2014年12月31日星期三

2015

逆時針,倒時序,三百多日以來,我們一度以為世界末日,烏煙漲氣,充斥悲情。

結果,無論肉眼所見,數據顯示,安然無恙,大步行過。

今日唔知聽日事,那管上海威脅,競爭力下移,香港一年來仍然展示三個英文字強項:R.P.S
Recover、 People、System,每樣都應該更樂觀,更自豪。

投資市場變化之大,用黃師傅說法,出年?極其量只能夠做半年預測。

又或者用羅博士比喻,近期市場一眾負面因素,其實是近幾年黑天鵝變白,白天鵝再重新變黑所形成。

去年贏盡全球,募集資金最多的對沖基金經理,今年幾乎包尾。星級一姐 Meredith Whitney創業搞對沖基金,結果基金幾乎解瓦,前者衰信通脹,後者錯在固執。

Crowd trade跟大隊未必傻仔,最重要在於閃身時間掌握!

信通脹,香港買樓仍然有錢賺。信內地通脹會加息,肯定作出有關預測的分析員已人間蒸發。

相反,太堅信內地基本因素不濟,令內地股市下行持續的一眾,投資者層面絕對無錢賺,專業操盤手層次,或者過半數已經解僱!

Year-to-date,內地股市升五成,市值超前日本,正如卓伯德指,超前美國未必天方放談,但市場同時不能忽略,內地有大批非流通股未計算在內。

央媽愛市場,大媽勇於入市,前者成全了後者,而後者亦證明前者向現實低頭的政策是成功。

二媽合作,天衣無逄!

金融海嘯期間,市場學會頗多英文行內用字:ABS、 CDS、CDO...

而今年久違了得國產牛市,新認識中文字眼用詞更加多:
新常態、一帶一路、互聯互通、估值修復、滿倉踏空、滿倉套牢、高倉健、倉井空、僵屍復活等等......

興奮之餘,市場亦不能因為央改,而忘記失聯、因為貸款,而忽略壞帳。

香港雨傘運動告一段落,但內地同時仍然進行股市雨傘運動,大量槓桿,充斥Umbellar Trusts雨傘信託產品,骨牌效應或要提防!

山水有相逄,當日新經濟股抬頭,個個愛騰訊,但近期不少電話查詢,投資者卻正為是否沽騰訊,買建行、沽環保股,買國壽而坐立不安。

法巴鄺樂天認為,投資者抉擇及舉棋不定前,最好先問自己,你玩Trend,短炒投機,抑或投資先?專業投資者著重是趨勢,而非走勢!

2015年,新舊經濟股可以千帆並舉,概念多的是、惟同一時間,市場變數亦多得很。法興提出,全球央行貨幣政策首次出現不一致局面,後果及干擾性實在難料。

Good Luck 2015! 

2014年12月30日星期二

教父

「校長」李福兆辭世,股壇教父一身經歷大起大跌,蓋棺定論,證券界既認為,李福兆功大於過,而「校長」本人無論功與過,成與敗,其實對本港證券市場都有重大貢獻。

中環老行尊強調,李福兆並非聯交所首任主席,皆因聯交所正式成立之日為一九八零年,首任主席實為「金王」胡漢輝,之後胡氏及「校長」輪流做莊,到八六年正式開業,李福兆僅可稱上聯交所開業主席。

「校長」、「金王」二人七十年代末期穿梭業界,促成四會合併,今日港交所交易大堂,亦是兩人跟政府、置地簽字落實租用,而當日有份在場,原來包括現任香港特區首長!

「金王」一早仙遊,有老行尊認為,適逄事業高峰李福兆,少一個制衡,或多或少是變得處事霸道原因。霸道不等於無貢獻,「校長」功績之一,是令本港證券市場普及化,參與者提升。

話說,一九六九年之前,香港股票市場由香港會話事,洋人作風,壟斷地位,公開喊價模式交易全部英語進行,華人從業員,以至華資公司難佔一席位。

直到遠東交易所出現,情況徹底改變。

「校長」有份帶領的遠東交易所,率先改用中文交易,兼引進當時大批如長實、新地等華資公司上市,經紀人數不斷增加,股票不再是有錢人玩意。遠東之成功,之後再有金銀會,九龍會出現。

「校長」之功,在於打破股市壟斷,市場結構改變,及引入競爭。

而正正由於當時市場暢旺,四會競爭劇烈,形成不健康搶生意現象,包括降低上市門檻,各自爭攬新股。到七三年股災,再次觸發本港市場另一巨變。

外界以為,四會合併及聯交所成立,全數由校長一手包辦,事實不然。

四會不理性競爭,及股災出現,真正建議四會合併實為James Selwyn 施偉賢,即本港開阜以來首位證監專員。

施偉賢上任後,著手改善證券市場,並於七五年建議四會合併,但在華資、外資競爭,割據一方,合併呢張牌最初備受抗拒。

約一九七七年,市場死寂,合併舊事重提,負責幕後游說,擺平利益,責任落在「校長」身上。

無施偉賢推動,無「校長」穿梭,香港股票市場有可能等同美國交易所五花百門亂局。

純粹背景資料,當年四會合併形式獨特,先成立聯交所,四會成員可自行申請成為聯交所資格,每個牌十萬蚊,合併後一段時間,其實四會實際上仍然存在。

八七年停市四日,改寫李福兆下半生,「校長」被千夫所指,亦有意見認為,時任財政司翟克誠稍為成熟的話,結果會相當不同。

李福兆的確有過失,他成就了市場發展,地位提升,但搞出個更大私人俱樂部,恒指單日跌三成。巧合,亦促成政府整頓市場,落實戴維森報告書,證監會誕生,三層監管架構,全部屬於八七後事情。

所以某程度上,李福兆的敗筆,貢獻了市場質素提升。

出獄後,「校長」霸氣不再,換來耿耿於懷。股壇中人慨嘆,一代股壇教父滿眼蓬蒿共一丘,政府一紙悼念欠奉。

就借一個時代人物,交待本港股票市場數十年發展!!

2014年12月29日星期一

圍飛

假期前,我們為今年主流預測準確性,算個帳!!

而總結一年,與其數滬港通、計樓價升幅等等,其實簡單可以用「定向」兩個字,以概括環球以至內地市場表現。

美元定向上升、債息定向回落、油價定向插水,內地有定向寬鬆、定向刺激政策、定向降準,定向牛市等等。

但市場不能忽略,今年突破之年在於,內地前前後後出現多宗定向集資。

定向集資,在在貫慣內地激活私募投資主調,但白一點,跟「圍飛」分別無異。近一個月,圍飛集資,或定向套售,涉及已有平保、海通證券、及剛剛宣佈的中信證券。

該三宗「圍飛」配售,不知不覺涉及逾千億,而無獨有偶,每間投資者數目六至十,最簡單數字遊戲,頂多三十名投資者參與上述三宗「圍飛」配售,人均涉資三十三億。

以往,集資越多,投資者數目理應越多,惟在定向主調大前題下,市場奉為必然的假設已經打破,原來集資越多,投資可以以越少。

以海通為例,定向配售H股集資三百億,涉及資金相當於早前上市集資額的兩倍四。

中信證券當日上市集資一百三十二億,最新計劃定向增發H股,規模最多達四百三十二億,即等於重新上市三點二次。

平保、中信證券、海通,遠如中信集團整體上市,中石化賣資產,華能配售、信行集資等等,其實今年中資股完全充斥定向味道,規模之大尤勝數隻阿里巴巴公開上市,而當中最然首推中石化賣零售業務,及中信數百億資金注入267。

上述兩宗交易,涉及個別國際投資銀行參與,包括大摩及高盛,亦令其可以保持區內處理交易額排名五強。

但問題來了,投行交費排名,主要衡量該行本身在有關集資或併購活動中的貢獻,如果單以中信及中石化兩單計,投資者老早就埋班,認頭,情況亦變得有趣。

原因客並非自已拉!!

參與行由於貢獻規模有限,有意見認為要將多宗「圍飛」配售或交易涉及的投資銀行,剔出計算排名表考慮之列。如是者,大摩處理交易額區內排名,就會即將跌出五強。

而高盛如果扣除中石化賣資產的話,處理交易金額更大減八成。

難怪有中環人戲言,內地盛行的定向及「圍飛」配售及交易,幾乎等同變相封殺老外投資銀行。交易要靠中資,但中資數百億集資,原來十人以下已足夠承包,中資券商抬頭,挑戰及超越歐美一級大行,絕非天方夜談。

2014年12月24日星期三

共識

普天同慶,新一年亦就嚟到。舊年今日,各大經濟師、股票分析員、策略師做前瞻同預測,3百幾日後嘅今日,成績點呢?

樓價跌,股票升,係舊年分析界對今年走勢共識之中嘅共識,結果全線錯誤!

樓價破位持續,反而恒指全年埋單、極有機會要跌。

發展商,代理日日唱好樓市,話開價極抵,事後孔明,原來最老實,無呃過大家!!

陶冬曾經預期,今年內地增長7.8%,內地唔減息,勁錯!!

有股評人提出2014年兩大孖寶股份推介,騰訊及銀娛,後者幾乎血流成河。

同樣貨不對辦嘅,當然有麥嘉華,每次揚言美股大調整,每次美股都係升勢依然。臨近年底,今年唔尋常嘅事情太多,近嘅、包括港股一改成交例淡,臨近長假期,竟然有過千億。

而美國經濟增長向上修定至5%,十一年增長最強,道指、標普十二個月後目標,兩星期內已經觸及,大節當前,固然可以視為聖誕前漂亮嘅天鵝。

今日可以成為漂亮嘅天鵝,聽日隨時可以構成黑天鵝事件伏筆,包括經濟太強,美國可以提早加息,甚至包括美股太盡,預測市盈率超過十七倍,大有牛市第三期嘅現象。

油價低,美國經濟強,美金勁,股市繼續看漲,係目前市場對來年預測共識。

共識形成,往往係市場走勢逆轉之時。

大家有留意嘅話,內地大媽、券商、大戶共識已成:
係股市繼續提振、A股坐四望五。但相比美股嘅美麗天鵝,內地股市近日太有醞釀黑天鵝味道!!

借孖展炒股本應係風險之極,但市場近日對融資融券餘額急升券商集資去做孖展業務極其受落,大叫利好,太有反智意味。

美股掂,美金強,內地股市進入新牛市,呢三個共識,任何一範稍有唔對辦,某程度上,係互相牽動。

近期,本港私人樓大賣,居屋排隊攞表,市民大呻、只要有貨,唔怕住郊區,本港樓市長升不跌嘅共識形成已久,亦都暫時未有出現違反共識嘅跡象。

銀行界共識仍在於:美息即使升,港息可以唔跟。無疑,資金氾濫,本港資金仍比正常多嘅情況下,上述推斷毫無漏洞

要留意嘅係,港匯一改年底例強情況,美電升至7點76水平,或多或少喺加息預期下,港美套息盤已經出現,適逢人民幣極有機會改為緩步貶值最少流入本港資金誘因,已經大打折扣!!

2014年12月23日星期二

平反

為許家印討回公道好、正視問題也好,證監會首次出手郁沽空研究機構,市場中人幾乎清一色叫好,再次讚證記well done!!!

但從另一角度看,證監會一個行動,一個理據,其實帶出更多考慮,更多需要正視地方。

Citron兩年前發表報告,大數恒大地產的不是,當日恒大跌兩成。證監會以發出虛假及誤導性資訊為理由,於市場行為失當審裁處,對Citron展開調查。

但結論及裁決未有,幾個問題即時來;
一,Citron屬於非持牌人士,即使有證有據,那有如何?
二、兩、三年前太多獨立研究,經典當然要數渾水,現在證記只郁Citron,難道曲線確認,渾水當日對個別公司指控是有理有據
三,如何證明Citron發出虛假及誤導資料?呢點亦屬於最困難!

簡單而言,Citron列舉恒大多個問題,包括負債極高、太多資產負債表以外活動,帳目及銷售跨大,債務人為低估等等,而當日多間券商均異口同聲不認同Citron指控及其理據。

但資料失實,跟向大眾發出欺詐成份資料,可以屬於完全兩個不同定義。

按證券條例二二七條界定,證監會、或行為失當審裁處,需要證明Citron明知資料有誤,而故意發放,才屬於違規。

中環人提出,表面上當日該機構提及恒大有關資料說來跨張,但Citron亦絕對有可能賴死唔認故意!!強調自己資料經客觀取證!!

Citron一事,除牽涉故意發出虛假資料難以界定外,更帶出整個監管空洞

學者提出,既然持牌分析員受監管,而非持牌獨立研究機構亦可以被郁,那現時市場充斥的非持牌獨立股評人,又點先

獨立股評人基本上無入場門檻,即使羽翼未豐,個個都可以獨立股評人自居。

但中環老行尊指,如果獨立為名,股評人包裝,但背後或者牽涉不同利益持份者,某程度上其實與Citron無異,他們跟獨立機構最根本之分別,往往只限於叫沽,及call buy之分

要執正的話,不是要打擊獨立運動,而是要強化及完善申報制度!!

2014年12月22日星期一

聖誕亂象


內地股市近幾星期,出現一個聖誕現象。

所謂聖誕現象不外乎:一,聖誕燈飾;二,狂歡;三,狂歡期間非理性行為;四,酒後亂事。

內地無聖誕假,但上證指數一日內,多次時升時跌,製造報價機上時紅、時綠,早就為內地提早送上聖誕氣氛。

券商、私募基金、散戶及大媽狂呼,大行合理值三千一、二左右,我國股民齊來倒數要四至五千。A股一路升,中資股票資金不斷外流,十周之內七周合共走資近八十億美元。

佳節當前,某程度上中國股民及投資者,為大戶送上祝福,令其安全高位套現出貨。

中資股內熱外冷,可以認定為投資者結構不盡不同,或外資大戶走寶。惟近日,就連內地A股亦出現嚴重兩極化現象。

「中」、「國」字頭舊經濟股抬頭,概念股被斬頭。有內地證券形容,今日A股市況惹人關注是,指數炒高,小盤股炒粉,多隻個股其實出現股災。

逾二千隻股份下跌,逾百隻股份跌停,單單因為中金呼籲小心中小股,那太高估中金了!!

派對熱鬧後有人亂事,A股每逢升市後有作反,中證監表明,正調查十八隻股份有否涉及操控。無獨有偶,華爾街日報亦引述兩個不記名當局消息人士證實,中證監正就個股股份潛在造市行為,展開調查。

內地基於市場改革,增資兼擴容,對升市樂見其成,但不代表容許升市變癲市,甚至造市!!

