跌到那一個水平,生產才減少,視乎BREAKEVEN PRICE而定,而不同油公司及產油國,個個不一樣: 內地幾間油公司,大部份平均八十五美元一桶才算打和、美國原本只需五十美元一桶,換句說話,油價現水平,美國仍然有錢賺,怪不知市場盤口直指,油價要下試該水平,才會見底。 油組秘書長串盡全球,公開指只有炒家才會對油價下跌擔心。但事實為,油價今年急挫,而超出單一商品瀉價事件,影響牽連甚廣。 最簡單,加拿大、挪威、巴西、委內瑞拉貨幣,全部要急跌,普京貨幣更進一步跌至新低。 而油價跌,通脹上升幾乎等同於零,央行更有借口大做QE,觸發歐洲多國債息再創新低,連帶印尼債券利率亦跌至紀錄低位。 油價啟示,錢只會有條件無限印,難怪高盛昨晚加推號外,再另呼籲盡快掃入一籃子區內石油進口國股市。 市場振奮之前,大戶提醒,倒油事件背後或率先帶來一個不大不少債務危機,事關全球很多二線油公司,長久以來靠借貸探油,現水平受油價拖累,虧擴開始浮現,按平均數統計,今年二線油公司企業債券,平均息率不經不覺已由年初5.6厘,升至近八厘水平。 德銀警告,一旦油價再跌幾蚊雞,低見六十的話,已經會有違約出現!!!

大媽復活

二零一四年十一月二十七日,市場要向領導人致謝、要向肖鋼致謝、要向周小川致謝、要向中國千萬股民致謝,更要恭喜重投股市的中國大媽,因你們的功勞並無白費!! 今日屬於中國資本市場重要一刻,在於兩個紀錄,一個興奮: 包括上證再破位、包括滬深兩地股市成交破六千萬,再創新高、 更重要在於,中華人民共和國股市,市值首次超前日本。 換言之,中國股市等於Asia number one! 本來,截至周三為止,內地及日本股市市值,相差叮噹馬頭,我國股市比日股市值低五百多億美元左右。但經過今日,粗略同樣以美元單位計價,中國股市市值約為4.4925萬億美元左右,而日本則有4.4725萬億美元。 數字上,些微勝出,但後勁及其他因素,中國繼續佔優!! 今年為止,內地股市大約累升兩成四,日股升幅百分之七。兩個指數升幅及走勢之分,不是日本輸給中國主因,導致日本繼二零一零年,經濟規模被中國敗走後,股市亦被爬上,在於貨幣表現,皆因日圓累積跌近一成二,而人仔僅僅微貶,That's Why剛才要向小川道謝,而如果要日本股市市值繼續落後,好簡單,正正預示人仔不能大貶!! 資金上,中國有大媽,有保險資金,有外資、日本有退休基金,兩者大約打成平手。概念上,領導人區域經濟帶,升級轉型、連足球列入必修體育課程,亦可以製造炒作,反觀日本三枝箭,近乎全數淪為小牙韱!! 再次證明,中國贏九條街!! 日本及中國經濟不盡不同,但以發展過程而言,太多專家將中國及日本相題並論:例如投資過渡、信貸泡沬等。 而政策上,日本明刀明槍行弱日圓,大搞QE,至於中國,用人行貨幣基礎計,亦形同是推行QE,貨幣政策寬鬆,但中國死口唔認,甚至乎減息亦稱貨幣政策無。 但聰明投資者當然知道: 唔認即係有得繼續憧憬!! 中環人笑,人行目前最怕,及最忌兩項批評:一,搞貨幣戰、二,政策寬鬆。 於是,先有發言人,再來陳雨露,繼而出動副行長胡曉練否認寬鬆;同一時間動用內地機構結匯及主動大幅高開中間價,行動反駁人仔貶值論!! 從實際經濟狀況及流動性管理而言,人民幣是否需要貶值,答案屬正面。 但從引資,增加外資參與內地股市及資本市場而言,貶值萬萬不能,對家日本正是例子,股票贏,完全被匯水下跌抵消。既然與此,如果人仔仍然不貶,在在意味阿爺政策目標之一,是股市繼續升!!

第九次牛市

互聯互通,南、北向額度使用量持續低迷,但A股重上二千五後,再見二千六,恒指二萬四千點亦成功收復,證明滬港通交投,跟市況沒有必然關係,因滬港通不滯而沽交易所,小心、小心!! 中國市場,有中國規則,那就是本地投資者話事作主,不由外來勢力干預。 連續六星期,內地證券戶口戶破二十萬,成交放亮,用內地券商講法,正正是迎來中國股市建立以來第九次大牛市。 無人會有興趣理會來年增長目標、亦無人會關心人行貨幣政策取向,內地券商只知短期一件事,打新凍資期滯後,有再多過萬億資金釋放,附以兩融製造放大效應!! 中金已經放膽開盤,A股單日成交隨時一萬億,即是比現在翻多翻。話是話,有無香港大行夠膽估恒指成交可以去到二千億?? 而今回合,無論中金、申銀萬國、國泰君安,估指數準確程度,接近百分之九十九,高盛、大摩估升一至兩成,算吧!! 中資當家全部認為,最少三成!! 國泰君安被認為是近日A股牛神,該行日前內地舉行投資講座,席上首席經濟師作出驚人建議:盡快買掉房子、盡快賣掉黃金、並盡快買入股票。 國泰君安提議,跟日前高盛預測,最少四千億潛在資金由樓轉股,正正不謀而合;因為有央改、因為有土改、國家有國產馬歇爾、因為有擴內需政策,高盛日前打造的四大賣點,已經道出,經濟放緩不屬考慮之列,只要打造A股夠亮麗,領導可以放心下調增長目標了!! 撇除自貿股、工業四點零概念、水利、一帶一路等等主題,近日盤子股,大盤股通通看漲,國壽、新華能夠升停,內地經紀認同,要多謝香港。 沒有滬港通,內地不會如此再以看重大盤股。 近日,更有趣現象是,本港上市A股ETF持續溢價收窄,甚至折讓,但美國買賣的一批A股ETF,無論交投及溢價均創出新高,同一產品,價格有異,有基金認為是價格錯配,亦有指是產品增發機制不同,但更實在是,既然外國中資ETF溢價太高,最自然會觸發一批資金,重投大中華,投入股市大媽的歡欣!!

央媽失效?

市場不再乖,不聽央媽話了!! 過往幾年,市場往往對人行稱許,大讚政策得宜,判斷力強。但中環賓卡直言,從近兩交易日情況,銀行不聽央媽言、市場亦不跟央媽指導,小川有如神壇打入凡間!! 一度被譽為近年中國最震憾一次減息,正當陶冬、陸挺、大摩個個讚好之際,高盛及法興心水最清,以減等於無減去形容。 結果,減息決定後,主要銀行選擇全線上調存款利率上浮,用盡一點二倍幅度,但貸款息率減,小貓三、四間。 中行一針見血,最直接,該行表明舊債因合約所限有息減,新債卻免問,不會獲降息。 說穿了,中央指導式貸款及臨危減息,風險盤算較敏銳的銀行,已經預示,新來者貸款質素只屬一般,犯不著要賣大飽!! 銀行毫無情願降貸款利率,中環賓卡指,理由有二; 首先,時間有待觀察、尤其年底頭寸調動有限。 二,亦最重要是,人行減息形同予以銀行選擇題,包括可揀A:冒風險,低息批出貸款、 B,高息爭取存款,作為長期資金。 今時今日環節,答案太容易選擇!! 銀行可減卻不減,並非完全超出預期,較大吃市場一驚是,因應基準利率下調,人行今日年內四度將十四日期正回購操作利率,下調至3.2%,一心一意希望進一步GUIDE DOWN市場利率。 誰不知,央行夾低利息失敗,反過來被市場夾高利率!! 回購利率市場相當波動,七日回購利率低開後,一度見近5.5厘,而人行下調的十四日回購利率,市場價原本三厘八左右,但尾市一度抽升至6.3%水平。 內地銀行界形容,人行未試過一個主動降息GUIDE DOWN有咁失敗,並形容情況並不尋常。 資金市場不尋常事情,今日其實太多,只不過股市升勢令市場注意力分散。 打從一開市,財政部在減息後拍賣三個月期存款,中標利率逼近四厘七,期時已有感大事不妙。 未幾,國開行亦拍賣四筆不同期限債券,除三年期之外,全部反應欠佳,中標利率高於預期,七及十年期利率更罕有出現倒掛!! 老實,市場完全唔知今日發生咩事,及背後原因。但有幾點歸咎,一,人行不承認寬鬆貨幣政策,在政策訊號上行為及立場不一致,市場不滿混亂、 二,當局對資金需求盤算不足,既有打新,亦有多批債券發行,股票亦暢旺,形成互相爭奪資金。 三,內地銀行原本不預期會減息,現在人行變相在總理指導下出手,既擔心背後有更多AGENDA,亦同時怕經濟及信貸風險來得比預期差!!!