中證監對孖展的瘋狂可不管,對全民皆股可不理,市場氣氛之好,股市表現之佳得來不易,正如內地分析指,內地股市當前最大風險:非經濟、非政策,而是股市瘋狂玩死股市本身,成也快牛,敗也快牛。

內地希望建立成熟市場,引入更多外來機構大戶,短則為入摩指鋪路,長線會令股市結構升級。可是,A股出現聖誕效應,到底引入外資大戶,抑或嚇怕他們,值得留意。

咸魚變大象股,基建、保險、內銀、煤、鋼,航運舊勢力復闢。從好方面看,至少可稱為價值投資,有估值修復概念。

但該批大價舊經濟股當炒,亦據講涉及大量私募基金染指,美其名是一帶一路,及低殘價值,但實際更多是方便為兩融提供抵押要求。

2014年12月19日星期五

現在式

新一期經濟學人主題文章「Past and Future Tense」,以過去式套用將來式,環顧過去,經濟學人認為,環球經濟及金融情況,越來越似九十年代末期。

不足廿年前,當時環球市場美元呈強,歐亞卻出現兩個病夫:日本及德國。

美國當年風頭一時無兩,九九年經濟增長百分之四,失業率三十年低位,標普五百指數市盈率三十倍,數字上,目前未致於一模一樣,惟尤似當日薩默斯警示,全球單引擊行駛,絕對不妙!!

美國引擊修修補補之後,未算單天保至尊,中國新引擊形成新勢力,環球經濟發展而言,稱得上比九十年代平衡,但不要忘記,我國增長由近20%,跌至7%水平。

習主席要大搞主題概念,變相令基建及舊經濟模式復闢,極其擴張財政政策,變相極之寬鬆貨幣政策,我國領導人對來年經濟樂觀與否,不言而喻。

耶倫已經與Patient Couple兩個字劃為等號。考慮加息前會有耐性,兩次會議內不會加息,含意上某程度是一負一正,相互沖銷。

耶倫的耐性,已經令市場大好友的耐性按不著。

但可以預期,不消一、兩個月內,隨著兩次會議倒數,數據主導,今日市場解讀為鴿的儲局,明日隨時鷹派真身現形!!

瑞銀列舉來年環球風險,油價挫、高息債隨時爆煲、美國貨幣政策正常化及強美元進一步擾亂市場秩序,兼逢有普京貨幣危機,環球未致於到達危機地步,但為時不遠。該行認為,如今只寄望有重大事件出現,改變聯儲局貨幣政策正常化決定。

無疑,有關想法合符道理,但經濟、金融、政治及外交幾乎聯成一線底下。嘩,奧巴馬見印鈔後玩加息,可以令其餘國家慾仙慾死,到生不如死,牽引力既然強,豈會就此收手。

人人以為中、美博奕,但從另一角度,兩國何其合拍。

油價散,美國經濟受惠,中國亦然,普京隨時求見習主席,中國話語力即時提升,同一時間聖誕耶媽加息,強美元令人民幣貶值埋下落台楷,流動性及出口競爭力而言,中國又掂!!

去年,各大分析員揚言,本港今年樓價跌、股市升,結果原來調轉。政府對控制樓價能力及成績,有目共睹地....差!!!

既然無地,卻用二百多億搞房屋儲備基金,何其矛盾,政府不如用二百多億做資助首期算吧!!

外界覺得外圍越亂,資金流入本港越多,不要忘記,人仔來年極大機會改行貶值,按以往幾年,人仔升值預期與本港資金流向關連系數極高。

難道出年最大意想不到是,香港可以跟全球大隊,享受低通脹??

2014年12月18日星期四

洗倉


下午三點十五分鐘左右,比亞迪電郵分析員,就股價波動召開電話會議。

說時遲,那時快,比亞電召開的緊急電話會議,即時出現線路塞車,據稱董事會秘書生氣了,電話會議就此取消。

面對股價由下午開市無耐跌4%、到8%,到15%,繼而20%,40%,及一度近五成,任何公司管理層都會生氣。

尤其不斷被電話追問,何解股價跌四、五成?點知啫,點答你啫,皆因比亞迪本身,亦根本對股價錄得史上單一最大跌幅真正原因毫不知情嘛!!

由成交榜僅佔廿多位,比亞迪股價越跌,成交榜排名越前,擺明股份已被洗倉。綜合基金界四大傳聞:
一,吉利翻版、受俄羅斯影響、
二,電動車銷售下跌、
三,有大戶股份抵押被追孖展,繼而斬倉、
四,政府更改政策,決定減少補貼。

似乎四個都會是原因,但四個單一原因,尤其減補貼,都不屬於最新消息,足以構成四分一日之內要跌約五成。

市場波動,高PE股被打靶,外界下午一度最擔心為,作為深圳市企業,因應內地近期情況,王傳福唔通......??

又或者怕,一直賦予比亞迪溢價的股神沽貨。但暫時幸好,既然王傳福署名通告,即代表無野啦!!

至於股神沽貨,精於數口,他豈會揀每股三十多元水平,才決定分手?

比亞迪今日之跌,忽然令人聯想大摩功力!! 該行分別十月底及本月十一日,兩度下調比亞迪目標,到三十四元。

而最近一次,更預測最壞情況要見十九蚊。無獨有偶比亞迪今日正正稍穿該水平,隨即反彈。何其巧合,情況有如匯豐當年三十三一樣!!

中環人提醒,一二一一股瀉事件,不能視為單一事件,皆因內地炒股熾熱,私募基金盛行,兼且孖展槓桿充斥。

據稱,盤算高超的內地私募基金,基於息率成本等因素,老早將內地高Beta抵押融資股沽出,改為香港借孖展,而比亞迪正正是其中一隻熱門本港孖展融資股。

奈何,比亞迪弱勢持續,觸及券商追收孖展補倉水平,觸發個別斬倉,從而人踩人。

中,港股市融合,是好是壞,比亞迪提供一個另類反思。

基本面而言,比亞迪傳統車首十個月銷售跌兩成九,電動車共賣出萬多部,不算突出。

內地盛傳另起爐灶,大搞雙源無軌電車,兼大減補貼,正正令活在補貼及優勢政策下的比亞迪響出警號。

樂天虎當日四毫一,目前而言仍來得誇張,但習主席一帶一路、鐵路外交,舊經濟復闢明顯。

概念呢家野,無話永世既!!!

2014年12月17日星期三

離奇供股


李寧、吉利,一間選擇供股,一間決定盈警,股價表現當然命運一樣。

中環人指,一定要形容兩間公司的話,前者是抵死、後者歸納為疑團重重。

因為俄羅斯問題,吉利預警全年盈利會下跌約五成,即全年賺約十三億。

用上半年十一億盈行計,下半年只賺兩億,按年大跌八成半。

當然,事到與今,全世界都知悉俄羅斯危機重重。但觀乎今年,吉利大約只有萬六部車銷售到俄羅斯,佔其出口比重三成,但佔吉利整間公司銷售只有百分之四左右,單單4%銷售佔比,可以令業績半年少賺近十億,何德何能也!!

外界一個懷疑為,吉利問題實不限於俄羅斯問題,普京僅為李書福提供盈警下檯階。另一懷疑是,吉利海外應收帳出事。按資料,公司海外應收帳約廿八億人民幣,近九億來自俄羅斯,貨幣由於貶值六成,匯兌虧擴約六億。

比起吉利,李寧對股東而言,一切來得簡單,就是氣上心頭。年年話改革,年年會會改善,惟成績等同於零、更甚是兩年內兩度供股,資金用途幾乎一樣,體操王子變為高台跳水運動員,奈何泳池水淺,佢未重傷,小股東先重創!

的確,非凡、TPG一眾人等承諾包銷,可以理解為信心及承諾。但事到如今,既然有信心,你倒不如將公司私有化,總好過隔年伸手,再言,供股未完,包銷費列明有百分之二點五,各方合共先收約三千萬左右佣金。

TPG原本透過金珍君,表現上為李寧動過真情,說去存庫,強調轉型、但二零一二年起,金珍君功績是為李寧帶來13億港元負現金流。帳面值、持一成八股權的TPG入股以來蝕四成左右,但別忘記該私募基金僅3.8%為實際持股,其餘全數屬於可換股債,可攻可守,但坐享高股息,由此角度而言,TPG從來對李寧認真過,講心抑或講金,心照也。

今次無論王子,抑或TPG,均只選擇按CB持有部門供股,談不上認真之餘,可稱得上均真,說到底坐享高息一批可換股債避免被攤薄。

而包銷名單中的羅先生,羅豫西資料不多,但名下投資多間A股公司,亦有染指個別本港二線股。李寧變數,可能已經不在重點於李寧,而是羅先生!!

2014年12月16日星期二

赤色星期一

俄羅斯央行喪加息六厘半,但對盧布的支持維持唔到半日。

市場仍然對全球新興市場貨幣赤色星期一相當憂心。從好方面睇,俄羅斯央行五日內,第二次加息,幅度之大、表明當局對捍衛匯價信心之強。

但從壞方面諗,一九九八年違約以嚟、最大嘅加息幅度,而且成為歐洲近廿幾年,央行單一加息幅度最高一次,明確表明,普京終於接受一個現實:貨幣隨時有崩潰危機。

金融市場層面而言,全球大於區內,區內大於一國,市場已經不再關注來年中國增長目標,財金政策云云,最新討論主題是,區內為首新興市場,是否已經出現一九九八年的貨幣危機

比去年年中一次純粹憂慮美國退市觸發的跌浪不同,今次區內為首新興貨幣跌幅持續、跌勢之久,遠比去年更為嚴重,而彭博追縱新興市場貨幣指數,原來已經跌至十一年低位。

既可以稱為赤色期一,更加貼切形容為、血洗新興市場事件。

盧布急跌同日,印尼貨幣跌至九八年低位、土耳其貨幣單日跌超過百分之三,創歷史新低,印度再跌至十三個月低位,遠至南非,當地貨幣單日跌近2%。

貨幣層面有跌勢之餘,印尼債息上升至十厘,CDS指標反映違約機會,喺委內瑞拉大幅上升。

跟九八年一樣,美元強、油價跌、新興市場貨幣立體式下跌,當年由泰國至香港,至於今次俄羅斯引發,終點不詳。但比較十多年前,有幾點是截然不同:
一,區內市場利率仍然相當低,用最極端香港做例子,拆息一度見三百,現在仍然大概是零點三左右
二,區內平均外債佔GDP比例大降,由當日四成,減至兩成半左右;
,九八年區內儲備合共只有六千多億美元,現在累積超過八萬億美元。但到底區內貨幣跌,係代表市場預示經濟轉差?定係市場相信美元繼續轉強?

又或者到底係咪油價下跌、而觸發嘅連鎖影響?

仍然未有確實答案。但敢肯定,美元來得比預期強,徹底擾亂大戶部署,最新調查顯示,基金持有現金水平,增加至百分之五,而更有趣係,對沖基金持股偏低之下,槓桿水平竟然係零七年最高,唔通正正係對沖基金喺油市,以及新興市場輸大錢?

正如沉迷於A股升勢同時,留意事項有二:一,伯南克印鈔機開動以來,數以十萬億計資金流入新興市場,條數找完未?
又調轉問,一旦油價反手夾高,目前因為油價造成的低通脹,令新興市場敢於在強美元之際大做寬鬆貨幣政策,屆時係咪死上加死!?

2014年12月15日星期一

石油風暴


12月17日會成為聯儲局歷史性一頁,正式為長達六年既QE同超低率政策,劃上「完美」句號!

但「完美」既定義,只適用於美國本土市場,對其他經濟體來講,先係災難既開始。

不過耶倫既精心部署,包括低失業率同高增長率既經濟組合,分分鐘會被一場油價風暴撓亂!!

講到加息、恐怕無人心急過歐智華,不過獅子錢莊最新報告,就提出聯儲局加息時間表,可能遠遠遲過大家想像!

原因正係油價,由於預計持續下跌會損及商品及服務價格,估計到明年春節,美國CPI 會進一步跌至1%以下,換言之,「耶媽」到時要處理既、唔係通脹問題,而係通縮!!因此加息最快時間,都要到明年9月,而且比盡加息幅度都好有限,預期到2016年底,聯邦基金利率頂盡、都係1厘半,即係加息幅度都係一厘二五!

瑞信已經用「貴價油時代」告終,預測今次油市崩潰係結構性,上周已有不少分析同意,低油價會嚴重干撓俄羅斯、土耳其甚至挪威央行既貨幣政策,而家更表明,連全球最大央行都可能受到拖累!

更可怕係對全球資產市場進一次再分配,一旦恐慌蔓延,資產市場可能出現意想不到的影響。

由於油價急跌之快,好多對沖基金要補倉,好多時只能夠將手上最流通既資產套現,股票之外,垃圾債亦成為沽售對象!

今年以來,所謂垃圾債券既回報大約有5至6%,本來都尚算吸引,但估唔到一場石油風暴,令呢個總值1萬3千億美元垃圾債市場,分分鐘都可以爆煲!!

六月以來,垃圾債價重挫左8%,當中有三分一跌幅係今個星期先出現。計埋息率大約有回報5.28%,今年以來高息債只係勉強叫做唔使蝕錢,成為2008年以來表現最差,更唔好講過去兩年都有15%及7%回報。

垃圾債一度被認為,是最能夠對沖加息既資產,不過今次油市風暴,已經打破呢個傳統智慧。一啲持有重倉股市同高息債基金,而家都面臨嚴重贖回甚至有流動性問題。

不過值得注意係、聯儲局既歷史,對油價變動過去並唔係太過「上心」,以08年同11年為例,當時油價急升,但聯儲局對收緊貨幣貨幣既呼聲、完全當聽唔到。而聯儲局線人、華爾街日報既「大JOSH哥」,亦估計耶倫會按原定計劃,在明年中開始部署加息。

低油價係「兩面劍」,油價下跌當然可以刺激消費信心,但同時亦構成通縮風險。另一張Wild Card係歐洲,因為當地並不似美國咁依賴油價,但通縮風險就肯定會令歐央行面對更大量寬壓力,到時強美元分分鐘就會成為觸發另一次全球金融危機既理由。

由星期一亞太股市失驚無神,都係個句,2015年,請綁緊安全帶!

2014年12月13日星期六

新常態

有留意中央經濟工作會議,焦點已經不再是放在GDP 目標幾多、又或者財政貨幣政策有咩變化,而係「新常態」地位,被推高至黨中央共識,再次突顯習近平進一鞏固大權!

過去一星期,中環不斷流傳李克強被架空消息,由今次中央經濟工作會議都睇到,雖然李克強仍然有分參與,並對明年重點工作作部署,但明顯「克強經濟學」,已經唔再係「新常態」佔有任何官方地位! 完全由新常態主導。

一星期前拆局講過,「習隊長」權力集於一身,不論政治、軍事、以至經濟地位,都成為鄧小平以來,權力最集中既人物,勉強要做「阿二」,亦只有落得大權傍落。

新常態首次出現、係喺今年5月APEC會議上由習近平提出,跟據官方講法、經濟工作會議後,"新常態"已正式成為黨中央共識,並成為未來一段時期經濟發展的重大邏輯。

但對於新常態,莫講話外界認識唔多、就算官方內部,能夠掌握都係少數! 好似一句告別「模仿型排浪式」消費,就考起唔少官方人士,結果要專登搵社科院專家解讀,其實就係指一窩蜂既消費模式,例如汽車爆發式消費或家電下鄉,都歸類為呢種!

不過習近平可能唔記得左,所謂汽車或家電下鄉,都係由政府政策推動,商家同消費者先跟風參與,「起浪者」、其實就係政府本身!

當然,個性化消費、綠色消費又或者悠閒式消費,都係新經濟下重要元素。而配合新常態,經濟模式都要「換檔」,由高速變成中高速,更重要係、新既GDP目標,由過去既「約束性」指標,變成一個只係「預期性」目標,換言之,可高也可低!

瑞信陶冬博士就對新常態感到異常興奮,形客係中央首次明確表述左新常態既具態內容,重要性甚至高到、會成為明年第十三個「五年計劃」既基礎!

反而在內地走慣江湖既平安證券,標題就用「老調重彈新常態」,指出新意欠奉,並大潑冷水,提出明年推行的各種改革、並不可能達到市場預期既程度!

值得留意係、在新常態下,炒板塊規則固然有變,過去玩「家電下鄉」「汽車下鄉」固然炒唔起,反而在新常態下,2015年將是改革落實年,過去兩年提出左既央企、國企改革,以至資本市場、民營銀行准入,都會加快,識得炒既你,好應該知道點樣部署!

2014年12月11日星期四

雙十二

百麗星期三公布既同店銷售,再次為內地零售銷售商響起警號!

瑞銀既「史賓沙.梁」在眾多分析員中特別細心,留意到百麗業績係受淘寶「雙十一」打擊,加上消費者已經認識到百麗定價過分進取,肯定未來同店銷售趨勢,只會拾級而下!

可怕既係、雙十一效應未完結,馬雲淘寶已經擺下「雙十二」戰書,又靠「全民瘋搶」打折半價做賣點,會唔會又掀起另一輪熱潮?

眾所周知,雙十一係專為天猫商家而設,到雙十二就係為淘寶集市商家谷銷售。不過今年居然遇到極尷尬局面,內地媒體形容「雙十二」已變成雞肋,不論商家以及消費者熱情都大幅冷卻,甚至興起「正反兩方」辯論,係咪應該取消「雙十二」!

的而且確,雙十一驕人既571億天量成交,有幾乎一半人話,係提早催谷消費者購物,加上有商家話要打折五成至七成,其實血本無歸,所以令雙十二急速「遇冷」。

跟據百度最新投票,有八成一既投票,都贊成「雙十二」早應取消,認為仍有亮點既,不足兩成。

有買家更喺微博埋怨,話平日買淘寶貨、兩日就送到,相反在雙十一,要兩星期先到貨,反正折扣唔多,就叫馬雲不如取消「雙十二」!

商家方面,雖然好似做多一倍生意,但有分析提出,真正贏家,唔係阿里巴巴同屬下商家、反而係對手騰訊既合作夥伴京東商城先真!

里昂在雙十一後,進行左一次大規模調查,指雙十一當日,天猫同淘寶的確分佔左49%及25%生意額,京東就以17%排第三,不過作為商家,由於強制要提供更高折扣,令佢地變得無利可圖!

令人意外係、調查發現買家原來對減價、其實興趣唔係大。據統計,平均貨品真正減價幅度只有20%,而且當中因為減價而選擇京東更低至16%,反而大部分京東用戶,更對快速送貨表示讚賞,有41%買家話三日已經收貨,相反天猫淘寶就大部分要一星期先收到貨!

過去一年備受疚病既退貨問題,京東亦遠勝,退貨率只有一成,反而天猫同淘寶就有三成買家話最終要選擇退貨!

更有趣係雙十二前夕,工商總局居然打馬雲嘴巴:話天貓有賣假貨!認真唔比面!

回想當日,阿里巴巴在杭州總部搞幾場大龍鳳、由陸兆禧、蔡崇信到馬雲輪流登場,市場亦以為阿里巴巴「完勝」京東,但無論由送貨速度到購物經驗,京東先係真正贏家。如果反映股價身上,顯然阿里巴巴而家就係Overprice,相反京東同騰訊仲諗得過!

2014年12月10日星期三

不死券商


經歷過黑色星期二大跌市,內地股民星期三要做部署、知唔知第一件事會做咩?

考我唔到既、有上海股民就由面至底、再由底至面睇一次人民日報,睇下有無官方「風險提示」,結果發現無一篇文提到股市過熱。轉個睇到中國證券報,見到頭版頭條標題:「牛市撞腰不足懼」,簡直如獲至寶,可以重新放膽入市。

內地股民深切理解、作為政策風向標,社論先係股市最好明燈! 瑞信陳昌華都同意,可以同今輪牛市比較既99年至2000年A股升市,正正就係由99年5月一篇人民日報社論觸發、而家只係只係重複當年既Story!

要量度風向標,鬼子佬就唔識睇社論,里昂就用券商股、作為A股有幾熾熱既測溫計!

6837 海通證券,2012年上市以來,累積升左九成,夠熱啦! 不過要留意,當中有一半升幅係喺過去一個月出現!

當然上市以來,海通基本因素不斷改善,無論ROE、資產負債表,更重要係喺「發行人」排名榜、由去年第六位,跳升至第三位,成績表夠晒亮麗!

不過同步上升既、仲有係海通既P Book! 市帳率由九月底1.4倍樓下、已經去到2.6倍,貴盡全行,要支持股價,ROE要由8%先合理,而唔係而家只有1%咁大把!!

海通向分析員講述收購既聖靈銀行,係部署海外發展三步曲、包括先在港設立分支、先後於09年收購大福,而今次買聖靈就係最後一步,但分析員都係唔了解、到底券商同銀行、有咩協同效應?

無錯,聖靈由07至13年ROE 都有近10%,只係上半年要應付減值,所以先急跌。但未來要合併,附帶既成本急升,就更難估計、呢點,里昂一定唔會講,因為正正發生喺中信收購里昂時出現左!

無論如何,里昂結論係、即要面對集資壓力,未來ROE又可能下降,有貨既、無理由唔走啩?

不過好似FT講,內地禁賭,但股民同賭民其實無分別! 特別過去幾日A股成交屢創全球新高,較之前急漲6倍。唔使多、如果出年平均有6000億一日,花旗計過海通同中信證券就值得升多1.3倍!!

更不可忽視係內地既「動物精神」!又或者調轉用雷軍講法,站在風口位、一隻豬都可以飛起上來!

2014年12月9日星期二

城投債



要來既終於要來,想避既始終亦避唔開!

我地唔係講佛語,而係講等左好耐既A股大跌市。高槓杆帶來既大牛市,唔講都知,係一把雙面劍,牛市當然成為帶領大市上升動力、但市場一旦轉向,風險亦都倍大!!

「上午數錢、下午抹淚」,相信對好多內地股民今日寫照。而特別對八、九十既新一代,都無經歷過券商斬倉日子,眼見明明上午升左既銀行、券商、內險股,都仲想緊咩位可以獲利時,下午已經被大手斬倉,血本無歸!

當然今日大市逆轉,市場消息眾說紛云,有傳因監管層出手,或者係券商進一步收緊孖展,以至中證登收緊城投債風險、扯高市場利率。

以上講既可能通通都係理由,不過一個上市公司通告,亦可能帶出玄機。A股掛牌既山西證券、在深交所發表通告,表示收到控股股東山西國信投資通知、要減持山西證券四千萬股,涉及六億幾資金。

講真,面對證券股近日急升,大股東趁高套現無可厚非,不過內地媒體就解讀成資金逃出券商板塊,殺傷力就變成非同少可!

諷刺既係瑞銀,朝早出報告先話非理性可以持續一段時間,仲叫散戶多搭一轉順風車,點知轉頭已經比網民鬧爆!

共出一徹仲有人民日報,今日社論先用「未上漲、就喊過熱」,形容目前A股未需主動調控,結果又成為「明燈」!

當然、由中證登引發既債市「黑天鵝」,的確對投資氣氛有心理影響。城投債問題,坦白講、過去半年除左美林既崔魏,大家都好似唔記得左,但今次由中證登出手,就令市場風險意識提高,將一眾高風險債券、人民幣、以至股票拋售,引發震倉潮。

債市震倉係咪不利股市?市場利率抽升,強如國開行都要暫停七年期發債,國家電網亦推遲原定明年推介100億人民幣發債計劃。

更多憂慮係流動性問題!其實國家財政部早已經定出死線,就係明年一月前,地方政府要交待地方債問題,不過今次中證登提早出手,只接納有AAA級企業債,仍然是令市場意外!

大家有所不知,內地比既所謂AA級別,喺穆迪同標普既評級系統中,已經係非投資級別,即是大家平時講既垃圾債券! 有內地券商估計,多達4700億企業債,會幾乎變成「廢紙」,引發連鎖效應當然非同少可。

想當年,首個地方融資平台,正係由國家開發銀行創造,多年來雖然為地方加快GDP增長,但風險同樣被倍大、變成內地經濟最大計時炸彈。瑞信陳昌華今日正好有分報告,為多年來政策性銀行功過定論,結論係近年將國家開發銀行商業化之路、已證明係失敗之舉,未來可以預期、在改革先行既思路,政策性銀行回歸、似乎係必走之路!

萬達


盡管A股火熱既股民熱情一啲都無冷卻,但萬達商業來港上市,就面對一再挫折。

由最初傳出100億美元,之後收窄到60億,而家再縮水到39億,不過都未知係咪最終數!

如果搞到好似隻豬肉股萬洲咁,要上唔上最後夾硬上,恐怕最終收場都會差唔多。

萬達上市臨門前,再改動招股書,好多基金都話唔係太鍾意。降低集資額事少,其實都早有預期,反而勉強谷大盈利,就令人唔多舒服!

今年整體預測盈利提左21%,達到240億,預測市盈利5.5至6.6倍,表明睇好吸引!

當然魔鬼在細節,240億盈利中,有97億係公允值收益,比原來多左45%,即係玩帳面數! 如果睇實際盈利,只係上調左8%左右,基本市盈率介乎9.2至11倍,已經唔算吸引!

講真、主席王健林其實為今次上市已經做足功課,親自為IPO打氣做訪問,同步上市仲有內地萬達影院,更爆出有意收購製作電影「饑餓遊戲」既Lions Gate, 最新搞作、連養豬都搞埋,在貴州開設養豬場,投資總額10億人仔!

都係個句,鍾意既就認為係一個多元化既金融「鐵達尼」、唔鍾意就會好似FT 形容既「結合兩大洲既投資垃圾袋」!

值得留意係萬達自己標榜既一個賣點,就係遍布全國110個城市、總共有159座既「萬達廣場」,呢個亦都係萬達品牌,點解喺內地有咁多人認識!

有內地分析師同意,呢種遍布全國性既商業組合,其實係內地好罕見,原因一般內房、即使好似央企中海外甚至潤地,都唔容易做到,因為地方政府好多時都有人為阻力。

所以市場反而對呢種獨特經營模式,唔知點估值!

有接近交易既消息透露,由於基金對估值有保留,喺競價投標制度下,基金比萬達最合理估值,可能只有30-40億美金,以下限計,只係得番230幾億,會輸埋比中廣核!!

其實到最後要輸既,可能仲有388。雖然有左中廣核加埋萬達,令到港交所全年IPO可以由舊年第四扒番上第二,僅次於有阿里巴巴已紐交所,但上市公司質素參差,上市無耐盈警又有、爆煲要證監出手賠番錢比股民都有兩隻,試問市場質素點維持?

統計數據顯示,舊年同今年有玩新股既股民,平均兩年分別有77%及75%要損手離場,反映公司質素其實愈來愈差,香江股市就好似變左提款機!

2014年12月5日星期五

見頂訊號


話說內地微博討論股市,網民傾得最多係兩個見頂訊號:一、央視新聞主播講股市;二、兩桶油連日漲停、都係股最後一戰之時!!

年紀輕既股民可能無咩印象,07年時,大市見頂,上證突破6000點,當時正正係兩桶油破頂之時,之後既故仔,恐怕就不用多提!

經歷兩個幾星期急升,今早散戶都經歷左一轉疑似「過山車」,十點指數升近3%,以為三千點「垂手可得」,點知半小時內,大盤突然全線回套,倒跌過百分之三,散戶形容就好似「人踐人」,爭相要沽貨、遍地哀鴻~!

原因正係十點過後,傳中證監出手要求證券行上調「融資保證金」,由於市場早有預期當局唔會對大市過分槓杆不聞不問,消息一傳出,股市即時崩盤!

但內地股民既生命力,又點會咁快完結? 當十點半過後澄清並非監管機構要求,只係個別證券行控制風險,股民又再鼓其餘勇,再戰江湖,結果造就全日過萬億成交,再次改寫「人類歷史紀錄」! 平均每0.74秒,就有一億成交!

面對瘋牛、但唔係個個有錢賺,內地股民不斷發揮創造力:「人世間有一種悲哀,叫做漲停跑輸」、「滿倉踏空怎辦?滯漲股都係會飛既豬,就耐心等候吧!」「空方不死、多方不止」....

更多人創造出新名詞,好似有人「高位建倉」、但「滿倉踏空」,就改名為剛去世既日本名星「高倉健」,真係佩服內地網民創意!

散戶有面對大牛市不賺錢既煩惱,大戶何嘗唔係一樣? 就連國家隊,面對呢個突如其來牛市,都顯得促手無策,要連夜緊急開會應對!

以保險資金為例,掌握著數以萬億計資金,但此刻只可以話心情複雜:大戶正係今次大牛市中、最大「踏空者」!

由於規模大、轉身難,又近年結,保險資金近期都無主動加倉,唔少之前引以為榮既「低倉位」策略,而家變成大牛市之中,最失策之舉,分分鐘仲要跑輸過大媽!

以保險公司目前持倉比重,大約只有11%左右,同十月比較、只係增加一個百分點,顯然保險公司未有趁市況改變而調整策略、所以主流險資,今次都係「踏空」居多。

如果咁樣講,咁平保、國壽、新華過去一個月累升左15至24%,豈不是市場過分放大?

又未必,因為保險資金一向都係內銀最大股東,第三季就持有超過四百億股既內銀,以今輪升勢集中金融股,就算唔加倉,加埋都可以有過百億帳面盈利!

講真、連阿爺都透過社科院,為牛市撥火,無論散戶大戶都只有順勢而行,好似日前話股市會倍翻既大摩、又吹「摩笛」,用最「藍天」分析,為自己估市提供基礎,居然可以作出上證萬六點預測,中環人除左搖頭嘆息,仲可以講咩?