落後形勢?

央媽一減息,中,港股市報升齊慶賀,絕對屬於預期之內。 但中環操盤手反過來認為,見升要沽,皆因打從零七、零八起幾次減息周期,股市短期只會有短暫催化。 周五傍晚減息後,包括瑞銀在內多間大行相信,息一減,滬港通額度消化程度會加快,市場情緒承托情況底下,北移額度有可能再爆、南向額度使用會稍增加,可惜,事實不然。 北向百三億額度,剩餘六十億,談不上熱烈,叫人失望是內地買港股的南向額度使用,再創滬港通推出以來最低,全日動同不足兩億,跟恒指四百多點升勢,絕不匹配。 交易所,監管當局口中說額度滯消不打緊,但連日主動解畫盡顯他們非常著緊。 小加網誌揣測各種原因,其中一項正正是五十萬合資格要求,他直言,門檻降低與否要監管者進一步考慮。 表面上李小加點出原因,實際上擺明將個波,踢去監管當局。內地券商老早認為,五十萬要求屬於趕客: 一,有五十萬老早從各種渠道炒港股、 二,五十萬等同分級標韱制,內地投資者會直覺認為,點解有人錢先可以買港股?有無搞錯!!! 有留意的話,南向每日額度比北向少,而南向兼有五十萬要求,據聞,不對等機制背後,策劃者不是內地當局,而是金管局及證監會。為咩?怕風險,要控制!! 換言之,李小加網誌一番分析,背後含意只有一個:This is not my fault。 無辦法,額度機制之下,使用量多少形同市況受歡迎程度,從另方面想,港股自滬港通推出後,「醜死鬼」指數創出新高!!! 滬港通啟動不能帶動股市,央媽發功卻能振奮市場。但調轉問,內地咩原因要減息?點解拖到現在才出手? 某程度上亦反映經濟來得比預期差,而早前大批所謂創新政策,全數失敗收場。人行強調基準利率有指標性,或多或少是推翻之前一直希望推出新市場指標利率的一番工作,政策重回舊路相當明顯。 咩叫Behind the Curve,政策失誤?眼前正正是一個好例子!!

中性

周四,銀行同業市場兩度延長交易,當時市場已認為殊不尋常。 結果,因為資金緊張問題,今日情況更見嚴重,引述內地交易員形容為、情況更糟羔,市價加兩厘仍然未能拆入資金。 終於面對經濟下行風險愈來愈大, 過去兩年來一直抗拒直接減息, 人行終於面對現實。 傍晚公布, 星期六開始下調人民幣貸款和存款基準利率, 其中貸款利率減幅較大, 一年期貸款基準利率下調0.4個百分點。 存款基準利率, 就劃一下調四分一厘, 一年期降至2.75厘。 減息後, 貸款利率是2010年底以來最低, 而一次過減0.4厘, 就是08年金融海嘯以來, 最大一次減幅。 雖然狠心減息,不過人行卻解釋,實體經濟「融資難、融資貴」問題突出,今次減息是要發揮基準利率引導作用。 有趣的是、人行特別強調,減息並不代表貨幣政策轉向、目前無需對經濟採強刺激措施,當局仍然維持中性操作。 如果減息都不算是寬鬆,真想問小川行長,怎樣才算寬鬆政策? 觸發人行突然減息、是內地資金市場,連續第二日出現緊張。回購利率進一步攀升,7日一度升3厘幾,是8個月以來最大升幅,上到6厘半高位。 接近內地消息向拆局證實,興業銀行確實周四出現資金交收問題,問題源於並非內部資金緊,而是時間錯配。 首先人行隨即運用短期流動機制,興業榜上有名之餘,還有中行及國開行。 國開行作為政策性銀行竟然上榜,既摸不著頭腦之餘,反而造成今日資金市場更混亂。 一開市,無論回購利率及上海同業拆息,均些微上升,但之後,內地資金操盤手發現幾個不對勁地方: 一,原本SLO僅僅涉及五百億、 二,國開行有份,即大件事啦、 三,財政部宣佈拍賣財政存款,但金額亦得五百億,而同日,國有金融機構拍債,即時扯走部份資金。 結果,七日期回購利率由三、變四、再由四變五、變六,最高見過六厘半,較周四收市升超過三厘二、八個月來最大升幅。 十四日期回購利率,三點過後,仍然高企六厘樓上,一日升兩厘。而隔夜質押式回購利率更誇張,周四收一厘三九,今日下晝升至七厘七二。 每逄大時大日,陶爺陶冬總會即時簡評,按陶爺理解,臨年尾,兼下周打新,資金會持續緊,但預計不會重覆十八個月前情況,皆因銀行有經驗,流動性管理較成熟。 陶爺上述大路說法,當然對。銀行有經驗,知咩事,但無經驗的確不是銀行,而是央行及財金官員!! 打從國務院明示、暗示可彈性計

武林大會

淅江烏鎮世界互聯網大會,今日成為暗串、駁火水化四淺之地。 談不上有創意、遠見提供,但勝在Sound bite夠多,亦夠響。 Sound bite王馬雲一句:「錢多是負擔」,令雷爺雷軍狂踩阿里巴巴近年業績爆額,僅僅是手機移動平台下一條寄生虫。 以後馬雲被矛頭直指,勢必被圍攻。誰不知,雷爺率先被劈成炮灰。 話說,雷爺不久之前許下宏願,要小米統治全球,五至十年當為全球第一。 結果,當日與會的蘋果高級副總裁斯維爾二話不說,簡單以「說易行難」四字回應。 而對於小米對蘋果潛在威脅,斯維爾更指不以為然。明顯,蘋果不將小米放在眼內,而活在及受惠蘋果創意下的雷軍,無癮之極,只能夠引用馬雲名言,夢想還是要有的!! 無論騰訊馬化騰,百度李彥宏、新浪普國偉,一再強調創意是克服危機感最好方法。但明眼人知,小米沿用蘋果創意、馬雲由始至終是中國版亞馬遜、百度、騰訊、等等,通通是靠輸入外國對手模式,做第二次創作而已。 科技呢家野,可以好實用,亦可以非常哲學。觀乎國產科網公司始創人多番談話,他們的哲學模式,骨子裡是擴張式,進取型,舉例,雷軍假定手機會大曬,咩都靠手機、劉強東更認同,產品研發可以有條件跨過電貿中介平台,直接跟客戶點對點。 惟現實是,內地老總撈過界心態,歐美早五至十年一早實驗過,結果暫時證明蘋果要賣其他產品,係唔掂。亞馬遜、谷歌調轉做自家產品,亦唔ok! 互聯網武林大會期間,有評論一針見血,認為內地科網龍頭,成功妨效外國公司強項,但過程中,根本未有了解他們抄襲對象失敗例子,更實在是,不明白,科網年代,賣點是生態系統,而系統內各持份者是互相互賴,繼而才垂直、橫向發展。 馬化騰透過Wechat,開始建立本身心態系統,但未能成功擸取收入及增值;馬雲阿里王國,生態系統一流,但產品太雞。 雷軍小米,再加雲,表面Perfect match,但其實無人知,小米雲有何強項。 無論移動、網上、雲、手機平台、電貿,科技專家指,多年來發現,已屆創意上極限,下一步研究,是如何進一步Leverage 互聯網及移動平台優勢及方便。 當矽谷有新發現,新結論,敢肯定,屆時武林大會與會的國產科網巨子,又會忙於第二次創作!