不過講到底,就算一隻會飛既豬有幾巴弊,到最後都係一隻豬,當風不再吹時,咪一樣要由飛豬變成豬扒。

2014年12月4日星期四

習隊長

奧巴馬近年對中美關係,可以話若即若離、時好時壞,但琴晚佢對國家主席習近平既一番評論,就被外交界認為對中國新一屆認領人,反映出相當深厚認識。

奧巴馬觀察係、在過去幾十年裹面,無一個領導人可以好似習近平咁快,在兩年就完全鞏固權力,成為鄧小平以來,權力最集中既一個領導人。

拆局早喺去年底做2014年預測時,已提出「習主席權力進一步增加,甚至架空總理、政治局、正正反映、改革的力度可能是遠超想像。」

結果一年下來,習大大對證券市場改革、金融改革、國企改革、以至政治體制改革,大刀闊斧力度,一年前又點能夠想像?

半邊染紅既里昂證券,發表2015前景,正正就係習大大做封面、以一身中國隊長打扮,未睇內容已經先吸引眼球!

報告主題正是「Reform Power」,形容國家改革力度不斷加強,明年經濟增長目標肯定會放慢,以落實推行更多改革,包括更多針對金融市場、央企以至地方政府改革措施會出台,相信股市會繼續呈現V型反彈! 恒指目標26500,已經算係大行中較牛。

為下星期中央經濟工作會議定調,新華社發稿,7%已成為多數經濟師共識,更稱下定決心既中央政府、不會糾結於GDP「小數點既變化」!! 果真是豪言壯語。

其實啟動今次A股「超牛」升市,正正係人行突然出手減息,據里昂了解,其實都係國務院迫人行屈服,甚至要向外表明,人行唔似聯儲局、並非獨立機構,簡言之就係為阿爺出力。

有明眼人睇出,今次減息、唔單單係要救經濟,更重要是重新激活資本市場,令明年推行既央企改革、以至金融市場改革,可以有更大本錢,所以「5000點」不是夢,恐怕好快會夢境成真!

因此要炒國策、的確就要認真領導人思維,例子之一是當李飛星期三提出澳門唔可以「博彩業獨大」時候,有操盤手已提醒,背後另有玄機!

當然背後同習近平過去兩年打貪思路完全一脈相承。上任兩年以來,下馬貪官已有數千人,如果繼續容許黑錢流入澳門,又點可以立威? 「清洗大平地」其實早有部署,博彩股今年以來走晒樣,亦非朝夕之間既事。

2014年12月3日星期三

滿倉踏空


內地股民最新流行名詞「滿倉踏空」,看似矛盾,但就成為股民最新寫照。

都已經揸到成手倉,內地遇正大牛市,點會賺唔到錢?原因正係近日「小盤唔得大盤得」,內地股民買買埋埋都係中小股,但呢幾日資金流入、都係券商、銀行、保險、地產等大型板塊,其他板塊分流甚少,結果只有眼光光睇著大市升。

有咩方法可以突破「滿倉沽空」,簡單,靠融資、即係我地講孖展。有老股民話、再唔追加融資買銀行股,就會被大市拋棄。

過去幾年,內地散戶慣左「抓少放大」,追入都係增長股或創業板,但面對呢一輪大盤急升,好多都已經把持唔著,要加倉殺入金融板塊。

有內地證券行已觀察到,11月下旬,營業部大戶既保證金賬戶,增加得非常明顯,原來只有幾百萬資金既、突然變成過千萬,而呢啲客戶多數來自鋼貿批發、家具外貿等企業,唔少近日更將流動資金全數搬到去股票帳戶,全職專心炒股票。

就連外資行大摩都大吹「摩笛」,估內地可能出「Ultra Bull」局面,中文翻譯姑且稱為「超級牛」!!

有幾超級?大摩認定,未來A股18個月內,可以大漲一倍,死未?

大摩亞洲及新興市場策略主管指,由新開戶人數表明,投資者正大力參與建倉,認為高成交量應該得到重視。

但要認清高成交背後、所謂「資金市」來源,其實正正就係開頭講既高槓杆,相反、外資反而係撤走多過沖入A股。

所以不得不佩服美林崔魏,單人匹馬向中國1億股民挑機!

作為全港最佳策略師、崔魏發表既「大勢」報告,簡簡單單一頁紙,但中環人形容殺傷力巨大,更甚係解開點解A股猛升、但港股甚至H股不跟之謎。簡單講、就係「唔跟風」!

崔魏「一士諤諤」,認為A股成交屢創新高,但背後只是缺乏基本因素下的市場過渡亢奮,原因簡單,就係睇唔到盈利有改善、以及過分桿杆進一步惡化。

當然,崔魏「熊市反彈」說法,的確有討論空間,但佢老兄一向睇重內地違約風險因素,而由今日A股表現先高後低、後市既風險,似乎真係不宜低估。

中環操盤手對近日A股提出陰謀論,就係外資似乎唔多領情「滬港股」,流入A股資金遠少過預期,中資基金要Front Run 外資,唯一方法當然係製造利好消息,好似先焗人行減息,之後透過融資谷大成交量,就係怕你外資唔敢再唔入市。

中外角力,作為小戶都係跟下風算,更重要係、A股大戶已落指令,無論未來兩星期股市好定醜、到20號就一律要沽貨離場,大家識計日子嘞!

2014年12月2日星期二

走資ETF


黑色星期一大跌市,事後回想,當然理由多多,不過里昂一口斷定:佔中、走資、油價、Risk Off,全部唔係理由!!

里昂而家染紅,莫非真有內線?按佢地推斷,大跌市背後,言之成理只有PMI同百城樓價指數疲弱!

如果由星期二反彈市來睇,里昂又的確估中:數據愈弱、愈反映阿爺需要加快出手救市,君不見今日內地媒體高唱入雲-- 央媽要減息降準救市,唔睇清楚,幾乎以為人行已經做左野!

當然,內地要救市,等到政策落實出台已經係低招,製造政策預測,先可以快人一步。內地媒體由「放風」減息、批萬億方案、以至國企改革「1+N」形式,好似已經包含晒成個中央經濟工作會議既所有議題!

連串消息下,內地股市再注入強心劑,股民在微博直言:「係咪已經開通左全球股市通?」、又或者「今晚就降準?」

逆向思維一向都係內地散戶最擅長,下星期阿爺就召開年度經濟工作會議,正係最好建倉好時機。

有中環人話,講升幅、港股大指數固然唔使睇、就算國企指數今日表現,都遠不及2822同2823咁亮麗,跑贏大市之餘,甚至比A股大指數仲要好。

但值得留意是、2822同2823沽空金額都創左新高,至於A股ETF溢價,由八月中以來,都係負數,即使今日急升,都無改變呢個情況。

其實有滬港通以來,A股ETF表現已大不如前,過去兩星期,流出2822既資金,達到8.5億美元,相當於66億港紙,創2012年南方A50成立以來新高。

即使「老牌」既安碩A50,過去一星期亦流出近6億美元資金,創09年以來最大紀錄。到底點解釋呢個A股升、但A股ETF贖回增加現象?

德意志有個講法:投資者,特別係來自香港,在滬港通開通前夕,早已睇到係利好A股多於H股,於是透過Pair Trade,買A股ETF、沽空H股ETF,取得5至10%回報。

唔好睇少呢個幅度,以今年對沖基金平均回報只有2%,已經算相當理想。

於是到開通日子,投資者就開始由A股ETF獲利回套,引發大規模流出,令到2822同2823都有折讓,表現反而唔及在美國上市ETF,仍然有超過1%溢價。

坦白講,有滬股通之後,肯做功課既投資者,都已經離棄A股ETF,寧願直沖入去買180 同380既 A股,唔需要再被動跟隨ETF。所以睇今日滬股通額度,都加快用左32億人民幣,係一個星期以來最多!

果然,有得揀,先係老板。無論政治定股市、一樣啱! 

2014年12月1日星期一

中廣核


關注金鐘局勢既人,琴晚可能一夜無眠。但作中廣核十五大保薦人,就想眠都無得眠!

作為iBanker,有大Deal 在手,瞓少一、兩晚其實閒事,不過作為中環人最有競爭力一族,唔瞓事少、無面事大,有中環人話,為左攞到1816貨,有人打盡關係、亦有基金經理學左政壇一樣要「碌爆卡」,就係希望可以分到些少貨。

但有保薦人慨嘆,今次攞唔攞到貨,已經同面子無關,一來因為中廣核實在「太爆」,更重要係、今次分貨由公司主導,已預留6億美金股分比「關係戶」,加埋「十八羅漢」,即係國開行、南方電網同GIC等基礎投資者,已經佔左今次集資6成3貨,加埋公開發售熱爆,其餘剩底大戶、已變成無貨可分,點會唔頭痕?

中廣核今次IPO,可以話適逢其時。盡管大市大跌600幾點,但既是食正內地要節能減排,跟據中國減排計劃,到2030年前、就要將碳排放量降低,加上同高鐵一樣有輸出概念,更成為領導人外訪「送大禮」最新項目。

因此預期六年內內地核能發電規模,要比而家增加三倍,中廣核作為龍頭,證券行都唔單止唔見大戶抽飛,反而擔心一手難求。

中廣核「巴弊」之處,是全球首家單一以核電為業務既上市企業,而中廣核又係龍頭,佔內地核能發電量三分二,加上有併購概念,令發電量到2019年可以提高一倍,以呢種組合、真係投資者夢味以求組合。

好似FT LEX 專欄提出,中廣核優勢在於政府在關稅、企業擴張以至退稅前提下都獲得支持,以股價對明年市盈率16倍計,雖然唔平,但仍然係可以接受,話唔定分分鐘,之會為「港股通」下,打開缺口既新投資機會。

有多事之徒硬係唔信有咁大著數,專登走去睇多達23頁既風險因素,唔少都係擔心涉及全球既核電事故,可能會重演2011年福島事件後,內地要暫停核發電既日子。

不過與其擔心天災人,更大風險在於國策。講緊既唔係節能減排,而係內地為左要加快推動核能發電,已經計劃在中廣核之外,培養新既核能企業,包括將目前排名二、三既「國核技」同「中電投」合併,成為可以同中廣核平起平坐既核電巨無霸。

雖然中廣核表明反對,但國家能源會已經表明支持,到時中廣核龍頭地位,可能就有變,呢個風險因素,反而睇勻招股書,就無寫落去。

2014年11月28日星期五

油組瓦解?

高盛形容,油組決不減產,等同向全球商品市場,在感恩節送上一隻無情凍火雞。

六月中以來,油價跌四成,撇除其他因素,根本性是美國供應增加,但內地及歐洲需求減少,供過於求形成。

本應,油組作為維持全球供求平衡角色,要減產。怪不得,美林形容,昨日決定是The end of OPEC!!

正當人人以為沙特幫美國佬出手,借油價打壓普京之際,沙特反過來表現出跟美國反目。油價持續跌,石油國理應最著數,誰不知,沙特要以毒攻毒,以牙還牙,目的是做低油價,減低美國頁岩氣開採誘因,甚至要美國石油業減產,擺明姿態上直指,美國係你衰先!!

油價跌到那一個水平,生產才減少,視乎BREAKEVEN PRICE而定,而不同油公司及產油國,個個不一樣:
內地幾間油公司,大部份平均八十五美元一桶才算打和、美國原本只需五十美元一桶,換句說話,油價現水平,美國仍然有錢賺,怪不知市場盤口直指,油價要下試該水平,才會見底。

油組秘書長串盡全球,公開指只有炒家才會對油價下跌擔心。但事實為,油價今年急挫,而超出單一商品瀉價事件,影響牽連甚廣。

最簡單,加拿大、挪威、巴西、委內瑞拉貨幣,全部要急跌,普京貨幣更進一步跌至新低。

而油價跌,通脹上升幾乎等同於零,央行更有借口大做QE,觸發歐洲多國債息再創新低,連帶印尼債券利率亦跌至紀錄低位。

油價啟示,錢只會有條件無限印,難怪高盛昨晚加推號外,再另呼籲盡快掃入一籃子區內石油進口國股市。

市場振奮之前,大戶提醒,倒油事件背後或率先帶來一個不大不少債務危機,事關全球很多二線油公司,長久以來靠借貸探油,現水平受油價拖累,虧擴開始浮現,按平均數統計,今年二線油公司企業債券,平均息率不經不覺已由年初5.6厘,升至近八厘水平。

德銀警告,一旦油價再跌幾蚊雞,低見六十的話,已經會有違約出現!!!

2014年11月27日星期四

大媽復活


二零一四年十一月二十七日,市場要向領導人致謝、要向肖鋼致謝、要向周小川致謝、要向中國千萬股民致謝,更要恭喜重投股市的中國大媽,因你們的功勞並無白費!!

今日屬於中國資本市場重要一刻,在於兩個紀錄,一個興奮:
包括上證再破位、包括滬深兩地股市成交破六千萬,再創新高、
更重要在於,中華人民共和國股市,市值首次超前日本。

換言之,中國股市等於Asia number one!

本來,截至周三為止,內地及日本股市市值,相差叮噹馬頭,我國股市比日股市值低五百多億美元左右。但經過今日,粗略同樣以美元單位計價,中國股市市值約為4.4925萬億美元左右,而日本則有4.4725萬億美元。

數字上,些微勝出,但後勁及其他因素,中國繼續佔優!!

今年為止,內地股市大約累升兩成四,日股升幅百分之七。兩個指數升幅及走勢之分,不是日本輸給中國主因,導致日本繼二零一零年,經濟規模被中國敗走後,股市亦被爬上,在於貨幣表現,皆因日圓累積跌近一成二,而人仔僅僅微貶,That's Why剛才要向小川道謝,而如果要日本股市市值繼續落後,好簡單,正正預示人仔不能大貶!!

資金上,中國有大媽,有保險資金,有外資、日本有退休基金,兩者大約打成平手。概念上,領導人區域經濟帶,升級轉型、連足球列入必修體育課程,亦可以製造炒作,反觀日本三枝箭,近乎全數淪為小牙韱!!

再次證明,中國贏九條街!!

日本及中國經濟不盡不同,但以發展過程而言,太多專家將中國及日本相題並論:例如投資過渡、信貸泡沬等。

而政策上,日本明刀明槍行弱日圓,大搞QE,至於中國,用人行貨幣基礎計,亦形同是推行QE,貨幣政策寬鬆,但中國死口唔認,甚至乎減息亦稱貨幣政策無。

但聰明投資者當然知道: 唔認即係有得繼續憧憬!!

中環人笑,人行目前最怕,及最忌兩項批評:一,搞貨幣戰、二,政策寬鬆。

於是,先有發言人,再來陳雨露,繼而出動副行長胡曉練否認寬鬆;同一時間動用內地機構結匯及主動大幅高開中間價,行動反駁人仔貶值論!!

從實際經濟狀況及流動性管理而言,人民幣是否需要貶值,答案屬正面。

但從引資,增加外資參與內地股市及資本市場而言,貶值萬萬不能,對家日本正是例子,股票贏,完全被匯水下跌抵消。既然與此,如果人仔仍然不貶,在在意味阿爺政策目標之一,是股市繼續升!!

2014年11月26日星期三

第九次牛市


互聯互通,南、北向額度使用量持續低迷,但A股重上二千五後,再見二千六,恒指二萬四千點亦成功收復,證明滬港通交投,跟市況沒有必然關係,因滬港通不滯而沽交易所,小心、小心!!

中國市場,有中國規則,那就是本地投資者話事作主,不由外來勢力干預。

連續六星期,內地證券戶口戶破二十萬,成交放亮,用內地券商講法,正正是迎來中國股市建立以來第九次大牛市。

無人會有興趣理會來年增長目標、亦無人會關心人行貨幣政策取向,內地券商只知短期一件事,打新凍資期滯後,有再多過萬億資金釋放,附以兩融製造放大效應!!

中金已經放膽開盤,A股單日成交隨時一萬億,即是比現在翻多翻。話是話,有無香港大行夠膽估恒指成交可以去到二千億??

而今回合,無論中金、申銀萬國、國泰君安,估指數準確程度,接近百分之九十九,高盛、大摩估升一至兩成,算吧!!

中資當家全部認為,最少三成!!

國泰君安被認為是近日A股牛神,該行日前內地舉行投資講座,席上首席經濟師作出驚人建議:盡快買掉房子、盡快賣掉黃金、並盡快買入股票。

國泰君安提議,跟日前高盛預測,最少四千億潛在資金由樓轉股,正正不謀而合;因為有央改、因為有土改、國家有國產馬歇爾、因為有擴內需政策,高盛日前打造的四大賣點,已經道出,經濟放緩不屬考慮之列,只要打造A股夠亮麗,領導可以放心下調增長目標了!!

撇除自貿股、工業四點零概念、水利、一帶一路等等主題,近日盤子股,大盤股通通看漲,國壽、新華能夠升停,內地經紀認同,要多謝香港。

沒有滬港通,內地不會如此再以看重大盤股。

近日,更有趣現象是,本港上市A股ETF持續溢價收窄,甚至折讓,但美國買賣的一批A股ETF,無論交投及溢價均創出新高,同一產品,價格有異,有基金認為是價格錯配,亦有指是產品增發機制不同,但更實在是,既然外國中資ETF溢價太高,最自然會觸發一批資金,重投大中華,投入股市大媽的歡欣!!

2014年11月25日星期二

央媽失效?


市場不再乖,不聽央媽話了!!

過往幾年,市場往往對人行稱許,大讚政策得宜,判斷力強。但中環賓卡直言,從近兩交易日情況,銀行不聽央媽言、市場亦不跟央媽指導,小川有如神壇打入凡間!!

一度被譽為近年中國最震憾一次減息,正當陶冬、陸挺、大摩個個讚好之際,高盛及法興心水最清,以減等於無減去形容。

結果,減息決定後,主要銀行選擇全線上調存款利率上浮,用盡一點二倍幅度,但貸款息率減,小貓三、四間。

中行一針見血,最直接,該行表明舊債因合約所限有息減,新債卻免問,不會獲降息。

說穿了,中央指導式貸款及臨危減息,風險盤算較敏銳的銀行,已經預示,新來者貸款質素只屬一般,犯不著要賣大飽!!

銀行毫無情願降貸款利率,中環賓卡指,理由有二;
首先,時間有待觀察、尤其年底頭寸調動有限。
二,亦最重要是,人行減息形同予以銀行選擇題,包括可揀A:冒風險,低息批出貸款、
B,高息爭取存款,作為長期資金。

今時今日環節,答案太容易選擇!!

銀行可減卻不減,並非完全超出預期,較大吃市場一驚是,因應基準利率下調,人行今日年內四度將十四日期正回購操作利率,下調至3.2%,一心一意希望進一步GUIDE
DOWN市場利率。

誰不知,央行夾低利息失敗,反過來被市場夾高利率!!

回購利率市場相當波動,七日回購利率低開後,一度見近5.5厘,而人行下調的十四日回購利率,市場價原本三厘八左右,但尾市一度抽升至6.3%水平。

內地銀行界形容,人行未試過一個主動降息GUIDE DOWN有咁失敗,並形容情況並不尋常。

資金市場不尋常事情,今日其實太多,只不過股市升勢令市場注意力分散。

打從一開市,財政部在減息後拍賣三個月期存款,中標利率逼近四厘七,期時已有感大事不妙。

未幾,國開行亦拍賣四筆不同期限債券,除三年期之外,全部反應欠佳,中標利率高於預期,七及十年期利率更罕有出現倒掛!!

老實,市場完全唔知今日發生咩事,及背後原因。但有幾點歸咎,一,人行不承認寬鬆貨幣政策,在政策訊號上行為及立場不一致,市場不滿混亂、

二,當局對資金需求盤算不足,既有打新,亦有多批債券發行,股票亦暢旺,形成互相爭奪資金。

三,內地銀行原本不預期會減息,現在人行變相在總理指導下出手,既擔心背後有更多AGENDA,亦同時怕經濟及信貸風險來得比預期差!!!

2014年11月24日星期一

落後形勢?


央媽一減息,中,港股市報升齊慶賀,絕對屬於預期之內。

但中環操盤手反過來認為,見升要沽,皆因打從零七、零八起幾次減息周期,股市短期只會有短暫催化。

周五傍晚減息後,包括瑞銀在內多間大行相信,息一減,滬港通額度消化程度會加快,市場情緒承托情況底下,北移額度有可能再爆、南向額度使用會稍增加,可惜,事實不然。

北向百三億額度,剩餘六十億,談不上熱烈,叫人失望是內地買港股的南向額度使用,再創滬港通推出以來最低,全日動同不足兩億,跟恒指四百多點升勢,絕不匹配。

交易所,監管當局口中說額度滯消不打緊,但連日主動解畫盡顯他們非常著緊。

小加網誌揣測各種原因,其中一項正正是五十萬合資格要求,他直言,門檻降低與否要監管者進一步考慮。

表面上李小加點出原因,實際上擺明將個波,踢去監管當局。內地券商老早認為,五十萬要求屬於趕客:
一,有五十萬老早從各種渠道炒港股、
二,五十萬等同分級標韱制,內地投資者會直覺認為,點解有人錢先可以買港股?有無搞錯!!!

有留意的話,南向每日額度比北向少,而南向兼有五十萬要求,據聞,不對等機制背後,策劃者不是內地當局,而是金管局及證監會。為咩?怕風險,要控制!!

換言之,李小加網誌一番分析,背後含意只有一個:This is not my fault。

無辦法,額度機制之下,使用量多少形同市況受歡迎程度,從另方面想,港股自滬港通推出後,「醜死鬼」指數創出新高!!!

滬港通啟動不能帶動股市,央媽發功卻能振奮市場。但調轉問,內地咩原因要減息?點解拖到現在才出手?

某程度上亦反映經濟來得比預期差,而早前大批所謂創新政策,全數失敗收場。人行強調基準利率有指標性,或多或少是推翻之前一直希望推出新市場指標利率的一番工作,政策重回舊路相當明顯。

咩叫Behind the Curve,政策失誤?眼前正正是一個好例子!!

2014年11月21日星期五

中性

周四,銀行同業市場兩度延長交易,當時市場已認為殊不尋常。

結果,因為資金緊張問題,今日情況更見嚴重,引述內地交易員形容為、情況更糟羔,市價加兩厘仍然未能拆入資金。

終於面對經濟下行風險愈來愈大, 過去兩年來一直抗拒直接減息, 人行終於面對現實。

傍晚公布, 星期六開始下調人民幣貸款和存款基準利率, 其中貸款利率減幅較大, 一年期貸款基準利率下調0.4個百分點。

存款基準利率, 就劃一下調四分一厘, 一年期降至2.75厘。

減息後, 貸款利率是2010年底以來最低, 而一次過減0.4厘, 就是08年金融海嘯以來, 最大一次減幅。

雖然狠心減息,不過人行卻解釋,實體經濟「融資難、融資貴」問題突出,今次減息是要發揮基準利率引導作用。

有趣的是、人行特別強調,減息並不代表貨幣政策轉向、目前無需對經濟採強刺激措施,當局仍然維持中性操作。

如果減息都不算是寬鬆,真想問小川行長,怎樣才算寬鬆政策?

觸發人行突然減息、是內地資金市場,連續第二日出現緊張。回購利率進一步攀升,7日一度升3厘幾,是8個月以來最大升幅,上到6厘半高位。

接近內地消息向拆局證實,興業銀行確實周四出現資金交收問題,問題源於並非內部資金緊,而是時間錯配。

首先人行隨即運用短期流動機制,興業榜上有名之餘,還有中行及國開行。

國開行作為政策性銀行竟然上榜,既摸不著頭腦之餘,反而造成今日資金市場更混亂。

一開市,無論回購利率及上海同業拆息,均些微上升,但之後,內地資金操盤手發現幾個不對勁地方:
一,原本SLO僅僅涉及五百億、
二,國開行有份,即大件事啦、
三,財政部宣佈拍賣財政存款,但金額亦得五百億,而同日,國有金融機構拍債,即時扯走部份資金。

結果,七日期回購利率由三、變四、再由四變五、變六,最高見過六厘半,較周四收市升超過三厘二、八個月來最大升幅。

十四日期回購利率,三點過後,仍然高企六厘樓上,一日升兩厘。而隔夜質押式回購利率更誇張,周四收一厘三九,今日下晝升至七厘七二。

每逄大時大日,陶爺陶冬總會即時簡評,按陶爺理解,臨年尾,兼下周打新,資金會持續緊,但預計不會重覆十八個月前情況,皆因銀行有經驗,流動性管理較成熟。

陶爺上述大路說法,當然對。銀行有經驗,知咩事,但無經驗的確不是銀行,而是央行及財金官員!!

打從國務院明示、暗示可彈性計算存貸比後,內地即時知道,同業間非金融業同業存貸,一定會納入一般存款計算,正路按內地分析計算,因為分母效應,有可能釋放多五萬多億潛在貸款供應。

明顯,當局只看正面作用一面,但忽略負面效應,可計納存款忽然增加,銀行其實先要繳納準備金,預計涉及近一萬八千億。

結果,變相令銀行鬆綁政策,反而導致要先搶高利息。

二零一一年,人行曾經將保證金存款,納入一般存款,期間曾經減過兩次準備金率作出配合。參考以往的話,內地市場的確賭、人行降存機會大增!!

但剛才提及財金政策錯誤,並非來自堅持不降準那麼簡單。首次,人行一直對市場利率回落,未必傳導致貸款利率市場束手無策、
二,人行對當前貸款息率高企,仍然斷證錯誤,過份相信是流動性短缺所致。

結果,不時定向變相QE,推低拆息,受惠是債券利率,企業發債大增,但因為內地債市規模所限,債券供應升,反而推高番拆息,惡性循環,政策最後得個桔。

2014年11月20日星期四

武林大會

淅江烏鎮世界互聯網大會,今日成為暗串、駁火水化四淺之地。

談不上有創意、遠見提供,但勝在Sound bite夠多,亦夠響。

Sound bite王馬雲一句:「錢多是負擔」,令雷爺雷軍狂踩阿里巴巴近年業績爆額,僅僅是手機移動平台下一條寄生虫。

以後馬雲被矛頭直指,勢必被圍攻。誰不知,雷爺率先被劈成炮灰。

話說,雷爺不久之前許下宏願,要小米統治全球,五至十年當為全球第一。

結果,當日與會的蘋果高級副總裁斯維爾二話不說,簡單以「說易行難」四字回應。

而對於小米對蘋果潛在威脅,斯維爾更指不以為然。明顯,蘋果不將小米放在眼內,而活在及受惠蘋果創意下的雷軍,無癮之極,只能夠引用馬雲名言,夢想還是要有的!!

無論騰訊馬化騰,百度李彥宏、新浪普國偉,一再強調創意是克服危機感最好方法。但明眼人知,小米沿用蘋果創意、馬雲由始至終是中國版亞馬遜、百度、騰訊、等等,通通是靠輸入外國對手模式,做第二次創作而已。

科技呢家野,可以好實用,亦可以非常哲學。觀乎國產科網公司始創人多番談話,他們的哲學模式,骨子裡是擴張式,進取型,舉例,雷軍假定手機會大曬,咩都靠手機、劉強東更認同,產品研發可以有條件跨過電貿中介平台,直接跟客戶點對點。

惟現實是,內地老總撈過界心態,歐美早五至十年一早實驗過,結果暫時證明蘋果要賣其他產品,係唔掂。亞馬遜、谷歌調轉做自家產品,亦唔ok!

互聯網武林大會期間,有評論一針見血,認為內地科網龍頭,成功妨效外國公司強項,但過程中,根本未有了解他們抄襲對象失敗例子,更實在是,不明白,科網年代,賣點是生態系統,而系統內各持份者是互相互賴,繼而才垂直、橫向發展。

馬化騰透過Wechat,開始建立本身心態系統,但未能成功擸取收入及增值;馬雲阿里王國,生態系統一流,但產品太雞。

雷軍小米,再加雲,表面Perfect match,但其實無人知,小米雲有何強項。

無論移動、網上、雲、手機平台、電貿,科技專家指,多年來發現,已屆創意上極限,下一步研究,是如何進一步Leverage 互聯網及移動平台優勢及方便。

當矽谷有新發現,新結論,敢肯定,屆時武林大會與會的國產科網巨子,又會忙於第二次創作!