開台經濟學

有牌遲遲未開台,無牌卻率先開台。 中環人形容,魔童王維基的確有料到,香港此時此刻情況,貫切其強調香港仔精神。 港視開台,根本毋與要大鑼大鼓,大賣廣告。蘇局長兩部iPad、兩部iPhone,一台智能電視全部有HKTV Apps已經為王維基送其大禮,當然背後意思更值得咀嚼。 免費牌,無! 中移動移動電視傳送,中途出事。港視暫時放棄具備傳送方式開台,改為以OTT平台傳送開台,簡而言之,屬於APP入面一個內容供應商。 有本地券商粗略估計,港視以現行模式開台,盈利潛力仍然有多達三億多。但有分析員擔心,想法太過浪漫,並且過份有不合理預期。 三億幾潛在盈利,其中一個核心假設為,港視劇集每廿鈔廣告收費會有二十至三十萬港元。 以港視十部劇集存貨計,每集三百二十鈔廣告時段,即每套劇、每一集有六千四百萬至一億六左右廣告收入,按現有存貨計,已經有十億潛在廣告營業額。 再假設每年可播十八部新劇,從而得出最樂觀有三億多盈利。 但業界認為,每廿鈔廣告收費有二十至三十萬,假設太大膽,出錯機會亦極大,事關呢個廣告收費假設,而建基於現行最大免費電視台所收取價錢而定,但電視廣告收入,跟網絡介面不能相題並論,Youtube未必有可能收取同無線黃金時段同樣廣告費。 截至八月底中期業績,港視虧損一億多,而累計投資媒體業務用了大約三億多。 王維基急不及待開台,分析員指,最重要因素是早前Youtube試播,HIT RATE極高,於是希望用HIT RATE轉化為收益,攻入年輕人市場空間,從而減少出血。 互聯網世界,網絡平台普及,外國近年已經有一批傳統電視頻道,轉變經營模式,改為同一時間賣內容予網絡介面。 小米買完優酷土豆,再增持愛奇藝,證明內容供應者有價。 王維基可能走岩路,甚至最後發展根本毋須一張牌照,但香港不同其他市場,香港地域環境,而且太方便,鬼佬同時大搞網購營銷,分析員擔心,隨時得不償失,構成另一風險來源。 十幾年前,未有巴巴,香港亦有人嘗試大搞熱銷,結果蝕十多億收場!!

開車

通車了,相比證監會主席唐家成擺烏龍,開市無耐以為中、港額度已爆,李小加早於星期六個人網誌,已盡量調控預期。 按阿總說法,車天天都開,安全至為重要,交易所工作最緊要令乘客安全,舒適。 滬港通啟動,標誌市場新一頁之餘,再度顯示期望預期要控制得好: 原預市況爆升,事實不然、 原料額度鈔爆,結果北向交易要三點五個小時交易時間才額爆、 港股通額度,到下晝已經變為近乎沿地踏步,八成有多未用。 用現時部度移動,北向額度介乎二十二至二十六個交日天,會全數用盡三千億,尷尬局面會否形成內地爆額,香港原封未動? 確實成為未知之素。 股市難料,原以為內地投資者對大品牌,以及獨有港股會情有獨鐘,結果除騰訊之外,中芯、鳳凰衛視、人和均全數八班冷馬半日跑出。 滬港通全數人民幣收交,參考價由中銀及中行決定。今日中銀開出滬港通買賣價分別為0.7671及0.8145,被市場批評太闊,太令投'資者無肉食。 據銀行現鈔報價,每百港元可兌換78.5人民幣,但滬港通兌換價得76.7左右,某程度上,未買股票,每買一萬蚊股票先輸一百八十蚊左右。 加加埋埋,數字上匯水先蝕6%。 當局最初希望有多於一間報價行,及多於一個時段報價,結果未有發生。 賓卡話,反而令報價行承受風險加大,無辦法不提高差價。 內地首日成功爆額,但最間外資行及芬佬表明,是日訂單用滬港通買A股反應平平,甚至零發市。 有市場人士指,滬港通北向交易,首日極有可能是內地買內地,自己友買自己友。 出現有開原因可能基於兩點: 一,QFII同時獲稅務寬免三年,買生不如買熟,機會及性質均等下,倒不如繼續ETF。 其次是,多間大型外資基金,據聞要視乎機制初期運作,才會決定進場。 反而,一大批內地私募基金,對本港經滬港通買A股最大興趣,何解要越洋要自己野? 據講,內地認為本港息差,孖展成本較內地低最少三厘,如是者槓桿效用會較高。於是,上星期起,先後沽出內地熱炒股,在港買藍籌,目的正正為在港槓桿提供本金。 私募基金槓桿成本大降,不介意借港炒內地。反之,普通股民,一開波結果俾個匯價嚇死。 假設我內地人炒即日解港股,唱紙即蝕,兌換回人民幣再蝕多輪。咪搞!!

棋子?

隨著本交易日結束,本港及內地資本市場進入新一頁。 九三年,青啤上市揭開央企走出去道路,廿一年後今日,本港市場身負協助內地企業、協助內地資金,協助人民幣走出去,兼且同時協助境外資金去進內地。 最少,本港身兼四職。 同美資行傑富瑞說法,本港在全球二次大戰以來資本帳開放事件上,身負重任。誰說香港毫無功勞,價值減退? 近一星期,有關滬港通啟動有期,有關人民幣兌換上限放寬,聽最多為: 多謝中央支持,每每亦被解讀為國家再為香港送禮。 Well,放寬兌換上限事宜上,與事實不符,而滬港通一事上,亦似未有了解是次全球觸目資本市場盛事背景。 跟Cepa、自由行不盡不同。中環人透露,滬港通絕不是由中央構思,下達執行的由上而下政策。 滬港通其實屬於由下而上,兩地市場單位構思,再上達中央的藍本,呢方面外界可能所知甚少。 中環消息透露,話說二零一二年十月某日,內地某處地方,滬港兩財經單位主事人碰面,言笑晏晏,似有說不完的話。 二人決定再荼敘詳談,互惠互利,要進一步協助人民幣國際化及資本帳開放,亦可為本港資本市場帶來新機遇成為茶敘主題,並從而得出滬港通藍圖。 主事人會面後,滬港雙方火速商談細節,並獲中央首肯讚許。有參與討論中人透露,上海邦難傾,主題細節經常有變,有幾甚至要會到洗手間講數!! 上海及中證監明白,滬港通受益最大,例如入摩指、例如有新資金,例如提升機構戶結構,更重要為,任何敏感市場提升政策,包括T+0,註冊制,通通可以用滬港通為名,令整件事變得理直氣狀。 阿爺亦了解,零七年直通車行不通,人民幣開放,資金形成並要強化進出管道後,有需要在個人投資者層面開放,所以由始至終,爺爺絕對支持及配合,絕不構成有人成功爭取之說!! 了解滬港通背後的賓卡及市場人士一致認為,一二年由構思到落實,香港絕對可以企直做人,若由原本互惠互利,真正發揮香港優勢政策,變而成為工具棋子,屬於遺憾。

新力軍

光棍節破健力士世界紀錄,馬雲向中國大媽致謝。 A股開戶人數持續上升,上交所主事人桂敏傑,可能要向八、九十後致謝。 衡量內地股市情緒好與壞,並非看資金流、指數表現、價格升跌。 最少兩大指標極具參考: 一,證券市場保證金。上星期保證金轉入再多近百七億人民幣,延續十月以來上升勢頭。 第二,當然是新增開戶人數,上周合共有二十三萬五千戶,創年內最高水平。 長江後浪推前浪,見證過六千點、過百倍市盈率的老股民,紛告退役,換來一批年青新一代表力股市戰鬧。 內地券商形容,他們身體健康、戰意高昂、知識較高,為內地股市新一輪世紀大牛市,埋下最大動力。 內地券商直言,十月以來,新開戶人數以八、九十後為主。報稱,大部份原本對股市冷漠,而積極態度率先帶動投入股票資金急升,券商提及,該批A股新力軍,平均轉入資金由數十萬、至一百萬不等。問你服未? 股市層面,四海之內皆機會,為在極短時間,製造最大回報,新一代製造的新動力,最先反映於融資融券,亦即孖展爆升現象。 新一代大部份獨生子女,上一代由捱窮到創造財富,新一代基於資金雄厚、甚至寂莫,轉化而成是消費力量及投資動力。 中國人口雖老化,但以富裕年青人計,仍然全球最多。

離岸事情

二萬蚊,二萬蚊,不再是上限。部份分析理解為,中央或人行送大禮,其實不然。 正因如此,中環人指,單單二萬兌換上限取消一事上,不屬於感謝中央範圍。 用八十八層高說法,由下星期一起,兌換不設上限,平盤於離岸市場進行,即二萬蚊上限的放鬆,乃由現時在岸CNY市場,過渡至離岸「CNH」市場。 最大橋妙在於,CNY市場平盤,乃根據人行清算協議規定,但CNH市場並不受此限制。 陳總裁一句「辦離岸事情離岸」,已經說明一切,換言之,八十八層高純粹越過清算協議,而取消上限。 賓卡認為,用CNH名議放寬上限,本應一早有條件做,何解拖到今日,八十八層高才有行動?晝公仔晝出腸,萬事只為滬港通? 市場中人懷疑,滬港通推行,屬於觸發點,但逼切性來自外部勢力。所謂外部勢力,在於人行幅射式不斷增加人民幣離岸清算行數目,當中歐洲月前落戶後,據聞人民幣流量增長急速,令到德霖亦急起來。 目前環球離岸人民幣資金池逾二萬億,香港佔半。香港贏在產品、時間:叫做早幾年起步,但流量及深度,有可能輸。 產品及資金池,兩者處於互動,資金多,先推動產品,但產品之後再多,資金出路增加,又會調轉增加資金池數量。按此計算,香港已屆第二階段。 一個大膽假設,滬港通買A股增加人民幣出路,香港居民大舉增加人民幣,適逢銀行高息爭取人仔存款。息誘之下,港元存款增速,少則放慢,大則減少,即由港元存款轉移至內地。 下星期一起,人民幣變得在港合法投資貨幣獲得確認,金管局同時要打併對抗其他離岸對手,人仔忽然在港又再吃香。獅子錢莊勝哥早前提出港元言論,再三細味,不無原因。

滬港通一通,我們Poll一Poll

作為內地資本帳開效重大里程,滬港通的啟動,我們隆而重之。 現誠邀各位,因應滬港通一通,替我們 Poll 一Poll ,讓我們了解一下本港投資者對滬港通興趣多大。 多條問題之中,其中一條,不單本港散戶,就連國際投資者均關注是,滬港互聯互通後,本港證券市場會否變得更內地化? 的確,近年港股炒作模式,股份投資喜好,跟內地關連系數極高: 內地炒軍工,香港即時軍工業務欠奉股份,即時有郁動,內地一帶一路,香港亦將概念T+0輸入,總之,市場中人確實承認,港股風氣太大內地市況色彩。 但擔心之餘,我們同樣要問一個問題,內地搞滬港通,除引入資金,搞活市況之餘,是否還其更深遠目標? 上交所理事長桂敏傑有一句講得頗直接,今次是首航,不是終點,而重要是滬港通機制形成期間,上交所與國際市場接軌當中暴露太多不足之處,未來要繼續改進修好內功。 國際接軌,修好內功,從正面角度想,滬港通的形成,是協助上交所提升市場質素,提升監管檔次,並提升機構投資者比重。 香港衍生工具活躍,因為滬港通,上交所放寬沽空、放寬孖展、因為香港搞即日鮮,上交所表明很快啟動T+0,因為香港奉行披露為本,內地當局加快推行註冊制。 白一點,以上政策原本會構成市場波動,有政治風險,家下咩都可以借滬港通過橋!! 出面開緊一個盤口,滬港通啟動日,即下周一,北向交易幾時爆額。最多人估計頭兩小時,但預期數分鐘內爆滿比重不斷增加。 由於內地T+1,首日買股沽不得,額度必爆無疑,相反北移港股額度,首日爆與不爆,仍然一半一半。唔爆,醜死鬼!!! 最後提提,投票結果於下周一、1117號開車大日子同大家分享!!

「壹壹壹柒號」

經一事,長一智,特首以後講股市,誰敢忽視。 滬港通延遲不足一個月,由外界估計最快十二月,至延至出年首季,政府消息人士指,在行政長官梁振英,書面及當面向中央保證以香港力量解決佔領問題之後,中央准許滬港通開通。 到底中央向梁振英送禮,抑或梁振英向內地股市送禮? 從今日表面而言,A股肯的是大贏家!! 新浪一個網上調查,72.5%受訪者表明有意透過滬港通買港股,當中四成更稱,旗下組合內,會有四成來自港股。最有與趣港股板塊,按次序為博彩、科技及銀行。 調查可以呃你十年、八年。但如果翻查內地合格境內機構投資者,即現行內地官方買港股機制,額度批出以來,有六成六原封不動。 而五大QDII持股量,分別為騰訊、建行、北控、中石化及友邦。 成功爭取開通,券商預期,對港股或僅限於旺市不旺價情況。原因之一,太多非官方渠道,早有大量內地投資者買港股。 而原因之二,是基於QFII額度乾塘,外資大戶或沽出目前透過QFII持股,改經滬港通入內地市,騰空額度投入內地其他高息回報產品。 正正因為滬港通觸發的組合調配,外資邊得閒理港股? 振英無疑令外界有成功游說中央啟動滬港通之感,但中環人盛傳,最積極推動,其實是內地券商,事關QFII額度遲遲未有新批,外資流入中資股減慢,而券商早為互通準備就緒,無理由無飯開!! 目前,A股整體較H股有兩成溢價,但大市值股份卻有百分之八至十平均折讓,故此集中炒差價,幾乎是一毋須做功課操作。 再者,滬港一通,深港亦預料好快通!! 用市場盛傳三步曲,一切最理想的話,開啟後第一步曲為持續爆額、第二是增加額度、第三自動到深港齊通。 而單單下星期一,已幾乎屬於全球盛傳,用外資行Jefferies形容,滬港通等於二次大戰後,全球最大宗資本帳開放活動之一。香港有幸參與其中,好光榮呀!!! 內地居民七成二投資是房產為主,只有百分之六是股市,中央要擴大市場深度,令企業更多元化集資,多項政策已成功令A股Too big to ignore。 再假設一切順利的話,明年入摩指,攤佔十個巴仙的話,最少二百一十億被動基金要買貨。 A股重要性不斷提高,但願我們不會淪為Small Potato!!