2014年11月19日星期三

開台經濟學


有牌遲遲未開台,無牌卻率先開台。

中環人形容,魔童王維基的確有料到,香港此時此刻情況,貫切其強調香港仔精神。

港視開台,根本毋與要大鑼大鼓,大賣廣告。蘇局長兩部iPad、兩部iPhone,一台智能電視全部有HKTV Apps已經為王維基送其大禮,當然背後意思更值得咀嚼。

免費牌,無! 中移動移動電視傳送,中途出事。港視暫時放棄具備傳送方式開台,改為以OTT平台傳送開台,簡而言之,屬於APP入面一個內容供應商。

有本地券商粗略估計,港視以現行模式開台,盈利潛力仍然有多達三億多。但有分析員擔心,想法太過浪漫,並且過份有不合理預期。

三億幾潛在盈利,其中一個核心假設為,港視劇集每廿鈔廣告收費會有二十至三十萬港元。

以港視十部劇集存貨計,每集三百二十鈔廣告時段,即每套劇、每一集有六千四百萬至一億六左右廣告收入,按現有存貨計,已經有十億潛在廣告營業額。

再假設每年可播十八部新劇,從而得出最樂觀有三億多盈利。

但業界認為,每廿鈔廣告收費有二十至三十萬,假設太大膽,出錯機會亦極大,事關呢個廣告收費假設,而建基於現行最大免費電視台所收取價錢而定,但電視廣告收入,跟網絡介面不能相題並論,Youtube未必有可能收取同無線黃金時段同樣廣告費。

截至八月底中期業績,港視虧損一億多,而累計投資媒體業務用了大約三億多。

王維基急不及待開台,分析員指,最重要因素是早前Youtube試播,HIT RATE極高,於是希望用HIT RATE轉化為收益,攻入年輕人市場空間,從而減少出血。

互聯網世界,網絡平台普及,外國近年已經有一批傳統電視頻道,轉變經營模式,改為同一時間賣內容予網絡介面。

小米買完優酷土豆,再增持愛奇藝,證明內容供應者有價。

王維基可能走岩路,甚至最後發展根本毋須一張牌照,但香港不同其他市場,香港地域環境,而且太方便,鬼佬同時大搞網購營銷,分析員擔心,隨時得不償失,構成另一風險來源。

十幾年前,未有巴巴,香港亦有人嘗試大搞熱銷,結果蝕十多億收場!!

2014年11月17日星期一

開車

通車了,相比證監會主席唐家成擺烏龍,開市無耐以為中、港額度已爆,李小加早於星期六個人網誌,已盡量調控預期。

按阿總說法,車天天都開,安全至為重要,交易所工作最緊要令乘客安全,舒適。

滬港通啟動,標誌市場新一頁之餘,再度顯示期望預期要控制得好:
原預市況爆升,事實不然、
原料額度鈔爆,結果北向交易要三點五個小時交易時間才額爆、
港股通額度,到下晝已經變為近乎沿地踏步,八成有多未用。

用現時部度移動,北向額度介乎二十二至二十六個交日天,會全數用盡三千億,尷尬局面會否形成內地爆額,香港原封未動?

確實成為未知之素。

股市難料,原以為內地投資者對大品牌,以及獨有港股會情有獨鐘,結果除騰訊之外,中芯、鳳凰衛視、人和均全數八班冷馬半日跑出。

滬港通全數人民幣收交,參考價由中銀及中行決定。今日中銀開出滬港通買賣價分別為0.7671及0.8145,被市場批評太闊,太令投'資者無肉食。

據銀行現鈔報價,每百港元可兌換78.5人民幣,但滬港通兌換價得76.7左右,某程度上,未買股票,每買一萬蚊股票先輸一百八十蚊左右。

加加埋埋,數字上匯水先蝕6%。

當局最初希望有多於一間報價行,及多於一個時段報價,結果未有發生。

賓卡話,反而令報價行承受風險加大,無辦法不提高差價。

內地首日成功爆額,但最間外資行及芬佬表明,是日訂單用滬港通買A股反應平平,甚至零發市。

有市場人士指,滬港通北向交易,首日極有可能是內地買內地,自己友買自己友。

出現有開原因可能基於兩點:
一,QFII同時獲稅務寬免三年,買生不如買熟,機會及性質均等下,倒不如繼續ETF。
其次是,多間大型外資基金,據聞要視乎機制初期運作,才會決定進場。

反而,一大批內地私募基金,對本港經滬港通買A股最大興趣,何解要越洋要自己野?

據講,內地認為本港息差,孖展成本較內地低最少三厘,如是者槓桿效用會較高。於是,上星期起,先後沽出內地熱炒股,在港買藍籌,目的正正為在港槓桿提供本金。

私募基金槓桿成本大降,不介意借港炒內地。反之,普通股民,一開波結果俾個匯價嚇死。

假設我內地人炒即日解港股,唱紙即蝕,兌換回人民幣再蝕多輪。咪搞!!


2014年11月14日星期五

棋子?

隨著本交易日結束,本港及內地資本市場進入新一頁。

九三年,青啤上市揭開央企走出去道路,廿一年後今日,本港市場身負協助內地企業、協助內地資金,協助人民幣走出去,兼且同時協助境外資金去進內地。

最少,本港身兼四職。

同美資行傑富瑞說法,本港在全球二次大戰以來資本帳開放事件上,身負重任。誰說香港毫無功勞,價值減退?

近一星期,有關滬港通啟動有期,有關人民幣兌換上限放寬,聽最多為:
多謝中央支持,每每亦被解讀為國家再為香港送禮。

Well,放寬兌換上限事宜上,與事實不符,而滬港通一事上,亦似未有了解是次全球觸目資本市場盛事背景。

跟Cepa、自由行不盡不同。中環人透露,滬港通絕不是由中央構思,下達執行的由上而下政策。

滬港通其實屬於由下而上,兩地市場單位構思,再上達中央的藍本,呢方面外界可能所知甚少。

中環消息透露,話說二零一二年十月某日,內地某處地方,滬港兩財經單位主事人碰面,言笑晏晏,似有說不完的話。

二人決定再荼敘詳談,互惠互利,要進一步協助人民幣國際化及資本帳開放,亦可為本港資本市場帶來新機遇成為茶敘主題,並從而得出滬港通藍圖。

主事人會面後,滬港雙方火速商談細節,並獲中央首肯讚許。有參與討論中人透露,上海邦難傾,主題細節經常有變,有幾甚至要會到洗手間講數!!

上海及中證監明白,滬港通受益最大,例如入摩指、例如有新資金,例如提升機構戶結構,更重要為,任何敏感市場提升政策,包括T+0,註冊制,通通可以用滬港通為名,令整件事變得理直氣狀。

阿爺亦了解,零七年直通車行不通,人民幣開放,資金形成並要強化進出管道後,有需要在個人投資者層面開放,所以由始至終,爺爺絕對支持及配合,絕不構成有人成功爭取之說!!

了解滬港通背後的賓卡及市場人士一致認為,一二年由構思到落實,香港絕對可以企直做人,若由原本互惠互利,真正發揮香港優勢政策,變而成為工具棋子,屬於遺憾。

2014年11月13日星期四

新力軍

光棍節破健力士世界紀錄,馬雲向中國大媽致謝。

A股開戶人數持續上升,上交所主事人桂敏傑,可能要向八、九十後致謝。

衡量內地股市情緒好與壞,並非看資金流、指數表現、價格升跌。

最少兩大指標極具參考:
一,證券市場保證金。上星期保證金轉入再多近百七億人民幣,延續十月以來上升勢頭。
第二,當然是新增開戶人數,上周合共有二十三萬五千戶,創年內最高水平。

長江後浪推前浪,見證過六千點、過百倍市盈率的老股民,紛告退役,換來一批年青新一代表力股市戰鬧。

內地券商形容,他們身體健康、戰意高昂、知識較高,為內地股市新一輪世紀大牛市,埋下最大動力。

內地券商直言,十月以來,新開戶人數以八、九十後為主。報稱,大部份原本對股市冷漠,而積極態度率先帶動投入股票資金急升,券商提及,該批A股新力軍,平均轉入資金由數十萬、至一百萬不等。問你服未?

股市層面,四海之內皆機會,為在極短時間,製造最大回報,新一代製造的新動力,最先反映於融資融券,亦即孖展爆升現象。

新一代大部份獨生子女,上一代由捱窮到創造財富,新一代基於資金雄厚、甚至寂莫,轉化而成是消費力量及投資動力。

中國人口雖老化,但以富裕年青人計,仍然全球最多。

2014年11月12日星期三

離岸事情


二萬蚊,二萬蚊,不再是上限。部份分析理解為,中央或人行送大禮,其實不然。

正因如此,中環人指,單單二萬兌換上限取消一事上,不屬於感謝中央範圍。

用八十八層高說法,由下星期一起,兌換不設上限,平盤於離岸市場進行,即二萬蚊上限的放鬆,乃由現時在岸CNY市場,過渡至離岸「CNH」市場。

最大橋妙在於,CNY市場平盤,乃根據人行清算協議規定,但CNH市場並不受此限制。

陳總裁一句「辦離岸事情離岸」,已經說明一切,換言之,八十八層高純粹越過清算協議,而取消上限。

賓卡認為,用CNH名議放寬上限,本應一早有條件做,何解拖到今日,八十八層高才有行動?晝公仔晝出腸,萬事只為滬港通?

市場中人懷疑,滬港通推行,屬於觸發點,但逼切性來自外部勢力。所謂外部勢力,在於人行幅射式不斷增加人民幣離岸清算行數目,當中歐洲月前落戶後,據聞人民幣流量增長急速,令到德霖亦急起來。

目前環球離岸人民幣資金池逾二萬億,香港佔半。香港贏在產品、時間:叫做早幾年起步,但流量及深度,有可能輸。

產品及資金池,兩者處於互動,資金多,先推動產品,但產品之後再多,資金出路增加,又會調轉增加資金池數量。按此計算,香港已屆第二階段。

一個大膽假設,滬港通買A股增加人民幣出路,香港居民大舉增加人民幣,適逢銀行高息爭取人仔存款。息誘之下,港元存款增速,少則放慢,大則減少,即由港元存款轉移至內地。

下星期一起,人民幣變得在港合法投資貨幣獲得確認,金管局同時要打併對抗其他離岸對手,人仔忽然在港又再吃香。獅子錢莊勝哥早前提出港元言論,再三細味,不無原因。

2014年11月11日星期二

滬港通一通,我們Poll一Poll


作為內地資本帳開效重大里程,滬港通的啟動,我們隆而重之。

現誠邀各位,因應滬港通一通,替我們Poll 一Poll,讓我們了解一下本港投資者對滬港通興趣多大。

多條問題之中,其中一條,不單本港散戶,就連國際投資者均關注是,滬港互聯互通後,本港證券市場會否變得更內地化?

的確,近年港股炒作模式,股份投資喜好,跟內地關連系數極高:
內地炒軍工,香港即時軍工業務欠奉股份,即時有郁動,內地一帶一路,香港亦將概念T+0輸入,總之,市場中人確實承認,港股風氣太大內地市況色彩。

但擔心之餘,我們同樣要問一個問題,內地搞滬港通,除引入資金,搞活市況之餘,是否還其更深遠目標?

上交所理事長桂敏傑有一句講得頗直接,今次是首航,不是終點,而重要是滬港通機制形成期間,上交所與國際市場接軌當中暴露太多不足之處,未來要繼續改進修好內功。

國際接軌,修好內功,從正面角度想,滬港通的形成,是協助上交所提升市場質素,提升監管檔次,並提升機構投資者比重。

香港衍生工具活躍,因為滬港通,上交所放寬沽空、放寬孖展、因為香港搞即日鮮,上交所表明很快啟動T+0,因為香港奉行披露為本,內地當局加快推行註冊制。

白一點,以上政策原本會構成市場波動,有政治風險,家下咩都可以借滬港通過橋!!

出面開緊一個盤口,滬港通啟動日,即下周一,北向交易幾時爆額。最多人估計頭兩小時,但預期數分鐘內爆滿比重不斷增加。

由於內地T+1,首日買股沽不得,額度必爆無疑,相反北移港股額度,首日爆與不爆,仍然一半一半。唔爆,醜死鬼!!!

最後提提,投票結果於下周一、1117號開車大日子同大家分享!!

2014年11月10日星期一

「壹壹壹柒號」


經一事,長一智,特首以後講股市,誰敢忽視。

滬港通延遲不足一個月,由外界估計最快十二月,至延至出年首季,政府消息人士指,在行政長官梁振英,書面及當面向中央保證以香港力量解決佔領問題之後,中央准許滬港通開通。

到底中央向梁振英送禮,抑或梁振英向內地股市送禮?

從今日表面而言,A股肯的是大贏家!!

新浪一個網上調查,72.5%受訪者表明有意透過滬港通買港股,當中四成更稱,旗下組合內,會有四成來自港股。最有與趣港股板塊,按次序為博彩、科技及銀行。

調查可以呃你十年、八年。但如果翻查內地合格境內機構投資者,即現行內地官方買港股機制,額度批出以來,有六成六原封不動。

而五大QDII持股量,分別為騰訊、建行、北控、中石化及友邦。

成功爭取開通,券商預期,對港股或僅限於旺市不旺價情況。原因之一,太多非官方渠道,早有大量內地投資者買港股。

而原因之二,是基於QFII額度乾塘,外資大戶或沽出目前透過QFII持股,改經滬港通入內地市,騰空額度投入內地其他高息回報產品。

正正因為滬港通觸發的組合調配,外資邊得閒理港股?

振英無疑令外界有成功游說中央啟動滬港通之感,但中環人盛傳,最積極推動,其實是內地券商,事關QFII額度遲遲未有新批,外資流入中資股減慢,而券商早為互通準備就緒,無理由無飯開!!

目前,A股整體較H股有兩成溢價,但大市值股份卻有百分之八至十平均折讓,故此集中炒差價,幾乎是一毋須做功課操作。

再者,滬港一通,深港亦預料好快通!!

用市場盛傳三步曲,一切最理想的話,開啟後第一步曲為持續爆額、第二是增加額度、第三自動到深港齊通。

而單單下星期一,已幾乎屬於全球盛傳,用外資行Jefferies形容,滬港通等於二次大戰後,全球最大宗資本帳開放活動之一。香港有幸參與其中,好光榮呀!!!

內地居民七成二投資是房產為主,只有百分之六是股市,中央要擴大市場深度,令企業更多元化集資,多項政策已成功令A股Too big to ignore。

再假設一切順利的話,明年入摩指,攤佔十個巴仙的話,最少二百一十億被動基金要買貨。

A股重要性不斷提高,但願我們不會淪為Small Potato!!

2014年11月6日星期四

貨幣戰爭,Round2!

笑騎騎、放毒蛇,奧仔及安倍、一個欣然退市、一個欣然加馬救市,結果區內為首新興市場,均苦不堪言。

日本忽然一招,惹來不斷批評,彭博大字標題指,日本央行公信力備受質疑。但無計,海嘯之後,全球貨幣政策均屬將自己快樂、建築於別人痛苦身上。

日本之短暫快樂,卻換來南韓震過貓王。

南韓圜近日兌日圓創下多年以來新高,兌美元就觸及十四個月低位。後者走勢,既可理解為走資,亦可作為市場預期央行加馬干預投射。

相比去年日本放量印錢,南韓經濟基調現大為遜色,更甚是星級王牌三星,對南韓經濟貢獻兩成,產品滯銷。

如是者,競爭對手,尤其日本,必會乘人之危。

結果,南韓一不做二不休,財金官員一如既往表態關注匯價表現之餘,更首次提及,必定釘緊日圓。

擺明,你初一,我做十五,大家鬥貶。!!