貨幣戰爭,Round2!

笑騎騎、放毒蛇,奧仔及安倍、一個欣然退市、一個欣然加馬救市,結果區內為首新興市場,均苦不堪言。 日本忽然一招,惹來不斷批評,彭博大字標題指,日本央行公信力備受質疑。但無計,海嘯之後,全球貨幣政策均屬將自己快樂、建築於別人痛苦身上。 日本之短暫快樂,卻換來南韓震過貓王。 南韓圜近日兌日圓創下多年以來新高,兌美元就觸及十四個月低位。後者走勢,既可理解為走資,亦可作為市場預期央行加馬干預投射。 相比去年日本放量印錢,南韓經濟基調現大為遜色,更甚是星級王牌三星,對南韓經濟貢獻兩成,產品滯銷。 如是者,競爭對手,尤其日本,必會乘人之危。 結果,南韓一不做二不休,財金官員一如既往表態關注匯價表現之餘,更首次提及,必定釘緊日圓。 擺明,你初一,我做十五,大家鬥貶。!! 美元升,區內有需要提供息誘,減少資金外流影響,但油價跌,通脹警戒等同於零,央行亦有理由及條件,貨幣大貶值。 提到貶,那會有一隻貨幣較俄羅斯盧布更貶得出神入化,三個月內盧布跌價一成九。!!金磚五國,誰可比併。 相比區內其他市場,普京受奧仔拖累程度最大,美國退市、同時唱淡全球經濟,拖低商品價格,作為主要石油出口國的俄羅斯,完全無力還擊。 單單十月份,俄羅斯央行動用超過三百億美元入市干預,徙勞無功。市場揣測,由於央行改變部署,將每日干預匯市金額設定為三億五千萬美元,市場相信,普京貨幣離自由浮動之路不遠矣,有口痕友更估計,盧布或隨時改與黃金掛勾咁話!! 普京老謀深算,但不在金融市場範圍,事關央行未決定改動干預機制前,按規定,當局可於匯價每到達跌幅某水平後,就可以每次用三億五美元干預,結果等同於一部必贏老虎機,聰明仔早就部署加碼沽空圖利。 記得七月時,多間俄羅斯企業,將公司現金改存港元,當時外界議論紛紛,陰謀論充斥,事後孔明才發現:  They're smart!  更機靈要數我國財金機構,堅持不貶、堅持緩步升值,看看,巴西、俄羅斯等新興貨幣一一倒下,人仔呈強,中國人仔國際化之路,又行近一步!!!

一帶一路

內地媒體大字標題形容,中國版「馬歇爾計劃」正火速前進。 簡單而言,中國版馬歇爾計劃,集政治外交、向外投資、區域經濟合作,及人民幣國際化於一身。而打從十月起,佈局相當明顯。 大半年前,習主席亞信峰會一段發言,正式意味,中國外交由韜光養晦,轉移至一定參與。 一定參與牽涉話語權,而作為全球第二大經濟體,搞區域經濟貿易區、一帶一路,配以內地自貿區幅射翻印,內外有利,對區內盟友而言,最少多幾條鐵路,提升基建,甚至向中國提供資源,對中國來說,正正是消耗過剩產能最佳方法。 幾年前,美國向全球輸出資金氾濫,現在中國接力向外輸出過剩產能,通脹及通縮壓力,正式打成平手。 但對中國來說,極其量仍在於,輸出人民幣工程,行入國際化之路。 誠然,如果我國牽頭區域經濟區成功,利之在內,不久將來,隨時涉及交收,貿易、結算等,隨時可以繞過美元,以人民幣為主。 今年來,內地跟其他央行就人民幣互換及其他擴大合作範圍上,快過射火箭。歐洲有兩清算行、亞洲加入南韓、中東有卡搭爾,據報加拿大及澳洲即將加入。 如是者,整個人民幣交易買賣,已成功打通各個時區。 阿爺四出開設離岸清算中心,跟本港、甚至人行最初盤算完全兩回事,最初構思根本所有離岸清算,全部經本港,依家大家明咩叫Plan B!! 香港在人民幣業務優勢係咪依然? 官方答案一定說Yes,但賓卡形容,香港由原本贏三條街,已變為只贏一個街口左右,暫時取勝是時區上,及交易時段,兼仍然有大量內地企業在港發行產品,香港某程度上有訊息平台優勢。 但潛在交易量增長,資金池形成,已優勢不再! 市場僅限於關注滬港通進展,忽略了上月外管局,原來批出約百一億美元新RQFII額度,但不適用於本港。用意可在,背後訊息,難道又是技術問題??  

咸魚翻生

內地存款流失,若繼續假設餘額寶等網上理財產品,吸走銀行存款,半年多之前,可能仲講得通。 餘額寶為首產品回報已全線跌穿四厘,相反銀行要保留存款,連匯豐早前亦提供一星期六厘以上息率作招徠,翻一翻數字不難發現,其實就連網上理財產品基金,近月亦出現走資。 肯定,內地股市當旺,部份錢是流入炒股。很多年前,有首歌詞有以下一句:咸魚、白菜也好好味。 套用現今內地市況,實為相當貼切。 咩係咸魚?咸魚可以翻生,看看中交建、看看航運股,近月全線咸魚翻生!! 內地股評報道覆蓋率,升至近年新高。 至於白菜股,亦即兩元人民幣以下股份,原本業績不振、行業不景,早一段時間賣點亦被發酵。 美國市場成功之處,要靠印錢創造新高。一山還有一山高,我國市場驚人之處,是創意概念,加以樂觀預期。 以剛舉行的總理經濟座談會為例,獲邀兩名經濟師,包括沈建光,均屬大淡友,結果內地市場加以想象: 嘩、總理搵大淡友傾經濟,莫非要醞釀刺激政策?都係一笑置之吧!! 獲總理邀請,即點石成金!! 中聯重科主事人,由於成為坐上客,股價可以急升超過一成! 就連日本瑞穗,股價亦升,何其巧合!? 咸魚翻生、白菜變人參。領導人積極倡議絲路經濟帶,正如中環人所言,正正令一批早已淪為咸魚、白菜的舊經濟股,變得Yummy!!! 無他,慣穿中、巴的陸上絲路帶好、打通東盟的海上絲路帶也好,涉觸面既廣,並且涉及被拉籠國家,經濟潛力大,但未發展、基建距離及格水平甚遠。 於是,市場預期絲路一通,東亞、及中亞市場對中國基建需求必定上升,而基於他們本國發展,亦有助消耗中國本身大量產能過剩問題,成為中國舊經濟企業的龐大需求動力。 絲路帶,配以金磚及亞洲基建投資銀行,前者是構想,後者是資金供應銀行,中國打本,給予中國企業新增長動力,有利自己、鄰國亦能受惠。 相比之下,美國印錢行為,自私得多了!!