美元升,區內有需要提供息誘,減少資金外流影響,但油價跌,通脹警戒等同於零,央行亦有理由及條件,貨幣大貶值。

提到貶,那會有一隻貨幣較俄羅斯盧布更貶得出神入化,三個月內盧布跌價一成九。!!金磚五國,誰可比併。

相比區內其他市場,普京受奧仔拖累程度最大,美國退市、同時唱淡全球經濟,拖低商品價格,作為主要石油出口國的俄羅斯,完全無力還擊。

單單十月份,俄羅斯央行動用超過三百億美元入市干預,徙勞無功。市場揣測,由於央行改變部署,將每日干預匯市金額設定為三億五千萬美元,市場相信,普京貨幣離自由浮動之路不遠矣,有口痕友更估計,盧布或隨時改與黃金掛勾咁話!!

普京老謀深算,但不在金融市場範圍,事關央行未決定改動干預機制前,按規定,當局可於匯價每到達跌幅某水平後,就可以每次用三億五美元干預,結果等同於一部必贏老虎機,聰明仔早就部署加碼沽空圖利。

記得七月時,多間俄羅斯企業,將公司現金改存港元,當時外界議論紛紛,陰謀論充斥,事後孔明才發現: 
They're smart! 

更機靈要數我國財金機構,堅持不貶、堅持緩步升值,看看,巴西、俄羅斯等新興貨幣一一倒下,人仔呈強,中國人仔國際化之路,又行近一步!!!

2014年11月5日星期三

一帶一路

內地媒體大字標題形容,中國版「馬歇爾計劃」正火速前進。

簡單而言,中國版馬歇爾計劃,集政治外交、向外投資、區域經濟合作,及人民幣國際化於一身。而打從十月起,佈局相當明顯。

大半年前,習主席亞信峰會一段發言,正式意味,中國外交由韜光養晦,轉移至一定參與。

一定參與牽涉話語權,而作為全球第二大經濟體,搞區域經濟貿易區、一帶一路,配以內地自貿區幅射翻印,內外有利,對區內盟友而言,最少多幾條鐵路,提升基建,甚至向中國提供資源,對中國來說,正正是消耗過剩產能最佳方法。

幾年前,美國向全球輸出資金氾濫,現在中國接力向外輸出過剩產能,通脹及通縮壓力,正式打成平手。

但對中國來說,極其量仍在於,輸出人民幣工程,行入國際化之路。

誠然,如果我國牽頭區域經濟區成功,利之在內,不久將來,隨時涉及交收,貿易、結算等,隨時可以繞過美元,以人民幣為主。

今年來,內地跟其他央行就人民幣互換及其他擴大合作範圍上,快過射火箭。歐洲有兩清算行、亞洲加入南韓、中東有卡搭爾,據報加拿大及澳洲即將加入。

如是者,整個人民幣交易買賣,已成功打通各個時區。

阿爺四出開設離岸清算中心,跟本港、甚至人行最初盤算完全兩回事,最初構思根本所有離岸清算,全部經本港,依家大家明咩叫Plan B!!

香港在人民幣業務優勢係咪依然?

官方答案一定說Yes,但賓卡形容,香港由原本贏三條街,已變為只贏一個街口左右,暫時取勝是時區上,及交易時段,兼仍然有大量內地企業在港發行產品,香港某程度上有訊息平台優勢。

但潛在交易量增長,資金池形成,已優勢不再!

市場僅限於關注滬港通進展,忽略了上月外管局,原來批出約百一億美元新RQFII額度,但不適用於本港。用意可在,背後訊息,難道又是技術問題??  

2014年11月4日星期二

咸魚翻生

內地存款流失,若繼續假設餘額寶等網上理財產品,吸走銀行存款,半年多之前,可能仲講得通。

餘額寶為首產品回報已全線跌穿四厘,相反銀行要保留存款,連匯豐早前亦提供一星期六厘以上息率作招徠,翻一翻數字不難發現,其實就連網上理財產品基金,近月亦出現走資。

肯定,內地股市當旺,部份錢是流入炒股。很多年前,有首歌詞有以下一句:咸魚、白菜也好好味。

套用現今內地市況,實為相當貼切。

咩係咸魚?咸魚可以翻生,看看中交建、看看航運股,近月全線咸魚翻生!!

內地股評報道覆蓋率,升至近年新高。

至於白菜股,亦即兩元人民幣以下股份,原本業績不振、行業不景,早一段時間賣點亦被發酵。

美國市場成功之處,要靠印錢創造新高。一山還有一山高,我國市場驚人之處,是創意概念,加以樂觀預期。

以剛舉行的總理經濟座談會為例,獲邀兩名經濟師,包括沈建光,均屬大淡友,結果內地市場加以想象:
嘩、總理搵大淡友傾經濟,莫非要醞釀刺激政策?都係一笑置之吧!!

獲總理邀請,即點石成金!! 中聯重科主事人,由於成為坐上客,股價可以急升超過一成!

就連日本瑞穗,股價亦升,何其巧合!?

咸魚翻生、白菜變人參。領導人積極倡議絲路經濟帶,正如中環人所言,正正令一批早已淪為咸魚、白菜的舊經濟股,變得Yummy!!!

無他,慣穿中、巴的陸上絲路帶好、打通東盟的海上絲路帶也好,涉觸面既廣,並且涉及被拉籠國家,經濟潛力大,但未發展、基建距離及格水平甚遠。

於是,市場預期絲路一通,東亞、及中亞市場對中國基建需求必定上升,而基於他們本國發展,亦有助消耗中國本身大量產能過剩問題,成為中國舊經濟企業的龐大需求動力。

絲路帶,配以金磚及亞洲基建投資銀行,前者是構想,後者是資金供應銀行,中國打本,給予中國企業新增長動力,有利自己、鄰國亦能受惠。

相比之下,美國印錢行為,自私得多了!!

2014年11月3日星期一

大象肥佬


如果沒有期望,就代表沒有失望的話,象哥第三季業績,或者尚算是一個Non-Event!!

不要忘記,象哥長老歐智華目標,要令成本對收入比率維持五成左右水平,股本回報要有一成以上,結果前者升至62.5%,單單第三季更達71.2%。

歐智華亦明白,監管成本因素,只會愈來愈高,會繼續影響業績,以Q3成本對收入比率突破70%計、更距離55%目標愈來愈遠,言下之意是幾乎放棄!!

至於股本回報僅得9.5%。簡單講,Failed!!!

單單第三季,各項業績除私人銀行之外,全線按季下跌,四十多億美元一個遜預期的稅前盈利,細心發現,原來又再來一次炒房單天保至尊,觀乎七至九月,交易業務收益近廿三億美元,按季升一倍三,亦是頭九個月的四成一。

匯豐「賓卡」,炒盤一流!! 但數地區業務的話,第三季亦疲態盡露。五個主要地區之中,按季稅前盈利,只有拉丁美洲升四成二,北美受罰款及撥備影響下跌八成半,但叫人關注是,亞洲業務在撥備未有急升、亦未有監管罰款底下,盈利跌一成半,連核心經營溢利亦要倒退百分之七。

風水佬可以呃你十年八年,但匯豐證明,亞洲增長強勁之說,實屬慌話。

八十八樓陳總今日有句說話,十分正確。因為美國徹底退市、同一時間日本加碼印錢、歐洲隨時加入,全球三大央行政策絕不一致,以往未曾試過,故此用以往情況、走勢去判斷當前市況,出錯機會極大。

人人話,日本央行印錢,填補耶媽退市空虛,個市贏硬。但調轉問,既然日本央行擺明推低日圓,而日圓跌,亦擺明會有利日本,日本張賭檯必贏,點解仲要賭其他市場?

日圓跌,日本量寬,但同時間美元不斷升,令區內形勢更為複雜。即使假設日本製造大量資金,會惠及區內市場,但同時間強美元影響則抵消正面因素。

而複雜形勢是,觀乎日圓無秩序式大貶值,直接影響區內競爭對手,南韓貨幣再跌百分之一,為七個月低位、馬幣亦跌至八個月低位。

今次日本印錢跟去年初不同,期時區內經濟體動力仍在,惟目前疲弱盡露,東瀛印錢未必能夠補夠美元強所引發的資金外流壓力。

陳德霖強調,過去幾個月,在港資金流穩定,既無出,亦無入,但某程度上,答案是錯的。

的確,銀行體系結餘不變,代表資金穩定,但不是事實的全部。看看上周在港金融機構資產負債表數字,同樣反映資金流向的認可機構外幣資產變動,九月出現負數六百六十二億港元,為一月以來首次,換句說話,整體本港資金池而言,香港九月有錢走!!

2014年10月31日星期五

一籃子


十二年前,中銀發表報告,建議考慮脫勾,結果報告撰寫人被炒。

而三十一年前,自有聯匯一日起,發鈔銀行品評聯匯不足之處,屬極大避忌。

故此,王冬勝今日主動用三分鐘,拋出聯匯去留問題,正正標誌香港貨幣勢將踏入巨變年代。

勝哥提出五個方案,呼籲業界討論:
包括維持不變、自由浮動、人民幣取代港紙、港元改跟人民幣或一籃子貨幣掛勾。

五個方案,四個改動建議,中環人形容,王冬勝框架相當務實,替陳德霖預設並奠下討論範圍。

八三年,時夕政局動盪一年,跑出聯匯、今日勝哥三分鐘發言,五方案四建議框架,觀乎內外環境確跟當年有幾分相近。

純粹歷史重溫,七二年港元曾首次跟美元掛勾,曾時匯率介乎一美元兌五點六五港元左右。

到七四年改行自由浮動,七四至八三年間,港匯升過上4.965水平,亦曾低見9.6港元。

換句說話,用四十多年前案例,港元一旦自由浮動,波動性極大,但跟美元掛勾的話,現水平港紙,比麥理浩時代亦不如,遠遠被人為低估。

勝哥明言,沒有既定立場,但一切不變的話,縱使基本法列明2047要用港紙,但HK Dollar必然淪為小貨幣,有如澳門紙,勢被邊緣化。

有印象的話,任白頭兩年前三十多頁鴻文,亦提及港元維持現狀,或弊多於利。他列舉其中一個原因頗具說服力:一隻持績受美元左右,而又持續兌人民幣貶值的貨幣,很大程度上會大幅減少市場用港元作為集資的貨幣單位誘因,變相影響本港集資中心地位。

王冬勝框架底下,他既提及一承不變無好處、浮動變波動,改跟人民幣掛勾亦未熟時機。

反而主動提及港紙改行一籃子掛勾可行,實令中環人意外。

皆因,三十多年來,尤其李國寶亦多次建議改行籃子,每次均被金記及發鈔行,批評透明度不足。

現在勝哥反過來,指改用一籃子有利本港降低通脹,到底咩料??

中環人認為,改行籃子,應當不是王冬勝胡言亂語構想,反而是經深思熟慮。

賓卡提示,人人假設人民幣未自由兌換前,港元難跟人仔掛勾,想法粗疏,因為中間忽略現時人民幣亦跟一籃子貨幣掛勾。

如是者,只要港元可以跟足現時人行採納的貨幣籃子,並與其掛勾的話,港紙表面上改行一籃子掛勾制,實際上港紙在人仔未自由兌換前,已經間接與人民幣掛勾,甚至技術上做到一兌一。

據稱,上述討論已在銀行界醞釀多時,尤其方案對內地亦有好處,屆時港元即相等於人民幣在國際流通。

但肯定,基於人行人民幣籃子屬國家機密,港匯任何改動,內地必然有若干參與。

2014年10月30日星期四

錢去左邊?


Where's the Money?
錢去左邊?

中環人指,當今看內銀業績,資本比率已不再重點,不良貸款比率亦無謂糾纏。

打從二零一四年第三季起,內地銀行存款去向? 極度需要關注!!

以合共有七間內銀公佈業績,包括中、農、工、建、交、信及招行。截至九月底,上述多間銀行,僅得建行錄得按季正存款增長,有二百五十四億人民幣,其餘四間全部出現存款流失!

四間內銀第三季,按季存款流失原來合共迫;高達九千八百零二億元人民幣,當然,基於規模最大,工行流失額最多,三個月內存款外流3883億,以三個月有九十日計,即姜建清每日平均蒸發四十三億人民幣存款。

其餘存款金額流失最多銀行,按次序為交行、信行及招行。

到底內地銀行體系存款到了那兒?幹什麼,存款流失問題這樣顯著?

監管層面而言,內地多個部委九月十二日,頒佈新規,嚴限銀行出現季尾衝數情況,亦限制銀行為達存貸比,臨尾谷存款。

若有關解釋成立的話,亦意味不排除第三季外流的存款,原本其實不屬於存款!?

另一解釋是,存款之失,是股市之得,皆因打從第三季起,內地股市表現亮麗,試問大媽會將錢放於銀行收息,抑或炒股、買新股?

當然後者也。

同一時間,我國強調引入民資,參與新項目,或者國民為國家好,率先提取存款,提早響應!?

剛才兩個解釋,都屬於中性偏好現象,皆因內地儲蓄率冠絕全球,並不健康。但假如,存款減少,涉及少量、或大量存款流出境外,又如何??

對於有關疑問,目前無實際指標證實、或否定。但中環人提醒,以往內地股市大牛市,亦未曾出現今次存款大規模外流情況。

再者,經濟活動向下,本應是會導致存款上升,皆因資金欠缺出路。如果將人行持續淨投放、定向鬆寬,及存款減少合二為一作分析,或者解釋當局行徑背後思路。

簡單講,周小川直接將錢,轉移到銀行,填補其存款缺口,從而製造貸款供應。

2014年10月29日星期三

回頭是岸


似乎佔領運動在中央部署中,又到了一個關鍵時刻,由中央發起的輿論表態戰,又到了一個新的台階。

連一向在港人心中、有一定地位的前金管局前總裁任志剛,亦開腔「要撤」。

之前已預測滬港通會延遲,任志剛憂心,佔領運動持續,會令內地減少對香港政策傾斜。

任總形容香港的經濟繁榮、是建基於有效扮演內地與外地的中間人角色。

如果呢個中間人不合作、靠不住、「添煩添亂」,他相信內地好自然會減低依賴,甚至另起爐灶,作「兩手準備」,勢必減低在改革過程中對香港政策傾斜。

任志剛相信、佔領運動再下去,香港恐怕會失去法治,民不聊生,經濟會內傷、因此呼籲同學要「回頭是岸」。

當然,過去十多年,由自由行開始,香港經濟已經愈來依賴內地。零售不用多說、遍地金鋪、藥房,非自由行小店都無乎無法在旺區生存。

金融又何嘗不是? 中資企業幾佔去逾半恒指市值,藍籌股過半是中資股,而過去半年,靠著滬港通一個慨念,令股市有支持、相關股分如388、券商股溢價股均炒得不亦樂乎。

香港產業結構,近年都是傾斜向金融,以股市市值25萬億計吧,是GDP的10多倍,如果失去中國企業集資功能,加上再被奪去人民幣離岸中心功能,當然勢必損害整個金融中心角色。

咪住,如果真相真是這樣,那過去三日,滬港通剎停,港股豈非應跌逾過千點? 但周一跌過百多點後,連續兩日已反彈600多點,甚至重回佔中開始前水平,那又如何解釋?