大象肥佬

如果沒有期望,就代表沒有失望的話,象哥第三季業績,或者尚算是一個Non-Event!! 不要忘記,象哥長老歐智華目標,要令成本對收入比率維持五成左右水平,股本回報要有一成以上,結果前者升至62.5%,單單第三季更達71.2%。 歐智華亦明白,監管成本因素,只會愈來愈高,會繼續影響業績,以Q3成本對收入比率突破70%計、更距離55%目標愈來愈遠,言下之意是幾乎放棄!! 至於股本回報僅得9.5%。簡單講,Failed!!! 單單第三季,各項業績除私人銀行之外,全線按季下跌,四十多億美元一個遜預期的稅前盈利,細心發現,原來又再來一次炒房單天保至尊,觀乎七至九月,交易業務收益近廿三億美元,按季升一倍三,亦是頭九個月的四成一。 匯豐「賓卡」,炒盤一流!! 但數地區業務的話,第三季亦疲態盡露。五個主要地區之中,按季稅前盈利,只有拉丁美洲升四成二,北美受罰款及撥備影響下跌八成半,但叫人關注是,亞洲業務在撥備未有急升、亦未有監管罰款底下,盈利跌一成半,連核心經營溢利亦要倒退百分之七。 風水佬可以呃你十年八年,但匯豐證明,亞洲增長強勁之說,實屬慌話。 八十八樓陳總今日有句說話,十分正確。因為美國徹底退市、同一時間日本加碼印錢、歐洲隨時加入,全球三大央行政策絕不一致,以往未曾試過,故此用以往情況、走勢去判斷當前市況,出錯機會極大。 人人話,日本央行印錢,填補耶媽退市空虛,個市贏硬。但調轉問,既然日本央行擺明推低日圓,而日圓跌,亦擺明會有利日本,日本張賭檯必贏,點解仲要賭其他市場? 日圓跌,日本量寬,但同時間美元不斷升,令區內形勢更為複雜。即使假設日本製造大量資金,會惠及區內市場,但同時間強美元影響則抵消正面因素。 而複雜形勢是,觀乎日圓無秩序式大貶值,直接影響區內競爭對手,南韓貨幣再跌百分之一,為七個月低位、馬幣亦跌至八個月低位。 今次日本印錢跟去年初不同,期時區內經濟體動力仍在,惟目前疲弱盡露,東瀛印錢未必能夠補夠美元強所引發的資金外流壓力。 陳德霖強調,過去幾個月,在港資金流穩定,既無出,亦無入,但某程度上,答案是錯的。 的確,銀行體系結餘不變,代表資金穩定,但不是事實的全部。看看上周在港金融機構資產負債表數字,同樣反映資金流向的認可機構外幣資產變動,九月出現負數六百六十二億港元,為一月以來首次,換句說話,整體本港資金池而言

一籃子

十二年前,中銀發表報告,建議考慮脫勾,結果報告撰寫人被炒。 而三十一年前,自有聯匯一日起,發鈔銀行品評聯匯不足之處,屬極大避忌。 故此,王冬勝今日主動用三分鐘,拋出聯匯去留問題,正正標誌香港貨幣勢將踏入巨變年代。 勝哥提出五個方案,呼籲業界討論: 包括維持不變、自由浮動、人民幣取代港紙、港元改跟人民幣或一籃子貨幣掛勾。 五個方案,四個改動建議,中環人形容,王冬勝框架相當務實,替陳德霖預設並奠下討論範圍。 八三年,時夕政局動盪一年,跑出聯匯、今日勝哥三分鐘發言,五方案四建議框架,觀乎內外環境確跟當年有幾分相近。 純粹歷史重溫,七二年港元曾首次跟美元掛勾,曾時匯率介乎一美元兌五點六五港元左右。 到七四年改行自由浮動,七四至八三年間,港匯升過上4.965水平,亦曾低見9.6港元。 換句說話,用四十多年前案例,港元一旦自由浮動,波動性極大,但跟美元掛勾的話,現水平港紙,比麥理浩時代亦不如,遠遠被人為低估。 勝哥明言,沒有既定立場,但一切不變的話,縱使基本法列明2047要用港紙,但HK Dollar必然淪為小貨幣,有如澳門紙,勢被邊緣化。 有印象的話,任白頭兩年前三十多頁鴻文,亦提及港元維持現狀,或弊多於利。他列舉其中一個原因頗具說服力:一隻持績受美元左右,而又持續兌人民幣貶值的貨幣,很大程度上會大幅減少市場用港元作為集資的貨幣單位誘因,變相影響本港集資中心地位。 王冬勝框架底下,他既提及一承不變無好處、浮動變波動,改跟人民幣掛勾亦未熟時機。 反而主動提及港紙改行一籃子掛勾可行,實令中環人意外。 皆因,三十多年來,尤其李國寶亦多次建議改行籃子,每次均被金記及發鈔行,批評透明度不足。 現在勝哥反過來,指改用一籃子有利本港降低通脹,到底咩料?? 中環人認為,改行籃子,應當不是王冬勝胡言亂語構想,反而是經深思熟慮。 賓卡提示,人人假設人民幣未自由兌換前,港元難跟人仔掛勾,想法粗疏,因為中間忽略現時人民幣亦跟一籃子貨幣掛勾。 如是者,只要港元可以跟足現時人行採納的貨幣籃子,並與其掛勾的話,港紙表面上改行一籃子掛勾制,實際上港紙在人仔未自由兌換前,已經間接與人民幣掛勾,甚至技術上做到一兌一。 據稱,上述討論已在銀行界醞釀多時,尤其方案對內地亦有好處,屆時港元即相等於人民幣在國際流通。 但肯定,基於人行人

錢去左邊?

Where's the Money? 錢去左邊? 中環人指,當今看內銀業績,資本比率已不再重點,不良貸款比率亦無謂糾纏。 打從二零一四年第三季起,內地銀行存款去向? 極度需要關注!! 以合共有七間內銀公佈業績,包括中、農、工、建、交、信及招行。截至九月底,上述多間銀行,僅得建行錄得按季正存款增長,有二百五十四億人民幣,其餘四間全部出現存款流失! 四間內銀第三季,按季存款流失原來合共迫;高達九千八百零二億元人民幣,當然,基於規模最大,工行流失額最多,三個月內存款外流3883億,以三個月有九十日計,即姜建清每日平均蒸發四十三億人民幣存款。 其餘存款金額流失最多銀行,按次序為交行、信行及招行。 到底內地銀行體系存款到了那兒?幹什麼,存款流失問題這樣顯著? 監管層面而言,內地多個部委九月十二日,頒佈新規,嚴限銀行出現季尾衝數情況,亦限制銀行為達存貸比,臨尾谷存款。 若有關解釋成立的話,亦意味不排除第三季外流的存款,原本其實不屬於存款!? 另一解釋是,存款之失,是股市之得,皆因打從第三季起,內地股市表現亮麗,試問大媽會將錢放於銀行收息,抑或炒股、買新股? 當然後者也。 同一時間,我國強調引入民資,參與新項目,或者國民為國家好,率先提取存款,提早響應!? 剛才兩個解釋,都屬於中性偏好現象,皆因內地儲蓄率冠絕全球,並不健康。但假如,存款減少,涉及少量、或大量存款流出境外,又如何?? 對於有關疑問,目前無實際指標證實、或否定。但中環人提醒,以往內地股市大牛市,亦未曾出現今次存款大規模外流情況。 再者,經濟活動向下,本應是會導致存款上升,皆因資金欠缺出路。如果將人行持續淨投放、定向鬆寬,及存款減少合二為一作分析,或者解釋當局行徑背後思路。 簡單講,周小川直接將錢,轉移到銀行,填補其存款缺口,從而製造貸款供應。