那些甚麼股市市值經濟損失論就忘記它吧,但有不少數據已證明,其實內地需要引入外資推動A股,甚於內地資金來港炒港股,何況MSCI已發出最後通碟,年底不開通,A股難以在明年加入MSCI新興市場指數。

說真的、由任總口中說:「民不聊生」,是有點令人不太自在。希望任總一番言論,仍是出於真心關心香港金融、以及下一代前途。

但香港的金融中心地位,不是浪得虛名,中資機構要集資、如阿里巴巴般名氣,當然可以越級挑戰太平洋彼岸,但海外投資者真正了解的中資機構,又有幾多間巴巴?

而且海外投資者信賴的、是我們的制度及法律,這亦正是內地為何要開通「滬港通」,務求將整個人民幣資金往來途徑,限制於結算銀行內,這是「滬新通」或「滬倫通」做不到的。

問題是、到底香港經濟要「回頭是岸」,是否要有如田少的膽色,可以置諸死地而後生?

2014年10月28日星期二

零售「腰」股


百麗國際一升升一成,誰說零售股壽終正寢!!??

老實,百麗中期盈利升幅僅百分之七,收入增長僅僅一成一,談不上突出,極其量歸類為無預期咁衰。

但百麗股價表現在在反映幾點:
一,隻股本身神經、
二,管理層夠老實、
三,上市公司有問題,管理層要作出補償、
四,亦是最重要,體育、運動事業,是有真正經濟貢獻,而且如假包換。

百麗紅極一時期間,零售股王,鞋股之選,市盈率三十倍是合理,毛利兩成以上是應份,同店銷售增長閒閒地每股中雙位數。

當紅炸子雞,但花無百日紅,百麗核心鞋類產品連續三季同店銷售負增長,毛利跌至僅得兩成一。

幸好,百麗證明體育事業真會帶來經濟貢獻!! 公司代理或經銷大堆品牌,雖則毛利不足百分之八,但來自運動用品銷售收入及盈利,分別各有一成七,及兩成二升幅,尚且頂得著大數。

目前,運動用品佔百麗總營業額約四成四,比例再升,大數有機會再撐,毛利低以後再算。

無疑,百麗股價屬神經刀一族,但管理層既無胡言亂言,反而老實取勝。

捱盡超過十個季季,百麗今日正式宣佈,高增長不再,鞋類為首銷售仍有壓力,先是面對現實造法、繼而採取現實做法,乃用錢搞掂股東。

百麗中期連特息派兩毫半,用低增長盈利情況,實為諷刺。

但百麗分店既然毫無擴充空間,之前收購品牌,碰上一臉灰,管理層又坦白,承認唔知點搞網店,倒不如益自己又益股東。

以特息金額計,相當於涉及廿二億港元,相當於經營現金流六成六。

兩毫半子,買個開心,受惠當然首推大股東鄧耀榮家族,額外收多六億六,而盛百椒亦獲一億九。Happy!!

由三十多倍PE高增長股,變為十倍左右市盈率高「腰」股,百麗現市價股息回報六厘,相當於中行COCO Bond,比意大利主權債息、領匯或其他公用股息率仍要高。

但零售始終是零售,現金流不確定性大,今日六厘派息相當於四毫,一旦盈利再放緩,下次一毫子股息亦可能等於六厘。

所以說,數字以外,往往引起誤會!!

2014年10月27日星期一

中途站


七年之癢?

零七年直通車,一四年一個滬港通。

當然兩者性質有別,前者被總理以叫停,重新審視,後者萬事俱備,亦不屬於無限期擱置,惟同樣結果均是,預左有、但未有!!

滬港通何時重推,市場仍然傾向樂觀:部份更相信十一月,而不少意見認為明年首季之內。

凡事從最審慎角度考慮的話,中央正籌備中央經濟工作會議、亦要力撐未來數月增長,年初開始整理來年經濟目標,再者今次測試完全過關,不代表啟動之前不要重新再測試,市場揣測的落實時間,或者想得較預期樂觀。

李小加無講咩原因,亦避用延期推出字眼,他提出內地考慮滬港通開通有三點:
一,基礎建設;
二,市場穩定性;
三,其他風險。

既然一,二兩項未有問題,即互聯互通煲燶原因,是牽涉其他風險因素,答案不言而喻。

當日匯豐策略師魏兆宏用佔中為由,將港股評級降至減持,結果幾個月後自動遞信請辭,據稱魏兄原本定為全球主管人選。

魏氏之死,在於將市場表現及政治因素,在不合適時間,拉在一起。現在,阿爺決定,某程度上或為魏兄作出平反!!

九二八之後,樓市升勢未停,港股完全扭轉跌勢,人人話佔領不影響經濟及市場表現,中環人指,互聯互通不駁通,正正是當局用行動駁斥,以正視聽。

更重要,憑一個政策,一個決定,阿爺要Signal祖國在重大市場發展及走勢問題上,絕對是有Say!!

評級機構惠譽形容最為精警,指加強與中國大陸的貿易和金融往來對香港有利,但也使香港面臨國家風險。

暫時未有滬港通,絕不應視為世界末日、港股沉輪。退一步想,香港金融業既然尤為重要,市場參與者好應該在國家路線之外,再物色新發展路向,而非一面倒,食中資概念,學新加坡多擲幾個飛鏢,隨時有意外驚喜!

但肯唔肯、敢唔敢?係另一問題!!

應通暫不通,老實,對投資者來說,亦未必壞事,最少一切回歸基本因素,少一個滬港通包袱,少一個差價考慮因素,亦少一批毫不認識股份要兼顧,要扮投入。

如FT Lex 所言,國家金融開外是一部大巴士,388 就如一個旅客在巴士中途站等上車。雖然港交所目前Trade緊 28倍PE,遠高於對手,但以一年盈利增長達30%的交易所計,表現遠遠跑贏SGX及AGX 的單位數升幅。

今日市場可能會感覺很灰,或者亦可能方是黎明前的黑暗,相信巴士最終都會到站。

2014年10月24日星期五

造王者

佔領事件以來,印象之中,港股資金流向僅得一個星期淨外流,剛剛一星期,資金淨流入再多一千三百萬美元。

滬港通可能是一個解釋,但佔領事件以來,中國股票資金反而連續淨外流,最新再外流多九億多美元。

香港政府不明朗並非近數星期才發生,但Year-to-Date計,純港股累積淨流入超過十五億美元,同期中國股票今年以來仍然累得近十四億淨外流。

一個市場有改革概念,有區內最具備低殘估值,而另一個市場,市盈率屬於區內頭三大昂貴,亦有本身不斷升溫內部矛盾,何解兩者資金流向表現截然不同?值得思考!!

佔領事件以來既無明顯推低股市,同時間示威越多,新盤銷售反應越強勁,兩個均屬於高度敏感性經濟前瞻指標。

有中環人戲言,除非股、樓大跌,否則政府佔中嚴重影響本港經濟的立論,暫時欠缺說服力。

董先生用心良苦,引用多項數字賞試引證佔領運動對經濟重大,但市場表現提供相反答案。

中環人認為,香港依然可愛,獨特性仍在,但絕非低稅率,低失業率等等。更不要忘記,董生任內曾經再度加稅,失業率之低是建基於人口老化。

回歸以來,如果用另一組數字的話,一,堅尼系數升至超過零點五的四十年高位、二,無論供樓負擔比率、或樓價佔收入比重歷史高位。

從另一角度,兩者才真正稱得上指標上的成就。

連諾貝爾獎得主克魯明亦忍不著在紐約時報抽水,稱梁振英有樣好,就係夠坦白,特別是無意之中披露自己的誠實。

梁振英的確講出了不肯真普選原因: 正是驚「窮人」有票、香港會變窮。

梁振英在接受彭博訪問時指,學生不了解情況,未有熟讚基本法。

但觀乎學聯五子當日與林鄭討論,說有理有據、論述一言中的,到底是誰不了解香港實況? 特別是他看不起的半數低收入人士?

用彭博同一篇訪問內容引述馬世民說法,政府欠缺果斷,及束手無策,才弄成如此地田。

如今首次有建制派議員、在佔領行動展開以來,要求梁振英考慮辭職,田少是否想重施03年迫使阿董下台手段,再做一次King Maker?

2014年10月23日星期四

車手操盤

若果有一日,高盛、貝萊克、以至富達等大型投資銀行及資產管理公司,宣佈委任李慧詩或黃金寶加盟,負責投資。

觀眾可能覺得天方夜談,不可思議。單車手跟投資操盤,怎會扯上關係?咪玩啦!!

但世事無絕對,尤其金融市場,任何事都可以發生。

最近,英國兩大老牌基金GLG及寶源投資,宣佈委任一名澳洲藉人士Shane Sutton,負責協助制定投資策略。

Shane Sutton何許人也?

大有來頭,但並非投資界,而是單車運動。多次參與環法,並代表過澳洲國家隊,奪得英聯邦單車項目金牌,現職英國國家隊單車投術總監,換言之Shane今次屬於掛單兼職做投資,正職依然是教單車。

Shane可能有投資經驗,但稱不上高手,被兩大老牌基金公司打主意,按他本人解釋,原來投資跟單車運動相近,同樣重視數據分析,及個人情緒、行為及性格,去定輸贏。

話說,Shane與曾任職高盛資產管理,之後自立門戶成立研究機構的Di Mascio,曾經聯手做過研究,前者利用單車選手訓繚涉及的資料,後者則運用多年來大約八百萬個交易例子,轉合而為一套數據分析,最後發現,原來運動訓練涉及數據分析系統,遠比投資行業有關方面涉觸,超前廿年。

而兩人研究發現,單車運動涉及選手壓力環境下作戰狀態、個人素質分析、自信程度等,幾乎可以完全套入投資世界。

正因如此,兩間老牌基金公司,第一項給予Shane差事,是利用其單車訓練專業經驗,去分析兩間基金公司旗下基金團隊各人性格、生活模式、從而為他們再設定合理崗位,負責那一項交易更為專長等等。

單車手搖身一變成為基金經理導師,說來諷刺,但正正是現實投資世界殘酷,除電腦程式買賣,高頻運作外,大量印錢底下,任何涉及高技術,考策略操作的對沖套戥模式,過去七年,輸得近乎仆直。

以往,投資、選股法規主要有三:
一,股價落後、
二,盈利表現、
三,公司管理層質素。

試想,現今當炒股,那有幾隻符合上述三項門檻?

我們就此期待李慧詩、黃金寶加盟投資大行的一日吧!!

2014年10月22日星期三

波的指數


金融市場醉酒鬧事,左搖右擺,毫無章法可言。

美股出現幾年最大跌市後,隔幾日又可以創今年最大升幅!VIX指數連續三日都跌超過一成,更是歷來首次!

更叫人摸不著頭腦是反映商品市場指標之一的波羅的海乾散貨指數,單日升一成二,創下五年最大單日升幅,更要命是,當中CAPESIZE指數,爆升三成二,創有記錄以來最大單日升幅,全球即時嘩言!!

乾散貨航運指數升,代表運費升;運費升,意味需求大,需求大代表經濟未算太差,甚至好添,但明明上星期先話憂慮全球增長放緩!?

對於波羅的海指數大升,各界版本眾多:包括內地九月外貿對大宗商品需求仍然強勁、當然部份分析指,內地數字顯示當局有機會加碼寬鬆,利好商品需求。

明顯,兩個解釋自相矛盾!

另一理由更有趣,觸發點是一幅相;話說昨日商品市場廣泛流傳一幅照片,相中背景是青島港,而主角是一艘淡水河谷四十萬噸乾散貨船。

點解淡水河谷艘船在青島港出現會令波羅的海指數急升?

話說,兩年前我國對淡水河谷超級大型乾散貨船投入服務極有保留,並且禁止進入中國,自此之後,內地大部份鐵礦石,主要從袋鼠國進口。

如果幅相屬實,即代表淡水河谷獲解禁,而正正昨日CAPESIZE運費,是巴西至中國急升帶動!!

撇除急升之迷,整體波羅的海指數按年仍然跌超過四成,而基於中國佔全球乾散貨船需求達到八成,波的指數變動,等同於內地經濟及需求的變化。

第三季內地增長公佈後,個別大行亦有質疑有造數成份,此時此刻波羅的海指數忽然上升,特別惹人聯想!

2014年10月21日星期二

陷阱


第二季,內地力保七點五,靠基建。到第三季內地經濟符合預期的七點三增長,同樣靠基建。

若非九月份,基建固定投資增幅擴大近兩個百分點至百分之十八點二,七點三增長確是危危乎!!

老實,無論百分之七點二、七點三、或七點六,意義不大,兼且內地強調升級轉型,附加打貪,零售及工業增長欠佳,亦總有說來具備說服力的理由。

內地真正經濟問題,並非大數字,或大行策略師、經濟智囊所指的流動性不足,貸款有限,真正兩個問題,由兩位記者點出。

國統局發佈會,個別問題及答案,絕對屬於研究發展國家經濟模式的大好參考資料。統計局被兩條問題似乎難到,或白一點,「陰到正」,曲線暴露問題在內。

首先,有內地記者問統計局,中國是否面對通縮?

國統計當時答案是,將通縮定義為因市場貨幣供應減少,所導致的物價下降。而統計局官員指,基於內地貨幣供應仍然穩定增長,故此沒有通縮。

明顯,統計局定義及了解完全錯誤,用當局的話,無論歐洲,美國,以至日本,根本無通縮,皆因兩貨幣供應持續上升!!

統計局理解錯誤駁斥通縮之說,似乎正中媒體陷阱,指向中國可能面對兩大陷阱,包括流動性陷阱及中等收入陷阱。

的確,未幾金融時報記者再問,中國是否會對「劉易斯拐點」作回應?即發展中國家,勞力力消耗過大,不能再用傳統勞動力低廉成本優勢,支持高增長。

企業或經濟只有三個選擇:
一,工資上升,吸引農村勞動力、
二,轉移並加大使用高科技、
三,增長結構性放緩。

統計局回應,內地經濟結構轉型的同時,就業市場仍然有承載能力支持增長。可惜,多口加左句,單單去年內地十九至五十九歲勞動人口已經減少二百四十四萬人,形成工資壓力持續。

難道國統局曲線證實,劉易斯拐點正於中國形成??

IMF做過研究,結論的確是,中國勞動人口支持工業增長已經到達頂點,若果一切不變,並按現時部度移動,中國最快六年後,正式踏入高長期之後的劉易斯拐點!!