回頭是岸

似乎佔領運動在中央部署中,又到了一個關鍵時刻,由中央發起的輿論表態戰,又到了一個新的台階。 連一向在港人心中、有一定地位的前金管局前總裁任志剛,亦開腔「要撤」。 之前已預測滬港通會延遲,任志剛憂心,佔領運動持續,會令內地減少對香港政策傾斜。 任總形容香港的經濟繁榮、是建基於有效扮演內地與外地的中間人角色。 如果呢個中間人不合作、靠不住、「添煩添亂」,他相信內地好自然會減低依賴,甚至另起爐灶,作「兩手準備」,勢必減低在改革過程中對香港政策傾斜。 任志剛相信、佔領運動再下去,香港恐怕會失去法治,民不聊生,經濟會內傷、因此呼籲同學要「回頭是岸」。 當然,過去十多年,由自由行開始,香港經濟已經愈來依賴內地。零售不用多說、遍地金鋪、藥房,非自由行小店都無乎無法在旺區生存。 金融又何嘗不是? 中資企業幾佔去逾半恒指市值,藍籌股過半是中資股,而過去半年,靠著滬港通一個慨念,令股市有支持、相關股分如388、券商股溢價股均炒得不亦樂乎。 香港產業結構,近年都是傾斜向金融,以股市市值25萬億計吧,是GDP的10多倍,如果失去中國企業集資功能,加上再被奪去人民幣離岸中心功能,當然勢必損害整個金融中心角色。 咪住,如果真相真是這樣,那過去三日,滬港通剎停,港股豈非應跌逾過千點? 但周一跌過百多點後,連續兩日已反彈600多點,甚至重回佔中開始前水平,那又如何解釋? 那些甚麼股市市值經濟損失論就忘記它吧,但有不少數據已證明,其實內地需要引入外資推動A股,甚於內地資金來港炒港股,何況MSCI已發出最後通碟,年底不開通,A股難以在明年加入MSCI新興市場指數。 說真的、由任總口中說:「民不聊生」,是有點令人不太自在。希望任總一番言論,仍是出於真心關心香港金融、以及下一代前途。 但香港的金融中心地位,不是浪得虛名,中資機構要集資、如阿里巴巴般名氣,當然可以越級挑戰太平洋彼岸,但海外投資者真正了解的中資機構,又有幾多間巴巴? 而且海外投資者信賴的、是我們的制度及法律,這亦正是內地為何要開通「滬港通」,務求將整個人民幣資金往來途徑,限制於結算銀行內,這是「滬新通」或「滬倫通」做不到的。 問題是、到底香港經濟要「回頭是岸」,是否要有如田少的膽色,可以置諸死地而後生?

零售「腰」股

百麗國際一升升一成,誰說零售股壽終正寢!!?? 老實,百麗中期盈利升幅僅百分之七,收入增長僅僅一成一,談不上突出,極其量歸類為無預期咁衰。 但百麗股價表現在在反映幾點: 一,隻股本身神經、 二,管理層夠老實、 三,上市公司有問題,管理層要作出補償、 四,亦是最重要,體育、運動事業,是有真正經濟貢獻,而且如假包換。 百麗紅極一時期間,零售股王,鞋股之選,市盈率三十倍是合理,毛利兩成以上是應份,同店銷售增長閒閒地每股中雙位數。 當紅炸子雞,但花無百日紅,百麗核心鞋類產品連續三季同店銷售負增長,毛利跌至僅得兩成一。 幸好,百麗證明體育事業真會帶來經濟貢獻!! 公司代理或經銷大堆品牌,雖則毛利不足百分之八,但來自運動用品銷售收入及盈利,分別各有一成七,及兩成二升幅,尚且頂得著大數。 目前,運動用品佔百麗總營業額約四成四,比例再升,大數有機會再撐,毛利低以後再算。 無疑,百麗股價屬神經刀一族,但管理層既無胡言亂言,反而老實取勝。 捱盡超過十個季季,百麗今日正式宣佈,高增長不再,鞋類為首銷售仍有壓力,先是面對現實造法、繼而採取現實做法,乃用錢搞掂股東。 百麗中期連特息派兩毫半,用低增長盈利情況,實為諷刺。 但百麗分店既然毫無擴充空間,之前收購品牌,碰上一臉灰,管理層又坦白,承認唔知點搞網店,倒不如益自己又益股東。 以特息金額計,相當於涉及廿二億港元,相當於經營現金流六成六。 兩毫半子,買個開心,受惠當然首推大股東鄧耀榮家族,額外收多六億六,而盛百椒亦獲一億九。Happy!! 由三十多倍PE高增長股,變為十倍左右市盈率高「腰」股,百麗現市價股息回報六厘,相當於中行COCO Bond,比意大利主權債息、領匯或其他公用股息率仍要高。 但零售始終是零售,現金流不確定性大,今日六厘派息相當於四毫,一旦盈利再放緩,下次一毫子股息亦可能等於六厘。 所以說,數字以外,往往引起誤會!!

中途站

七年之癢? 零七年直通車,一四年一個滬港通。 當然兩者性質有別,前者被總理以叫停,重新審視,後者萬事俱備,亦不屬於無限期擱置,惟同樣結果均是,預左有、但未有!! 滬港通何時重推,市場仍然傾向樂觀:部份更相信十一月,而不少意見認為明年首季之內。 凡事從最審慎角度考慮的話,中央正籌備中央經濟工作會議、亦要力撐未來數月增長,年初開始整理來年經濟目標,再者今次測試完全過關,不代表啟動之前不要重新再測試,市場揣測的落實時間,或者想得較預期樂觀。 李小加無講咩原因,亦避用延期推出字眼,他提出內地考慮滬港通開通有三點: 一,基礎建設; 二,市場穩定性; 三,其他風險。 既然一,二兩項未有問題,即互聯互通煲燶原因,是牽涉其他風險因素,答案不言而喻。 當日匯豐策略師魏兆宏用佔中為由,將港股評級降至減持,結果幾個月後自動遞信請辭,據稱魏兄原本定為全球主管人選。 魏氏之死,在於將市場表現及政治因素,在不合適時間,拉在一起。現在,阿爺決定,某程度上或為魏兄作出平反!! 九二八之後,樓市升勢未停,港股完全扭轉跌勢,人人話佔領不影響經濟及市場表現,中環人指,互聯互通不駁通,正正是當局用行動駁斥,以正視聽。 更重要,憑一個政策,一個決定,阿爺要Signal祖國在重大市場發展及走勢問題上,絕對是有Say!! 評級機構惠譽形容最為精警,指加強與中國大陸的貿易和金融往來對香港有利,但也使香港面臨國家風險。 暫時未有滬港通,絕不應視為世界末日、港股沉輪。退一步想,香港金融業既然尤為重要,市場參與者好應該在國家路線之外,再物色新發展路向,而非一面倒,食中資概念,學新加坡多擲幾個飛鏢,隨時有意外驚喜! 但肯唔肯、敢唔敢?係另一問題!! 應通暫不通,老實,對投資者來說,亦未必壞事,最少一切回歸基本因素,少一個滬港通包袱,少一個差價考慮因素,亦少一批毫不認識股份要兼顧,要扮投入。 如FT Lex 所言,國家金融開外是一部大巴士,388 就如一個旅客在巴士中途站等上車。雖然港交所目前Trade緊 28倍PE,遠高於對手,但以一年盈利增長達30%的交易所計,表現遠遠跑贏SGX及AGX 的單位數升幅。 今日市場可能會感覺很灰,或者亦可能方是黎明前的黑暗,相信巴士最終都會到站。

造王者

佔領事件以來,印象之中,港股資金流向僅得一個星期淨外流,剛剛一星期,資金淨流入再多一千三百萬美元。 滬港通可能是一個解釋,但佔領事件以來,中國股票資金反而連續淨外流,最新再外流多九億多美元。 香港政府不明朗並非近數星期才發生,但Year-to-Date計,純港股累積淨流入超過十五億美元,同期中國股票今年以來仍然累得近十四億淨外流。 一個市場有改革概念,有區內最具備低殘估值,而另一個市場,市盈率屬於區內頭三大昂貴,亦有本身不斷升溫內部矛盾,何解兩者資金流向表現截然不同?值得思考!! 佔領事件以來既無明顯推低股市,同時間示威越多,新盤銷售反應越強勁,兩個均屬於高度敏感性經濟前瞻指標。 有中環人戲言,除非股、樓大跌,否則政府佔中嚴重影響本港經濟的立論,暫時欠缺說服力。 董先生用心良苦,引用多項數字賞試引證佔領運動對經濟重大,但市場表現提供相反答案。 中環人認為,香港依然可愛,獨特性仍在,但絕非低稅率,低失業率等等。更不要忘記,董生任內曾經再度加稅,失業率之低是建基於人口老化。 回歸以來,如果用另一組數字的話,一,堅尼系數升至超過零點五的四十年高位、二,無論供樓負擔比率、或樓價佔收入比重歷史高位。 從另一角度,兩者才真正稱得上指標上的成就。 連諾貝爾獎得主克魯明亦忍不著在紐約時報抽水,稱梁振英有樣好,就係夠坦白,特別是無意之中披露自己的誠實。 梁振英的確講出了不肯真普選原因: 正是驚「窮人」有票、香港會變窮。 梁振英在接受彭博訪問時指,學生不了解情況,未有熟讚基本法。 但觀乎學聯五子當日與林鄭討論,說有理有據、論述一言中的,到底是誰不了解香港實況? 特別是他看不起的半數低收入人士? 用彭博同一篇訪問內容引述馬世民說法,政府欠缺果斷,及束手無策,才弄成如此地田。 如今首次有建制派議員、在佔領行動展開以來,要求梁振英考慮辭職,田少是否想重施03年迫使阿董下台手段,再做一次King Maker?

車手操盤

圖片
若果有一日,高盛、貝萊克、以至富達等大型投資銀行及資產管理公司,宣佈委任李慧詩或黃金寶加盟,負責投資。 觀眾可能覺得天方夜談,不可思議。單車手跟投資操盤,怎會扯上關係?咪玩啦!! 但世事無絕對,尤其金融市場,任何事都可以發生。 最近,英國兩大老牌基金GLG及寶源投資,宣佈委任一名澳洲藉人士Shane Sutton,負責協助制定投資策略。 Shane Sutton何許人也? 大有來頭,但並非投資界,而是單車運動。多次參與環法,並代表過澳洲國家隊,奪得英聯邦單車項目金牌,現職英國國家隊單車投術總監,換言之Shane今次屬於掛單兼職做投資,正職依然是教單車。 Shane可能有投資經驗,但稱不上高手,被兩大老牌基金公司打主意,按他本人解釋,原來投資跟單車運動相近,同樣重視數據分析,及個人情緒、行為及性格,去定輸贏。 話說,Shane與曾任職高盛資產管理,之後自立門戶成立研究機構的Di Mascio,曾經聯手做過研究,前者利用單車選手訓繚涉及的資料,後者則運用多年來大約八百萬個交易例子,轉合而為一套數據分析,最後發現,原來運動訓練涉及數據分析系統,遠比投資行業有關方面涉觸,超前廿年。 而兩人研究發現,單車運動涉及選手壓力環境下作戰狀態、個人素質分析、自信程度等,幾乎可以完全套入投資世界。 正因如此,兩間老牌基金公司,第一項給予Shane差事,是利用其單車訓練專業經驗,去分析兩間基金公司旗下基金團隊各人性格、生活模式、從而為他們再設定合理崗位,負責那一項交易更為專長等等。 單車手搖身一變成為基金經理導師,說來諷刺,但正正是現實投資世界殘酷,除電腦程式買賣,高頻運作外,大量印錢底下,任何涉及高技術,考策略操作的對沖套戥模式,過去七年,輸得近乎仆直。 以往,投資、選股法規主要有三: 一,股價落後、 二,盈利表現、 三,公司管理層質素。 試想,現今當炒股,那有幾隻符合上述三項門檻? 我們就此期待李慧詩、黃金寶加盟投資大行的一日吧!!

波的指數

金融市場醉酒鬧事,左搖右擺,毫無章法可言。 美股出現幾年最大跌市後,隔幾日又可以創今年最大升幅!VIX指數連續三日都跌超過一成,更是歷來首次! 更叫人摸不著頭腦是反映商品市場指標之一的波羅的海乾散貨指數,單日升一成二,創下五年最大單日升幅,更要命是,當中CAPESIZE指數,爆升三成二,創有記錄以來最大單日升幅,全球即時嘩言!! 乾散貨航運指數升,代表運費升;運費升,意味需求大,需求大代表經濟未算太差,甚至好添,但明明上星期先話憂慮全球增長放緩!? 對於波羅的海指數大升,各界版本眾多:包括內地九月外貿對大宗商品需求仍然強勁、當然部份分析指,內地數字顯示當局有機會加碼寬鬆,利好商品需求。 明顯,兩個解釋自相矛盾! 另一理由更有趣,觸發點是一幅相;話說昨日商品市場廣泛流傳一幅照片,相中背景是青島港,而主角是一艘淡水河谷四十萬噸乾散貨船。 點解淡水河谷艘船在青島港出現會令波羅的海指數急升? 話說,兩年前我國對淡水河谷超級大型乾散貨船投入服務極有保留,並且禁止進入中國,自此之後,內地大部份鐵礦石,主要從袋鼠國進口。 如果幅相屬實,即代表淡水河谷獲解禁,而正正昨日CAPESIZE運費,是巴西至中國急升帶動!! 撇除急升之迷,整體波羅的海指數按年仍然跌超過四成,而基於中國佔全球乾散貨船需求達到八成,波的指數變動,等同於內地經濟及需求的變化。 第三季內地增長公佈後,個別大行亦有質疑有造數成份,此時此刻波羅的海指數忽然上升,特別惹人聯想!

陷阱

第二季,內地力保七點五,靠基建。到第三季內地經濟符合預期的七點三增長,同樣靠基建。 若非九月份,基建固定投資增幅擴大近兩個百分點至百分之十八點二,七點三增長確是危危乎!! 老實,無論百分之七點二、七點三、或七點六,意義不大,兼且內地強調升級轉型,附加打貪,零售及工業增長欠佳,亦總有說來具備說服力的理由。 內地真正經濟問題,並非大數字,或大行策略師、經濟智囊所指的流動性不足,貸款有限,真正兩個問題,由兩位記者點出。 國統局發佈會,個別問題及答案,絕對屬於研究發展國家經濟模式的大好參考資料。統計局被兩條問題似乎難到,或白一點,「陰到正」,曲線暴露問題在內。 首先,有內地記者問統計局,中國是否面對通縮? 國統計當時答案是,將通縮定義為因市場貨幣供應減少,所導致的物價下降。而統計局官員指,基於內地貨幣供應仍然穩定增長,故此沒有通縮。 明顯,統計局定義及了解完全錯誤,用當局的話,無論歐洲,美國,以至日本,根本無通縮,皆因兩貨幣供應持續上升!! 統計局理解錯誤駁斥通縮之說,似乎正中媒體陷阱,指向中國可能面對兩大陷阱,包括流動性陷阱及中等收入陷阱。 的確,未幾金融時報記者再問,中國是否會對「劉易斯拐點」作回應?即發展中國家,勞力力消耗過大,不能再用傳統勞動力低廉成本優勢,支持高增長。 企業或經濟只有三個選擇: 一,工資上升,吸引農村勞動力、 二,轉移並加大使用高科技、 三,增長結構性放緩。 統計局回應,內地經濟結構轉型的同時,就業市場仍然有承載能力支持增長。可惜,多口加左句,單單去年內地十九至五十九歲勞動人口已經減少二百四十四萬人,形成工資壓力持續。 難道國統局曲線證實,劉易斯拐點正於中國形成?? IMF做過研究,結論的確是,中國勞動人口支持工業增長已經到達頂點,若果一切不變,並按現時部度移動,中國最快六年後,正式踏入高長期之後的劉易斯拐點!!